la república de weimar, la hiperinflación y la

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LA REPÚBLICA DE WEIMAR,
LA HIPERINFLACIÓN Y LA QUIEBRA DE LOS ESTADOS.
CRISIS ECONÓMICA
PRIMER SEMESTRE DE 2009
LA CRISIS
“La crisis es la mejor bendición que puede sucederle
a personas y países porque la crisis trae progresos.
La creatividad nace de la angustia como el día nace
de la noche oscura.
Es en la crisis que nace la inventiva, los
descubrimientos y las grandes estrategias. Quien
supera la crisis se supera a sí mismo sin quedar
“superado”. Quien atribuye a la crisis sus fracasos y
penurias violenta su propio talento y respeta más
a los problemas que a las soluciones. La verdadera
crisis es la crisis de la incompetencia.
El problema de las personas y los países es la pereza
para encontrar las salidas y las soluciones.
Sin crisis no hay desafíos, sin desafíos la vida es una
rutina, una lenta agonía. Sin crisis no hay méritos.
Es en la crisis donde aflora lo mejor de cada uno,
porque sin crisis todo viento es caricia. Hablar de
crisis es promoverla, y callar en la crisis es exaltar el
conformismo. En vez de esto trabajemos duro.
Acabemos de una vez con la única crisis
amenazadora que es la tragedia de no querer luchar
por superarla.”
Albert Einstein
Físico alemán autor de la Teoría General de la Relatividad
Ulm 1879-Princeton 1955
ÍNDICE
LA REPÚBLICA DE WEIMAR, LA HIPERINFLACIÓN Y LA QUIEBRA DE LOS ESTADOS
El endeudamiento y la hiperinflación alemana de los años 1921 a 1923
El nazismo y la salida de la crisis económica 1933 - 1937
El dólar estadounidense y la libra esterlina, dos divisas débiles en peligro
España ante una encrucijada histórica
La quiebra de los estados
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6
9
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ANÁLISIS DE COYUNTURA ECONÓMICA
Futuro del euro/dólar
Petróleo y materias primas
Tipos de interés
Producto interior bruto
Formación bruta de capital
Sector Promoción residencial
Déficit Exterior
Desempleo
Inflación, consumo y ahorro. Saldo de operaciones no financieras del sector privado
19
20
21
21
22
22
23
23
23
25
CRISIS ECONOMICA. DE LA RECESIÓN A LA RECUPERACIÓN. ¿CUANDO Y A QUÉ RITMO?
26
MERCADOS Y BOLSAS DE VALORES
29
COYUNTURA POLITICA. RESULTADOS DE LAS ELECCIONES EUROPEAS
32
LA REPÚBLICA DE WEIMAR, LA HIPERINFLACIÓN Y LA QUIEBRA DE
LOS ESTADOS.
T
ras la finalización de la I Guerra Mundial en 191419181 Alemania quedó sumida en una profunda
crisis económica que traería enormes cambios
sociológicos y de índole política en los años siguientes.
El 9 de Noviembre de 1919 el emperador de Alemania
el Kaiser Guillermo II tuvo que dimitir ante el enorme
descontento social provocado por la Revolución de 19181919 que tuvo su epicentro en Kiel, proclamándose en
la ciudad alemana de Weimar la República que lleva su
nombre, lugar donde se celebró la Asamblea Nacional
Constituyente. La naciente República se constituyó
con una coalición del partido liberal, el de Centro
Católico y el partido socialdemócrata alemán, dentro
de una mayoría parlamentaria socialdemócrata. Estos
tres partidos conformaron la coalición de Weimar. La
Constitución estableció una República Federal, con
sufragio universal y un sistema parlamentario muy
avanzado y verdaderamente democrático. Durante
este periodo, los alemanes disfrutaron de un sistema
político liberal, con avanzados programas de bienestar
social que introdujeron importantes mejoras en la vida
de los ciudadanos corrientes: jornada laboral de ocho
horas, prestación por desempleo, oferta de vivienda
pública, derecho de voto de las mujeres, prensa
libre, carácter vinculante de los convenios colectivos,
cobertura por desempleo y ayudas a maternidad y a
la infancia, es decir, todos los medios para edificar un
futuro próspero, dentro en una democracia avanzada.
La República tuvo desde el comienzo grandes
dificultades económicas propias de una posguerra:
nació con la pérdida de la I Guerra Mundial y la
revolución de 1919, vivió la hiperinflación de 1923 con
la ruina de las clases medias y acabó en 1933 con el
ascenso del nazismo, como consecuencia de la grave
crisis económica y social desencadenada con la crisis
mundial de 1.929. El estudio de la República de Weimar
es importante desde un punto de vista económico para
comprender el grave perjuicio económico que puede
causar en los países la implantación de una política
económica que se aparta de las mas elementales
1 Entre 1914 y 1918 se desarrolló en Europa la mayor conflagración hasta entonces conocida motivada por los intereses imperialistas y coloniales de las potencias europeas. La I Guerra Mundial conocida como “La Gran Guerra” implicó a toda la población de los estados contendientes, así como a la de sus colonias
respectivas. Las causas profundas del conflicto remiten a la historia europea del siglo XIX, concretamente a las tendencias económicas y políticas que imperaron
en Europa desde 1871, año en el que fue fundado el II Imperio alemán y en el que este Estado emergió como gran potencia
Se puede decir que el origen de la “Gran Guerra” debe buscarse en la existencia de dos grandes bloques antagónicos. La Triple Alianza (Alemania, Imperio austro-húngaro e Italia, ésta última cambiaría mas tarde de bloque) y la Triple Entente (Francia, Gran Bretaña y Rusia, a la que se unió Estados Unidos en 1917).
Carlos González Martínez. El blog sobre Historia y ciencia Política. La crisis social y económica, Feb.2009. El orden vigente hasta 1914, basado en una economía
capitalista, una estructura jurídica constitucional de tipo liberal, una hegemonía social de la burguesía y un marcado eurocentrismo, se quebró tras la Gran
Guerra debido a las siguientes causas que iniciaron el declive de Europa.
. En el ámbito político fueron apareciendo ideologías antisistema tales como el comunismo, el autoritarismo y el fascismo.
. En materia económica surgieron alternativas al capitalismo tradicional como el socialismo y la autarquía.
. En lo social la burguesía perdió el protagonismo exclusivo, pasando a compartir éste con la nueva clase emergente: El obrero industrial.
. Durante estos años Europa perdió la supremacía sobre el mundo: el poder financiero de Londres y la potencia económica alemana fueron sustituidos por el
nuevo gigante económico americano que pasó a convertirse en la primera potencia mundial, la primera exportadora y la primera importadora.
Durante la Primera Guerra Mundial fueron llamados a filas mas de trece millones de hombres. En Alemania el 19,7% de la población masculina. Cuando se firmó
el armisticio 11 de noviembre de 1918 ocho millones seguían en activo, durante la contienda perdieron la vida alrededor de dos millones de alemanes.
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
3
reglas de la ortodoxia económica, olvidando los
principios mas elementales como el que no se puede
financiar una parte importante del presupuesto de
gastos corrientes recurriendo al endeudamiento y/o a
la creación de dinero. También lo es desde un punto
de vista social, para comprobar la descomposición en
la sociedad consecuencia de la quiebra o depresión
económica que es siempre el resultado final de unas
malas praxis económicas. El Estado de Weimar, evoca
una experiencia traumática: la República, que había
nacido de la derrota de la I Guerra Mundial, vivió entre
la esperanza y la confusión y murió en el desastre. El
desastre económico de la República de Weimar es un
punto de partida para comprender como una sociedad
culta e informada, pero humillada y confundida, se
dejó atrapar por el populismo nazi y puso su destino
en manos de Hitler. Eric D. Weitz2
En verano de 1922 la inflación pasó a
hiperinflación, cayendo las exportaciones
y aumentando el desempleo. Todos los
indicadores apuntaban un desastre. En
octubre de 1923, el índice de coste de la
vida sobre una base 100 de 1913, se situó
en el 15.040%.
El 5 de Noviembre de 1923 el dólar
cotizaba a 4.200.000 millones de marcos.
Alemania se encontraba en quiebra. Los
poseedores de divisas como el dólar o la
libra, hicieron grandes fortunas comprando
fábricas y todo tipo de inmuebles y aquellos
que tenían deudas las vieron prácticamente
reducidas a nada.
Las causas del fracaso de la República de Weimar
fueron las siguientes:
1 La I Guerra Mundial había dejado a Alemania sumida
en una profunda crisis económica con un colapso total
en sus finanzas. En virtud del Tratado de Versalles de 28
de Junio de 1919 que Alemania se vio obligada a firmar,
se le prohibió la unificación con Austria, significó
también la pérdida de territorios por el Este y por el
Oeste como la Alsacia y la Lorena a favor de Francia, la
mayor parte de Prusia occidental, todas sus colonias y
no fue aceptada en la Sociedad de Naciones. Se limitó
su ejército y tuvo que asumir el pago de los daños
ocasionados con la contienda bélica. El 5 de Mayo de
1921 se estableció el cuantum final de la suma que
Alemania tenía que pagar denominado “el Ultimátum
de Londres”, que ascendió a 132.000 millones de marcos
oro. El Gobierno que se vio en la bancarrota, incapaz de
pagar y de penalizar con mas impuestos a una sociedad
que había sufrido una guerra terrible, tuvo que recurrir
a la impresión de billetes sin más contrapartida.
2 Desde un punto de vista moral no se rompió con
el Imperio ni se debatió seriamente la culpabilidad
de la I Guerra Mundial, con lo que el Tratado de
Versalles se consideró un abuso por parte de las
potencias vencedoras que carecía de legitimidad.
Las compensaciones a los aliados establecidas en el
llamado “Ultimátum de Londres” fijadas en 132.000
millones de marcos-oro tal como se ha señalado,
tendrían que abonarse de inmediato mediante una
emisión de bonos alemanes que Alemania pagaría
a razón de 2.000 millones de marcos oro/año mas
el equivalente al 26% de las exportaciones del país.
Estas compensaciones fueron un gran problema para
la República de Weimar. En palabras del historiador
Theo Balderston, venían a ser un impuesto detraído a
los ciudadanos alemanes por su propio Gobierno, que
actuaba como recaudador en nombre de los aliados.
2 Eric D. Weitz La Alemania de Weimar, Presagio y Tragedia. Eric D. Weizt. Turner publicaciones S.L. Feb 2009.Pág.12. y contraportada.
4
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
3 Con el Tratado de Locarno de 1 de Diciembre de 1925
se restableció en parte la situación de preguerra que
culminó con la entrada de Alemania en la Sociedad de
Naciones en 1925 y la fijación de los límites territoriales
por el Este y Oeste. Como consecuencia de este Tratado
los aliados evacuaron Renania cinco años mas tarde en
1930. En 1925 comenzaron las inversiones financieras
de la banca de EE.UU, que tuvo capital importancia
en los años posteriores en el florecimiento de nuevo
de la industria alemana. No obstante, la importante
ayuda financiera que representaban las inversiones
extranjeras fundamentalmente de Estados Unidos,
que estaba instrumentalizada en préstamos a corto
plazo, acabó en 1929 con la crisis mundial de ese año,
en la que los bancos norteamericanos retiraron los
fondos y los bancos alemanes se quedaron sin liquidez,
entrando en quiebra gran número de ellos.
4 La República nació a la sombra de la Primera Guerra
Mundial, en un país devastado por una gran guerra.
Para ganarse la confianza de la mayoría del pueblo
alemán hubiera necesitado de una economía estable y
boyante que nunca tuvo. Los alemanes de la República
de Weimar vivieron los reajustes de la postguerra,
la hiperinflación de 1923 y la depresión de 1929.
Todo esto fue demasiado para un joven y ambicioso
proyecto democrático al que acechaban extremismos
de izquierda y sobre todo de derecha, que acabaron
derrumbándolo. No obstante la Revolución de 1918 y el
advenimiento de la República de Weimar significaron
uno de los más importantes periodos de creatividad
artística e intelectual del siglo XX, arquitectos como
Walter Gropius - la escuela Bauhaus _ la vanguardia de
la arquitectura y el diseño del si glo XX -, y Mendelshon
considerado el padre de la arquitectura expresionista,
escritores como Brecht o filósofos como Heidegger
que influyó en toda la filosofía del existencialismo
del siglo XX, crearon la vanguardia en sus respectivas
disciplinas que más tarde continuaron en Estados
Unidos Gropius y Mendelsohn donde tuvieron que
emigrar tras el ascenso del nazismo.
5 La República de Weimar siempre se vio asediada
por sus adversarios y ni el pueblo ni las instituciones
la consideraron del todo legítima. Su existencia
estuvo muy cuestionada. Siempre quedará el
recuerdo como un momento histórico sus acaloradas
controversias sobre asuntos de índole menor. Especial
relevancia tuvo en la República las cuestiones que
mayoritariamente preocupaban como el matrimonio
y el sexo, reflejadas en el gran éxito que tuvo el libro de
Heindrich van de Velde3 “El matrimonio ideal”. Para los
cristianos comprometidos la República era sinónimo
de airear el sexo, de adoptar estrategias en contra
de la familia, de mujeres modernas y elevadísimas
cifras de abortos y divorcios. Consideraban que la
República era hedonista, atea y materialista. Para ellos
la República carecía de referencias morales y opinaban
que este aspecto acabaría con ella. Frente a esta
concepción surgieron a su vez los reformadores de
la moral tradicional, que pretendían reformar la vida
sexual, que consideraban limitada e impuesta por una
moral tradicional anticuada. Atacaban la hipocresía y
la condena del sexo como algo inmoral que llevaba a
la gente a tener remordimientos, a sentirse culpables
o a la desesperación, cuando lo único que hacían era
atender a los deseos normales cualquier ser humano. Al
final de la República, el miedo por la suerte de la familia
y el agotamiento por una confrontación estéril, había
desatado una implacable e intensa oleada de ataques
contra las mujeres. De la República de Weimar se decía
que era la República de los judíos, de los especuladores
en bolsa, de los curas, de los corruptos…,nadie parecía
estar conforme con ella. Se discutía sobre cualquier
3 Eric D.Weitz La Alemania de Weimar, Presagio y Tragedia. Eric D. Weizt. Turner publicaciones S.L pág. Cap.VIII, cuerpos y sexo.pag. 345.
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
5
circunstancia de la vida cotidiana, incapaz el pueblo
alemán de ver lo amenazado que estaba el efímero
bienestar del que se disfrutaba.
La hiperinflación fue el resultado de
la conjunción de varios factores: un
endeudamiento elevado, unas continuas
devaluaciones para hacer más atractivos
los productos alemanes, un gasto
corriente en cuantía muy importante
financiado con ese endeudamiento y el
recurso a la creación de papel moneda,
y como consecuencia final una espiral
salarios-precios.
6 En 1933 gana las elecciones al parlamento el partido
nacionalsocialista alemán y Adolf Hitler sube al poder
proclamándose Führer del Tercer Reich o Imperio,
acabando con la República de Weimar.
El endeudamiento y la hiperinflación alemana
de los años 1921 a 1923.
La Alemania de Weimar había estado con una inflación
elevada desde comienzos de la I Guerra Mundial en
1914. El Gobierno había recurrido al endeudamiento
para financiar los enormes costes de la guerra, con
la esperanza de resarcirse gracias a los territorios
que se conquistasen en los países derrotados. Con la
pérdida de la guerra el marco perdió la mitad de su
valor, pasando de 4,2 marcos en 1913 y a 8,9 en 1917
por cada dólar. No obstante, al principio la inflación
tuvo un efecto beneficioso ya que la incesante caída
del marco frente a otras monedas por las sucesivas
devaluaciones (que llegaron a ser diarias en 1922) e
hicieron más competitivos los productos alemanes,
permitieron a los empresarios satisfacer las subidas de
salarios de principios de los veinte, contribuyendo a
financiar la recuperación económica de la posguerra.
Las subidas de precio de los bienes de consumo fueron
un estímulo para la inversión e hicieron aumentar
6
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
la producción y la exportación. Estas subidas eran
aceptadas e incorporadas al proceso productivo, en
el que se empezó a crear una burbuja alimentada por
la inflación.
A ello deberíamos añadir una fiebre especuladora
y la súbita pérdida de confianza en la divisa y en el
Gobierno alemanes. ¿Pero qué ocurrió entre 1921
y 1923 para que se desatara en este último año una
hiperinflación que hizo que el marco experimentara
tal pérdida de valor que se precisara carretillas llenas
de billetes simplemente para hacer la compra? La
explicación de este fenómeno es el siguiente:
En 1921 Alemania comienza a pagar los gastos por
las reparaciones de guerra, lo cual se hizo mediante la
emisión de papel moneda. Los precios de los alimentos
comenzaron a sextuplicarse semanalmente, el índice
de precios al consumo que había aumentado un 39,2%
de 1920 a 1922 aumentó un 56.000.000 % de julio a
noviembre de 1923.
El 11 de enero de 1923 los ejércitos francés y
belga invadieron la cuenca del Ruhr, la zona más
industrializada alemana, como medida de presión para
que se reiniciasen los pagos por las reparaciones de la
guerra. El Gobierno alemán que incitó a la resistencia
pasiva compensó a las industrias la paralización de
la producción garantizando créditos a empresas por
valor de dos mil quinientos billones de marcos en papel
moneda, si bien ya había destinado con anterioridad
cinco mil doscientos billones para subvencionar
servicios ferroviarios y postales así como otros aspectos
de carácter social, no disponiendo prácticamente de
reservas de oro en términos comparativos. La gran
inyección de liquidez provocó una subida en espiral de
los precios, espiral que ya había comenzado en 1921,
puesto que Alemania no había elevado los impuestos
para pagar la reconstrucción de la posguerra y los pagos
a los vencedores por las reparaciones, financiándose
con tipos de interés por debajo de la inflación grandes
déficits presupuestarios de hasta del 50% de los
gastos, ingresos que no se obtuvieron por vía fiscal
tal como hemos comentado, sino con un elevado
endeudamiento y la impresión de papel moneda sin
ninguna contención, que llevaron al marco alemán en
1923 a un billonésimo de su valor de 1.914.
Pero la clave que desembocó en la pérdida de valor
del marco alemán fue la aparición de especuladores
nacionales e internacionales que apostaron por la caída
del valor del marco mediante las ventas en descubierto
de éste, por el efecto sustitución del marco por otras
monedas más fuertes como el dólar y la libra esterlina,
así como por la compras de oro por los inversores
alemanes para protegerse de la caída del marco.
En 1922 la situación llegó al punto en que tener
dinero en el banco era poco más o menos un crimen
y contraer deudas la actitud más juiciosa, según
aseguraba un informe del Reichbank. En 1923 se decreta
el estado de excepción, se comienza a gobernar por
Decreto Ley. Hjalmar Schacht - el que posteriormente
sería el economista del Tercer Reich -, es nombrado
Comisionado de Moneda. El 15 de Noviembre de
1923 se crea una nueva divisa el Rentenmark que
sería sustituida en 1924 por el Reichmark. Schacht
logró mediante un Plan de Estabilización contener la
inflación a través de los controles del Banco Central
alemán mediante una estricta regulación monetaria,
eliminando los préstamos creados para alimentar la
especulación contra el marco y volviendo al patrón
oro. En 1924 la inflación empezó a remitir, pero ya había
arruinado a los ahorradores y asalariados por segunda
vez, puesto que la primera lo fue por la pérdida de
valor de los bonos de guerra que el pueblo alemán
compró masivamente entre 1913 y 1914. Solamente se
salvaron de la ruina los que invirtieron en divisas o en
oro. Este descrédito fue el anuncio del posterior final
de la República de Weimar.
Una bancarrota de semejantes proporciones ha
sido fruto de numerosos estudios y de distintas
controversias por parte de economistas, historiadores
y técnicos monetarios. Estudios contemporáneos
de Gustav Cassell, Ludwing Albert Hahn o Alfred
Landsburgh4, demuestran que las razones del alza de
precios no debe vincularse con la balanza de pagos,
sino con la inmensa deuda nacional y el masivo
incremento de la moneda emitida por el Reichbank.
La connivencia entre ambos factores deuda nacional
y volumen de moneda, se habría iniciado durante la
misma guerra, antes por tanto del comienzo del pago
de las reparaciones. El Gobierno alemán se había
declarado partidario de la financiación de la guerra a
través del déficit presupuestario, pensando resarcirse
mediante el posterior botín de la guerra. Sobre el
gasto total de la guerra cifrado en 185.000 millones de
marcos, apenas la quinta parte tuvo fiscalidad5, el 50%
provino de empréstitos y el 27% de bonos del Tesoro
a corto plazo.
La impresión de billetes en circulación pasó de 2.900
millones de marcos en 1914 a 18.600. Al final de la
guerra el Reich reconocía una deuda consolidada
de 96.000 millones de marcos. Es de destacar que
el Estado había perdido parte de los ingresos por la
propia inflación, ya que el tiempo transcurrido desde
que se generaba los ingresos hasta su recaudación
transcurría en algunos casos 18 meses, demora
administrativa que encontraba la complicidad de unos
contribuyentes deseosos de olvidar las penurias de la
guerra. En este contexto las autoridades republicanas
débiles e incapaces de afrontar una reducción del gasto
público, el incremento de la presión fiscal o ambas
cosas a la vez, que debió ser la actitud mas juiciosa,
se lanzaron a imprimir billetes. Como consecuencia de
esta política económica, la oferta de dinero al no llevar
4 José Ramón Diaz Espinosa. Universidad de Valladolid. Ed.II. El fracaso de una ilusión. Sociedad y cultura en la República de Weimar pag 171.
5 José Ramón Diaz Espinosa. Universidad de Valladolid. Ed.II. El fracaso de una ilusión. Sociedad y cultura en la República de Weimar pag 170.La connivencia
de ambos factores, deuda nacional y volumen de moneda, se había iniciado durante la misma guerra, antes por tanto del comienzo del pago de las reparaciones.
En este sentido, los gobiernos alemanes se declararon partidarios de la financiación de la guerra a través del déficit presupuestario.
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
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aparejado un incremento de la oferta de bienes y
servicios, disparó la demanda por un exceso de oferta
monetaria y con ello los precios de los productos
iniciando una gran inflación. Además al ser emitida en
marcos alimentó la especulación mediante la venta
de marcos y su inversión a otras divisas o metales
preciosos, con lo que la pérdida de valor se disparó
de forma exponencial. Como resultado un dólar que
partía de 4.2 marcos al final de la Guerra, que en 1921
cotizaba a 99 mercados, llegó en noviembre de 1923 a
4,2 billones de marcos.
Las restricciones monetarias para controlar la
hiperinflación provocaron un desempleo generalizado,
la pérdida de la jornada de ocho horas y demás
conquistas sociales y significaron cuatro años de
auténtica frustración. El saldo inflacionista fue cuatro
años de pobreza y de tensión social, un torbellino
de dislocación económica y el hundimiento de las
estructuras sociales, tal como ilustran las calles y
ambientes alemanes de 1923. En los años 1927 y 1928
la economía se recuperó al socaire de la reactivación
económica mundial de los años 20 y de las inversiones
de la banca estadounidense en la industria alemana.
En este último año se alcanzó el P.I.B. de 1913, fueron
los años dorados del la República.
Durante el bienio 1927-1928, los alemanes entraron
en una vorágine consumista, se construyeron
grandes almacenes con todo tipo de productos al
estilo actual, comenzando la clase media a comprar
a crédito de manera generalizada, endeudándose
masivamente, con lo cual no sólo el Estado alemán se
encontraba muy endeudado sino también lo estaban
los particulares. De esta forma algo que hasta ese
momento solo habían hecho las clases humildes pasó
a ser un hábito de comportamiento de esta clase social.
A finales de 1923, para facilitar la impresión los billetes
solo se imprimían por una sola cara. Los trabajadores
cobraban diariamente, las pagas viajaban en camiones
y se gastaban diariamente.
Dado que el dinero se depreciaba en cuestión de
horas la gente compraba a toda velocidad6: pianos,
bicicletas, maquinas de coser, motocicletas o zapatos,
cualquier cosa antes que ahorrar. El grado de tensión
nerviosa entre las familias era incalificable, largas colas
para conseguir comida, para cobrar el salario o el
subsidio de desempleo lo mas rápido posible, porque
había que emplearlo también de la forma mas rápida.
Los agotadores cálculos mentales para emplear miles
de millones de marcos que en realidad no valían nada,
incluso era agotador el esfuerzo mental para encontrar
el responsable de aquel desaguisado. En octubre
de 1922 un dólar se cambiaba por 3180 marcos, en
noviembre de 1923 el coste de la vida tomando como
base 100 en 1913 se situó en el 15.040%. En este mes
el consenso inflacionario, el acuerdo ente empresas,
mano de obra y Estado para obtener beneficios con la
inflación, saltó por los aires, mientras la hiperinflación se
llevaba por los aires todas las previsiones económicas,
nacionales o individuales.
El resultado fue que en verano de 1923 las mujeres
saqueaban los mercados desesperadas, multitudes
plantaban cara a la policía, gentes hambrientas se
abalanzaban por los campos a tropel y saqueaban las
cosechas. Las condiciones sanitarias se deterioraban,
el Estado de Bienestar desapareció por completo
mientras el pueblo se arruinaba y Alemania se
encontraba en quiebra.
6 La Alemania de Weimar, Presagio y Tragedia. Eric D. Weizt, pags 162-163 Turner publicaciones S.L.
José Ramón Diaz Espinosa. Universidad de Valladolid. Ed.II. El fracaso de una ilusión. Sociedad y cultura en la República de Weimar pags. 169 y siguientes.
Con el fin de la guerra, el valor de la moneda alemana se reduce exactamente a la mitad. De la relación 1 dólar: 4,2 marcos, se pasa a 1 dólar 8,9 marcos, como
comienzo de la caída del marco alemán. Después del Tratado de Versalles en 1921 el marco cae a 238,6 marcos/dólar. En Junio de 1922 tras el asesinato del
Ministro de Asuntos Exteriores W. Rathenau, se dispara a 493,2 marcos por cada dólar. En este punto comienza la hiperinflación. En diciembre tras la invasión
de la cuenca del Rhur por Francia y Bélgica el promedio pasa a 7.592. En Enero de 1923 se dispara a 7.792 marcos/dólar, en Julio a 300.000 y 400.000 marcos,
y en Agosto se derrumba el marco dejando de funcionar el valor de cambio con la consiguiente desintegración de la economía alemana. Sobre el 15 de Noviembre
se pagan 4.200.000 millones de marcos por un dólar.
8
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
El nazismo y la salida de la crisis económica
1933-1937
El pequeño renacimiento de la economía alemana de
los años 1927 y 1928, acabó con el crack de 1929 y la
posterior depresión económica mundial. Miles de
empresas y decenas de bancos quebraron en Alemania.
La inversión crediticia que procedía del extranjero
fundamentalmente de EE.UU. que era en esa época
un gran exportador de ahorro se realizaba a corto
plazo, retirándose con facilidad y esto es lo que ocurrió
con la crisis desatada en 1929, en que una Alemania
muy endeudada se quedó sin financiación. Como
ingrediente adicional en 1930 se implantó - al igual
que en la mayoría de países - una política de recorte de
salarios de corte deflacionista para evitar la inflación de
tan infausto recuerdo de 1923 para mantener así una
balanza de pagos positiva, lo que provocó una espiral
deflacionista y una caída de la demanda interna que
provocó mayor desempleo y disminuyó los impuestos
que lo financiaban. Los funcionarios vieron rebajados
su sueldo en un 10% y los obreros de la industria en un
25%. No hubo en realidad sector alguno que se salvara
de la depauperización. Con la quiebra de los pequeños
artesanos de las empresas artesanales y de las empresas
de los años 30, creció el resentimiento hacia un Régimen
incapaz de frenar la hemorragia del desempleo y
surgieron las alternativas desde bandas de extrema
derecha a extrema izquierda, sectas o la simplemente
la búsqueda de la suerte a través de hacerse un artista
famoso. También aparecieron fórmulas de separación
organizada de parados y vagabundos de la vida oficial de
la República. Se trataba de fórmulas de marginación que
denotaban la descomposición social de Alemania y el
deterioro de la convivencia con asociaciones de bandas
de vagabundos y criminales que surgían por doquier.
Esto es lo que ocurrió en 1933 consecuencia del crack
de Wall Street de 1929 que convulsionó al mundo, en
el que la frágil República se derrumbó definitivamente,
perdiendo su credibilidad entre el pueblo alemán que
cayó presa de un partido bien organizado que supo
aprovechar su oportunidad.
El nazismo surgió como fuerza dominante de la
extrema derecha en la segunda mitad de la década
de 1920, consecuencia de la crisis financiera de 1923,
como contrapeso a las ideas comunistas que habían
triunfado en Rusia en 1917 que creaba decenas de miles
de adeptos y otro tanto de enemigos. El partido nazi
era un partido muy bien organizado, las juventudes
hitlerianas organizaban campamentos, senderismo,
reuniones de grupo, etc. El partido nacionalsocialista
era una organización de nuevo cuño, activa y dinámica
que proyectaba una imagen juvenil y ofrecía a los
jóvenes la oportunidad de embarcarse en actividades
divertidas y emocionantes. Los nazis desplegaron
agitación y agresividad por las ciudades de toda
Alemania, buscando la confrontación directa con judíos,
comunistas y socialdemócratas. Bajo la dirección de un
líder carismático que recogió los temores de artesanos,
campesinos y pequeña burguesía protestante, aglutinó
a millones de personas, convirtiéndose, de facto, en
un movimiento de masas, formado por personas que
se habían visto convulsionadas por la depresión de
1923 que, salvo la comunidad católica y la clase obrera
organizada, fueron receptivos a la retórica demagógica
del nacionalismo extremo. También contribuyó
al ascenso del nazismo el apoyo de las grandes
empresas alemanas que se intensificó a partir de 1932
e impulsó a la gran empresa a buscar con urgencia una
solución autoritaria como alternativa a la República
de Weimar, a la que se identificaba con el marxismo
y la socialdemocracia, desmantelando el estado de
bienestar, eliminando a los sindicatos, y proscribiendo
a los comunistas y socialdemócratas, con vistas a crear
una fuerza de trabajo dócil para iniciar el proceso de
recuperación de la industria. Todo ello se transformó en
una absoluta libertad de despido, la eliminación de los
derechos sindicales y la limitación de las inversiones para
impedir el desarrollo de la competencia, con la finalidad
de preservar los beneficios de cárteles en momentos
de crisis, favoreciendo, en definitiva, el desarrollo de un
capital monopolista7 que es la principal característica
del capitalismo de la época nazi.
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
9
En 1.933 cuando el partido nacionalsocialista llegó
al poder se encontró una economía en situación de
colapso consecuencia de la crisis mundial desatada
en 1.929 de unas características similares a la crisis
financiera mundial actual. La situación era la siguiente:
6 millones de parados en relación a 1929, un descenso
del 35,5% en los salarios nominales, una bajada del
40% en los precios agrícolas y del 35% en los precios
industriales al por mayor. La situación de la economía
mundial era tan desastrosa no obstante, que Alemania
continuaba siendo una de las primeras potencias
económicas. Con la caída de la República de Weimar
y el ascenso del nazismo se perdieron las conquistas
sociales anteriormente enumeradas y la experiencia
de una democracia avanzada que sucumbió ante la
sucesión de las citadas adversas circunstancias.
Adolf Hitler disfrutó durante unos años de una creciente
popularidad entre el pueblo alemán gracias al éxito
del programa para levantar la economía que realizó el
Ministro de Economía Schacht8, que levantó la economía
del entonces III Reich mediante un modelo similar al
New Deal de Roosvelt en EE.UU., con unos resultados
económicos mejores en términos comparativos. El
método utilizado fue un amplio programa de obras
públicas que se financió mediante el mismo recurso
que en la República de Weimar, esto es, con dinero
generado por el propio Gobierno, pero con una
importante diferencia como veremos a continuación:
En primer lugar se estudiaron los programas que iban
a ser financiados que incluían: carreteras, edificios
públicos, puentes, canales instalaciones portuarias, es
decir, fundamentalmente obras públicas. El total coste
cuantificado se instrumentalizó en letras de cambio
llamadas “no inflacionarias” denominadas “Certificados
del Tesoro de Trabajo9”- emitidos por el Gobierno como
Bonos, por los que se pagaron intereses posteriormente,
las cuales fueron emitidas contra el citado coste. Millones
de personas, fueron contratadas por el Estado a través
de empresas privadas o los Kocerns10 para realizar
esos proyectos que fueron pagados con los citados
Certificados del Tesoro. Los puestos de trabajo creados
aumentaron la demanda agregada al emplearse los
citados Certificados en la compra de bienes y servicios,
creando más puestos de trabajo como consecuencia
de ello, entrando en el círculo virtuoso de la economía
inversión - incremento del P.I.B. - incremento de
la demanda agradada. Los Certificados circularon
como dinero siendo renovados indefinidamente,
convirtiéndose, de hecho, en papel moneda, pero la
gran ventaja frente a la emisión de marcos era que no
eran negociables en los mercados de divisas extranjeros,
por lo que estaban protegidos contra las ventas en
descubierto y la especulación, y sobre todo, que fueron
empleados en inversión productiva, a diferencia de la
República de Weimar, en que se aplicaron básicamente
en financiar gasto corriente.
7 La economía alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2ªEdición página 104. El análisis de los balances de las
grandes empresas industriales revela que fueron sobre todo las principales firmas las que se aprovecharon del aumento de los beneficios: Munitionsfabriken
A.G,Bayerische Motorenwerke A.G.Orenstein u. Koppel A.G., Philipp Holzmann A.G., Fried Krupp, A.g, Illseder Hütte, A.G., Kali-Chemie, A.E.G., Siemens
S., Siemens Mannesmannnröhrenwerke etc.
8 Schacht, Hjalmar: The magic of money. Ver Stephen Zerlanga, The lost Science of Money (American monetary Institute, 2002, pag. 590). En 1937 Schacht que
no era partidario de crear una industria de Guerra, para la que consideraba Alemania no estaba preparada, tuvo importantes desavenencias con Goering por su
oposición y tuvo que dimitir en 1939. Acusado de estar implicado en el intento de asesinato de Hitler en Junio de 1944, fue enviado a un campo de concentración.
Posteriormente fue capturado por los aliados y juzgado en Nüremberg donde se le declaró no culpable de los crímenes nazis, aunque en un juicio posterior fue
condenado a ocho años por el Gobierno alemán e indultado en 1948. A la salida de la prisión creó su propio banco en Dusseldorf, fue asesor de varios gobiernos
extranjeros y colaboró con el Banco de Desarrollo Mundial.
9 Martin Hutchinson. Morning Money. Is It 1932 or 1923? Morney Morning (April 9, 2009).
Stephen Zerlanga, The lost Science of Money (American monetary Institute,2002, pag. 590 ).
10 Kocerns. Algunas de las grandes empresas alemanas de la actualidad nacieron o crecieron bajo esos órganos especiales como los Kocerns públicos (holdings
públicos, para desarrollar industrias de interés nacional, como el metal, química y el carbón tal como las Deutche Waffen: BMW, Fried
Krupp A.G.,Siemens S.,Siemens H.; Kali_Chemie; Manesmannröwerke etc.
10
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
El desempleo
Una de las cosas que más impresionó en el exterior y
a los mismos alemanes, fue la vertiginosa disminución
del desempleo. Las cifras son las siguientes:
Cifras desempleo
Economía Nazi
Año 1929
3.000.000
Año 1934
2.718.309
Año 1931
4.950.000
Año 1935
2.151.039
Año 1932
6.000.000
Año 1936
1.592.644
Año 1932
5.575.492
Año 1937
912.312
Año 1933
4.804.028
Año 1938
38.379
La economía alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim.
Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2ªEdición página 101
11
Esta reducción del desempleo y del crecimiento de
empleo, no fueron acompañados de una mejora
equivalente de los salarios nominales. La estrecha
alianza del gran capital y el nazismo no lo permitieron
para no perder competitividad en los mercados
internacionales de los productos alemanes12, si bien es
de destacar que los salarios nominales disminuyeron
en mayor proporción en el resto de los países
desarrollados como consecuencia de la deflación
que se instaló en la economía consecuencia de las
erróneas políticas económicas de principio de los 30.
Los programas de obras públicas y posteriormente
los pedidos industriales del Estado alemán, todo
ello financiado por el empréstito y con la creación
de dinero, colocaron a la industria alemana como la
primera potencia del mundo industrial en pocos años.
La evolución de los precios fue la siguiente:
Indice de los precios al por mayor (media) Base 1913:100
Años
Productos
Agrícolas
Mat.Primas
Industriales
Productos
terminados
Objetos de
consumo
Año 1928
134,3
134,1
137,0
174,9
Año 1933
86,4
88,4
114,2
111,7
Año 1936
107,5
94,0
113,0
127,3
Año 1937
106,0
96,2
113,2
133
Año 1938
105,9
94,1
113,0
135,4
Año 1939
108,8
94,9
112,8
136,1
Año 1941
111,2
99,6
113,3
146,8
Año 1942
113,7
102,2
113,5
147,0
Año 1943
118,6
102,4
113,8
149,6
*La economía alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim.
Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2ªEdición página 102
Al cabo de cuatro años, en 193813, el desempleo era
inferior al 1%, Alemania se encontraba en situación
de pleno empleo, con una producción industrial
que se triplicó en el periodo 1928-1937, sin apenas
inflación y con una moneda sólida y estable, mientras
el resto del mundo desarrollado, seguía sumido en
una profunda crisis consecuencia del crack de 1.929,
y con un elevado desempleo (la excepción y solo en
11 Charles Bettelheim. La economía Alemana bajo el nazismo, páginas 20 y 21. Tomo II. Las obras públicas propiamente dichas absorbieron sumas considerables:
construcción y carreteras 1612 millones de Reichmarks (R.M.); reparaciones de inmuebles privado y públicos 200 millones de R.M., construcción de embalses,
puentes, canales etc.,350 millones de R.M., construcción de viviendas públicas 500 millones de R.M., renovación del ferrocarril 500 millones de R.M.. Esto
significa que se invirtieron aproximadamente 5.000 millones de marcos en solo dos años. Estas inversiones provocaron el fuerte aumento de la renta nacional
que pasó de 45.002 millones de marcos en 1932 a 60.000 millones en 1934. Las inversiones en obras públicas continuaron a razón de 5.000 millones de marcos
hasta 1936, en el que el Estado comenzó a sustituirlos por pedidos industriales. El resultado en términos de desempleo fue espectacular ya que de un 40% de la
población activa se pasó a cero prácticamente. En 1938 Alemania pasó a ser la primera potencia mundial industrial.
12 La experiencia demuestra, a partir del último cuarto del Siglo XIX, que los periodos de crisis son periodos de estabilización en los que el Estado se convierte
en sustituto de ciertos empresarios arruinados, y los periodos de reactivación económica son periodos de re-privatización en los que el Estado cede al capital
privado empresas que han sido saneadas. Lo mismo ocurrió con el régimen nazi, ya que a partir de 1936-37 en el que el Estado tuvo necesidad de incrementar
sus ingresos para equilibrar su déficit presupuestario, comenzaron las privatizaciones que fueron importantes pero que las estadísticas no recogieron por no ser
políticamente correctas de acuerdo con el ideario nacionalsocialista. De hecho el Estado nazi solamente produjo aquellas ramas de producción no rentables y que
consideraba necesarias. A pesar de lo que se diga la simbiosis entre las empresas alemanas y el partido nazi, fue total y éste no se inmiscuyó en aquellas actividades
que el capital privado consideraba rentables.
13 El Plan de cuatro años, llamado “segundo Plan de cuatro años” ya que el primero cubrió el periodo 1933-1936, comienza a finales de 1936, con el objetivo
de cubrir la independencia económica del Reich. El Franfurt Zeitung el 18 de enero de 1941 señalaba: En los Estados Mayores Económicos (órganos especiales
dedicados a interesar a las empresas privadas con un cierto número de fábricas mas que a comprometer al mismo Estado), dentro del Plan de cuatro años tomó
cuerpo una colaboración nueva y particularmente estrecha entre el Estado y las Empresas. El Estado indicaba las directrices, agrupaba a los interesados, suprimía
los obstáculos y aseguraba, cuando era necesario, la rentabilidad indispensable a la larga para todo trabajo económico privado. El Plan de cuatro años no intentó
en modo alguno realizar una planificación de la economía, sino tan solo permitir la realización de ciertas tareas económicas y técnicas, asegurando para su cumplimiento la reunión de los elementos materiales, humanos y financieros.
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
11
parte fue EE.UU. donde el New Deal comenzaba a dar
sus frutos, había reducido el desempleo de 12.000.000
a 6.000.000 de personas).
Índice de salarios brutos/hora
Índice de salario
Bruto/hora
Año 1929
Año 1933
Año 1936
Año 1939
Año 1940
Año 1941
Año 1942
Base 100:1936
129,5
94,6
100,0
108,6
111,2
116,4
118,2
*La economía alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim.
Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2ªEdición página 101
Beneficios Industriales y Comerciales de las empresas Alemanas
durante la economía nazi en miles de millones de Reichmarks
Año
1933
1934
1935
1936
1937
1938
6,6
7,9
9,2
12,2
14,2
15
La economía alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim.
Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2ªEdición página 103.
A pesar de las restricciones al comercio internacional
impuestas por el Tratado de Versalles, también se
consiguió un cierto comercio internacional a través
del trueque mediante la entrega de productos
manufacturados. Bien es cierto que ello se consiguió
con una eliminación de las conquistas democráticas
como la desaparición de los sindicatos y su sustitución
por el Sindicato Alemán Unificado, un control férreo
sobre los salarios14, el despido libre, la eliminación del
subsidio por desempleo y la potenciación del capital
monopolista, ya comentada.
Dos son las ideas básicas que nos quedan de la política
económica del partido nazi:
La primera, es que endeudarse e imprimir
moneda para financiar gasto corriente
como se hizo en la República de Weimar,
es un desmultiplicador económico, que
provoca una contracción posterior del
P.I.B., es decir, genera pobreza.
El endeudamiento solamente puede comportar
crecimiento económico si financia inversión
productiva, que al contrario del gasto corriente, es
un multiplicador económico, ya que de esta manera
existe una correlación entre la el endeudamiento
y/o la emisión de moneda y la creación de riqueza
consecuencia del incremento del P.I.B. que produce
el gasto en inversión. La inversión productiva en la
economía incrementa la demanda agregada y, en
consecuencia, el incremento del P.I.B., lo que facilita la
salida de la crisis.
La segunda, es que los instrumentos financieros que
garantizaban esa expansión monetaria, estaban
controlados al estar cuantificados en su base al
encontrarse diferenciados de la moneda del país,
por lo que había un control sobre la velocidad de
circulación y no eran convertibles. De esta manera
estaban a salvo de la especulación de la divisa por las
ventas en descubierto del marco y la pérdida de su
valor por el efecto dilución. Los Certificados fueron
también creación de dinero y por tanto una medida
de expansión cuantitativa, pero con una contrapartida
esencial: provocar un incremento del P.I.B. nacional al
invertirse fundamentalmente en obras públicas.
14 La economía alemana bajo el nazismo. Charles Bettelheim. Editorial Fundamentos. Tomo II.1980 2ªEdición página 101.
12
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
Como conclusión final, vemos que el
fracaso económico en la República
de Weimar fue que el fuerte déficit
presupuestario se financió mediante el
recurso al endeudamiento y la creación
de dinero, siendo de destacar que
además que esta actuación no tuvo
contrapartida en inversión productiva,
sino que fue empleada básicamente en
la financiación de gasto corriente.
debilidad de la divisa inglesa, cuya calificación se ha
puesto bajo vigilancia por las Agencias de calificación.
No olvidemos que el 16 de septiembre de 1992, Soros16
doblegó a la libra y al Banco de Inglaterra mediante
sus ventas de libras esterlinas en descubierto. La libra
esterlina en estos momentos es mucho más vulnerable
que entonces por la crisis financiera internacional, no
siendo descartable un derrumbe de la libra frente al
euro por la debilidad de la economía de Reino Unido
y la demostración que en la postcrisis financiera del
crack de 2008 no puede existir una moneda que no
esté amparada por una economía sólida.
El dólar estadounidense y la libra esterlina, dos
divisas débiles en peligro
El BCE ha sido más conservador en el relajamiento
cuantitativo que el Banco de Inglaterra y la Reserva
Federal de EE.UU. De hecho, solo hasta la fecha ha
autorizado la compra de Deuda por 64.000 millones de
euros. Las inyecciones de liquidez del BCE han sido por
lo tanto muy inferiores a los 1,2 billones de dólares de
la Reserva Federal. Recientemente la Cancillera Merkel
ha pedido a los Bancos Centrales que volvieran a las
políticas monetarias independientes y sensatas. En la
línea de la prudencia de Merkel se ha manifestado
Morgan Stanley en la opinión de que la política de la
Reserva Federal de expansión cuantitativa mediante
la compra de activos con la consiguiente inyección de
liquidez y el enorme déficit público estadounidense
que este año alcanzará el 12%, va a poner en serio
peligro a la divisa estadounidense lo cual hará que
cuando empiece la recuperación los precios se
disparen de forma alarmante. De momento, los últimos
datos de inflación estadounidense indican que la
inflación no es preocupación por ahora, como señala
Samarjit Shankar, director de estrategia de cambio
de divisas del Bank Of New Cork Mellon en Boston y
Una cuantía muy importante de dinero está siendo
inyectada por el Banco de Inglaterra y por el Tesoro
norteamericano que en Estados Unidos donde alcanza
1,2 billones de dólares dentro de un programa de
hasta 4 billones de dólares, mediante las respectivas
políticas de “expansión cuantitativa”. La compra de
deuda efectuada por los bancos centrales de Inglaterra
y EE.UU. provocará un efecto dilución del valor de
estas monedas y probablemente generará una gran
inflación15. El éxito final de las medidas de expansión
cuantitativa dependerá de la capacidad de los
Bancos Centrales respectivos para drenar fondos a la
economía en las subastas de liquidez que se efectúen
el próximo año para evitar una inflación generada por
estas inyecciones de liquidez que algunos analistas
consideran que puede convertirse en hiperinflación.
Hasta la fecha y fundamentalmente en los países
desarrollados se ha inyectado 12 billones de euros de
liquidez. Ya se alzan voces alertando del peligro de la
15 La compra de Deuda Pública de Estados o Empresas, es realmente la única expansión cuantitativa , ya que las subastas de liquidez efectuadas a las entidades
financieras por el B.C.E., salvo la última de 440.000 millones de euros a un año, han sido a corto plazo de tres o seis meses, con lo cual las citadas inyecciones
de liquidez no son una expansión cuantitativa strictu sensu, puesto que esta liquidez al renovarse sustituye la anterior, por la que la expansión cuantitativa es
solamente transitoria.
16 George Soros en 1992 advirtió que los cambios dentro de una banda de oscilación del 2,25% no respondían a la realidad efectiva de las economías de los
respectivos países que luego conformarían el euro, se dio cuenta de la debilidad de la libra esterlina, la moneda inglesa sustentaba una economía débil y un alto
desempleo que no guardaba una relación adecuada entre la cotización del marco y la libra establecidos entre las monedas europeas. Soros consiguió ganar dos
billones de dólares comprando marcos alemanes y vendiendo libras en descubierto, sacar a la libra del Sistema Monetario Europeo (EMR), provocar una aguda
depreciación de la libra (un 15% sobre el marco y un 25% respecto al dólar y que volviera a la libre flotación).
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
13
el nobel de economía Paul Krugman. Pero hay algo
que no debemos olvidar, es muy fácil que la inflación
esté reprimida, por el miedo causado por las crisis en
la que nos encontramos, que además las inyecciones
masivas de dinero van a continuar, todo ello unido a
un barril de petróleo que podría situarse de nuevo
en una horquilla situada entre los 80-100 dólares en
la próxima primavera, junto con una nueva alza de
las materias primas, como escenario más probable,
podría desatar una alta inflación superior a los dos
dígitos, iniciando un proceso de inflación elevada o
mucho peor de estancamiento con inflación, como
uno de los escenario mas probables y el aviso del
mayor peso en el nuevo orden económico mundial
que protagonizarán los BRIC (Brasil, Rusia, India y
China), al darse en éstos, un menor endeudamiento y
apalancamiento en sus inversiones, la mayor cantidad
de materias primas del planeta, un input de mano de
obra creciente y sostenible por la potencia de India y
fundamentalmente de China convertida cada vez más
en una importante potencia industrial, que a corto
plazo va a superar en exportación a Alemania.
Los BRIC han comenzado a entablar
conversaciones entre sí para efectuar
transacciones entre ellos en sus respectivas
monedas, lo que es un preludio del
fin del dólar como moneda refugio y la
previsible depreciación de la moneda
estadounidense frente al euro el Yen y el
Yuan, ante un nuevo escenario mundial
en el que va a disminuir la primacía de
los países que ahora conforman el G-8 a
favor del G-20, en un mundo global en el
que el futuro del consumo va a pasar de
los países occidentales a los emergentes
y en el que Estados Unidos va a dejar
de ser el gran consumidor para poner
remedio al desequilibrio global que
provoca su enorme déficit exterior que
no va a poder continuar financiando.
14
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
España ante una encrucijada histórica
España gracias al euro como consecuencia de la
fortaleza exportadora de Alemania y de Francia en
menor medida, se encuentra protegida por una
moneda fuerte que facilita una salida a la crisis sin las
lógicas turbulencias de ataques especulativos contra la
moneda. No obstante, nuestra Economía tiene peligro
inherente a unas finanzas fuera de control, un déficit
público que puede superar el 10% a final de año, una
caída del P.I.B. del 4 %, un déficit comercial entorno
al 5-6,5%, y un desempleo que alcanzará en 2010 un
20%-22,5% de la población activa, según consenso de
los principales organismos internacionales. Todo está
unido a un fuerte endeudamiento de las empresas
y particulares y una deuda pública galopante que en
dos años pasará del 37% al 67% y que puede situarse
en 2011 en el 80% del P.I.B., dibuja un panorama muy
preocupante para la economía española.
Es de destacar además que en España el desempleo
crece a un sofocante ritmo del 42,7% en términos
anuales. Es un fenómeno social y naturalmente
político y económico, que evoca la República de
Weimar del periodo 1919-1923 y mas recientemente
la descomposición del Imperio soviético, épocas de
destrucción masiva de desempleo y de descomposición
social. ¿Nos estamos efectivamente descomponiendo?.
¿Es España un estado agónico que camina hacia una
debacle histórica?. Probablemente si, pero a nadie
parece importarle el asunto en grado suficiente para
convertirlo en emergencia nacional. Con todo, pudiera
estar ocurriendo que nos estemos descomponiendo
en opinión de Antonio Yuste17.
Esta baja productividad es consecuencia de la
disociación entre el sistema educativo y productivo, la
baja especialización y cualificación de nuestro sistema
productivo con indicadores ridículos en materia
de innovación y cambio tecnológico, vaciamiento
de contenido del concepto trabajo y esfuerzo y
desestructuración dramática de la composición de
nuestras fuerzas macroeconómicas18. Estos factores
señalados junto al incremento de la morosidad por
el elevado desempleo y la sobreexposición a la
construcción, va a afectar a la solvencia de nuestro
sistema financiero, que a pesar ser probablemente uno
de los más eficientes del mundo, ya ha experimentado
una rebaja generalizada consecuencia del riesgo-país
por las Agencias de Calificación recientemente, y puede
tener problemas los próximos meses afectado por la
morosidad de un Estado en el que, al igual que en la
República de Weimar en 1922, todos los indicadores
apuntan un desastre.
El Estado español no va a poder en 2010 afrontar
recurriendo al endeudamiento todos los frentes de
gasto abierto, (tendrá que renunciar a los 400 euros,
al cheque bebé, a los gastos por emancipación,
etc.) y además efectuar una o seguramente varias
subidas de impuestos19 que van a recaer sobre
las clases medias para intentar reducir el déficit
público. Esta subida impositiva va a afectar al ya
deteriorado consumo por la menor renta disponible,
lo que generará más desempleo y retrasará la
posible reactivación. El efecto de la subida de
impuestos sobre rentas de capital puede provocar un
movimiento de deslocalización del ahorro español a
otros países europeos como Italia donde tienen un
tratamiento mucho mas favorable y la subida del IVA
incrementará la debilidad del consumo aún más. Por
ello el futuro económico de España es sombrío, no
parece tener visos de solución a corto plazo y augura
una salida lenta y larga de la crisis, supeditada no solo
a la reactivación del resto de países de Europa sino
a un cambio en la política económica, sin el cual la
crisis se transformará en estructural y permanente.
Solo una fuerte y rápida recuperación económica en
la zona euro en 2.010, posible, pero poco probable,
puede salvar la debacle económica que se avecina.
Una pequeña esperanza a la que se agarra el Gobierno
español con todas sus fuerzas, al verse incapaz al igual
que el Gobierno de Weimar de afrontar las duras e
impopulares medidas de ajuste necesarias, que pasan
necesariamente por una reducción del gasto público,
y unos cambios estructurales en políticas de energía,
empleo, educación así como en el desfasado e
ineficiente modelo autonómico que no es sostenible.
En estos momentos el escenario mas probable en España
es el fin de la paz social en el mercado de trabajo, una de
las claves del milagro económico español que comenzó
con el Plan de Estabilización de 1959 que parece el
escenario más probable que desgraciadamente se va
a producir. La situación de las finanzas del Estado, de
las Administraciones Autonómicas y sobre todo en
las Administraciones Locales (que se financiaban con
el denostado ladrillo), es mucho más complicada de
que lo se dice y escribe, es realmente dramática como
vamos a ver en los próximos meses, puesto que los
ingresos fiscales están cayendo de forma alarmante,
caída que va a continuar o quizás a incrementarse a
pesar o precisamente por las subidas generalizadas de
impuestos que se van a producir.
17 Artículo de Antonio Yuste. España, el paro y la República de Weimar. Revista Peaton. Domingo 9 de Agosto de 2009. Antonio Yuste. Entre 1965 y 1975
España mantuvo unas cifras de productividad por persona del 5.4% que nos situaron en el tercer puesto de la OCDE. En el periodo de 1975 a 1985 bajamos
hasta el 1,6, entre 1996 y 2004 quedó reducida al 0,7%, y continua descendiendo..El Estado del Bienestar es en realidad muy vulnerable ante la crisis económica, resultando ridículo y patético tratar de sostenerlo a fuerza de voluntarismo y endeudamiento sin ninguna regla física que garantice que pueda mantener
su verticalidad, ya que el resultado de tratar de mantenerlo mediante el recurso al endeudamiento, al igual que sucedió en la República de Weimar no puede ser
otro finalmente que un fuerte deterioro de dicho Estado de Bienestar. Necesitamos mejorar la protección social para afrontar los efectos de la crisis, pero con
procedimientos que no generen deuda, es decir con impuestos y hasta el límite que éstos permitan. Por ello para implementar estas políticas de protección social
habrá que reducir parte del enorme gasto público para aplicarlo en estas políticas de carácter social, porque la subida de impuestos provocará una mayor caída
del consumo lo que dificultará la salida de la crisis.
18 Antonio Yuste. España, el paro y la República de Weimar. Revista Peaton. Domingo 9 de Agosto de 2009. Antonio Yuste.El Estado del Bienestar es en
realidad muy vulnerable ante la crisis económica, resultando ridículo y patético tratar de sostenerlo a fuerza de voluntarismo y endeudamiento sin ninguna
regla física que garantice que pueda mantener su verticalidad, ya que el resultado de tratar de mantenerlo mediante el recurso al endeudamiento, al igual que
sucedió en la República de Weimar no puede ser otro finalmente que un fuerte deterioro de dicho Estado de Bienestar. Necesitamos mejorar la protección social
para afrontar los efectos de la crisis, pero con procedimientos que no generen deuda, es decir con impuestos y hasta el límite que éstos permitan. Por ello para
implementar estas políticas de protección social habrá que reducir parte del enorme gasto público para aplicarlo en estas políticas de carácter social, porque la
subida de impuestos provocará una mayor caída del consumo lo que dificultará la salida de la crisis.
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
15
Por lo tanto el Estado español se enfrenta
a un escenario de pérdida de ingresos y
aumento de gastos, financiados por el
endeudamiento exterior. Ello provoca
una espiral perversa en términos
económicos: aumento de los gastos
corrientes, aumento de la Deuda Pública
y caída del P.I.B, que puede provocar la
ruina del país.
España se encuentra en realidad en una encrucijada
histórica, ante la que hay que obviar artificiales
diferencias fomentadas por intereses particulares, así
como por un estado autonómico ya superado, que
es fuente inagotable de tensiones, dádivas, pago de
deudas históricas para financiar votos cautivos, fuente
de continuos agravios comparativos etc. Todo ello
provoca, en definitiva, un gasto descontrolado en el
Estado y las Administraciones Autonómicas que se
está financiando con un endeudamiento desbocado.
La solución urgente es la Reforma de la Constitución
caminando hacia un Estado Federal. Por eso es
necesario un gran consenso entre los dos grandes
partidos y el resto de las fuerzas sociales, una gran
coalición al estilo alemán actual que tan buenos
resultados está dando en nuestro país en Euskadi.
Un nuevo Estado central que tiene que recuperar
las competencias en educación (el gran error de la
transición) y la sanidad, para asegurar su calidad e
igualdad entre todos los ciudadanos y alcanzar una
racionalidad que conllevaría la competencia fiscal
entre los distintos Estados Federales con capacidad
de recaudación y de gasto. Este cambio del esquema
autonómico al federal provocaría una racionalidad
en el control del gastos ya que limitaría la capacidad
de gasto de cada Estado hasta donde alcanzara
su capacidad recaudatoria, deducido el Fondo de
Solidaridad Estatal y los Programas temporales de
nivelación de rentas de los distintos Estados lo que
acabaría con el clientelismo electoral, con la imposición
de las minorías sobre el interés general, las eternas e
inacabables reivindicaciones de las Autonomías y los
injustos y anacrónicos regímenes forales, obligando
a todas las Autonomías sin excepción (convertidas
en Estados Federales), a una gestión muy distinta
de las actuales Autonomías, que son Autonomías de
Gasto, sin ninguna responsabilidad del resultado de
su gestión. Sin este consenso amplio desde el estado
autonómico hacia el federal, éste morirá víctima de su
ineficiencia al no ser sostenible.
Existen grandes similitudes entre la
experiencia de la Alemania de Weimar y la
España actual : Dos jóvenes e interesantes
proyectos democráticos; una situación de
crisis que se trata de solucionar recurriendo
al endeudamiento para financiar gastos
corrientes; un estado del bienestar que se
trata de financiar con dicho endeudamiento;
un elevado desempleo que no se sabe
como abordar; incapacidad del Estado para
afrontar las medidas impopulares que precisa
el ajuste de la economía; endeudamiento
masivo de particulares (Alemania 192728 y España 2000-2007) y del Estado
(Alemania 1924-1928 y España 2008-2009),
falta absoluta de consenso nacional que
deriva en grandes debates sobre asuntos
de índole menor ya superados y resueltos
como la religión, el matrimonio, el aborto, y ,
en definitiva, dos economías no sostenibles,
sino sostenidas con el endeudamiento,
con unos indicadores económicos en
la España actual que al igual que en la
República de Weimar anticipan un desastre.
19 Está comprobado por otra parte, que una menor presión impositiva se corresponde con una mayor recaudación y al contrario, si se priva a particulares y a
empresas de una mayor cantidad de renta que es empleada por éstos de forma más eficiente que el Estado, se obtiene menos beneficios y renta respectivamente,
por lo que al disminuir la base imponible no aumenta la recaudación del Estado sino todo lo contrario pese a la subida de tipos.
16
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
Todo se concreta en las graves dificultades que pueden
surgir cuando en una sociedad no hay consenso
para mirar el futuro y cualquier diferencia, por nimia
que sea, desencadena enfrentamientos políticos
entre los ciudadanos olvidando la importancia que
hay en juego que no es otro que el mejor proyecto
democrático de España.
La quiebra de los Estados
La crisis financiera desatada en 2008 que afecta a
empresas y particulares, se va a trasladar a la solvencia
misma de los Estados. En EE.UU., el Estado de
California se ha acogido al Chapter 11 (La suspensión
de pagos), ante la imposibilidad de hacer frente a su
endeudamiento y ha pedido ayuda al Estado Central.
En Europa el sistema financiero de Islandia quebró y
ha precisado ayudas del F.M.I. Los sistemas financieros
de países como Hungría y Ucrania se encuentran
próximos a la quiebra y a corto plazo parece que
pueden hacerlo Rumania y algunos países del Este.
Algunos países de América del Sur como Argentina
y Ecuador, el próximo año, parece que también van a
dejar de pagar su deuda.
Se habla también de un llamado “Plan c ” en Europa,
para expulsar aquellos países que como Bélgica, Grecia
y España tienen un elevado déficit exterior que tratan de
sujetar recurriendo al endeudamiento, de manera que
éste cada vez es mas elevado y constituye una amenaza
a la propia de divisa europea. Hasta el momento las
quiebras bancarias se han solucionado mediante
créditos o avales del Banco Central del país, o del FM.I
¿Pero qué ocurrirá cuando un Estado no sea capaz de
soportar el sistema financiero?. En primer lugar, que la
calidad de su deuda se verá deteriorada y degradada
por las Agencias de Calificación, sus emisiones de
deuda se encarecerán o dejarán de ser cubiertas ante
mejores o mas seguras ofertas de otros países, por lo
que a continuación se tendrá que acudir a otros Bancos
Centrales de su área económica o al F.M.I., donde puede
acabar el caso español, puesto que el Banco Central
Europeo (B.C.E) no puede rescatar a un país de su área
y si este país dista mucho de cumplir los criterios de
convergencia, puede proceder a su expulsión.
El llamado Plan c del área euro para expulsar a Bélgica,
España y Grecia , dejará restringida a Francia, Alemania
y a los países que cumplan los criterios de convergencia
la pertenencia a la moneda europea. Esta es una
consecuencia de la crisis financiera internacional que
va a exigir a todos, no solo empresas, sino también
a países y a las administraciones sin excepción, un
desapalancamiento financiero y una austeridad y
ortodoxia en la gestión. Por tanto se acabó la época
de gastar sin control, recurrir al endeudamiento y no
gestionar adecuadamente.
Los países que como España en la actualidad continúen
recurriendo al endeudamiento para financiar gastos
corrientes van a tener que pagar una fuerte factura a
muy corto plazo con un duro Plan de Estabilización,
tal como le ocurrió a Alemania entre 1923 y 1927. La
crisis financiera internacional va a traer la racionalidad
necesaria y a exigir una clase política distinta, mas
preparada, mejor formada y que gestione los recursos
nacionales con criterios modernos y eficientes.
En nuestro país la caída del P.I.B. de más de cuatro
puntos este año y la del próximo año que puede ser
de dos puntos; los desembolsos para el pago el gasto
de los intereses de la deuda pública; el incremento
del coste de la financiación del estado autonómico;
el aumento de la financiación del desempleo al que
contribuirá por primera vez la banca con el 35.000
empleados y el cierre de 10.000 oficinas; la caída del
turismo entorno al 10-15% como consecuencia de
la crisis financiera y económica mundial; el subsidio
semestral-prorrogable de 420 euros que se acaba
de aprobar; la debilidad crónica de nuestro el sector
industrial; los nuevos planes de reactivación como el E
que seguramente se pondrán en funcionamiento para
tratar de controlar el desempleo; van a provocar que
en 2010 se pueda volver a superar el 10% de déficit
público, más de tres veces el pacto de estabilidad, por
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
17
lo que difícilmente se va a poder cumplir en 2011 el
citado Pacto del 3% de déficit público.
En 2011 o en 2012 a lo sumo, se expulsará
aquellos países que incumplan el citado
Pacto, por los efectos negativos que tiene
sobre los demás países que si lo cumplen
y el Estado Español es un serio candidato
a ello.
España va a ser presionada por los socios europeos a
finales de 2010 a aplicar un duro Plan de Estabilización o
a salir del euro, lo que significaría, en caso de producirse,
no solo un descrédito internacional y la quiebra de
las finanzas del país, al no poder pagar con pesetas
devaluadas (un 30% de estimación para compensar la
pérdida de competitividad), la enorme Deuda Pública
del Estado y Entidades Privadas financiadas desde
el exterior, lo que significaría sin duda la quiebra del
Estado. Por eso la necesidad de unos nuevos Pactos
de la Moncloa, impulsados desde el Gobierno de la
Nación entre todas las fuerzas políticas e interlocutores
sociales, ante la situación de Emergencia Nacional
para afrontar las reformas estructurales que necesita
nuestra economía para la salida de la crisis.
18
La república de Weimar, la hiperinflación y la quiebra de los estados
ANÁLISIS DE COYUNTURA NACIONAL E INTERNACIONAL
Previsiones del FMI y del Banco Mundial
Previsiones sobre crecimiento del P.I.B.
P.I.B.
2009
2010
Mundo
- 0,6%
+ 2,3%
EEUU
- 2,6%
+1,6%
Zona Euro
- 3,2%
+0,1
Japón
- 5,0%
+ 0,6%
España
- 4,0%
- 0,8%
Reino Unido
- 3,8%
- 0,2%
+ 7,2%
+7,8%
China
Nuestras previsiones
NUESTRAS PREVISIONES PARA LA ECONOMÍA MUNDIAL
Tipos de interés
Zona Euro Euribor
EEUU
Oro
Petróleo
Cambio Euro/Dólar
Mercados de valores
España
2009
2010
1%
1.5/2.0
- 0,5%
1.0/1,5
1.000-1.200
-
60-80$
80-100$
1,50/1,55
1,30/1,40
Corrección a corto plazo hasta 9.500/10.000 IBEX y
comienzo fase fundamental alcista.
Fin de año 10.500/11.500 IBEX.
En 2010 previsión de un incremento
NUESTRAS PREVISIONES ECONÓMICAS PARA ESPAÑA
-4,5%/-5%
-1,5%/-2%
Desempleo
Actual
Previsión 2009/2010
% respecto a población activa
17,9%
20,5%/22%
4.100.000
4.400.000/4.800.000
Actual
Previsión 2010
8,8% s/PIB
10% s/PIB
- 1,5%
- 0,5%/+0,5%
Crecimiento PIB
Número de parados
Déficit público
Inflación
Análisis de coyuntura económica
19
Futuro del euro/dólar
Respecto a la evolución futura del Euro/dólar tenemos
que tener presente que, con independencia que existe
el riesgo que la debilidad estructural de la moneda
estadounidense puede hacer saltar por el aire todas
las previsiones, en la fijación del tipo de cambio
entre dos grandes áreas económicas como son la
UE y EEUU intervienen distintos factores: en primer
lugar la productividad de las economías respectivas.
En este sentido, la norteamericana continúa siendo
la de mayor productividad, lo cual presiona al alza la
divisa. En segundo lugar, hay que contemplar el déficit
o superávit comercial. En este sentido, el abultado
déficit comercial estadounidense presiona a la baja al
dólar. En tercer lugar, el endeudamiento: la necesidad
de EEUU de financiar su gran endeudamiento presiona
al alza el tipo de interés, aprecia su divisa, facilita
las exportaciones a ese país y aumenta el déficit
comercial. En cuarto lugar el déficit público, EE.UU. con
un déficit previsto del 12% para 2009, muy superior
al área euro, tiene una tendencia a depreciación de
su divisa respecto a la europea. En quinto lugar, los
programas estadounidenses de compra de deuda
con su efecto dilución de la moneda generará una
20
Análisis de coyuntura económica
pérdida de su valor con respecto al euro. Y finalmente,
las oscilaciones en el ciclo económico mundial con la
salida de la recesión previsiblemente antes en EE.UU
que en la UE y su recuperación, favorecerá un mejor
cambio para el dólar. Todo ello sin olvidar decisiones
estratégicas de inversión o desinversión, especulación,
inflación y tipos de interés en las dos principales
divisas del mundo. Esta conjugación de los factores
enumerados hace que sea de difícil predicción el
futuro de la evolución de dichas monedas.
No obstante, debido a que parece que
la recuperación vendrá, como siempre,
antes en EEUU por una flexibilidad
económica superior a la europea, y su
mayor productividad, pensamos que el
próximo año o finales de éste la moneda
estadounidense recuperará la importante
pérdida que prevemos a corto plazo,
alcanzando la relación euro /dólar en
2009 1,50-1,55 y en 2010 1,30/1,40.
Petróleo y materias primas
El petróleo y las materias primas en el último año
perdieron 2/3 de su valor, superando la caída del
30-40% prevista en nuestro boletín del 2º Trimestre
de 2008, aunque en los últimos meses han rebotado
en general con fuerza aumentando un 67% en 2009,
anunciando la previsible recuperación económica de
2010 y demostrando su escasez para un mundo global
ávido de ellas.
En el caso del petróleo que cotiza a 74,72 dólares/barril,
(entrega Dic 09), se ha demostrado que la demanda es
muy inelástica respecto del precio, y al menor atisbo
de repunte ha crecido. Hay que tener en cuenta que
Brasil, India y China20, han iniciado su recuperación
este primer trimestre de 2009, anticipándose al menos
un año a los países desarrollados, demostrando estar
más preparados que éstos para adaptarse al cambio
por un menor gasto social, una población más joven
y numerosa, que asegura una fuente inagotable del
input trabajo a precio moderado y sobre todo un
menor apalancamiento financiero que les ha dejado
al margen de la crisis financiera mundial. Esto va a
presionar al alza sus monedas en detrimento del dólar
fundamentalmente, así como todas las materias primas
sin excepción que cotizan en dólares.
El oro, si como parece la salida de la crisis
es con poca inflación resultará perjudicado
a corto plazo. En cambio será el gran
beneficiado a medio plazo por la pérdida
del dólar como valor refugio, así como en el
escenario de gran inflación o de estanflación,
que estimamos como más probable.
Nuestras previsiones para el petróleo son de
60 - 80 dólares barril 2009 y 80 - 100$ en 2.010
y en el caso del oro a 1.000 - 1.200 $/onza.
La evolución del petróleo y el oro va a anticiparnos
la evolución de las cotizaciones bursátiles. Una bajada
del oro significará la consolidación del ciclo bursátil
alcista y del comienzo de la recuperación del dólar y
viceversa y una subida fuerte del petróleo el anuncio
de la inflación y la bajada de la bolsas.
Tipos de Interés
En la Unión Europea, el Banco Central Europeo ha fijado
sus tipos de interés en el 1%. En la próxima reunión
el BCE y a corto plazo se mantendrán en el área euro.
Nuestras previsiones para 2009 son de 1% en 2009 y
1.5%/ 2% en 2.010. La Reserva Federal de EEUU fijó
en su reunión de 16 de Diciembre de 2008 un tipo del
0,25% de interés. En la última reunión de 24 de Junio
los ha mantenido, estimando que los mantendrá este
año y los subirá hasta el 1-1,5% el próximo año. El
Banco de Inglaterra fijó en su reunión de 5 de Marzo
de 2009 un tipo de cambio para su divisa de 0,5%.
Estimamos que lo mantendrá en 2009.
El Banco Nacional Suizo, fijó un tipo el pasado 12
de marzo de 2009 de 0,25%. La previsión es que
los mantendrá o elevará suavemente para evitar la
apreciación de su divisa. El franco suizo, es sin duda
la más sólida de los países desarrollados, habiendo
aumentado un 10% su valor durante este año
respecto al euro en este año y actualmente la mejor
moneda refugio.
En los países emergentes: Brasil fijó un cambio el
29 de abril de 2009 de 10,25%. Estimamos que los
mantendrá en el presente ejercicio. El Banco Nacional
de China tiene fijado un tipo de 5,31%, la previsión es
subirlos ligeramente hasta 5,5%.
En Japón, el último tipo de interés es de 0.1%, la
previsión es de 0,3% a corto y medio plazo.
20 China con más de 1.300 millones de habitantes ha incrementado el consumo de petróleo un 70% en diez años. Actualmente consume 8,3 millones de barriles día. Su recuperación presiona al alza la cotización del crudo
Análisis de coyuntura económica
21
Conclusión: Los tipos de cambio han
tocado suelo y es previsible una subida
en 2010 en el que se volverán a apreciar
para evitar la inflación que va a provocar la
inyección masiva de liquidez en el sistema,
no siendo descartable una fuerte subida
de éstos en 2011 para controlar la inflación
que probablemente comenzará ese año.
del P.I.B, por lo que debemos esperar una caída del
P.I.B español en un entorno mínimo de 4,5%-5% a fin
de año, cifra situada por encima de las previsiones de
los organismos internacionales y la mitad de caída -2%
de disminución del P.I.B. para 2010. La disminución
del turismo del 15% este verano, y los problemas que
puede provocar en él la gripe A en un futuro, pueden
añadir otro punto adicional a la caída estimada.
El bono español a 10 años se sitúa en el 3.841%. Todos
los Estados sin excepción se han lanzado a una loca
carrera por ser los primeros en emitir deuda pública,
lo que ha presionado al alza los tipos y posiblemente
hayamos visto el suelo del Euribor en 1,40%. Es de
destacar la enorme liquidez y ahorro existente que
ha sido capaz hasta la fecha de absorber la enorme
cantidad de Deuda emitida por Estados y Empresas.
Producto Interior Bruto
Según el Informe de Funcas para los ejercicios
2009-2010, teniendo en cuenta los resultados de la
contabilidad nacional el primer trimestre de 2009
puede haber sido lo peor de la actual fase cíclica.
Funcas prevé que el deterioro de las condiciones
económicas, aunque va a continuar, lo hará de forma
menos acusada. La tasa de crecimiento medio anual
del PIB para 2009 se ha recortado en ocho décimas
hasta el -3,8% y la prevista para 2010 en siete décimas,
hasta el -1,2%.
No obstante, los informes de Funcas son bastante
prudentes y nada alarmistas. Por eso desde el
comienzo de la crisis los informes de Funcas siempre
se quedan por debajo de sus previsiones. Si tenemos
en cuenta que la aportación de la construcción al P.I.B.
español puede considerarse en términos porcentuales
no inferior al 15% y ha caído alrededor de un 75%, este
impacto debe influir en una disminución de 5 puntos
22
Análisis de coyuntura económica
Formación Bruta de capital
El fuerte deterioro de la producción industrial se
traducirá en que la formación bruta de capital fijo
según FUNCAS, registrará una caída del 22,8% en
2.009 y del 10,1% para el próximo año, aunque como
en el P.I.B. pensamos que la caída será mucho mayor.
De hecho, los datos conocidos de los primeros cinco
meses del año lo acercan al 28 por ciento. Esta fuerte
caída indica que el sector industrial español tiene una
crisis superior a la del sector de la construcción.
Sector Promoción Residencial
Las previsiones sobre los precios de
promoción inmobiliaria son de una caída
del 22,9% este año y la continuidad de
la bajada de los precios hasta que se
estabilice la tasa de paro (en la primavera
de 2.010 entorno al 20%) y éstos se
ajusten a la demanda existente, lo cual
no sucederá hasta que disminuya el
enorme stock de viviendas, estimado en
más de 900.000, que según las últimas
estimaciones de la Sociedad de Tasación
Tinsa, llegará a 1.500.000 unidades a fin
de año.
El ajuste en precios real, no el de la estadísticas, oscila
entre el 20 y el 35% desde los máximos de 2007 y
continuará a la baja al menos hasta el segundo semestre
del año próximo en que puede alcanzar el 40-50% del
techo del citado año, comenzando la recuperación de
los precios en 2011, según estimaciones del servicio
de estudios del BBVA.
Déficit Exterior
La noticia positiva de nuestra economía es que el
déficit exterior ha bajado del 10% del P.I.B. hasta el
5,5% en el primer semestre de 2009, por la brusca
caída de las importaciones a pesar de la disminución
de las exportaciones, debido a la fuerte la caída de la
demanda nacional. No obstante el previsible aumento
de los precios de los carburantes va a impedir que se
continúe rebajando el importante déficit exterior de
nuestra economía.
Desempleo
Los datos de desempleo que arroja la última Encuesta de
Población Activa la E.P.A. son 4.137.500 desempleados
contabilizados, 1.750.000 de nuevos parados en el último
año que corresponden a un 17.9% de la población activa,
casi 450.000 más que los contabilizados por el Instituto
Nacional de Empleo, lo que indica que algo no se está
contabilizando bien en el Ministerio de Trabajo lo cual
es particularmente grave ya que para empezar a afrontar
cualquier problema hay que conocer su magnitud y
dimensión. Hay una especie de paro oculto bajo no
contabilizado bajo denominaciones diversas como
Demandantes de Empleo No Ocupados (más de 200.000),
aquellos que buscan trabajos especiales (190.000), cursos
de formación (50.000 etc.), que deberían contabilizarse
como lo que son desgraciadamente, es decir, parados
una especie de estigma social que amenaza nuestro
país.
Analizando la tendencia del gráfico del desempleo
y considerando la previsiones macroeconómicas de
nuestro país, una vez pase el periodo estival (con
la caída del turismo y la finalización del Plan E de
Ayuntamientos), volveremos a los 80.000 - 100.000
parados/mes, alcanzando la cifra de 4.400.000 a fin
de año, y a 4.800.000 en la primavera de 2.010 un
20,5% de la población activa, cifra en la que puede
estabilizarse, no siendo descartable un escenario de
5.000.000 a mitad del próximo año.
Análisis de coyuntura económica
23
Parece bastante probable que la tasa de
paro se estabilice los próximos años en un
entorno del 18%, como sintomatología
de la crisis de un modelo económico y
un esquema organizativo del Estado
que han quedado obsoletos, que se ha
transformado en muy ineficientes y no
sirven para alcanzar los fines previstos
en nuestra Constitución.
Este modelo impide a las empresas
ajustarse adecuadamente cuando
llega la recesión, provocando, ante la
imposibilidad de adaptarse el cierre
de éstas con el desempleo de todos
sus integrantes, antiguos, menos
antiguos y temporales, en lugar de
solo los necesarios.
En estos momentos la tasa de paro española dobla la
media europea, según datos oficiales 17,9% frente al
7,9%. Evidentemente ello es indicativo de que algo
no funciona en el mercado de trabajo. Un mercado
en que los más antiguos impiden a través de los
derechos adquiridos que actúan como una barrera
de salida e impiden la entrada en el mercado de los
más jóvenes, de los trabajadores eventuales, y de
los desempleados, provocando un mercado cautivo
que tiene como contrapartida una desregulación
de la temporalidad que actúa como elemento
compensador de la rigidez comentada. Un sistema
injusto con los propios trabajadores y contra natura,
en el que cuando hay necesidad de ajustar plantillas
no se permite hacerlo en aquellos mas innecesarios, o
improductivos, sino en los menos antiguos. Esto hay
que decirlo claro y sin complejos, es una de las causas
de la baja productividad de las empresas españolas
y de la fuerte tasa de paro. Tenemos unas relaciones
laborales ancladas en el pasado, de origen franquista,
que deja absolutamente desamparados a los jóvenes
que aún no han accedido al mercado de trabajo, a los
trabajadores menos antiguos y los que es peor a los
parados, que caen en una especie de pozo en el que
nadie les representa y en el que solo pueden aspirar a
una prórroga del subsidio de paro.
El resultado del modelo de relaciones laborales es
una de las causas de la sangría de parados, un drama
humano intolerable en un país avanzado, ante el que
nuestros gobernantes y la sociedad en su conjunto,
permanece impasible como anestesiada e incapaz
de reaccionar, centrándose en temas de índole
menor como por ejemplo las de un sastre que ha
ocupado desde hace meses las portadas de uno de los
principales periódicos del país.
24
Análisis de coyuntura económica
Nos parece injusto cargar de forma indiscriminada
responsabilizando a los sindicatos de este drama social,
como se está haciendo desde otros medios incluso
desde un periódico destacado de la prensa económica
mundial, ya que éstos, en definitiva, están defendiendo
los derechos del colectivo que representan y que son
mayoritariamente sus afiliados, aunque algunos de
ellos como la resolución de los contratos laborales
y la negociación laboral colectiva estén desfasados
y resulten injustos para los propios trabajadores.
A los actuales sindicatos hay que reconocerles su
importante contribución a la paz social que disfruta
España en todo el periodo democrático que comenzó
en 1977, una paz social que ha funcionado como
elemento corrector de las insuficiencias del modelo
productivo español, insuficiencias que se concretan
en unas empresas infracapitalizadas y excesivamente
apalancadas financieramente, con ausencia de marca,
baja productividad compensada con una política
de bajos salarios y una contratación temporal muy
permisiva que actúa como elemento corrector de
las rigideces del sistema. Los sindicatos y la patronal
deben ser los impulsores de un nuevo modelo de
relaciones laborales más moderno, que permita tener
unas empresas más competitivas para lo cual se debe
acabar con algo tan insólito como la negociación
colectiva actual, cambiando los convenios colectivos
por convenios de empresa, ya que lo que es válido
para una no tiene que serlo para otra aunque estén
dentro del mismo sector. Un modelo mas racional
en el que las pagas de beneficios se paguen cuando
realmente existan.
Hay que afrontar con valentía que
la recesión provoca necesariamente
despidos y que éstos deben ser
soportables para las cajas de las empresas
y equitativos en su reparto entre los
trabajadores. Solo unas empresas con
una abultada caja, con unos costes de
resolución de contratos en un entorno
de la media europea, que soporten una
moderada carga impositiva así como
de cotizaciones a la seguridad social,
pueden generar un empleo estable y de
calidad y, en consecuencia, pagar unos
salarios dignos.
Es al Gobierno de la nación al que corresponde efectuar
las modificaciones necesarias en el mercado de trabajo,
que no pasa por un despido libre imposible de plantear
en estos momentos, sino por armonizarlo con los
países de nuestro entorno con los cuales competimos,
y afrontarlo con otras medidas como una formación
seria y rigurosa, una educación exigente y de calidad,
y medidas como la flexiseguridad que con tanto éxito
funciona en Dinamarca21, un país nada sospechoso
de no cuidar los derechos de los trabajadores, así
como con otras fórmulas que se adecuen mas a las
características de nuestro país, acabando con nuestro
anquilosado modelo de relaciones laborales.
Inflación, Consumo y Ahorro. Saldo de
operaciones no financieras del sector privado.
España lidera el desempleo y el ahorro en la UE, estas
dos magnitudes aunque parezcan contradictorias no
lo son, ya que el miedo escénico que ha aparecido está
provocando tasas de ahorro nunca vistas del 17% de la
renta bruta en 2009. Como contrapartida el consumo
continuará bajando un 4,3% este año, liderando
nuestro país el proceso deflacionario de la UE con un
-1,5%, el peor dato desde 1961, como sintomatología
de la profunda recesión convertida ya en depresión,
que atraviesa nuestro país.
El sector privado va a pasar en cuanto a su financiación
de un déficit del 11,9% del PIB en 2007 a un superávit
del 8,4 en 2.009. En cambio el sector público va a
experimentar un déficit según Funcas del 9,2% y 11,5%
en 2.009 Y 2010, respectivamente. En consecuencia
el sector privado, que es el que aporta la riqueza al
país, se va a desapalancar financieramente y en el
sector público va a suceder lo contrario. Esto augura
una salida, larga de la crisis en el caso español se va a
retrasar como mínimo al menos dos años.
21 Dinamarca y la flexiseguridad. De los Lunes al Sol de Elias Querejeta en España al pleno empleo en Dinamarca. Dinamarca que sufrió a principios de los
años 90 una crisis muy importante con un impacto muy fuerte en el empleo, logró un amplio consenso a través de un acuerdo entre la patronal
y los sindicatos que provocó un pleno empleo diez años después. Los efectos de este acuerdo que se conocen como la flexiseguridad combinan
una amplia capacidad para ajustar plantillas (el despido oscila entre 6 y 8 días por año trabajado) con una gran seguridad (el trabajador en caso de
despido tiene hasta cuatro años de un subsidio de hasta 3.000 € mensuales), financiado con una imposición elevada de aproximadamente el 50%,
impuestos que en un 33% mínimo tienen que revertir en el ciudadano en forma de prestaciones sociales. Como consecuencia el mercado de trabajo
danés es tan flexible como el británico y al mismo tiempo tan seguro como el sueco. Un mercado laboral flexible en el que la movilidad laboral y
de fijación de jornadas y salarios es muy grande y cuya consecuencia final es el bajo nivel de desempleo.
Análisis de coyuntura económica
25
CRISIS ECONÓMICA. DE LA RECESIÓN A LA RECUPERACIÓN.
¿CUANDO Y A QUÉ RITMO?
L
as subidas de las Bolsas de Valores están
anticipando como siempre ocurre el fin de la
crisis económica. De hecho Francia y Alemania
han sorprendido con un crecimiento de su PIB del 0,3%
en el 2º Trimestre de 2009, así como el último dato de
Japón del 0.9%. En contraposición, nos encontramos
con una caída en España del 1% en el mismo periodo.
Esto ya lo anticipamos en nuestro anterior boletín
cuando señalábamos que en España había dos crisis
superpuestas la internacional y la nacional. Una vez
comenzada la superación de la crisis internacional que
esperamos lo sea en 2010, quedará al descubierto la
crisis nacional con toda su crudeza, una crisis que en
nuestro caso ES ESTRUCTURAL.
La crisis financiera internacional está finalizando, como
anuncian los indicadores anticipados comentados
de Francia y Alemania y en menor medida de EE.UU.
Las políticas anticíclicas aplicadas de tipo expansivo
monetarias y en menor medida fiscales y su acción
concertada parecen haber tenido éxito. Nos quedará
importantes secuelas en base a que la recuperación
será larga y lenta. Una recuperación sin creación de
empleo22, si bien la confianza en el sector financiero que
se está recuperando mejorará las expectativas. Entre
Las consecuencias producidas por esta crisis financiera
internacional, destacamos la aparición en escena de los
BRIC, llamados a coliderar el mundo con EEUU en 2020.
La subida del PIB de Alemania, Francia y Jaspón en
el segundo trimestre de 2009, es el anuncio formal
del final de la crisis financiera de las economías
occidentales que damos por resuelta básicamente
por la acción concertada internacional. Un sistema
financiero que estuvo a punto de colapsar en
Octubre de 2008 y cuya sintomatología es de
comienzo de la recuperación. No obstante, nada
volverá a ser como antes. Olvidémonos de los
elevados endeudamientos y de la búsqueda de los
rápidos resultados de carácter especulativo. Esto
no se va a repetir. Volvemos a la ortodoxia de la
que nos habíamos apartado, a la economía real y
abandonamos la economía virtual y financiera, que
no existe en realidad, salvo sobre el papel.
22 En cuanto al empleo vamos a asistir en el próximo año a una recuperación sin creación de empleo. En los países desarrollados, el desempleo va
a ser cronificar. Y esto es así por la competencia en el mundo global en que ante la imposibilidad de competir con los bajos salarios de las economías emergentes que ya disfrutan de una tecnificación, solo cabe competir rebajando incesantemente el input mano de obra, que cada vez tendrá
menor peso en el output de los productos occidentales. El empleo se va a convertir en un bien escaso que habrá que administrar con fórmulas
novedosas. Y esto va a incidir en que la recuperación será mas larga por la caída en el consumo y el miedo a ingresar en ejercito de desempleados
en que se van a convertir las economías occidentales.
26
Crisis económica. De la recesión a la recuperación. ¿Cuándo y a qué ritmo?
Como consecuencia dentro de cinco
años solo sobrevivirán las empresas con
poca utilización de recursos ajenos, con
beneficios de explotación recurrentes
y ordinarios en lugar de atípicos y
extraordinarios. Por eso continuamos
recomendando el desapalancamiento
financiero y las reducciones de capital
circulante para disminuir los recursos
de capital necesarios. Estratégicamente
nos centraremos en el “core bussines”
para utilizar menos recursos financieros,
y olvidaremos los crecimientos no
orgánicos que no van a poder financiarse.
Los crecimientos de los próximos
años serán por fusiones, buscando
la complementariedad para generar
sinergias, economías de escala y compartir
el endeudamiento para conseguir esa
meta que es el desapalancamiento
financiero.
No obstante el gran dilema que queda por resolver
es quien desempeñará el papel de gran consumidor
que ocupaba Estados Unidos, que no lo va a continuar
siendo. Este dilema es la clave de la consolidación
de la recuperación económica ante el nuevo orden
mundial que se está franguando. Esto hay que tenerlo
en cuenta, es una de las grandes incógnitas que se
tienen que despejar para la salida de la recesión.
Estados Unidos al igual que España se encuentra en
una encrucijada, al ser un país abrumado por su deuda
y sus pérdidas en inmobiliarias, necesita corregir sus
grandes desequilibrios sobre todo el importante
déficit exterior, su déficit presupuestario y su gran
endeudamiento que está poniendo en peligro su
divisa. Lo tiene mucho mas fácil que España, ya que
no debemos olvidar que aunque se le conozca por el
policía del mundo, con una economía desenfocada en
la que el presupuesto de defensa asciende a mas del
25% del presupuesto federal, es el líder indiscutible en
innovación, posee el capital mas importante: el capital
intelectual y su economía puede transformarse de
una economía importadora a otra que aproveche su
enorme potencial para exportar. Si Estados Unidos no
quiere perder el liderazgo mundial, tiene que acabar
con esos grandes desequilibrios y volver a ser como
en la época de Weimar un exportador de capitales en
lugar del gran deudor mundial, necesariamente para
ello tiene que dejar necesariamente de ser el gran
consumidor mundial.
Estados Unidos tiene en juego su
supervivencia como primera potencia
y por lo tanto va a desaparecer la
locomotora consumista que tiraba
de la economía del mundo. Su lugar
no lo puede ocupar la vieja Europa,
con sus bajas tasas de natalidad y su
grandes costes de estructura de carácter
social, sino los países emergentes que
ya representan el 50% del consumo
mundial y tienen potencial suficiente
para superar ese porcentaje.
La recuperación de esta forma será global
o no será.
El papel de China va a ser relevante en la recuperación
económica mundial ya que tiene que cambiar su
política, dejar que se aprecie el yuan, potenciar el
consumo de su población y no caer en la tentación de
entrar en una agresiva política comercial utilizando el
dumping como hasta ahora, abandonando su modelo
basado únicamente en la exportación, por otro que
potencie el consumo interno de su población.
Crisis económica. De la recesión a la recuperación. ¿Cuándo y a qué ritmo?
27
España va a continuar en crisis, al menos
durante dos años, o quizás alguno más,
se habla incluso de siete u ocho años,
nadie lo sabe en estos momentos, pero a
corto plazo no esperamos crecimientos
en el consumo en el mercado nacional.
Por esa debilidad de nuestro país el
crecimiento orgánico va a venir de la
mano de aquellas empresas que sean
capaces de exportar ante la atonía del
mercado nacional.
En la exportación y la internacializacion se
encontrará la salida de la crisis tanto para
empresas como para países.
28
Crisis económica. De la recesión a la recuperación. ¿Cuándo y a qué ritmo?
Por eso se precisa de empresas de mayor
dimensión, mas capitalizadas, capaces
de competir en el mercado global y eso
solamente puede hacerse mediante las
fusiones entre iguales, operaciones que
van a protagonizar los movimientos
corporativos de las empresas españolas que
resistan al duro ajuste que están viviendo.
MERCADOS Y BOLSAS DE VALORES
T
ipos de interés muy bajos e inyecciones de liquidez
masivas son los ingredientes necesarios para una
gran alza bursátil. En nuestro último boletín del
4T/08, consideramos la inversión en bolsa de una parte
de nuestra liquidez con un IBEX a 7500, previendo
como sucedió una caída del índice que fue superior
de hasta 6.700 en Marzo. Para este ejercicio estimamos
una subida en el presente año hasta 11.500 del IBEX.
A esta fecha ya se ha alcanzado la previsión efectuada
en nuestro anterior boletín, si bien en términos de
índice esta subida se debe fundamentalmente a los tres
valores que más ponderan el índice selectivo, Telefónica,
Santander y BBVA. Estos dos últimos han vendido toda
su autocartera, están sobrecomprados y es previsible en
ellos una corrección a corto plazo. Para algunos valores
de pequeña y mediana capitalización esperamos
importantes revalorizaciones a fin de año, así como
una mejora de eléctricas que han quedado rezagadas,
aunque están pagando en términos de cotización la
caída de las ventas consecuencia de la recesión. En
cuanto a los valores bancarios españoles van a acusar
en la cotización el aumento de la morosidad, provocada
por el elevado desempleo y la sobreexposición a la
construcción, que hasta el momento han cubierto
con una gestión francamente muy buena de la mora,
mediante las refinanciaciones y las compras de
activos. Pero este año puede ser peor en términos de
resultados que el anterior porque no disfrutarán del
colchón de los tipos de interés favorables que han
tenido hasta hace unos meses, tendrán que afrontar el
incremento de la morosidad española y la finalización
de las refinanciaciones efectuadas, con el handicap
añadido que el Estado español no tiene la solvencia
suficiente para apuntalar una mora generalizada en
el sector bancario. No obstante los resultados hasta la
fecha han sido buenos y las coberturas sobre deudores
importantes, destacando en este sentido el Sabadell
con un 93% de cobertura.
A nuestro juicio la subida de la Bolsa de valores
de un 55% desde los mínimos de marzo, indica de
forma inequívoca un nuevo proceso alcista de éstas.
La crisis bursátil que debemos dar por finalizada, ha
sido la primera crisis bursátil global “strictu sensu”.
LAS BOLSAS DE BRASIL Y SANGHAI, comenzaron el
rally antes, ya que en Octubre hicieron las mínimas,
confirmando la rápida recuperación de sus economías
llamadas a estar entre las cinco primeras del mundo
en 2.020 junto con los tres otros países denominados
BRIC. Ambas se han situado por encima de las medias
móviles de los 200 días y son inequívocamente alcistas,
siendo el preludio del gran tirón alcista que sucederá
en 2010 a escala glabal, cuando entremos en la fase
fundamental del ciclo bursátil .
En España si excluimos los tres grandes valores
citados nos encontramos en un movimiento lateral de
consolidación. Esperamos un movimiento lateral / o
lateral bajista de dos o tres meses hasta el próximo tirón
alcista previsto para Diciembre 2009/Enero 2010. El
análisis técnico nos indica que el oscilador (RSI) está muy
alto, por encima del 80 en la mayoría de valores, lo cual
significa que no acompaña el volumen a las cotizaciones
(aunque no es totalmente divergente), y deberíamos
asistir a una próxima una toma parcial de beneficios.
Sabemos que las “manos fuertes” han protagonizado
este tirón alcista, lo que le da solidez al mismo, y hay
otras muchas otras manos fuertes que se han quedado
fuera esperando entrar al primer síntoma de caída y son
Mercados y Bolsas de valores
29
las que efectúan recomendaciones en sentido negativo.
Son las instituciones bancarias que están utilizando la
liquidez que consiguen a tipos bajos incluso del 1% del
BCE, para comprar valores con una rentabilidad media
en muchos valores del IBEX y del EUROSTOCK superior
al 6% de dividendo.
El único “pero” es que el volumen no es muy elevado en
las subidas y no se ha disecado en las bajadas, aunque sí
ha disminuido, y que los valores bancarios de momento
no han sido acompañados de igual manera por los de
energía y telecomunicaciones que esperamos lo sea a
corto plazo cuando entremos en la fase fundamental,
que como siempre se asienta sobre estos tres grandes
sectores: Bancos, Energía y Telecomunicaciones.
Con fecha 29 de Mayo de 2009, hemos creado una
cartera de valores de renta variable con el comienzo del
nuevo ciclo bursátil, que nos servirá de referencia y que
mantendremos básicamente durante un año, a pesar
de la revalorización importante que ya presenta.
El presente ciclo bursátil estimamos será
muy corto, de una duración de año y
medio, brusco, con mucha volatilidad,
y con preferencia en valores de alto
dividendo, porque la enorme liquidez que
se ha inyectado en el sistema va a provocar
una gran inflación en uno o dos años,
liquidez que tendrá que ser atajada con
subida de tipos de interés y restricciones
monetarias, no descartándose escenarios
bastante probables de alta inflación de
dos dígitos o de estanflación por una
subida rápida de las materias primas, que
creemos que serán las estrellas de los
mercados próximamente.
Preferimos valores europeos antes que americanos,
para evitar de momento el riesgo divisa, que parece
elevado por las razones señaladas (ver II.4), ya que en el
corto plazo el dólar se va a mostrar como lo que es: una
moneda débil, que puede continuar depreciándose.
También damos preferencia a los valores del centro de
Europa Francia, y Alemania, antes que españoles (salvo
los recomendados que son claramente exportadores),
por la mayor solidez de sus economías. En España
junto con Irlanda y Reino Unido, los tres países con
burbuja inmobiliaria, la crisis va a ser más larga y el
futuro económico más incierto por los importantes
problemas de estos países, ya que la debilidad de
sus economías se puede traducir a fin de año en una
nueva rebaja de calificación y un encarecimiento de
las condiciones para las emisiones de Deuda Pública,
que supera en el caso español los 100 puntos básicos
las emisiones de Bonos a 10 años del Estado alemán
(un 1.06% de diferencial).
Cartera de valores 29/05/09
30
Nombre
Bolsa
Cotización P. Compra
29.5.09
% Inversión
Riesgo
Dividendo
P. objetivo
Almirall. Laboratorios Farmacia
Madrid
8,60€
10%
bajo
3,76%
12€
Natraceutical. BiotecNología
Madrid
0,52€
10%
bajo
-
1,20€
Iberdrola Renovable. Energía
Madrid
3,18€
10%
Moderado
-
5€
Telefónica.Telecomunicaciones
Madrid
15,83€
20%
Bajo
6,55%
20€
Alcatel-Lucent.Tecnología
Paris
1,78€
10%
Moderado
-
4,5€
Repsol YPF.Petróleo y derivados
Madrid
15,83€
10%
Moderado
3,22%
20€
Eon. Eléctricidad
Frankfurt
24,93€
10%
Bajo
5,95%
35€
Fortis Bank. Aseguradoras
Bruselas
2,70€
10%
Medio
--
7€
Nestlé. Alimentación
Zurich
38,70 CHF
10%
Bajo
4,5%
42€
Deutch Telekom. Telecomunicaciones
Frankfurt
8,11€
10%
Bajo
9%
12€
Mercados y Bolsas de valores
La bajada de la calificación de la entidades financieras
españolas que ya se ha producido, y la subida de
impuestos (seguramente habrá varias durante 2010)
para atajar el déficit público, déficit que puede superar el
10% del P.I.B. este año y el próximo, dibuja un panorama
extremadamente complicado para nuestra economía
en el corto y medio plazo tal y como hemos comentado
en el análisis de coyuntura económica. Todo ello puede
producir que el IBEX se quede rezagado respecto al
resto de índices europeos.
Explicación de la cartera: Es una cartera defensiva en el
que prima el dividendo y la estimación de la continuidad
del mismo. El análisis es el siguiente: La masiva
inyección de liquidez va a ir a parar preferentemente a
la renta variable antes que a inmuebles, que también
lo hará. La renta fija, los depósitos y la deuda pública
van a perder atractivo, por varias razones: en primer
lugar no nos pondrá a salvo de la erosión monetaria
que se va a producir por la inflación que prevemos. En
renta fija, los tipos de interés van a subir a medio plazo,
por tanto bajará el precio en bolsa de las emisiones
actuales de renta fija. En renta variable, la rentabilidad
por dividendo media superior al 5% en los principales
valores, junto con la revalorización en las cotizaciones
que necesariamente va a producir el nuevo ciclo
bursátil que hemos definido corto en el tiempo, debe
redundar en ganancias importantes en año o año y
medio. Transcurrido este periodo, podremos invertir en
inmuebles en cuanto se alcance una caída del 50% sobre
los precios máximos de 2007, ya que el ciclo inmobiliario
se encuentra como siempre más atrasado que el
bursátil, con un ciclo más largo y de menor progresión,
cuya recuperación se prevé en 2.012. La composición
de la cartera es un 20% Telecomunicaciones, 10%
Alimentación,10% Farmaceúticas, 10% Tecnológicas,
10% Biotecnología, 10% Bancos y 30% Energía. Las
reglas son las de siempre: inversión a 2 años y dinero
que no se va a precisar.
Esta cartera la debemos completar una vez pasado el
verano en el que se incrementará la visibilidad de la
salida de la recesión, con la compra en el mercado de
futuros de materias primas.
Si nuestro escenario se cumple, veremos un nuevo
rally del petróleo y de las materias primas, cuando se
confirme la reactivación mundial. Ya vimos en 2007 que
los 2.500 millones de nuevos consumidores de los países
emergentes presionan las MATERIAS PRIMAS en un
mundo global, materias que se han tornado ESCASAS Y
BASTANTE INELÁSTICAS RESPECTO AL PRECIO, tal como
ocurre con el petróleo como caso más paradigmático.
Solamente un escenario de crisis como el actual que
es más bien una depresión, ha contenido la subida de
éstas, provocado los importantes descensos.
En nuestra opinión las materias primas volverán
a rebotar con fuerza sin duda alguna con el inicio
del ciclo económico, provocando un acortamiento
rápido de éste y un escenario de ALTA INFLACIÓN O
ESTANFLACIÓN como escenario más probable en 2011.
Con esta previsión nos posicionaremos agresivamente
en materias primas cuando se confirme el fin de la
recesión, ya que éstas en este ciclo van a dar más juego
que la renta variable.
Nuestra estimación para el segundo
semestre de 2009 es una ligera corrección
a corto plazo hasta 9500/10.000 del IBEX,
para cerrar el ejercicio alrededor de 11.500
y un mercado alcista/muy alcista para el
próximo año. En este segundo semestre los
valores de Small Caps lo harán mejor que el
IBEX, ya que se han quedado rezagados. Los
mercados de valores de Francia y Alemania
deben evolucionar mejor en términos
comparativos mejor que el IBEX, por la ya
comentada mayor solidez de sus economías.
Nota. En la elaboración de la presente información hemos
tenido muy presente las recomendaciones de Peter Tornes, de
Análisis Técnico de Valores S.A (A.T.V., S.A. [email protected]), a cuyo
Boletín estamos suscritos desde hace mas de veinte años, el cual
recomendamos a todos aquellos que estén interesados en tener
el mejor asesoramiento en Bolsas y Mercados. Consideramos a
Tornes el único analista cuya singularidad destaca tanto en sus
Análisis Macro y de carácter Fundamental, como en el Técnico.
Mercados y Bolsas de valores
31
COYUNTURA POLITICA. ELECCIONES EUROPEAS.
EXPLICACIÓN DE LA CAIDA ELECTORAL DE LA SOCIALDEMOCRACIA EN EUROPA.
F
inalizamos el Boletín con el resultado de las
elecciones europeas cuya lectura sin apriorismos
ideológicos, es de una debacle electoral en toda
regla para la socialdemocracia europea, salvo en
España, donde ha obtenido unos buenos resultados
en términos comparativos.
La primera pregunta que hay que hacerse es si es
coyuntural esa caída o es el inicio de un lento pero
inexorable cambio. La respuesta es compleja, pero
una lectura desapasionada es que hace tiempo que
los discursos de la socialdemocracia europea han
quedado anticuados y no se adecuan a la realidad
actual que es cualitativamente distinta a la de hace
tan solo diez o quince años. Un obrero alemán en
un país de poco desempleo y mucha seguridad, no
tiene ningún interés en polemizar sobre la lucha de
clases, ni siquiera en que se le califique de obrero,
porque ya no lo es en el término tradicional, se trata
en realidad de un pequeño burgués, que vive y desea
hacerlo como tal. Las razones que explican la fuerte
bajada en el voto en Europa son las siguientes:
El clásico obrero poco formado y sin aspiraciones
salariales excesivas, tiende a desaparecer sustituido
por el trabajador del conocimiento que precisa Europa
para competir con productos de mayor valor añadido
en un entorno global de salarios mucho más bajos
para poder salir de la crisis, así como competir con
otras zonas económicas y poder mantener la calidad
de vida y el estado de bienestar que se disfruta en las
economías desarrolladas el cual está amenazado por
la imparable globalización económica. Y ESTO ES DE
CARÁCTER ESTRUCTURAL.
32
Coyuntura política. Elecciones europeas.
También es de carácter estructural la huida masiva
a partidos verdes por determinados grupos que
provienen de la socialdemocracia que sencillamente
quieren vivir de otra manera. Este movimiento es
la consecuencia de que algo afortunadamente está
cambiando en nuestra sociedad como es el cuidado
y la protección de la naturaleza ya que los partidos
calificados como de izquierda no están cumpliendo
sus compromisos en esta materia, diferenciándose
poco en la práctica de los partidos conservadores.
Por poner un ejemplo en España que ha firmado el
protocolo de Kioto se está incumpliendo dicho el
protocolo y la emisión de gases de efecto invernadero
en mayor medida que EEUU que no lo ha firmado.
El ascenso de una fuerza como los liberales que en
algunos países se ha colocado como segunda fuerza
política y que hasta hace poco parecía una fuerza
residual que tendía a desaparecer. Este ascenso y
auge cabe entenderse como contestación de los
ciudadanos al poder omnímodo del Estado y la
pérdida de libertades. De hecho los políticos - sin
distinción de colores -, se han transformado en los
nuevos señores feudales que han puesto a su servicio
a los ciudadanos a los cuales en teoría están llamados
a servir, aumentando esa sensación de necesidad
de libertad frente a unos Estados excesivamente
burocratizados, asfixiantes y sobre todo ineficientes.
Por otra parte ha contribuido sin duda a los malos
resultados electorales un aspecto que es coyuntural,
que ha sido la mala campaña de la socialdemocracia
en general, que ha demonizado al capitalismo con
peticiones de nacionalizaciones masivas de sectores
enteros, señalándolo como causante de todos los
males y ensalzado al Estado un acreditado y fracasado
mal gestor económico como es conocido por la
mayoría de ciudadanos. A título anecdótico en España
la única entidad financiera que ha quebrado hasta la
fecha ha sido Caja Castilla La Mancha, una banca cuyos
responsables son los políticos de esa Comunidad.
La caída de la socialdemocracia parece va a
acabar en parte con el bipartidismo, con la subida
de fuerzas centristas como los liberales a costa
de los conservadores, y de nueva izquierda y
ecológicas como los verdes, en detrimento de la
socialdemocracia, lo que obligará a la anquilosada
socialdemocracia europea a caminar hacia un
cambio que no puede ser otro que el iniciado por
Tony Blair con su tercera vía en Inglaterra, que tan
buenos resultados electorales y sociales cosechó, al
establecer una socialdemocracia que sin renunciar
a sus compromisos de carácter social y servir de
contrapeso a las fuerzas conservadoras, supo
gestionar el país con criterios modernos, provocando
una largo periodo de prosperidad comenzado con
el gobierno conservador anterior que, a diferencia
de lo sucedido en nuestro país, continuó y mejoró,
señalando de esta manera cual debe ser el camino
a seguir.
electorales a la izquierda en todo el Estado pero
que no crea la sana exigencia de un esfuerzo en la
gestión por sus dirigentes.
No obstante estas elecciones también en España
parecen anunciar la posibilidad, a pesar de esa
mayoría sociológica, de un cambio electoral, ya que
el voto urbano que es el que marca la tendencia, no
está con el partido en el Gobierno, que solo ha ganado
en 6 municipios mayores de 100.000 habitantes. Esto
debería hacerle reflexionar ya que por esa mayoría
sociológica depende de sí mismo para revalidar el
mandato de los ciudadanos pero ese mandato pasa
por la exigencia de unas reformas estructurales
que no se pueden demorar en materia de energía,
mercado laboral, educación, y modelo autonómico,
con una política económica distinta que prime la
inversión y no el gasto, así como la austeridad dadas
las difíciles circunstancias actuales.
En España no ha habido tal debacle electoral a pesar
de que la situación de nuestras finanzas es de las
peores de Europa y no lleva sino visos de empeorar.
A ello contribuye 40 años de Dictadura que han
transformado España en un país sociológicamente
de izquierdas, lo que continúa dando réditos
Coyuntura política. Elecciones europeas.
33
Finalizamos retomando el texto de Albert Esinstein sobre
la crisis, que en términos de país parece irrefutable:
“El problema de las personas y los países es la pereza
para encontrar las salidas y las soluciones.
Sin crisis no hay desafíos, sin desafíos la vida es una
rutina, una lenta agonía. Sin crisis no hay méritos.
Es en la crisis donde aflora lo mejor de cada uno,
porque sin crisis todo viento es caricia. Hablar de
crisis es promoverla, y callar en la crisis es exaltar el
conformismo. En vez de esto trabajemos duro.
Acabemos de una vez con la única crisis
amenazadora que es la tragedia de no querer luchar
por superarla.”
Albert Einstein
AUDIT IBÉRICA Corporate Finance
Jorge Perepérez Ventura
Socio-Director.Miembro del Refor.
15 de agosto de 2009
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