negociación de volatilidad de tasa de cambio (vtc)

OPERACIONES ESTRUCTURADAS – NEGOCIACIÓN DE VOLATILIDAD DE
TASA DE CAMBIO (VTC)
Atendiendo la demanda de participantes del mercado, la BM&F ha
desarrollado la Operación Estructurada de Volatilidad de Tasa de Cambio (VTC),
que estará autorizada para negociación a partir del día 14/11/03.
La VTC no es un nuevo contrato, sino solamente un mecanismo que torna
viable la estrategia de negociación simultanea de dos contratos: opción y futuro,
ambos con base en la tasa de cambio entre el real y el dólar de Estados Unidos.
De esa forma, no hay posiciones en abierto de VTC. Las operaciones
realizadas bajo ese código serán automáticamente desmembradas en operaciones
de opciones y en operaciones de futuro de tasa de cambio, de acuerdo con las
especificaciones constantes de este Oficio.
La BM&F creará un call diario para la negociación de la estrategia de VTC
para algunas series de opciones. Las estrategias abarcando las demás series
podrán ser negociadas después de ese call. Para la realización del call, la Bolsa
informará el precio del contrato futuro de mismo vencimiento de la opción y su
respectivo delta. Las operaciones realizadas, de acuerdo con lo mencionado, serán
transformadas en negocios de opciones, en la cantidad de contratos de VTC
negociada, y en negocios de futuro, cuya cantidad será igual al resultado de la
multiplicación del delta por la cantidad de opciones, sujeto a redondeos.
A partir del call inicial del día, los participantes podrán seguir negociando la
operación, manteniéndose, hasta aviso en contrario, el precio futuro y el delta
anunciados en el call. El precio futuro que será anunciado por la Bolsa tendrá como
base la última cotización antes de la realización del call y, salvo aviso en contrario,
será mantenido hasta las 14:30 hs., cuando la BM&F anunciará nuevo precio, de
acuerdo con las condiciones de mercado en aquel momento. Habiendo volatilidad
que provoque alteraciones significativas en el precio futuro corriente, la Bolsa podrá
actualizar la cotización-base para la realización de la VTC antes de las 14:30 hs.
Durante el período de actualización del precio futuro, la Bolsa suspenderá las
negociaciones de VTC por un período de 15 minutos, para que los participantes
puedan actualizar sus sistemas. En la hipótesis de que haya previsto call para el
horario de alteración de la cotización de referencia y re-cálculo de los deltas de las
series de opciones, los participantes serán informados también en el puesto de
negociación en el cual será realizado el call.
A seguir, están resumidas las características tanto de la Operación
Estructurada de Volatilidad de Tasa de Cambio como las operaciones automáticas
que serán creadas a partir del negocio en VTC.
a)
Operación de Volatilidad de Tasa de Cambio
Código de negociación de la operación estructurada: VTC.
Código de la serie involucrada: el mismo de la opción.
Horario de negociación:
desde las 10:15 hs. hasta el cierre del contrato
futuro de dólar. No habrá negociación en la
sesión de after-hours. Durante el período de
cambio del precio de referencia, las
negociaciones en VTC serán suspensas por
15 minutos.
Local de negociación: en el Sistema Electrónico de Negociación (GTS), con
excepción del call especial, realizado en pregón.
Horario del call especial: 10:15 hs.
Local de realización del call: el puesto de negociación destinado a
operaciones estructuradas.
Vencimientos: todos los vencimientos autorizados por la BM&F para
negociación (el call no será realizado para todas las series y
vencimientos).
Naturaleza de la operación: compra/venta.
Cotización: la prima de la opción.
Serie de la opción: apenas las series de opciones de compra y venta sobre
tasa de cambio de reais por dólar autorizadas por la Bolsa
a hacer parte de la operación estructurada.
Ofertas en el call especial: las ofertas no serán firmes a lo largo del call
especial.
múltiples
de
5
contratos,
Lote de negociación en el call (qVTC):
respetado el mínimo de 100
contratos.
múltiples
de
5
contratos,
Interferencia en el call (qVTC):
respetado el mínimo de 100
contratos.
múltiples de 5 contratos.
Lote de negociación en el GTS (qVTC):
Especificación de comitentes: los negocios de VTC serán especificados uno a
uno. En el caso de desdoblamiento de un
negocio entre dos o más clientes, no podrá ser
especificada, para cada cliente, cantidad que no
sea múltiple de 5 contratos.
Repasos de negocios: solamente podrán ser realizados en su totalidad y
obedecerán los criterios y horarios establecidos por la
Bolsa para los demás mercados.
Algunos instantes antes del call inicial, la BM&F anunciará la cotización del
Contrato Futuro Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial que será
tomada como referencia y el coeficiente delta calculado por el modelo de Black
& Scholes, que hará parte del cálculo de la cantidad de contratos que será
generada por la BM&F en el contrato futuro de dólar.
Para efecto de cálculo del coeficiente delta de la serie de opción, la Bolsa
utilizará la volatilidad implícita por ella calculada junto al mercado el día hábil
anterior y las tasas de intereses para las operaciones DI x pre para los plazos
de las opciones, expresas en base anual y capitalizadas continuamente. Esas
tasas serán calculadas a partir de las Tasas de Referencia BM&F para DI x
pre referentes al día anterior.
Con la alteración de la cotización de referencia, la BM&F también divulgará los
nuevos valores obtenidos para el delta de cada una de las series autorizadas
para negociación en la estrategia.
Tras el cierre de los negocios, la BM&F procederá al desdoblamiento del
negocio en posiciones en el Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por
Dólar Comercial, de mismo vencimiento de la opción, y en el Contrato de
Opción de Compra o de Venta sobre Tasa de Cambio de Reais por Dólar
Comercial, consonante el siguiente criterio:
b)
Operación Automática que Será Registrada en el Mercado Futuro de
Dólar a Partir de una Operación Estructurada con Opción de Compra de
Dólar (Call)
Vencimiento: el mismo mes de la serie negociada en VTC.
Naturaleza de la operación (compra/venta): inversa a la de la operación de
VTC.
Precio: la cotización establecida por la BM&F con base en el último precio
para el vencimiento respectivo. Caso, a criterio de la Bolsa, no haya
precio consistente en virtud de la falta de liquidez, éste será
calculado conforme el precio futuro del vencimiento más neto y las
tasas de interés prefijada y de cupón cambiario para el período entre
ese vencimiento más neto y el vencimiento para el cual el precio
será arbitrado.
Cantidad de contratos (qfut): será calculada de acuerdo con la fórmula:
, redondeándose el resultado para el múltiple de 5 más próximo,
siendo
donde:
=
cantidad de contratos futuros de dólar;
=
cantidad preliminar de contratos futuros de dólar;
=
=
c)
cantidad de contratos negociados en VTC;
coeficiente delta calculado por la BM&F en número decimal, con
redondeo en el segundo número.
Operación Automática que Será Registrada en el Mercado Futuro de
Dólar a Partir de una Operación Estructurada con Opción de Venta de
Dólar (Put)
Vencimiento: el mismo mes de la serie negociada en VTC.
Naturaleza de la operación (compra/venta): idéntica a la de la operación de
VTC.
Precio: la cotización establecida por la BM&F. Caso el vencimiento respectivo,
a criterio de la BM&F, no tenga liquidez suficiente para la
determinación del precio con base en el último negocio, la BM&F lo
arbitrará según el precio futuro del vencimiento más neto y las tasas
de interés prefijadas y de cupón cambiario para el período entre ese
vencimiento más neto y el vencimiento para el cual el precio será
arbitrado.
será calculada de acuerdo con la siguiente
Cantidad de contratos (qfut):
formula:
redondeándose el resultado para el múltiplo de 5 más próximo,
siendo
donde:
= cantidad de contratos futuros de dólar;
=
cantidad preliminar de contratos futuros de dólar;
=
cantidad de contratos negociados en VTC;
=
d)
coeficiente delta calculado por la BM&F e informado al inicio de
las negociaciones de la serie respectiva, de manera decimal,
con redondeo en el segundo decimal, calculado de acuerdo
con lo que está descrito en el anexo de este Oficio.
Operación Automática que Será Registrada en el Mercado de Opciones
de Dólar (Call o Put)
Serie: código idéntico al de la serie de VTC negociada.
Naturaleza de la operación (compra/venta): idéntica a la negociada en VTC.
Prima: la misma negociada en VTC.
Cantidad: la misma negociada en VTC.
Todos los resultados financieros de las operaciones estructuradas
realizadas, inclusive de day trade, serán calculados y liquidados según los
procedimientos establecidos para los contratos futuro y de opciones de dólar.
Con referencia al criterio de redondeo empleado en los cálculos
anteriormente citados, habrá redondeo universal en la parte entera de la cantidad, y
será adoptado el siguiente procedimiento para la distribución de la cantidad de
contratos futuros, caso, en un negocio, sea especificado más de un cliente:
1.
2.
3.
Se calcula la cantidad de contratos futuros preliminar de cada cliente, con
base en la cantidad de contratos especificada en la serie de opción negociada,
utilizándose, para ello, la formula de FORMULA;
Se calcula la suma de las cantidades preliminares de todos los clientes del
mismo negocio, comparándola con el total de FORMULA de la operación;
Caso haya diferencia entre la suma de FORMULA y FORMULA, esta será
compensada en la posición del cliente que agregue el mayor número de
contratos, de manera que la cantidad final sea igual a FORMULA.
Ese procedimiento es necesario para evitar diferencia entre las cantidades
compradas y vendidas en el contrato futuro.
Los interesados por estrategias de day trade deben observar que, en virtud
del procedimiento de redondeo, las operaciones de compra y venta realizadas para
la misma serie de VTC pueden resultar en residuos de cantidades en el contrato
futuro de dólar.
Los costos operacionales de las operaciones de VTC serán calculados en los
contratos futuros y de opciones de dólar, tras el desdoblamiento del negocio.
La margen de garantía de las posiciones será calculada para el contrato
futuro y para el respectivo contrato de opción de dólar, consonante ya divulgado por
la Bolsa.
En la hipótesis de que haya interrupción en la negociación del contrato futuro
de dólar por cualquier motivo o en el caso de que sea negociado en el límite diario
de oscilación, no habrá negociación en VTC.
ANEXO
MODELO QUE SERÁ UTILIZADO EN EL CÁLCULO DEL COEFICIENTE DELTA
El Modelo
Será el de Black & Scholes, para opciones europeas sobre futuro.
Para las opciones de compra, el coeficiente delta será calculado por medio de la
siguiente formula:
Para las opciones de venta, el delta será obtenido por:
donde:
N(.) = valor de la función de distribución de probabilidad normal acumulada;
r=
Tasa Referencial BM&F para DI x pre, interpolada para el período, hasta la
fecha de vencimiento de la opción de dólar, referente al día anterior al de
negociación y expresa en la forma anual en capitalización continua;
donde:
F =
X =
σ =
t =
precio del contrato futuro de dólar que fue establecido por la BM&F
como siendo valedero para las negociaciones del momento;
precio de ejercicio de la serie negociada;
volatilidad del activo-objeto de la operación estructurada, calculada
diariamente por la Bolsa, junto al mercado, referente al día anterior al
de negociación y expresa en la forma anual, base 252 días hábiles;
fracción de año al que se refiere el plazo del activo-objeto de la
operación, en días hábiles, para el vencimiento de la opción.
El coeficiente delta será expreso en forma decimal y redondeado en el segundo
decimal para el múltiple de 0,05 más próximo, utilizándose el procedimiento de
redondeo universal.
La Tasa de Interés
Para el cálculo del coeficiente delta, será utilizada la tasa de interés prefijada con
expresión anual en capitalización continúa. La tasa de interés será obtenida a partir
de las Tasas Referenciales BM&F del día hábil inmediatamente anterior,
interpolándose esa tasa para el plazo exacto de la opción.
Para encontrar la tasa de interés en capitalización continua, debe ser utilizada la
siguiente formula:
donde:
rpre = Tasa Referencial BM&F para operaciones DI x pre en la expresión efectiva
anual, base 252 días hábiles;
r=
tasa de interés en la expresión anual en capitalización continua.
La Volatilidad
La volatilidad utilizada en el calculo del delta será obtenida por la BM&F vía
recolección propia junto al mercado, siendo expresa en términos anuales y relativa
al día hábil inmediatamente anterior.
La volatilidad es informada para determinados niveles de delta, que tendrán los
precios de ejercicio equivalentes encontrados por inversión numérica. La volatilidad
para cada uno de los precios de ejercicios autorizados para la negociación será
obtenida por interpolación vía spline cúbico.
El Arbitraje de Precio del Contrato Futuro
Caso no sea posible identificar un precio de referencia para el vencimiento del
Contrato Futuro de Tasa de Cambio de Reais por Dólar Comercial por la ausencia
de negocios en el día y de ofertas, la BM&F lo determinará utilizando la cotización
del vencimiento más neto y el arbitraje con los mercados de tasa de interés prefijada
y de cupón cambiario.
OFÍCIO CIRCULAR 125/2003-DG, de 10/11/2003, con las Alteraciones introducidas por el OCs
129/2004-DG, de 21/10/2004, y 100/2006-DG, de 31/8/2006.