Apalancamiento financiero

VII
Área Finanzas
VII
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Informe financiero
Apalancamiento financiero
VII - 1
Ficha Técnica
Autor: Econ. Cynthia Castillo Vásquez
Título:Apalancamiento financiero
Fuente: Actualidad Empresarial N° 241 - Segunda
Quincena de Octubre 2011
1.Introducción
El apalancamiento financiero se utiliza en
todas las empresas con la finalidad de facilitar el financiamiento de los activos reales
o financieros. Es importante saber cómo se
utiliza y cuáles son sus ventajas y desventajas, es por ello que en el presente capítulo
se explicará de forma sencilla su aplicación.
2.¿Qué es un apalancamiento
financiero?
Un apalancamiento financiero se refiere
a usar endeudamiento para financiar una
operación, es decir, que no solo se realizará una operación con fondos propios,
sino también con un crédito.
Ventaja
La principal ventaja es que la rentabilidad se multiplica. El siguiente ejemplo
es sencillo y nos muestra cómo es que la
rentabilidad obtenida por una operación
realizada con fondos propios es menor a
la obtenida por una operación realizada
con fondos propios y de terceros.
Ejemplo
Supongamos que se desea realizar una
operación en bolsa, y se invierten 1 millón
de soles en acciones. Al final de un año las
acciones valen 1,5 millones de soles y se
venden. Se ha obtenido una rentabilidad
del 50%.
Si se realiza la operación con apalancamiento financiero, entonces se decidirá invertir
200,000 nuevos soles con recursos propios
y se recurrirá a un préstamo de algún banco
de 800,000 soles a un tipo de interés del
10% anual. Al cabo de un año las acciones
valen 1,5 millones de soles y se decide
venderlas. Después de dicha operación
N° 241
Segundo Quincena - Octubre 2011
se debe pagar primero las obligaciones
con terceros, en este caso, con el banco, y
pagarle 80,000 soles de intereses, al igual
que los 800,000 soles que se pidió prestado. Es decir, la ganancia es de 1.5 millones
menos 880,000 soles menos 200,000 soles
iniciales, total 420,000 soles; una ganancia
menor a la obtenida si la inversión se hubiese hecho solo con recursos propios. Pero,
dado que el capital inicial eran 200,000
soles, se ha ganado 420,000 soles, es decir,
un 210% frente a un 50% de ganancias
que se obtuvo con capital propio.
Desventaja
La principal desventaja es el riesgo de
insolvencia, el cual se explicará con otro
ejemplo sencillo.
Ejemplo
Supongamos que al cabo del año las acciones no valen 1.5 millones de soles sino
900,000 soles. En el caso en que no haya
apalancamiento se ha perdido 100,000
soles. Mientras que con apalancamiento
se han perdido 100,000 soles y 80,000
soles de intereses, en total, una pérdida de
180,000 soles. En el primer caso se obtuvo
una pérdida en la operación al invertir sólo
el capital propio, pues se invirtió 1 millón
de soles y se perdió el 10%. En el segundo
caso se invirtieron 200,000 soles con capital propio y 800,000 soles con el préstamo
del banco (en total un millón de soles), al
banco se le tiene que devolver 800,000
soles más los 80,000 soles de intereses
(en total 880,000 soles); de los 900,000
soles que se obtuvieron por la venta de
las acciones, se debe devolver 880,000
soles (las obligaciones con terceros son lo
que primero debe pagarse). Al final sólo
se recuperaron 20,000 soles. Es decir, las
pérdidas son del 90%, y éstas, al igual
que las ganancias, también se multiplican.
Lo peor puede suceder si las acciones
llegan a valer 800,000 soles. No sólo se
pierde todo, sino que no se podría cumplir con el pago de los intereses al banco
(80,000 soles). Nos encontraríamos en
una situación de insolvencia. En el caso
anterior, dicha situación no se dio debi-
do a que, de la operación de venta de
las acciones, se pudo pagar el préstamo
más los intereses al banco; en este caso
solo se podrían pagar los 800,000 soles
del préstamo, mas no los intereses, lo
que implica un incumplimiento de las
obligaciones por insolvencia.
Estos casos de apalancamiento no solo
se dan en operaciones bursátiles sino
también al crear una empresa o realizar
una expansión de la misma.
Informe Financiero
Apalancamiento financiero
Con el uso del apalancamiento, mientras
la inversión genere ingresos mayores a los
intereses, no habrá riesgo de impago, de
lo contrario nos encontraríamos en serios
problemas ya que la pérdida se multiplica, al igual que la rentabilidad.
El apalancamiento es favorable, ya que
promueve las inversiones, sin embargo,
hay que tomar en cuenta que, cuando
los niveles de apalancamiento son más
altos, los riesgos son también altos (como
los ejemplos que hemos visto); los riesgos
varían de acuerdo al mercado en donde la
inversión pueda llevarse a cabo, sea en el
mercado bursátil, inmobiliario o en otros.
Caso práctico
La empresa XYZ adquiere una máquina
por un importe de 100,000 soles, con
ella es capaz de desarrollar un negocio
que genera un beneficio de explotación
anual de 6,000 soles.
Se presentan tres formas o alternativas
de financiamiento para la adquisición de
la máquina:
a) Se financia la totalidad con una ampliación de capital de 100,000 soles.
b) Se financia con un préstamo de
50,000 soles, a devolver dentro de
cinco años, que devenga un tipo de
interés nominal anual del 4%; y una
ampliación de capital de 50,000 soles.
c) Se financia con un préstamo de
90,000 soles, a devolver dentro de
cinco años, que devenga un tipo de
interés nominal anual del 4%; y una
ampliación de capital de 10,000 soles.
Actualidad Empresarial
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Informe Financiero
a
b
c
Resultado de
explotación
6,000
6,000
6,000
Gastos financieros (intereses)
0
2,000
3,600
Resultado
antes de impuestos
6,000
4,000
2,400
Resultado
después de
impuestos
4,200
2,800
1,680
Fondos propios destinados a la
inversión
100,000
50,000
10,000
Rendimiento
activo explotación (ROI)
6.00%
6.00%
6.00%
Rentabilidad
sobre fondos propios
(ROE)
4.20%
5.60%
16.80%
ROE: Resultado después de impuestos / Fondos propios
ROI: Resultado explotación / Activo explotación
En este caso el ROI es superior al tipo de
interés del préstamo, luego la empresa está
en situación de apalancamiento financiero
positivo. Ello implica que a más endeudamiento destinado a la financiación del
activo, mayor es la rentabilidad de los
fondos aportados por los accionistas (ROE).
Vamos a ver ahora qué sucede cuando el
tipo de interés nominal anual del préstamo es del 7%:
a
b
c
Resultado de
explotación
6,000
6,000
6,000
Gastos financieros (intereses)
0
3,500
6,300
Resultado
antes de impuestos
6,000
2,500
-300
Resultado
después de
impuestos
4,200
1,750
-300
Fondos propios destinados a la
inversión
100,000
50,000
10,000
Rendimiento
activo explotación (ROI)
6.00%
6.00%
6.00%
Rentabilidad
sobre fondos propios
(ROE)
4.20%
3.50%
Negativo
El endeudamiento puede ser una buena
palanca para rentabilizar las inversiones
financiadas con altas proporciones de
deuda, pero también puede ser letal en
coyunturas de subida de tipos de interés
y primas de riesgo.
La rentabilidad financiera (RF), ofrece una
visión del rendimiento que obtienen los
accionistas por su aportación de capital. Es
conocida también como rentabilidad de
los fondos propios y se obtiene mediante
el cociente entre el beneficio después de
intereses e impuestos y el valor de mercado (o contable, en su defecto) de las
acciones ordinarias (A):
RF = E[BAIT] - Int x (1- t)
A
Esta rentabilidad financiera depende de
la relación entre recursos ajenos (D) y
propios (A) o ratio de endeudamiento de
la empresa (L). En efecto, definido este
último ratio por el cociente:
L=D÷A
y siendo la relación entre la rentabilidad
financiera (RF), la rentabilidad económica
(RE), el coste de las deudas a largo-medio
plazo (ki) y el ratio de endeudamiento (L)
es la siguiente:
para lo cual precisa de endeudamiento
(siendo sus fondos propios de 80 millones). El mayor endeudamiento le supone
un incremento de los gastos financieros
(que en el periodo precedente eran de 2
millones anuales), en otros 2 millones de
soles. Como consecuencia de las nuevas
inversiones realizadas, el beneficio del
nuevo periodo es de 30 millones de soles.
El tipo impositivo es del 35%.
Partiendo de esta situación tenemos que
la rentabilidad financiera en el momento
inicial era:
RF0= (15 - 2) (1- 0.35) = 10.56%
80
Luego, la rentabilidad de los fondos propios era del 10.56%. En el periodo que
estamos considerando se ha aumentado
el beneficio, algo que ha sido posible
gracias a un mayor endeudamiento.
Ahora:
RF1 = (30 - 4) (1- 0.35) = 21.12%
80
Luego ha aumentado la rentabilidad
financiera al aumentar el beneficio. Esto
se produce gracias al mayor endeudamiento. No obstante, si el beneficio en
el nuevo periodo hubiera sido de 16.5
millones de soles, este aumento del
beneficio hubiera sido insuficiente para
cubrir el aumento de los gastos financieros
asociados al mayor endeudamiento y derivaría en una reducción de la rentabilidad
de la empresa para los accionistas.
RF = RE + [RE - ki(1-t)] x L
ROE: Resultado después de impuestos / Fondos propios
ROI: Resultado explotación / Activo explotación
En este caso el ROI es inferior al tipo de
interés del préstamo, luego la empresa
está en situación de apalancamiento
financiero negativo. Ello implica que
a más endeudamiento destinado a la
financiación del activo, menor es la ren-
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tabilidad de los fondos aportados por
los accionistas (ROE), hasta el punto que
puede llegar a ser negativa, al poner en
pérdidas el negocio.
Instituto Pacífico
Así: RF1=(16.5-4) (1-0.35)=10.15%<10.56%
La rentabilidad financiera es la rentabilidad que la empresa proporciona a sus accionistas desde una perspectiva de gestión
empresarial, lo que no necesariamente
tiene que verse reflejado en el precio de
mercado de las acciones. En cualquier
caso, el mercado descontará tarde o
temprano la información que supone el
que una entidad tenga elevadas tasas
de rentabilidad financiera y si estuviera
infravalorada aumentaría su cotización.
A los propietarios de la empresa, y por tanto
a la misma, les interesará que esta rentabilidad financiera o rendimiento de su aportación sea lo más elevada posible, y éste
será por tanto un objetivo fundamental.
Un aumento del beneficio de explotación
no se traduce siempre en un incremento de
la rentabilidad financiera, cuestionándose,
por tanto, la maximización del beneficio
como objetivo básico empresarial.
Supóngase, por ejemplo, que una empresa, cuyo beneficio de explotación en un
determinado periodo es de 15 millones
de soles decide realizar nuevas inversiones
80
De esta manera puede apreciarse cómo
un mayor endeudamiento, puede traducirse en un aumento de la rentabilidad
financiera siempre y cuando la rentabilidad económica esperada supere al coste
de los recursos o coste de la financiación:
RE > ki (1-t)
Puede apreciarse cómo, manteniéndose
los recursos propios constantes, un incremento del ratio de endeudamiento
(L ) ocasionado por la aceptación de un
mayor volumen de deuda (D), será beneficioso para los accionistas si esto hace
que se aumente el beneficio después de
impuestos (BDT). Así:
Si para A cte.: ΔD→ ΔL→ ΔBDT→ ΔRF
N° 241
Segunda Quincena - Octubre 2011