ANALISIS RAZONADO - Superintendencia de Valores y Seguros

Análisis Razonado Individual Septiembre 2009
ANALISIS RAZONADO
SEPTIEMBRE 30, 2009 y 2008
Los Estados Financieros Individuales de Enaex S.A., al 30 de septiembre de 2009, fueron preparados de
acuerdo a normas y procedimientos contables de aceptación general, aplicándose sobre una base
uniforme con los del período del ejercicio anterior, e instrucciones pertinentes impartidas por la
Superintendencia de Valores y Seguros.
Como parte del proceso de convergencia a Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), la
sociedad ha definido que para Enaex S.A. y sus filiales la moneda funcional es el dólar estadounidense,
estando autorizado a partir del 1 de enero de 2009 por el Servicio de Impuestos Internos y la
Superintendencia de Valores y Seguros para preparar sus registros contables y tributarios en dicha
moneda. En consecuencia, los Estados Financieros Individuales de Enaex S.A. al 30 de septiembre de
2009 se presentan en miles de dólares estadounidenses, en forma comparativa con los Estados
Financieros al 30 de septiembre de 2008, al que se le efectúan las reclasificaciones correspondiente, en
caso de proceder.
En opinión de la Administración de la Sociedad, los Estados Financieros Individuales de Enaex S.A.
reflejan la real situación económica financiera al 30 de septiembre de 2009, al no existir diferencias
significativas entre los valores contables y económicos que puedan afectar los resultados.
El presente análisis razonado se emite al tenor de la Norma de Carácter General Nº 100 de la
Superintendencia de Valores y Seguros de Chile, de fecha 4 de octubre del año 2000.
Es así como Enaex S.A. acompaña un cuadro de los indicadores financieros exigidos en dicha Norma
para los ejercicios terminados al 30 de septiembre de 2009 y al 30 de septiembre de 2008, y un análisis
comparativo y explicación de las principales variaciones y/o tendencias observadas entre los estados
financieros de cada año, que la Administración de la Sociedad ha estimado importante revelar.
1. ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO
Los resultados para los períodos terminados el 30 de septiembre del año 2009 y 2008 son los siguientes:
ESTADO DE RESULTADO
(principales indicadores)
Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008
MUSD
MUSD
Var.
MUSD
Var. %
Ingresos de Explotación
Costos de Explotación
232.670
(161.323)
225.670
(184.997)
7.000
23.674
3,1
(12,8)
Margen de Explotación
Gastos de Administración y Ventas
71.347
(12.622)
40.673
(10.435)
30.674
(2.187)
75,4
21,0
58.725
30.238
28.487
94,2
2.009
(10.390)
(6.135)
(5.362)
8.144
(5.028)
(132,7)
93,8
50.344
18.741
31.603
168,6
Resultado de Explotación
Resultado fuera de Explotación
Impuesto a la Renta (menos)
Utilidad del Ejercicio
Utilidad después de impuestos
La utilidad del ejercicio al 30 de septiembre de 2009 alcanzó los MUSD 50.344, aumentando respecto
de igual período de 2008 en MUSD 31.603, equivalentes a un 169%. Este incremento es producto de
un alza en el resultado de la explotación por MUSD 28.487 y de una mejora en el resultado fuera de la
explotación en MUSD 8.144, menos un mayor impuesto a la renta por MUSD 5.028.
El incremento en el resultado de explotación respecto de 2008 es producto de un mayor volumen de
ventas, de mejores márgenes asociados a un menor costo de los insumos y a la venta durante todo el
año de bonos de carbono, la que en 2008 sólo se inició a partir de julio. Adicionalmente, a septiembre
de 2008 se registraban pérdidas no operacionales por diferencias de tipo de cambio, mientras que a
septiembre de 2009 se registra una ganancia asociada a ese concepto.
1
Análisis Razonado Individual Septiembre 2009
Ingresos de Explotación:
Los ingresos de explotación al 30 de septiembre de 2009 alcanzaron los MUSD 232.670, aumentando
un 3,1% con respecto al acumulado a septiembre de 2008, lo cual se explica por mayor volumen de
ventas físicas, mayor venta de bonos de carbono, contrarrestado por menores precios de venta.
El aumento en el volumen de ventas físicas alcanzó un 8,9% (desde 363 mil a 395 mil toneladas), el
cual estuvo destinado principalmente a mercados de exportación de nitrato de amonio.
Adicionalmente, las ventas de bonos de carbono entre enero y septiembre de 2009 alcanzaron los
MUSD 9.478, superior a los registrados entre julio y septiembre de 2008 (MUSD 2.746), lo cual
explica otra parte del crecimiento de las ventas.
En contrapartida, a septiembre 2009 el precio promedio de venta en dólares cayó en un 8,1%
respecto del promedio a septiembre 2008, lo cual se explica por la reajustabilidad de los precios de
venta a partir de junio de 2008 producto de su indexación a los altos precios del amoniaco registrados
durante ese periodo. Esta alza de precios ha venido disminuyendo a partir del segundo trimestre del
2009, indexados a la disminución y menor volatilidad que ha registrado el precio del amoníaco durante
el presente ejercicio.
Costos de Explotación:
Precio Amoníaco Tampa (US$/Ton)
Los costos de explotación acumulados a 1000
931
septiembre 2009 alcanzaron los MUSD 161.323,
2008
2009
800
lo que representa una disminución del 12,8%
745
comparado con los MUSD 184.997 de igual
625
560
619
600
595
período en 2008. Esta baja se explica por el
483
540 540
menor costo del amoníaco de este año respecto
359
400
del acumulado a septiembre del ejercicio anterior.
318
303 325
218 284
267
Su precio promedio de referencia en Tampa
210 201
200
125
170
(EE.UU.) cayó un 60% al comparar ambos
períodos, lo que redujo en forma relevante el
0
costo de venta, al ser éste el principal insumo
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep
para la producción de nitrato de amonio.
Este menor precio del amoníaco se refleja en los
precios de venta a clientes mediante los mecanismos de indexación incluidos en los contratos. Cabe
destacar que durante el año 2008 se cambiaron los períodos de reajustabilidad para evitar que el
rezago en el traspaso a precios de venta del costo del amoníaco, afecte negativamente el margen de
Enaex.
En adición, el costo de otras materias primas y el asociado a la energía eléctrica también han
mostrado una disminución, aunque más moderada, durante 2009.
Gastos de Administración y Ventas:
Los gastos de administración y ventas experimentaron a septiembre de 2009 un aumento del 21%
respecto de igual período de 2008, incrementándose desde MUSD 10.435 a MUSD 12.622. Esta alza
es producto de los mayores gastos de ventas asociados a la expansión hacia a otros mercados (lo
que se refleja en el mayor volumen de ventas de exportación) y de la menor provisión por
bonificaciones al personal realizadas durante el mismo periodo del año anterior.
Resultado de Explotación:
El resultado de la explotación a septiembre de 2009 alcanzó los MUSD 58.725, incrementándose en
MUSD 28.487 respecto del acumulado a septiembre 2008. Este incremento se explica por la mejora
que presentó el margen de explotación en MUSD 30.674 (+75,4%), producto de la ya comentada alza
en los ingresos por ventas en MUSD 7.000 y la disminución de los costos de venta en MUSD 23.674.
Como ya fue comentado, este importante crecimiento en el resultado de explotación es debido al
aumento en el volumen vendido de un 8,9%, al registro de 9 meses de venta de bonos de carbono
contra 3 meses de 2008, y a un mejor margen producto de la menor caída en lo precios de venta
respecto de los costos.
Resultado fuera de explotación:
2
Análisis Razonado Individual Septiembre 2009
El resultado fuera de explotación al 30 de septiembre de 2009 fue de MUSD 2.009, mejorando con
respecto a los MUSD (6.135) acumulados a septiembre de 2008. Este mayor resultado se explica
fundamentalmente por un crecimiento de la utilidad
asociada a la diferencia de tipo cambio, el que fue
Evolución Tipo Cambio Cierre
contrarrestado en parte por la obtención de un menor
Mensual ($/US$)
resultado financiero neto, y una disminución del 650
636
resultado en empresas relacionadas.
617
600
589 588
La utilidad por diferencia de cambio de MUSD 1.801
570
550
se explica por la trayectoria decreciente del dólar
2009
547
543 536 539 548 551
2008
526
durante 2009, lo que significa que la posición neta
513
507
500
497
activa en pesos dentro del balance a septiembre, sea
480
465
461
454
equivalente a una mayor cantidad de dólares respecto 450
438
de principios de año, impactando positivamente el 400
resultado. En contrapartida, la trayectoria al alza del
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep
tipo de cambio durante el mismo período 2008,
significó que la posición neta pasiva en dólares a esa
fecha, significará una mayor cantidad de pesos respecto de inicios de año, impactando negativamente el
resultado (considerar que la moneda funcional de reporte hasta 2008 fue el peso).
El menor resultado financiero neto, se explica en la caída de los ingresos financieros (- 59%) producto de
las menores tasas de interés ofrecidas por los bancos para captación en depósitos. Por otra parte, la baja
de los gastos financieros (-34%) se explica en los menores niveles de deuda para capital de trabajo y las
menores tasas de interés respecto de 2008.
Por último, la disminución en el resultado de empresas relacionadas (en Otros Ingresos / Egresos) se
explica por la venta a fines de 2008 de toda la participación en la coligada Dyno Nobel Samex, mientras
que la caída a cero del resultado por corrección monetaria es producto del cambio en la moneda
funcional de reporte a dólar estadounidense a partir de 2009.
RESULTADO FUERA DE LA
EXPLOTACION
Resultado Financiero Neto
Otros Ingresos/Egresos
Corrección monetaria
Diferencias de cambio
Total
Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008
MUSD
MUSD
(715)
(256)
923
2.582
0
3.108
1.801
(11.569)
2.009
(6.135)
Var.
MUSD
(459)
(1.659)
(3.108)
13.370
8.144
Var. %
179,3
(64,3)
(100,0)
(115,6)
(132,7)
2. RESULTADO A.I.I.D.A.I.E.
El resultado A.I.I.D.A.I.E. (resultado antes de intereses, impuestos, depreciación, amortizaciones e ítems
extraordinarios) al 30 de septiembre de 2009 fue de MUSD 74.803, aumentando en un 84,7% respecto
de los MUSD 40.507 obtenidos a septiembre de 2008.
3. PRINCIPALES COMPONENTES DEL ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO
Estado de Flujo de Efectivo
Principales Componentes
De la Operación
De Financiamiento
De Inversión
Efecto de la inflación sobre el efectivo
Variación Neta del Efectivo y Efectivo Equivalente
Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008
MUSD
MUSD
36.610
36.400
(9.868)
38.858
(63.278)
(113.248)
0
(78)
(36.536)
(38.068)
Var.
MUSD
210
(48.726)
49.970
78
1.532
La Sociedad generó (consumió) al 30 de septiembre de 2009 un flujo neto de MUSD (36.536), que al
compararlo con su similar de MUSD (38.068) del año anterior, determina un menor consumo del
efectivo y efectivo equivalente de MUSD 1.534. Este se explica fundamentalmente por la disminución en
el flujo asociado a las actividades de inversión, lo que fue contrarrestado sólo en parte, por un menor flujo
de financiamiento y un mayor flujo operacional.
El flujo de la operación a septiembre de 2009 fue de MUSD 36.610, creciendo levemente respecto de los
MUSD 36.400 de igual período en 2008.
A septiembre de 2009 se produjeron menores egresos de caja asociados a las actividades de inversión
(menor en MUSD 49.979), que en su mayor parte corresponden al proyecto de ampliación de la planta de
nitrato de amonio en Mejillones, cuya construcción se encuentra en su etapa final. Esto se vio
contrarrestado por el menor uso de financiamiento externo, en parte debido a los menores desembolsos
3
Análisis Razonado Individual Septiembre 2009
de este proyecto, y también al prepago y menor endeudamiento asociado a las compras de amoníaco,
cuyo precio cayó un 60% al comparar el periodo enero – septiembre de 2009 y 2008. Adicionalmente, a
partir de diciembre de 2008 se comenzaron a amortizar semestralmente los dos créditos contratados para
la ampliación de la planta de nitrato de amonio en Mejillones, lo que en conjunto con lo anterior, hizo que
el flujo asociado a las actividades de financiamiento fuera negativo durante 2009.
El nulo efecto de la inflación sobre el efectivo es producto de la adopción del dólar estadounidense como
moneda funcional de reporte, a partir de 2009.
4. RESUMEN DEL BALANCE
Los principales indicadores del balance general al 30 de septiembre de 2009 y 2008 son los siguientes:
BALANCE RESUMIDO
Acum. 3°T 2009 Acum. 3°T 2008
MUSD
MUSD
Var.
MUSD
Var. %
Activo Circulante
Activo Fijo
Otros Activos
Total Activos
175.767
366.216
37.539
579.522
194.544
347.818
21.070
563.432
(18.777)
18.398
16.469
16.090
(9,7)
5,3
78,2
2,9
Pasivo Circulante
Pasivo Largo Plazo
108.058
121.406
350.058
140.425
97.799
325.208
(32.367)
23.607
(23,0)
24,1
579.522
563.432
24.850
16.090
7,6
2,9
Patrimonio
Total Pasivos
5. INDICES FINANCIEROS
Razón Ácida:
El índice de razón ácida al 30 de septiembre de 2009 fue 1,3 veces, superior a las 0,9 veces al 30 de
septiembre de 2008. Este aumento se explica principalmente por la disminución del pasivo circulante
y el aumento del activo circulante neto de existencias.
La caída en el pasivo circulante en MUSD 32.367 es producto del menor monto de financiamiento
para compras de amoníaco respecto de 2008, debido de su menor precio. Además, durante 2009 se
terminaron de amortizar la totalidad de las compras financiadas a fines del año pasado a altos precios.
Las partidas que registran los distintos instrumentos usados para el financiamiento de capital de
trabajo (Acreedores varios, Cuentas por pagar y Obligaciones con bancos e instituciones financieras a
corto plazo), disminuyeron en conjunto MUSD 63.683 al comparar los saldos a septiembre de 2009 y
2008.
Por otra parte, el reconocimiento en el corto plazo de una mayor porción de los créditos de largo plazo
contratados para financiar la construcción de la nueva planta de nitrato de amonio en Mejillones (a
septiembre de 2009 se reconocen MUSD 10.304 más que en septiembre de 2008 asociados a este
concepto), y las mayores provisiones por MUSD 11.844 respecto de septiembre 2008 (explicadas en
los mayores beneficios al personal asociados a la utilidad del año y provisiones por eventuales
compensaciones contractuales a algunos proveedores) aminoraron la caída del pasivo circulante.
El activo circulante disminuyó en MUSD 18.777 (-9,7%) respecto de septiembre de 2008, debido a la
fuerte disminución de las existencias en MUSD 31.374 (asociado al menor precio del nitrato de
amonio y del amoníaco) y de los impuestos por recuperar en MUSD 11.313 (asociado a IVA
importaciones de activo fijo e impuesto a la renta). Esta caída fue compensada en parte por el
aumento de los deudores por ventas en MUSD 12.531 (asociado a aproximadamente 1 año de
emisión de bonos de carbono por cobrar), y de las inversiones financieras en MUSD 16.843
(registradas en Depósitos a Plazo y Valores Negociables).
Proporción de Pasivos en Corto Plazo:
La proporción de pasivos en el corto plazo disminuyó desde el 58,9% al 30 de septiembre de 2008 a
47,1% al 30 de septiembre de 2009. Ello, como resultado de la caída en un 23,0% de los pasivos
circulantes, y el crecimiento de un 24,1% del pasivo de largo plazo.
Proporción de Pasivos en Largo Plazo:
El indicador de proporción de pasivos en largo plazo, en concordancia con el anterior, aumentó desde
el 41,1% al 30 de septiembre de 2008, a 52,9% al 30 de septiembre de 2009. El crecimiento de los
pasivos de largo plazo en MUSD 23.607 (24,1%), es producto de los continuos desembolsos que se
han efectuado sobre el crédito bancario externo obtenido para financiar las actividades de construcción
de la nueva planta de nitrato de amonio en Mejillones. A partir de diciembre 2008 se comenzaron a
4
Análisis Razonado Individual Septiembre 2009
amortizar estas deudas semestralmente, habiéndose pagado al 30 septiembre más de MUSD 12.018 por
este concepto.
Cobertura Gastos Financieros:
El indicador de cobertura de gastos financieros finalizó en 38,8 veces al 30 de septiembre del 2009,
mejorando respecto de las 10,9 veces de igual fecha de 2008, reflejando una holgura y una
conservadora posición financiera. Esta mejora se produjo fundamentalmente como consecuencia del
crecimiento del resultado de explotación y la baja de los gastos financieros.
Rentabilidad del Activo:
La rentabilidad de los activos al 30 de septiembre de 2009 fue de 8,62%, resultando superior al 3,67%
de igual período en 2008, producto del alza en el resultado de explotación.
6. ANÁLISIS DEL RIESGO CAMBIARIO
La Compañía tiene definido reducir el riesgo cambiario a través de mecanismos de cobertura que
permiten mitigar el impacto de las variaciones del tipo de cambio sobre los resultados tanto
operacionales como no operacionales. A partir del año 2009, la compañía ha definido el dólar
estadounidense como moneda funcional, producto de que tanto las ventas como los costos se
encuentran indexados a esta moneda, en un 95% y 63% respectivamente. Así también, y en
consecuencia, las obligaciones financieras en las cuales incurre la compañía se establecen en la
misma moneda, de manera de reducir el riesgo cambiario.
7. ANÁLISIS DE RIESGO DE MERCADO
El negocio de la Empresa está influenciado por el nivel de actividad de la minería en Chile,
fundamentalmente la Gran Minería, que representa en forma directa e indirecta un valor aproximado
al 90% de las ventas en un grado de creciente importancia. También influyen positivamente las
inversiones en infraestructura, tanto en proyectos relacionados con energía como con obras públicas.
Las necesidades de servicio de fragmentación de roca en la minería están ligadas a la explotación de
los yacimientos. El crecimiento del consumo está relacionado con las ampliaciones y apertura de
nuevos yacimientos, y fuertemente con la disminución de la ley de mineral en ellos, puesto que
requieren fragmentar mayor volumen para mantener el nivel de producción de mineral. Por otra parte,
los servicios de fragmentación de roca y suministro de explosivos para las obras civiles, están
determinados por las inversiones que se realicen en infraestructura como centrales hidroeléctricas,
represas, túneles, prospecciones petroleras y caminos.
A nivel operacional, la empresa tiene implementadas políticas de seguridad de acuerdo a los más
exigentes estándares internacionales, tanto en las faenas mineras como en sus plantas productoras,
lo que le ha permitido mantener un historial de baja accidentabilidad y paralizaciones asociadas a este
tipo de eventos. Adicionalmente, la empresa mantiene contratos de seguros que cubren los activos
físicos de su propiedad, pérdidas por paralización derivadas de siniestros y responsabilidad civil, entre
otros.
En lo que se refiere a insumos y factores de producción, la Compañía está sujeta a la variabilidad de
los valores internacionales del amoníaco, producto sensible a los precios del petróleo y del gas
natural. Las fluctuaciones en el costo de este insumo, con cierto desfase, son transferidas a los
contratos de ventas de nuestros productos, mediante la indexación por fórmulas de reajuste. Por otra
parte, las variaciones en el costo de otros insumos relevantes para la producción, como el precio del
petróleo o la energía eléctrica, pueden impactar los resultados de la compañía.
Existe algún grado de riesgo relacionado con las tasas de interés internacionales, el cual la compañía
ha decidido cubrir en la porción asociada al financiamiento de largo plazo. De esta manera, se
procedió como una estrategia de cobertura para un porcentaje cercano al 65% de la deuda de largo
plazo, establecer un swap de tasas de interés sobre los créditos destinados al financiamiento de la
ampliación de la planta de nitrato de amonio, los que fueron fijados por 5 años a una tasa total del
4,80% anual.
Respecto al riesgo asociado a las políticas arancelarias, éste se ve amortiguado gracias a la
protección natural que otorga el propio negocio, debido a que las alternativas de importar productos
desde otros países se hacen cada vez más difíciles por las estrictas regulaciones, debido a la alta
exigencia asociada al transporte, almacenamiento y distribución de nitrato de amonio y explosivos.
5
Análisis Razonado Individual Septiembre 2009
INDICES FINANCIEROS
INDICE
Liquidez corriente
Razón ácida
ENDEUDAMIENTO Pasivos totales / Patrimonio
Proporción pasivos en corto plazo
Proporción pasivos en largo plazo
Cobertura gastos financieros
ACTIVIDAD
Activos totales
Activo fijo
Inversiones en activo fijo
Ventas de activo fijo
Rotación de inventario
Permanencia de inventario
RESULTADOS
Ventas físicas del período
Ventas valoradas del período
Costos valorados del período
Resultado operacional
Gastos financieros
Resultado no operacional
R.A.I.I.D.A.I.E
Utilidad neta del período
RENTABILIDAD
Rentabilidad del patrimonio
Rentabilidad del activo
Rendimiento activos operacionales
(corresponde a los activos productivos tales
como: Plantas de explosivos y Plantas de
productos químicos, camiones fabrica, etc.)
Utilidad neta por acción al 31 de Diciembre
Retorno de dividendos
LIQUIDEZ
Unidad
Veces
Veces
Veces
%
%
Veces
MUS$
MUS$
MUS$
MUS$
Veces
Días
Toneladas
MUS$
MUS$
MUS$
MUS$
MUS$
MUS$
MUS$
%
%
%
US$ / Acción
%
al 30- sept- 2009 al 31-Dic- 2008 al 30- sept- 2008
1,6
1,5
1,4
1,3
1,2
0,9
0,7
0,8
0,7
47,1
57,0
58,9
52,9
43,0
41,1
38,8
25,3
10,9
579.522
588.754
563.432
366.216
329.738
347.818
55.686
113.575
109.090
0
1.124
105
5,8
6,2
2,8
61,2
58,0
96,3
389.413
504.257
361.155
232.670
316.600
225.670
-161.323
-250.145
-184.997
58.725
52.204
30.238
-1.605
-3.122
-2.429
2.009
23.787
-6.135
74.803
93.639
40.507
50.344
56.956
18.741
14,90
28,60
5,75
8,62
17,66
3,67
38,19
21,92
12,86
0,41
3,06
0,46
2,39
0,15
4,43
6