V. La Politica Fiscal y Monetaria

V. La Politica Fiscal y Monetaria
1. La polltica
fiscal
El déficit consolidado
nacional,
contrajo
empresas
del sector público
públicas
y sistema de seguridad
compensb
bastante generalizada
la merma
gastos corrientes,
servicios
registrada
pagos de pasividades;
las erogaciones
de la deuda externa mostraron
Por otro lado,
corriente
en los ingresos.
los intereses
parece
que habían registrado
se
obedeció
de los gastos, que mds que
Dentro
hubo una caida en las compras
no personales,
(gobierno
social)
en 1988 (véase el Cuadro 20). Esta disminución
a una reducción
leve.
nacional
de la deuda
de los
de bienes y
interna y los
en personal y los intereses
también
haberse
una disminución,
revertido
las empresas
aunque
el desequilibrio
públicas en 1987. A
esto se agregó una reducción del volumen de los gastos de capital.
Sin embargo,
el menor desequilibrio
de las cuentas públicas no
implicó un alivio significativo de las serias dificultades
enfrentando
que ha venido
la polltica fiscal. En 1988, además de la caida en los
recursos tributarios y no tributarios,
se observaron fuertes presiones
sobre el gasto. Además, el financiamiento
externo se redujo, y se
hizo evidente la estrechez del mercado local de títulos públicos;
retracción
de la demanda
deuda interna del gobierno,
la
por dichos títulos llevó a una caida en la
aun cuando los rendimientos
fueron altos. Como contrapartida,
creció la colocación
ofrecidos
de deuda no
67
cusdro
ARGENTINA.
20
SECTOR PUBLICO NO FINANCIERO
NACIONAL (0)
__._________________________________________~.---------------------------------------------------Porcentajes
del Producto
Bruto
____________________--------------~----1985
1986
________________________________________--.-.
_______________________.___.________________
Recursos
corrientes
Tributarios
del
Gobierno
Nacional
(b)
(c)
Corrientes
Bienes
del
y servicios
intereses
Gobierno
Nacional
(b)
1987
1988
.__ _.___._
22.3
20.8
19.7
18.8
18.7
18.5
17.6
17.3
3.6
2.3
2.1
1.5
22.7
22.0
22.1
20.1
4.1
3.6
4.2
4.0
2.2
2.9
2.1
2.2
1.7
2.3
0.3
2.7
0.8
2.0
0.3
2:1
NO tributarios
Erogaciones
Personal
Interno
no personates
de deudas
internas
0.2
externas
2.7
13.5
14.1
1.9
13.6
1.7
12.8
Transferencias
provincias
(c)
6.1
6.7
6.5
6.6
pasividades
6.2
6.3
5.7
5.1
otras
1.2
0.0
1.2
1.3
1.2
0.0
-0.6
-0.4
-0.4
-1.3
-2.4
-1.3
-1.5
0.5
-0.6
0.7
Economfas
Ahorro
corriente
del
Ahorro
corriente
de
Financiamiento
por
Erogaciones
Nacional
empresas
emergencia
del
(b)
@blicas
económica
Sector
Público
(d)
Nacional
(neto)
real
erogaciones
Necesidad
las
de capital
Inversión
Otras
Gobierno
de capital
de financiamiento
(neto)
del
Financiamiento
interno
(netq)
Financiamiento
externo
(neto)
Sector
PUpIico
Nacional
.
0.7
0.6
0.2
0.5
6.2
3.8
C.6
4.1
4.1
0.1
3.9
-0.1
4.6
-0.0
4.1
-0.0
5.4
4.1
7.4
4.2
4.5
0.1
3.2
2.5
0.9
4.0
4.2
1.7
___---.
FUENTE : Oficina
la)
Datos
(b)
Administración
de
la CEPAL en Buenos
de ejecución
(9)
Incluye
los
(ti)
Regimen
de ahorro
68
presupuestaria.
Nacional
importes
m6s Sistema
Aires,
la base
de datos
de
LOS de 1987 y 1988 corresponden
Nacional
de La Coparticipación
obligatorio.
sobre
de Seguridad
impositiva
la Secretarfa
al
de Hacienda.
presupuesto
definitivo.
Social.
correspondientes
a las
provincias.
voluntaria
en el sistema financiero,
encajes remunerados;
a través de la elevación de los
de este modo, parte de la carga de intereses
se traslado
del Tesoro al Banco Central. Es decir que, pese a la
disminución
del déficit, la fragilidad
siendo un factor de inestabilidad
de las finanzas públicas siguió
macroeconómica.
La calda en la recaudación
tributaria
se produjo
durante el año se hicieron efectivos los impuestos
de 1987; éstos incluían la reimplantación
gravámenes
telefónicos
(destinados
jubilaciones)
y un aumento
transacciones
realizadas
aceleración
operado
inflacionaria
en detrimento
a financiar
en las
a las
Probablemente,
gran
de la recaudación
aumentos
del impuesto
cheques.
que abarcó
obligatorio,
líquidos, gas natural
de la alícuota
con
creados a fines
del ahorro
sobre las ventas de combustibles
y servicios
pese a que
la
parte del año haya
real de impuestos
como
el IVA, aunque es diffcil precisar la magnitud de ese efecto. También
se comprobó
segunda
una reduccion
en los ingresos
mitad del año, asociada
importaciones
y
exportación.
con
las
bajas
ingresados
los ingresos
impuestos
desde
-que debfan
efectuandotrimestre
tasas
tardaron
se registró
particular,
los
requerimientos
situaciones
de educación
de
los
en la
de las
derechos
de
los fondos del impuesto a los
al Tesoro.
Dado que la menor recaudación
afectó
con el menor volumen
Asimismo, disminuyeron
combustibles
de la Aduana
principios
cubrir
un elevado
gastos
de algunas
de año y que los nuevos
erogaciones
algún tiempo
mayores
de los impuestos ya existentes
en efectivizarse,
desequilibrio
en
provincias
seguridad
(que
criticas), así como las demandas
y las importantes
que ya se estaban
transferencias
en el primer
financiero.
social
parecían
y
En
los
atravesar
salariales en el sector
a algunas empresas
69
públicas,
resultaron en un alto déficit de la tesorería. Este tendió a
moderarse
en los meses siguientes,
cuando
el ingreso
de los
nuevos impuestos permitió equilibrar el sistema de seguridad social
y la vigencia
impuestos
de la nueva
ley de coparticipación
ordenó las relaciones
provincias;
financieras
asl, las transferencias
sectores se redujeron
desde
federal
de
entre la Nación y las
la tesorería
a ambos
a partir del segundo trimestre.
Las finanzas de las empresas públicas, por su parte, fueron un
tema de especial atención
hacia mediados
fines de 1987 se habían anunciado
las
relaciones
implicaban
financieras
de año. Si bien desde
modificaciones
entre
empresas
importantes
y tesoreria
en
(que
que esta última se haría cargo en forma explícita de los
intereses de la deuda externa de aquellas a cambio de eliminar las
transferencias),
la instrumentación
de las mismas se efectuó
en
1988. En agosto, se estableció que las empresas deberian constituir
un ahorro obligatorio
(excluídos
equivalente
a un porcentaje
salarios e inversiones),
el que debía ser depositado
las cuentas de la tesorería en el sistema bancario.
empresas
tercer
trimestre.
real
problemas
de
manifestaron
Sin embargo,
dificultades
netas
a
en el sector, dado el menor
de
impuestos;
en ciertas empresas
crónicos (como los ferrocarriles)
a partir del
hacia fines de año volvieron
financieros
las tarifas
en
Por esta vía, las
realizaron aportes netos de cierta magnitud
manifestarse
nivel
de sus gastos
además,
se
con desequilibrios
y en la petrolera estatal, que debía
afrontar mayores pagos de regalías a las provincias.
El financiamiento
diferentes
del déficit
70
por medios
a los del año anterior: se observó una caída apreciable
del uso del endeudamiento
fuentes,
fiscal se realizó
en especial
interno y externo
la movilización
de fondos
en favor de otras
que la tesoreria
poseia en la banca oficial. Si bien se emitieron
nuevos titulos del
Gobierno Nacional, los montos fueron inferiores a los vencimientos.
Por otro lado, dada la dificultad
condiciones
tesorerla
de colocar
con plazos y
similares a las del año anterior, se lanzaron letras de
a 120 y 180 días, ajustables
consonancia
con las expectativas
prevalecieron
hasta agosto).
por el tipo de cambio
(en
de una rápida devaluación
A fines de año, la circulación
gobierno
deuda
que
de bonos de la deuda interna del
se habia reducido a menos de la mitad del valor de doce
meses atnis. Sin embargo,
amplio se incrementó,
la deuda del sector público en sentido
al elevarse el volumen de los encajes sobre
los pasivos del sistema bancario.
Pero, al margen del monto de la
deuda pública, el costo de este financiamiento
de preocupación,
teniendo
podía ser un tema
en cuenta la importancia
de los bonos
ligados al tipo de cambio y las altas tasas de interés que se venían
pagando
sobre los encajes; además,
se habla acortado
el perfil de los vencimientos
en forma apreciable.
En resumen, la política fiscal enfrentb durante
de la recaudación
tributaria y un restringido
externo como del mercado
las acciones
sesgo deficitario
de dificultades,
a buscar formas de reducir
a través de una definición
más sistemática
el
de las
relaciones entre componentes
del sector público. Esto se manifestó,
en especial,
ley de coparticipación
en la nueva
impuestos,
provincias
que limita
a cambio
automáticamente
constituyó
anterior,
l
acceso al crédito, tanto
local. En este contexto
de política tendieron
1988 una caída
de explicitar
de la tesorería
la masa
de recursos
de
a las
que
reciben las mismas. El régimen puesto en vigencia
un cambio
en
las transferencias
federal
la
que
apreciable
(al no
con
haber
respecto
un
sistema
a la situación
definido
de
71
coparticipación,
lado
la
luego de caducar la ley vigente hasta 1984) por un
Nación
coparticipados
de
continuaba
los
impuestos
y, por otro, aportaba fondos a las provincias a través
transferencias,
transparente
recaudando
lo
y que
que
resultaba
daba
lugar
un
mecanismo
a trabajosas
poco
negociaciones
bilaterales con cada provincia.
En el área de empresas públicas, se establecieron
limitar y hacer más expllcitas
las transferencias,
normas para
así como
para
controlar la evolución de corto plazo de distintas partidas de gasto;
la
introducción
desequilibrio
de
nuevos
del sistema
proveer financiamiento
tributos
destinados
a reducir
de seguridad
social
tuvo por objeto
directo y explícito de modo de eliminar los
aportes de la tesorería como mecanismo
Sin embargo,
fiscal resultaron
ser insuficiente
de fondos.
de la política
a los efectos de reducir el déficit a
con la estabilidad macroeconómica.
de los serios problemas
argentino
asignador
esos cambios en el funcionamiento
niveles compatibles
el
Al margen
estructurales
que enfrenta el sector público
para acotar el desequilibrio
de sus cuentas -entre los que
se cuenta la pesada carga de la deuda externa- y cuya resolución
puede requerir reformas de amplio espectro
durante
1988 se percibió
tributario
y la necesidad
minación
del gasto que ayuden
definición
y gestión del presupuesto.
72
con nitidez
de contar
y larga maduración,
la fragilidad
con mecanismos
del sistema
de deter-
a dar mayor consistencia
a la
2.
La politica
En los
últimos
fuertemente
la política
monetaria
neutralizar
para
las
de las áreas fiscal y cambiaria,
se ha visto
presiones
que,
han generado
una
poco acotada e inestable de la oferta de dinero que fuera
compatible
demanda,
con los objetivos
el movimiento
desde mediados
activos
y financiera
años,
limitada
provenientes
evolución
monetaria
antiinflacionarios.
ascendente
de la tasa de inflación indujo,
de 1987, caídas sucesivas
en poder del público,
Del lado de la
llevando
en las tenencias
a la política
de
monetaria
a
operar sobre un nivel cada vez más bajo e inestable de agregados
monetarios.
Este cuadro de situación se mantuvo también durante
1988; si bien los objetivos
definieron nuevamente
de los agregados
perseguidos
importantes
logró restringir la concesión
fiscal
respectivamente;
semestre
en el mercado
de redescuentos,
resultó complicada
y cambiario
y se
la gestión del control
y segunda
por su parte, la aceleración
así como
cambiario)
a partir de desarrollos
en la primera
en los sectores
mitades
del año,
inflacionaria del primer
implicó una nueva caída de la demanda
fue sólo parcialmente
se
con claridad (esto es, adecuar el crecimiento
monetarios a las metas antiinflacionarias
evitar desequilibrios
monetario
por la política monetaria
revertida luego del programa
de dinero, que
de estabilización
de agosto.
En los primeros meses del año, fueron particularmente
los requerimientos
de financiamiento
provenientes
otras
sector
dado
áreas
prevalecientes
la colocación
del
público;
que
intensos
del Tesoro y de
las
condiciones
en el mercado interno de deuda pública hacían difícil
de títulos en condiciones
1987, a partir de marzo, los vencimientos
y montos similares a los de
fueron cubiertos
por letras
73
de plazos más reducidos
y, en especial, por la vla de incrementar
los encajes remunerados
aumento
del sistema financiero.
Ello implicó
un
del déficit en cabeza del Banco Central, en razón de los
mayores volúmenes
de depósitos
inmovilizados
dado que la tasa
real de interés (cuya magnitud afecta sensiblemente
estas obligaciones)
se mantuvo
neutra
la evolución de
o levemente
negativa
durante el primer semestre.
Hacia mediados
comercio
exterior
internacionales
de año, las condiciones
-a
partir
de
la
más favorables
mejora
de los granos- implicaron
en
los
en el
precios
que el sector externo se
volviera un factor fuertemente
expansivo de la base monetaria;
planteaba
adicional
un serio problema
niveles de esterilización
creación
de dinero,
administración
monetaria.
de
trimestres;
adicional.
depósitos
A esta situación
monetarios
la mayor
más del
inestable
inflacionaria,
(M,) se redujeron
15% trimestral
en términos
durante
los dos
solo en el mes de julio volvieron
Por su parte, los agregados
a interks
y aceptaciones
de la
contribuía
que se venía observando
del año: frente a la aceleración
de pago de particulares
razón
para contrarrestar
recurrir a
que estaban fuera de las posibilidades
caída en los agregados
comienzos
necesarios
pues implicaba
ello
la
desde
los medios
reales en
primeros
a caer un 15%
más amplios (que incluyen
bancarias),
comenzaron
a
acelerar su caída en el segundo trimestre cuando la tasa de interés
real se tornó negativa.
De este modo, la situación en materia de control monetario
a
mitad del año se tornb precaria: en primer lugar, los requerimientos
de fondos
públicos
del sector público y la caída de la demanda
hablan obligado
a elevar los encajes y el endeudamiento
de corto plazo con el sistema financiero,
74
por títulos
lo que traía aparejado
un
.
I
.
Cuadro 21
ARGENTINA. BALANCE MONETARIO
. . ..~.....~.~........~.~..._________....~..~.........~...~..~~._......._...~~.....~........~~...~~~.~.~...~.~._...._._.____________._____________
Saldos a fin de eño
(millones
de australes)
. . . . . . . . . ..~....~............_..__......................~._._._._..
Dinero
(Ml)
Efectivo
Depósitos
Factores
en poder del público
en cuenta corriente
de expansi6n
neta
Reservas internacionales
netas
medito
interno
neto
Gobierno e instituciws
piblicss
tneto)
Adelantos para ka Cuenta de Regutaoion Monetaria
Financiamiento
extertm al Gobierno Nacional (neto)
Otros prktamm
al Gobierna (neto de depósitos)(b)
Sector privado
(b)
otras cuentas (neto)
Cuasidinero
(defxi:i:~a
ue ahorro
y e plazo)
(b)
1988(S)
Tesas anuales
:
1985
lPL76
1907
3014.3
5587.5
12567.3
54500.0
:
593.3
05.4
124.9
333.7
I
:
545.3
717.1
97.3
61.1
132.1
106.9
354.6
275.1
437.9
112.3
159.3
441.2
41o:o
491.5
438.6
122:4
372.1
as:9
97.1
140.5
81.0
68.6
83.7
259:s
313.7
224.6
379.6
354.0
196.0
268:o
351.7
500.0
60.1
744.0
354.3
371.9
129.1
176.7
485.4
2022.3
992.0
3989.6
1597.9
9261.5
3305.8
42100.0
12400.0
7848.9
16663.3
43215.5
233900.0
;
-5406.4
13255.3
7129.2
2202.6
3108.8
1737.0
8980.6
-2854.5
-7977.7
24641.0
14048.5
5488.7
5626.7
2933.1
16495.3
-5902.8
-45359.6
86575.1
58115.9
17815.7
26983.4
13316.8
48819.2
-18360.0
-92100.0
326000.0
262500.0
106900.0
43200.0
112400.0
221800.0
-158300.0
:
:
:
:
:
:
:
:
4834.6
11075.8
30648.2
179400.0
:
1985
1986
de crecimiento
1987
1988ta)
(en porcentajes)
MultIplicadores
nanetarios
Ml / Base mmetaria
M2 I Base monetaria
Coeficientes
(c)
anplia
amplie
(d)
(d)(e)
38.6
133.5
39.2
118.8
43.0
152.8
31.2
141.9
:
:
3.6
12.4
5.6
17.2
5.1
18.3
3.2
14.7
:
:
de liquidez
n1 / PBI
HZ / PBI (ej
.
----.------..~.~.~....-..--.-....-.--.-..........____.__..______________._..__._-..-._-._._....-_____.______.__.________________________________
FUENIE : Oficina
2
(8)
(b)
(c)
(d)
(el
de la CEPAL en Buenos Aires,
sobre
la base de datos
del Banco Centrai
Cifras
estimadas.
Incluye
rec"rsos
devengados.
Prcmedio anual de los valores
obtenidos
a partir
de saldos a fin de mes.
La base monetaria
amplia incluye
los encajes remunerados de integración
forzosa.
H2 : Hl + cuasldinero.
de le Re@lics
Argentim.
fuerte efecto
segundo
inercia1 de crecimiento-
lugar,
expansivo;
el sector
colocando
~610 comparables
momento
con
importantes
de la inflación
en niveles de monetización
los
de estabilización
revertir este cuadro.
hecho,
desbordes
de liquidez M,/PBI
mínimos
cayó al
prevalecientes
al
de lanzarse el plan Austral.
El programa
buscó
a la economía
en
a ser fuertemente
por último, la aceleración
’ +?eI
bajos (el coeflr.,#
extremadamente
2.5%),
comenzó
ambos factores preanunciaban
en el ritmo de emisión;
estaba
externo
de la oferta de dinero;
la generación
La reforma
de recursos
neutralizaba
la expansión
programación
monetaria
cambiaria
lanzado a comienzos
cambiaria
fiscales
del sector
externo;
de agosto
implicaba,
de
con los cuales
se
sin embargo,
la
pasaba ahora a depender
de la política
en tanto debía tenerse en cuenta la cantidad de divisas
que el Banco Central preveía vender durante el mes en el mercado
libre; en términos
el control
más generales, el rol central que ahora ocupaba
de la evolución
del tipo de cambio,
condicionaba
a la
política monetaria a atender ese objetivo. Frente a un mayor control
relativo de las finanzas públicas, el problema-del
deuda pública con el sistema financiero,
remunerados
crecientes
a diez años y amortizaciones
a traw5.s del tiempo;
la intención
de esas obligaciones,
con
mensuales
con ello, se buscaba
impacto monetario de la devolución
que se anunciaba
de los principales
del Banco Central en dos depósitos
plazos de vencimiento
de la
se trató de resolver por la
vía de una reforma que implicó la consolidación
pasivos
crecimiento
diluir el
al tiempo
de avanzar hacia un sistema con
menor nivel de encajes.
Otros anuncios
una reducción
76
importantes
adicional
del programa
(a la programada
de agosto
fueron
para el año en curso) de
los redescuentos,
asistencia
que se centraba
en una caída del 50% de la
crediticia prevista al Banco Hipotecario
cuarto trimestre;
prefinanciación
un incremento
en las tasas de interés para la
de exportaciones
nuevas Ifneas de credito
Nacional para el
promocionadas;
la reducción
a pafses para financiar
argentinas;
y el mantenimiento
represtamo
(on-lending)
de
exportaciones
de la suspensión de la operatoria
asociada con la refinanciación
de
de la deuda
externa del año 1985.
El cambio en el ritmo inflacionario
observado
desde setiembre
implicó una reversión de la caída en las tenencias
habían llegado a un mínimo a comienzos
si bien
los
medios
de
pago
de agosto. Sin embargo,
de particulares
fuertemente
en términos desestacionalizados
se observó
cierta asimetría
(M,)
entre la velocidad
de la caída de la
esta última fue
un coeficiente de liquidez perceptiblemente
inferior al prevaleciente
rendimientos
crecieron
a partir de setiembre,
primera parte del año y su posterior recuperación:
solo parcial, implicando
de dinero, que
un año atrás. Por su parte, los mayores
en términos
implicaron
un fuerte
monetarios
más amplios.
reales sobre los depósitos
crecimiento
en el stock
a plazo fijo
de
agregados
En la última parte del año, la política monetaria se vió afectada
por el mantenimiento
mecanismo
establecer
de
noviembre-,
intervención
metas mensuales
parte del programa
en dicho
del objetivo
mercado
en
el Banco
el
mercado
cambiaria.
libre
El
implicaba
de ventas de divisas que formaban
monetario;
-como
de estabilidad
así, frente a presiones de demanda
las que se observaron
Central
tendía
en octubre
a endurecer
monetaria
esterilizando
fondos a través de la creación
depósitos
indisponibles
y de la colocación
y
la política
de nuevos
de letras en las
77
per,odo
_..._.........._..........-.....
._.______...____..__..~.~...._.
Pas!"a
ACtl"*
*c<iva
(d)
(el
CC)
__....._..________._______.__.._..__.~_.._.._...__._.~~_.~.~...~~~.....................
ca)
(b)
Cc)
(d)
le)
(f)
Pasiva
(Cl
. . . . . . . . .
AccI"*
Cd)
Activa
(el
Pasiva
CC)
-...___4ctiv*
(d)
.._.._
-_.--.._..
_.
Activa
(el
___..._.._
ll.6
10.2
9.6
12.2
14.5
12.6
ll.2
10.6
13.2
15.5
18.1
14.6
15.0
20.6
22.5
-2.7
-1.2
-2.5
-5.4
-1.7
-1.8
-0.3
-1.6
-4.5
-0.8
3.0
2.7
2.3
1.8
5.2
-2.4
-0.1
-2.2
-6.3
-0.8
-1.3
0.8
-1.5
-4.0
0.1
3.4
3.9
2.7
0.8
6.2
14.0
10.5
13.0
15.5
17.0
15.3
ll.5
14.0
17.0
19.0
19.6
13.6
18.6
19.ì
27.c
-4.9
-6.8
-4.0
-6.2
-2.4
-3.7
-6.0
-3.2
-5.0
-0.7
-0.2
-4.2
0.7
-2.9
6.0
-4.0
-6.3
-3.L
-4.2
-2.2
-2.9
-5.5
-2.5
-3.0
-0.5
0.7
-3.7
1.4
-0.8
6.2
10.7
18.5
18.8
3.5
3.1
12.L
20.5
20.8
5.0
4.5
15.5
24.5
26.4
7.i
5.5
-1.4
-5.6
-1.1
1.2
0.2
0.2
-4.0
0.5
2.7
1.6
2.9
-0.6
5.2
4.8
2.5
-1.0
-3.6
-3.2
2.6
2.5
0.5
-4.0
-1.6
L.l
3.9
3.3
-0.9
3.0
6.3
4.9
6.0
3.1
3.2
4.c
5.3
5.4
4.5
4.6
5.9
6.8
6.i
5.2
4.5
6.4
8.7
-1.4
-0.5
-1.8
-2.0
-0.5
-0.1
0.8
-0.5
-1.4
0.9
0.6
1.5
-0.6
-1.0
2.7
-0.3
1.4
-0.9
-2.6
0.9
1.1
2.8
0.4
-1.2
2.3
1.8
3.4
0.3
-0.7
4.1
7.2
4.0
5.1
9.4
9.6
8.5
5.9
6.1
10.9
11.1
10.3
7.6
8.3
13.5
12.1
-1.6
-1.2
-2.1
-L.B
1.9
-0.L
-0.1
-1.3
-3.5
3.3
1.2
1.3
0.6
-1.2
4.2
-2.1
-0.7
-1.‘
-9.1
3.3
-0.9
0.6
-0.6
.7.8
4.7
0.7
1.8
1.4
-5.7
5.6
13.1
12.7
16.5
13.1
10.1
14.6
14.2
18.0
14.6
11.6
14.0
14.6
17.6
14.4
9.6
-0.9
-1.2
-2.7
-2.4
2.8
0.6
0.1
-1.4
-1.0
4.7
0.1
0.5
-1.7
.i.3
2.8
-1.2
-2.4
-6.2
-0.4
L.4
0.2
-1.1
-4.9
0.9
6.3
-0.3
-0.7
-5.2
0.6
4.4
Los valores
tr1mestrale9
y ardeles
son prcwdios
ge&fricos
de los
valore*
mensualer.
Los valores
deflacrados
corresponden
a tasas
reales
"ex-post",
C1IICUIad.S
regrn
<l*r(t))/(l+p(t*l)),
donde
r(t)
es la tasa
nominal
vigente
en el mes t y p(t*l>,
La tasa
de crecimiento
de los
precios
en
el me* t*1.
Haría
junio
de 1982 y desde
octubre
de 1987,
íaa
testigo
(promedio
pondersdo
de Las tases
pagadas
por
Los bancos
par depósitos
a 30 dios):
desde
julio
de 1982
y hasta
octubre
de 1987,
tasa
fijada
por el ECRA para
dep6sites
a 30 dfas.
Hasta
junio
de 1982,
promedio
de Las tasas
cobradas
por
los
bancos
a clientes
de primera
L(na
por
prktamos
a 30 dks;
desde
julio
de 1982 harta
octubre
de 1987,
tasa
regulada.
Desde
octubre
de 1987,
tasa
aplicable
a operaciooes
de crediro
inpitadas
a linear
de prkstanv
del
KW.
Hasta
junto
de 1982,
prcnedio
de las
tasas
cobradas
por
Los barros
B clientes
de primera
Linea
por
préstamos
a 30 días;
enrre
julio
de 1982 y ju(ia
de 1983,
tasas
vigentes
en el
segmenro
Libre
del
mer
cada;
desde
agosto
de 1983:
tasa
vigente
en operaciones
intermprerariar
a 7 dias
con garanria
KNEX.
En junio,
se han considerado
sólo
Las tasas
vigentes
durante
la segw&
qvincewa.
78
entidades
financieras.
controles
que operaron aumentando
mencionadas,
depósitos
creando
entidades
reales desde
ìndisponibles
sobre los
el cupo (y aumentando
la tasa)
por razones de iliquidez transitoria
bancarias.
y activas-
una serie de
la tasa de corte de las letras
nuevos depósitos
a plazo fijo y reduciendo
de los redescuentos
pasivas
De este modo, se sucedieron
de las
Todo ello implicó que las tasas de interés resultaran
agosto
fuertemente
a diciembre
positivas
en términos
(véase el Cuadro
22). Como
resultado de los mayores encajes creados, el efecto buscado
la consolidación
de pasivos dispuesta
en agosto tendió a diluirse:
hacia fines de año, casi el 80% de los depósitos
hallaba inmovilizado
evolución
de los
pasivos
generaba
un nuevo
del Banco
impulso
Central,
en el
afectando
la
futura de la oferta de dinero. Hacia fin de año quedaba
claro que el desempeño
mercado
a plazo fijo, se
por estas razones; pero, además, la elevación
de la tasa real de interés
crecimiento
con
cambiario
este mercado
de la gestión monetaria
y que cualquier
estaba ligado al
desequilibrio
pondría a la misma frente a opciones
importante
en
difíciles.
79