Opciones y Spreads

Introducción a las
Opciones y Spreads
SharkOpciones
www.sharkopciones.com
Este libro es una recopilación de posts de nuestro blog en Rankia:
http://www.rankia.com/blog/opciones/
SharkOpciones es la primera Escuela de Formación de habla castellana especializada
en Inversión y Trading con Acciones, Opciones y Spreads. Su director, Sergio Nozal, es
Investment Manager en el Hedge Fund Long/Short Protectus Fund.
Entre los servicios de SharkOpciones destacamos:
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Formación: visita www.sharkopciones.com
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ponerte en contacto con nosotros a través del formulario de contacto de la web
correspondiente.
El ebook está estructurado de la siguiente forma:
Bloque 1: Teoría de Opciones, donde veremos qué son las opciones y conceptos
básicos relacionados con las mismas
Bloque 2: Trading con Opciones, donde profundizamos en las operaciones con
opciones y conceptos teóricos algo más avanzados
Bloque 3: Trading con Spreads, donde nos introduciremos en estrategias spreads
básicas.
BLOQUE 1 – TEORÍA DE OPCIONES
¿Qué son las Opciones?
Las opciones son un derivado financiero, ya que derivan de otro producto inicial o subyacente. El
subyacente puede ser una acción, un índice, un futuro, etc., siempre y cuando dicho producto sea
opcionable, es decir, que tenga posibilidad de trabajar con opciones
Una opción es un contrato entre dos partes. Como en todo contrato, siempre hay una parte
compradora y una parte vendedora. La parte compradora siempre tendrá unos derechos, y por
adquirir esos derechos estará obligado a pagar, mientras que la parte vendedora siempre tendrá
unas obligaciones, y por adquirir dichas obligaciones, recibirá un cobro (prima o crédito).
La filosofía es exactamente la misma que cuando vamos a un comercio y compramos un producto.
Yo, al pagar por ese producto, tengo el derecho de llevármelo, mientras que el vendedor estará
obligado a entregármelo, y por dicha obligación recibirá una prima (el coste del producto).
Tipos de opciones
Sólo hay dos tipos de opciones: Calls y Puts. Las opciones, tal como las conocemos hoy, nacieron
en 1968 (Calls), pero no fue hasta 1974 cuando el volumen comenzó a ser notable. Algo más tarde,
en 1977, aparecieron las opciones Puts. Desde entonces, el interés por este producto (las
opciones) ha ido en aumento.
Sin embargo, ya desde la época Romana se usaban contratos similares para actividades de
comercio. También hay datos del 1600, en la época de los Tulipanes, cuando los comerciantes los
utilizaban (los contratos) para proteger el precio de venta en el futuro.
Las opciones nacieron como vehículo de protección de posiciones o para cubrir riesgos en el
mercado (hedging). Sin embargo, poco a poco, su uso ha ido cambiando para fines más
especulativos. Hoy en día, gracias a la flexibilidad de las opciones, se usan para diferentes tipos de
estrategias: Protección del Capital, Coberturas, Especulación, Trading o Generación de Ingresos.
Obligaciones y Derechos
Hemos dicho que sólo hay dos tipos de opciones: las opciones Calls y las opciones Puts. En función
del tipo de opción con la que trabajemos, nuestras obligaciones y derechos serán diferentes.
El comprador de una opción Call tendrá el derecho a comprar la acción (o el subyacente con el
que se trabaje) a un precio determinado en un plazo de tiempo determinado. Mientras que la otra
parte del contrato, el vendedor de la opción Call, tendrá la obligación de vender la acción a un
precio determinado en un plazo de tiempo determinado.
El comprador de una opción Put tendrá el derecho a vender la acción a un precio determinado en
un plazo de tiempo determinado, mientras que la otra parte, el vendedor, tendrá la obligación de
comprar la acción a un precio determinado en un plazo de tiempo determinado.
En próximas lecciones veremos con detalle cómo usar las opciones Calls y Puts en los Mercados.
Ejemplos reales
Para entender un poco mejor el funcionamiento de las opciones, vamos a verlo con un ejemplo
de “calle”.
Suponemos que queremos comprar una vivienda valorada en 100.000€. Sin embargo, en el
momento actual no disponemos de todo el dinero, pero queremos que el dueño de la casa nos la
reserve. Para ello, lo que hacemos es un contrato de señal por 10.000€ para comprar en 3 meses,
de forma que con este contrato, estoy adquiriendo el derecho a comprar esa vivienda desde ahora
hasta dentro de 3 meses por 100.000€, y por adquirir ese derecho de compra he pagado 10.000€
Pasados los 3 meses, si no ejercemos nuestro derecho de compra, perderemos la prima (10.000€)
y el dueño actual la conservará, y quedará liberado de cualquier obligación.
Pues bien, este ejemplo anterior sería similar a un contrato de opciones Call, donde nosotros
compramos una opción de compra (en espera de una revalorización del precio de la vivienda o
simplemente porque queremos adquirir un activo), y es el dueño actual quien nos vende dicha
opción, recibiendo una prima por ello.
Otro ejemplo similar a una opción Put sería una venta de seguros. Suponemos que queremos
asegurar nuestro vehículo nuevo, de forma que nos garantizan el valor del mismo (50.000€) en
caso de siniestro. Para ello, tenemos que pagar a la aseguradora una cuota anual. Pasado un año,
si no ha ocurrido nada, nosotros, que hemos sido quiénes hemos comprado el seguro, perdemos
nuestra prima (la prima anual del seguro), mientras que la aseguradora conserva dicha prima y
finaliza su periodo de obligación.
Esto sería un ejemplo de una opción Put, ya que compramos nuestro seguro para proteger
nuestro activo en caso de pérdida de valor de dicho activo, exactamente igual que compraríamos
Puts para proteger nuestro capital en caso de mercados bajistas.
Operaciones Básicas con Opciones
Hemos dicho que hay dos tipos de opciones: Calls y Puts, y en cada contrato siempre hay una
parte compradora y una parte vendedora. Por tanto, sólo hay 4 tipos de operaciones básicas con
Opciones:
-
Comprar opciones Calls, o lo que también se conoce como ponernos largos en opciones Calls (Long
Call),
Vender opciones Calls, es decir, ponerse corto en opciones Calls (Short Call),
Comprar opciones Puts (Long Put) y
Vender opciones Puts (Short Put).
En resumen,
-
Las opciones son contratos entre dos partes
Los compradores de opciones siempre adquieren un derecho, y por ello tienen que pagar.
Los vendedores de opciones siempre adquieren una obligación, y por ello reciben una prima.
Sólo hay dos tipos de opciones: Calls y Puts
Sólo hay 4 operaciones básicas de opciones: Long Call, Long Put, Short Call y Short Put.
Ventajas e Inconvenientes de las Opciones
Vamos a ver con un ejemplo muy sencillo cuáles serían las principales ventajas de trabajar con
opciones.
Suponemos que la acción XYZ cotiza a $100 y queremos ponernos largos en dicha acción. Podemos
hacerlo de dos formas, comprando acciones o comprando opciones (Calls).
Comprar Acciones
Si compramos Acciones, nuestra inversión sería de $10.000 para 100 acciones (utilizamos 100
acciones ya que cada contrato de opciones siempre hace referencia a este número de acciones. 2
contratos = 200 acciones y así sucesivamente).
Si gastamos $10.000 en nuestra inversión significa que el máximo riesgo de la operación es de
$10.000. Si ahora mismo estás pensando que pondrías stop-loss, imagínate que la empresa XYZ
quiebra mañana. Por muchos stop-loss que tengas, habrás perdido todo tu capital. Por tanto, el
riesgo máximo siempre será el capital que inviertas, en nuestro ejemplo $10.000
Comprar Opciones
Suponemos que compramos la opción ATM (at the Money) y su coste es de $5.0. Como cada
contrato hace referencia a 100 acciones, el coste de un contrato sería de $500 ($5 x 100). Por
tanto, el máximo riesgo de mi operación sería de $500
Como vemos, el riesgo que asumimos al operar con opciones es mucho menor que cuando
compramos directamente el subyacente. Además, con mucho menor coste ($500 vs $10.000)
estamos gestionando la misma cantidad de activos (100 acciones). El inconveniente es que nuestra
opción tiene una fecha de expiración y por cada día que pasa su valor se va erosionando.
Suponemos ahora que la acción XYZ sube $10, hasta los $110. Vamos a ver cuánto se revalorizaría
cada inversión.
Comprar Acciones
Si la acción ha subido $10, significa que el beneficio ha sido de $10. Como teníamos 100 acciones,
nuestro beneficio neto ha sido de $1.000.
El retorno sobre nuestra inversión (ROI) ha sido de $1000 de beneficio contra los $10.000 de
inversión, o lo que es lo mismo, un 10% de ROI.
Comprar Opciones
Si suponemos un delta de la opción de 0.5 (delta es una letra griega que nos define cuánto se
moverá el precio de la opción en función del movimiento del subyacente. Entraremos en detalle
en futuras lecciones), lo que se revaloriza la opción será “delta x movimiento de la acción” = 0.5 x
$10 = $5.0.
Como 1 contrato hace referencia a 100 acciones, el beneficio neto de la operación sería de 100 x
$50 = $500
Si partíamos de una inversión inicial de $500, y el beneficio ha sido de $500, significa que el
retorno sobre nuestra inversión ha sido del 100%
Como vemos, el retorno obtenido al operar con opciones es mucho mayor (10% vs 100%).
Además, las opciones tienen la característica de poder trabajar apalancado. El apalancamiento
significa que con un reducido capital puedo controlar activos de mayor valor. Sin embargo, el
apalancamiento es un arma de doble filo, y de la misma forma que da mayores retornos, también
ocurre lo mismo en el caso de pérdidas.
Resumiendo, las principales ventajas de trabajar con opciones serían:
-
Posibilidad de controlar acciones sin tenerlas
Menor riesgo que comprar acciones, ya que invertimos menos capital
Posibilidad de obtener mayores ROI’s
Apalancamiento, ya que con reducido capital puedo controlar activos de mayor valor
Y los principales inconvenientes serían:
-
Apalancamiento, ya que podemos perder también en mayor proporción
Para la Compra de opciones:
Pérdida de valor debido al paso del tiempo (theta)
Riesgo debido al desplazamiento (delta)
Riesgo a variaciones de volatilidad (vega)
Para la Venta de opciones:
- Riesgo debido al desplazamiento (delta y gamma)
- Riesgo a variaciones de volatilidad (vega)
Es decir, que trabajar con opciones nos da una gran ventaja, que es la del menor capital necesario
para invertir y el apalancamiento, pero también un gran inconveniente, que es que son productos
expuestos a mayores variables como la volatilidad o el paso del tiempo. Invertir en el subyacente
sólo tiene una dimensión (el precio), mientras que las opciones tienen varias dimensiones (precio,
volatilidad y tiempo).
No debemos olvidar que las opciones se crearon principalmente como instrumento de cobertura y
de gestión del riesgo por los creadores de mercado. Sin embargo, su mal uso especulativo les ha
dado una fama que no merecen.
El uso de opciones por sí solas entabla demasiado riesgo, ya que estamos expuestos a fuertes
variaciones del precio, tiempo o volatilidad. Sin embargo, hay un uso más adecuado y es el que
usan los profesionales, y es la combinación de opciones o Estrategias Spreads.
Introducción a los Spreads
Un Spread es una combinación de las opciones básicas entre sí y/o con el propio subyacente. En
los mercados financieros hay posibilidad de establecer spreads de otros estilos (entre divisas,
entre commodities, entre mercados, etc.), pero los spreads con los que nosotros vamos a trabajar
son de opciones del mismo subyacente, ya sea entre ellas y/o con el propio subyacente.
Vimos en la pasada lección que sólo había 4 estrategias con opciones: Long Call, Short Call, Long
Put y Short Put. Pues bien, cuando combinamos estas estrategias entre ellas mismas o con el
subyacente, estamos creando un spread.
Podremos crear multitud de estrategias spreads, en función de nuestra expectativa de
movimiento, del capital de gestión que tengamos, del tiempo disponible para gestionar la
operación, del entorno de volatilidad existente, del riesgo que queramos asumir, etc.
Por ejemplo, si prevemos un incremento de volatilidad y queremos realizar una operación
especulativa sobre una acción, podemos crear una Straddle (Long Call + Long Put). O si queremos
beneficiarnos de un movimiento bajista, en lugar de aplicar sólo una Long Put, podemos hacer una
Bear Put (Long Put + Short Put), la cual tiene un riesgo menor.
En futuras lecciones iremos viendo diferentes estrategias de forma independiente.
Las principales ventajas de trabajar con spreads en lugar de con opciones individuales son:
-
Podremos gestionar mucho mejor el riesgo de nuestro portfolio
Podremos crear estrategias en cualquier condición de mercado: alcista, bajista o lateral
No necesitamos tener un timing de entrada tan exacto, ya que los spreads nos dan margen de
error para la equivocación
Podremos generar beneficios incluso fallando en nuestra expectativa inicial
Podremos ajustar posiciones sin necesidad de asumir pérdidas de capital
Y la más importante, podremos adaptar nuestra operativa en función del perfil de riesgo,
capital y tiempo de gestión disponibles que tengamos
En resumen, las opciones son un instrumento que nos puede dar una ventaja competitiva en el
mercado, siempre y cuando las usemos de la forma adecuada, la cual es como instrumento de
gestión de riesgo mediante spreads.
.
La Cadena de Opciones
La cadena de opciones es un listado en el cual podemos ver los contratos de opciones disponibles
con los que podemos operar, los cuales varían en función del precio strike y de la fecha de
expiración.
La cadena de opciones es una herramienta imprescindible si queremos trabajar con opciones. Sin
ella, no seremos capaces de realizar ninguna operación (de forma correcta). Por tanto, una de las
primeras lecciones que un principiante deberá aprender será a leer y entender una cadena de
opciones.
Lo primero que tenemos que sabes es que cada subyacente tiene su particular cadena de
opciones. Por ejemplo, en la siguiente imagen podemos ver la cadena de opciones de Microsoft
(MSFT). En este caso vemos desplegada la expiración de Noviembre 09.
Las cadenas de opciones pueden variar mucho de un bróker a otro, incluso son editables según
nuestras preferencias, pudiendo por ejemplo incluir información sobre las letras griegas o
información sobre valor intrínseco o extrínseco.
Normalmente, las cadenas tienen a su izquierda las Opciones Calls y a su derecha las Opciones
Puts. En la parte central podemos ver los precios Strikes. Y también podemos ver información
adicional como el símbolo para cada opción, Volumen, Open Interest, y precios de Compra (Ask) y
Venta (Bid).
En el siguiente link tienes la cadena de opciones gratuita de finance.yahoo:
http://finance.yahoo.com/q/op?s=MSFT+Options
Vamos a analizar de forma detallada cada parte de la cadena de opciones:
Volumen y Open Interest
En la imagen podemos ver las columnas que corresponden a estos dos conceptos: Volumen y
Open Interest.
El Volumen nos indica el número de contratos que se han negociado o se están negociando en el
momento. En la imagen vemos que el valor es 0 porque en el momento de la imagen el mercado
estaba cerrado, pero en mercado abierto, según los inversores vayan introduciendo contratos para
cada opción, el valor del volumen irá aumentando.
Este dato nos vale para ver lo líquida que es la acción, en lo que se refiere a trabajar con opciones.
Cuanto mayor sea el volumen de negociación de los contratos de opciones, mayor liquidez habrá y
menor será la horquilla entre el bid y el ask, lo cual nos favorece.
También nos puede dar pistas de en qué precio strike está habiendo mayor actividad, lo que nos
puede indicar qué piensa la mayoría de traders sobre los strikes que están comprando o
vendiendo, por ejemplo zonas de soporte, zonas de resistencia, strike pegs, etc.
El Open Interest nos indica el número de contratos que están pendientes de ejecutar, es decir,
que aún no han entrado a Mercado, y no quiere decir que lo vayan a hacer. Este valor se usa para
intuir el sentimiento de los inversores, pues dependiendo de qué volumen hay en espera podemos
saber, en el caso de que entraran todos los contratos, si el precio subiría o bajaría.
Por supuesto estoy considerando todos los contratos como de compra, pero la realidad es que no
podemos determinar qué contratos son de compra y qué contratos son de venta.
El Open Interest es un valor que fluctúa dependiendo de la evolución del precio, ya que si hay
noticias o cambios de tendencia, muchos de los contratos que estaban en espera y no cumplen
con la nueva expectativa, los cancelarán.
El OI también nos sirve para determinar el ratio Put/Call de nuestro subyacente, a partir del cual
vamos a poder extraer conclusiones sobre el sentimiento de los inversores sobre dicho
subyacente.
Horquilla (Bid-Ask spread)
El Bid-Ask spread, también conocido como horquilla, es la diferencia entre el precio máximo de
compra (precio ask) y el precio mínimo de venta (precio bid).
Cuando vamos a comprar un activo, siempre nos fijaremos en el precio Ask (Demanda), el cuál
será el precio máximo que vamos a pagar por dicho activo. Es decir, es lo que el vendedor nos
ofrece por el activo y, por tanto, el precio que deberemos pagar por él.
En cambio, si vamos a vender nos fijaremos en el precio Bid (Oferta), el cuál será el precio menor,
y será el precio que el comprador nos va a pagar por vender nuestro activo.
Si en el momento de introducir una orden, lo hacemos a Mercado, el precio al cual nuestra orden
será ejecutada será el bid o el ask, dependiendo del tipo de orden (compra o venta). En cambio, si
realizamos órdenes Limitadas, buscaremos valores intermedios para conseguir mejores precios. Es
decir, debemos negociar en el Mercado.
Si voy a comprar y el precio Ask es de 1.50 y el precio Bid es de 1.30, puedo poner una orden
Limitada a $1.40 con la intención de comprar el activo a un precio menor del ofertado. La mayoría
de las veces vamos a conseguir mejores precios que los del Bid o el Ask, aunque dependerá de lo
líquida que sea la acción.
Rentabilidad
El Bid-Ask spread es un factor muy importante a la hora de operar con Opciones, pues va a influir
de manera significativa en la rentabilidad de nuestra operación.
Por ejemplo, si nos fijamos en una acción poco líquida, ticker: ASFI por ejemplo, con un Volumen
de 16.000 acciones, vemos que un precio strike ATM tendría un bid-ask de 0.10-0.50. Es decir, que
en el momento en que compre una opción voy a pagar $0.50 pero si, inmediatamente quisiera
vender, tendría que hacerlo por $0.10, lo que significa que para llegar a mi punto de empate mi
Long Call se va a tener que revalorizar un 80%.
En cambio, ahora nos vamos a Bank of America (BAC), con un volumen de 230 Millones, vemos
que el bid-ask para un strike ATM sería de 1.05-1.06; es decir, si compro a $1.06, el valor de mi
opción se tendrá que revalorizar un 1% para alcanzar mi punto de empate.
Por ello, es muy importante que únicamente nos fijemos en Acciones con mucha liquidez, es decir,
con gran Volumen de Negociación (mejor por encima del millón), una horquilla baja (máximo
$0.20) y entrar a mercado mediante órdenes Limitadas.
Sugerencias:
- Volumen de Negociación > 1 Millón
- Bid-Ask spread máximo de $0.20 (cuanto menos mejor).
- Entrar con órdenes Limitadas buscando el mejor precio.
Ratio Put/Call
El ratio Put/Call es un ratio que se obtiene de dividir las opciones Puts entre las opciones Calls y es
una herramienta que nos ayuda a definir el sentimiento general del Mercado.
En un mercado con sentimiento alcista, se considera que hay 1 Opción Put por cada 2 opciones
Calls, lo que daría un ratio de 0.5
Cuando los inversores consideran que el mercado pueda iniciar un movimiento bajista, protegen
sus inversiones con opciones Puts, lo que hace que el ratio Put/Call aumente, de forma que cuanto
mayor sea el ratio mayor será el miedo en los inversores. Y de igual manera, cuando el ratio baja
de 0.5 nos indica un sentimiento demasiado optimista.
Algunos inversores usan este ratio según la teoría de la opinión contraria, de forma que cuando el
ratio indica excesivo pánico o excesiva euforia, suelen ser momentos en los que el mercado hace
un suelo o un techo.
Los valores que yo uso para determinar el sentimiento del mercado son:
Ratio < 0.6 --> Sentimiento Alcista
Ratio 0.6 - 0.9 --> Sentimiento Normal
Ratio > 0.9 --> Sentimiento Bajista
Por supuesto, estos valores no son una regla exacta y únicamente nos deben servir como brújula
para "entender" el sentimiento general, lo que nos ayudará a definir la mejor estrategia para el
momento actual.
Por ejemplo, actualmente tenemos un ratio de 0.81, lo que nos está indicando un sentimiento
normal con ligera tendencia bajista, pero que aún no podemos considerarlo plenamente bajista, es
decir, aún no hay miedo. Esto, y por supuesto valorando el resto de aspectos (Análisis
Fundamental y Técnico), me ayuda a plantear estrategias más conservadoras en el corto plazo.
El ratio Put/Call lo podemos obtener de la página oficial de CBOE (adjunto link):
http://www.cboe.com/data/mktstat.aspx
Tipos de Strikes
Existen tres tipos de strikes en una cadena de opciones:
ITM: In the Money
ATM: At the Money
OTM: Out the Money
Si observamos en la cadena de opciones, en la columna central, podemos ver los precios strikes
correspondientes para un mes en concreto.
Strike ITM
Depende de si la opción es Call o Put. Para las Calls, un strike será ITM cuando el precio strike sea
menor al precio de la acción, mientras que para las Puts el strike será ITM cuando el precio strike
sea mayor al precio de la acción.
Para verlo de forma gráfica e intuitiva, en la cadena de opciones los strikes ITM vienen
sombreados en amarillo.
El precio de las opciones que están ITM tendrán un valor intrínseco y un valor extrínseco, excepto
en el momento de la expiración, donde únicamente tendrán valor intrínseco.
Strike ATM
Son aquellos strikes que coinciden con el precio de la acción. Por ejemplo, en la imagen, el strike
ATM sería el de 107 (precio del ETF 106.86).
En este punto, el valor intrínseco teórico sería cero (si coinciden strike y precio acción), y es aquí
donde el valor extrínseco es máximo.
Strike OTM
También dependerá de si es opción Call o Put. Para las Calls, son aquellos strikes cuyo valor es
mayor al precio de la acción, y para las Puts son aquellos strikes cuyo valor es menor al precio de
la acción.
En la imagen, serían los strikes de color blanco.
Y las opciones OTM únicamente tienen valor extrínseco.
Selección de strikes
Es muy complicado crear reglas de selección de strikes, pues dependerá del tipo de estrategia que
apliquemos, de nuestra expectativa de movimiento y de nuestro perfil de riesgo.
Por ejemplo, si mi expectativa es muy alcista podría aplicar una Long Call con strike OTM. Debido
al menor delta, necesitaré un gran desplazamiento para que mi operación salga positiva. En
cambio, una estrategia más conservadora pero también alcista sería aplicar un strike ATM. Sería
más conservadora en el sentido de que no necesito un gran desplazamiento, pero la operación
tendría mayor riesgo debido a que el Coste Base de la operación es mayor.
Otro ejemplo, con una Covered Call. Si aplico un strike ITM estoy acotando bastante el beneficio
de la operación. Sería una operación conservadora con una expectativa de movimiento lateral. En
cambio, si realizo la Covered Call con un strike OTM, estoy dando más espacio a la acción para su
desarrollo, de forma que el potencial máximo beneficio es mayor... sería una expectativa más
alcista.
Un último ejemplo con una Long Put de protección. Si quiero cubrir mi acción, dependiendo de
cómo de fuerte sea mi expectativa bajista, aplicaré una LP ITM (si es muy bajista) o una LP ATM (si
es menos bajista).
Es muy importante tener en cuenta que no hay ni mejores ni peores strikes. La clave para
seleccionar un buen strike es ver el gráfico de riesgo/beneficio y de cómo la figura que se forma
cumple con nuestra expectativa de movimiento.
Fechas de Expiración
Esta semana tenemos expiración de contratos de Opciones y a diferencia de cómo muchos creen,
el viernes no es el día de expiración de contratos, sino el sábado. Se considera el viernes ya que es
el último día de Mercado y el sábado éste está cerrado, pero la realidad es que el proceso tiene
lugar el sábado.
Ciclos de Expiración
Existen tres ciclos de expiración: JAJO, FMAN y MJSD
JAJO: January, April, July, October
FMAN: February, March, August, November
MJSD: March, June, September, December
Cuando observes la cadena de opciones, verás que no tienes disponibles todos los meses. Éstos se
irán activando según expiran los meses actuales.
Posibilidades en la Expiración
Si se aproxima la fecha de expiración y tenemos alguna opción que expira en dicho mes, pueden
pasar tres cosas:
1. Cierre de la opción antes del cierre del Mercado del viernes
Esto lo realizamos cuando no queremos ser asignados o no queremos ejecutar la opción, de forma
que cerramos la posición, y si queremos podríamos volver a abrir un nuevo contrato con más Time
Value.
Si estamos Largos en opciones, no deberíamos haber entrado en el último mes, a excepción de
que nuestro instrumento forme parte de una Estrategia Spread, de forma que simplemente lo
dejaremos expirar o haremos Rolling si la otra parte de la estrategia está ITM (también podríamos
cerrar y asumir pérdida).
Si estamos Cortos, podríamos cerrar la posición para evitar el riesgo de que nuestra opción entre
ITM, obteniendo el beneficio, o podríamos hacer Rolling y moverla al siguiente mes si ya está ITM
(también podríamos cerrar y asumir pérdida).
2. Expiración sin valor
Una vez que llega la fecha de expiración y el Mercado cierra, ya no podemos hacer nada, de forma
que nuestras opciones estarán In The Money (ITM), conservando un valor intrínseco, o Out the
Money (OTM), sin nada de valor.
Si nuestras opciones están OTM expirarán sin valor, de forma que si estamos cortos
mantendremos la prima obtenida y si estamos largos habremos perdido toda la prima.
Si nuestras opciones están ITM en la expiración, tendrán un valor intrínseco, y dependiendo de
cómo sea la opción (compra o venta), entraremos en el proceso de Asignación o Ejecución.
3. Ejecución/Asignación
Si nuestras opciones están ITM y no las cerramos o hacemos Rolling, y llega la fecha de expiración,
entraremos en el proceso de Ejecución/Asignación.
La ejecución la realiza el comprador de las opciones, que para algo pagó en su día y tiene el
derecho. Sí el comprador no ejecuta antes de cerrar el Mercado, será el propio Broker quién lo
hará a mercado cerrado (siempre y cuando el instrumento largo esté ITM).
En este caso, el comprador ejercitará su derecho y pasará a tener posiciones Largas de Acciones al
strike definido (si la opción era Call) o posiciones cortas (si la opción era Put).
Y en el otro lado tenemos al poseedor del instrumento corto, es decir, al vendedor de opciones, el
cual estará obligado a cumpir su obligación si es asignado, que para algo se le pagó por
adelantado.
Si llega la expiración y la opción está ITM y no cerramos o hacemos Rolling, seremos asignados y
tendremos que hacer frente a nuestra obligación, de forma que el lunes siguiente tendremos en
nuestro Portfolio posiciones cortas de acciones, o directamente nos quitarán las que teníamos
(para las opciones Call) o posiciones largas de acciones (si teníamos una opción Put).
En el siguiente link tienes un video donde explicamos los Ciclos de Expiración:
http://www.youtube.com/watch?feature=player_embedded&v=bhsZXQwwnlU
Valor de las Opciones
El precio de una opción está formado por dos variables o valores: una es el valor intrínseco y otra
el valor extrínseco (o temporal).
Valor Intrínseco
El valor intrínseco es el valor real de la opción en la expiración del contrato. Viene definido por la
diferencia entre el precio de la acción y el precio strikes (para las Calls), o por la diferencia entre el
precio strike y el precio de la acción (para las Puts).
Es decir, que el valor intrínseco es independiente de la fecha de expiración. Únicamente depende
del precio del subyacente y del strike de la opción.
Valor Extrínseco
El valor extrínseco es lo que resta de valor para completar el precio de la opción, es decir, la
diferencia entre el precio de la opción y el valor intrínseco.
El valor extrínseco se conoce comúnmente como valor temporal, porque depende de la fecha de
expiración, pero no sólo depende del tiempo. Hay otros factores como la volatilidad y el propio
precio de la acción que afectan a dicho valor extrínseco.
A mayor volatilidad y mayor fecha de expiración, el valor extrínseco aumenta.
Dicho valor extrínseco es máximo en strikes ATM y va cayendo según nos alejamos OTM o ITM.
Por cierto, los strikes OTM únicamente tienen valor extrínseco.
Para verlo más gráficamente, hacemos un ejemplo con la cadena de opciones siguiente:
Nos fijamos en la opción Call de strike 20.00 (expiración Noviembre). Vemos que el precio ask es
de $5.05
Si el precio del subyacente es de $24.90, significa que el valor intrínseco de esta opción es $24.90 $20.00 = $4.90
Por tanto, el valor extrínseco será $5.05 - $4.90 = $0.15
Es decir, que el precio de $5.05 está compuesto por un valor intrínseco de $4.90 y un valor
extrínseco de $0.15
Gráfico de Riesgo/Beneficio
El Gráfico de Riesgo/Beneficio es una herramienta imprescindible para el trader de Opciones,
pues de forma muy gráfica nos ayuda a entender la evolución de la operación que vayamos a
realizar, así como el desarrollo de la misma en el tiempo.
El gráfico está formado por un eje X, que corresponde al precio de la acción, y un eje Y que
corresponde al beneficio o pérdida de la operación. El eje Y tiene un nivel de 0. Por encima de
dicho nivel nuestra operación tiene beneficio y por debajo tiene pérdida.
Una vez que introducimos la operación, normalmente, el gráfico nos mostrará 2 líneas. Una
corresponde a la fecha de expiración y la otra corresponde a la situación actual. Ésta última varía
con el paso del tiempo, de forma que en la fecha de expiración ambas líneas coinciden.
Por ejemplo, el siguiente gráfico correspondería al de compra de acciones. En este caso sólo hay
una línea ya que la acción no expira.
Si la acción sube, nuestra operación genera beneficio y si la acción baja, nuestra operación genera
pérdida. En este caso el beneficio y el riesgo son ilimitados.
Otro ejemplo sería la siguiente imagen, correspondiente a una Bull Call (Vertical spread):
La línea amarilla sería la situación actual y la azul la situación en la fecha de expiración. En este
caso, tanto el riesgo como el beneficio están limitados por los strikes de la Long Call y la Short CAll
(30 y 35).
Esta herramienta debería estar disponible en cualquier bróker.
Asignación y Ejecución de Opciones
Uno de los conceptos más complejos de entender por el trader que se está iniciando en las
Opciones es el de la Asignación y Ejecución de Opciones.
Para empezar, lo primero que debemos saber es que las opciones son contratos y cuando
compramos o vendemos lo que hacemos es cerrar un contrato con otra persona. Según la
operación que hagamos, tendremos un derecho o una obligación.
1. Si COMPRAMOS opciones, SIEMPRE vamos a tener el DERECHO DE EJECUCIÓN
2. Si VENDEMOS opciones, SIEMPRE vamos a tener una OBLIGACIÓN y, por tanto, la POSIBILIDAD
de ASIGNACIÓN.
¿Qué es la EJECUCIÓN?
Un comprador de opciones, por el hecho de estar largo, tendrá un derecho:
- Derecho a Comprar la acción a un precio determinado si la opción que compró es una Call
- Derecho a Vender la acción a un precio determinado si la opción que compró es una Put
Pues bien, la ejecución se produce cuando el comprador quiere disfrutar de su derecho. En ese
momento, el comprador informa a su bróker de su deseo de ejecutar sus opciones, de forma que
se inicia aquí el proceso Ejecución-Asignación.
El comprador, una vez que da la orden de ejecución, tendrá en su cartera las posiciones largas de
acciones o posiciones cortas, en función del tipo de opción. Mientras tanto, en paralelo, el broker
sigue un camino hasta encontrar a la otra parte del contrato. Este camino consiste en informar a la
OCC (Options Clearing Corporation) sobre la ejecución, y la OCC selecciona de su base de datos (de
forma aleatoria) otro broker que tenga contrapartida, de forma que la OCC informa a dicho broker
del deseo de ejecución.
El broker que va a ser ejecutado, también por procedimiento aleatorio, selecciona a uno de sus
clientes con dicha opción (recuerda, la parte opuesta al comprador), de forma que ese cliente es
Asignado.
¿Qué es la ASIGNACIÓN?
Por tanto, la asignación siempre se va a dar en aquellos traders que tengan opciones vendidas.
Si eres asignado, deberás hacer frente a tu obligación. Debes saber que cuando vendes opciones
estás adquiriendo una obligación:
- A vender acciones a un precio determinado, si lo que has vendido son opciones Calls
- A comprar acciones a un precio determinado, si lo que has vendido son opciones Puts
El riesgo de asignación siempre existe, lo que ocurre es que no se debería dar hasta que tu opción
esté ITM (in the money). Pero incluso estando OTM, podría ocurrir (sería un error del comprador,
pero puede pasar). Por supuesto esto no es normal, pues el comprador que ejecuta estando OTM
estaría adquiriendo acciones a un precio mayor al de mercado (para el caso de las Calls), mientras
que a la parte vendedora le estarían haciendo un favor.
Por tanto, a los compradores sólo les va a interesar ejecutar sus opciones cuando éstas tienen un
valor íntrínseco, es decir, cuando están ITM. Cuanto más ITM esté, el valor intrínseco será mayor,
por tanto, el riesgo de asignación para la otra parte también será mayor.
Debes tener en cuenta que cuando el comprador ejecuta, está perdiendo el valor extrínseco que
tenga sus opciones, por ello, cuando el valor extrínseco es mínimo, el riesgo de asignación es alto.
Si tienes opciones vendidas, vigila cuando éstas entren ITM, y sobre todo el valor extrínseco de las
mismas. Si este es bajo, deberías rolarlas OTM.
Un evento donde hay prácticamente 100% probabilidades de asignación es cuando hay reparto de
dividendos. Si el valor extrínseco de tu opción es menor al dividendo, con un 99% de seguridad, el
comprador (de opciones Calls) va a ejecutar sus opciones para poder disfrutar del dividendo, por
lo que el vendedor (de Calls) tiene todas las papeletas para ser asignados.
Y en el caso de las Puts, deberemos vigilar los mercados bajistas, pues cuando hay pánico, las
ejecuciones de las puts suelen ser bastante más rápidas. En realidad, las probabilidades de
asignación son mayores en las Puts que en las Calls, precisamente por ese miedo de los inversores.
Las Opciones no son Warrants
Vamos a resumir las principales diferencias entre Opciones y Warrants, y así veremos las
características de cada herramienta.
Las Opciones son contratos entre dos partes. Una parte es la persona o institución propietaria de
acciones o que quiere adquirir las mismas y la otra parte es la que quiere comprar o vender dichas
acciones a un precio determinado (Strike Price).
Cuando operamos con Opciones, nuestro broker va al Mercado de Intercambio (Stock Exchange
Market) para encontrar contrapartida y generar el contrato, el cual será gestionado por la OCC
(Options Clearing Corporation).
Por el contrario, los Warrants son contratos entre inversores y el Banco o Institución Financiera
que emite dichos warrants en nombre de la compañía propietaria de las acciones en las que están
basadas los warrants.
Si operas con warrants, dicha institución financiera será tu contrapartida, tanto para la compra
como para la venta. Además, dicha institución actúa como Market Maker.
Las empresas emiten warrants para estimular la venta de sus acciones y cubrirse contra una
reducción en el valor de la compañía por una caída del precio de la acción. Por ello, cuando
compras un warrant estás ayudando a la compañía que emite los warrants, independientemente
de si se produce la ejecución o no.
En cambio, en una operación con Opciones, la compañía no recibe un beneficio directo por dicha
operación. Es el inversor o trader quien se queda con los beneficios.
Las Opciones están estandarizadas en cuanto a precios Strikes y meses de expiración, es decir,
todos jugamos con las mismas reglas, mientras que los warrants varían según las necesidades de la
empresa.
Las Opciones pueden ser Americanas (puedes ejecutarlas en cualquier momento) o Europeas
(ejecutables sólo en la expiración), mientras que los Warrants son únicamente de estilo Europeo.
Esto hace que el valor extrínseco de las opciones de estilo americano sea mayor, lo que se traduce
en estrategias de crédito (credit trades) con mayor capacidad de beneficio.
Otra ventaja de las Opciones es que se pueden vender (Sell to Open), mientras que los warrants
únicamente se pueden comprar. Esto hace que podamos aplicar estrategias cuando nuestra
expectativa de movimiento sea bajista.
En resumen, las Opciones son más flexibles, más versátiles y mejores para Estrategias de Trading y
Spreads.
BLOQUE 2 – TRADING CON OPCIONES
Comprar Opción Call (Long Call)
En esta lección vamos a ver en detalle la estrategia Long Call. Vimos en pasadas lecciones, que un
contrato de opción Call siempre está formado por una parte compradora (Long Call) y por una
parte vendedora (Short Call).
El comprador de la opción Call (Long Call) tendrá el derecho a comprar la acción a un precio
determinado (precio strike) en un periodo de tiempo determinado (fecha de expiración). Mientras
que el vendedor tendrá la obligación de vender la acción a un precio determinado en dicho plazo
pactado.
Long Call (Compra de Opción Call)
Cuando compramos una opción Call, estamos adquiriendo el derecho a comprar una acción a un
precio determinado (precio strike) desde el momento de la compra hasta una fecha determinada
(fecha de expiración).
La Long Call es una operación de débito, es decir, que tenemos que pagar por operar. Y
aplicaremos esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento del subyacente sea alcista.
Las letras griegas que definen el riesgo de esta posición son:
-
-
-
Delta positivo: significa que la opción generará valor mientras el subyacente suba. Por ello,
aplicaremos esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento sea Alcista.
Vega positivo: significa que la opción generará valor si hay un incremento de volatilidad y lo
perderá si hay caída de la misma. Por ello, nos interesa aplicar esta operación cuando el entorno
de volatilidad sea baja.
Theta negativo: significa que la opción perderá valor por cada día que pase, es decir, tenemos en
contra nuestra el “Time Decay”. Por ello, nos interesa aplicar esta operación con una fecha de
expiración lo más alejada posible, ya que el time decay será mucho menor que con fechas de
expiración próximas.
Gamma positivo: significa que delta irá aumentando o disminuyendo a medida que el subyacente
suba o baje, respectivamente.
La mejor manera de entender una operación es a través de su gráfico de riesgo. A continuación
podemos ver el gráfico de riesgo de una Long Call JUL 1080 sobre el índice SP500
En el gráfico podemos ver dos líneas. La línea blanca nos muestra la situación actual mientras que
la línea azul nos muestra la situación en el momento de la expiración. En el eje X tenemos el precio
del subyacente y en el eje Y tenemos el beneficio o pérdida de la posición.
Podemos observar cómo la línea blanca se mueve en sentido positivo (beneficio) a medida que el
índice se mueve a precios mayores, pudiendo obtener beneficios de forma ilimitada. Por eso, la
Long Call se beneficia de un movimiento alcista.
Y en caso de movimiento bajista, observamos que el precio se mete en zona negativa (pérdidas),
pero podemos ver cómo la línea azul, a partir del strike, es recta. Esto nos indica que la pérdida es
limitada. Es decir, por mucho que baje el índice, mi pérdida estará limitada a esa cantidad, que es
el coste de la opción.
Aplicación Práctica de Long Call
Vamos a hacer un ejemplo práctico de cómo aplicar una Long Call.
El primer paso es seleccionar la fecha de expiración. Como tenemos un theta negativo, debemos
seleccionar fechas de expiración alejadas, mínimo de 45 días, aunque a mayor fecha de expiración
mejor. Si queremos hacer una operación muy agresiva, nuestra expiración será próxima a esos 45
días, mientras que si la posición es más conservadora, podemos seleccionar fechas de hasta 12
meses.
Para ello, nos vamos a la cadena de opciones de nuestro bróker y buscamos la expiración que más
nos convenga. En el gráfico podemos ver la cadena de opciones de Microsoft (MSFT)
Seleccionamos la expiración de Abril (76 días para la expiración). El siguiente paso es seleccionar el
strike, que dependerá del delta que quieras para tu posición. Cuanto más ITM (in the Money) sea
el strike, mayor delta tendrá. Como set-up conservador, podemos seleccionar un strike ATM (at
the Money) o ligeramente OTM (out the Money).
En nuestro ejemplo seleccionamos LC APR 17.50, y el coste de nuestra opción es $1.25. Como
estamos comprando, nos debemos fijar en la columna de Ask.
Y el último paso, antes de aplicar la operación, sería tener nuestro plan de salidas definido. Es muy
importante tender un plan definido antes de introducir la posición, pues esto evitará que actúes
en base a sentimientos.
-
Salida Primaria: si el precio se mueve de forma alcista, salir a un % de ROI (en nuestro ejemplo un
20%)
-
Salida Secundaria: si el precio se mueve lateral o bajista, cerrar la posición asumiendo una pérdida
o ajustar a una posición Spread
En resumen,
-
La Long Call (LC) es una operación de débito (pagas por operar)
La aplicaremos cuando nuestra expectativa de movimiento sea alcista, debido al delta positivo
El Valor Temporal (Time Value) es nuestro aliado, por ello seleccionaremos fechas de expiración
alejadas (mínimo 45 días), cuanto más mejor debido al theta negativo
La debemos aplicar en un entorno de volatilidad bajo, debido al vega positivo
Y debemos definir nuestro plan de salidas SIEMPRE antes de introducir el trade.
Vender Opción Call (Short Call)
En esta lección vamos a ver en detalle la estrategia Short Call. En la pasada lección vimos la
estrategia opuesta a ésta, es decir, la otra parte del contrato (Long Call).
Short Call (Venta de Opción Call)
Cuando vendemos una opción Call, estamos adquiriendo la obligación de vender una acción a un
precio determinado (precio strike) desde el momento de la venta hasta una fecha determinada
(fecha de expiración).
La Short Call es una operación de crédito, es decir, recibimos una prima por operar. Aplicaremos
esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento para el subyacente sea lateral o bajista.
Credit Trade
Las letras griegas que definen el riesgo de esta posición son:
-
-
-
-
Delta negativo: significa que la opción generará valor mientras el subyacente baje. Por ello,
aplicaremos esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento sea bajista. Un
movimiento lateral también nos vale, siempre y cuando el precio termine, en la fecha de
expiración, por debajo del strike de la Short Call.
Vega negativo: significa que la opción generará valor si hay una caída de volatilidad y lo perderá si
hay un incremento de la misma. Por ello, nos interesa aplicar esta operación cuando el entorno de
volatilidad sea alto.
Theta positivo: significa que la opción ganará valor por cada día que pase, es decir, tenemos a
nuestro favor el “Time Decay”. Por ello, nos interesa aplicar esta operación con una fecha de
expiración lo más próxima posible, ya que la pérdida de valor debido al paso del tiempo (time
decay) se incrementa de forma exponencial en las últimas 4-5 semanas.
Gamma negativo: significa que el delta de la posición se irá neutralizando si el precio se mueve
según nuestra expectativa (bajista), y se irá haciendo más negativo según el precio vaya subiendo.
Para entenderlo mejor, vamos a ver el gráfico de riesgo/beneficio de una Short Call. A
continuación podemos ver el gráfico para una Short Call AUG 1090 sobre el índice SP500
En el gráfico podemos ver dos líneas. La línea blanca nos muestra la situación actual mientras que
la línea azul nos muestra la situación en el momento de la expiración. En el eje X tenemos el precio
del subyacente y en el eje Y tenemos el beneficio o pérdida de la posición.
Podemos observar cómo la línea blanca se mueve en sentido positivo (beneficio) a medida que el
índice se mueve a precios menores (hacia la izquierda sobre el eje X), pero el máximo beneficio
podemos ver que está limitado (línea azul), de forma que por mucho que baje el índice, el máximo
beneficio que puedo obtener con una Short Call está limitado a la prima inicial de la venta.
Y en caso de movimiento alcista, observamos que el precio se mete en zona negativa (pérdidas), y
cuanto más siga avanzando el precio hacia arriba (derecha en eje X), las pérdidas siguen siendo
mayores, pudiendo subir de forma ilimitada, ya que en teoría las acciones pueden subir hasta el
infinito. Por ello, se dice que esta operación tiene un riesgo ilimitado.
Aplicación Práctica de Short Call
Vamos a hacer un ejemplo práctico de cómo aplicar una Short Call.
El primer paso es seleccionar la fecha de expiración. Como tenemos un theta positivo, debemos
seleccionar fechas de expiración lo más próxima posibles, máximo 45 días hasta la expiración.
Para ello, nos vamos a la cadena de opciones de nuestro bróker y buscamos la expiración que más
nos convenga. En el gráfico podemos ver la cadena de opciones de Microsoft (MSFT)
Seleccionamos la expiración de Febrero (20 días para la expiración). El siguiente paso es buscar en
el gráfico del precio, zonas de resistencia técnicas que nos ayuden a definir el strike de la Short
Call. El objetivo es situar dicho strike por encima de Resistencia, para que las probabilidades de
que la Short Call expire OTM (out the Money) sean mayores.
Por ejemplo, en el siguiente gráfico, podemos ver como Microsoft (MSFT) cotiza en los $17.10, y
podemos observar que el nivel de 19 es un nivel de resistencia bastante importante. Si
quisiéramos ser más conservadores, podríamos seleccionar un nivel de resistencia más elevado,
por ejemplo, el nivel de 21.
Una vez que hemos definido el nivel de resistencia, el siguiente paso es seleccionar el strike de la
cadena de opciones. En nuestro ejemplo, seleccionamos SC FEB 19.00, y la prima que recibimos
por vender la opción es de $0.12. Como estamos vendiendo, nos debemos fijar en la columna de
Bid.
Otra manera de seleccionar el strike de la SC es a través de los deltas. El valor de delta también se
suele emplear como el porcentaje de probabilidad que una opción tiene de expirar OTM. Por
ejemplo, un delta de 0.20 significaría que esa opción tiene un 20% de probabilidades de expirar
OTM.
Cuanto más OTM esté nuestra opción, mayores serán las probabilidades de que expire sin valor
(OTM) y, por tanto, de conservar la prima. Sin embargo, a medida que nos alejamos OTM, la prima
que recibimos es menor. Al final, como siempre, será una relación riesgo/beneficio.
Y el último paso, antes de aplicar la operación, sería tener nuestro plan de salidas definido. Es muy
importante tender un plan definido antes de introducir la posición, pues esto evitará que actúes
en base a sentimientos.
-
Salida Primaria: si el precio se mueve de forma lateral o bajista, dejar que la opción expire sin
valor, por lo que obtendremos el máximo beneficio
-
Salida Secundaria: si el precio se mueve alcista, sobrepasando el nivel de resistencia establecido,
cerrar la posición en el punto de empate o realizar un ajuste Spread que se adapte al nuevo
movimiento
En resumen,
-
-
La Short Call (SC) es una operación de crédito (recibes una prima por operar)
La aplicaremos cuando nuestra expectativa de movimiento sea bajista o lateral, debido al delta
negativo y theta positivo, respectivamente.
La pérdida de valor debido al paso del tiempo (Time Decay) es nuestro aliado (debido al theta
positivo), por ello seleccionaremos fechas de expiración lo más próximas posibles (máximo 45
días).
La debemos aplicar en un entorno de volatilidad alto, debido al vega negativo
Y debemos definir nuestro plan de salidas SIEMPRE antes de introducir el trade.
La Short Call, debido a su riesgo ilimitado, es una operación que no recomiendo aplicar NUNCA.
Tenemos operaciones similares con un riesgo mucho menor.
Comprar Opción Put (Long Put)
En esta lección vamos a ver en detalle la estrategia Long Put. Vimos en pasadas lecciones, que un
contrato de opción Put siempre está formado por una parte compradora (Long Put) y por una
parte vendedora (Short Put).
El comprador de la opción Put (Long Put) tendrá el derecho a vender la acción a un precio
determinado (precio strike) en un periodo de tiempo determinado (fecha de expiración). Mientras
que el vendedor de la opción tendrá la obligación de comprar la acción a un precio determinado
en dicho plazo pactado.
Long Put (Compra de Opción Put)
Cuando compramos una opción Put, estamos adquiriendo el derecho a vender una acción a un
precio determinado (precio strike) desde el momento de la compra hasta una fecha determinada
(fecha de expiración).
La Long Put es una operación de débito, es decir, que tenemos que pagar por operar. Y
aplicaremos esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento para el subyacente sea
bajista.
Las letras griegas que definen el riesgo de esta posición son:
-
-
-
Delta negativo: significa que la opción generará valor mientras el subyacente baje. Por ello,
aplicaremos esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento sea Bajista.
Vega positivo: significa que la opción generará valor si hay un incremento de volatilidad y lo
perderá si hay caída de la misma. Por ello, nos interesa aplicar esta operación cuando el entorno
de volatilidad sea baja.
Theta negativo: significa que la opción perderá valor por cada día que pase, es decir, tenemos en
contra nuestra el “Time Decay”. Por ello, nos interesa aplicar esta operación con una fecha de
expiración lo más alejada posible, ya que el time decay será mucho menor que con fechas de
expiración próximas.
Gamma positivo: significa que delta irá aumentando o disminuyendo a medida que el subyacente
baje o suba, respectivamente.
La mejor manera de entender una operación es a través de su gráfico de riesgo. A continuación
podemos ver el gráfico de riesgo de una Long Put SEP 1090 sobre el índice SP500.
En el gráfico podemos ver dos líneas. La línea blanca nos muestra la situación actual mientras que
la línea azul nos muestra la situación en el momento de la expiración. En el eje X tenemos el precio
del subyacente y en el eje Y tenemos el beneficio o pérdida de la posición.
Podemos observar cómo la línea blanca se mueve en sentido positivo (beneficio) a medida que el
índice se mueve a precios menores (hacia la izquierda en el eje X), pudiendo obtener beneficios de
forma casi ilimitada (no es ilimitada porque las acciones no pueden caer más de cero). Por eso, la
Long Put se beneficia de un movimiento bajista.
Y en caso de movimiento alcista, observamos que el precio se mete en zona negativa (pérdidas),
pero podemos ver cómo la línea azul, a partir del strike, es recta. Esto nos indica que la pérdida es
limitada. Es decir, por mucho que suba el índice, mi pérdida estará limitada a esa cantidad, que es
el coste de la opción.
Aplicación Práctica de Long Put
Vamos a hacer un ejemplo práctico de cómo aplicar una Long Put.
El primer paso es seleccionar la fecha de expiración. Como tenemos un theta negativo, debemos
seleccionar fechas de expiración alejadas, mínimo de 45 días, aunque a mayor fecha de expiración
mejor. Si queremos hacer una operación muy agresiva, nuestra expiración será próxima a esos 45
días, mientras que si la posición es más conservadora, podemos seleccionar fechas de hasta 12
meses.
Para ello, nos vamos a la cadena de opciones de nuestro bróker y buscamos la expiración que más
nos convenga. En el gráfico podemos ver la cadena de opciones de Microsoft (MSFT)
Seleccionamos la expiración de Abril (76 días para la expiración). El siguiente paso es seleccionar el
strike, que dependerá del delta que quieras para tu posición. Cuanto más ITM (in the Money) sea
el strike, mayor delta tendrá. Como set-up conservador, podemos seleccionar un strike ATM (at
the Money) o ligeramente OTM (out the Money).
En nuestro ejemplo seleccionamos LP APR 17.50, y el coste de nuestra opción es $1.76. Como
estamos comprando, nos debemos fijar en la columna de Ask.
Y el último paso, antes de aplicar la operación, sería tener nuestro plan de salidas definido. Es muy
importante tender un plan definido antes de introducir la posición, pues esto evitará que actúes
en base a sentimientos.
-
Salida Primaria: si el precio se mueve de forma bajista, salir a un % de ROI (en nuestro ejemplo un
20%)
-
Salida Secundaria: si el precio se mueve lateral o alcista, cerrar la posición asumiendo una pérdida
o ajustar a una posición Spread
En resumen,
-
La Long Put (LP) es una operación de débito (pagas por operar)
La aplicaremos cuando nuestra expectativa de movimiento sea bajista, debido al delta negativo
El Valor Temporal (Time Value) es nuestro aliado, por ello seleccionaremos fechas de expiración
alejadas (mínimo 45 días), cuanto más mejor debido al theta negativo
La debemos aplicar en un entorno de volatilidad bajo, debido al vega positivo
Y debemos definir nuestro plan de salidas SIEMPRE antes de introducir el trade.
Vender Opción Put (Short Put)
En esta lección vamos a ver en detalle la estrategia Short Put. En la pasada lección vimos la
estrategia opuesta a ésta, es decir, la otra parte del contrato (Long Put).
Short Put (Venta de Opción Put)
Cuando vendemos una opción Put, estamos adquiriendo la obligación de comprar una acción a un
precio determinado (precio strike) desde el momento de la venta hasta una fecha determinada
(fecha de expiración).
La Short Put es una operación de crédito, es decir, recibimos una prima por operar. Aplicaremos
esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento para el subyacente sea lateral o alcista.
Credit Trade
Las letras griegas que definen el riesgo de esta posición son:
-
-
-
-
Delta positivo: significa que la opción generará valor mientras el subyacente suba. Por ello,
aplicaremos esta operación cuando nuestra expectativa de movimiento sea alcista. Un
movimiento lateral también nos vale, siempre y cuando el precio termine, en la fecha de
expiración, por encima del strike de la Short Put.
Vega negativo: significa que la opción generará valor si hay una caída de volatilidad y lo perderá si
hay un incremento de la misma. Por ello, nos interesa aplicar esta operación cuando el entorno de
volatilidad sea alto.
Theta positivo: significa que la opción ganará valor por cada día que pase, es decir, tenemos a
nuestro favor el “Time Decay”. Por ello, nos interesa aplicar esta operación con una fecha de
expiración lo más próxima posible, ya que la pérdida de valor debido al paso del tiempo (time
decay) se incrementa de forma exponencial en las últimas 4-5 semanas.
Gamma negativo: significa que el delta de la posición se irá neutralizando si el precio se mueve
según nuestra expectativa (alcista), y se irá haciendo más positivo según el precio vaya bajando.
Para entenderlo mejor, vamos a ver el gráfico de riesgo/beneficio de una Short Call. A
continuación podemos ver el gráfico para una Short Put AUG 1080 sobre el índice SP500
En el gráfico podemos ver dos líneas. La línea blanca nos muestra la situación actual mientras que
la línea azul nos muestra la situación en el momento de la expiración. En el eje X tenemos el precio
del subyacente y en el eje Y tenemos el beneficio o pérdida de la posición.
Podemos observar cómo la línea blanca se mueve en sentido positivo (beneficio) a medida que el
índice se mueve a precios mayores (hacia la derecha sobre el eje X), pero el máximo beneficio
podemos ver que está limitado (línea azul), de forma que por mucho que suba el índice, el máximo
beneficio que puedo obtener con una Short Put está limitado a la prima inicial de la venta.
Y en caso de movimiento bajista, observamos que el precio se mete en zona negativa (pérdidas), y
cuanto más siga avanzando el precio hacia abajo (izquierda en eje X), las pérdidas siguen siendo
mayores. La pérdida máxima está “limitada”, ya que las acciones no pueden bajar de cero, pero no
tenemos ningún límite cercano que nos ayude a gestionar el riesgo, por lo que en la práctica, una
Short Put tendría un carácter de riesgo ilimitado.
Aplicación Práctica de Short Put
Vamos a hacer un ejemplo práctico de cómo aplicar una Short Put.
El primer paso es seleccionar la fecha de expiración. Como tenemos un theta positivo, debemos
seleccionar fechas de expiración lo más próxima posibles, máximo 45 días hasta la expiración.
Para ello, nos vamos a la cadena de opciones de nuestro bróker y buscamos la expiración que más
nos convenga. En el gráfico podemos ver la cadena de opciones de Microsoft (MSFT)
Seleccionamos la expiración de Febrero (20 días para la expiración). El siguiente paso es buscar en
el gráfico del precio, zonas de soporte técnicos que nos ayuden a definir el strike de la Short Put. El
objetivo es situar dicho strike por debajo del Soporte, para que las probabilidades de que la Short
Put expire OTM (out the Money) sean mayores.
Por ejemplo, en el siguiente gráfico, podemos ver como Microsoft (MSFT) cotiza en los $17.10, y
podemos observar que el nivel de 17 es un nivel de soporte, aunque poco consistente. Si
quisiéramos ser más conservadores, podríamos seleccionar un nivel de soporte inferior, por
ejemplo, el nivel de 16 (no visible en el gráfico).
Nota: no es conveniente aplicar esta operación en tendencia bajista, a no ser que no te importe ser
asignado y adquirir acciones al precio strike.
Una vez que hemos definido el nivel de soporte, el siguiente paso es seleccionar el strike de la
cadena de opciones. En nuestro ejemplo, seleccionamos SP FEB 16.00, y la prima que recibimos
por vender la opción es de $0.33. Como estamos vendiendo, nos debemos fijar en la columna de
Bid.
Otra manera de seleccionar el strike de la SP es a través de los deltas. El valor de delta también se
suele emplear como el porcentaje de probabilidad que una opción tiene de expirar OTM. Por
ejemplo, un delta de 0.20 significaría que esa opción tiene un 20% de probabilidades de expirar
OTM.
Cuanto más OTM esté nuestra opción, mayores serán las probabilidades de que expire sin valor
(OTM) y, por tanto, de conservar la prima. Sin embargo, a medida que nos alejamos OTM, la prima
que recibimos es menor. Al final, como siempre, será una relación riesgo/beneficio.
Y el último paso, antes de aplicar la operación, sería tener nuestro plan de salidas definido. Es muy
importante tender un plan definido antes de introducir la posición, pues esto evitará que actúes
en base a sentimientos.
-
Salida Primaria: si el precio se mueve de forma lateral o alcista, dejar que la opción expire sin
valor, por lo que obtendremos el máximo beneficio
-
Salida Secundaria: si el precio se mueve de forma bajista, sobrepasando el nivel de soporte
establecido, cerrar la posición en el punto de empate o realizar un ajuste Spread que se adapte al
nuevo movimiento
En resumen,
-
-
La Short Put (SP) es una operación de crédito (recibes una prima por operar)
La aplicaremos cuando nuestra expectativa de movimiento sea alcista o lateral, debido al delta
positivo y theta positivo, respectivamente.
La pérdida de valor debido al paso del tiempo (Time Decay) es nuestro aliado (debido al theta
positivo), por ello seleccionaremos fechas de expiración lo más próximas posibles (máximo 45
días).
La debemos aplicar en un entorno de volatilidad alto, debido al vega negativo
Y debemos definir nuestro plan de salidas SIEMPRE antes de introducir el trade.
La Short Put únicamente es recomendable aplicarla si nuestra salida secundaria contempla la
asignación. De lo contrario, es una operación de alto riesgo y que no recomendamos. Hay
estrategias similares con un riesgo mucho menor.
En el siguiente link tienes un seminario online donde explicamos las 4 opciones básicas:
http://www.youtube.com/watch?v=IJMt416tXxk&feature=share&list=UUqqfKgYY8ZWNjSjPnjcZd9
A
Letras Griegas: Delta
Delta es la letra griega que nos dice cuánto se va mover el precio de nuestra opción o estrategia
en función del movimiento del subyacente.
El valor de delta oscila de 0.0 a 1.0 para las opciones Calls, y de 0.0 a -1.0 para las opciones Puts.
En ambos casos, opciones compradas, ya que vendidas toman el signo contrario.
Por ejemplo, si mi opción tiene un delta de 0.6, significa que mi opción subirá $0.60 por cada $1.0
que suba el subyacente.
En la cadena de opciones, los valores de las letras griegas los encontramos en formato unitario,
pero si introducimos un contrato, el delta de 0.6 sería de 60, si introducimos 10 contratos
tendríamos 600 deltas, y así sucesivamente. A mayor delta, mayor beneficio obtendremos si el
movimiento acompaña, y mayor será la pérdida si el subyacente va en contra a nuestro delta.
Si tuviéramos que hacer un ranking de importancia, delta sería la griega más importante pues está
afectada directamente por el movimiento del precio de la acción.
Probabilidades
Delta también se usa como indicador de probabilidades. No es del todo correcto, pero es muy
aproximado.
Por ejemplo, si el delta de mi opción es 0.30, significaría que las probabilidades de que mi opción
expire ITM (in the money) son del 30%
Calls y Puts
Hemos visto que el delta para las Calls es positivo. Eso significa que mi opción Call va a generar
valor siempre y cuando el subyacente suba. De igual forma, si tengo una estrategia spread con un
delta neto positivo, también generará valor cuando el subyacente suba.
Y el delta de las Puts es negativo, lo que significa que me interesa que el precio del subyacente
baje, ya que mi opción o estrategia generará valor cuando dicho subyacente baje, debido a ese
delta negativo.
Variaciones de Delta
El delta varía en función de su posición en la cadena de opciones. Como referencia, delta suele ser
0.5 en la posición ATM y aumenta según entramos ITM y disminuye según salimos OTM. Y su
variación de cambio en dicha cadena depende del valor de Gamma, que lo veremos en el siguiente
post.
Delta también depende de la volatilidad y del tiempo (pero eso lo dejo para más adelante).
Delta, en la fecha de expiración, es 0 ó 1, es decir, la opción expira ITM u OTM.
Matemáticas
Y por último, como relación matemática, Delta es la pendiente de la tangente que genera el
gráfico del precio de la opción.
En la fecha de expiración, las opciones ITM (con valor intrínseco) tendrán una pendiente de 45º, lo
que significa que su delta es 1, mientras que las opciones OTM (sin valor) tendrán una pendiente
de cero, lo que significa que su delta es 0 (para el gráfico de una Long Call).
En el gráfico siguiente podemos observar cómo la curva se hace más plana en función de la fecha
de expiración, lo que significa que la pendiente de la línea tangente que se forma va variando y,
por ende, el delta obtenido también será distinto.
Letras Griegas: Theta
Theta es la letra que nos representa la pérdida de valor de una opción debido al paso del
tiempo. A esta pérdida de valor debido al paso del tiempo se le denomina Time Decay.
Este fenómeno se produce porque las opciones tienen fecha de expiración, de forma que según se
aproxima dicha fecha, el valor extrínseco de la opción se va reduciendo, hasta que llega a cero en
la propia expiración. Recordad que en la fecha de expiración las opciones sólo pueden tener valor
intrínseco (ITM), o no valer nada (OTM).
Valor Theta
Theta es NEGATIVO para la compra de opciones (Long Call, Long Put). Esto significa que las
posiciones largas irán perdiendo valor a medida que pasa el tiempo.
Y Theta es POSITIVO para la venta de opciones (Short Call, Short Put). Esto significa que las
posiciones cortas irán ganando valor a medida que pase el tiempo.
El valor de Theta varía en función del precio del subyacente.
Posición en Cadena
Un buen ejercicio es observar el valor de theta directamente en la cadena de opciones. Vais a ver
que en el strike ATM theta es máxima, debido a que es dónde mayor valor extrínseco hay,
mientras que dicho valor se va reduciendo a medida que nos alejamos OTM o ITM.
Y para fechas de expiración más alejadas, theta es menor, ya que al tener más tiempo para la
expiración, pues la pérdida por el paso del tiempo es menor.
Algo a tener muy en cuenta es el propio Time Decay, que se acentúa de forma muy exponencial
cuando nos acercamos a la fecha de expiración.
Time Decay en las Opciones
El ‘Time Decay’ es lo que se conoce como la pérdida de valor de las opciones debido al paso del
tiempo y es una de las características más importantes que tienen las opciones.
Como sabemos, las opciones son instrumentos con vida limitada, por eso se las conocen como
“wasting assets”. En función de cuál sea nuestra posición en una opción, compra o venta, el time
decay nos afectará de forma negativa o positiva, respectivamente.
Recordemos que el valor de las opciones está formado por un valor intrínseco, sólo dependiente
del precio del subyacente y del strike, y un valor extrínseco, el cual depende de diferentes
parámetros como la volatilidad, el tiempo hasta la fecha de expiración, tipos de interés, etc. Pues
bien, la pérdida que sufren las opciones debido al paso del tiempo, por supuesto, sólo afecta al
valor extrínseco.
Compra VS Venta
En función del tipo de operación que realicemos, el time decay nos afecta de forma diferente. Si
compramos opciones (Long Call, Long Put), el time decay nos afecta de forma negativa, lo que
significa que cada día que pasa nuestra opción pierde valor. Mientras que si vendemos opciones
(Short Call, Short Put), el time decay nos afectará de forma positiva, lo que significa que cada día
que pasa nuestra opción va generando valor.
Pero el time decay no sólo afecta a las opciones, sino también a los spreads, que al fin y al cabo
son combinaciones entre opciones. Para saber cómo afecta el time decay a una estrategia en
particular, debemos fijarnos en su letra griega “theta”:
-
Si theta es positivo significa que cada día que pasa mi opción/spread gana valor, es decir, el time
decay está a mi favor.
Si theta es negativo significa que cada día que pasa mi opción/spread pierde valor, es decir, el time
decay va en contra nuestra.
Algunas estrategias afectadas positivamente por el time decay (theta positivo) son:
-
Short Calls, Short Puts
Short Straddles/Strangles
Iron Condors, Iron Butterflies
Calendars, Diagonales
Covered Call
Y operaciones afectadas negativamente por el time decay (theta negativo) son:
-
Long Calls, Long Puts
Long Straddles/Strangles
Long Condors, Short Butterflies
Reverse Calendars
Sin embargo, esta clasificación no es del todo correcta, pues según varíe el precio a lo largo de
nuestro gráfico de riesgo, “theta” va a variar también, pasando de una posición positiva a negativa
o viceversa. En este ejemplo hemos considerado el valor de theta en el punto de entrada.
Por ello, la gestión del gráfico de riesgo es clave para entender la evolución de nuestras griegas de
una forma mucho más visual. Si hacemos un ejemplo sobre Apple (AAPL), lo entenderemos mejor.
Aplicamos la siguiente operación: Bull Call MAR 330/360
El precio actual es de $323. La Bull Call es un spread vertical formado por una Long Call MAR 330 +
una Short Call MAR 360
En el siguiente gráfico vemos la posición en el momento de la entrada. En el punto de entrada, el
valor de theta es -2.58 (para 1x contrato), lo que significa que cada día que pase, mi posición va a
perder $2.58.
En principio, este spread tendría un theta negativo, pero vamos a ver cómo varía theta en función
del precio.
En el caso de que el precio baje de $323 a $310, haciendo una simulación, vemos cómo theta varía
a -3.66. Sigue siendo negativa, lo que significa que nuestra operación sigue perdiendo según pasan
los días. En este caso, $3.66/día.
Y si el precio sube a $380, podemos ver que theta ahora es positiva (+3.72), de forma que aquí ya
nos estaríamos aprovechando del “time decay”.
Si observamos detenidamente los gráficos, vemos que cuando el precio se encuentra dentro del
gráfico de riesgo en la expiración (línea azul), theta es positiva, mientras que cuando el precio está
fuera (en nuestro ejemplo por debajo de $340), theta es negativa.
Para ser más exactos, la diferencia entre la línea blanca (valor actual) y la línea azul (fecha de
expiración) es el valor extrínseco que nuestra posición puede ganar (si estamos en zona de theta
positivo) o perder (si estamos en zona de theta negativo).
Así, de esta forma, podemos analizar rápidamente cómo el “time decay” va a afectar a nuestra
posición en función de cómo varíe el precio del subyacente.
Time Decay en opciones ITM/ATM/OTM
La posición de nuestra opción en la cadena de opciones también va a determinar cómo es la
pérdida de valor de la opción con el paso del tiempo. Para entenderlo de forma muy simple,
tenemos que observar dónde tenemos el mayor valor extrínseco. Recordemos que el time decay
es el fenómeno que se “come” el valor extrínseco de la opción con el paso del tiempo, por lo que a
mayor valor extrínseco más le afectará el time decay.
Si analizamos la cadena de opciones, podemos ver que las posiciones ATM (at the money) son las
que tienen mayor valor extrínseco, mientras que si nos alejamos ITM (in the money) o OTM (out
the money) el valor extrínseco cae. Esto significa que las posiciones ATM son las más afectadas por
este fenómeno.
Ahora bien, si alguien piensa que para que le afecte lo menor posible el time decay, por ejemplo al
comprar opciones calls, es mejor irse a una posición muy OTM, también debe valorar el propio
delta de la posición, ya que necesitará un gran desplazamiento para obtener un beneficio. Como
podemos observar, todas las griegas están interrelacionadas entre sí y debemos tenerlas en
cuenta a la hora de elaborar una estrategia.
Time Decay en diferentes fechas de expiración
De igual forma que la posición en la cadena afecta, también lo hace la fecha de expiración. El time
decay afecta de forma diferente a las opciones de expiraciones próximas que a las opciones de
expiraciones más alejadas.
A mayor fecha de expiración el time decay afecta en menor medida, mientras que cuando la
expiración está próxima, el time decay se acelera. Ese es el principal motivo de que cuando
realizamos estrategias de theta negativo nos vayamos a expiraciones alejadas, mientras que
cuando realizamos estrategias de theta positivo nos vayamos a expiraciones más próximas.
En el primer caso, el time decay es nuestro enemigo, por lo que tenemos que buscar expiraciones
alejadas para que el impacto de este fenómeno sea lo menor posible, mientras que en el segundo
caso (estrategias de theta positivo) el time decay es nuestro aliado, por ello buscamos
expiraciones próximas, para aprovecharnos de este fenómeno.
En el siguiente gráfico podemos ver cómo el time decay se acelera en los últimos 30 días antes de
la fecha de expiración:
Sin embargo, debemos ser conscientes que este gráfico corresponde a las opciones ATM. Esto va
dirigido especialmente a aquellos que venden opciones OTM, normalmente a través de
operaciones como Iron Condors. Si realizamos Iron Condors muy OTM, nos interesa seleccionar
expiraciones algo más alejadas (entre 40 y 60 días), ya que la variación del time decay para
opciones OTM es diferente. Esta variación la podemos ver en el siguiente gráfico:
Me gustaría recomendar un libro que trata sobre esto. Se trata de “Trading Options as a
Professional” de Jim Bittman. En el libro, el autor hace una comparativa muy interesante sobre la
evolución del time decay en diferentes condiciones de strike, volatilidad y fecha de expiración:
-
Strikes: opciones un 5% OTM vs 10% OTM
Volatilidad: 20, 30 y 40%
Expiración: entre 56 y 28 días (periodo 1) y de 28 días a expiración (periodo 2)
Las conclusiones fueron las siguientes:
-
Para las opciones un 5% OTM, la pérdida de valor en el periodo 1 fue del 56%, del 47% y del 42%
para las diferentes volatilidades.
Y para las opciones un 10% OTM, en el mismo periodo, la pérdida de valor fue mucho mayor (70%,
69% y 54%).
Lo que significa que si queremos aprovecharnos del time decay (operaciones de ingresos o
comúnmente conocido como venta de opciones), si realizamos estrategias del tipo Iron Butterflies
o Iron Condors con strikes ligeramente OTM, nos interesará seleccionar expiraciones entre 20 y 30
días, mientras que si realizamos Iron Condors con strikes muy OTM tendremos que buscar
expiraciones entre 40 y 60 días.
Letras Griegas: Vega
La letra Vega (que en realidad no es griega ni está incluida en el alfabeto griego) nos indica la
sensibilidad del precio de nuestra opción en función de la variación de la volatilidad implícita del
subyacente.
El valor de vega nos indica que por cada 1% de variación de volatilidad, el precio de la opción se
moverá el valor de vega. Por ejemplo, si vega es 0.30, el precio de nuestra opción es 2.0 y la
volatilidad se mueve del 25% al 26% (diferencia = 1%), entonces el precio de nuestra opción
(consideramos opción larga) variará de 2.0 a 2.30 (2.0 + 0.30).
Vega es máximo en la posición ATM (at the Money) y disminuye según nos aproximamos ITM o
OTM.
Vega también varía en función de la fecha de expiración, de forma que a mayor expiración, el valor
de vega será mayor (para el mismo strike), lo que significa que una variación de volatilidad va a
afectar más a las expiraciones mayores…. INCORRECTO!!
Debemos tener cuidado con esto, porque los cambios de volatilidad no afectan de la misma forma
a una fecha de expiración próxima que a una lejana. Por tanto, a pesar de que Vega sea mayor en
fechas de expiraciones lejanas, si tenemos algún evento cercano, vais a ver que la volatilidad de la
expiración próxima se dispara mucho más que las lejanas.
Vega es un número positivo para las posiciones LONG y un número negativo para las posiciones
SHORT.
Las posiciones de Vega Positivo (Long Call, Long Put, Straddle, etc.) les interesa que la volatilidad
aumente, mientras que las posiciones de Vega Negativo (Short Call, Short Put, Bear Call, Bull Put,
Iron Condors, etc.) les interesa que la volatilidad caiga.
Vega es la razón de por qué muchos iniciados en las opciones pierden dinero, incluso acertando en
el movimiento del subyacente. Por ejemplo, si pronosticamos un movimiento alcista para nuestro
subyacente y compramos opciones Calls (para aprovecharnos de dicho movimiento alcista) sin
tener en cuenta la volatilidad, podría ocurrir que estemos comprando un alto valor extrínseco
(debido a una volatilidad alta). Suponemos que el precio del subyacente nos da la razón, pero al
mismo tiempo la volatilidad implícita comienza a caer y, por tanto, a erosionar valor de nuestra
opción, de forma que lo que ganemos por delta (por el propio movimiento del subyacente) sea
menor que lo que perdamos por Vega (caída de volatilidad), terminando finalmente en una
pérdida neta.
Por tanto, es muy importante tener un mapa de la situación de volatilidad implícita antes de
aplicar cualquier estrategia, y aplicar la estrategia adecuada en función de dicha volatilidad.
Letras Griegas: Gamma
Gamma es una de las letras griegas con mayor importancia pero que, bajo mi punto de vista, está
un poco olvidada o no es muy considerada.
Gamma nos mide el ratio de cambio de delta. Se expresa en tanto por ciento y nos indica lo que se
mueve delta en función del movimiento del subyacente. Es decir, nos mide la aceleración de delta.
Es el delta del propio delta.
Gamma es máxima en la zona ATM y disminuye para los strikes ITM y OTM.
Por ejemplo, si tenemos una opción con un delta de 0.50 y un gamma de 0.04 (4%), y el
subyacente se mueve +$1, significa que delta variará de 0.50 a 0.54. Si por el contratio la acción
baja -$1, entonces delta variará a 0.46
Gamma es un número positivo para las opciones LONG (LC o LP) y un número negativo para las
opciones SHORT (SC o SP).
Si estamos largos en Gamma, nos interesa que el precio del subyacente se mueva, mientras que si
estamos cortos en Gamma, nos interesa un mercado lateral.
Variación de Gamma
Gamma varía en función del tiempo de expiración, en función de la volatilidad y en función del
movimiento del precio. Sobre éste último, ya hemos comentado arriba que a medida que el precio
strike entra ITM o OTM, el valor de gamma disminuye.
En cuanto a la fecha de expiración, el valor de gamma se incrementa muchísimo en strikes ATM en
las fechas más próximas, mientras que en expiraciones más alejadas, dicho valor de gamma se
reduce (en la siguiente imagen se podrá entender mejor).
Debido a esta característica, el conocido "Gamma Risk" se produce cuando tenemos opciones
Short ATM y con una fecha de expiración próxima. Debido al elevado gamma, la variación de delta
será muy grande, de forma que cualquier ligero movimiento del precio hará que nuestra SC o SP
entre ITM. Lo que significa que de una posición ganadora entraríamos en una posición perdedora
simplemente por un ligero movimiento del precio.
Por ello, mi recomendación es que si tienes opciones Short ATM en la última semana de
expiración, debes rollarlas (exceptuando que tu estrategia contemple la asignación).
Y otro tipo de variación a tener en cuenta es con la volatilidad. Si observas la variación de gamma
en dos acciones con diferente volatilidad, podrás comprobar que para la menos volátil, la
diferencia entre el gamma ATM y el gamma ITM-OTM es muy pronunciada, mientras que para la
más volátil, el valor de gamma es prácticamente constante en todos los strikes. El motivo es que el
valor extrínseco de las opciones OTM o ITM en acciones volátiles ya de por sí es elevado, de forma
que según se aproximan hacia la zona ATM, el incremento de ese valor extrínseco es mínimo,
mientras que para las acciones poco volátiles, ese incremento es más acusado.
Niveles de Trading con Opciones
Cuando un trader abre por primera vez una cuenta con un broker, éste le asigna un nivel de
operativa en función de sus conocimientos. A mayores conocimientos, mayor nivel.
Según el broker, los niveles pueden ser 4 ó 5. Por ejemplo, el nivel 1 sería el más básico, donde el
broker únicamente te permite realizar operaciones sin margen (Covered Call y Protective Puts),
mientras que el nivel 5 sería el más avanzado (y de mayor riesgo), donde el broker te permite
hacer operaciones descubiertas (venta de opciones o short straddles).
En el Programa de Formación vemos los 5 niveles, progresando desde lo más básico a lo más
avanzado.
En la siguiente imagen puedes ver de forma resumida las operaciones para cada nivel:
Te invitamos a que visualices uno de nuestros webinars sobre Letras Griegas:
https://admin.connectpro.acrobat.com/_a816688188/p95711100/
BLOQUE 3 – TRADING CON SPREADS
Estrategias Spreads
Hemos visto en páginas anteriores cuáles son los instrumentos básicos:
- Long Call
- Long Put
- Short Call
- Short Put
.
Cuando estos instrumentos básicos son combinados, ya sea entre ellos mismos o con acciones,
forman lo que denominamos Estrategias Spreads.
Dependiendo del tipo de combinación, podremos crear multitud de estrategias diferentes, y el
tipo de estrategia que seleccionemos dependerá de diversos factores, como por ejemplo:
- Expectativa de movimiento
- Objetivo de la operación
- Perfil de riesgo del inversor
- Capital disponible
.
Vamos a suponer tres escenarios diferentes:
Trader A: capital de $5000, con el objetivo de incrementar su capital lo más rápido posible y buena
tolerancia al riesgo.
Trader B: capital de $50.000, con objetivo de obtener ingresos de forma recurrente y capacidad de
asumir riesgos moderados.
Trader C: capital de $100.000, con objetivo de obtener rentabilidades por encima de la inflación y
capacidad de asumir riesgos muy baja.
.
Ahora suponemos que los 3 inversores quieren realizar una operación sobre una acción XYZ. La
expectativa de los 3 inversores es ligeramente alcista, así que se deciden a entrar. Las operaciones
spreads que podrían realizar serían las siguientes:
Trader A: debido al capital reducido, comprar las acciones le obligaría a asumir demasiados
riesgos, ya que emplearía una cantidad elevada de su capital en la operación. Una operación más
adecuada a su capital y su perfil, sería por ejemplo aplicar una Call Calendar, donde compraría
opciones Calls a más largo plazo (Long Call) y vendería opciones Call (Short Call) a más corto plazo.
Trader B: ya que el objetivo principal es obtener ingresos, una buena operación sería realizar una
Covered Call, donde el inversor compraría las acciones e inmediatamente vendería opciones Calls
sobre dicha acción, con una expiración próxima, así podrá ir generando ingresos de forma
recurrente.
Trader C: ya que este inversor no quiere asumir muchos riesgos, una buena estrategia sería
realizar también una Covered Call pero la Short Call con una expiración más alejada. Y si todavía
quiere reducir más el riesgo, o la situación en los Mercados no es del todo idónea, lo más sensato
sería hacer una Collar Trade, es decir, añadir una Long Put a la Covered Call
.
Las principales ventajas de usar estos instrumentos son:
- Gestión del riesgo dependiendo del tipo de inversor
- Posibilidad de apalancamiento
- Coberturas
- Estrategias en cualquier condición del Mercado: alcista, bajista y rangos laterales
- Posibilidad de ajustar operaciones y direccionarlas a la nueva expectativa de movimiento
- No es necesario "acertar" en el movimiento de la acción. Posibilidad de generar beneficios
incluso "fallando" en nuestro pronóstico
- Posibilidad de convertir operaciones perdedoras en ganadoras
Te invitamos a que visualices los siguientes seminarios online sobre spreads:
Introducción al Spread Trading – Parte I
http://www.youtube.com/watch?v=Fx3YE-aaS8c&feature=relmfu
Introducción al Spread Trading – Parte II
http://www.youtube.com/watch?v=JXwbAO8XBUM&feature=relmfu
Collar Trade Dinámica
La Collar Trade es una de mis estrategias favoritas para gestionar acciones. Es una operación
enfocada al medio y largo plazo (perfil inversor) y, bajo mi punto de vista, todo inversor debería
usarla.
La Collar estándar está formada por:
- Posiciones largas en Acciones
- Venta de Calls
- Compra de Puts
La configuración estándar utiliza los mismos meses de expiración tanto para las Calls como para las
Puts, ambas con strikes OTM, pero personalmente prefiero trabajar con Collar Trades Dinámicas,
ya que te dan una mayor flexibilidad según las condiciones de Mercado, "jugando" con strikes y
expiraciones según considere.
El gráfico de riesgo de una Collar estándar es el siguiente:
Observamos en el gráfico que tanto el beneficio como las pérdidas están limitadas. Con la Collar
Trade Dinámica, somos capaces de orientar la estrategia según nuestras necesidades.
Diferencias entre una gestión con collar y sin collar...
¿Cuál sería el objetivo final para el inversor que utiliza Collars en su portfolio? Proteger su
Capital en mercados volátiles.
Como una imagen vale más que mil palabras, y adelantando algo de información de la
presentación, en la siguiente imagen tenemos la comparativa de un índice con respecto a una
gestión con coberturas. Creo que la imagen habla por sí sola:
- En mercados Alcistas --> acompaño al Mercado
- En ciclos Bajistas --> protego mi capital
En el siguiente seminario que hicimos en el Financial Congress, puedes ver el potencial de la
Collar Trade:
Webinar: Cómo Proteger el Capital en Mercados Bajistas
http://www.youtube.com/watch?v=IUK2X7eyzCY&feature=share&list=UUqqfKgYY8ZWNjSjPnjcZd
9A
Vertical Spread
La vertical a débito (Bull Call y Bear Put) o a crédito (Bull Put y Bear Call) es una estrategia
direccional alcista o bajista.
De todas las estrategias tratadas en este blog, a excepción de la Long Call y Long Put, es la
estrategia más direccional.
Se construye comprando y vendiendo opciones del mismo tipo, ya sea Call o Put, del mismo
vencimiento y diferente strikes. Es una estrategia que normalmente se mueve con
apalancamiento entre x4 y x10 (en configuración inicial), siendo éstas últimas las más agresivas.
Con el tipo de mercado que nos está tocando vivir, que sobrerreacciona a cada declaración del
político de turno, los grandes apalancamientos deben quedar prácticamente descartados.
En esta estrategia tanto el beneficio como la pérdida están limitados, y aunque es una pequeña
ventaja, dependiendo de la configuración de la estrategia tanto la pérdida como el máximo
beneficio pueden ser muy grandes. Por tanto, no es la típica estrategia tranquila que casi no
necesita seguimiento.
A parte de su empleo como estrategia puramente direccional y especulativa, se emplea para
construir estrategias de venta de opciones, y como estrategia auxiliar para ajuste de casi
cualquier otra estrategia. Este último uso, por lo fácil, barato y eficaz crea cierta adicción.
Lo mejor de las verticales es su enorme flexibilidad en su construcción y en su empleo como
estrategia auxiliar de ajuste. Además las variaciones de volatilidad no es algo que deba preocupar
en este tipo de estrategia ya que el skew por diferencia de strike es "casi despreciable" comparado
con el de diferente vencimiento.
Lo peor de las verticales, se podría resumir en esto: cuidado con el apalancamiento!!!
En resumen, estrategia fácil de manejar, flexible en su empleo y peligrosa si no se controla la
exposición al movimiento del precio.
En el siguiente link tienes un webinar sobre cómo aplicar una Vertical Spread (Bull Put):
http://www.rankia.com/blog/opciones/1471412-estrategia-bull-put-como-comprar-menor-precio
Diagonal Spread
La diagonal es una estrategia direccional que además se aprovecha del paso del tiempo. Es una
estrategia que al ser vega positivo, puede ser empleada además como cobertura de volatilidad de
estrategias con vega negativo, por ejemplo una Iron Condor.
Está formada por opciones call ó put de diferente vencimiento y diferente strike. Al tener
diferentes configuraciones hace que se pueda emplear en mercados alcista, bajistas y laterales.
Como todos los spreads con opciones lo más importante es tener la delta controlada, o más bien
el apalancamiento controlado. Cuando se opera con opciones, al contrario que con futuros, una
gran mayoría de las veces el operador no sabe el apalancamiento que tiene. Con un futuro el
control del apalancamiento es más sencillo, únicamente es dividir el tamaño del contrato entre el
margen. El apalancamiento variable de las opciones lo complica todo.
La principal ventaja de esta operación, al igual que las verticales, es que de posicionarnos bien en
la tendencia hace el beneficio muy rápido. Además, al igual que las calendars horizontales, las
calendars diagonales se aprovechan del paso del tiempo al ser estrategias de Theta positivo.
En lo que se refiere a ajustes y como todas las estrategias con opciones, sin ajustes es imposible
ser consistente en el tiempo en lo que a rendimientos se refiere. En mi operativa ajusto
aproximadamente el 60%/65% de las diagonales.
Lo mejor de las diagonales es la velocidad con la que hacen beneficios y la facilidad para ajustarla
con un impacto muy pequeño en comisiones.
Lo peor de las diagonales es que al igual que las calendars horizontales se ve afectada por la
trampa de vega o la trampa de volatilidad. También es una operación difícil de entender por la
forma en la que se debe controlar la exposición al precio. De ambas cosas (trampa de volatilidad y
apalancamiento en opciones) dedicaré algún post en el futuro.
En resumen, la diagonal es una operación a medio camino entre las verticales y las calendars
horizontales, y que a pesar de ser muy flexible en lo que a ajustes se refiere, el control del
apalancamiento complica su utilización.
Calendar Spread
La estrategia Calendar con opciones es un time spread que se construye comprando una opción
de vencimiento lejano y vendiendo otra opción de vencimiento próximo, y ambas opciones son
calls o puts.
Los vencimientos elegidos para la opción larga y la opción corta pueden ser consecutivos o no, y
además se puede “jugar” con los tiempos a expiración para construir una estrategia más o menos
conservadora o agresiva.
También puede tener diferentes configuraciones, las más habituales son las OTM (Out The
Money) y las ATM (At The Money). Por el contrario la ITM (In The Money) son menos habituales.
De las tres configuraciones prefiero la OTM ya que conlleva expectativa de movimiento de precio.
Las ATM funcionan muy bien como cobertura de volatilidad para estrategias de vega negativa
(Spread Verticales de Crédito).
Lo mejor de esta estrategia:
Tiene una rentabilidad muy alta comparándola con su probabilidad de acierto. Para vencimientos
y subyacentes “tranquilos” las rentabilidades pueden estar en torno al 20% o el 30%; y las
probabilidades de éxito de esta estrategia sin ajustes suele estar sobre el 40%/45%. Tanto la
rentabilidad como la probabilidad de acierto de la estrategia varían mucho en función de los
vencimientos y el subyacente elegido.
Lo peor de esta estrategia:
La calendar tiene “dos pequeños inconvenientes”. El primero, es lo que habitualmente se conoce
como la trampa de volatilidad, que no es más que la diferencia de comportamiento de la
volatilidad de las opciones con diferente vencimiento. Esta trampa de volatilidad aumenta según
nos vayamos acercando a la fecha de vencimiento.
El segundo, es que esta estrategia no admite movimientos de precio amplios, y menos cuando
esos movimientos son alcistas y bajistas en cortos periodos de tiempo. Si los movimientos son en
la misma dirección normalmente con el sistema de ajustes la probabilidad de sacar la operación en
positivo es muy alta.
Lo mínimo para comenzar:
En mi opinión, antes de comenzar a operar este tipo de operaciones es necesario, además de
tener los conocimientos para ello, hacer aproximadamente unas 30 operaciones en simulación. La
calendar, a pesar de que parece una estrategia cómoda ya que no tiene un apalancamiento
excesivo, es una de las estrategias más complicadas y requiere mucha experiencia y tiempo para
que la estrategia trabaje.
En resumen: La calendar reúne complejidad y rentabilidad en una misma estrtegia y es ideal para
aprender el funcionamiento de las opciones ya que es sensible a todos los elementos que influyen
en la valoración de las primas.
Iron Condor
La iron condor es una estrategia “fácil” si la comparamos con otras, ya que tiene un
apalancamiento bajo, con mucho espacio para que el precio se mueva y un comportamiento en lo
que se refiere a cambios de volatilidad bastante “previsible”. Nada de eso ocurre en una calendar
(horizontal) o en una diagonal.
La iron condor es una operación de crédito y se contruye con una Bull Put y una Bear Call. Aquí
te dejo un ejemplo:
Ambas estrategias son muy diferentes y a la vez complementarias. Si la calendar puede tener
rentabilidades del 20%/30% con probabilidades del 40%/45%, la iron condor de alta probabilidad
se mueven en torno al 15% y con el 80% de probabilidad aproximadamente. Si calculas la relación
Rendimiento/Probabilidad puedes comprobar que es diferente. No es la única diferencia. Que la
calendar sea de vega positivo (le favorece los aumentos de volatilidad) y la iron condor sea de
vega negativo es una gran ventaja para neutralizar volatilidades en tendencias bajistas de corto
plazo; de ahí que normalmente se diga que son estrategias complementarias.
Cuando te sueltas en ambas estrategias te das cuenta, y para que se entienda de una manera
clara, que es algo así como comparar una pequeña manta de viaje con una manta de 2 por 2
metros. Y ese es el espacio que tiene el precio para moverse, a veces si ajustas alcista, el precio se
pone bajista y tienes que ajustar nuevamente. Por ello, en la calendar el seguimiento debe ser
diario ya que los movimientos de precio y variaciones de volatilidad (time Skew) hace que el
Profit/Loss diario cambie incluso a veces un 5%. En las iron condors los movimientos del precio y
volatilidad tienen, normalmente, menos efecto ya que es una estrategia que aunque se pueda
plantear con un enfoque direccional siempre tendrá menos delta que una calendar y las
variaciones de volatilidad (Strike Skew), afecta muchísimo menos que en una calendar. Es difícil
ver una iron condor con una variación en Profit/Loss diario del 5%.
Lo peor de la iron condor es el alto coste en comisiones (acciones y ETFs). Si para evitar
comisiones operas en índices las comisiones bajan pero las horquillas suben. Buscar el equilibrio es
la clave.
En resumen:
Sencillez y tranquilidad en comparación con otras estrategias.
Un Trader de Opciones debe ser Flexible
Las opciones probablemente son el instrumento más flexible que hay, aunque también el más
complejo. Esa flexibilidad nos permite posicionarnos en el mercado a nuestra conveniencia desde
varios ángulos:
- Desde el punto de vista del paso del tiempo: podemos hacer que nos sea favorable o no.
- Desde el punto de vista de la volatilidad: podemos aprovecharnos de incrementos o caídas de
volatilidad
- Desde el punto de vista del desplazamiento: podemos posicionarnos Alcistas (Delta positivo),
Bajistas (Delta Negativo) o Neutrales.
¿A dónde quiero llegar?
El resumen es sencillo. Un trader de opciones debe conocer diferentes spreads que se adecúen a
diferentes escenarios de mercados, porque los mercados no siempre son laterales o alcistas y la
volatilidad en ocasiones se vuelve loca.
Por ello, no podemos disponer de una única herramienta en nuestra arsenal, sino de varias. ¿Se
imaginan a un mecánico querer arreglar todo con una llave inglesa? Diferentes situaciones =
diferentes herramientas.
Eso es lo que enseñamos en el Programa de Formación, diferentes estrategias para cada escenario
de mercado.
Por supuesto que uno puede especializarse en un único spread, por ejemplo Calendars/Diagonales
o Iron Condors. Pero los ajustes ante eventos contrarios a la naturaleza de ese spread deben
realizarse en consecuencia. Por ejemplo, una Calendar. Es una posición que le perjudica la caída de
volatilidad. Si estamos operando el S&P500, sabemos que como normal general, cuando el precio
sube la volatilidad cae. En este caso, para minimizar los efectos de la volatilidad, tendré que darle
más delta (positivo) de lo normal.
Con una Iron condor sería lo opuesto. Si hay caídas habrá incremento de volatilidad. Por tanto,
puedo posicionarme ligeramente bajista para minimizar las pérdidas por ese incremento de
volatilidad. Sin embargo, las Iron Condors tienen un inconveniente que no tienen las Calendars, y
es que los crash (en el mercado de acciones) son hacia abajo (ver Los Mayores Crash Bursátiles).
En estos casos, por muchos deltas negativos que tengamos, si Vega es negativo, entraremos en
pérdidas. Aquí entrarían las coberturas de volatilidad, que básicamente consisten en neutralizar
Vega.
Zona de Riesgo Alto y Bajo
Personalmente, me gusta trabajar con diferentes spreads para las diferentes condiciones de
mercado.
Un ejemplo sería dividir el mercado en zona de riesgo bajo y zona de riesgo alto, y podemos usar
la EMA50 para delimitar dicha zona de riesgo.
La zona de Riesgo Bajo (por encima de la EMA50) nos indicará un área donde podemos asumir
mayores riesgos. Podemos emplear estrategias con Vega Negativo y/o Delta Positivo, para trabajar
un escenario Lateral-Alcista.
La zona de Riesgo Alto (por debajo de la EMA50) nos indicará un área donde debemos reducir
riesgos, sobre todo porque todos los crash de la historia y caídas severas se han producido cuando
el S&P500 estaba por debajo de su EMA50. En este escenario, deberiamos buscar Vega Positivo y
Delta Neutral o Negativo, para trabajar un escenario Lateral-Bajista / Bajista.
Ideas de spreads
Ahora que sabemos cómo posicionarnos en el mercado, vamos a buscar ideas de spreads, tanto
para un perfil inversor como especulador.
Inversor
Para una zona de riesgo bajo, podríamos usar:
- Acciones (Long Stocks)
- Covered Calls
- LEAPs
Para una zona de riesgo alto, tendríamos que cubrir nuestras posiciones:
- Collar Trade
- Protective Put
Trader
Para una zona de riesgo bajo, podríamos usar las siguientes estrategias:
- Bull Put, Short Put, Iron Condor
- Call Calendar OTM, Call Diagonal
Y para una zona de riesgo alto:
- Put Calendar, Put Diagonal
- Bear Put, Long Put
Son sólo ideas. No significa que sean las únicas posibilidades.
Lo que tenemos que tener presente es que en los mercados, como en la vida, cuanto más flexibles
seamos, mejor nos irá.
¿QUIERES FORMARTE POR PROFESIONALES?
Podríamos seguir hablando otras 100 páginas más sobre opciones, spreads y mercados, pero
seguiría siendo teoría. Hace falta adquirir conocimientos más avanzados, y éstos no se pueden
enseñar en libros.
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En SharkOpciones te proponemos el Programa de Formación Spread Trader, un Programa
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castellana, un valor añadido en tu formación.
Lee lo que piensan otros alumnos de nuestro Programa:
http://sharkopciones.com/Presentacion/Alumnos.pdf
Y comprueba los resultados de nuestros alumnos Graduados:
http://www.sharkopciones.com/blog/categoria-13
Si consideras que las Opciones es el camino a seguir, nosotros te vamos a ayudar a que adquieras
la mayor base de conocimiento sobre Opciones y Spreads que puedas imaginar. Vamos a
prepararte para que puedas desenvolverte en los mercados de forma profesional.
Recuerda que somos traders y gestores.
No tenemos otro empleo. Somos profesionales y nos dedicamos 100% a los Mercados.
Y para terminar, me gustaría que vieras 3 videos donde podrás entender mejor cómo funciona el
Programa de Formación Spread Trader:
1. La Importancia de un Plan de Trade
http://youtu.be/PnLDOdAFka0
2. Ejemplo de Estrategia y Plan de Trade
http://youtu.be/C2xlHrYJgaY
3. Metodología de Formación
http://youtu.be/Er0WeW2GK3A
Si quieres ser el mejor, tienes que estar con los mejores!!!
Habla con Nosotros y resolveremos todas tus dudas.
Te esperamos!!