BONO PENSIONAL, NEGOCIACIÓN Y TASA DE INTERÉS

BONO PENSIONAL, NEGOCIACIÓN Y TASA DE INTERÉS
Concepto 2008022242-003 del 24 de julio de 2008.
Síntesis: No existe reglamentación que establezca un valor mínimo que pueda tomarse
como referencia para la negociación de los bonos pensionales, en la medida que ésta se
hace en la bolsa de valores y su precio se establece por acuerdo entre las partes según
condiciones del mercado. En el caso de que el bono pensional sea negociado, quien lo
compra paga un menor valor al precio real del mismo, en la medida que tendrá que
esperar el cumplimiento del término previsto para su redención normal.
«(…) consulta algunos aspectos relacionados con la tasa de interés que resulta aplicable a
los bonos pensionales.
I.
Hechos
-
En febrero de 1999 fue emitido el bono pensional al que tenía derecho el consultante
por un valor de $162.786.000, cuya fecha de vencimiento era marzo de 2005 (tasa de
interés IPC + 4%).
-
Con el fin de obtener el reconocimiento de la pensión anticipada de vejez, el señor
Palacio autorizó en agosto de 1999 la negociación del bono pensional por un valor de
$108.653.368.
-
Según el consultante, la negociación la adelantó sobre el valor nominal, razón por la
cual consulta “a) el valor de los intereses producidos entre el periodo de emisión y el periodo
de venta no debían ser informado o si?. Deberían haber sido tenidos en cuenta en el valor total
de la autorización?, b) el valor cobrado por la negociación $54.132.632 sin incluir intereses
anteriormente anotados cumplía con las normas establecidas en ese momento para la
negociación de los bonos pensionales?, y finalmente “c) si el valor descontado y que debía
cumplir con las normas establecidas se hizo sobre el valor nominal y no sobre el valor total que
(sic) pasa con la diferencia entre el valor nominal y el valor real”.
II.
Marco Normativo.
A. Artículo 10 del Decreto 1299 de 1994.
“Interés del bono pensional. El bono pensional devengará un interés equivalente al DTF
Pensional, desde la fecha de su expedición hasta la fecha de su redención. El DTF Pensional se
define como la tasa de interés efectiva anual correspondiente al interés compuesto de la inflación
anual representada por el IPC, adicionado en los puntos porcentuales que se señalan a
continuación.
“Para los bonos pensionales que se expidan por razón del traslado al régimen de ahorro
individual hasta el 31 de diciembre de 1998, el DTF Pensional se calculará adicionando el IPC en
cuatro puntos anuales efectivos. Para los demás bonos pensionales se calculará adicionando el
IPC en tres puntos porcentuales anuales efectivos.
“El DTF Pensional será calculado y publicado por la Superintendencia Bancaria.
“En el caso de incumplimiento en el pago del bono pensional por parte de las entidades estatales,
se pagará el interés moratorio previsto en la ley 80 de 1993. En los otros casos se pagará un
interés moratorio equivalente al doble del previsto en el presente artículo, sin exceder el límite
establecido en la legislación comercial”.
B. Artículo 10 del Decreto 1748 de 1995.
“Tasas reales de rendimiento, TRR. La tasa de rendimiento real, efectiva anual, de los bonos, TRR,
es:
“Para bonos tipo A, con FC anterior o igual al 31 de diciembre de 1998, TRR=4%, y para los
demás bonos, TRR=3%”.
C. Artículo 12 del Decreto 1299 de 1994.
“Los bonos pensionales sólo serán negociables por las entidades administradoras o aseguradoras
en el mercado secundario, por cuenta del afiliado a favor de quien se haya expedido, cuando éste
se pensione antes de la fecha de redención del bono y para completar el capital necesario para
optar por una de las modalidades de pensión. Para tal efecto se requerirá la autorización expresa y
por escrito del afiliado.
“La negociación del bono pensional solo podrá efectuarse en las bolsas de valores. Los bonos
pensionales emitidos por la Nación se considerarán inscritos en el Registro Nacional de Valores e
intermediarios”.
III.
Análisis y conclusiones.
Partiendo del marco normativo vigente, encontramos que en relación con el tema de la
negociabilidad de los bonos pensionales se establecen las siguientes reglas:
- Para negociar un bono pensional, se debe verificar el cumplimiento de los siguientes
requisitos: i) Autorización expresa del afiliado a favor de quien se expidió, ii) Que dicha
negociación se lleve a cabo antes de la fecha de redención normal o anticipada del bono
pensional, y iii) Que la misma sea realizada por intermedio de una sociedad administradora
a través de una bolsa de valores.
- Así mismo, resulta forzoso señalar que no existe reglamentación que establezca un valor
mínimo que pueda tomarse como referencia para la negociación de los bonos pensionales,
en la medida que esta, se hace a través de la bolsa de valores y su precio se establece por
acuerdo entre las partes según las condiciones del mercado.
- Adicionalmente y por considerar que ofrece ilustración sobre el tema consultado, vale la
pena retomar lo señalado por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, a través de la
Oficina de Bonos Pensionales, en comunicación dirigida a las sociedades administradoras
del Sistema General de Pensiones, de fecha 18 de octubre de 1996:
“8) La tasa de interés. Para las personas que se hayan trasladado antes del 1° de enero de 1999
será el 4% real efectivo anual. A partir de esa fecha, será el 3% real. Téngase en cuenta que el
bono no paga intereses periódicos. Estos se capitalizan y se pagan, junto con el capital en la fecha
de vencimiento.
“(…)
“Cuando se dice que el bono gana intereses a la tasa del 4% real ello significa exactamente lo
siguiente:
“A partir de la fecha de emisión, el valor se actualiza diariamente con el índice del DANE.
Adicionalmente, se capitaliza a la tasa del 4% efectivo anual. El efecto superpuesto de la
actualización y la capitalización, da el valor del bono en cualquier fecha intermedia, o a la fecha
de redención”.
- Y, con el fin de ilustrar más la dinámica, el documento trae un ejemplo de cómo hallar el
valor del bono negociado, así: “Como es usual en las operaciones bursátiles, partimos de la tasa
a la que aspira el comprador en este caso, tasa real efectiva anual. Supongamos que fuera el 8%.
“Necesitamos también el valor de la comisión a cargo del comprador: supongamos que fuera el
0,5% del valor negociado.
“Entonces, si el valor del bono, actualizado y capitalizado, a la fecha de negociación, 15 de febrero
de 1997, es $10.753.000, y si la fecha de redención es el 31 de enero del 2002, hasta la cual hay
1.811 días, el valor de redención, en pesos de la fecha de negociación (es decir, capitalizado pero
no actualizado) será $10.753.000x1.04 1811/365.25.
“
El comprador debe pagar una suma X tal que
(X+0.005X)x1.08 1811/365.25.= $10.753.000 x 1.041811/365.25.
“O sea
X= $10.753.000 x [1.04 / 1.08 ] 1811/365.25. / 1.005 = $8.873.518
“La comisión a cargo del comprador es
0.005 x 8.873.518 = $44.368”.
- Partiendo del ejemplo anterior, se observa claramente cómo el valor por el cual se transa
un bono pensional, resulta siendo inferior al valor real del mismo, debido, entre otros
aspectos, al descuento que sobre éste se lleva a cabo.
- Es decir que, en el caso de que el bono pensional sea negociado, quien lo compra paga un
menor valor al precio real del mismo, en la medida que tendrá que esperar el cumplimiento
del término previsto para su redención normal.
(…).»