Tema I. Introducción a Bolsa

TEMA I. INTRODUCCIÓN A BOLSA (I)
Autores:
Francisco Formariz
Marketing Manager - Bolsa de Madrid
José Antonio Pérez
Responsable de formación en Instituto BME
INTRODUCCIÓN A LA BOLSA
1.- Definición y funciones de la Bolsa
2.- Estructura del Mercado de Valores Español
2.1.- Los mercados de negociación de valores
2.1.1. Renta Variable
2.1.2. Derivados: Opciones y Futuros
2.1.3. Renta Fija
2.2.- Compensación
2.3.- Liquidación y Registro
2.4.- Supervisión
3.- Los productos en Bolsa
3.1.- Renta variable
3.1.1.- Las acciones
3.2.- Renta Fija
3.2.1.- Productos de Renta Fija
3.3.- Warrants y certificados
4.- Los sistemas de contratación
4.1.- Mercado de corros
4.2.- Mercado electrónico
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5.- El SIBE
5.1.- Horarios y fases del mercado
5.2.- Variación de los precios
5.3.- Vigencia de las órdenes
5.4.- Tick (variación mínima de precios)
5.5.- Fases del mercado
5.6.- Reglas que rigen durante el periodo de mercado abierto.
5.7.- Tipología de órdenes
5.8.- Rangos de precios y subastas por volatilidad
5.9.- Mercado de bloques
5.10.- Operaciones especiales
5.11.- Modalidad de Fijación de Precios Únicos: fixing
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INTRODUCCIÓN A LA BOLSA
El objetivo fundamental de este primer capítulo, que se desarrollará durante las dos próximas semanas, es la
exposición de conceptos básicos sobre la Bolsa. Se intentará, por tanto, responder a preguntas elementales
como: ¿Qué es la Bolsa?, ¿Qué funciones cumple?, ¿Cómo funciona?, ¿Quién participa en ella?, ¿Qué se
negocia?, etc.
Nuestra intención, como indica el propio título del capítulo, es ofrecer una introducción sencilla sobre el
mercado bursátil y comprensible para cualquier persona que no posea una formación especializada sobre
economía. Deberá, por tanto, servir de base para la profundización que se propondrá en los restantes capítulos
del curso.
Como ocurre en otras muchas áreas profesionales, el mundo bursátil utiliza una terminología característica,
cuyo conocimiento es fundamental. Por ello, hemos recopilado en el "Glosario" muchas de las palabras
habitualmente utilizadas en la Bolsa, que se puede consultar cuando sea necesario.
1. Definición y Funciones de la Bolsa
La Bolsa es un mercado. Como en todo mercado, se negocian una serie de productos; se ponen en contacto
compradores y vendedores. Efectivamente, en primer término la Bolsa es punto de encuentro entre dos figuras
muy importantes en una economía: empresas y ahorradores.
Las empresas son el motor de toda economía. Sean grandes o más pequeñas, sus objetivos de ofrecer productos
o servicios en las mejores condiciones y superando a la competencia les convierte en elementos muy dinámicos
y vitales para cualquier economía. En muchas ocasiones, las empresas necesitan más fondos de los que generan
para afrontar sus proyectos y así alcanzar sus objetivos, necesitan financiación. En una economía desarrollada
como la nuestra, tienen diferentes formas de conseguirlos. La más tradicional ha sido acudir a las entidades de
crédito para solicitar un préstamo, pero una de las más interesantes es acudir a la Bolsa y vender activos
financieros (acciones de empresas, fundamentalmente) que hayan emitido (ésta primera venta se conoce como
“mercado primario”. A partir de aquí, los productos se pueden comprar y vender en la Bolsa, dando lugar al
mercado secundario).
Por otro lado, los ahorradores (tanto instituciones como particulares) desean obtener rentabilidad de sus
excedentes y entre las muchas alternativas de inversión que existen, pueden decidir la compra en Bolsa de los
productos emitidos por las empresas.
La Bolsa, por tanto, cumple una función esencial en el crecimiento de toda economía, puesto que canaliza el
ahorro hacia la inversión productiva que protagonizan las empresas. Es un instrumento de financiación para las
empresas y de inversión para los ahorradores. Facilita la movilidad de la riqueza.
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En su condición de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los inversores la posibilidad de comprar y vender los
valores en el momento que lo deseen. La liquidez es una de las características fundamentales de la Bolsa.
Resultaría poco atractivo para los inversores no poder desprenderse fácilmente de sus acciones, bonos, etc.,
cuando necesitaran el dinero. La liquidez que la Bolsa ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes
horizontes temporales de inversión, generalmente no coincidentes con el carácter permanente de financiación
de la empresa, puedan conjugarse y así cumplir ambos sus objetivos.
Además, el mercado bursátil resuelve, cada vez con mayor eficiencia, el problema de la valoración de los
activos financieros a través de la libre conjunción de oferta y demanda. Es decir, en la Bolsa el precio de los
productos financieros es un precio objetivo puesto que se corresponde con el valor que el mercado da por ellos.
Para que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la información. La información
es a los mercados lo que la sangre a un organismo vivo, cuanto más limpia y mejor circule, mejor funcionará
todo el sistema. Toda la información que pueda influir en el mercado debe ser difundida de forma clara y rápida
a todos los participantes en el mismo para que todos dispongan de las mismas oportunidades. La transparencia
informativa es un compromiso constante de la Bolsa.
Un mercado oficial y organizado como es la Bolsa confiere seguridad jurídica a todas las transacciones que se
realizan.
Por último, destacar el alto nivel tecnológico en el que se desarrollan todos los procesos del mercado (difusión
de información, contratación, liquidación de operaciones, comunicación entre los participantes, etc.). Esto
contribuye definitivamente a la eficiencia de la Bolsa. La tecnología facilita que todos los participantes tengan
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acceso a la información relevante al mismo tiempo, que las decisiones de compra y venta que se tomen se
realicen en el mercado de una manera ágil y transparente, en definitiva un acceso igualitario y de calidad al
mercado para todos los inversores
2. Estructura del Mercado de Valores Español
Antes de seguir avanzando en más aspectos sobre la Bolsa, sería conveniente enmarcarla en la actual estructura
del mercado de valores español, dado que la Bolsa no es el único mercado de nuestra economía.
El siguiente gráfico resume la actual estructura del mercado de valores español, señalando los mercados
oficiales para cada tipo de activo (Renta fija pública y privada, renta variable y productos derivados), las
empresas que los gestionan, las empresas que los supervisan y las empresas responsables de los procesos de
post-contratación (Compensación, liquidación y registro de operaciones).
2.1. Los mercados de negociación de valores
El mercado de valores español ha vivido en las dos últimas décadas un intenso y profundo proceso de cambio y
crecimiento. Los sistemas técnicos, operativos y de organización en los que se apoya hoy el mercado han
permitido canalizar importantes volúmenes de inversión y dotar a los mercados de una mayor transparencia,
liquidez y eficacia.
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Como consecuencia de la aplicación de la Directiva comunitaria de Mercados de Instrumentos Financieros
(MiFID), se han producido grandes cambios en la estructura y funcionamiento de los mercados de valores
europeos. El nuevo entorno de negociación se caracteriza por la apertura a una mayor competencia, entorno en
el que los Mercados Regulados conviven con otras figuras de nueva creación, entre las que destacan los
Sistemas Multilaterales de Negociación (SMN).
La MiFID, no obstante, reconoce el mercado regulado como el mercado por excelencia, el de referencia, y
establece la necesidad de estrictos requisitos para autorizar tanto los mercados regulados como sus operadores e
intermediarios. En el caso del mercado de valores español, la transposición de la directiva comunitaria a la
legislación nacional se ha concretado en la publicación de la ley 47/2007, por la que se modifica la ley 24/1988
del Mercado de Valores.
Los mercados regulados españoles reciben la denominación de mercados secundarios oficiales. A tales efectos,
actualmente se consideran mercados secundarios oficiales de valores los siguientes: las Bolsas de Valores, el
Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, el Mercado de Renta Fija AIAF y el Mercado de Futuros y
Opciones MEFF.
2.1.1.- Renta Variable
Las Bolsas de Valores en España (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los mercados secundarios
oficiales destinados a la negociación de las acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de
adquisición o suscripción.
En la práctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa también como mercado primario donde
formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital.
Las 4 Bolsas están integradas bajo una única empresa, BME- Bolsas y Mercados Españoles.
Además, están interconectadas a través del mercado electrónico, denominado SIBE (Sistema de
Interconexión Bursátil Español), formando un único mercado nacional.
2.1.2.- Derivados: Opciones y Futuros
MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) es la empresa responsable de la organización del
mercado de derivados sobre índices y productos de renta variable y fija (acciones, bonos,..)
Se dedicará un módulo de este curso para explicar en profundidad este mercado.
2.1.3.- Renta Fija
Deuda Pública
Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda emitida
por otras Administraciones y Organismos Públicos. El Banco de España actúa como organismo rector
del mercado. Estos valores también se negocian simultáneamente en las Bolsas de Valores, que tienen
establecido un régimen específico para su contratación.
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Deuda Corporativa
AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es la entidad que gestiona el mercado
financiero de renta fija en el que cotizan y se negocian los activos que las empresas de tipo industrial, las
entidades financieras y las Administraciones Públicas Territoriales emiten para captar fondos para
financiar su actividad.
2.2.- Compensación
Proceso, posterior a la negociación, mediante el cual se determinan saldos netos acreedores y deudores, tanto de
dinero como de valores, de las entidades participantes en el mercado. Esta función la realiza una ECC o Entidad
de Contrapartida Central, denominada BME Clearing. BME Clearing se interpone entre los intermediarios
compradores y vendedores de las transacciones efectuadas, asumiendo el riesgo de contrapartida y realizando,
cuando proceda, la correspondiente compensación. Así mismo, gestiona un sistema de garantías entre los
participantes. BME Clearing calcula las posiciones de valores y efectivo anotadas en las cuentas de los
participantes en cada sesión, dando origen a las instrucciones de liquidación.
2.3.- Liquidación y Registro
El proceso de inversión finaliza con la entrega y recepción (anotación en las cuentas de los intermediarios
participantes) de los valores y del efectivo resultante. Este proceso de denomina Liquidación. La gestión de la
liquidación de las operaciones comunicadas por BME Clearing corresponde a una sociedad específica,
Iberclear. Asimismo, es responsable del registro contable de los valores. Los valores están representados
mediante "anotaciones en cuenta”, es decir, no existen títulos físicos sino registros informáticos.
2.4.- Supervisión
La Ley del Mercado de Valores encomienda a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) la
supervisión e inspección del mercado bursátil, del mercado de derivados y de la actividad de cuantas personas
físicas y jurídicas se relacionan en el tráfico de los mismos, el ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora
y otras funciones.
Dentro de sus actividades más representativas destacan también: la autorización y registro de las nuevas
emisiones, la recepción de la información financiera y significativa de las entidades del mercado,
mantenimiento de los registros oficiales de inscripción de los intermediarios del mercado, etc.
El mercado de Deuda Pública del Banco de España es supervisado directamente por el propio Banco de España.
En 2002 se constituyó la sociedad BME- Bolsas y Mercados Españoles, empresa que integra los mercados de
renta variable, renta fija, derivados y sistemas de compensación y liquidación en España.
La nueva sociedad asume, entre sus responsabilidades, la unidad de acción, decisión y coordinación estratégica
de los sistemas de registro, compensación y liquidación de valores y los mercados secundarios españoles.
Integra, entre otras, las siguientes empresas: Bolsa de Madrid, Bolsa de Barcelona, Bolsa de Bilbao, Bolsa de
Valencia, MEFF, AIAF, BME Clearing e Iberclear.
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3. Los productos en Bolsa
Actualmente se puede encontrar una gran variedad de productos de inversión en la Bolsa, emitidos tanto por
empresas privadas como por el Estado, Comunidades Autónomas y otros Organismos Públicos.
3.1. Renta Variable
3.1.1. Las acciones
Las acciones son el producto de renta variable por antonomasia y, quizás, el más popularmente conocido
por los inversores en el mercado bursátil.
Las empresas tienen dividido su capital en acciones.
Cuando una empresa cotiza en Bolsa, sus acciones pueden negociarse en el mercado; los compradores y
vendedores determinan el precio de las acciones.
El resultado de multiplicar el precio de una acción por el número de acciones existentes da igual al valor
bursátil o capitalización de una empresa, que es un criterio muy útil para determinar el valor real de
dicha empresa.
La determinación del precio de las acciones de las empresas supone, en definitiva, la valoración que
hace el mercado sobre las expectativas de las empresas que cotizan. Por este motivo a la Bolsa se le
considera como el "barómetro o indicador" de la economía.
Dado que una acción es una parte proporcional del capital social de una empresa, el que la adquiere se
convierte en copropietario de dicha compañía.
Las acciones confieren a su titular una serie de derechos y responsabilidades que pasamos a analizar:
Derecho al dividendo
El beneficio que una empresa obtenga en un ejercicio deberá destinarse, en primer lugar, a compensar
las pérdidas de años anteriores si las hubiere; después deben pagarse los impuestos correspondientes; la
parte restante podrá destinarse a reservas y dividendo.
Las reservas son la parte del beneficio que se mantiene en la sociedad con objeto de aumentar la
potencia económica de la misma y permitir financiar con recursos propios las inversiones productivas
que se tengan previstas.
El dividendo es la parte del beneficio que la compañía reparte entre sus propietarios, es decir, sus
accionistas.
Como puede deducirse, el importe del dividendo depende de los resultados de la compañía cada año y
de su política de distribución de beneficios, por eso a las acciones se las considera un producto de renta
variable.
Lo más habitual es que las empresas paguen dos dividendos al año a sus accionistas (dividendo a cuenta
y complementario).
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A pesar del carácter variable del dividendo, muchas empresas cotizadas en la Bolsa suelen seguir una
política de dividendos muy estable.
Derecho a la transmisión
Todo accionista tiene derecho, a recibir la parte proporcional que le corresponda resultante de la
liquidación de la sociedad; ello no significa que tenga derecho a solicitar a la sociedad que le devuelva
el valor de su inversión en cualquier momento. Sin embargo, todo accionista tiene el derecho de
transmitir sus acciones, siempre y cuando encuentre comprador.
En el caso de acciones que cotizan en Bolsa la transmisión está prácticamente asegurada, dado que una
de las principales bondades de la Bolsa es precisamente dar liquidez a los valores cotizados.
La Bolsa, por tanto, facilita el ejercicio de este derecho a los accionistas de empresas que cotizan.
La diferencia positiva entre el precio de venta y el precio al que se compraron las acciones se denomina
plusvalía o rentabilidad extraordinaria. Por lo tanto, un accionista puede rentabilizar su inversión por dos
vías: el dividendo y la plusvalía.
Derecho preferente de suscripción
Cuando una sociedad anónima efectúa una ampliación de capital con emisión de nuevas acciones, los
accionistas actuales tienen derecho preferente para suscribir (comprometerse a la compra) de las nuevas
acciones. Este derecho también puede venderse. Si la empresa de la que hablamos cotiza en Bolsa los
derechos se pueden vender en ella. Las ampliaciones de capital se explicarán en el capítulo 2.
Derecho a voto
Todos los accionistas tienen el derecho al voto en la Junta General de la empresa. La Junta General es la
reunión que tienen todos los accionistas, ordinariamente, una vez al año y extraordinariamente en
determinadas circunstancias, para tomar decisiones principales relativas a la empresa, y entre ellas
aprobar los ejercicios concluidos, nombramientos, etc.
Todos los accionistas tienen derecho al voto, con una simple restricción: sólo pueden votar directamente
aquellos que reúnan el número mínimo de acciones que se determine; aquellos accionistas que posean
un número inferior de acciones pueden unirse para cubrir dicho mínimo y votar conjuntamente.
3.2. Renta Fija
A diferencia del titular de acciones, que se convierte en copropietario de la compañía, los titulares de productos
de renta fija (obligaciones, bonos, letras, etc.) se convierten en acreedores de la empresa que los emite.
Efectivamente, la posición jurídica de ambos inversores es diferente.
Mientras que los accionistas tienen derecho, entre otros, a voto y a participar en los beneficios de la empresa,
los tenedores de renta fija tienen tres derechos fundamentales: percibir el interés periódico predeterminado,
devolución del capital principal una vez finalizada la vida del producto y la transmisión del producto.
Aunque podemos encontrar múltiples variantes en las características de los diferentes productos de renta fija
que existen, para realizar una sencilla aproximación al concepto de renta fija y describir los derechos
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mencionados, nos basaremos en un ejemplo de compra de un bono. No obstante, posteriormente definiremos
uno a uno los más importantes activos de renta fija.
Ejemplo
Supongamos una empresa que realiza una emisión (o empréstito) de bonos para obtener financiación. Las
principales condiciones de dicha emisión son las siguientes:
Producto: Bonos
Nominal de cada bono: 60 euros
Interés: 4% anual
Periodicidad del pago: anual
Plazo: 5 años
Amortización: Única, al 5º año
Un inversor que dispone de 6.000 euros y desea invertirlo en esta emisión:
•
•
•
•
Adquirirá 100 bonos (6.000 euros. / 60 euros por bono). (Sin tener en cuenta los gastos por
intermediación).
Recibirá, cada año, 240 euros brutos en concepto de intereses (también llamado "pago de cupón").
Es el resultado de aplicar el 4% a los 6.000 euros invertidos.
Al cabo de 5 años la empresa emisora le devolverá el "principal" (6.000 euros).
Si desea vender los bonos antes de los 5 años de vida que tienen, es decir, sin esperar a su
amortización, puede hacerlo en el mercado.
Una vez amortizada la emisión, la relación entre el inversor y la compañía emisora, se extingue.
El precio de cotización de los bonos en el mercado, en el momento que desea vender, puede ser superior o
inferior al valor nominal (60 euros).
En términos generales, si el interés de emisiones de similares condiciones en el mercado es, en ese momento,
superior al de sus bonos, es decir, mayor del 4% anual, el precio será inferior al nominal (60 euros. por bono),
mientras que si el tipo de interés vigente en el mercado es inferior al 4%, el precio al que se pueden vender los
bonos será superior al nominal que pagó por ellos.
•
•
En definitiva, el inversor podrá obtener una minusvalía o plusvalía en la venta dependiendo de la
evolución de los tipos de interés.
Otro factor que puede afectar al precio de los bonos será el interés anual correspondiente al tiempo
que ha transcurrido desde el último pago por este concepto. Así por ejemplo, si hace 6 meses que
nuestro inversor recibió el último pago de intereses, tendrá derecho al cobro de la mitad de los
intereses correspondientes a ese año (cupón corrido), lo que se reflejará en el precio del bono.
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Tipos de interés a 10 años 1993-22 feb 2016
Datos diarios
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
3.2.1. Productos de Renta Fija
A continuación se relacionan los principales productos de renta fija que se pueden encontrar en el
mercado actualmente.
Obligaciones
Son partes alícuotas de una emisión realizada por una sociedad que confieren a sus titulares el derecho
al cobro de intereses y a la devolución del principal en la fecha de amortización.
Son productos de renta fija a largo plazo (habitualmente 10 años o más).
Otras características que pueden definir diferentes clases de obligaciones son:
▪
▪
▪
▪
▪
Con prima o sin prima: según se pague al obligacionista una prima o no.
Interés fijo: el obligacionista conoce que percibirá un X% durante cada año de vida de la
obligación.
Interés variable predeterminado: por ejemplo, un 4% el primer año, un 3,5% el segundo, un
3% el tercero, etc.
Interés variable: se determina el interés de cada año a posteriori y en función a una referencia
del mercado; por ejemplo, un interés igual al Euribor más 0,4 puntos.
Cupón cero: emisiones donde no se abonan intereses periódicos, sino que se acumulan y se
pagan, junto con la devolución del principal, en la fecha de amortización de la obligación.
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Bonos
Producto similar a las obligaciones pero emitidos a medio plazo (entre 3 y 10 años).
La denominación de "bono" se suele utilizar en el mercado tanto para bonos como para obligaciones,
quizás por la terminología inglesa "bond", que se refiere tanto a productos de medio como de largo
plazo.
Las modalidades de bonos son similares a las ya descritas para las obligaciones.
Letras
Valores a corto plazo (entre 3 y 18 meses), emitidos al descuento (cupón cero).
Las más conocidas actualmente son las Letras del Tesoro, emitidas por el Estado para su financiación.
Todas las emisiones de renta fija emitidas por el Estado se conocen, de forma genérica, como Deuda del
Estado.
Pagarés
Son la versión privada de las letras, es decir, renta fija a corto plazo emitida por empresas diferentes al
Estado.
Obligaciones y bonos convertibles /canjeables.
Además de los derechos propios de obligaciones y bonos normales, éstos otorgan a sus titulares la
posibilidad de convertir, en las fechas, precios y condiciones previamente determinadas, sus valores por
acciones de la empresa. Es decir, el titular pasa de acreedor a socio-accionista de la empresa.
Aunque estos activos los hemos incluido en el capítulo de renta fija, como se puede deducir de su
análisis, son híbridos de renta fija y renta variable.
Se denominan convertibles cuando las acciones adquiridas son nuevas (procedentes de una ampliación
de capital), mientras que si las acciones ya estaban en circulación se conocen como canjeables.
3.3.- Warrants y certificados
Estos productos se estudiarán en capítulo aparte a lo largo del curso.
4.- Los sistemas de contratación
4.1.- Mercado de corros
Los corros fueron el sistema tradicional de contratación de la Bolsa desde sus inicios (año 1831 en la Bolsa de
Madrid, año 1915 en la Bolsa de Barcelona, año 1890 en la Bolsa de Bilbao y año 1980 en la Bolsa de
Valencia).
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Los operadores de los miembros del mercado se reunían físicamente en el salón de contratación de la Bolsa
denominado parquet, y allí, cara a cara y a viva voz, realizaban las negociaciones (de ahí el nombre de "corros"
con que se conoce este sistema).
En julio de 2009, los valores que se encontraban negociándose por el sistema de corros pasaron a hacerlo por el
sistema electrónico de fixing. De este modo desaparece el sistema tradicional de contratación en corros, y que
funcionaba desde que se creó la Bolsa. No obstante, se exponen a continuación las principales características de
este sistema:
El mercado de corros se celebraba todos los días hábiles de 10 a 12 de la mañana.
Las 2 horas que duraba la sesión bursátil se dividían en intervalos de 10 minutos durante los cuales se
contrataban las acciones de las empresas de un mismo sector.
La variación máxima de precios era de un +/- 10% sobre el precio de cierre de la sesión anterior. Si un valor
estaba “estrangulado”, es decir, se pretendía superar el porcentaje del +/- 10%, se suspendía el corro para ese
valor durante media hora y a la reanudación del mismo la variación máxima permitida al cabo de ese tiempo era
de un +/- 20%.
4.2.- Mercado electrónico
La negociación de acciones mediante un sistema electrónico comienza en España en 1989 con el sistema CATS
(Computer Assisted Trading System).
En noviembre de 1995 se procedió al cambio de la plataforma técnica de contratación por el actual sistema, que
se denomina SIBE (Sistema de Interconexión Bursátil Español) y que ha experimentado numerosas
modificaciones desde sus inicios.
La avanzada tecnología en la que se apoya el SIBE y sus prestaciones funcionales han permitido gestionar el
gran volumen de contratación de los últimos años con garantías de eficacia y transparencia.
Desde su implantación, el mercado electrónico ha sido utilizado para la contratación de las acciones de las
empresas con mayor volumen de actividad.
Actualmente ha reemplazado al sistema de contratación en corros. Actualmente, el SIBE es utilizado no sólo
para la contratación de acciones, sino también de un buen número de productos distintos a las acciones.
El SIBE interconecta las cuatro Bolsas españolas y, por tanto, a todos los intermediarios bursátiles, que pueden
dirigir sus órdenes a través de terminales informáticos al mismo ordenador central. Estas órdenes se clasifican
según criterios de precio y momento de introducción. Si existe contrapartida al precio fijado, la orden se ejecuta
automáticamente.
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El SIBE es un mercado con información en tiempo real en sus pantallas y difusión automática de la información
de la contratación.
Dentro del SIBE existen diferentes mercados y segmentos o módulos específicos en función de las
características de los productos contratados:
•
•
•
•
•
Contratación General o segmento Open, donde están las empresas más líquidas cotizando en el
SIBE.
Modalidad de Fijación de precios únicos: Fixing: es un segmento destinado a los valores menos
líquidos.
Latibex, compuesto por valores latinoamericanos que cotizan en euros.
ETFs: (Exchange Traded Funds o Fondos cotizados en Bolsa).
Warrants y certificados: son productos asimilables a las opciones, pero que negocian, compensan y
liquidan como una acción.
Todos estos mercados se analizarán a lo largo del curso.
5.- El SIBE
5.1.- Horarios y fases del mercado
Contratación General o segmento Open:
Subasta de apertura (de 8,30 a 9,00 h.) + 30 segundos aleatorios.
Contratación continua o Mercado Abierto (de 9,00 a 17,30 h.).
Subasta de cierre (de 17,30 a 17,35 h.) + 30 segundos aleatorios.
Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.).
El cierre aleatorio de 30 segundos significa que todas las subastas que se producen en el SIBE acaban con un
cierre aleatorio máximo de 30 segundos, con el fin de evitar manipulaciones de precios.
Modalidad de Fijación de Precios Únicos: Fixing
Subasta de apertura (de 8,30 a 12,00 h.)
Subasta de cierre (de 12,00 a 16,00 h.)
Operaciones especiales (de 17,40 a 20,00 h.)
LATIBEX
Subasta de apertura (de 8,30 a 11,30 h.)
Contratación Continua o Mercado Abierto (de 11,30 a 17,30 h.)
No existe Subasta de cierre
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5.2.- Variación de los precios
En el SIBE no existe un límite máximo de variación de precios. Sin embargo, estas variaciones de precios se
gestionan a través de las subastas por volatilidad, los rangos estáticos y dinámicos de precios que se detallan
más adelante.
5.3.- Vigencia de las órdenes
Válida por un día- Si no especificamos nada, la orden será válida por un día, es decir, que si hoy no
se negocia la orden introducida o parte de la misma, al final del día esa orden se eliminará del sistema.
Si se desea, habría que volver a introducirla al día siguiente. Es la opción que el sistema toma por
defecto.
Válida hasta su cancelación- La orden puede permanecer en el mercado durante un máximo de 90
días si se elige esta opción. Si pasado ese plazo, la orden no se negocia, se eliminará del mercado.
Válida hasta una fecha- La orden puede ser introducida, y que sea válida hasta una fecha
determinada que el operador especifique en el momento de introducción de la orden. Esa fecha será, en
todo caso, y como máximo, 90 días de calendario desde el momento de introducción de la orden.
Todas las órdenes introducidas al sistema, y no ejecutadas ni canceladas previamente, se pueden modificar
tanto en precio como en volumen, así como cancelarse.
5.4.- Tick (variación mínima de precios)
El tick o variación mínima de precios, para aquellas acciones cuyo precio en el mercado esté por debajo de 50
€, es de 0,01€ en 0,01€. Para aquellas acciones cuyo precio esté por encima de 50 €, la variación mínima de
precios será de 0,05€ en 0,05€. Es decir, sólo podremos dar órdenes de compra y venta de 0,05 en 0,05 €, es
decir no podemos dar una orden de compra a 62,17 € (sólo es posible a 62,15 € ó a 62,20 €). No obstante, y sin
entrar aquí en todos los detalles, es importante mencionar que existen otras variaciones mínimas de precios
(tick) distintas a las anteriores ya que actualmente existen acciones cotizando con 2 ó 3 decimales. En realidad,
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en el documento “modelo de mercado” (disponible en la página web www.bmerv.es) se encuentra toda la
tipología real existente en el mercado sobre los distintos tipos de ticks, si bien aquí hemos explicado este punto
de forma muy genérica.
5.5.- Fases del mercado
* SUBASTA DE APERTURA
El inicio de la sesión comienza con la subasta de apertura. Durante la subasta de apertura, que es un periodo de
treinta minutos (de ocho treinta a nueve horas), se pueden introducir, modificar y cancelar órdenes, pero en
ningún caso se ejecutarán negociaciones. En esta subasta, participan órdenes de días anteriores.
Durante la subasta de apertura (al igual que en todas las subastas que se producen en el SIBE), se calcula y
difunde un precio de equilibrio en tiempo real en función de todas las compras y ventas existentes en el libro de
órdenes (si bien, como hemos dicho, no se produce negociación alguna); también se difunden los volúmenes a
la compra y venta que hay en el libro de órdenes a ese precio de equilibrio.
La subasta de apertura (igual que todas las subastas que se producen en el SIBE), tienen un cierre aleatorio
máximo de 30 segundos durante los cuales en cualquier momento acaba la subasta y se produce la asignación
de títulos (cruce de operaciones al último precio de equilibrio fijado en la subasta).
Terminada la asignación, los miembros del mercado (es decir, sociedades de valores, agencias de valores y
entidades financieras) reciben información de la ejecución (total o parcial) de sus órdenes. Las órdenes no
ejecutadas permanecerán en el libro de órdenes de acuerdo a la prioridad precio-tiempo, que detallaremos en la
parte dos de este mismo Curso.
* CONTRATACIÓN CONTINUA O MERCADO ABIERTO
En este período, las órdenes podrán ser introducidas, modificadas o canceladas realizándose en su caso,
negociaciones al precio que, en cada caso, se fije según las reglas de negociación del mercado abierto que, en
general, siguen el criterio de prioridad de precio y prioridad temporal de las órdenes.
Durante el periodo de mercado abierto o contratación continua (desde las nueve hasta las diecisiete treinta
horas) se desarrolla entonces la contratación.
El libro de órdenes es abierto y conocido por todos los miembros de mercado (sociedades de valores, agencias
de valores y entidades financieras). El miembro comprador y vendedor están identificados por un código y se
conocen tanto las contrapartidas en operaciones ya realizadas como los miembros intervinientes en órdenes de
compra y venta antes de ser cruzadas.
Las reglas que rigen durante este periodo de mercado abierto las veremos en el siguiente apartado.
* SUBASTA DE CIERRE
La sesión finaliza con una subasta de cierre (de 17:30 a 17:35 horas) con las mismas características que la
subasta de apertura, y con su cierre aleatorio máximo de 30 segundos. El precio resultante (precio al que se
resuelve finalmente esta subasta) es habitualmente el precio de cierre de la sesión.
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5.6. Reglas que rigen durante el periodo de mercado abierto
Las reglas que rigen durante el periodo de mercado abierto son la prioridad de precio, la prioridad de tiempo y
la regla del mejor precio del lado contrario.
La PRIORIDAD DE PRECIO significa que las órdenes con el mejor precio (más alto en compras y más bajo en
ventas) tienen prioridad en el libro de órdenes.
La PRIORIDAD TEMPORAL significa que, cuando dos órdenes del mismo sentido (por ejemplo, dos
compras) tienen el mismo precio, aquella orden introducida primero tiene prioridad sobre la orden que se
introduce más tarde.
Por último, la regla del MEJOR PRECIO DEL LADO CONTRARIO significa que las órdenes que entran en el
sistema son ejecutadas al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes. Más adelante, cuando cubramos
los distintos tipos de órdenes, detallaremos un poco más este último aspecto.
5.7.- Tipología de órdenes
¿Cómo podemos dar una orden de compra o venta en Bolsa?
La diapositiva anterior refleja el libro de órdenes, es decir, lo que estaría viendo un operador a determinada hora
del día y de un valor concreto (en este caso Telefónica).
En la parte de arriba nos muestra los títulos negociados hasta ese momento, los precios máximo, mínimo y
medio de la sesión.
En la parte de la izquierda tenemos las compras todavía no ejecutadas en la sesión y están ordenadas por precio,
y a igualdad de precio por momento de introducción de la orden, es decir, el que paga más caro estará mejor
situado que el que paga más barato y a igualdad de precio (13,49) el que quiere comprar 500 títulos está
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posicionado por encima sobre al que quiere comprar 8.200, dado que ha introducido antes la orden (por esta
razón está posicionado primero).
El caso de las ventas es exactamente igual, quién más barato está dispuesto a vender, se sitúa el primero. Quien
quiere vender a precios más caros va situándose después. Cuando dos inversores quieren vender al mismo
precio, el que antes llega antes se sitúa (en el ejemplo, de los dos que quieren vender a 13,53 el que vende 800
acciones llegó antes, y lo sabemos porque está situado antes que el que quiere vender a ese mismo precio 100
acciones).
En los extremos (la columna más hacia la izquierda y la columna más hacia la derecha) vemos los miembros
del mercados que quieren comprar o vender (nunca se puede ver el cliente final de esos miembros del mercado,
es decir, el ordenante o inversor final). Por ejemplo el 9820 es BBVA Bolsa, el 9838 Santander, etc. Todos
estos miembros del mercado, que son sociedades de valores, agencias de valores y entidades financieras,
canalizan las órdenes desde el cliente final hasta el mercado (SIBE).
Tipos de órdenes
Órdenes Limitadas. Es la orden más común. La orden limitada es una orden a ejecutar a su precio límite o
mejor. Si es de compra, se ejecutará a ese precio o a un precio inferior que haya en el lado contario del libro de
órdenes. Si es de venta, se ejecutará al precio límite o a un precio superior que haya en el lado contrario del
libro de órdenes.
En este ejemplo, queremos comprar 200 acciones de Telefónica a 13,48, y además válida hasta su cancelación
(VHC). Como se ve, nadie está dispuesto a vender a ese precio, porque el que más barato está dispuesto a
vender es un cliente del Miembro del mercado 9843 que quiere vender 300 títulos a 13,51, con lo cual mi orden
no se ejecutará y se posicionará por encima del que trata de comprar a 13,47 (dado que estoy dispuesto a pagar
un precio mayor) y por debajo del que quiere comprar a 13,48, porque él ha introducido antes su orden.
Órdenes por lo mejor. La orden por lo mejor es una orden sin precio que, cuando llega al mercado, queda
limitada al mejor precio del lado contrario del libro de órdenes.
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En este ejemplo queremos comprar 200 TEF (orden por lo mejor). Compraremos 200 títulos a 13,51 (el mejor
precio de las ventas). El cliente del 9843 que quería vender 300 se le harán 200 y le quedarán un resto de 100
títulos por vender.
Si queremos vender 1.600 TEF (orden por lo mejor), su comportamiento será el siguiente: venderemos 1.000 a
13,50 (nuestra orden de venta introducida se queda ya limitada a 13,50), y por el resto que nos queda (600) nos
posicionaremos los primeros en el lado de las ventas con los restantes 600 títulos limitados a 13,50.
Órdenes de mercado. Son órdenes en las que no se especifica límite de precio y que negociarán al mejor
precio del lado contrario. Si la orden no se ejecuta en su totalidad contra la primera orden del lado contrario,
seguirá ejecutándose a tantos precios del lado contrario como sea necesario hasta ser completada.
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En este ejemplo queremos comprar 1.500 títulos de TEF, y nos da igual el precio. En ese caso, lanzamos (a
través del miembro del mercado) una orden de mercado de 1.500 títulos. Se nos cruzarán 300 títulos a 13,51,
1.000 a 13,52 y 200 (hasta completar los 1.500 títulos) a 13,53 euros. De la orden que había posicionada en el
libro de órdenes inicialmente (600 títulos a 13,53 euros), quedaría un resto posicionado de 400 títulos a 13,53
euros.
Condiciones de ejecución de órdenes en mercado abierto
Las órdenes limitadas, las órdenes por lo mejor, y las órdenes de mercado pueden tener las siguientes
condiciones de ejecución:
EJECUTAR O ANULAR: esta orden se ejecuta inmediatamente por la cantidad posible, y el sistema rechaza
el resto del volumen de la orden.
VOLUMEN MÍNIMO: esta orden, en el momento de su entrada en el mercado, debe ejecutar una cantidad
mínima especificada. Si no ejecuta esa cantidad mínima o una cantidad mayor, la orden es rechazada por el
sistema.
TODO O NADA: esta orden debe ser ejecutada en su totalidad al ser introducida o rechazada totalmente si es
que no puede negociar el volumen total de la orden.
ORDEN DE VOLUMEN OCULTO: estas órdenes permiten a los participantes introducir órdenes sin revelar
la cantidad completa al mercado. Esta posibilidad es especialmente interesante para órdenes de gran tamaño.
Al introducir la orden, el operador debe mostrar una parte del volumen de la orden (unidad de volumen
mostrado) que será como mínimo de 250 acciones. Este volumen mostrado sigue las reglas de prioridad de
precio y tiempo de la negociación continua (como es habitual).
La entrada de nuevos volúmenes mostrados de una orden de volumen oculto respeta la regla general de
prioridad de precio y prioridad de tiempo. Una vez que el volumen mostrado es negociado, salta al mercado
otra unidad de volumen mostrado (con un volumen igual al mostrado especificado) como una orden nueva.
Si en un momento hay varias órdenes de volumen oculto en el libro de órdenes de un valor, los volúmenes
mostrados se sitúan en el libro de órdenes de acuerdo con su prioridad precio-tiempo.
A continuación, mostramos un ejemplo de funcionamiento de las órdenes de volumen oculto donde,
inicialmente, en el lado de las ventas, se encuentra una orden de 650 títulos (se muestran 250 títulos y ocultos
permanecen 400 títulos), y en rojo se visualizan las nuevas órdenes que llegan al mercado:
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5.8.- Rangos de precios y subastas por volatilidad
RANGOS ESTÁTICOS Y DINÁMICOS, Y SUBASTAS POR VOLATILIDAD
Los rangos estáticos y dinámicos se calculan con la volatilidad histórica más reciente de los valores. Son únicos
por valor, con lo que se tiene en cuenta las especificidades propias de cada valor de acuerdo a su
comportamiento más reciente. Estos rangos son públicos y serán actualizados periódicamente con lo que se irá
ajustando a las características del valor en cada momento. Los rangos estáticos y dinámicos se actualizan
periódicamente.
Rangos estáticos y precios estáticos: Definen la variación máxima permitida (simétrica) respecto del precio
estático y se expresa en porcentaje. El precio estático es el precio fijado en la última subasta. Los rangos
estáticos están activos durante toda la sesión. Existen unas categorías estandarizadas de posibles rangos
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estáticos y éstas son las siguientes: 4%, 5%, 6%, 7% y 8%. Para los valores integrados en el segmento
denominado Latibex se establecerá un rango estático único del 8%.
Rangos dinámicos y precios dinámicos: Definen la variación máxima permitida (simétrica) respecto del
precio dinámico y se expresa en porcentaje. El precio dinámico es el precio fijado en la última negociación:
puede ser el resultado de una subasta (momento en el que coincidirá con el precio estático) o de una
negociación realizada en mercado abierto. Existen unas categorías estandarizadas sobre posibles rangos
dinámicos y estas son las siguientes: 1%, 1,5%, 2%, 2,5%, 3%, 3,5%, 4%, y 8%. Los rangos dinámicos sólo
estarán activos en mercado abierto y en subasta de cierre.
SUBASTAS POR VOLATILIDAD
La duración de las Subastas de Volatilidad en el SIBE es de 5 minutos más un cierre aleatorio máximo de 30
segundos durante los cuales en cualquier momento, y sin previo aviso, se acaba la subasta y se produce el
proceso de asignación de títulos (cruce de operaciones al precio de equilibrio calculado en la subasta).
Subastas por volatilidad por rango estático
La Subasta por volatilidad por rango estático se inicia como consecuencia de que un valor intente negociar en
uno de los límites (superior o inferior) definidos por el rango estático de precios.
Veamos un ejemplo:
El rango estático para este valor es del 4%. El valor debería moverse en la sesión entre un límite de 96 y 104,
pero en un momento dado (por ejemplo una mala noticia) hace que el valor empiece a caer e intente realizar una
negociación a 96 (límite inferior del rango estático. Precio detonante de la subasta por volatilidad). Al intentar
negociar a ese precio (96), se provoca la subasta de volatilidad, con lo que el valor automáticamente pasa a un
periodo de subasta durante 5 minutos más 30 segundos de cierre aleatorio máximo.
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Las características de la subasta durante esos 5 minutos son las mismas que ya se detallaron para la subasta de
apertura y la subasta de cierre, es decir, se podrán introducir, modificar y cancelar órdenes pero no se
producirán negociaciones, sino que al final de la subasta se establecerá un nuevo precio estático (por ejemplo,
97€).
Sobre este nuevo precio estático, se referencia ahora el rango estático de precios del 4% (por ejemplo hacia
arriba hasta 101 y hacia abajo hasta 93 –si bien no son las cifras exactas-). Si volviera a intentar negociarse en
esos nuevos límites estáticos, se produciría una nueva subasta de volatilidad. Esto significa que un valor, en
principio, podrá subir o bajar más de un 4%.
Subastas por volatilidad por rango dinámico
La subasta por Volatilidad por rango dinámico se produce como consecuencia de que un valor intente negociar
en uno de los límites (superior o inferior) o fuera de estos límites definidos por el rango dinámico de precios.
Veamos un ejemplo:
Seguimos teniendo un rango estático del 4%, pero además este valor tiene un rango dinámico del 1%. Esto
significa que en negociaciones consecutivas, una negociación con respecto a la anterior no puede tener una
variación igual o superior a ese 1%, porque, en ese caso, se provocaría una subasta de volatilidad con las
mismas características que las explicadas anteriormente para el rango estático.
Es decir si un valor abre la sesión a 100 (precio resultante de la subasta de apertura; por tanto, precio estático) y
empieza a negociar a 100,05, luego 100, luego 99,95, luego 99,90, luego 99,95, y, si el siguiente precio a
negociarse es 98,90 (más del 1% de variación con respecto al precio anterior), asistiríamos a una subasta de
volatilidad. Al precio resultante de esa subasta le volveríamos a aplicar un rango estático del 4% y un rango
dinámico del 1%.
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5.9.- Mercado de bloques
El mercado de bloques permite comunicar operaciones de gran volumen de títulos de 9,00 a 17,30 horas
distinguiéndose dos modalidades:
Bloques Convenidos:
Los requisitos necesarios de precio y volumen para realizar un bloque convenido son los siguientes:
Precio± 1% del punto medio de la horquilla de la mejor oferta y demanda en el mercado de órdenes.
Mínimo efectivo: el importe efectivo de la operación deberá alcanzar, como mínimo, los importes siguientes en
función del volumen medio de contratación diaria (VMCD) del valor de que se trate, en el último año natural
cerrado:
Bloques Parametrizados:
Los requisitos necesarios de precio y volumen para realizar un bloque parametrizado son los siguientes:
Se permite comunicar operaciones con una desviación de hasta el 15% con respecto al precio estático del valor
y con un volumen efectivo máximo de 500.000 euros y representar al menos el 5% del efectivo medio diario
contratado en el mercado de órdenes en el último trimestre natural cerrado.
5.10.- Operaciones especiales
Desde las 17,40 horas hasta las 20,00 horas se pueden seguir realizando operaciones especiales (también
denominadas “fuera de hora”); es el denominado mercado “afterhours”. Es un mercado regulado, en el que
podemos distinguir, con carácter general, tres tipos de operaciones especiales:
Se trata de operaciones que deben cumplir unos requisitos de precios y efectivo.
Dos miembros deben acordar una operación que debe introducir el vendedor y confirmar el comprador, al igual
que en el mercado de bloques. También puede haber aplicaciones en las que, como en los bloques, solamente
participa un miembro del mercado (el miembro comprador es el mismo que el miembro vendedor).
Los tipos de operaciones especiales son los siguientes:
•
Comunicadas: el vendedor introduce la operación, el comprador confirma y el Departamento de
Supervisión valida la operación.
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•
•
Autorizadas: el vendedor introduce la operación, el comprador confirma, la Comisión de
Contratación y Supervisión autoriza (en base a documentación aportada), en su caso, la operación y,
finalmente, el Departamento de Supervisión valida la operación.
Ejercicio de opciones sobre acciones procedentes de MEFF.
5.11.- Modalidad de Fijación de Precios Únicos: fixing
La contratación de valores con fijación de precios únicos: Fixing consiste en un mercado reservado para ciertos
valores con menor liquidez, es decir, valores que presentan con carácter general, menos negociaciones y
también sistemáticamente menos interés comprador y vendedor. Su sistema de contratación se basa en subastas.
En concreto, se realizan dos subastas:
Primera subasta; Desde el comienzo de la subasta de apertura de la Contratación General (8,30 h.) hasta las 12
horas (con un cierre aleatorio de 30 segundos).
Segunda subasta: Desde el final de la asignación de la primera subasta hasta las 16 h. (con un cierre aleatorio de
30 segundos).
Se difundirá la misma información que en las subastas de apertura o cierre ya comentadas. Como ya señalado,
durante este período los participantes pueden introducir, modificar o cancelar órdenes. Si no existiese precio de
equilibrio de la subasta (ya que se trata de valores menos líquidos), se mostraría el mejor precio de compra y de
venta con volúmenes asociados.
El precio resultante de la segunda subasta es, habitualmente, el precio de cierre de la sesión.
Periódicamente, se revisa la liquidez de todos los valores, y mediante Instrucción Operativa de Sociedad de
Bolsas, se publicará la relación de valores que componen este segmento llamado “Modalidad de Fijación de
precios únicos: fixing”.
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