Regla de oro

1
Regla de oro
n
Si s=0éc=0, ya que ∆k = sy − (n + d )k
nos dice que el capital decrecerá hasta
llegar a cero, porque la depreciación va
creciendo y las maquinas viejas se van
gastando
c
0
Mishelle Seguí
s1 sRO s2
ITAM, 2007
s
Economía II
2
n
¿Qué pasa si estamos en EE con s2 y cambiamos
a sRO?
n
Una tasa de ahorro es ineficiente si cuando la
cambiamos podemos incrementar el consumo en
cada punto del tiempo
Cualquier s> sRO es ineficiente
Si el PMK es menor a lo que se requiere para
cubrir la mayor inversión necesaria, conviene
reducir k; para ello se debe disminuir el ahorro o
sea consumimos más hoy, pero al llegar al nivel
de la regla de oro maximizamos el consumo y por
lo tanto consumimos más en el futuro
n
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
3
n
¿Qué pasa si estamos en EE con s1 y
cambiamos a sRO?
n
En este caso la tasa de ahorro no será
ineficiente, porque puedo consumir más a
la larga. Si se encuentran en s1 es porque
no están dispuestos a sacrificar su consumo
actual
Cualquier s≤ sRO es eficiente
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
4
n
n
Por lo tanto la regla de oro nos va a decir
que no siempre será bueno acumular la
mayor cantidad de capital físico, porque el
consumo actual será muy bajo
La regla de oro nos dice que para que haya
crecimiento futuro, debemos de equilibrar
el consumo actual
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
5
Crecimiento de la población y Malthus
n
n
n
El modelo de crecimiento de Solow predice
elevado crecimiento demográfico, n, significa una
renta más baja en el EE, ya que cada trabajador
tiene menos capital con el que trabajar
Sin embargo, en un amplio intervalo de rentas, el
propio crecimiento de la población depende de la
renta
Actualmente, los países extraordinariamente
pobres tienen unas tasas de natalidad y de
mortalidad muy altas, por lo que el crecimiento
de la población es moderadamente alto
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
6
n
n
n
A medida que aumentan las rentas, las
tasas de mortalidad descienden
(especialmente gracias a la disminución de
la mortalidad infantil) y el crecimiento
demográfico aumenta
En los niveles de renta muy altos, las tasas
de natalidad disminuyen
De hecho, muchos de los países más ricos
del mundo están aproximándose a un
crecimiento demográfico nulo.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
7
Lecciones de los tigres asiáticos
n
n
n
El crecimiento de Hong Kong, de Singapur, de
Corea del Sur y de Taiwán ha sido tan notable
que los cuatro países se denominan a veces los
«tigres asiáticos»
Se han puesto de ejemplo de desarrollo eficaz al
resto del mundo
Se ha afirmado -especialmente algunos dirigentes
políticos de estos países- que han aprendido un
truco especial digno de emular
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
8
n
n
Sin embargo, según las mejores pruebas de que se
dispone actualmente, el principal “truco especial”
es algo muy antiguo: arduo trabajo y sacrificio
En otras palabras, la productividad total de los
factores, A, no ha experimentado un aumento
notable en estos países; han ahorrado e invertido,
han puesto a más personas a trabajar y han
concentrado los esfuerzos en la educación con el
fin de elevar el capital humano. ¿Qué podemos
aprender examinando la experiencia de los tigres
asiáticos?
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
9
El crecimiento de los tigres asiáticos
Hong Kong
(1966-1991)
Singapur
(1966-1990)
Corea del
Sur (19661990)
Taiwan
(1966-1990)
Crecimiento
del PIB per
cápita
5,7
6,8
6,8
6,7
Crecimiento
de la PTF
2,3
0,2
1,7
2,6
∆% tasa de
actividad
38
27,2
∆del % de
personas con
educación
secundaria o
más
Mishelle Seguí
49
71,4
27
51
15,8
66,3
ITAM, 2007
27
26,5
36
75
28
25,8
37
67,6
Economía II
10
n
n
n
n
Los cuatro países tienen un crecimiento
considerablemente alto, pero éste se debe
principalmente a un aumento de los factores, no a un
aumento de la productividad
El crecimiento de la productividad total de los
factores, que es un indicador de la producción por
unidad de factor, es elevado, pero no considerable, en
Hong Kong, en Corea del Sur y en Taiwan
El crecimiento de la PTF de Singapur es
notablemente bajo
En los cuatro países ha aumentado espectacularmente
la proporción de la población que trabaja, debido en
gran medida al aumento de la actividad femenina
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
11
n
Los cuatro países también han aumentado
extraordinariamente su capital humano,
alcanzando unos niveles de estudios cercanos a
los de los principales países industrializados
n
Los tigres asiáticos poseen algunas otras
características en común:
n
n
Mishelle Seguí
Los cuatro tienen un gobierno relativamente estable
Los cuatro comparten una política económica
orientada hacia el exterior, que anima a sus industrias
a exportar, a competir y a aprender a sobrevivir en el
mercado mundial
ITAM, 2007
Economía II
12
n
n
n
No obstante, merece la pena señalar el
crecimiento casi nulo de la productividad de
Singapur
Hong Kong ha tenido esencialmente un gobierno
basado en el libre mercado y el laissez faire,
mientras que el gobierno de Singapur controla
más la economía y dirige indirectamente la mayor
parte de las inversiones
El gobierno de Singapur ha tratado de forzar el
ritmo de desarrollo, recurriendo a la inversión
extranjera para introducir nuevas tecnologías,
pero ha pasado demasiado deprisa a producir
bienes cada vez más sofisticados, antes de que los
empresarios y los trabajadores locales hubieran
dominado la tecnología actual.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
13
n
n
Los tigres han conseguido algo
extraordinario en la historia del hombre:
han crecido a tasas con las que dejarán de
encontrarse entre los países más pobres y
pasarán a tener unos niveles de renta que ya en Singapur, pronto en los demás- serán
similares a que tienen los países
industriales ricos
Es tranquilizador ver que puede hacerse al
viejo estilo con ahorro, arduo trabajo y
competencia
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
14
Los países realmente pobres
n
n
La curva de crecimiento de Ghana y los
datos del su PIB muestran un sorprendente
problema
Ghana ha tenido un crecimiento
económico nulo en comparación con el del
resto del mundo
La renta es tan baja que una gran parte de
la población vive al borde de la
subsistencia.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
15
n
n
¿Hemos explicado el caso de Ghana?
En parte sí
n
n
n
Mishelle Seguí
En Ghana, el ahorro es muy bajo. Según el CD-ROM
World Development Indicators, entre 1960 y 1985 en
Ghana el ahorro interno bruto representó, en
promedio, un 9,3 por ciento del PIB, mientras que en
Japón y EUA fueron 34,3 y 19,4 por ciento,
respectivamente
En Ghana y en otros países extraordinariamente
pobres, el crecimiento de la población también fue
mucho mayor que en Japón o en EUA
Por consiguiente, tanto el efecto del ahorro como el
efecto del crecimiento de la población son los que
predeciría la teoría
ITAM, 2007
Economía II
16
n
n
Los países más pobres tienen grandes
dificultades para invertir en capital humano
Muchos de ellos también tienen un clima
hostil para la inversión extranjera, bien
debido a una política deliberada que intenta
fomentar la producción interior, bien
simplemente porque el entorno económico
y legal es incierto y los países no quieren o
no pueden garantizar a los inversores la
posibilidad de repatriar los beneficios
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
17
Recursos naturales: ¿Limitan el
crecimiento?
n
n
n
La producción consume recursos naturales,
especialmente energía
¿Es cierto, como se ha supuesto a veces,
que el crecimiento exponencial de la
economía acabará agotando la cantidad fija
de recursos?
Pues bien, sí, es cierto, en el sentido
limitado de que las teorías actuales
sugieren que el universo se agotará un día
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
18
n
La economía está protegida de los
desastres que provocarían el agotamiento
de los recursos de dos formas:
1.
2.
Mishelle Seguí
El progreso técnico nos permite producir con
menos recursos. Por ejemplo, la eficiencia de
la iluminación de las habitaciones desde el
punto de vista de la energía se ha
multiplicado por 20 desde 1900
Cuando escasean las existencias de un
determinado recurso, su precio sube, lo que
lleva a los productores a buscar sustitutos.
ITAM, 2007
Economía II
19
n
n
n
n
n
Sin embargo, la protección del medio ambiente es
importante
La tecnología puede encauzarse para que nos ayude
Cuando aumenta la renta y la población deja de estar
al borde de la supervivencia, la gente y los gobiernos
optan por gastar más en proteger el medio ambiente
La protección del medio ambiente, a diferencia de
otras decisiones de consumo, suele “comprarse” por
medio de decisiones políticas y no en el mercado
Como sus beneficios traspasan las fronteras de la
propiedad, hay mayores razones para que intervenga
el Estado en las cuestiones relacionadas con el medio
ambiente que en el caso de los bienes puramente
privados
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
20
Infraestructura social y producción
n
n
n
n
Hemos visto en los datos que algunos factores
clave para explicar el crecimiento son la
acumulación de capital físico y humano
¿Por qué tienen unos países más capital que
otros?
La respuesta es en principio que los países que
ahorran e invierten más tienen más capital
Pero, ¿por qué algunos países ahorran e invierten
más que otros?
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
21
n
n
n
Estamos tratando de averiguar si una vez tenidos
en cuenta los factores de producción
identificables, podemos explicar el resto de las
diferencias de productividad
Como ya hemos visto en los datos, las diferencias
de productividad sin explicar pueden hacer que la
producción de los países ricos llegue a ser 4 o 5
veces mayor que la de los pobres
Actualmente, algunos macroeconomistas están
investigando la posibilidad de que las diferencias
de infraestructura social respondan a estas dos
preguntas.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
22
n
n
n
En Estados Unidos o en Irlanda, es posible
establecer una pequeña empresa y si se tiene
éxito, quedarse con la mayor parte de los
beneficios (si bien el Estado se lleva algunos en
forma de impuestos)
Probablemente no sea necesario sobornar a nadie,
el gobierno normalmente puede proteger de los
robos y el sistema jurídico ayuda a velar por el
cumplimiento de los contratos y a resolver los
conflictos
En algunas otras partes del mundo, la creación de
una empresa convierte a su propietario en blanco
de otros particulares y puede que también del
gobierno, que tratarán de expropiarlo
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
23
n
n
Como cabría esperar, la gente tiende a ser
más emprendedora y a ahorrar e invertir
más en los países en los que puede obtener
beneficios
Todo lo que hace que los individuos y las
empresas sean productivos
n
n
n
Un buen sistema jurídico
Unos impuestos estables
El control de la burocracia estatal
forma parte de la infraestructura social
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
24
n
n
n
Según Hall y Jones (1999), la infraestructura
social son “las instituciones y la política de los
gobiernos que determinan el entorno económico”
Aunque la infraestructura social es difícil de
definir exactamente y aún más difícil de medir,
utilizamos los datos reunidos por Hall y Jones en
la siguiente gráfica para mostrar la relación entre
la producción por trabajador y una medida de la
infraestructura social
Los datos confirman la idea de que la
infraestructura social desempeña un importante
papel en la determinación de la producción
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
25
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
26
Desarrollo económico en México: 19502000
n
n
Las siguientes diapositivas son de la
presentación de Banco de México
No las veremos en clase con detalle, pero
es importante que la revisen y recuerden
los aspectos más relevantes de nuestra
economía
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
27
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
• La evolución de la economía durante las últimas cinco décadas puede
dividirse para su análisis en cuatro etapas.
Inflación y Crecimiento del PIB
14%
158%
1950-1970
1970-1982
1988-1999
12%
138%
118%
8%
6%
Inflación
98%
4%
78%
2%
58%
0%
Crecimiento del PIB
-2%
38%
Crecimiento Anual del PIB
10%
Inflación
-4%
18%
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
1996
1993
1990
1987
1984
1981
1978
1975
1972
1969
1966
1963
1960
1957
1954
1951
-2%
-6%
19821988
-8%
Economía II
28
n
1950-1970:
Desarrollo estabilizador
n
1970-1982:
Desequilibrios fiscales y
crecimiento
n
1982-1988:
Crisis de la deuda, Estabilización,
Ajuste fiscal y Shocks Externos
n
1988-1999:
Estabilización, Reforma
Estructural y Reestablecimiento
del crecimiento
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
29
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
ò 1950-1970: Desarrollo estabilizador.
Inflación promedio: 4.2%
Crecimiento promedio: 6.7%
• Disciplina Fiscal y Monetaria
• Economía Cerrada
• Crecimiento a base de Sustitución de Importaciones
• Inversión en Infraestructura
• Para finales de los años 60 la inversión privada se desaceleró
señalando el agotamiento de este modelo de desarrollo.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
30
n
n
n
Esta época, conocida como el desarrollo estabilizador, fue
de muchas maneras el resultado de la maduración de las
instituciones que creo la Revolución Mexicana,
combinada con una evolución estable de los mercados
mundiales
La estrategia de desarrollo que se aplicó en ese tiempo
pretendía articular mercados segmentados en todas las
regiones del país, con grandes inversiones en
infraestructura en los sectores de telecomunicaciones,
energía y transporte; con apoyo a la producción agrícola
mediante una activa política de reparto agrario y, con la
promoción de la industrialización a través de una política
de sustitución de importaciones
Con esta última se esperaba proteger las industrias
nacientes durante el proceso de aprendizaje, para hacerlas
más competitivas en el mediano plazo.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
31
n
En dicho periodo, estos elementos
estructurales del programa económico de
México tuvieron como base una estricta
disciplina fiscal y monetaria. A través de
esos años, el déficit primarioo del sector
público fue, por lo general, inferior a 1%
del PIB, al tiempo que los instrumentos
disponibles de control monetario estaban
encaminados a mantener la estabilidad de
precios y del tipo de cambio.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
32
n
n
n
No hay razones de peso para sostener que, en la etapa de
desarrollo que siguió a la segunda Guerra Mundial, era
inadecuada en México una estrategia basada en la
protección, la represión financiera y una fuerte presencia
del Estado en ciertas áreas de la producción
Sin embargo, es cierto que este conjunto de medidas no
debía ni podría mantenerse en vigor para siempre
Por ejemplo, hacia fines de la década de los sesenta se
puso de manifiesto que la inversión privada --tanto
nacional como extranjera-- crecía con mayor lentitud
porque los monopolios protegidos ya habían logrado una
fuerte presencia en el mercado y tenían escasos incentivos
para seguir expandiéndose mediante un empleo mayor de
trabajadores y una productividad más elevada.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
33
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
Inflación promedio: 23.8%
Crecimiento promedio: 6.2%
ò 1970-1982: Crecimiento e Inflación
• Para continuar con el crecimiento se presentaban dos opciones:
ò
Promoción de exportaciones y apertura
ò
Aumentos en el gasto público
Déficit Primario
Inflación
Deuda Pública
100
8
70
90
7
60
80
6
70
3
50
60
% del PIB
Por ciento
4
50
40
30
40
30
20
2
20
• Esta estrategia fue viable dada la capacidad de endeudamiento público
y el aumento en los ingresos petroleros.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
1983
1982
1981
1980
1979
1978
1977
1976
1975
1974
0
1973
Ene-82
Ene-80
Ene-78
Ene-76
Ene-74
Ene-72
Ene-70
Ene-68
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
0
1972
0
1971
10
10
1970
1
1968
% del PIB
5
34
n
Por consiguiente, un país como México, que
estaba presionado por la necesidad de ofrecer
empleo a una población creciente, tenía en la
década de los setenta dos alternativas a seguir:
1.
2.
Mishelle Seguí
Orientar el rumbo del programa de desarrollo hacia
una economía de exportación, como lo hizo Corea en
1965
Continuar con la ruta trazada, reemplazando la
inversión privada con mayor gasto del gobierno.
México optó por esta última opción.
ITAM, 2007
Economía II
35
n
n
n
n
De esta manera, desde 1972 el país ya se
encaminaba hacia una inflación más alta
Entre 1971 y 1976, el déficit primario del sector
público pasó de 0.5% a 4.9% del PIB, mientras
que el gasto público aumentó de 10 a 18% del
producto
Estos excesos fueron financiados por una
combinación de impuesto inflacionario y
endeudamiento externo
En 1976 México hizo frente a su primera crisis
financiera grave desde 1940 y a la primera
devaluación del peso con respecto al dólar en 22
años
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
36
n
n
n
En ese momento, no había duda que México tenía
que pasar por una profunda transformación
estructural para restaurar el crecimiento y la
estabilidad
Sin embargo, el descubrimiento de grandes
reservas de petróleo no sólo difirieron el ajuste
requerido, sino que llevaron a las autoridades a
creer que la economía podía crecer a un ritmo
incluso más acelerado que el obtenido en las dos
décadas anteriores
Durante cierto tiempo fue posible crecer a tasas
cercanas a 8 y 9% anual, hasta que en 1982 se
alcanzó, finalmente, el límite de la capacidad de
endeudamiento externo
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
37
n
n
Para México, la crisis de 1982 fue la peor desde
la Gran Depresión
Desequilibrios fundamentales en las finanzas
públicas y en la cuenta corriente, combinados con
la suspensión de los flujos de ahorro externo, al
igual que el deterioro de los términos de
intercambio y la devaluación, marcaron el
comienzo de un periodo de elevada inflación y
estancamiento económico
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
38
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
ò 1982 - 1987: La Crisis de la Deuda y el Choque Petrolero
Inflación promedio: 94.6%
Crecimiento promedio: 0.0%
• Los objetivos inmediatos del programa implementado después de la
crisis de la deuda eran abatir la inflación y prevenir el impacto
recesivo del programa de ajuste. Junto con el severo ajuste fiscal
implementado, el gobierno comenzó los procesos de apertura
comercial y privatizaciones.
Déficit Primario
8
Déficit en Cuenta Corriente
8
6
6
4
% del PIB
% del PIB
4
2
2
0
0
-2
-2
-4
-4
Mishelle
1980 Seguí
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987 ITAM, 20071980
1981
1982
1983
1984
1985
1986 1987
Economía
II
39
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
ò 1988 - 1994: “Los Pactos”
Inflación promedio: 21.0%
Crecimiento promedio: 3.5%
• La crisis de 1987 volvió a colocar al problema inflacionario en el
primer lugar de la agenda económica, ya que en dicho año la
inflación alcanzó una tasa de 159.2%. En este contexto se diseñó el
Pacto de Solidaridad Económica que era un plan de estabilización
que incluía elementos ortodoxos o fundamentales así como
características heterodoxas como el uso del consenso social y
compromisos sobre precios clave para romper la inercia
inflacionaria.
• Además, simultáneamente se intensificaron los procesos de reforma
estructural, apertura comercial y financiera y privatizaciones.
• Finalmente, un elemento clave en esta estrategia fue la
renegociación exitosa de la deuda externa que culminó con el Plan
Brady en 1989.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
40
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
• Los resultados de los pactos son innegables: la inflación descendió de 159.2%
en 1987 a 7.1% en 1994 a la vez que el producto creció a una tasa promedio
de 3.3% en dicho periodo. Por otra parte, las exportaciones más que se
duplicaron al pasar de 27.6 m.m.d. en 1987 a 60.9 m.m.d en 1994.
Inflación y Crecimiento del PIB
200
180
Exportaciones
Crecimiento del PIB
8
Inflación
7
18,000
6
140
5
4
100
3
80
2
60
1
40
0
20
-1
Inflación (%)
120
14,000
Millones de dólares
160
Crecimiento del PIB (%)
16,000
12,000
10,000
8,000
6,000
-2
0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1987 1988
1989 1990
Mishelle Seguí
1991
1992
1993 1994
4,000
I II III IV I
ITAM, 2007
1987
II III IV I
1988
II III IV I
II III IV I
1989 1990
II III IV I
1991
II III IV I
1992
II III IV I
II III IV
1993 1994
Economía II
41
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
• Sin embargo, para 1992 varios problemas se empezaron a manifestar...
Déficit en Cuenta Corriente y
Tipo de Cambio Real
120
8
6
110
4
100
2
90
0
80
-2
70
-4
60
-6
40
20
35
30
18
% del PIB
Tipo de Cambio Real
45
22
10
% del PIB
16
25
20
15
14
10
12
1994
1993
1992
1991
0
1990
10
1989
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
5
1988
Tipo de Cambio Real (1996=100)
130
Déficit en Cuenta Corriente
Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB)
140
Crédito al Sector Privado
Ahorro Interno
1988
1989
1990
... que dieron origen a la crisis financiera de diciembre de 1994.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
1991
1992
1993
Economía II
1994
42
n
La crisis cambiaria de 1994 tuvo sus orígenes en
una caída importante del ahorro interno debido a
la sobrevaluación de la paridad, a la mejoría de
las perspectivas en cuanto a los ingresos futuros y
a una ampliación de la disponibilidad de crédito
n
La caida del ahorro interno se tradujo en un
déficit excesivo de la cuenta corriente financiado
en gran medida por capitales de corto plazo
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
43
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
• Al igual que en el pasado, el crecimiento financiado principalmente con
recursos externos, sin un aumento en el ahorro interno, produjo una
crisis financiera.
Déficit en Cuenta Corriente y
Devaluación Nominal
8.0
130
4.0
80
2.0
30
0.0
-20
-2.0
Défict en cuenta corriente
Devaluación del tipo de cambio
-70
-4.0
1998
1996
1994
1992
1990
ITAM, 2007
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
Mishelle Seguí
-6.0
1970
-120
Cuenta corriente (% del PIB)
Devaluación anual (%)
6.0
Economía II
44
II. Desarrollo Económico: 1950-1994
• Además, a partir de la devaluación se presentó una crisis de
refinanciamiento de los títulos de deuda pública y privada.
35
2.5
30
25
2.0
20
1.5
15
1.0
10
Amortizaciones totales
Pagos directos en dólares EEUU
Ene 18
Nov 30
Nov 1
Oct 5
Sep 7
Ago 10
Jul 13
Jun 15
May 18
Abr 20
0
Mar 23
0.0
Feb 23
5
Ene 26
0.5
Miles de millones de dólares por pagar
3.0
Dic 94
Miles de millones de dólares en pagos semanales
Amortizaciones de Tesobonos
1996
Amortizaciones en nuevos pesos
Deuda por pagar
*/ Última observación: 15 de febrero de 1996.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
45
n
n
Esta crisis de refinanciamiento se presentó por el
problema de liquidez del gobierno que si bien
presentaba una situación fiscal solvente, no podía
hacer frente a sus vencimientos de principal en
dicho año y al perderse la confianza de los
inversionistas se generó una “corrida.”
A principios de 1995 se tenian amortizaciones de
Tesobonos por aproximadamente 30,000 millones
de dólares para dicho año, con una gran
concentración de dichas amortizaciones en el
primer semestre.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
46
n
n
n
En algunas semanas se tenían amortizaciones por un
monto superior a mil millones de dólares.
En ese momento estaba claro que si la demanda por
moneda extranjera generada por los vencimientos de
tesobonos no era atendida por intervención en el
mercado cambiario, la depreciación de la moneda
sería désproporcionada, llevando a la economía a una
hiperinflación
Por este motivo el Banco de México abrió una
ventanilla para pagar dichos vencimientos en dólares.
Por lo tanto, a partir de marzo algunos de estos
vencimientos se pagaron en pesos (el monto se indica
en color amarillo) y los restantes fueron cancelados
en dólares (en verde).
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
47
III. Política Económica: 1995-1999
• En 1995 la política económica enfrentó cuatro retos
inmediatos:
ò Realizar un ajuste macroeconómico ordenado ante la
abrupta disminución del financiamiento externo.
ò Refinanciar la deuda de corto plazo.
ò Mantener la solvencia del sector bancario para proteger a
los ahorradores.
ò Mitigar los efectos de la crisis sobre los sectores más
desprotegidos.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
48
n
Para enfrentar estos retos, la política económica en 1995
se instrumentó en tres vertientes:
n
Medidas de ajuste macroeconómico:
n
n
n
Medidas financieras:
n
n
n
Se refinanciarion los Tesobonos a mediano plazo.
Se implementaron programas de apoyo al sector financiero y a los
deudores de la banca.
Políticas dirigidas a mitigar los efectos de la crisis sobre los
sectores mas desprotegidos:
n
n
n
n
n
Mishelle Seguí
Contener los efectos inflacionarios de la devaluación.
Realizar un ajuste ordenado de la cuenta corriente.
Programa Emergente de Empleo Temporal (creación de 585,161
empleos).
Programa Caminos Rurales (creación de 166,890 empleos).
Ampliación de fondos para el Programa de Becas de Capacitación
para Trabajadores (PROBECAT) y para el Programa de Calidad
Integral y Modernización (CIMO).
Bonificación fiscal a los trabajadores que ganen de 2-4 salarios
mínimos.
Fortalecimiento de los subsidios al consumo.
ITAM, 2007
Economía II
49
III. Política Económica: 1995-1999
• La abrupta disminución de los flujos de capital tuvo un efecto importante
sobre el crecimiento económico, el consumo, la inversión, los salarios
reales y el ingreso de la población.
• Sin embargo, la respuesta oportuna de la política económica permitió una
rápida recuperación
Crecimientos Anuales
1995
1996
1997
1998
-7.8
-6.2
-15.0
8.1
5.1
22.9
9.8
6.8
22.8
6.8
4.8
14.2
Demanda Agregada -7.8
Consumo
-8.4
Privado
-9.5
Público
-1.3
Inversión
-29.0
Privada
-31.2
Pública
-19.7
Exportaciones
30.2
8.1
1.8
2.2
-0.7
16.4
21.7
-2.7
18.2
9.8
5.9
6.4
2.9
21.0
23.4
10.2
10.8
6.8
5.3
6.4
-1.3
10.7
16.9
-20.4
9.7
Oferta Agregada
PIB
Importaciones
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
50
n
Todos los componentes de la demanda
agregada, con excepción de la inversión
pública, han reflejado un crecimiento
sostenido a lo largo del periodo, dándole un
carácter robusto a la recuperación
económica.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
51
III. Política Económica: 1995-1999
• La recuperación económica se dio en un contexto de reducción
en la inflación. Esto no es sorprendente ya que la experiencia
reciente de nuestra economía ilustra los beneficios de una
inflación baja sobre la tasa de crecimiento de la economía.
Crecimiento Anual del PIB e Inflación
10%
60%
8%
50%
6%
4%
40%
Inflación
PIB
2%
0%
30%
-2%
20%
-4%
-6%
PIB
-8%
10%
INFLACIÓN
-10%
0%
I
Mishelle Seguí
II
III IV
1994
I
II
III IV
1995
I
II
III IV
I
II
III IV
ITAM,
1996 2007 1997
I
II
III IV
1998
I
II
1999
Economía II
52
n
n
Durante 1995 la inflación alcanzó niveles
de 52.0% y, se espera que para 1999, la
tasa de inflación sea menor a 13%.
En 1995, el PIB disminuyó 6.2% y el
crecimiento promedio durante 1996-1998
fue de 5.57%.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
53
III. Política Económica: 1995-1999
• Las exportaciones han sido una de las principales fuentes de la recuperación
económica. Estas crecieron de 60.9 m.m.d. en 1994 a 117.5 m.m.d. en 1998.
• La consolidación del crecimiento estuvo influida por la importante
recuperación de la inversión y el consumo.
Balanza Comercial y Exportaciones
Manufactureras No Maquiladoras
Crecimiento Anual*
40
1,500
4,800
30
1,000
20
4,300
10
3,800
0
3,300
-500
EXPORTACIONES
%
BALANZA COMERCIAL
500
2,800
-1,000
BALANZA COMERCIAL
-1,500
-2,000
Millones de dólares
Mishelle Seguí
1995
1996
1997
1998
-10
-20
CONSUMO PRIVADO
-30
INVERSIÓN
2,300
EXPORTACIONES MANUFACTURERAS NO
MAQUILADORAS (TENDENCIA)
1994
0
-40
1999
1,800
Millones de dólares
-50
I
ITAM, 2007
II
III IV
1994
I
II
III IV
1995
I
II
III IV
1996
I
II
III IV
1997
I
II
III IV
1998
Economía II
I
II
1999
54
III. Política Económica: 1995-1999
• Por su parte los indicadores de empleo han mostrado una clara
recuperación.
Asegurados en el IMSS
Tasa de Desempleo en Areas
Urbanas
8
13.0
12.5
Observado
11.5
Tendencia
6
11.0
%
10.5
5
10.0
4
9.5
9.0
3
1994
1995
Mishelle Seguí
1996
1997
1998
1999
1993
ITAM, 2007
1994
1995
1996
1997
1998
Economía II
Ma
Ene
Se
Ma
Ene
Se
Ma
Ene
Se
Ma
Ene
Se
Ma
Ene
Se
Ma
Ene
2
E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M M J S N E M
Se
8.0
Ma
8.5
Ene
MILLONES DE TRABAJADORES
7
12.0
1999
55
III. Política Económica: 1995-1999
• Durante 1999 el desempeño de la economía mexicana será de los mejores
de la región. Se espera un crecimiento de 3.2% y una inflación menor a
13%.
Expectativa de los Principales Indicadores Macroeconómicos para 1999
Crecimiento
Inflación
del PIB*
IPC*
Balance Fiscal Cuenta Corriente
% del PIB**
% del PIB**
México (mercado)
3.2
13.5
-1.2
-2.9
México (CGPE)
3.0
13.0
-1.25
-2.2
Argentina
-3.1
-1.4
-1.9
-4.1
Brasil
-0.4
8.2
-9.6
-4.4
Chile
-0.1
2.1
-1.0
-2.8
Colombia
-2.3
12.1
-3.4
-3.5
Ecuador
-5.9
63.5
-3.7
-0.9
2.7
4.8
-1.2
-4.2
-4.8
23.8
-5.2
-1.8
Perú
Venezuela
*\Promedios de J. P. Morgan, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Morgan Stanley y Credit Suisse.
**\Promedios de J. P. Morgan, Deutsche Bank, Goldman Sachs y Credit Suisse.
CGPE: Criterios Generales de Política Económica. (SHCP)
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
56
III. Política Económica: 1995-1999
• Sin embargo, la inflación en México es de las más altas en la región y es muy superior a
la de nuestros principales socios comerciales; por lo que resulta prioritario continuar con
el abatimiento sostenido del crecimiento de los precios.
• Durante 1999 la postura de política monetaria y la mejora en el entorno externo han
contribuido a alcanzar una inflación menor a la esperada por el mercado y una
corrección de las expectativas inflacionarias.
Evolución de las Expectativas de Inflación para los
Próximos 12 meses y del Tipo de Cambio
Evolución de Inflación Observada y Esperada
19.0
2.55
2.53
3.0
Expectativas de Inflación para los
próximos 12 meses
11.0
Tipo de Cambio
10.5
2.5
Inflación mensual observada
1997
Mishelle Seguí
1998
FUENTE: Infosel y Banco de México.
Ultima observación: Septiembre 10, 1999.
ITAM, 2007
20/08
23/07
25/06
28/05
30/04
26/03
26/02
29/01
09/10
11/09
14/08
17/07
A
19/06
J
22/05
J
24/04
M
27/03
A
27/02
M
30/01
F
02/01
12.0
E
05/12
0.0
07/11
13.0
31/12
0.5
04/12
14.0
13.10
13.06
13.04
13.02
13.02
13.00
13.02
13.02
13.02
13.03
12.99
13.17
13.05
13.05
13.24
13.22
13.84
13.65
13.52
13.66
13.64
13.63
13.75
13.62
13.62
13.64
13.57
13.64
13.60
13.53
13.66
13.83
14.10
14.48
14.49
14.55
14.54
14.58
14.80
14.72
14.80
15.12
%
0.72
0.56
0.71
0.66
0.66
0.84
0.60
0.76
15.0
0.93
0.92
1.17
0.93
1.0
06/11
15.65
15.93
15.51
15.78
15.64
15.97
16.06
15.94
16.18
15.94
15.79
15.71
1.80
16.0
1.34
1.5
17.0
Expectativas de inflación al inicio del mes
1999
Economía II
10.0
9.5
9.0
8.5
8.0
PESOS/DOLAR
POR CIENTO
2.0
16.77
17.11
16.49
16.33
16.40
15.89
16.22
16.20
15.67
16.06
16.06
15.77
15.38
15.40
15.40
15.33
15.03
14.91
14.65
14.64
14.60
14.58
14.46
14.40
14.16
14.07
13.82
13.89
13.85
13.89
13.64
13.56
13.49
13.36
13.32
13.28
13.23
13.11
12.98
12.76
12.70
12.54
18.0
57
n
n
Como se puede ver en la primera gráfica, el
mercado ha recibido sorpresas positivas en
cada uno de los meses del año.
Las expectativas de inflación para los
próximos 12 meses observadas el 10 de
septiembre fueron de 12.54%, mientras que
las expectativas de inflación para 1999
fueron de 13.46%.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
58
III. Política Económica: 1995-1999
• Durante 1999, se ha observado una disminución continua de la tasa de inflación
mensual, lo que ha generado un punto de inflexión en la inflación anual. En el mes de
agosto, se observó una tasa de inflación mensual de 0.56%.
• Las expectativas de inflación para 1999, se han corregido de 16.56% en enero, a 13.46%
en la actualidad.
20.43
14.31
10.23
2.52
1.34
0.93
0.92
0.60
0.67
0.66
0.56
2.18
1.75
1.17
0.94
0.80
1.18
0.96
0.96
1.63
1.42
1.78
2.44
1.68
1.24
1.08
0.91
0.89
0.87
0.89
1.25
0.80
1.12
1.40
2.57
2.84
1
20
19.01
18.54
18.26
18.23
18.01
17.41
17.06
16.59
29.39
30
3.20
3.59
2.33
2.20
1.82
1.63
1.42
1.33
1.60
1.25
1.52
2
2.04
1.66
2.07
2.06
2.47
3
3.26
%
4.18
3.17
4
3.76
%
4.24
5
15.27
15.35
15.27
15.10
14.97
15.31
15.41
15.50
15.93
16.65
17.41
18.61
40
36.93
33.83
31.82
31.03
30.60
30.00
28.97
27.77
27.70
5.90
6
51.72
48.95
50
7
43.75
34.15
37.72
39.91
41.57
43.48
45.66
48.46
51.97
7.97
8
Inflación Anual
60
26.44
25.64
24.46
22.33
21.23
20.35
19.70
19.18
18.76
18.24
17.77
15.72
Inflación Mensual
9
10
0
0
E M M J S N
1995
F A J A O D E M M J S N
1996
Mishelle Seguí
1997
F A J A O D E M M J
1998
1999
E M M J S N
1995
ITAM, 2007
F A J A O D E M M J S N
1996
1997
F A J A O D E M M J
1998
1999
Economía II
59
III. Política Económica: 1995-1999
ò Entre las principales razones por las que es importante continuar con el abatimiento de los precios
se encuentran:
La inflación debilita el crecimiento económico
•
• Existe amplia evidencia a nivel nacional e internacional de que la inflación afecta negativamente el
crecimiento económico.
Relación entre Inflación y Crecimiento del
PIB
Relación entre Inflación y Crecimiento del
PIB
(muestra de varios países)
12%
10%
5%
CRECIMIENTO DEL PIB
CRECIMIENTO DEL PIB
México (1957 - 1997)
1964
10%
0%
1968
1979
1980
1978
1981
1960
1972
1973
8%
1957
1963
1970 1997
19661965 1975 1974
6% 1967
1996
1958
1990
19621994 1991
1961
19891976
4%
1971
1960 1992
1977
1959
2%
1993
1984
1985
1988
1987
0%
1982
-2%
-5%
1983
1986
-4%
1995
-6%
-10%
-8%
0%
50%
100%
150%
INFLACIÓN
200%
250%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
INFLACIÓN
• En el período 1951 - 1997, en los años en los que se registró una inflación anual de un dígito, el
crecimiento anual promedio del PIB fue de 6.2 por ciento, mientras que en aquellos años en los
que la inflación anual fue de más de un dígito, el crecimiento promedio de la economía fue de 3.7
Mishelle
Seguí
por ciento.
ITAM, 2007
Economía II
60
Razones por las cuales la inflación
entorpece el crecimiento económico
n
Gran volatilidad de precios relativos
n
Mayores tasas de interés
n
Menores plazos en todo tipo de contratos
en la economía
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
61
III. Política Económica: 1995-1999
La inflación deteriora los salarios reales
• En épocas de inflación aguda o creciente los precios crecen más rápido que los salarios.
• Tanto la evidencia internacional como la propia, muestran una clara relación inversa
entre la inflación y el crecimiento de los salarios reales.
Relación Inversa entre Salarios Reales e Inflación
Relación Inversa entre Salarios Reales e
Inflación:México
(muestra varios países)
200%
70%
60%
INFLACIÓN
INFLACIÓN
150%
100%
50%
40%
30%
20%
50%
10%
0%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
-9%
-8%
-7%
-6%
-5%
-4% -3% -2% -1% 0% 1% 2%
CRECIMIENTO DEL SALARIO REAL
3%
4%
5%
*Promedios móviles de diez años
-50%
CRECIMIENTO DEL SALARIO REAL
• En el período 1957-1998, en los años en los que se registró una inflación anual
mayor a un dígito la variación anual promedio del salario real fue negativa de 2.76
por ciento. Por el otro lado, en aquellos años en los que la inflación anual fue de un
dígito, el crecimiento anual promedio del salario real ascendió a 6.0 por ciento.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
6%
62
n
n
La gráfica de la izquierda muestra la
relación inversa entre la inflación y el
crecimiento del salario real con una
muestra de 17 países de América Latina
durante el periodo 1963-1993.
La gráfica de la derecha muestra la relación
inversa que existe entre el crecimiento del
salario real y la inflación en México,
considerando el periodo 1957-1997.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
63
III. Política Económica: 1995-1999
La inflación acentúa la desigualdad de la distribución del ingreso
• Uno de los efectos mas perniciosos de la inflación es que genera una importante
redistribución regresiva del ingreso y de la riqueza. Daña más a quien menos
recibe y tiene.
Desigualdad e Inflación
80
DESIGUALDAD
(COEFICIENTE DE GINI)
70
60
50
40
30
20
0
5
10
15
20
25
30
35
40
INFLACIÓN (%)
• Para el caso específico de México, se obtiene, a partir de datos de ingresos
estratificados por zonas urbanas, que una disminución de 5 puntos porcentuales
de la inflación producirá en el largo plazo un aumento de 11.4 por ciento del
ingreso
per cápita del quintil más pobre
de la población.
Mishelle
Seguí
ITAM, 2007
Economía II
64
n
n
La gráfica representa la relación directa que existe
entre la distribución del ingreso y la inflación medido
con el índice de Gini. Los datos utilizados para
México fueron ingresos en áreas urbanas.
El abatimiento del ritmo de crecimiento de los
precios es también de mucha ayuda para robustecer
las finanzas públicas. Las tasas de interés reales más
reducidas a que da lugar una inflación baja hacen
menos oneroso el servicio de la deuda pública
interna. La estabilidad reduce también el componente
inflacionario de las tasas de interés, y la pérdida de
ingreso fiscal que se produce por el tiempo que
transcurre entre que se causa un impuesto y el
momento de su recaudación.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
65
III. Política Económica: 1995-1999
• Un objetivo primordial de las autoridades financieras, es garantizar la
estabilidad de la economía durante el cambio de administración en el año
2000.
• Con base en este objetivo, se formalizó el Programa de Fortalecimiento
Financiero 1999-2000. Dicho programa comprende $16, 900 m.d.d. en
forma de líneas de refinanciamiento y comercio exterior y $6,800 m.d.d.
de líneas contingente al amparo del NAFA.
Programa de Fortalecimiento Financiero 1999-2000
(millones de dólares)
Ê Acuerdo de Derecho de Giro con el FMI
$4,200
Ë Programa de Crédito del Banco Mundial
$5,200
Ì Programa de Crédito del BID
$3,500
Í Líneas de Crédito del EXIMBANK
$4,000
Î NAFA
$6,800
Mishelle Seguí
Total
ITAM, 2007
$23,700
Economía II
66
El Programa de Financiamiento Financiero
se integra de
n
n
$4,200 mdd del FMI. Este monto equivale a 120% de la cuota
de nuestro país con este organismo y permitirá que del total de
los vencimientos pendientes con el FMI ($5,900 md entre julio
de 1999 y diciembre del año 2000), más de dos terceras partes
sean pagados entre los años 2003 y 2005.
$5,200 mdd provenientes del programa de préstamos del
Banco Mundial a México durante el periodo 1999-2001. Estos
recursos estarán disponibles, entre otros fines, para financiar
programas dirigidos a mejorar las condiciones de vida de los
mexicanos de menores ingresos y para apoyar las medidas
encaminadas a preservar la estabilidad económica.
n La amortización con el Banco Mundial para los próximos
18 meses ascienden a 2,081 mdd (705 en 1999 y 1,376 en
el 2000)
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
67
$3,500 mdd en el marco del programa de préstamos del
BID a nuestro país para el periodo 1999-2001. Estos
recursos se destinarán principalmente para programas
de apoyo al desarrollo financiero e institucional de
los Estados y Municipios, así como para programas
sociales y de infraestructura en los sectores
productivos.
n Las amortizaciones con el BID para los próximos 18
meses ascienden a 689 (233 mdd en 1999 y 456 en el
2000).
$4,000 mdd por parte del EXIMBANK de los Estados
Unidos en forma de líneas de carácter comercial para
financiar importaciones de bienes y servicios
provenientes de ese país.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
68
III. Política Económica: 1995-1999
• Contrastando los principales indicadores económicos esperados
para el año 2000, con los observados en 1994, se puede ver
claramente que hoy día la vulnerabilidad de la economía es
considerablemente menor.
Principales Indicadores 1994 y 2000
1994
Régimen Cambiario
FIJO
Cuenta Corriente (% del PIB)
-7.0
Inversión Extranjera Directa/Déficit Cuenta Corriente (%)
37.0
Ahorro Interno (% del PIB)
14.7
Refinanciamiento de Mercado de Deuda Pública Externa (m.m.d.) 33.3
Vencimiento de Deuda Externa/Reservas (%)
125.0
Inflación INPC (Dic.-Dic.)
7.1
Superávit Primario (% de PIB)
2.1
Crecimiento real del PIB (%)
3.5
e\
2000 e
FLEXIBLE
-3.2
76.0
23.0
2.6
7.9
10.0
2.9
5.0
Estimado.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
69
III. Política Económica: 1995-1999
ò Dada la importancia de contar con un sistema financiero sólido para
reducir
la
vulnerabilidad
de
la
economía,
recientemente
se
implementaron varias medidas orientadas a apuntalar al sistema
financiero:
Ê Seguro de Depósito Limitado.
Ë Primas diferenciadas.
Ì Eliminación de barreras a la inversión extranjera.
Í Ley Federal de Garantías de Crédito.
Î Ley de Quiebras.
ò Pasivos externos del sistema financiero manejables.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II
70
IV. Conclusiones
ò La flexibilidad en el manejo de la política económica ha permitido
restablecer el crecimiento sostenido y la estabilidad económica.
ò La solidez de la economía mexicana junto con el Programa de
Fortalecimiento Financiero 1999-2000 garantizan una transmisión
estable de administración en el año 2000.
ò Para continuar con el desempeño favorable de la economía es
necesario:
• Mantener finanzas públicas sanas.
• Continuar con una política monetaria prudente.
• Fortalecer al sistema financiero.
• Acelerar el proceso de reforma estructural y de desregulación
económica.
Mishelle Seguí
ITAM, 2007
Economía II