El Haber Ganado los Vales Despensa de la Subasta

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Diciembre 6 2002
COMERCI
M ANTENER
PRECIO OBJETIVO (2003): P$7.35
El Haber Ganado los Vales Despensa de la Subasta del Gobierno de
la Ciudad de México No Cambia Significativamente los
Fundamentales; Reducimos Precio Objetivo
En este reporte, revisamos nuestras estimaciones para 2002 y 2003 basados en el incremento proyectado en
las ventas del 4T02 y 11T03 derivado de la subasta de vales despensa del gobierno de la Ciudad de México
ganada por Comerci el 28 de noviembre, nuestras nuevas estimaciones macroeconómicas, y la guía
actualizada ofrecida por la dirección de la compañía. Nuestras nuevas utilidades estimadas por ADR para
2002 y 2003 son US$1.00 y US$1.13, respectivamente, comparadas con nuestras estimaciones anteriores de
US$0.88 y US$0.96.
El haber ganado los vales despensa no cambia los fundamentales de la compañía, en nuestra opinión. El
programa de cupones subastados representa una cantidad de P$1.45 billones (US$145 millones), y Comerci
ofreció un descuento de 22%. Aunque estas ventas ayudarán a las ventas totales de 2002 y 2003, también
creemos que presionarán el margen bruto y limitarán el crecimiento del EBITDA. Hemos incrementado nuestro
EBITDA estimado para 2002 y 2003 tan solo 3% y 2%, respectivamente. Creemos que la intención de Comerci al
competir por los cupones no es incrementar su rentabilidad, sino el tráfico en sus tiendas, esperando que algunos
de estos nuevos clientes permanezcan leales en el futuro.
Desde nuestro punto de vista, y omitiendo el potencial impacto de los vales despensa, Comerci presenta una
atractiva combinación de crecimiento y valor para 2003. La baja base de comparación y un plan de expansión
más agresivo podrían generar un crecimiento en EBITDA superior al 7% en pesos reales en 2003. La acción está
cotizando casi a un mínimo histórico (múltiplo FV/EBITDA de 3.8x estimado para 2003)
Sin embargo, este escenario podría deteriorarse si el Congreso de México decide incrementar el techo en los
impuestos efectivos al salario de 3% a 6%. Si esto sucediera, estimamos que el crecimiento del EBITDA en
2003 sería inferior a 5%. Por ello, preferimos ser conservadores en la acción en este momento. Estamos fijando
un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 4.7x para el cierre de 2003, el cual implica un precio objetivo de US$14.00
por ADR (P$7.35 por acción) inferior a nuestro precio objetivo anterior de US$15.50. Incluyendo en dividendo
con un rendimiento estimado (yield) de 1.3%, el rendimiento total sería de 28.1%, 3.2% superior al esperado para
el IPC en el mismo periodo. Por todos los motivos anteriores sostenemos nuestra recomendación de Mantener en
la acción.
ara mayor información, ver nuestro reporte completo del 2 de diciembre, 2002.
Joaquín Ley / Daniela M Bretthauer