Flujos de caja

Cálculo de flujos de caja
Ignacio Vélez Pareja
Master Consultores
http://www.cashflow88.com/decisiones/decisiones.html
[email protected]
Agosto de 2014
No hay nada nuevo bajo el sol; todo ha sido hecho antes.
Cuando la solución es simple, es Dios quien habla.
Sherlock Holmes
Albert Einstein
Cualquier tonto inteligente puede hacer las cosas más grandes y más complejas… Se necesita ser un genio y
mucho coraje para moverse en la dirección contraria.
Albert Einstein
La belleza del estilo y la armonía y la gracia y el buen ritmo, dependen de la simplicidad.
Platón
No hagas con más lo que puedes hacer con menos.
Anónimo
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I. Vélez-Pareja (c) 2013-2014
1
Objetivo de la presentación
Identificar y calcular diferentes flujos de caja para valorar un proyecto o firma. En
particular, cuando se usa el método de valoración flujo de caja descontado hay que definir
lo siguiente:
El flujo de caja de la deuda FCD
El flujo de caja del accionista FCA
El flujo de caja de capital FCC
El flujo de caja de los ahorros en impuestos AI
El flujo de caja libre FCL
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Conservación de flujos
Desde 1958 Modigliani y Miller definieron una relación entre estos flujos de
caja que denominamos de conservación de flujos:
FCL + AI = FCD + FCA = FCC
Donde FCL es el flujo de caja libre, AI es el ahorro en impuestos o escudo
fiscal, FCD es el flujo de caja de la deuda, FCA es el flujo de caja del
accionista y FCC es el flujo de caja de capital. Esta es una relación
fundamental y que debe cumplirse siempre. Se puede asociar a la ecuación
fundamental de la contabilidad.
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2
El valor de la firma es mayor…
…si le sacan más flujo para los dueños del capital (deuda y patrimonio).
Los flujos de caja no son lo que queda en la empresa sino lo que sale para
remunerar a accionistas y tenedores de deuda.
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Para qué genera excedentes la firma
1.
2.
El propósito de la firma es generar valor que se entrega a los dueños del capital
(deuda y patrimonio) y se les entrega en forma de flujos de caja. Estos flujos de
caja que se entregan a los dueños del capital se pueden medir de dos formas:
Forma fácil: de manera directa
Forma compleja: de manera indirecta
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3
Método directo
Para medir de manera directa el flujo de caja se examina el flujo de tesorería
(módulos 3 y 4 del Flujo de Tesorería, capítulo 6) donde se puede identificar
las transacciones de la firma con los tenedores de deuda y con los accionistas.
Se identifican los flujos de caja de la deuda (FCD) y del accionista (FCA), se
calcula el ahorro en impuestos (AI) y se utiliza la ecuación de conservación
de flujos:
FCD + FCA = FCL + AI
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Método indirecto
Parte del estado de resultados y del balance general. Se “deshacen” las operaciones
que implican asignación de costos o registro de ingresos y gastos que no implican
movimiento de efectivo. De este modo se puede calcular el flujo de caja libre FCL,
o el flujo de caja del accionista, FCA.
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4
Flujo de caja de la deuda (FCD)
Es lo que recibe o entrega el tenedor de la deuda.
Se obtiene del flujo de tesorería en el módulo relacionado
con la financiación.
Incluye préstamos recibidos por la firma, pagos del capital e
intereses.
Como se construye desde la perspectiva del dueño de la
deuda, los préstamos recibidos por la firma son egresos y los
pagos realizados por la firma son ingresos.
O sea, es el SNC del Módulo 3 con signo contrario.
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En el ejemplo(1)
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
SNC de la financiación
FCD
92,1
-76,9
-9,5
8,9
-11,3
-10,6
-92,1
76,9
9,5
-8,9
11,3
10,6
(1) Se refiere al ejemplo
http://cashflow88.com/ap/ejemp_plug_esp_eng_rep_exc.xlsx y que
se usa en toda la presentación.
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Flujo de caja del accionista (FCA)
Es lo que recibe o entrega al accionista o dueño del
patrimonio.
Se obtiene del flujo de tesorería en el módulo relacionado con
el patrimonio.
Incluye aportes, dividendos o utilidades repartidas y recompra
de acciones o de participación.
Como se construye desde la perspectiva del dueño del
patrimonio, los aportes recibidos por la firma son egresos y los
dividendos pagados o recompra de acciones o participaciones
realizados por la firma son ingresos.
O sea, es el SNC del Módulo 4 con signo contrario.
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En el ejemplo(1)…
FCA
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
SNC del Módulo 4
FCA
73,0
0,0
-22,0
-14,1
-26,9
-25,3
-73,0
0,0
22,0
14,1
26,9
25,3
Se refiere al ejemplo
http://cashflow88.com/ap/ejemp_plug_esp_eng_rep_exc.xlsx y que se
usa en toda la presentación.
(1)
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Flujo de caja del capital (FCC)
El flujo de caja del capital FCC, es lo que efectivamente se paga a los dueños del
capital (deuda y patrimonio). Es el Capital Cash Flow (CCF). Es igual a la suma del
FCD y del FCA.
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En el ejemplo…
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Flujos de caja
FCD
-92,1
76,9
9,5
-8,9
11,3
10,6
FCA
-73,0
0,0
22,0
14,1
26,9
25,3
FCC
-165,1
76,9
31,6
5,2
38,2
35,9
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FC para el período de proyección
Hasta aquí hemos seleccionado los FC para los períodos proyectados.
Sin embargo, una firma se crea para que dure toda la vida. ¿Qué pasa después del
último período de proyección? Pues la firma sigue generando valor y eso hay que
medirlo. Se mide con el valor terminal (VT) que se estudia en el capítulo 9.
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Ahorros en impuestos (AI)
El ahorro en impuestos AI, o escudo fiscal es el subsidio que se
recibe del gobierno por hacer un gasto. En el caso que nos
interesa (el costo de capital), se refiere a los gastos financieros.
Un gasto después de impuestos Gdi es igual al gasto antes de
impuestos Gai, por (1-T) y el ahorro en impuesto es Gai × T. En
el caso de valoración el AI es T×Kd×Dt-1. Donde T es la tasa de
impuestos, Kd es el costo de la deuda y Dt-1 es la deuda al
comienzo del período. Se adquiere el derecho en cada período
si hay suficiente Utilidad Operativa UO y Otros Ingresos OI y
se obtiene realmente cuando se pagan los impuestos.
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8
Un ejemplo...
Estado de EdeR simplificado
Sin deuda Con deuda
Ventas
Flujos de caja
1.000
1.000
Costo de Ventas
500
500
UO
500
500
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¿Qué pasa si se aumentan los gastos?
Si los gastos financieros aumentaran en 200, la primera reacción podría ser que la
utilidad neta se reducirá en 200, veamos
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9
Un ejemplo...
Estado de Estado de Resultados simplificado
Sin deuda Con deuda
Ventas
1.000
1.000
Costo de Ventas
500
500
UO
500
500
Gastos financieros
0
200
Utilidad Neta A.I.
500
300
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¿Qué pasa si se aumentan los gastos?
Si los gastos financieros aumentaran en 200, la primera reacción podría ser que la
utilidad neta se reducirá en 200, pero sólo se reduce en 140
G ×(1-T) = 200 ×(1-30%) = 140
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Ejemplo: Estado de Estado de Resultados simplificado
Ventas
Costo de Ventas
UO
Gastos financieros
Utilidad Neta A.I.
Impuestos (30%)
Utilidad Neta D.I
Flujos de caja
1.000
500
500
0
500
150
350
1.000
500
500
200
300
90
210
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Hay ahorros en impuestos
Un gasto (G) incurrido en una firma que paga impuestos, recibe un beneficio
tributario o fiscal igual a G × T, donde T es la tasa de impuestos. Si se
incrementaron los gastos en 200 y se paga el 30% de impuestos, los gastos se
convierten en 140 por el ahorro de 30%×200 y 200 – 60 = 140
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Casos especiales y comunes
No siempre ocurre que se gana el AI.
El “derecho” al AI se gana basado en la registro de ingresos y gastos que no
implican movimiento de efectivo. De hecho, los impuestos se calculan sobre
la base de el registro de ingresos y gastos que no implican movimiento de
efectivo.
Por tanto, el “derecho” al AI va a depender de la Utilidad Operativa (UO) y
de los Otros Ingresos (OI).
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Ahorros en impuestos caso UO+OI>GF
Sin deuda Con deuda
UO
200
200
Gastos financieros
0
150
Utilidad antes de impuestos
200
50
Impuestos 40%
80
20
Utilidad neta
120
30
AI = diferencia en impuestos
0
60
Flujos de caja
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12
Ahorros en impuestos caso 0<UO+OI<GF
Sin deuda Con deuda
UO
100
100
Gastos financieros (GF)
0
150
Utilidad antes de impuestos
100
-50
Impuestos 40%
40
0
Utilidad neta
60
-50
AI = diferencia en impuestos
0
40
Flujos de caja
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Ahorros en impuestos caso UO+OI<0
Sin deuda Con deuda
UO
-50
-50
Gastos financieros (GF)
0
150
Utilidad antes de impuestos
0
-200
Impuestos 40%
0
0
Utilidad neta
0
0
AI = diferencia en impuestos
0
0
60
AI dejados de ganar
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Ahorros en impuestos UO+OI=GF
Sin deuda Con deuda
UO
Gastos financieros (GF)
150
150
150
Utilidad antes de impuestos
Impuestos 40%
150
60
0
0
Utilidad neta
AI = diferencia en impuestos
40
0
0
60
¿Qué pasa con los 60?
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Ahorros en impuestos UO+OI=0
Sin deuda Con deuda
UO
-150
-150
Gastos financieros (GF)
-150
Utilidad antes de impuestos
0
0
Impuestos 40%
0
0
Utilidad neta
-150
-300
AI = diferencia en impuestos
0
0
AI dejados de ganar
60
¿Qué pasa con los 60?
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14
En resumen
1.
2.
3.
Si UO+OI ≥ Gastos financieros entonces AI = T × GF
Si 0 ≤ UO+OI < GF entonces AI = T×(UO+OI)
Si UO+OI < 0 entonces AI = 0
Esto significa que
AI = Máximo(T × Mínimo(UO+OI, GF), 0).
En Excel: =Max(T*Min(UO+OI;GF);0)
Si se puede amortizar pérdidas, los AI no ganados en un período se
pueden recuperar en el futuro. Hay que consultar la norma fiscal.
Observe que el hecho de no pagar impuestos por tener pérdidas
(Caso 2) no significa que NO hay AI. Creer que cuando hay
pérdida no hay AI es una creencia muy generalizada, lo cual es
errado.
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El AI depende de la UO
El CPPC tradicional, CPPC = Kd × D%×(1−T) + Ke×P%
aplica para el caso 1 si se pagan los impuestos en el mismo
período en que se causan y los intereses son la única fuente
de AI. Es un caso particular de
CPPCFCL_t = Kut – AIt/Vt-1
Ambos casos se discutirán más adelante.
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15
AI en función de UO
AI vs UO
25
20
AI
15
10
5
0
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
-5
UO
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Dificultades con AI
En casos muy especiales el cálculo del AI es simple como se sugirió. Sin embargo,
las condiciones típicas de la realidad obligan a hacer cálculos más elaborados. Por
ejemplo, cuando hay pérdidas y/o cuando se pagan los impuestos en períodos
diferentes al momento en que se causa el impuesto, se deben hacer cálculos
adicionales.
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¿Se cumplen las condiciones en el ejemplo?
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Utilidad operacional
50,7
55,6
61,2
58,6
85,4
0,0
0,2
0,1
0,0
0,0
Suma
50,7
55,8
61,2
58,6
85,4
Gastos financieros
11,1
2,9
2,0
3,1
2,3
Otros ingresos
Observamos que la suma de la utilidad operacional más los otros
ingresos del año 1 es mayor que los intereses pagados. En este caso se
puede calcular el AI con las dos formas indicadas.
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Ahorros en impuestos
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
Ahorro en impuestos obtenido.
Max(T*Min(UO+OI;GF);0)
3,9
1,0
0,7
1,1
0,8
AI = T* Gastos financieros
3,9
1,0
0,7
1,1
0,8
3,9
1,0
0,7
1,1
0,8
AI total
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Flujo de caja libre (FCL)
El FCL es lo que está disponible para entregar y que realmente se entrega a los
dueños del capital (deuda o patrimonio) después de ajustarlos por el ahorro en
impuestos. Este flujo de caja libre es el flujo de caja total.
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Forma directa independiente
FCL a partir de datos del FT
Año
+ SNC después de
compra de activos
- AI
- d(Inv. temporales)
- d(Disponible)
+ Intereses recibidos
FCL
1
2
3
4
5
84,2
-3,9
-4,5
-2,8
0,0
73,00
30,0
-1,0
2,6
-1,2
0,2
30,60
4,5
-0,7
1,9
-1,3
0,1
4,50
39,8
-1,1
0,0
-1,6
0,0
37,10
60,6
-0,8
-22,7
-2,0
0,0
35,10
Esta forma de calcular los FCD, FCA y FCL se llama método
directo. Fue derivada por Pedro Castilla.
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Verificación de ecuación de flujos
Año
FCL
AI
1
2
3
4
5
72,96
30,55
4,46
37,09
35,11
3,90
1,02
0,70
1,08
0,79
Suma
76,86
31,57
5,16
38,17
35,90
FCD
76,86
9,53
-8,92
11,31
10,63
FCA
0,00
22,05
14,08
26,87
25,27
Suma
76,86
31,57
5,16
38,17
35,90
Flujos de caja
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Otra posible solución
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
FCD
76,86
9,53
-8,92
11,31
10,63
FCA
0,00
22,05
14,08
26,87
25,27
AI
-3,90
-1,02
-0,70
-1,08
-0,79
FCL = FCD + FCA - AI
72,96
30,55
4,46
37,09
35,11
Esta forma de calcular los FCD, FCA y FCL se llama método
directo.
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¿Por qué FCL total?
Si no se usa el FCL total entonces el FCL operativo es más grande
e implica reinversión automática de los excedentes al WACC. Al
ocurrir así primero se está planteando un FCL que no ocurre en
realidad. Segundo, al ser reinvertidos los excedentes de esa forma
se sobreestima el valor de la firma por dos razones: una porque se
reinvierte al WACC cuando en realidad no es así y dos porque al
no pasar esos Otros ingresos (que se generan en forma automática
e implícita) por el PyG, no son gravados.
Otra razón importante para utilizar el FCL total es que de este
modo es consistente con el CAPM que usa los dividendos para
calcular la rentabilidad de las acciones (y así calcular las betas) y no
los fondos disponibles para distribución.
Ver Magni, Carlo Alberto and Velez-Pareja, Ignacio, Potential Dividends Versus Actual Cash Flows
in Firm Valuation (April 6, 2009). The ICFAI Journal of Applied Finance, Vol. 15, No. 7, pp. 51-66.
Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=1374070.
Velez-Pareja, Ignacio, Merlo, Mariano German, Londono Bedoya, David Andrés and Sarmiento,
Julio Alejandro, Potential Dividends and Actual Cash Flows: A Regional Latin American Analysis
(January 27, 2009). Estudios Gerenciales. Journal of Management and Economics of Iberoamerica,
Vol. 25, No. 113, pp. 151-184, October-December 2009. Available at SSRN:
http://ssrn.com/abstract=1175482
Flujos de caja
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Los FC a partir del Estado de Resultados
Para calcular los FC a partir del P y G se debe construir otro informe financiero: el capital
de trabajo y su variación. El capital de trabajo es la diferencia entre activos y pasivos
corrientes (excluyendo la parte corriente de la deuda financiera).
Este cálculo permite deshacer los efectos del registro de ingresos y gastos que no implican
movimiento de efectivo en el P y G.
El cálculo de los flujos de caja desde el Py G y el BG, se llama método indirecto.
Tanto el método directo como el indirecto buscan llegar a determinar los montos que se
les paga a los dueños de la deuda y del patrimonio.
Flujos de caja
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20
El capital de trabajo CT
El capital de trabajo es la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes
Este cálculo permite deshacer los efectos del registro de ingresos y gastos
que no implican movimiento de efectivo en el P y G.
Hay que tener cuidado de no incluir en el capital de trabajo la parte corriente
de la deuda financiera para poder calcular el FCL usando el método
indirecto. Si se incluye, el FCL se sobrevalora porque se le suma el saldo de la
parte corriente de la deuda financiera .
Ver Magni, Carlo Alberto and Velez-Pareja, Ignacio, Potential DividendsVersus Actual Cash Flows in FirmValuation
(April 6, 2009). The ICFAI Journal of Applied Finance, Vol. 15, No. 7, pp. 51-66. Available at SSRN:
http://ssrn.com/abstract=1374070
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Variación en CT(1)
Año 0
Activos corrientes
Pasivos corrientes
Capital de trabajo = AC_PC
Variación en CT
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
59,12
90,20
94,98
95,20 104,03 133,09
0,00
59,12
71,93
18,28
72,01
22,97
78,13
17,07
87,75
16,28
97,74
35,35
-40,84
4,69
-5,89
-0,79
19,07
(1) Se refiere al ejemplo http://cashflow88.com/ap/ejemp_plug_esp_eng_rep_exc.xlsx y que se usa en toda la
presentación.
Nos interesa la variación en CT para “deshacer” el efecto del registro de ingresos y gastos que no implican
movimiento de efectivo en el estado de resultados. (Ver cap 7 y Velez-Pareja, Ignacio, "Uso del cambio en el capital de trabajo
en el cálculo de flujos de caja " (Mayo 5, 2005). Disponible en SSRN: http://ssrn.com/abstract=722259)
Flujos de caja
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21
Inversión en Activos fijos
Como el método indirecto (a partir del EdeR y del BG no utilizan el FT, hay que calcularlo de los
primeros).
La relación entre activos fijos netos, inversión en activos fijos y depreciación es:
AFNt+1= AFNt + Inv. Act. Fij.t+1- Dept+1 .
Es decir,
Inv. Act. Fij.t+1= AFNt+1 + Dept+1 − AFNt
Esta información se puede obtener de la planeación de la empresa y se identifican las inversiones
estratégicas.
Año
(1) AFNt+1 (BG)
(2) AFNt (BG)
(3) Depreciaciónt+1 (EdeR)
Inv. Act. Fij.t+1= (1) + (3) − (2)
Inversión en el FT
Flujos de caja
3
4
150,92
149,11
45,37
47,19
47,19
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FCL desde UO(2)
UO
Menos Impuestos sobre UO (UODI)
Más Depreciación & amortizaciones
Más Rendimiento de inversiones
Menos Impuesto sobre rendimiento de inversiones
Menos Variación en capital de trabajo
Menos Inversión en activos operativos
Más Valor terminal (*)
=FCL
(2) También
se puede calcular desde la utilidad neta
(*) Para el último período de la proyección.
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22
En la realidad: FCL desde UO
UO + OI – OG no operativos (no financieros)
Menos Impuestos sobre UO + OI – OG nop (UODI)
Más Depreciación & amortizaciones
Menos Variación en capital de trabajo
Menos Inversión en activos operativos
Más Valor terminal (*)
=FCL
(*) Para el último período de la proyección.
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Por qué restamos la variación en el Capital de Trabajo
Capital de trabajo = Activos corrientes –pasivos corrientes
Supongamos que los activos y pasivos corrientes son sólo cuentas por cobrar (c × c) y
cuentas por pagar (c × p) y que en el período anterior el capital de trabajo es cero.
Capital de Trabajo (CT) = c×c – c × p
Variación en CT (VCT) = c × c – c × p
Menos VCT = -c × c + c × p
Esto significa que al restar a la variación en CT estamos eliminando de las ventas las
cuentas por cobrar y de los gastos las cuentas por pagar, eliminando así el registro de
ingresos y gastos que no implican movimiento de efectivo de ingresos y de gastos.
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23
Cálculo del FCL desde UO (según la receta)
T=0
UO
50,72
25,61
27,93
28,13
38,98
Impuesto= T × UO
17,75
19,46
21,41
20,52
29,90
Depreciación
21,20
25,61
30,94
45,37
33,61
OI
0,00
0,18
0,06
0,00
0,00
T × OI
0,00
0,06
0,02
0,00
0,00
-40,84
4,69
-5,89
-0,79
19,07
26,63
72,17
47,19
34,95
Variación en CT
Inversión
-165,12
22,05
FCL
-165,12
72,96
FCL (Directo)
Flujos de caja
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
72,96
0,55 -28,79
30,55
4,46
6,58 -11,34
37,09
35,11
I. Vélez-Pareja (c) 2013-2014
FCL desde Utilidad neta
Utilidad neta
Más depreciación & Amortizacion
Más pagos de Interés
Menos Ahorros en impuestos
Menos cambio en capital de trabajo
Menos Inversión en activos operativos
FCL
Flujos de caja
I. Vélez-Pareja (c) 2013-2014
24
FCA desde Utilidad Neta(3)
Utilidad neta
Más Depreciación y amortizaciones
Menos Variación en capital de trabajo
Más variación del saldo de deuda financiera en BG
Menos inversión en activos
Más Valor terminal
FCA
(3) También
Flujos de caja
se puede calcular desde la utilidad operativa
I. Vélez-Pareja (c) 2013-2014
Cálculo del FCA
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Utilidad neta
25,7
34,4
38,5
36,1
54,1
21,20
25,61
30,94
45,37
33,61
-40,84
4,69
-5,89
-0,79
19,07
Más variación de saldo de deuda
-65,7
-6,6
10,9
-8,2
-8,4
Menos inversión en activos
Más Depreciación
Menos Variación en CT
22,05
26,63
72,17
47,19
34,95
FCA
0,00
22,05
14,08
26,87
25,27
FCA (Directo)
0,00
22,05
14,08
26,87
25,27
Flujos de caja
I. Vélez-Pareja (c) 2013-2014
25
Cálculo del FCA desde la UO
Utilidad operacional (UO)
Menos impuesto sobre UOEBIT
Más depreciación & Amortización
Menos cambio en capital de trabajo
Más variación en saldo de deuda
Menos Inversión activos operativos
Más rendimiento sobre inversiones temporales
Menos impuesto sobre rendimientos
Menos pagos de interés
Más ahorros en impuestos
FCA
Flujos de caja
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Escoja el más sencillo
¿Escogería el más sencillo?
Parece que el más sencillo es
FCL = FCD + FCA – AI para el FCL y tomar los datos del FT para el FCA. (Como
se dijo, depende del cálculo del AI).
Flujos de caja
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26
Uso de cada método
Como se verá, la facilidad en el uso de los métodos directo e indirecto
depende del cálculo del AI y de la existencia o no de suficiente utilidad
operativa (UO) y otros ingresos (OI) y del pago de los impuestos de
renta. Entonces tendremos dos casos:
Si hay suficiente UO+OI y los impuestos se pagan cuando se causan, en orden de
facilidad tenemos:
FCC de manera directa
FCL de manera directa
FCL de manera indirecta
Si no hay suficiente utilidad operativa, en orden de facilidad tenemos:
FCC de manera directa
FCL de manera indirecta
FCL de manera directa
En todos los casos la forma más fácil es calcular el FCC.
Flujos de caja
I. Vélez-Pareja (c) 2013-2014
El FCL es el mismo
Cualquiera de los métodos resultan en el mismo valor de FCL. ¿Por qué?
Porque se trata de medir lo que se le entrega a los dueños del capital (deuda y
patrimonio).
Miremos un Estado de Resultados.
Flujos de caja
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El método directo
Identifica de manera directa lo que se paga a cada uno.
Nos interesa en particular lo que se le paga al dueño de la deuda, FCD y al dueño
del patrimonio, FCA.
Esto se “ve” en el Flujo de Tesorería (módulos 3 y 4). (Método directo)
Flujos de caja
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El método indirecto
Partiendo por ejemplo de la UO, determina qué tanto de esa
utilidad es en realidad flujo de caja.
Esto se logra deshaciendo las partidas que tienen el efecto del
registro de ingresos y gastos que no implican movimiento de
efectivo y de la asignación de costos. Por ejemplo, restando la
variación en el capital de trabajo y sumando la depreciación y
las amortizaciones. (Método indirecto)
Flujos de caja
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FCL indirecto = FCL directo
FCL = UO×(1-T)+D+A-VCT-Inv. FCL = FCD + FCA – AI
Lo que se entrega a los dueños de la deuda y a los
accionistas ajustado por el ahorro en impuestos
Flujos de caja
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Conclusión
Hemos estudiado cómo se calculan los flujos de caja con los métodos directo
e indirecto y con cuál tasa de descuento se descuentan y qué se obtiene al
hacerlo.
Que aunque hay que construir un nuevo estado financiero muy útil, el flujo
de tesorería (FT) que es muy parecido a lo que se llama el flujo de efectivo, el
método más fácil es el flujo de caja de capital (FCC) por el método directo
que usa el FT.
Flujos de caja
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