Valuación de Empresas - Colegio de Contadores Públicos de México

11 de noviembre del 2004
Núm. 5.
VICEPRESIDENCIA DE DESARROLLO Y
CAPACITACIÓN PROFESIONAL
Comisión de Apoyo al Ejercicio Independiente
“V a l u a c i ó n d e E m p r e s a s”
CONTENIDO
Hoy en día las empresas buscan generar valor, y al valuar
C.P.C. Manuel C. Gutiérrez García
Presidente
C.P.C. José Besil Bardawil
Vicepresidente de Desarrollo y
Capacitación Profesional
C.P. Juan Francisco Fernández Andrea
Director Ejecutivo
Comisión de Apoyo al Ejercicio
Independiente
C.P.C. Georgina Arias Ramírez
Presidenta
C.P.C. José J. Ortiz Osornio
Vicepresidente
C.P.C. Francisco J. Paniagua Sánchez
Secretario
Integrantes:
C.P.C. Óscar N. Brum Barrón
C.P. Claudia C. Castillo Galaviz
C.P. Norberto Castillo Sánchez
C.P. Jaime Díaz Martínez
C.P.C. David H. Foulkes Woog
C.P.C. Enrique Galeana Herrera
C.P.C. Salvador García Briones
C.P.C. Fernando Gómez Gutiérrez
C.P.C. Joaquín González Chávez
Lic. Juan M. Gordon González Plata
C.P.C. Francisco Hernández Hernández
L.A.E. José M. Juárez Rodríguez
C.P. Francisco J. Olvera Fonseca
C.P.C. Miguel A. Orozco Medina
C.P. Antonio Zorrilla Medina
Lic. Patricia Zumárraga
una empresa se debe tomar en cuenta tanto los recursos
tangibles como los intangibles. Existen varios motivos para
llevar a cabo la valuación de empresas tales como;
ingresos de nuevos socios, retiro de accionistas, fusiones,
adquisiciones, emisión de capital, co-inversiones, etc.
Algunos de los factores que determinan el valor de una
empresa son; inteligencia, talento, creatividad, edad,
salud, cultura, historia, presencia física, presencia de
mercado, etc. Asimismo, algunos de los factores por los
que las empresas adquieren valor son por; sus utilidades,
sus flujos de efectivo, la configuración de sus activos, la
estructura de sus pasivos, su productividad financiera, su
rentabilidad, su efectividad, la certeza de ventas futuras,
su administración, etc.
Para llevar a cabo la valuación de las empresas debemos
de considerar los siguientes aspectos básicos:
¾Entorno
macroeconómico
esperado
¾Solidez corporativa
¾Estabilidad corporativa
¾Consideración de los
resultados empresariales
¾Variabilidad de los
resultados
¾Perfil financiero de la
empresa
¾Proyectos de inversión
contemplados
¾Proyecciones
financieras
¾Oportunidades
corporativas
¾Riesgos corporativos
¾Fortalezas y debilidades
corporativas
¾Estructura de los activos
¾Valor real de los activos
¾Nivel de apalancamiento
financiero
¾Nivel de apalancamiento
operativo
¾Flujos de efectivo
¾Eficiencia corporativa
¾Diversificación operativa
El proceso metodológico al valuar una empresa implica
seguir secuencialmente los diez pasos siguientes:
1) Integración de un Comité Valuador
2) Configuración de la matriz de información para
evaluar
3) Definir premisas a considerar para valuar la
empresa
4) Determinar el precio preliminar
5) Cuantificar el crédito mercantil
6) Determinar el precio técnico
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7) Determinar el ajuste técnico
8) Determinar el valor corporativo de la empresa
9) Realizar la auditoría de la valuación
10) Elaborar el prospecto técnico de la valuación
EL COMITÉ DE VALUACIÓN:
La ventaja de evaluar la empresa es que se atenúa el riesgo de error. El tamaño del comité
depende del perfil de la empresa, el tamaño de la empresa, la complejidad de la misma, la
disponibilidad de la información y el tiempo contemplado para la valuación. El perfil de los
integrantes del comité debe ser:
¾Personalidad
(creativa, imaginativa, innovadora, objetiva)
técnicos (economía, finanzas, planeación)
¾Experiencia (proyectos financieros, premisas estratégicas)
¾Conocimientos
Los integrantes del comité normalmente son estrategas y ejecutivos financieros; quienes
pueden ser dependientes o independientes, y se compone de un grupo de analistas técnicos
(apoyo) y el presidente de Comité (calidad técnica y moral). Cada integrante debe tener
definidas sus responsabilidades y su programa de actividades para controlar el grado de
avance de los proyectos.
LA MATRIZ DE LA INFORMACIÓN:
La información es la materia prima para la toma de decisiones y definición de estrategias.
Hay dos tipos de información: La conocida y la futura. La información conocida puede ser
corporativa, fabril, financiera y legal y la futura se compone de perspectivas, planes y
proyectos, proyecciones y riesgos.
EL MARCO DE LAS PREMISAS:
Las premisas a considerar en la valuación de empresas son principalmente: la realización de
proyecciones estratégicas, la cuantificación del crédito mercantil y la elección de la técnica de
valuación.
Las proyecciones estratégicas pueden ser: Perfil corporativo actual de la empresa,
perspectiva macroeconómicas nacionales e internacionales, tendencia de los mercados
donde participa la empresa, factores clave que inciden en los costos operativos de la
empresa, planes y proyectos de expansión, consolidación y diversificación de la empresa,
estos elementos nos ayudan para proyectar: Ventas, costos, utilidades, flujos de efectivo,
estructura de activos, configuración de pasivos, tasas de rentabilidad, niveles de
productividad financiera.
La cuantificación del crédito mercantil se obtiene con base en las siguientes consideraciones:
Calidad directiva de la empresa, calidad tecnológica de la empresa, niveles de eficiencia y
efectividad con que opera la empresa, estabilidad, arraigo, penetración y solidez de la
empresa en los mercados y la competencia, las fortalezas corporativas y operativas de la
empresa, las sinergias derivadas de la operatividad de la empresa, el conjunto de rubros
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estratégicos de la empresa y la cobertura inherente a la posible ocurrencia de eventos
adversos.
La elección de la técnica de evaluación dependerá de: El giro operativo de la empresa, los
estados coyunturales o estructurales de la empresa, la situación de la empresa en los últimos
2 ó 3 ejercicios, la situación esperada y el valor real de los activos y pasivos.
DETERMINACIÓN DEL PRECIO PRELIMINAR DE LA EMPRESA:
Para la valuación de empresas, los principales criterios que podemos seguir para la
determinación del precio de la misma son los siguientes:
A. Con base a la capacidad generadora de utilidades actuales.
B. Cálculo del precio preliminar de la empresa, con base al potencial generador de utilidades
futuras.
C. Cálculo del precio preliminar de la empresa, con base a la capacidad generadora de flujos de
efectivo.
D. Cálculo del precio preliminar de la empresa, reconociendo el valor real de los flujos de efectivo
y pasivos de la empresa.
E. Cálculo del precio preliminar de la empresa, en base a los valores reales de los flujos de
efectivo, de los activos desechables, de los activos inmobiliarios y de los pasivos.
F. Cálculo del precio preliminar de la empresa, indexando el valor nominal de las aportaciones de
capital.
G. Cálculo del precio preliminar de la empresa, en base a su valor contable.
H. Cálculo del precio preliminar de la empresa, en base al capital contable ajustado a la
capacidad utilizada de los activos fijos.
I. Cálculo del precio preliminar de la empresa, en base a los valores reales de los activos y
pasivos de la empresa.
J. Cálculo del precio preliminar, en base a los parámetros existentes en el mercado secundario
organizado.
K. Cálculo del precio preliminar, en base a la ponderación factorial.
L. Cálculo del precio preliminar de la empresa, en base a la consideración de utilidades
reestructurales.
M. Cálculo del precio preliminar de la empresa, en base a los costos de las inversiones
operativas.
N. La ponderación de ventas.
O. La ponderación de la producción.
P. La consideración del precio de las empresas similares, en base a su participación en el
mercado.
LA CUANTIFICACION DEL CRÉDITO MERCANTIL:
Una empresa presenta un conjunto de rubros tangibles e intangibles; los primeros quedan
cuantificados al determinar el precio preliminar y los intangibles son los siguientes:
¾Imagen
¾Posición
¾Historia
¾Riesgos
¾Administración
¾Eficiencia
¾Efectividad
¾Productividad
estratégica
operativos
¾Tecnología
¾Patentes y marcas
¾Tamaños de mercados operativos
de la empresa
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Se cuantifican de manera subjetiva, pero apoyada esta subjetividad en la consideración de
un conjunto de fundamentos técnicos referidos a cada rubro intangible. Cuantificar el crédito
mercantil de una empresa es el aspecto más complejo del proceso de valuación por su
carácter mismo de intangibilidad.
Principales fundamentos técnicos a considerar en la cuantificación de:
LA IMAGEN.- Respecto a: Accionistas, clientes, proveedores, acreedores, empleados y
público en general.
LA HISTORIA.- Reconociendo el desarrollo y crecimiento de la empresa durante su vida
institucional en los renglones siguientes: Posición en los mercados, ventas, activos, capital
contable.
LA ADMINISTRACIÓN.- Considerando los resultados obtenidos por la empresa en los
últimos años y reconociendo las circunstancias externas, internas y prevalecientes en ese
período.
LA EFICIENCIA.- Considerando: La disminución de costos operativos, costos financieros, y
logros de economías de escala.
LA EFECTIVIDAD.- Considerando: El logro de los objetivos fijados, el cumplimiento de las
políticas institucionales, la atenuación de situaciones problemáticas.
LA PRODUCTIVIDAD.- Tomando en consideración
Utilidad/ventas; Utilidad / activos; Utilidad/capital.
los
parámetros
referidos
a:
LA POSICIÓN ESTRATÉGICA.- Respecto a: Tecnología, postura en el mercado, ubicación
geográfica, adquisición de patentes, ser una fuente de distribución, ser una fuente de
abastecimiento, consolidación corporativa, generación de flujos de efectivo, liquidez
financiera, apalancamiento financiero.
LOS RIESGOS.- Considerando las posibles adversidades de: Obsolescencia tecnológica,
sus mercados, alta competencia, abastecimiento de insumos, dependencia oficial, fuerza
laboral, estructura de pasivos, rentabilidad, eficacia y productividad.
PRINCIPALES ESQUEMAS TÉCNICOS APLICABLES A LA CUANTIFICACION DE
CRÉDITO MERCANTIL:
Existen varios esquemas técnicos tendientes a cuantificar los aspectos intangibles de la
empresa, la aplicación del esquema depende de:
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1) El perfil corporativo de la empresa objeto de valuación.
2) El motivo por el cual se realiza la valuación.
LOS ESQUEMAS DE CUANTIFICACION MÁS APLICABLES SON:
1) En base a la consideración de la sinergia corporativa derivada de algún rubro
intangible de la empresa, traduciéndose esa sinergia en un valor agregado.
2) En base al establecimiento de una prima porcentual sobre el precio preliminar
determinado. La aplicación de este esquema se realiza cuando se llevan a cabo
proyectos de fusión, co-inversión asociación, suscripciones de capital por nuevos
accionistas o transferencias de acciones entre socios que pretenden retirarse de la
empresa.
3) En base al crecimiento esperado en la tasa de rentabilidad integral de la empresa en
los próximos años. Este se aplica cuando se espera observar un cambio trascendental
en la estructura de la empresa, consecuencia de una reestructuración financieracorporativa.
CÁLCULO DEL PRECIO TÉCNICO:
Es determinado por el Comité de Valuación, al consolidar el precio preliminar con el importe
cuantificado del crédito mercantil. Este precio técnico es susceptible de ajustes finales por
parte de las personas directamente involucradas en el proceso de valuación.
AJUSTE AL PRECIO TÉCNICO:
Este ajuste final se efectúa producto de la negociación final y se realiza en función del grado
de interés y necesidad del acto que hizo necesaria la valuación, ejemplo: (Una fusión, una
venta, capitalización, etc). La base que se considera para efectuar el ajuste es el precio
técnico predeterminado.
DETERMINACIÓN DEL PRECIO DEFINITIVO:
Con este se culmina el proceso de valuación de una empresa. Este precio es objeto de
protocolo y formalización para los efectos que se deriven. Asimismo, el precio definitivo es el
acordado en función al precio técnico y al ajuste final a este.
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REALIZACIÓN DE LA AUDITORÍA DE LA VALUACIÓN:
Se realiza la auditoría de la valuación considerando la enorme importancia que tiene este
trabajo; la finalidad de la AUDITORÍA es revisar, verificar y ratificar la correcta valuación de la
empresa.
QUIEN PRACTICA LA AUDITORÍA:
Personal independiente a la empresa y al comité de valuación técnico.
COBERTURA DE LA AUDITORÍA:
¾Confirmación de la calidad técnica del comité encargado de la valuación.
¾Verificación de la autenticidad de las propiedades, adeudos y títulos de capital de
empresa.
¾Revisión de la información financiera que se utilizó en el proceso de valuación.
¾Validación del marco de premisas considerado en la valuación.
¾Revisión del prospecto técnico de la valuación.
¾Descripción de las posibles contingencias que pudieran alterar el valor de la
empresa.
EL INFORME TÉCNICO DE LA AUDITORÍA (Especifica):
¾La cobertura del trabajo desarrollado.
¾La calidad de la información que se utilizó en el proceso de valuación.
¾La opinión técnica acerca de la metodología utilizada en el proceso de valuación.
¾Las salvedades e irregularidades detectadas en la auditoría.
¾Las limitaciones de la auditoría practicada.
EL PROSPECTO TÉCNICO DE LA VALUACIÓN:
El prospecto técnico es el documento que contiene el inventario de la información relevante
utilizada en el proceso de valuación de la empresa.
Los motivos básicos por los cuales se elabora este son: Para efectos de poseer un
instrumento de consulta y análisis que permita llevar a cabo una evaluación técnica del valor
determinado para la empresa, y asentar por escrito todas las consideraciones, supuestos,
fundamentos, premisas y criterios técnicos empleados en la valuación.
Los encargados de la elaboración de este prospecto técnico de valuación son los miembros
integrantes del comité de valuación.
El prospecto debe contener:
1) Datos generales de la empresa
2) Matriz de proyecciones estratégicas
3) Guión de premisas fundamentales
4) Metodología de valuación
5) El comité de valuación
6) El período de valuación
7)
8)
9)
10)
11)
12)
Matriz de variables estratégicas
Cuerpo de accionistas y consejeros
Estructura corporativa de la empresa
Estructura operativa de la empresa
Estructura organizacional
Inventario de activos fijos e inmobiliarios
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Hoja de validación de la valuación:
Con la finalidad de tener razonable certeza acerca de la calidad informativa utilizada en el
proceso de valuación, se desarrolla un cuestionario de validación de datos donde se
describen las interrogantes relativas a los rubros técnicos que se deben validar
indispensablemente en el proceso de valuación.
CONCLUSIONES BÁSICAS RELATIVAS AL PROCESO DE VALUACIÓN DE EMPRESAS:
¾La
valuación de una empresa tiene alto contenido de subjetividad.
riesgo de error siempre esta latente.
¾Debe desarrollarse por un grupo de estrategas de calidad técnica comprobada.
¾Generar información futura es trabajo del comité.
¾Elaborar un manual de procedimientos y funciones.
¾El aspecto de mayor relevancia son las premisas consideradas en la valuación
¾La función más compleja es la cuantificación del crédito mercantil.
¾Se deben de tomar en cuenta el ambiente externo y perspectivas futuras.
¾El
¾Las
premisas fundamentas son las concernientes a proyecciones financieras y la
cuantificación del crédito mercantil de la empresa
¾Dependiendo del caso particular de la empresa se diseña la metodología más afín al
perfil.
COLEGIO DE CONTADORES PÚBLICOS DE MÉXICO. Presidente: CPC Manuel C. Gutiérrez García. El Material aquí reproducido es propiedad del CCPM,
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