Corp. Dermoestética

Análisis de renta variable Abr2007
INICIO
Corp. Dermoestética
¿Visión de belleza?
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Marcelo Jaldín
Vender
Precio Actual (10 Abr 2007): 9,40€
Tesis de inversión
Precio Objetivo (Dic 2007): 9,20€
■
Las bajas tasas de crecimiento que se observaron en
los resultados 2006 en España y Portugal, países que
representan alrededor del 60% de la cifra de ventas del
grupo, muestran el fuerte grado de madurez del mercado en
la península Ibérica.
■
Buenos crecimientos en Reino Unido por la nueva gestión
del negocio de la compañía, más enfocada en el control de
costes y en el uso de la publicidad, como principal
herramienta para incrementar el conocimiento de marca, y
en la introducción de los tratamientos estéticos en los que
Ultralase no tenía experiencia.
■
La principal incertidumbre continúa siendo Italia, que
presenta pérdidas en EBITDA, a pesar del incremento en la
cifra de ventas y de la política de control de costes.
■
Creemos que habrá que prestar atención, principalmente: a
la evolución del negocio en Italia, a la nueva estrategia de
la compañía con relación a la expansión del negocio, a la
posible subida de tipos de interés que afectará
negativamente a la generación de ingresos, a la apertura de
nuevas clínicas del Centro Nacional de Obesidad y al
lanzamiento de una nueva línea de productos estéticos.
■
En definitiva, desde un escenario de madurez del negocio
en España, de subida de tipos de interés y de incertidumbre
en el mercado italiano establecemos una recomendación
de VENDER con precio objetivo de 9,2€/acción.
Magnitudes y ratios
Fuente: Análisis ACF y compañía
(Mn€)
Bº neto atribuible
% inc.
EBITDA
% inc.
EBIT
% inc.
BPA (€)
% inc.
DPA (€)
% inc.
PER
VE/EBITDA
VE/EBIT
Rentab. divdo. (%)
P/VC
2006
0,7
n.a.
14,7
69,8
6,8
390,6
0,02
n.a.
0,00
n.a.
474,4
25,5
54,8
0,0
13,6
2007e
9,6
n.a.
23,7
61,6
15,5
127,4
0,24
n.a.
0,00
n.a.
39,2
16,2
24,8
0,0
10,7
2008e
17,0
77,9
34,3
44,7
25,8
66,1
0,43
77,9
0,00
n.a.
22,0
10,6
14,1
0,0
7,2
2009e
21,7
27,4
40,3
17,5
31,4
21,9
0,54
27,4
0,00
n.a.
17,3
8,4
10,8
0,0
5,1
Información relevante
Fuente: Análisis ACF y Bloomberg
Nº acciones (Mn)
Capitalización (Mn€)
Ticker Reuters
Ticker Bloomberg
39,9
375,0
DERM.MC
DERM SM
Vol. día (Mn€)
Free-float (%)
Máx.(€)
Mín.(€)
2,3
32,1
10,48
5,80
Comportamiento bursátil
Fuente: Análisis ACF y Bloomberg
(%)
Absoluto
Relativo
1 mes
6,2
0,3
3 meses
2,6
-3,9
1 año
18,2
-11,0
YTD
8,4
1,6
Evolución bursátil (€)
Fuente: Bloomberg
17
15
Últimas noticias
Corporación Dermoestética
IGBM
■
13
11
9
7
5
jul-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
Inscripción en el Registro Mercantil de Valencia de la
sociedad Obesidad y Genética con un capital de 60.000€,
que actuará bajo la marca comercial Centro Nacional de
Obesidad.
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Corporación Dermoestética Abr2007
Perfil y estrategia de la compañía
Evolución de las ventas
Corporación Dermoestética es una empresa basada en la idea de ofrecer de manera
global todas las especialidades que integran el sector de la medicina estética
Fuente: Análisis ACF y compañía
(% inc.)
(Mn€)
210
50
180
45
150
40
35
120
30
90
25
60
20
30
15
0
10
2003
2004
2005
2006
2007e
2008e
2009e
Evolución del beneficio neto
Fuente: Análisis ACF y compañía
(Mn€)
(% inc.)
30
110
90
70
50
30
10
-10
-30
-50
-70
25
20
15
10
5
0
-5
-10
2003
2004
2005
2006
2007e 2008e 2009e
Apertura de nuevas clínicas. Dentro del plan estratégico 2007-2011, la compañía
espera realizar nuevas aperturas en España (7), Portugal (2) y Reino Unido (13), mientras
que en Italia esperan consolidar las clínicas existentes. Con ello se alcanzarán las 107
clínicas frente a las 85 en 2006.
Los crecimientos de Ultralase (Reino Unido) en 2006 no serán recurrentes, por lo
que estimamos una cifra de crecimiento más moderada en 2007. Además, no se desea
cometer el mismo error que en Italia, por lo que las intervenciones se realizarán en una
sola clínica (Hammersmith), retrasando de esta manera la expansión de su actividad
médico estética en este país hasta que obtenga el resultado de diversos estudios
realizados, a partir de los cuales decidirá el modelo de negocio que se implantarán.
En el caso de Italia, tras la nueva gestión del negocio, el cierre de clínicas y la política de
control de costes, estimamos que se logrará alcanzar el nivel de “break-even” en 2008
(un año después de lo previsto por la compañía). Sin embargo, no descartamos un
posible cese de la actividad en este país de no conseguir los resultados esperados.
Tras el lanzamiento de los nuevos proyectos dentro del sector de cosméticos,
tratamientos de obesidad y análisis genético (Obesidad y Genética, S.L.),
Corporación Dermoestética espera alcanzar una cifra de ventas de 8Mn€ entre 20072011, para lo cual ha realizado la apertura de los dos primeros centros (Madrid y
Barcelona) que trabajarán bajo la marca comercial Centro Nacional de Obesidad.
Valoración y factores de sensibilidad
Principales hipótesis
Fuente: Análisis ACF y compañía
Tasa de descuento (%)
Tasa de crecimiento (%)
TACC (2006-2009e) (%)
Ventas
EBITDA
Deuda financiera neta/EBITDA (x)
EBIT/Resultado financiero (x)
ROCE (%)
ROE (%)
Precio objetivo (€)
Potencial (%)
10,1
2,9
14,3
40,1
0,4
19,4
34,6
27,3
9,2
-2,1
El proceso de reorganización llevado a cabo en Italia, que finalizó en 2006 y que tuvo
un coste de 2,7Mn€, dio como resultado una reducción de las pérdidas. Según nuestras
estimaciones, esta circunstancia permitirá a la compañía alcanzar punto muerto en
EBITDA en 2008 en este país.
La compañía tiene pensado realizar la apertura de nuevas clínicas en España y Portugal,
donde tiene una estructura sólida de centros estéticos y en el que el negocio es
reconocido; sin embargo pensamos que se trata de mercados maduros, por lo que
esperaríamos crecimientos moderados. En Italia esperan consolidar las clínicas
existentes y no realizar nuevas aperturas, mientras que en Reino Unido la compañía va a
retrasar la apertura de clínicas estéticas, hasta no determinar el modelo de negocio a
seguir en este país, para no cometer los errores que se tuvieron en Italia.
El escenario de subida de tipos de interés afectará negativamente a la generación
de sus ingresos, ya que cerca del 45% de la cifra de negocio corresponde a clientes
financiados por determinadas entidades financieras (independientes de Corporación
Dermoestética). Todo ello, unido a la desfavorable evolución de la filial italiana, justifica
nuestra recomendación de VENDER con precio objetivo de 9,2€/acción.
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Corporación Dermoestética Abr2007
Principales magnitudes
Fuente: Análisis ACF y compañía
(Mn€)
Ventas
% inc.
Coste de las mercancías vendidas
Margen bruto
Costes de explotación
EBITDA
% inc.
Amortización del inmovilizado
EBIT
% inc.
Resultado financiero
Puesta en equivalencia
Otros resultados
Beneficio antes de impuestos
Impuesto de sociedades
Minoritarios
Beneficio neto atribuible
% inc.
BPA (€)
% inc.
DPA (€)
% inc.
Estado de flujo de caja
Cash flow neto
% inc.
Variaciones de NOF
Capex
Cash flow libre
Remuneración al accionista
Otras variaciones de deuda
Balance
Activo fijo neto
Inmovilizado financiero
Necesidades operativas de fondos (NOF)
Otros activos/(pasivos) neto
Capital empleado
Recursos propios
Minoritarios
Deuda financiera neta
Márgenes (%)
Margen bruto/Ventas
EBITDA/Ventas
EBIT/Ventas
Ventas/Capital empleado
EBITDA/Capital empleado
ROCE
ROE
Endeudamiento (x)
Deuda financiera neta/Capital empleado
Deuda financiera neta/EBITDA
EBIT/Resultado financiero
Nº empleados
2004
74,0
15,1
-17,0
56,9
-47,0
9,9
-33,4
-5,6
4,2
-54,8
0,4
0,0
0,0
4,6
-2,1
0,0
2,5
-60,0
27,58
-60,0
0,00
n.a.
2005
108,7
46,9
-23,0
85,6
-77,0
8,6
-12,6
-7,2
1,4
-67,1
-4,6
0,0
0,0
-3,2
-0,6
0,0
-3,8
n.a.
-0,19
n.a.
0,00
n.a.
2006
133,5
22,9
-28,9
104,7
-90,0
14,7
69,8
-7,8
6,8
390,6
-4,3
0,0
-1,8
0,7
0,0
0,0
0,7
n.a.
0,02
n.a.
0,00
n.a.
2007e
150,4
12,6
-36,1
114,3
-90,6
23,7
61,6
-8,2
15,5
127,4
-0,8
0,0
0,0
14,7
-5,1
0,0
9,6
n.a.
0,24
n.a.
0,00
n.a.
2008e
174,3
15,9
-41,2
133,1
-98,8
34,3
44,7
-8,5
25,8
66,1
0,4
0,0
0,0
26,2
-9,2
0,0
17,0
77,9
0,43
77,9
0,00
n.a.
2009e
199,6
14,5
-46,8
152,8
-112,5
40,3
17,5
-8,9
31,4
21,9
1,9
0,0
0,0
33,4
-11,7
0,0
21,7
27,4
0,54
27,4
0,00
n.a.
8,1
-30,3
1,7
13,5
23,3
0,0
24,8
3,5
-57,0
2,4
25,8
31,7
0,0
81,2
8,6
145,6
1,2
10,6
20,3
0,0
21,3
17,7
107,1
8,6
-8,6
17,8
0,0
0,0
25,5
43,9
3,2
-8,6
20,2
0,0
0,0
30,6
19,6
3,6
-8,6
25,6
0,0
0,0
27,8
5,4
-18,8
-8,4
6,1
29,0
0,0
-22,9
46,3
12,8
-21,2
13,8
51,7
25,1
0,0
26,6
69,6
0,0
-22,4
5,8
53,0
25,5
0,0
27,5
70,0
0,0
-31,0
5,8
44,8
35,0
0,0
9,8
70,1
0,0
-34,2
5,8
41,6
52,1
0,0
-10,4
69,8
0,0
-37,8
5,8
37,8
73,7
0,0
-36,0
77,0
13,3
5,7
1.219,9
162,8
69,8
8,5
78,8
7,9
1,3
210,2
16,7
2,7
-14,9
78,4
11,0
5,1
251,9
27,7
12,9
2,9
76,0
15,8
10,3
335,8
52,9
34,6
27,3
76,3
19,7
14,8
418,6
82,4
61,9
32,7
76,5
20,2
15,7
528,3
106,7
83,2
29,4
-3,8
-2,3
-12,1
713
0,5
3,1
0,3
802
0,5
1,9
1,6
1.143
0,2
0,4
19,4
1.120
-0,2
-0,3
-62,9
1.154
-1,0
-0,9
-16,2
1.191
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
Corporación Dermoestética Abr2007
Desglose de las ventas por áreas geográficas (2006)
Principales accionistas
Fuente: Análisis ACF y compañía
Fuente: Análisis ACF y compañía
José María Suescun: 50,1%
GED Iberian Private Equity: 5,9%
QMC Development Capital Fund: 5,0%
Reino Unido
35,0%
Principales participaciones
Fuente: Análisis ACF y compañía
España
55,5%
Italia
4,5%
Portugal
5,0%
Evolución del flujo de caja libre
Magnitudes por acción
Fuente: Análisis ACF y compañía
Fuente: Análisis ACF y compañía
(Mn€)
35
31,7
30
25
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
25,6
23,3
20,3
17,8
20
20,2
15
BPA (€)
n.a.
n.a.
n.a.
66,70
68,88
27,58
-0,19
0,02
DPA (€)
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
VC/acción (€)
n.a.
n.a.
n.a.
216,91
285,79
323,23
0,63
0,64
10
5
0
2004
2005
2006
2007e
2008e
2009e
Ventas por actividad (Mn€)
Información de la empresa
Fuente: Análisis ACF y compañía
Fuente: Análisis ACF y compañía
Dirección:
Pizarro, 13
46004 Valencia
España
42,7
Medicina estética
46,3
Oftalmología
28,8
Cirugía estética
Presidente: José María Suescun
Director General: Vicente Micó
IR: Carlos Bas (Tfno.: + 34 963 178 306)
7,8
Odontología
4,7
Otros tratamientos estéticos
Próximos acontecimientos
Fuente: Análisis ACF y compañía
2,1
Tratamientos capilares
Resultados 1T07: Mayo 2007
0,2
Otros servicios
0
Página web: www.corporaciondermoestetica.com
10
20
30
40
50
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
CERTIFICACIÓN DE ANALISTAS
Este informe de análisis es conjunto y se refiere a una diversidad de valores, por lo que ha sido elaborado por más de un analista.
Las opiniones que se expresan en este informe de análisis reflejan fielmente las opiniones personales de cada colaborador en
este informe conjunto. Además, ninguno de estos colaboradores ha recibido, recibe ni recibirá, directa o indirectamente,
remuneración alguna a cambio de ofrecer una recomendación determinada en este informe.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido
elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante “ACF”), filial del Grupo Ahorro Corporación.
ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación es titular, directa o indirectamente, de más de un 1% del
capital social de la/s Compañía/s cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que es/son objeto
de análisis en el presente informe: No aplicable.
En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n participado como asegurador
y/o colocador en ofertas públicas de valores y ha percibido, por tanto, remuneraciones basadas en ello, de la/s siguiente/s
Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable.
En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n recibido compensación por la
prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente
informe: No aplicable.
En los próximos tres meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación esperan recibir o intentarán
obtener compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de
análisis en el presente informe: No aplicable.
Asimismo, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación tiene suscritos contratos de liquidez con la/s
siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable.
El Grupo Ahorro Corporación tiene establecidos procedimientos de actuación internos y medidas de control para impedir el flujo de
información privilegiada entre sus distintas áreas de actividad, de acuerdo con lo establecido en el art. 83.1 de la Ley 24/1988 del
Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/2005, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado.
SISTEMA DE RECOMENDACIONES
Los precios objetivo y recomendaciones se establecen de acuerdo a la evolución esperada hasta el final del año natural. A partir
del mes de septiembre se ofrecerán los precios objetivo y recomendaciones para el final del año siguiente. La metodología de
cálculo del precio objetivo está basada, por regla general, en el descuento de flujos de caja. Las recomendaciones son absolutas.
Se establecen tres categorías o tipos de recomendación: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido
(final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o
posterior); Mantener, Potencial de revalorización cercano a cero en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). En el
caso de las compañías pertenecientes al universo de Micro Caps, las recomendaciones se reducen a dos: Comprar, potencial de
revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en
el horizonte definido (final de año corriente o posterior).
A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por parte de ACF, hay un 43% de recomendaciones de
Comprar, un 42% de recomendaciones de Mantener y un 16% de recomendaciones de Vender.
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.
AVISO LEGAL
Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido
elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante “ACF”), filial del Grupo Ahorro Corporación, y se facilita
sólo a efectos informativos.
Todas las opiniones y estimaciones que figuran en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del analista en la
fecha de su emisión, y pueden ser modificadas sin previo aviso. El acierto por parte del analista en recomendaciones pasadas no
garantiza el éxito de las futuras.
Bajo ninguna circunstancia deberá entenderse que el presente informe constituye una oferta de compra, venta, suscripción o
negociación de valores o de otros instrumentos. Cualquier decisión de compra o venta por parte del receptor sobre valores
emitidos por la/s Compañía/s objeto de este informe de análisis, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública
existente sobre tales valores y, en su caso, atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la
CNMV –disponible tanto en la CNMV y Sociedad Rectora del Mercado correspondiente, como a través de las entidades emisoras
de los citados valores–.
El inversor que acceda al presente documento deberá tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden
no ser adecuados a sus objetivos de inversión o a su posición financiera, y que los resultados históricos de las inversiones no
garantizan resultados futuros. Cualquier decisión de inversión sobre los mismos deberá adoptarse de acuerdo al propio criterio del
inversor y/o de los asesores que éste considere oportunos.
ACF no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información
ofrecida en este informe.
La información que se incluye en este informe se ha obtenido de fuentes consideradas como fiables y, aunque se ha tenido un
cuidado razonable para garantizar que la información que incluye y en la que se basa el presente informe no sea ni incierta ni
inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo
fuera.
ACF o cualquier otra entidad del Grupo Ahorro Corporación, así como sus consejeros, directores o empleados, pueden (i) tener
una relación comercial relevante con la Compañía a la que se refiere el presente documento; (ii) tener una posición directa o
indirecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitidos por la Compañía; (iii) negociar con dichos valores o instrumentos
por cuenta propia o ajena, incluso actuando como creador de mercado de los mismos u otorgando liquidez; (iv) disponer de
derechos de cualquier tipo para la adquisición de valores emitidos por la Compañía analizada o vinculados directa y
fundamentalmente a estos últimos; (v) proporcionar servicios de asesoramiento o servicios análogos dentro de su objeto social al
emisor de los valores o instrumentos; (vi) tener intereses o llevar a cabo transacciones relacionadas con los valores, ya sea con
carácter previo o posterior a la publicación del presente informe.
Los empleados de los departamentos de ventas u otros departamentos de ACF u otra entidad del Grupo Ahorro Corporación
pueden proporcionar comentarios de mercado, de forma verbal o escrita, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen
opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento.
Ninguna parte del presente documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio, (ii)
redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de ACF. Queda prohibida la distribución del presente informe en
Estados Unidos, Reino Unido y en todas aquellas jurisdicciones en que la misma pueda estar restringida por la ley.
ACF International, Inc. miembro de NASD / SIPC distribuye este documento en Estados Unidos y, por tanto, acepta toda la
responsabilidad sobre su contenido. Cualquier inversor de Estados Unidos que desee realizar transacciones en el/los valores
objeto del presente informe sólo podrá hacerlo contactando con un representante de ACF International, Inc. y nunca a través de
alguna de las compañías afiliadas en el extranjero, incluyendo la encargada de la elaboración del análisis, Ahorro Corporación
Financiera, S.V., S.A.
El sistema retributivo del/los analista/s del presente informe se basa en una multiplicidad de criterios entre los cuales figuran los
ingresos obtenidos en el ejercicio económico por ACF e, indirectamente, los resultados del Grupo Ahorro Corporación, incluyendo
los generados por la actividad de banca de inversiones, aunque éstos no reciben compensación basada en los ingresos de
ninguna transacción específica de banca de inversiones.