QUÉ PUEDE HACER SI QUIERE VENDER SUS PAGARÉS LOS
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Nº 865. Del 14 al 20 de septiembre de 2012. @_inversion 3 EUROS EL PRIMER SEMANARIO DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE PATRIMONIOS ACCIONES finanzas.com CALENTÓN DE LOS VALORES QUE SE PUEDEN BENEFICIAR DE LA LLEGADA DEL COMPLEJO DE OCIO QUE GANAN CON EUROVEGAS BOLSA IMPUESTOS RENTA FIJA LOS MERCADOS SE ANIMAN CON EL ‘EFECTO DRAGHI’ CASTIGO FISCAL A LAS PLUSVALÍAS EN BOLSA QUÉ PUEDE HACER SI QUIERE VENDER SUS PAGARÉS P.18 P.16 P.52 INV 0864 001000 PORTADA.indd 1 12/09/2012 11:24:37 fortaleza ingresos EE.UU. internacional anticipación ranking global acciones liderazgo Pymes ahorros visión liquidez largo plazo solvencia oficinas crecimiento fortaleza fortaleza Pymes ingresos crédito ingresos cheque rentabilidad oficinas ingresos ingresos Pymes beneficio acción aprendizaje oficinas ingresos rentabilidad proyecto futuro clientes becasinversiónresultados negociopaíses ahorros oficinas ranking crédito oportunidad oportunidad hipoteca profesional Pymes Santander cheque estudiantes desarrollo fortalezainternacional global España ahorros segurosclientes fórmula sistemas futuro cajero global proyecto dividendos tarjetas empatía resultados oficinas ingresos IVA crédito aprendizaje estudiantes proyecto Poloniafinanciero UKempleados Alemania países liderazgo internacional ahorros universidades innovación confianza dividendo rentabilidad resultados rentabilidad cajero sistemas becas futuro Santander tarjetas global ahorros mejorar empatía oportunidad rentabilidad comunicación crecimiento acciones fortaleza resultados ranking rentabilidad resultados global innovación empleados cajero oficinas sostenibilidad empleados clientes liderazgo mejorar crédito mercados financiero dividendo oficinas futuro diversificación inversión rentable financiero oficinas resultados estudiantes proyecto crédito rentabilidad ranking cajero cajero innovación rentabilidad ingresos dife acci capacidad global resultados becas Pymes liderazgo Santander sistemas tarjetas resultados rentabilidad clientes ingresos efectivo clientes oficinas cajero emergentes resultados clientes patrocinios Santander internacional oficinas emergentes card aprendizaje dividendos oficinas crédito sistemas global seguros números capitalización empleados anticipación identificación global liderazgo cajero liderazgo fortaleza liquidez ingresos rentabilidad crecimiento resultados futuro emergentes global clientes visión mejora capacidad oficinas seguros recursos accionistas dividendo capitalización resultados fortaleza carrera fortaleza anticipación capitalización global cheque mercados innovación fortaleza ingresos dividendo Pymes acuerdo fortaleza seguros clientes universidades desarrollo tarjetas innovación fórmula acción accioni crecimiento ahorros fortaleza di empatía di desarrollo seguros sostenibilidad cajero formación futuro publicidad patrocinios tarjeta Mejor Banco del Mundo 2012 diversificación oficinas inversión global acciones global efectivo dinamismo crédito Pymes futuro crédito desarrollo clientes innovación negocio liquidez confianza red innovación acción global crédito ahorros dividendos universidades accionistas capacidad Santander largo plazo fortaleza ingresos fortaleza innovación fortaleza acción Chile rentabilidad pasión empleados Argentina sistemas jornada fortaleza Brasil global valores ahorros Pymes global crédito red resultados rentabilidad mercados fortaleza proyecto efectivo rentabilidad futuro efectivo emergentesdividendos resultados global cheque liderazgo sistemas resultados visión fortaleza capacidad cheque junta ahorros becas aprendizaje rentabilidad seguros créditorecursos fortaleza clientes accionistas anticipación largo plazo junta acción rentabilidad estudiantes ingresos fortaleza mejorar pyme cheque universidades crédito México clientes empresa global mercados liderazgo empresa capacidad oficinas Pymes año carrera profesional fortaleza fortaleza oportunidad ahorros internacional control desarrollo internet accionista largo plazo mercados prácticas futuro crédito tarjetas futuro junta liderazgo seguros futuro fortaleza universidades tarjetas liderazgo acción capitalización becas oficinas mercados jorar mejorar futuro largo plazo Portugal olvencia números expansión cajero empresa capital crédito clientes universidades innovación rentabilidad mejorar fortaleza confianza resultados crecimiento pasión sistemas becas futuro liderazgo Accionistas fortaleza ingresos beneficios global 10 mercados principales, 102 millones de clientes y 3,3 millones de accionistas. Santander, elegido Mejor Banco del Mundo 2012. Sobran las palabras. em jorn cré mer MUY PERSONAL UNA MEDIDA QUE DESINCENTIVA EL NECESARIO AHORRO El insaciable déficit público comienza penalizando las plusvalías a corto y afectará también a las de medio y largo plazo. @RafaelRubioGC n esta misma tribuna comentamos hace menos de seis meses que, cuando un gobierno tiene dificultades para controlar el déficit público, peligra el ahorro de sus ciudadanos. Porque la experiencia demuestra que más pronto que tarde surge la tentación de incrementar los impuestos que afectan a las rentas del capital, menos expuestas a la presión política y social. Sucumbió a tal tentación el gobierno de Rodríguez Zapatero incrementando el tipo impositivo aplicable a este tipo de rentas y lo ha hecho también y por dos veces el gobierno de Mariano Rajoy. Su última decisión ha sido la de equiparar a las rentas de capital el tipo aplicable en el IRPF a las rentas de las plusvalías realizadas en un año. Es verdad que se penaliza sólo a las plusvalías realizadas a menos de un año, pero ese matiz no puede distraernos de lo realmente preocupante: la decisión del gobierno sobre dichas plusvalías forman parte de una tendencia que se va imponiendo en todos los países europeos (Francia y Portugal serán los últimos junto a España) y que pretende equiparar la fiscalidad de las rentas del capital a las del trabajo sin tener en cuenta las diferencias de ambos tipos de rentas. Dicha tendencia es una respuesta de los gobiernos a una crisis que les desborda y frente a la que sólo han utilizado medidas que tienden a deprimir todavía mas la economía. En un escenario como el español, dependiente de los mercados E financieros exteriores por falta de ahorro interno y con un tejido empresarial que se deshace día a día por falta de financiación, parece un contrasentido adoptar medidas que desincentiven el ahorro y la inversión. Pero, es lo que se está haciendo. Matizar que se trata de penalizar sólo las plusvalías bursátiles e inmobiliarias a menos de un año es una forma de demonizar a los inversores a corto plazo, lo que no tiene mucho sentido. ¿Acaso es más justo pagar un 40 por ciento por el 2 por ciento de las plusvalías obtenidas por la compra de acciones de Telefónica en 11 meses, que el 4,5 por ciento de rentabilidad conseguido con un deposito bancario en doce meses y un día? Quien tiene ahora la tentación de aumentar la fiscalidad de las plusvalías a corto plazo terminará, sin duda, penalizando las de medio y largo plazo, sólo es cuestión de que el insaciable déficit publico lo necesite. Lo que faltaba es que, ante un mercado especialmente volátil como el actual, los inversores no puedan cambiar de activos antes de un año a riesgo de recibir un castigo fiscal. Mejor será que se persigan salidas a bolsas tan dañinas como la de Bankia o extrañas operaciones que dejan fuera de juego a los pequeños inversores. Flaco favor se hace a las bolsas y a ahorradores e inversores que llevan varios años teniendo que asumir importantes minusvalías como consecuencia del riesgo que siempre supone la inversión en renta variable. Esta decisión del gobierno es una forma de demonizar a los inversores a corto plazo Las Jornadas para Profesionales Financieros llegan a su séptima edición BORSADINER vuelve a acoger las Jornadas para Profesionales Financieros. Por séptimo año consecutivo, el Palau de Congressos de Catalunya, en Barcelona, se convertirá en el lugar de encuentro de los profesionales del sector financiero. Las Jornadas para Profesionales que se celebran de forma paralela a la Feria de la Bolsa, BORSADINER (los días 29, 30 de noviembre y 1 de diciembre) llegan en un momento decisivo para los mercados. Autoridades y expertos. Se trata del único encuentro de estas características que se celebra en España con la INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 003000 EDITORIAL.indd 3 participación de autoridades y expertos extranjeros. Pretende no sólo provocar el debate, sino también alcanzar unas conclusiones que permitan el mejor desarrollo de un mercado o producto. Público muy especializado. A BORSADINER Profesionales acude un público bien especializado: asesores financieros, responsables de bancos y cajas de ahorros y, en general, profesionales interesados en conocer la mejor respuesta a los problemas que está planteando la crisis a su entidad. Se celebrará durante dos días y tres sesiones. 3 12/09/2012 17:24:27 SUMARIO Director: ALEJANDRO RAMÍREZ. Redacción: Patricia P. Zaragoza (jefa de sección), Isabel Sánchez, Cristina Vallejo, José María Camarero, Óscar Torres, Sandra Moya. Equipo de análisis: José Codina, Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález, Javier Bañares, Fernando Luque. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Fotografía: Guillermo Sanz. Consejo Editorial: Rafael Rubio (presidente), Francisco Blanco, José Luis Castillo, José Miguel López-Frade, Enrique Marazuela, Laura Múgica, Concha Osácar, Juan Palacios, Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez, José Luis del Río, Ernesto Sanz, José Sevilla, Carlos Tusquets. Secretaria de Redacción: Montserrat Gómez. Colaboradores: Jorge Muñoz, Pedro Muñoz, Gonzalo Simón, José Ramón Chirivella, Julián Muñoz. Edita: INVERSOR EDICIONES, S.L. Presidente: LAURA MÚGICA. Publicidad: Directora de Área de Revistas: Liliana Maguregui. Directora de Publicidad de «INVERSIÓN»: Victoria Méndez. Juan Ignacio Luca de Tena, 7 28027 Madrid. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04 Delegación en Barcelona: Travessera de Gràcia, 56 - 2º. 08006. Tel.: 93 272 16 10. Fax: 93 487 91 28 Jefa de operaciones: Mª Luisa de Olarte Suscripciones: Cristina Rodríguez. 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REDES SOCIALES Twitter: @_inversion Facebook: facebook.com/InversionyFinanzas Google +: Revista Inversión & Finanzas Bolsalia Twitter: @Bolsalia Pinterest: www.pinterest.com/bolsalia Facebook: facebook.com/Bolsalia.es 10 11 ACCIONES QUE GANAN CON EUROVEGAS El complejo de ocio calienta a numerosos valores 16 18 22 ETFS 24 El volumen negociado de los fondos cotizados se dispara AULA DEL ACCIONISTA 26 El ‘banco malo’ FONDOS DE INVERSIÓN 43 Las claves del mundo emergente IMPUESTOS Castigo fiscal a las plusvalías conseguidas en bolsa BOLSA El Ibex-35 mejora a la espera del rescate RENTA FIJA Dónde invertir con la nueva lluvia de emisiones GUÍA DE LA INVERSIÓN IBEX ENRIQUECIDO 28 Análisis fundamental y consejos de todos los valores 30 Mercado continuo 32 Corros, Latibex y dividendos MERCADO DEL ORO 45 Oportunidad para operar a corto plazo BOLSA ANÁLISIS TÉCNICO 33 Selección de 14 valores EURO STOXX 50 ENRIQUECIDO 46 Salidas a bolsa españolas por todo el mundo 36 Análisis fundamental y consejos de los grandes valores europeos 48 Pequeñast ecnológicas con mucho recorrido 38 Mercados y valores extranjeros FONDOS DE INVERSIÓN MERCADOS 50 La Tasa Tobin, otra piedra en el zapato del inversor 40 Ránking anual de fondos 42 Ránking semanal de ETF’s RENTA FIJA 52 Qué puede hacer si quiere vender sus pagarés CONSUMO 54 El futuro de los móviles pasa por cobrar a la carta CONSULTORIO PRODUCTOS 60 Crece la oferta de depósitos al 4 por ciento INVERSIONES ALTERNATIVAS 62 Murillo, misticismo a buen precio 56 Respuestas a los lectores Difusión controlada por: 4 INV 0865 004000 SUMARIO.indd 4 INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:58:40 Sin título-1 31 16/07/2012 20:19:21 TABLERO DE A BORDO Oro Petróleo Dólares por onza Dólares por barril de crudo Brent. Divisas* Euro-Dólar Dólares por euro 130 1,300 1800 120 1,275 110 1650 1,250 1 EURO 1 EURO DIVISA 1,2083 Francos suizos Coronas noruegas 7,4070 40,4920 Rublos rusos Dólares australianos 1,2322 Dólares canadienses 1,2566 DIVISA Dólares USA Yenes Coronas danesas Libras esterlinas Coronas suecas 1,2896 100,45 7,4541 0,8017 8,4735 Metales Preciosos* Oro 100 Jun. Jul. 90 Sep. Ago. 1,225 Jun. Jul. Ago. 2012 1500 Sep. Jun. Jul. 1,200 Sep. Ago. 2012 ALEMANIA FRANCIA ITALIA REINO UNIDO ESPAÑA UE (ZONA EURO) ESTADOS UNIDOS JAPÓN Metales de Londres* CONTADO INFLACIÓN PARO CTO. EMPLEO PRE 12 I TR. 12 II TRI. 12 PRE 12 2011 ÚLT. 12 MESES PRE 12 2011 ÚLTIMO (11) 2010 2011 1,30 1,40 0,30 1,60 1,10 1,10 1,80 2,30 1,20 0,30 -1,40 -0,20 -0,40 -0,10 2,00 2,70 1,20 0,30 -2,50 -0,20 -1,30 -0,30 2,30 -3,60 1,30 1,40 1,60 2,40 1,50 1,50 1,20 -0,50 2,50 2,70 2,90 4,20 2,40 2,70 3,10 -0,30 2,20 (ago) 2,20 (ago) 3,50 (ago) 2,60 (jul) 2,70 (ago) 2,60 (ago) 1,40 (jul) -0,40 (jul) 6,20 9,20 8,50 7,80 19,70 9,90 9,00 4,80 5,50 9,90 8,90 8,40 22,90 10,40 8,50 4,60 5,50 (jul) 10,30 (jul) 10,70 (jul) 8,00 (may) 25,10 (jul) 11,30 (jul) 8,20 (jun) 4,30 (jun) 0,50 0,10 -0,60 0,30 -2,60 -2,60 -0,60 -0,40 0,00 -0,40 -1,80 0,40 -2,20 -0,90 0,30 0,30 Las previsiones para el 2012 son del FMI. El resto de los datos son de los diversos institutos de estadística de los países. *Datos anualizados. Aluminio Cobre Níquel Plomo Estaño Zinc VACACIONES TARDÍAS... PERO MÁS BARATAS La subida del euro frente al dólar, el yen y la libra abarata los viajes uienes por culpa de la crisis hayan retrasado sus vacaciones a septiembre, o incluso octubre, por quedarse «de guardia» durante julio y agosto vigilando de cerca los mercados, pueden haber hecho una jugada realmente rentable. Sobre todo si ahora se plantean un viaje fuera de las fronteras del euro. En julio, la moneda única se movía en torno a los 1,22 dólares. Ahora se aproxima a los 1,30 dólares (al cierre de esta edición se situaba en los 1,2896 dólares). Un cúmulo de noticias explica el cambio de tendencia: el programa de compra de deuda del Banco Central Europeo, la decisión del Tribunal Constitucional que ha dado luz verde a la ratificación por Alemania del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE)... Desde Interdin estiman que el nivel de 1,3050 es clave para mantener el actual «rally». Desde esta agencia de valores aconsejan, además, no perder de vista el soporte de los 1,2650 dólares, que podría anticipar la vuelta a la tendencia bajista. En su cruce con otras divisas, el euro también ha salido reforzado este verano. En julio, se cambiaba por 97 yenes. Ahora por algo más de 100. Y una jugada similar ha experimentado frente a la libra esterlina. Hace un par de meses, por un euro se conseguían 0,78 libras. Ahora, 0,80. Frente al dólar canadiense y el dólar australiano, la subida también ha sido clara. Se le resisten, sin embargo, las escandinavas. Mantiene su tendencia a la baja frente a la corona noruega y la corona danesa. Tipos de interés a corto Tipos de interés a largo Patricia Pérez Zaragoza 0,9 2,5 0,5 2,0 VENTA 2.172 8.335 21.295 2.125 24.200 2.082 2.173 2.215 2.216 8.336 8.361 8.362 21.300 21.370 21.375 2.126 2.158 2.160 24.250 24.250 24.300 2.082 2.095 2.096 EUROZONA 0,1 1,5 EUROZONA 1,0 -0,3 IV Trim. 2011 I Trim. 6 INV 0865 006000 TABLERO.indd 6 II Trim. 2012 III T. IV Trim. 2011 I Trim. II Trim. 2012 III T. COMPRA VENTA Materias Primas* AZÚCAR FECHA Oct-12 Dic-12 Ene-13 CAFÉ $/TONELADA FECHA 556 556 560 $/TONELADA Sep-12 Oct-12 Dic-12 178 178 182 ZUMO DE NARANJA FECHA $/TONELADA FECHA Sep-12 Dic-12 Mar-13 1.677 1.685 1.673 Sep-12 Nov-12 Ene-13 $/TONELADA 137 125 125 Euríbor* 7 días 1 mes 2 meses 3 meses 4 meses 5 meses 6 meses 7 meses 8 meses 9 meses 1 año CIERRE SEM. ANTERIOR DIF. PTOS 0,088 0,120 0,174 0,255 0,329 0,420 0,496 0,545 0,590 0,633 0,753 0,089 0,120 0,175 0,258 0,332 0,424 0,501 0,550 0,594 0,636 0,759 -0,001 0,000 -0,001 -0,003 -0,003 -0,004 -0,005 -0,005 -0,004 -0,003 -0,006 Tipos Oficiales T. MEDIO ANTERIOR BCE Reserva Federal Letras a 6 meses Letras a 12 meses Letras a 18 meses Bonos a 3 años Bonos a 5 años Obligac. 10 años Obligac. 15 años Obligac. 30 años 0,750 0,250 2,026 3,070 3,335 3,676 4,603 6,647 6,191 6,002 1,250 1,000 3,237 5,074 5,107 5,457 5,971 5,743 6,027 6,011 FECHA 05/07/12 16/12/08 28/08/12 21/08/12 21/08/12 06/09/12 06/09/12 02/08/12 19/01/12 19/05/11 Índices de Préstamos Hipotecarios EE.UU. EE.UU. 3 MESES COMPRA CACAO Q 1.693,00 ($/oz.) 48,69 (€/gr.) 46,08 (€/gr.) 26,26 ($/oz.) 1.140,02 (€/Kg) 48,13 (€/gr.) 2012 Indicadores económicos (en porcentaje) CRECIMIENTO DEL PIB Londres Madrid (Manufacturado) Madrid (Industrial) Plata Londres Madrid (Manufacturada) Platino Madrid Bancos Cajas Entidades de crédito CECA Deuda Pública Míbor/un año Euríbor/un año AGO-12 JUL-12 JUN-12 4,705 0,877 0,877 3,472 3,504 3,488 5,750 4,389 1,061 1,061 3,350 3,605 3,481 5,750 4,021 1,219 1,219 (*) Datos a 12-09-2012 INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:42:35 SUSCRÍBASE A “INVERSIÓN” POR UN AÑO Y RECIBA UN iPOD SHUFFLE *Sólo 120€ Suscríbase o consulte otras promociones llamando al 902 444 230 LA SUSCRIPCIÓN INCLUYE: - 44 números de la revista “INVERSIÓN”. - Acceso a la revista on-line. - Todos los manuales y CDs que edite “INVERSIÓN” en ese periodo. - La revista mensual “Los Fondos de Inversión”. - La revista trimestral “Banca Privada”. - Regalos promocionales. - iPod Shuffle. Además, consiga un 25% de descuento en la colección de libros de la Biblioteca de Inversión REF. IPOD *Excepto extranjero NOMBRE: FECHA NACIMIENTO: E-MAIL: BOLETIN DE SUSCRIPCIÓN LOCALIDAD: FORMA DE PAGO / / CIF/NIF: TELÉFONO: DIRECCIÓN: CÓDIGO POSTAL: PROVINCIA: Domiciliación bancaria Talón nominativo adjunto EMPRESA: Tarjeta Visa PROFESIÓN: Tarjeta 4B FIRMA Y FECHA: Muy Sres. míos: Les ruego carguen en mi cuenta, hasta nueva orden, los recibos que presente INVERSOR EDICIONES, S.L. en concepto de suscripción a “INVERSIÓN” Entidad Oficina Nº tarjeta D.C Cuenta corriente o libreta Caducidad / ..... /..... /..... Puede enviar esta orden por fax: 91 456 33 28 • Por e-mail: [email protected] Por correo: INVERSOR EDICIONES, S.L / Dpto. de Suscripciones / Juan Ignacio Luca de Tena, 6 - 3ª planta / 28027 Madrid. Forma de envÍo: Madrid, Barcelona, Bilbao, San Sebastián, Málaga, Valencia, Zaragoza, Sevilla, Oviedo y Valladolid: a domicilio. Resto de España: por correo. EXTRANJERO: por correo aéreo. Tarifas: Europa (180 euros); resto de países (200 euros). 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Para ejercer sus derechos de acceso, rectificación, cancelación u oposición puede dirigirse a “INVERSIÓN” al número de teléfono gratuito o la dirección de correo electrónico siguientes, o por escrito al domicilio antes citado: No obstante la finalidad antes citada, en función de la casilla que marque a continuación (únicamente debe marcar una, pues en caso contrario prevalecerá el Sí), presta su consentimiento o no para que “INVERSIÓN” pueda comunicar los datos personales a sus empresas vinculadas del sector editorial y de los medios de comunicación (su denominación se indica en tallerdeeditores.com) y para que sean utilizados con la finalidad de realizar “INVERSIÓN” y su grupo gestiones de marketing incluyendo el envío de información comercial sobre productos y servicios de todas ellas por cualquier medio, incluyendo el correo electrónico o medio equivalente. SI, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados. NO, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados. INV 0846 067000 SUSCRIPCIONES.indd 67 13/03/2012 13:32:10 SIGA LA PISTA El termómetro de la rentabilidad a doce meses ...a la noticia Apple 74,42% Euro Stoxx 50 28,70% Índice Dow Jones 20,52% Fondos Mix. R.V. Global 18,12% Fond. R. Variable Global 17,66% Fond. R. Fija Internac. 10,62% Fond. R. Variable España 10,36% Fondos Renta Fija Europea 8,43% Obligaciones a 10 años(1) 6,647% Fondos Mixto R. Fija euros 5,23% Ibex-35 4,82% 3,07% Letras a 1 año(1) Inflación 2,7% Depósito hasta 2 años(4) Cta. Cte. Internet 2,00% Fondos Monetarios 0,74% Repos(2) 0,72% Telefónica 0,44% Cuenta Cte. tradicional(4) 0,24% (3) Datos a 12 de septiembre de 2012. (1) Tipo medio adjudicado en la última subasta del Tesoro. (2) Pacto de recompra a tres meses en entidades de crédito. (3) Mejor oferta del mercado sin limitaciones de tiempo. (4) Media de la banca y cajas a finales del mes anterior. El resto de los datos corresponde a la rentabilidad en los últimos doce meses. 8 INV 0865 008009 SIGA LA PISTA.indd 8 2,14% UN PASO MÁS A LA UNIÓN BANCARIA CON PERMISO DE ALEMANIA La UE pretende que el nuevo supervisor vigile a todas las entidades; Merkel, sólo a las más importantes. José M. Camarero N ada se mueve en Europa sin la propuesta, recomendación o, directamente, el beneplácito de la locomotora alemana. Y el futuro supervisor bancario, al que cederán poder los actuales bancos centrales de cada Estado miembro, no iba a ser menos. El punto de fricción se encuentra esta vez en la cuantía de entidades financieras europeas que pueden verse vigiladas bajo el paraguas del Banco Central Europeo (BCE): ¿todas? ¿las más relevantes? ¿las que han recibido ayudas públicas? ¿sólo las regionales? Se trata, en realidad –otra vez más– de una lucha de poder por ostentar el propio poder. Y Alemania no está dispuesta a ceder en el control de determinados bancos que son claves para un país federado como éste. El primer paso para crear una unión bancaria se dará con la presentación de la propuesta para encomendar al BCE la supervisión de toda la banca en la zona euro. El BCE tendrá la última palabra a la hora de tomar decisiones para velar por la estabilidad financiera, pero los organismos reguladores nacionales se encargarán de la vigilancia diaria. LAS CAJAS VUELVEN A SER CLAVE En una primera fase serán controlados los bancos que hayan recibido o pedido ayudas públicas, mientras ...al personaje de la semana Ignacio Garralda El beneficio de Mutua Madrileña no deja de aumentar, a pesar de la crisis económica y de la férrea competencia que se ha instalado entre las compañías aseguradoras. El grupo presidido por Ignacio Garralda ha obtenido unas ganancias de 108 millones de euros en el primer semestre del año, lo que supone un incremento del 9,1 por ciento con respecto al mismo periodo de 2011. El grupo ha logrado captar 887.877 nuevas pólizas de vida y no vida, lo que en términos comparables supondría un aumento del 8,6 por ciento. Estas cifras ya incluyen tanto negocio tradicional como el de SegurCaixa Adeslas, la compañía de la que Mutua posee el 50 por ciento desde julio de 2011, y cuyo número de asegurados ya se acerca a los ocho millones. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:32:11 ...a las confidencias Bankinter, más libre de ataduras. Bankinter ha logrado salir de las preocupaciones del Banco de España, obsesionado hasta la marcha de Fernández Ordóñez con obligarle a fusionarse con otra entidad mayor. El informe de Oliver Wyman reconoce que no tiene necesidad de ayudas europeas y que puede funcionar en solitario. Sin embargo, esta situación no impedirá, sino todo lo contrario, que su máximo accionista, Crédit Agricole, salga de su accionariado a la menor oportunidad. El banco francés considera que una entidad de tamaño tan pequeño tiene pocas posibilidades de obtener una buena rentabilidad. El presidente de la Comisión, Durao Barroso. que a partir del primero de julio lo serán los de carácter sistémico; a partir del 1 de enero de 2014, las 6.000 entidades que operan en la zona euro. Y aquí es donde aparecen las discrepancias: para gran parte de los países miembros de la Unión, como España, sería necesario que el nuevo organismo supervisor pudiese actuar sobre cualquiera de estos bancos. Pero Alemania no está dispuesta a ceder, directa o indirectamente, el control sobre las «sparkassen». El asunto no es baladí. Porque el poder económico y financiero de esta especie de agrupación de cajas de ahorros germanas es incluso mayor al que han tenido las españolas hasta el inicio de la crisis económica. Con una cuota del 35 por ciento del sector financiero nacional, las «sparkassen» constituyen el primer pilar bancario del país, con más de 22.000 sucursales y 40 millones de cuentas corrientes. Además, el 71 por ciento de los tres millones de pymes alemanas Junto a Alemania, Reino Unido también pone trabas ante el futuro de la EBA mantienen relaciones comerciales con una «sparkasse». LA CUESTIÓN INGLESA Además de la imposición alemana, no podía faltar la aportación de otro socio comunitario cada vez menos ligado a las políticas de la Unión, pero cuya voz se hace notar ante decisiones clave, como la de la supervisión bancaria. Reino Unido teme que la actual autoridad bancaria europea EBA (European Banking Authority) quede relegada a un papel meramente institucional, sin posibilidad de fijar reglas o de tener un protagonismo relevante, como ha ocurrido con las pruebas de esfuerzos llevadas a cabo en la banca europea en los últimos años. En el caso de España, el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, se ha mostrado más que interesado en que esta unión bancaria europea esté lista antes del próximo mes de diciembre. Porque nadie quiere que se repitan los errores de una gestión que ha echado por tierra las aspiraciones de lo que, hasta hace pocos años, era considerado internamente el sistema financiero con más fortaleza de todo el mundo... aunque haya acabado con varias entidades intervenidas por el propio Estado. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 008009 SIGA LA PISTA.indd 9 Directivos con problemas de integración. La crisis ha llevado a un buen número de directivos españoles a ocupar puestos de responsabilidad de sus filiales en el extranjero. Este paso forzoso está provocando más de un quebradero de cabeza, por los problemas de integración que en algunos países sufren estos directivos. La edad, los problemas con el idioma y los conflictos con la familia llevan a que, en algunos casos, la estancia en el país sea efímera y la compañía afectada tenga que buscar relevos a toda prisa. Cabreo generalizado en el mundo de la inversión. De cara al exterior están tratando de enviar un mensaje de cautela, pero los profesionales del sector están muy enfadados con las últimas medidas anunciadas por el Gobierno. El castigo a las plusvalías obtenidas en bolsa a corto plazo lo consideran un golpe bajo. Pero ahí no acaban sus temores. Siguen con la mosca detrás de la oreja, porque la conocida como tasa Tobin está a la vuelta de la esquina. ...al dato 0,75% EL EURIBOR YA ANTICIPA UNA POSIBLE BAJADA DE TIPOS El índice de referencia interbancaria del Euribor se ha situado esta semana en el entorno del 0,75 por ciento, lo que supone no sólo un mínimo histórico en sus registros diarios, sino también una coincidencia con los tipos de interés oficiales. Este hecho se podría traducir en una rebaja del precio del dinero a corto o medio plazo. Desde que se pusiera en marcha la zona euro, hasta ahora estos índices nunca habían registrado las mismas cifras. El Banco Central Europeo redujo los tipos de interés un «cuartillo» el pasado mes de julio, hasta situarlos en el 0,75 por ciento. La evolución del Euribor ha sido descendente, pero en las últimas jornadas esa tendencia se ha agudizado y ha provocado que no exista diferencial con respecto a los tipos del BCE. Los expertos indican que, al prestarse el dinero a este nivel, los bancos anticipan ya otro posible recorte en los tipos, que se podría materializar en el último trimestre del año. 9 12/09/2012 17:32:13 EN PORTADA Los valores que se pueden beneficiar de la llegada del complejo de ocio se calientan ND ER I ERO BBVA BANKIA Q. IND N RA O EG JU M MA R S E RV ICIO S 10 INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 10 apuesta por España de otros muchos grandes inversores», añade. Una opinión en la que coincide Heliodoro Giner, secretario general de la Asociación Española de Casinos del Juego. «Que un magnate de éxito como Adelson se fije en España abre la posibilidad a que otros empresarios internacionales puedan plantearse inversiones en nuestro país», opina. Puede ser un detalle sin importancia pero el pasado lunes 10 de septiembre (la decisión de Eurovegas se conoció el sábado 8 de septiembre), el mercado de deuda se llenó de emisiones de empresas españolas, muchas de las cuales habían tenido cerrada la financiación desde hacía semanas. Y a esto se suma la imponente revalorización, de más del 35 por ciento diaria, que han tenido títulos de potenciales empresas adjudicatarias de contratos, como inmobiliarias o constructoras. Antes de que abran las puertas sus casinos, la primera partida de Eurovegas se puede jugar en el parqué. Aprovéchelo. Vea qué sectores pueden ganar más con el macroproyecto de «Las Vegas Sands». Sector inmobiliario y constructor. Sólo un par de apuntes sirven para hacerse una idea de la euforia con la que se ha acogido el proyecto de Eurovegas sobre la bolsa española: Metrovacesa ha subido un 78 por ciento en sólo dos sesiones. Colonial avanzó un 20 por ciento en ese mismo plazo y Quabit, un 25 por ciento en solo una INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:30:39 UR . H agan juego, señores. La bolsa española ha tomado asiento en una nueva y apasionante partida de póquer, de la que puede resultar ganadora. La primera carta está ya sobre la mesa: el magnate estadounidense Sheldon Adelson ha elegido Madrid (Alcorcón) como sede de su nuevo y ambicioso proyecto de ocio, casinos y hoteles, Eurovegas. 17.000 millones de euros en inversión y más de 260.000 puestos de trabajo. Dos cifras de vértigo que pueden convertirse en un verdadero revulsivo para la economía española... y también para nuestro mercado de valores. Jesús de Blas, analista de Crédit Agricole Mercagentes, asegura que el simple hecho de que un inversor extranjero se fije en nuestro país para instalar un complejo de la envergadura planteada ayuda, sin duda, a relajar el miedo sobre los activos financieros españoles, sobre los que cuelga una cruz en numerosas casas de inversión. «Se trata de una inversión muy fuerte que puede revitalizar la PROSEGU GA AZKOYE ERE Patricia Pérez Zaragoza Antes de que abran las puertas sus casinos, la primera partida de Eurovegas (que acaba de seleccionar a Madrid como ubicación española) se puede jugar en la bolsa. El simple hecho de que el magnate de éxito, Sheldon Adelson, haya pensado en España ya es un incentivo para las inversiones en nuestro país. Vea qué sectores y valores cotizados pueden ganar más con el macroproyecto de ocio. A IT S E CT O R F I N ANC IAL AB NTA CESA ON QU SA COD EUROVEGAS O ACCION O L IA R I COL QUE GANAN CON CT OB I METROVA ACCIONES SE NM RI LA BOLSA, EXPUESTA A LA RULETA DE EUROVEGAS O CT NS L FER RO VIA L I ÓN OH UCC FCC TR CESA ACCION CO A OR METROVA SE ACS SACYR AB IA ERT VALL. IS MU NI IO NE S SEGUR . AZKOYE CO G R C CA N G LIN PROSEGU VUE SECTOR CONSTRUCCIÓN: Eurovegas albergará, previsiblemente, un terreno de entre 800 y 1.000 hectáreas, lo que podría revitalizar el precio del suelo. Constructoras como Acciona, FCC, OHL, Ferrovial y Sacyr saldrían beneficiadas. SECTOR INMOBILIARIO: Eurovegas se instalará en Alcorcón, en unos terrenos de Metrovacesa. El proyecto ayudará a la empresa a reducir deuda. El efecto contagio ha impactado sobre Colonial y Quabit. SECTOR BANCARIO: El hecho de que Eurovegas ayude a reanimar los precios del suelo y, en general, a dinamizar al sector inmobiliario impulsará a la banca, principal acreedora y accionista de las inmobiliarias. Santander y BBVA, en las carteras. SECTOR COMUNICACIONES: Las previsiones apuntan que el proyecto requerirá una inversión de cerca de un billón de euros en infraestructuras. Abertis es un candidato a conseguir contratos. Sus responsables ya se han reunido con Adelson. SECTOR AEROLÍNEAS: El aeropuerto de Madrid cubre rutas con 263 destinos. Si el proyecto consigue revitalizar el turismo, las aerolíneas podrían salir reforzadas. Gusta sobre todo Vueling, por su estructura de bajo coste. IAG, también. SECTOR DEL JUEGO: La alta probabilidad de que Eurovegas implique una mejora en la fiscalidad del sector del juego ha impulsado ya con fuerza a la única cotizada del segmento, Codere. El consenso de expertos apuesta por ella con vistas al medio plazo. SECTOR SERVICIOS: El fabricante de máquinas de vending, Azkoyen, destaca como un claro ganador de contratos de servicios por Eurovegas. La vinculación de su negocio con la futura ciudad del juego es muy estrecho. SECTOR MAQUINARIA: Otra candidata a vivir el «efecto Eurovegas» es GAM, empresa de servicios de alquiler, mantenimiento y venta de maquinaria. Tras conocer la noticia subió un 10 por ciento en bolsa. jornada. Para Pablo González, consejero delegado de Abaco Capital Investments, inmobiliarias y constructoras son las grandes beneficiarias de Eurovegas en el parqué. La idea de Adelson es que el complejo se instale sobre una superficie de 1.000 hectáreas en Alcorcón, según confirmó la presidenta de la Comunidad de Madrid, Esperanza Aguirre, y cuente con doce hoteles, seis casinos, un centro de convenciones, tres campos de golf, nueve teatros, centros comerciales, bares y restaurantes. Para Jesús de Blas, la lectura que ha hecho la bolsa está clara: los inversores descuentan el hecho de que estas empresas consigan jugosos contratos de obras. «Contando con que el proyecto salga adelante, las compañías de estos segmentos se verán apoyadas por la posibilidad de que se anuncien recalificaciones del suelo de los alrededores del complejo», añade Pablo González. Metrovacesa, en concreto, se ha alzado como protagonista del «efecto Eurovegas» ya que es propietaria de 1,3 millones de metros cuadrados del terreno en el que se ubicará el nuevo proyecto, en Alcorcón. En cualquier caso, Nicolás López relativiza la subida que, en su opinión, ha sido excesiva. «Echando cálculos, si se tienen en cuenta los metros cuadrados de terreno de Metrovacesa y el precio estimado al que podría venderlos, el resultado de la operación nos invita a pensar en una posible revalorización de 10 céntimos por acción y en INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 11 Eurovegas traerá consigo una revalorización del suelo de sus terrenos y los colindantes los últimos días ya ha subido mucho más. La subida está sobredimensionada. Es prematuro saber si se va a reactivar el mercado del suelo y, en general, el inmobiliario», comenta. Esta opinión escéptica contrasta, sin duda, con la lectura del mercado: el sector constructor e inmobiliario prácticamente en pleno se ha visto impulsado por Eurovegas. OHL, Sacyr y Acciona, entre otras, podrían ganar sendos contratos adjudicatarios para poner en marcha algunos de los doce casinos y varios hoteles que pretende albergar la iniciativa del magnate americano. Guillermo Escribano, director de análisis de Metagestión, sí que cree que es probable que el proyecto revitalice en cierto modo el sector inmobiliario. «Además, no hay que olvidar que todas estas acciones han sufrido mucho y están muy baratas», recuerda. Entrar en ellas, en todo caso, sólo es apto para inversores de perfil de alto riesgo. Además, lo más adecuado sería contemplar la inversión con carácter especulativo y cortoplacista. Es muy probable que sigan moviéndose a golpe de noticia. Igual de elevadas que son las subidas pueden serlo las caídas. Para Alberto Morillo, analista de Consulnor, es importante tener en cuenta que dado que el proyecto Eurovegas aún no ha desvelado datos concretos, sólo se puede realizar un ejercicio especulativo que no tiene suficiente base como para tomar sólidas decisiones de inversión bursátiles. «En general, la ejecución del proyecto daría un gran 11 12/09/2012 17:30:42 El sector de los casinos, a la baja El «efecto Eurovegas», en bolsa Cifras de ingresos, en millones de euros. Fuente: Ministerio del Interior. Datos de compañías que se revalorizan con fuerza tras la noticia, en base 100. Fuente: Bloomberg. Juego Máquinas Rec. Entradas 250 300 Metrovacesa Colonial Azkoyen Codere 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 2007 2008 2009 2010 Agosto 2012 Septiembre Bankia (por su clara vinculación con las empresas locales de la Comunidad de Madrid) son firmes candidatas a figurar como acreedores. El efecto «Eurovegas» se convierte ahora en un acicate más para corroborar la apuesta por los grandes bancos, Santander y BBVA, que mantienen numerosas casas de análisis, aunque siempre con vistas al largo plazo. En banca mediana, mejor abstenerse. impulso cualitativo para las empresas cotizadas, tanto de forma directa como indirecta, pero no debemos esperar que sus cuentas de resultados vayan a cambiar significativamente», comenta. Para Morillo lo que sí que es positivo desde un punto de vista de inversión en bolsa es que haya confianza en la situación del país, tanto macroeconómica como de solvencia, ya que también serviría para atraer otros muchos proyectos de inversión. No hay que perder de vista el brillante «currículum» de Adelson, que ha conseguido amasar una fortuna gracias a su tino y ojo a la hora de invertir. Ya es el 14 hombre más rico del mundo, con un patrimonio superior a los 24.500 millones de dólares. Sector financiero. De llevarse a cabo Eurovegas, los bancos cotizados serían otros valores ganadores. Pablo González opina que un efecto indirecto del complejo puede ser la revalorización de los precios del suelo, lo que vendría muy bien a la banca, principal acreedora y accionista de las grandes constructoras e inmobiliarias. Metrovacesa, por ejemplo, está participada en un 95,6 por ciento por seis bancos (Santander, 22,6 por ciento, BFA-Bankia, 19,07 por ciento, BBVA 17,34, por ciento, Sabadell, 12,35 por ciento, Banesto, 12,2 por ciento y Popular, 11,97 por ciento). Para Guillermo Escribano lo más lógico es pensar que la financiación para Eurovegas se consiga mediante un crédito sindicado en el que participarán varias entidades. Santander y BBVA (por su mayor músculo financiero) y 12 INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 12 El complejo de Macao, de «Las Vegas Sands», uno de los más fastuosos y rentables del grupo. Codere saldrá muy beneficiada del previsible cambio en la fiscalidad del juego Sector del juego. 18.000 máquinas tragaperras. Es otra de las cifras que ha trascendido y que pretende albergar la futura Eurovegas madrileña. Para hacerla realidad, una de las beneficiadas podría ser Codere, multinacional española referente en el juego privado, cuyo negocio se centra en la gestión de terminales de juego. Guillermo Escribano estima que es la apuesta bursátil más clara y con mayor impacto por Eurovegas. Pero no sólo por la posibilidad de conseguir contratos como proveedor de servicios, sino también por temas regulatorios. José Manuel Paredes, director de marketing y comunicación de Casino Gran Madrid, recuerda que una de las peticiones de Adelson es que se baje la tasa que grava el juego en la Comunidad de Madrid al 10 por ciento. «En la actualidad, nosotros estamos pagando un 45 por ciento, es decir, 45 céntimos de cada euro que recaudamos por nuestra actividad va a la Comunidad de Madrid. Si este impuesto bajara, sería claramente beneficioso para las empresas competidoras», comenta Paredes. Desde el punto de vista bursátil, para Escribano, Codere es una apuesta de éxito, con la que ya cuentan en cartera. En Metagestión fijan su precio objetivo en torno a los 8 euros, lo que supone un potencial de revalorización superior al 70 por ciento (la acción cerró el pasado 11 de septiembre a 4,59 euros). Sector servicios. Turismo, ocio y juego van ligados, inexcusablemente, a todo un mundo de servicios, hostelería y alimentación. Por eso, no extraña la reacción que ha tenido Azkoyen (especialista en la fabricación de máquinas de vending) en los últimos días. Se disparó un 13,61 por ciento en su primera sesión tras conocer la decisión de Eurovegas de instalarse en Madrid. Al igual que en el caso de Codere, el consenso de analistas de Bloomberg ve valor en INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:30:42 Entrevista Heliodoro Giner, secretario general de la Asociación Española de Casinos de Juego «EUROVEGAS PUEDE ANIMAR A OTROS INVERSORES» Heliodoro Giner es secretario general de la Asociación Española de Casinos de Juego. En su opinión, de llevarse a cabo Eurovegas sería muy positivo para España desde el punto de vista empresarial. «Nuestro sector, el de los casinos, sufrirá de cerca la competencia, por lo que sería necesario que se cambiara la fiscalidad que pesa sobre el juego lo antes posible», añade. ¿Ve posibilidades de éxito en Eurovegas? ¿Saldrá adelante? Al valorar Eurovegas y su posible impacto sobre la economía española, no hay que perder de vista que no existe ningún precedente ni en España ni en Europa de un proyecto con las características planteadas. Ha habido varias intentonas, pero ninguna ha salido adelante por la regulación tan intervencionista que existe. La presión fiscal es descomunal. ¿Cambiarán las leyes sobre el juego? Los casinos tienen un régimen legal que se parece más a una concesión que a una autorización. Es lógico pensar que ningún operador va a venir aquí si no se cambian las leyes actuales. Contamos, por tanto, con que habrá una rebaja en la tasa del juego que se paga actualmente y que es de competencia autonómica. la acción más allá de sus últimas revalorizaciones (gana más de un 60 por ciento este año). Como proveedora de servicios, no hay que olvidar tampoco a Indra, cuyos responsables también han tenido contacto con Adelson en alguna de sus visitas a España. Indra es una compañía global de tecnología e innovación con muchas probabilidades de conseguir algún contrato de adjudicación de servicios en Eurovegas. En Alphavalue y Bankia Bolsa, por ejemplo, aconsejan comprar títulos de Indra. Fijan su precio objetivo en 11,20 y 12 INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 13 ¿En qué nivel se sitúa la tasa del juego media en España? De media, los casinos pagan un 55 por ciento sobre los ingresos. De cada euro que ingresan 55 céntimos van a las arcas públicas. Cada comunidad autónoma tiene su propia tasa. En Andalucía se sitúa en el 59%, en Madrid, en el 45%... ¿Cree que la envergadura del proyecto impulsará también a la bolsa? La bolsa sí que es un auténtico casino. Es impredecible, aunque parece lógico pensar que cualquier noticia positiva tiene que repercutir. En cualquier caso, lo cierto es que el currículum de Adelson como gestor es impecable. Sus complejos son auténticas maravillas. Que un magnate de éxito como este se fije en nuestro país puede servir, sin duda, para atraer a otros inversores. Adelson ha puesto a España en el mapa. No recuerdo una inversión anterior en nuestro país de la envergadura de la planteada en Eurovegas. euros respectivamente (la compañía cerró el pasado 11 de septiembre en 8,01 euros). Sector comunicaciones. Revitalizar el turismo nacional y, sobre todo, internacional hacia España es otra de las ambiciosas metas con las que Adelson ha «vendido» su futuro proyecto de ocio madrileño. El aeropuerto de Barajas, en este sentido, está conectado con 263 ciudades del mundo entero. En opinión de José Manuel Paredes, director de marketing y comunicación de Casino de Juego Gran Madrid, si se cumplen los números que ha 12/09/2012 17:30:46 Eurovegas prevé contar con 18.000 máquinas tragaperras. planteado, sería muy positivo, sobre todo para la economía de Madrid. Para Alberto Morillo, analista de Consulnor, una vez que el proyecto se ponga en marcha, no cabe duda que se verán afectados todos los sectores de forma indirecta. «Desde aerolíneas como IAG, hasta sectores de consumo. Y no sólo por los turistas que vengan, también por lo beneficioso que será para los que consigan empleo», apunta. Morillo ve incluso un impacto positivo en las arcas públicas que verán mejorar el saldo de ingresos y gastos al ver reducida su lista de parados. Las previsiones apuntan a que en infraestructuras el Estado podría plantearse una inversión de un billón de euros para mejorar carreteras y desplegar una importante red de transporte público, con metro incluido. En este ámbito de las comunicaciones, podrían salir reforzadas compañías como Abertis, concesionaria de infraestructuras, la mencionada IAG y Vueling. Representantes de estas empresas han tenido ya encuentros con Adelson en varias de sus visitas a España. Abertis, Azkoyen e Indra pueden también salir beneficiadas del «efecto Eurovegas» ¿Invertimos en «Las Vegas»: al rojo o al negro? A la espera de que Eurovegas comience a mover sus ruletas en Madrid, los inversores españoles tienen otra opción para participar en los casinos de Adelson sin desplazarse hasta Estados Unidos, Macao o Singapur: pueden comprar acciones de su empresa, «Las Vegas Sands», en bolsa. Esta compañía juega su propio «black jack» bursátil desde hace ocho años. En el 2004 salió a cotizar. Desde entonces, sus títulos acumulan un descenso del 18 por ciento, en parte derivado de la fuerte caída que sobrevino tras la crisis de 2008 (en un sólo año, entre febrero de 2008 y febrero de 2009 los títulos se desplomaron desde los 144 dólares hasta marcar su mínimo en 1,42). No obstante, desde entonces ¡ha recuperado más de un 2.300 por ciento de su valor! La evolución de estos últimos años, en plena crisis, refleja la buena marcha del negocio y el buen saber de Adelson. Sólo 14 INV 0865 010014 EN PORTADA.indd 14 en el segundo trimestre del año, entre abril y junio, el beneficio neto de la multinacional del juego alcanzó los 365,3 millones de dólares. Y todavía un 73 por ciento de los analistas consultados por Bloomberg confían en su potencial y aconsejan comprar títulos de «Las Vegas Sands». El juego bursátil, al alza Cotización de Las Vegas Sands, en dólares. Fuente: Bloomberg. 100 80 60 40 20 0 2008 2009 2010 2011 2012 Guillermo Escribano matiza, no obstante, que aunque las aerolíneas puedan beneficiarse de un mayor número de turistas que pueden verse atraídos hacia España, tienen en la actualidad un grave problema de gestión. «Pese a que el tráfico no ha bajado, no consiguen ser rentables, por problemas de estructura. El bajo coste presenta más ventajas», comenta. Vueling, en este sentido, puede ser una de las grandes ganadoras, una idea que confirma el consenso de analistas consultados por Bloomberg. Un 83 por ciento de los expertos aconsejan comprar. En Iberian Equities, por ejemplo, fijan su precio objetivo en 9,50 euros y en Interdin Bolsa, en 11,60 (Vueling cotiza en torno a los 5,10 euros). La compañía ofrece vuelos hacia Madrid desde 75 ciudades del mundo. Para IAG, las recomendaciones son también positivas. Más de la mitad de los consultados por Bloomberg aconseja comprar títulos, frente a un 28 por ciento de opiniones neutrales y un 19 por ciento de consejos de venta. Pablo González señala otro interesante efecto colateral de Eurovegas: el proyecto podría revalorizar el aeropuerto de Barajas, cuya gestión, en manos de Aena, podría privatizarse en un futuro no muy lejano. «Ferrovial es uno de los títulos que más nos gustan de bolsa española y de la que hemos comprado acciones este verano. Podría optar a la comprar del aeropuerto de Madrid», añade González. No obstante, Guillermo Escribano hace una doble lectura del impacto que Eurovegas puede tener sobre el sector hotelero: «Si se revitaliza el turismo, se pueden ver beneficiadas las hoteleras en su conjunto. Pero no hay que olvidar que el complejo contempla la creación de varios hoteles propios», recuerda. Maquinaria de alquiler. Con impacto menor, pero no despreciable, otra empresa que puede en cierta medida disfrutar del efecto Eurovegas en bolsa es General de Alquiler de Maquinaria (GAM), especializada en servicios de alquiler, mantenimiento y venta de maquinaria a sectores como infraestructuras; mantenimiento industrial y organización de eventos. En todos estos ámbitos podría conseguir contratos por parte de Eurovegas. En la primera sesión tras conocer la decisión de Adelson sus títulos se dispararon más de un 10 por ciento. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:30:47 EN PORTADA EL LUJO Y EL OCIO NO ES SÓLO PARA RICOS: INVIERTA VÍA FONDOS En España existen media docena de fondos del sector del lujo. En EE.UU. hay incluso un fondo de «vicio». Isabel Sánchez S El Vice Fund u nombre no puede ser más explícito: The Vice Fund. Se trata de un fondo cuyo objetivo es invertir en vicio, o lo que es lo mismo, tabaco, alcohol, juego y defensa (algunos lo llamarían «guerra»). Su rentabilidad: un 8,88 por ciento anualizada desde su lanzamiento en el año 2002 (sólo ha tenido un año negativo, 2008). Empresas del tabaco como Altria Group, Philip Morris, BAT, Reynolds America o Lorillard; multinacionales de la bebida, como Diageo, o grandes grupos relacionados con el sector del juego: Wynn Resorts, Galaxy Enternaintment y, por supuesto, Las Vegas Sands, forman parte de la cartera de este fondo que, lamentablemente para quien lo busque, no se comercializa en España. Y es que América no es sólo el paraíso del emprendedor (ya saben, «el sueño americano»), sino el lugar donde uno puede tropezarse con casi cualquier cosa. Y si no lo creen, aquí tienen la antítesis del fondo del «vicio»: el Ave Maria Catholic Values Fund, un fondo (tampoco disponible en España) que invierte en compañías que no violan los valores de la fe católica romana. Pero eso es material para otro reportaje... americana Penn National Gaming, por ejemplo, es la tercera acción más ponderada en la cartera del Invesco Global Leisure. Lo cierto es que el sector consumo, esté más o menos cercano al lujo, ha demostrado ser una de las maneras más defensivas de acercarse a la bolsa; sobre todo en un entorno de crisis, donde este tipo de compañías han demostrado su capacidad para sobrevivir, muchas de ellas vinculando buena parte del negocio a los mercados emergentes. Según Morningstar, en lo que va de año, estos fondos suben una media del 14 por ciento; un 17,5 anualizado en los últimos tres años. Otra alternativa es encontrar fondos de renta variable global que inviertan en compañías relacionadas con el «juego». En este caso tenemos, por ejemplo, a los fondos de la firma francesa Carmignac Gestion, Carmignac Patrimoine y Carmignac Investissement. Las Vegas Sands es una de sus apuestas (0,97 y 2,25 por ciento de la cartera, respectivamente). Ambos fondos también mantienen posiciones en la compañía china Wynn Macau. CONSUMO DE ALTO «STANDING» Fondos del sector consumo registrados en España En España, los aficionados al juego no tienen la posibilidad de invertir en un fondo ligado sólo a esta industria (sí que pueden comprar acciones de compañías cotizadas relacionadas con el mundo de las apuestas). Lo que existen son otras alternativas que permiten participar de la industria del lujo y del ocio: los fondos del sector del consumo, algunos de los cuales invierten exclusivamente en las firmas de alto «standing». Dentro de esta gama encontramos nombres como el Amundi Global Luxury & Lifestyle, el ING Prestige & Luxe, el Credit Suisse Luxury Goods, el Pictet-Premium Brands o el Julius Baer Multistock-Luxury Brands Fund, que nos remiten a compañías como Christian Dior, Hermes, Remy Cointreau, LVMH o Cie Financiere Richemont (dueña de Cartier o Montblanc, entre otros). Y cualquiera que haya visitado Las Vegas habrá notado que la proporción de uso de estas marcas entre la población «flotante» es más que relevante. En algún caso, dentro de la familia de fondos de consumo de lujo, encontramos alguna compañía relacionada con el juego. La INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 015000 FONDOS.indd 15 Fondo Robeco Global Consumer Trends Equities Credit Suisse Equity Fund (Lux) Global Prestige Invesco Global Leisure Fund BNP Paribas L1 Equity Europe Consumer Durable ING (L) Invest Consumer Goods Amundi Funds Equity Global Luxury & Lifestyle BNP Paribas L1 Equity World Consumer Durables Pictet-Premium Brands ING (L) Invest Prestige & Luxe Credit Suisse SICAV (Lux) Equity Luxury Goods SSgA Consumer Discretionary Index Equity Fund Fidelity Funds - Global Consumer Industries Fund BNP Paribas L1 Equity Europe Consumer Goods Julius Baer Multistock - Luxury Brands Fund LO Funds - Emerging Consumer Morgan Stanley Investment Funds Global Brands BNP Paribas L1 Equity World Consumer Goods UBS (Lux) Equity Fund - Asian Consumption Nordea-1 Emerging Consumer Fund ING (L) Invest Food & Beverages Fidelity Funds - China Consumer Fund JPM Global Consumer Trends Valor liquidativo en dólares. Fuente: Bloomberg. 24 22 20 18 16 14 12 10 8 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2012 (%) 1 año (%) 3 años (%) 25,61 24,20 23,83 22,35 22,22 20,44 19,32 19,17 18,82 18,48 18,31 17,03 16,93 16,21 15,37 13,89 13,75 12,98 11,52 11,14 11,04 10,16 28,51 37,25 37,6 32,69 33,78 31,08 32,57 20,49 18,14 15,31 33,25 29,01 31,94 22,97 24,53 31,79 9,64 8,72 24,52 4,91 15,89 33,57 19,36 16,43 21,21 25,08 21,16 22,36 22,09 26,03 18,42 17,74 17,62 24,79 18,87 16,16 - - Fondos relacionados con el sector del lujo y del ocio. Datos a tres años, anualizados. Fuente: Morningstar. 15 12/09/2012 12:28:19 IMPUESTOS EL CASTIGO AL INVERSOR A CORTO DESCONCIERTA La penalización a las plusvalías inferiores a un año en el IRPF sorprende a los expertos, que están a la espera de conocer cuáles serán los activos afectados. José M. Camarero N ueva vuelta de tuerca en la tributación de quienes se atrevan a invertir. Porque además de la volatilidad en la que están sumergidos los mercados, los inversores tienen que lidiar con otro obstáculo que cada vez se hace más grande: los impuestos. Al incremento de los tipos del Impuesto de la Renta de las Personas Físicas (IRPF) aprobado en los dos últimos años (del 18 al 21 por ciento en 2010; y del 21 al 27 por ciento desde este ejercicio), los contribuyentes con activos financieros y bursátiles en sus carteras deberán pagar más a Hacienda a partir del próximo año si deciden materializar la venta o liquidación de algunos de esos productos. El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, ha anunciado que las plusvalías financieras tributarán al tipo marginal de cada contribuyente si se materializan en menos de 12 meses desde su adquisición. El cambio, además de suponer un incremento del impuesto, implica una vuelta al sistema que se encontraba vigente antes de 2006 (ver cuadro). PRODUCTOS AFECTADOS Lo que realmente debe preocupar a los inversores es a qué activos va a afectar la medida anunciada. Nada está claro, al menos, hasta que el Ejecutivo presente el anteproyecto de Ley de Presupuestos de 2013, a lo largo de las dos próximas semanas. «Existen varias 16 INV 0865 016017 PLUSVALIAS.indd 16 dudas que son muy relevantes para cualquier contribuyente» en su planificación financiera y tributaria, explica José Ramón Chirivella, experto tributario y colaborador de «INVERSIÓN». La más relevante de todas está relacionada con el grupo de activos afectados. Rajoy se ha limitado a afirmar que serán «financieros». Y que se intenta luchar contra la especulación a corto. «No sabemos sobre qué tipo de operaciones va a recaer esta medida», indica Ransés Pérez Boga, vicepresidente de la Organización Profesional de Inspectores de Hacienda (OPIH). Este experto recuerda que se encuentran en el bombo desde las acciones hasta los fondos de inversión, pasando por los productos de deuda pública «e incluso la transmisión de viviendas». Tampoco se ha aclarado nada acerca de lo que ocurrirá finalmente con los rendimientos mobiliarios (cuentas, depósitos, etc.), aunque no parece que puedan resultar afectados. NUEVA TRIBUTACIÓN Aunque sólo se tratase de los productos más ligados a la especulación, «¿cómo deberían tributar, a partir de ahora, los fondos o las acciones?», se pregunta José Ramón Chirivella. Este experto apunta a otros activos con interrogantes, como las acciones del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), «que cuentan con beneficios fiscales en algunas Comunidades», recuerda. Para Chirivella, «no tendría sentido aplicar la medida sobre los fondos»; y, de hacerlo, «sólo sobre los de renta variable», que están más ligados a la especulación a corto plazo. En cualquier caso, este experto recuerda que, si los fondos se ven afectados, «existe la posibilidad del traspaso de unos a otros sin coste tributario». EDUARDO RAMÍREZ Miembro del Consejo Editorial de «INVERSIÓN» «Podrían quitar la compensación de minusvalías de estos últimos años con respecto a las plusvalías del futuro» INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:09:24 Evolución de la tributación de los rendimientos en España HASTA 2003 2003 A 2006 Hasta 4000€ 15% De 4.000 a 13.800€ 24% De 13.800 a 25.800€ 28% De 25.800 a 45.000€ 37% Más de 45.000€ 45% Otra de las dudas que mencionan los expertos fiscales se encuentra en las modificaciones que Hacienda podría llevar a cabo con respecto al actual régimen de compensación de rentas. Hasta ahora, el inversor podía utilizar las minusvalías generadas con las plusvalías de los cuatro años siguientes, para evitar el impacto de esas ganancias en el IRPF. «Se podría llegar a suprimir el carácter compensatorio de las pérdidas de estos años con respecto a las plusvalías que se generen a partir de ahora», explica Eduardo Ramírez, experto fiscalista y miembro del Consejo Editorial de «INVERSIÓN». Por su parte, Chirivella se pregunta si se podría aprobar un régimen especial de compensación para ventas a menos de un año. Este experto considera que se Menos de 1 año DE 2007 A 2009 15% 2010 Y 2011 2012 Hasta 6.000€ 19% 18% Hasta 1 año 21% Plusvalías en la Declaración de la Renta Rendimientos generados, en millones de euros. Fuente: Agencia Tributaria. 40.000 30.000 20.000 Más de 1 año Más de 1 año 10.000 0 2005 2006 2007 21% De 6000,01 a 24.000€ 25% A partir de 6.000,01€ 15-45% Hasta 6000€ 2008 2009 Más de 24.000€ 27% año, cuando se trate de valores no cotizados homogéneos. Por su parte, la norma anti-lavado de dividendos impide que se tomen posiciones sólo para beneficiarse del dividendo de un título, al bloquear la exención si se compran o venden activos dos meses antes o después del dividendo.¿En qué medida cambiará este régimen? LIMITAR LA ESPECULACIÓN Lo que sí parece claro es que los inversores deberán abonar más impuestos por operar en trataría de uno de los puntos el mercado. Para quienes más relevantes, «porque operan a corto, el impacto determinaría muchas sobre la inversión y el ahorro operaciones y complicaría la ha pasado del 18 por ciento vida al inversor». Además, de hace seis años, al 52 por hay que tener en cuenta que ciento que podrían tener que ya existen diversas medidas abonar si mantienen esta que intentan evitar que los operativa. En algunas inversores aprovechen Comunidades, los tipos algunas máximos se operaciones encuentran en para el 56 por ciento, beneficiarse de como en un mejor Andalucía. «Si tratamiento ES EL TIPO MÁXIMO querían actuar impositivo al contra la AL QUE SE PODRÁ materializar especulación, TRIBUTAR POR LAS sus inversiones. PLUSVALÍAS, FRENTE podrían haber Por ejemplo, AL 27% ACTUAL fijado el plazo se encuentran máximo de la vigentes tanto las normas operativa en seis meses, y no anti-aplicación como la de en un año», indica Chirivella. anti-lavado de dividendos. Por su parte, Ransés En el primer caso, la ley Pérez Boga explica que el establece que la pérdida impacto recaudatorio será patrimonial que se genera al «pequeño», porque muchos vender un activo podrá inversores tomarán compensarse siempre que posiciones a más largo plazo. durante los dos meses En realidad, «es una medida anteriores y posteriores no se de impacto motivada hayan adquirido valores realmente por la política cotizados homogéneos, o un económica», afirma. 52% JOSÉ RAMÓN CHIRIVELLA Experto tributario «Si se quiere ir contra la especulación, el plazo máximo podría haber sido de seis meses, y no de un año entero» RANSÉS PÉREZ BOGA Vicepresidente de OPIH. «Sólo va a tener una pequeña repercusión en la recaudación; tiene más motivación política» INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 016017 PLUSVALIAS.indd 17 17 12/09/2012 18:09:49 BOLSA Claves: - Algunos analistas dicen que el Ibex-35 por encima de los 8.000 puntos ya presenta una valoración exigente, aunque otros afirman que tiene recorrido hasta los 9.000. - La deuda pública española ha mejorado mucho descontando un rescate inminente. Si éste no se produce a corto plazo, podemos ver cómo los bonos se dan la vuelta. Cuidado. - Desde hace mucho, los gestores no recomiendan bonos alemanes. Ahora, menos: los avances hacia la mutualización de la deuda europea provocarán que la subida de sus intereses se prolongue. El Ibex prueba los 8.000 puntos Cotización en puntos. Fuente: Bloomberg. 8.000 7.800 7.600 Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo. 7.400 7.200 29 30 31 Agosto 2012 03 04 05 06 07 Septiembre 2012 10 11 12 Los analistas creen que Rajoy debe solicitarlo ya LA BOLSA MEJORA A LA ESPERA DEL RESCATE Un retraso en la petición de ayuda a Europa puede poner fin a los avances que hemos visto tanto en la deuda como en la renta variable Cristina Vallejo E l presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, presentó su plan para salir al rescate de los países con problemas. La autoridad monetaria anunció que comprará bonos ilimitadamente en el mercado secundario, pero condicionaba su intervención a la aprobación de los planes de rescate para que pudieran acudir a las subastas de deuda de los Estados y, también, establecer las duras condiciones que tendrán que cumplir a cambio. Después de la cita con Draghi, le tocaba al 18 INV 0865 018020 BCE.indd 18 Tribunal Constitucional alemán mover ficha: aprobó el mecanismo europeo de estabilidad, el MEDE, aunque con condiciones entre las que destacan que la aportación germana no podrá superar los 190.000 millones de euros sin que lo apruebe el Parlamento. En resumen: será difícil que Alemania aporte un euro más. Miguel Ángel Rodríguez, de XTB, afirma: «Si se necesita dar otro paso que implique el visto bueno del Parlamento alemán, la situación puede complicarse. Los sondeos muestran opiniones contrarias a la solidaridad». El analista 34% SUBE EL IBEX DESDE LOS MÍNIMOS QUE MARCABA EL 24 DE JULIO, EN LOS 5.956,30 PUNTOS Juan Ignacio Crespo, antes de la decisión de la justicia germana, ya había dicho que la gran dificultad del plan de Draghi es que los fondos de rescate europeos serán limitados, lo que obligará, en el futuro, a que el BCE monetice directamente el déficit de los Estados si es que se quiere evitar el desastre. La canciller alemana Angela Merkel ha ido, a trancas y barrancas, derribando tabúes, y parece que tendrá que seguir haciéndolo en el futuro. Porque, mientras las economías no crezcan –y no lo harán mientras la INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:05:43 Fuerte caída de la rentabilidad del bono a dos años Giro del bono alemán En %. Fuente: Bloomberg. Interés del diez años, en %. Fuente: Bloomberg. 6,5 2,0 5,5 1,8 4,5 1,6 3,5 1,4 2,5 Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre 1,2 E F M A 2012 M J 2012 J A El interés del diez años cae con algo menos de fuerza El euro se dispara En %. Fuente: Bloomberg. Dólares por euro. Fuente: Bloomberg. S 1,290 7,500 1,285 7,000 1,280 1,275 6,500 1,270 6,000 1,265 1,260 5,500 1,255 5,000 Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre 2012 condicionalidad del rescate siga siendo la tijera–, las dudas sobre la solvencia de los Estados continuarán. Aunque ahora estemos disfrutando de una tregua. SE CUMPLEN EXPECTATIVAS Así es, por el momento. Como se va cumpliendo el guión que los inversores tenían en mente, Draghi y el Constitucional alemán han abierto la puerta de los 8.000 puntos para el INV 0865 018020 BCE.indd 19 Ibex-35. Lo malo es que ahora el potencial del indicador puede ser reducido desde los niveles actuales. Óscar Germade, de Cortal Consors, cree que el objetivo del selectivo se encuentra en los 8.040 puntos. Puede subir más, hasta los 8.500, y luego darse la vuelta, porque esos niveles, a su juicio, supondrían una expansión de múltiplos excesiva que no se justificaría con la situación de las empresas: los resultados están 1,250 29 30 31 3 Ago. 2012 3 5 6 7 10 11 12 Septiembre 2012 reduciéndose y la economía española sufre una durísima recesión. «Por fundamentales, podemos decir que hay demasiado optimismo en la bolsa española», coincide Rodríguez. «Está claro que el fondo del mercado ha mejorado, que cuando hay correcciones, no son muy significativas, que técnicamente se abre un horizonte positivo, pero, por fundamentales, no veo mucho más recorrido», añade Jesús de Blas, de Crédit AgricoleMercagentes. De hecho, hay gestores que se están planteando como estrategia la de aprovechar los tirones alcistas de la bolsa para deshacer posiciones. Germade opina que una corrección ya no llevaría al Ibex-35 a mínimos: en el mercado ya funciona la «put Draghi»: los inversores saben que no pueden presionar demasiado, sobre todo en el mercado de deuda, porque, en ese caso, los países tienen la opción de pedir ayuda al bazooka que conjuntamente constituyen el BCE y los fondos de rescate. «Está claro que Draghi ha posibilitado que los soportes de los índices ahora se sitúen en niveles más altos. Y, además, se ha eliminado el peligro de que se produzca un accidente financiero», Según Germade, el soporte sigue en los 7.200 puntos. Alberto Roldán, de 12/09/2012 18:06:09 Invertir en deuda española: ha llegado el momento de recoger beneficios Los inversores en bolsa tienen que estar hechos un lío. Y los que apuestan por la renta fija no pueden estar mucho mejor. El precio de los bonos ha subido mucho y, por tanto, sus intereses se han desplomado. Tanto los plazos cortos como los largos. ¿Continuará esta tendencia? ¿Conviene invertir ahora en deuda pública? ¿Mejorará más con el rescate? «La deuda española sigue teniendo margen de mejora, pero ya no compraría. Corre el riesgo de sufrir un revés y la rentabilidad del bono a diez años vuelva a situarse otra vez por encima del 6 por ciento», comenta Miguel Ángel Rodríguez, de XTB. Una vez que se produzca el rescate, este analista recomendaría, por seguridad, deuda a corto plazo, a dos o tres años, porque será ésa sobre la que actuará el BCE. Según su opinión, la curva puede tomar pendiente, lo que implica que el diez años puede bajar de precio. Soledad Pellón, de IG Inverseguros, cree que las subidas del índice pueden tener bastante continuidad, en la medida en que los inversores vayan animándose a entrar. La ventaja es que la bolsa española está muy infraponderada en las carteras. Pero puede haber ruido. Estos últimos días, lo ha habido. Por ejemplo, cuando el mercado comenzó a dudar de si España pedirá finalmente el rescate, o no, incertidumbre que se acentuó después de la entrevista de Mariano Rajoy en Televisión Española y tras su reunión con su homólogo finés, aunque su discurso fuera otro ante la prensa finlandesa. Ante la caída de la prima de riesgo, el presidente puede tener la tentación de no pedir ayuda, o de hacerlo tras las elecciones gallegas y vascas, que tendrán lugar el 21 de octubre, una fecha cercana a la del vencimiento de 20.000 millones de euros, a finales de ese mes. Entonces, la prima de riesgo y el mercado se pueden haber vuelto a complicar. Ésa es la principal preocupación de Soledad Pellón, de IG Markets: «Por ahora se han cumplido las expectativas, pero puede que la de la petición del rescate no lo haga». Y ya no hay excusas: el BCE ha aprobado intervenir en el mercado secundario y 20 INV 0865 018020 BCE.indd 20 Markets, prevé que, si se tarda en pedir el rescate, la deuda que más empeoraría sería la que más ha mejorado, es decir, la que vence a más corto plazo. Pero, con el rescate, será de nuevo la que más mejorará. Pero es posible que haya llegado el momento de vender. Marián Fernández, de Inversis, considera que niveles del bono a diez años con una rentabilidad del 5,5 por ciento son adecuados para recoger beneficios, es decir, los actuales. En la deuda a dos años, habría que esperar a que la rentabilidad cayera hasta el 2,2 por ciento. La otra gran duda es lo que sucederá con la deuda alemana. ¿Dejará de ser un refugio? La rentabilidad del bund, desde mediados de julio, ha subido desde el 1,16 hasta el 1,62 por ciento. Según Alberto Matellán, de Inverseguros, esta tendencia continuará: «El proceso de mutualización de la deuda y de convergencia que ha iniciado Europa llevará consigo un aumento de las rentabilidades de la Alemania ha dado su visto bueno al instrumento que actuaría en el primario. La cita electoral lo complica todo. ¿Cómo se enfrentaría el PP a ella con las condiciones del rescate por bandera? Porque, muy probablemente, como dice Rodríguez, Alemania imponga un recorte de las pensiones. Tema delicado en España. Y, quizás, mucho más, en Galicia. Y, aunque al final Europa sólo exija el cumplimiento de los objetivos de déficit ya comprometidos, «los hombres de negro» van a pedir conocer los planes que se aplicarán para conseguirlo. EFECTO ACORDEÓN El Ibex puede tener recorrido hasta los 8.500 o los 9.000 puntos, pero con baches Si la decisión de Mariano Rajoy se retrasa mucho, el Ibex-35 y la prima de riesgo han podido experimentar progresos para empeorar después y volver a mejorar cuando se pida el rescate, algo ineludible, según Pellón. Como pista, esta analista considera que desde los 8.000 puntos, el selectivo podría tener otros 500 de recorrido, un potencial que Natalia Aguirre, de Renta 4, opina que podría llegar hasta los 9.000 puntos. De por medio habrá tomas de beneficios, sobre todo con la excusa del retraso de la petición del rescate. deuda alemana». Estas buenas noticias han cotizado en el mercado de divisas. El euro, en muy pocas sesiones, ha subido desde 1,25 hasta 1,29 dólares. Una apreciación que Rodríguez considera excesiva. Pero es que, además de esta operación de salvación de la moneda única, está actuando la expectativa en nuevos movimientos de la Fed. Si se confirman, el euro puede correr un poco más. ¿Hasta 1,32? Pero no más. Por eso, ante las complicaciones que pueda haber, como dice Alberto Roldán, el inversor ha de superar el temor a llegar tarde, no debe tener ansiedad por comprar y tiene que ser muy observador: las prisas son muy malas. Jesús de Blas aconseja, a quien esté en bolsa, que mantenga la cartera pero reconoce que, al que esté fuera, le costará entrar, porque hace apenas dos meses, el índice estaba un 40 por ciento por debajo y, quizás, ahora, no quede mucho por ganar. Los comicios autonómicos son el día 21 de octubre, el consejo europeo que podría aprovecharse para dar el visto bueno al rescate de España, tres días antes y el gran vencimiento de los 20.000 millones de euros, en las últimas jornadas de ese mes. A Rodríguez no le preocupa eso último, porque, a su juicio, el Tesoro tiene recursos para hacerle frente. Pero sí le inquieta que se vuelva a perder la confianza en España. «Si el Gobierno tiene decidido pedir el rescate, debe hacerlo ya. De lo contrario, se va a correr un riesgo innecesario jugando con la posibilidad de no pedir ayuda porque la situación parezca que se está arreglando sola», insiste este analista. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:06:16 RENTA FIJA Bancos y «utilities» aprovechan la tregua para financiarse a menor coste LLUVIA DE EMISIONES: ¿DÓNDE INVERTIR? Los expertos esperan que otras entidades sigan los pasos de Santander, Telefónica, BBVA y Gas Natural, mientras dure la tregua. Los analistas se decantan por invertir en renta fija a corto plazo a través de fondos, aunque hay diversidad de opiniones. Óscar Torres S equía de créditos y sed de liquidez. La pescadilla que se muerde la cola. Hacía meses que las compañías españolas no podían acudir a los mercados de deuda para solicitar financiación a unos precios asequibles. Pero el comienzo del nuevo curso ha supuesto una bocanada de oxígeno para los grupos más necesitados de financiación. Durante la primera semana de septiembre, la prima de riesgo ha pasado de los 550 hasta los 410 puntos básicos. Y en vista de la dificultad para prever lo que va a pasar en los próximos meses, varias empresas han aprovechado la tregua para volver al mercado de deuda. ¿Nuevas oportunidades de inversión? AVALANCHA Santander abrió la veda con una emisión de 2.000 millones de euros el pasado 21 de agosto, pero Telefónica fue la primera en aprovechar la gran caída de la prima, al colocar 1.000 millones de euros en el mercado de bonos el pasado 7 de septiembre. «La caída de la prima de riesgo y un cierto incremento del apetito extranjero ha permitido dar cabida a todas estas operaciones», explica Ignacio Victoriano, gestor de fondos especializado en renta fija de Renta 4. Pocos días después de Telefónica y 22 INV 0865 022023 RENTA FIJA.indd 22 Santander, otras como BBVA, Banesto, Gas Natural o Sabadell aprovecharon el momento (véase apoyo). Entre el seis y el 11 de septiembre se colocaron más de 7.000 millones de euros. Justo cuando la prima de riesgo, el temido indicador que muestra la diferencia entre el tipo de interés del bono a 10 años alemán con su homólogo español, caía a niveles que no se veían desde mayo de este año, en el entorno de los 410 puntos básicos. «Las empresas han visto una ventana para emitir deuda en los mercados. Si lo hubieran hecho hace un mes, el coste habría sido unos 200 puntos básicos mayor», explica Félix López, experto de renta fija de ATL Capital. ¿Habrá nuevas emisiones? A los expertos consultados les cuesta hacer predicciones. Por lo general, aseguran que todo dependerá del desarrollo de los acontecimientos en Europa, en lo que respecta a los mecanismos de rescate y el programa de compra de bonos. «Después del 'efecto Draghi', los mercados de deuda se han tranquilizado un poco, pero se sigue sin resolver nada. No hay liquidez en los mercados secundarios. Con todo, es posible que haya nuevas emisiones. Las empresas aprovecharán cualquier resquicio para financiarse», asegura Miguel Ángel Bernal, profesor del IEB. Los fondos de renta fija «high yield» se revalorizan un 16 por ciento en 2012 ¿QUIÉN COLOCARÁ MÁS DEUDA? La decisión del Constitucional alemán (véase página 18) parece que allanará el camino a nuevas operaciones. «Mientras se vayan dando pasos que confirmen el desarrollo del mecanismo europeo de rescate y con el apoyo del BCE comprando bonos, es posible que los emisores españoles puedan seguir emitiendo en el corto plazo», explican desde Renta 4. Victoriano apuesta por los bancos. Cree que La Caixa, Banco Popular o Bankinter podrían hacerlo en breve. Últimas emisiones de renta fija en España Compañía Sabadell BBVA Banesto Gas Natural Telefónica Santander ICO Cupón Vencimiento Cantidad 1er cupón Frecuencia Calificación Divisa 4,250% 4,375% 4,750% 6,000% 5,811% 4,625% 4,500% 19/09/2014 17/03/2016 24/01/2017 27/01/2020 05/09/2017 21/03/2016 17/03/2016 500 1.500 500 800 1.000 2.500 600 19/09/2013 21/09/2013 24/09/2013 27/01/2013 05/09/2013 03/21/2013 17/03/2013 Anual Anual Anual Anual Anual Anual Anual A3e Baa3e A3e Baa2 Baa2 Baa2 Baa3e Euro Euro Euro Euro Euro Euro Euro Fuente: Bloomberg. Cantidad en millones de euros. Calificación de Moody´s. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 13:14:51 El «efecto Draghi» tumba la prima de riesgo a niveles de mayo Buenas noticias para la deuda española. Finalmente, parece que Draghi se termina imponiendo a Alemania y durante la última reunión del BCE anunció su determinación de comprar bonos de países europeos en problemas con una serie de condicionantes. Además, el Tribunal Constitucional alemán ha terminado dando el visto bueno a los mecanismos de rescate europeos. Aunque todo ello suponga la imposición de ciertos condicionantes, las emisiones de deuda españolas han aceptado de muy buen grado estas noticias. Nuestras emisiones han recuperado parte del valor perdido en el mercado secundario y se ha allanado el camino para nuevas colocaciones. 650 600 550 500 450 Prima de riesgo a 11 de septiembre 350 ABR Bernal coincide con él y añade también a constructoras y «utilities». De momento, Iberdrola y Gas Natural ya han hecho sus respectivas colocaciones, pero falta otra grande: Endesa. ¿DÓNDE Y CÓMO INVERTIR? La mayoría de los expertos consultados destacan que las emisiones realizadas estos días están dirigidas a inversores institucionales, ya que los nominales de los bonos son de | MAY | JUN | JUL entre 50.000 y 100.000 euros. Con todo, el minorista puede invertir en ellas acudiendo a su banco o intermediador financiero. Eso sí, Bernal advierte de que la liquidez de estas emisiones en el mercado secundario es muy limitada y «el inversor podría verse obligado a vender a un precio más bajo del inicial si sale antes de vencimiento». Por ello, este experto recomienda mantener las posiciones hasta el vencimiento. Y para desarrollar con éxito una La opinión del experto EL RESCATE SÓLO SERÁ UN ALIVIO A CORTO PLAZO Miguel Ángel Bernal Profesor del IEB Los efectos del rescate en los mercados de renta fija hay que analizarlos desde todos los puntos de vista. Si el Gobierno pidiese el rescate, es posible que se produjera una especie de «efecto champán». Es decir, en un primer momento los efectos serían positivos. La prima de riesgo bajaría y, con ello, los costes de financiación del sector privado. El problema es que la petición del rescate lleva aparejada una serie de condiciones. Draghi fue muy claro. España ya está cumpliendo con los mandatos de Bruselas, pero esto no va a relajar las nuevas INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 022023 RENTA FIJA.indd 23 400 418 puntos exigencias que podrían provenir de acogerse a los mecanismos de asistencia europeos. La condicionalidad se podría incrementar en un contexto recesivo y esto dificultaría y alargaría la salida al crecimiento económico. Y este punto es muy preocupante para las empresas, ya que afectaría a sus beneficios, ingresos... En definitiva, a sus cuentas. Por tanto, conviene guardar la cautela. Ya hemos visto cómo el «efecto Draghi» del pasado 6 de septiembre ha tenido un efecto limitado. La prima de riesgo vuelve a registrar ciertos ascensos y la bolsa no termina de romper al alza. | AGO | SEP estrategia de este tipo, conviene analizar de forma pormenorizada la solvencia, viabilidad del negocio y el tipo de emisión. Al director de renta fija de DWS Investments, Joaquín González-Llamazares, le resultan más interesantes «las cédulas hipotecarias sobre las corporativas». También prefiere «emisores con negocio global sobre aquellos que tengan un negocio más local», declara. Además, este experto aconseja apostar por emisiones a corto plazo. «A largo, la volatilidad de los activos puede ser indeseable», afirma. Desde Renta 4 creen que un inversor minorista debería invertir en emisiones a plazos más cortos, que podrían verse beneficiados por las compras de bonos del BCE. Y todos los analistas consultados muestran preferencia por la renta fija privada. Otra de las recomendaciones generalizadas a la hora de invertir en este tipo de activos es hacerlo a través de fondos. En España, DWS comercializa DWS Bonos 2016 y DWS Rentas Semestrales como productos que invierten en este tipo de activos. Y quien lo haya hecho a principios de año está de enhorabuena. Según Morningstar, los fondos de renta fija de alto rendimiento se revalorizan de media cerca de un 16 por ciento en 2012. 23 12/09/2012 13:14:52 ETF‘S LA BOLSA ESPAÑOLA, REINA INDISCUTIBLE DEL MERCADO DE ETF‘S El Lyxor ETF Ibex 35 consigue el oro en cuanto a efectivo negociado Isabel Sánchez L os inversores no quisieron perderse la fiesta que, de forma casi sorpresiva, dio este verano el mercado de valores. Se unieron al festín gracias a productos que, como los ETF‘s (fondos cotizados), permiten seguir los movimientos de las bolsas paso a paso. De hecho, según las últimas estadísticas de BME, en agosto, el volumen negociado en el segmento de ETF‘s se situó en 690 millones de euros, un 235 por ciento más que en julio 2012 y un 154 por ciento más que en agosto de 2011. También creció el número de negociaciones: hubo 6.259 operaciones en agosto, un 38 por ciento más que las contabilizadas en agosto de 2011 (véase tabla). ¿Pero quienes han sido los ganadores de este verano? Como nos cuenta Pablo Ybarra, del área de renta variable de BME, dentro del ranking de los diez primeros puestos por efectivo negociado, encontramos a todos los ETF‘s sobre los índices Ibex. Destaca de manera muy especial el Lyxor ETF Ibex 35, que negoció en agosto más de 537 millones de euros, frente a los poco más de 35 que había operado en agosto del año anterior. «Ha sido uno de los ETF‘s con más volumen negociado durante el mes de agosto en Europa», subraya Juan San Pío, responsable de ventas de ETF‘s de Lyxor para España, Portugal y Latinoamérica. Según explica este experto, una de las razones de este buen comportamiento puede estar en el hecho de que «el 24 INV 0865 024025 ETF.indd 24 Los ETF‘s más negociados en bolsa española Efectivo Valor Lyxor ETF Ibex 35 Acción Ibex 35 ETF Lyxor ETF Ibex 35 Doble Apalancado Lyxor ETF Ibex 35 Doble Inverso Lyxor ETF EuroMTS AAA Govern. Bond Lyxor ETF Ibex 35 Inverso Lyxor ETF Euro Stoxx 50 Acción Euro Stoxx 50 ETF Lyxor ETF Euro Stoxx 50 Leverage db x-trackers Ibex 35 Ibex RESTO TOTAL Operaciones ago-11 ago-12 ago-11 ago-12 35.255.108 34.093.305 5.771 59.378.381 8.394.568 15.559.656 7.005.514 112.122.859 271.815.162 537.373.120 40.450.698 37.135.567 30.259.452 10.034.949 9.809.239 5.751.945 4.745.569 3.033.835 2.379.623 9.381.240 690.355.237 729 651 1 1.687 124 215 525 588 4.520 1.394 439 1.609 1.493 6 679 49 56 110 27 397 6.259 Datos de efectivo en euros. Datos de operaciones, en número. Fuente: BME. Flujos netos a nivel mundial 2011-2012 Variación mensual1 Activos totales2 Número de productos Aug 2011 Dic 2011 Jul 2012 Aug 2012 5.300 1,57 4.036 15.800 1,52 4.311 22.600 1,72 4.736 12.100 1,76 4.738 (1) Datos en miles de millones de dólares. (2) Datos en billones de dólares. Fuente: BlackRock Ibex haya sido uno de los índices más castigados durante el año». A continuación sobresalen los ETF‘s de estrategia (aquellos que buscan movimientos contrarios al índice o un efecto de apalancamiento). En especial destacan aquellos que replican los índices Ibex 35 doble inverso y doble apalancado, emitidos a finales del año pasado. Fuera de los ETF‘s con subyacente Ibex, hay que resaltar también la buena negociación que ha tenido en el mes un ETF de Lyxor de renta fija. Se trata del Lyxor ETF EuroMTS AAA Government Bond, cotizado en la bolsa española desde julio del año 2010 y que actualmente tiene unos 430 millones de euros bajo gestión. El fondo permite al inversor seguir la evolución de los mercados de renta fija gubernamental de la zona euro con mayor calificación crediticia (triple A). Sus mayores ponderaciones actuales están en bonos de los Gobiernos de Finlandia, Alemania, Francia y Holanda. El Lyxor ETF EuroMTS AAA Government Bond recogió en agosto más de 10 millones de euros de efectivo, cuando el año pasado apenas se movió. Pero el ranking del «top 10» por volumen negociado no se compone sólo de ETF‘s emitidos y gestionados por Lyxor AM. BBVA ha conseguido incluir a dicha lista dos productos: uno de renta variable española, el Acción Ibex 35 ETF (que ocupó en agosto la segunda posición por efectivo), y otro de renta variable europea, el Acción Euro Stoxx 50. Por su parte, Deutsche Bank tiene posicionado al db x-trackers Ibex 35 en la décima posición del ranking del mes pasado. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:41:21 Flujos netos en 2012, mes a mes 35 Datos en miles de millones de dólares. Fuente: BlackRock Bolsa Renta Fija Mat. Primas y otros 30 25 INCORPORE LA VOLATILIDAD COMO UN NUEVO TIPO DE ACTIVO EN SU CARTERA 20 15 10 5 0 -5 Ene. Feb. Mar. Abr. ORO Y VOLATILIDAD Más allá de los datos nacionales, hay que decir que, a nivel mundial, los ETF‘s no tuvieron el mejor mes del año (véase gráfico arriba y tabla en página anterior). La comparativa, sin embargo, es bastante diferente con respecto a 2011. Según las últimas estadísticas de Blackrock, en agosto de 2012, estos productos lograron atraer activos por valor de 12.100 millones de dólares. Esto supone doblar lo alcanzado en agosto de 2011 (5.300 millones). De acuerdo a los datos de Blackrock, la industria de los ETP‘s (lo que incluye no sólo ETF‘s sino otros productos cotizados semejantes), alcanza actualmente un valor de 1,76 billones de dólares, en comparación con los 1,72 May. Jun. Jul. Ago. billones de finales de julio y los 1,58 de agosto de 2011. Como curiosidad, destacar que durante el mes pasado, los inversores se sintieron atraídos por los productos relacionados con el oro y la volatilidad. «En un entorno de bajos tipos de interés, los flujos hacia los ETP‘s de oro alcanzaron su nivel más alto de 2012, con 3.600 millones de dólares de flujos netos», comentan desde Blackrock. Los ETP‘s de volatilidad, por su parte, atrajeron cerca de mil millones. Muy populares a nivel mundial siguen siendo los productos ligados a la renta fija que, durante el mes de agosto se llevaron la mitad de los flujos netos. En el conjunto del año, el 36 por ciento del negocio es de esta familia de ETF‘s. Los ETF‘s de renta fija se llevan este año el 36 por ciento de los flujos a nivel mundial LYXOR ETF S&P 500 VIX Futures Enhanced Rolls Replica la evolución del índice S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll que cambia de forma dinámica entre una cartera de futuros VIX a corto plazo y una cartera de futuros VIX a medio plazo para modelizar una exposición eficiente en términos de costes a la volatilidad. www.lyxoretf.es 900 900 009 ETFs autorizados por la AMF o por CSSF y registrados en la CNMV; sus folletos están disponibles en www.lyxoretf.es Estos productos no tienen garantía de capital. Esta información no constituye una oferta de compra, solicitud, consejo o recomendación por parte de Lyxor International Asset Management. El presente documento es de carácter comercial y no de carácter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al montante de la inversión inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe hacer su propia valoración del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de la información que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le corresponde a usted asegurarse de que está autorizado a invertir en este producto. La inversión en ETFs conlleva cierto tipo de riesgos. Con los Lyxor ETFs el inversor asume los riesgos de mercado (movimiento favorable o desfavorable del índice de referencia), riesgo de contrapartida y riesgo divisa. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 024025 ETF.indd 25 12/09/2012 18:41:21 EL AULA DEL ACCIONISTA Con la colaboración de: EL ‘BANCO MALO’ España ha sido la última economía en crear una sociedad de gestión de activos tóxicos de sus entidades financieras, conocida como 'banco malo'. En realidad, esta sociedad se encargará de asumir esos activos, para sacarlos del balance de la banca, para gestionarlos directamente y venderlos en el mercado, en un plazo de hasta 15 años. U na de las últimas medidas adoptadas para la reforma del sector financiero ha sido la constitución de un 'banco malo', esto es, una sociedad que gestionará los activos tóxicos que los bancos tienen en sus balances, para así sanearlos y dar salida a esos activos al mercado. Lo que se aprobó a través del Real Decreto 24/2012 fue la creación de una sociedad de gestión de activos, con carácter de sociedad anónima. La regulación permite que el Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria (FROB) pueda obligar a una entidad de crédito a transmitir a ese 'banco malo' determinadas categorías de activos «especialmente dañados o cuya permanencia en el balance de la entidad se considere perjudicial para su viabilidad». Es decir, de lo que se trata es de que el 'banco malo' asuma esos activos tóxicos de las entidades para poder gestionarlos directamente. Se calcula que la vida útil del fondo se extenderá de 10 a 15 años, un tiempo suficiente para que esos activos puedan generar valor y sean subastados al menos sin pérdidas para los contribuyentes. Esta «sociedad de gestión de activos» entrará en funcionamiento antes de noviembre. El FROB, que tendrá un límite de endeudamiento de 120.000 millones de euros, intentará tener una participación de hasta el 50 por ciento en el fondo, con el objetivo de que la participación privada reduzca lo más posible la aportación de dinero público. Además, para que resulte atractivo al inversor, los compradores de los activos inmobiliarios problemáticos podrán recibir ayudas públicas. Cuando se habla de activos tóxicos, casi todas las miradas se dirigen hacia los bienes inmobiliarios que han ido asumiendo los bancos en sus balances, como consecuencia de los efectos de la crisis económica (impagos, subastas, etc.). Ya existen otros ejemplos de 'banco malo' en economías que han sufrido problemas con su actividad inmobiliaria, como Estados Unidos (en vigor desde 2008), Alemania o Irlanda (desde hace tres años). Vocabulario imprescindible Balance: Documento contable que indica la situación económica y financiera de una sociedad a una fecha determinada. Está compuesto por dos partes que han de tener idéntico valor: el activo (conjunto de bienes y derechos) y el pasivo (recursos propios y ajenos con los que se financia el activo). Una parte del análisis fundamental se centra en la interpretación de las principales partidas del balance, que permiten al inversor obtener una radiografía del patrimonio de la sociedad. FROB: El Fondo de Reestructuración Ordenada Bancaria es una entidad de derecho público con personalidad jurídica propia y plena capacidad pública y privada para el desarrollo de sus fines. El FROB tiene por objeto gestionar los procesos de reestructuración y resolución de las entidades de crédito. Las medidas de reestructuración o resolución de entidades de crédito que adopte el FROB deben ser comunicadas a la Comisión Europea o a la Comisión Nacional de la Competencia, a efectos de lo establecido en la normativa en materia de ayudas de Estado y defensa de la competencia. El FROB está regido y administrado por una Comisión Rectora integrada por nueve miembros: Cuatro miembros designados por el Banco de España, uno de los cuales será el subgobernador, que ostentará la presidencia de la Comisión Rectora; el secretario general del Tesoro y Política Financiera, que ostentará la vicepresidencia de la Comisión Rectora y sustituirá al presidente en sus funciones, en caso de vacante, ausencia o enfermedad; el subsecretario de Economía y Competitividad; el presidente del Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas; el director general de Política Económica; y el director general de Presupuestos. El contenido de esta ficha y de las anteriores las puede consultar en www.caixabank.com 26 INV 0865 026000 AULA.indd 26 INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:52:29 FONDOS DE INVERSIÓN EUROPA Turquía Estonia Polonia Hungría Lituania Rep. Checa Rumanía 40,74% 26,69% 21,87% 17,28% 15,97% 9,41% 8,59% Rusia Letonia Bugaria Croacia Kazajastán Ucrania 7,63% 4,20% -1,08% -2,16% -12,80% -32,58% ¿Cómo se comportan este año las bolsas de los países emergentes? AMERICA DEL SUR Venezuela México Colombia Perú Chile Brasil Argentina 151,29% 18,57% 16,57% 9,80% 9,43% -4,74% -9,75% ASIA AFRICA Y ORIENTE MEDIO Egipto Kenia E. Árabes A. Saudí Sudáfrica Túnez Israel 48,18% 24,17% 16,21% 11,37% 10,37% 4,59% 0,82% Omán Kuwait Qatar Jordania Bahrein Palestina Marruecos -0,82% -2,33% -2,41% -4,02% -4,92% -9,78% -11,75% Pakistán 28,75% Corea de Sur Filipinas 25,96% Malasia 10,90% 9,08% Tailandia 25,03% Taiwán 8,97% Singapur 20,02% Hong Kong 8,79% Vietnam 12,69% Indonesia India 11,22% China 3,90% -0,38% LAS 7 CLAVES DEL MUNDO EMERGENTE ¿Se está agotando el atractivo de China? ¿Es interesante buscar nuevos horizontes, como Kenia o Nigeria? El mundo emergente ofrece numerosas posibilidades, pero también una gran complejidad. Isabel Sánchez Burgos C on la crisis que atenaza desde hace casi cuatro años a los países desarrollados, es lógico que los inversores hayan estado replegándose de la renta variable. Lo han hecho por miedo, pero también por prudencia. Además, no se han marchado sólo de las bolsas del Viejo Continente y de Estados Unidos; lo han hecho además de aquellos otros países que parecían tener la llave secreta del crecimiento: los emergentes. Un mundo, por cierto, cada día más complejo y disperso, donde no todo vale y donde las oportunidades, a veces, crecen ocultas. Un mundo donde se multiplican los nuevos conceptos y las nomenclaturas (véase apoyo). Estas son las siete claves para no perderse por el mundo emergente. 1. ¿Qué ha subido más este año? Esa dispersidad es relevante cuando analizamos los datos de rentabilidad de estos mercados. En Asia, por ejemplo, hay bolsas como la de Pakistán, Filipinas, Tailandia o Singapur que se revalorizan este año más de un 20 por ciento, mientras, otras como la china (índice CSI 300) están en «stand by» (véase mapa). Dentro de la Europa Emergente, hay mercados INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 043044 EMERGENTES.indd 43 Turquía, Egipto, Kenia o Venezuela, los emergentes que más suben este año como el de Turquía, que sube más de un 40 por ciento; en África y Oriente Medio, Egipto (48 por ciento) y Kenia (24) se llevan la palma, mientras en la región latina, Venezuela se apunta una vertiginosa subida del 150 por ciento. Recoger la buena evolución de algunos de estos mercados es viable a través de fondos. Los hay especializados en Turquía, Sinpagur o Tailandia, que ofrecen rentabilidades muy atractivas. En cualquier caso, acercarse a ellos de un modo tan particular entraña un elevado riesgo. De ahí que los expertos recomienden una aproximación más regional y, si puede ser, global. 43 12/09/2012 12:51:23 2. ¿Por qué no ha funcionado el famoso «decoupling»? Los emergentes no han sido inmunes a la crisis. Muchos economistas predijeron que se mantendrían al margen (teoría del «decoupling» o desacoplamiento) pero, evidentemente, lo ocurrido en Estados Unidos y Europa les ha afectado. Es cierto que los países emergentes, sobre todo algunos asiáticos, han mantenido su crecimiento. Pero sus bolsas han cotizado los problemas del resto del mundo. Los gestores creen que, a largo plazo, los inversores comenzarán a darse cuenta de que la situación económica en la mayoría de estos países es mucho mejor que en el resto del planeta, y el dinero regresará. En cualquier caso, como apunta Nike Price, gestor de emergentes de Fidelity, a estos mercados hay que aproximarse de otra manera. Price asegura que los inversores a menudo pasan 7-8% más tiempo centrándose en las tasas de crecimiento que en la localización de compañías que aportan verdadero valor. ES EL CRECIMIENTO ESPERADO PARA CHINA DURANTE LOS PRÓXIMOS AÑOS 3. ¿Cuándo hay que invertir en emergentes? «Cuando me preguntan cuál es el mejor momento para invertir en emergentes, yo siempre respondo que cuando tengas dinero», comentaba Mark Mobius (Franklin Templeton) durante una reciente visita a Madrid. Tras la afirmación de este prestigioso gestor hay una lógica aplastante: los emergentes son una apuesta de muy largo plazo. 5. ¿Qué son los mercados frontera? No es fácil establecer una definición; y aunque sí que existen unos parámetros comunes (una renta per cápita baja/media o un mercado de capitales relativamente poco desarrollado), cada país es un mundo. El MSCI Frontier Markets Index comprende 26 mercados de Asia, Europa del Este, África, Latinoamérica y Oriente Medio (desde Kazajastán, a Croacia, pasando por Kenia, Nigeria, Sri Lanka, Qatar o Argentina). Algunas gestoras, como Schroders, ofrecen la posibilidad de invertir en fondos que engloban a todos estos países. 4. ¿Sigue siendo China un país emergente? No deja de ser sorprendente que la segunda economía del mundo sea aún vista como un emergente. Pero así lo entienden economistas y gestores. Existen aún muchas trabas sociales, económicas y políticas. Y, aunque su economía avanza hacia un mix 7. ¿Hay vida más allá de los BRIC‘s? La culpa la tiene el hoy presidente de Goldman Sachs, Jim O‘Neill, quien en el año 2000 identificó a los cuatro países de mayor proyección económica (Brasil, Rusia, India y China) y los englobó bajo el concepto BRIC. Tras la progresión de estos países, O‘Neill desarrollaría después otros conceptos, como el NETX-11 o el más reciente MIST (véase tabla). Entre medias, otras entidades se han apuntado también a desarrollar acrónonimos emergentes. HSBC puso en marcha el CIVETS, Fidelity el MINT‘s; por su parte, BBVA se decidió a crear los EAGLES‘s («Emerging and Growth Leading Economies), con el convencimiento de que el foco de atención debería girar desde el bloque de los BRIC‘s hacia estas «águilas», alrededor de las que vuelan otras muchas economías (las NEST). 44 INV 0865 043044 EMERGENTES.indd 44 GOLDMAN SACHS BBVA HSBC EAGLE’s CIVETS BRIC China India Brasil Indonesia Corea Rusia México Turquía Taiwán Egipto Colombia Indonesia Vietnam Egipto Turquía Sudáfrica Brasil Rusia India China NEXT-11 Bangladesh Egipto Indonesia Irán Corea México Nigeria Pakistán Filipina Turquía Vietnam MIST México Indonesia Corea del Sur Turquía NEST Tailandia Argentina Nigeria Colombia Polonia Vietnam Pakistán Bangladesh Malasia Sudáfrica Filipinas Perú Chile Ucrania más equitativo entre consumo interno y exportación, China es aún muy dependiente del resto del mundo (de ahí el impacto de la crisis). Muchos han dejado de creer en el potencial de China, pero los gestores tienen claro que su economía seguirá volando, aunque lo haga a menor altura: se prevé un crecimiento del 7-8 por ciento anual. FIDELITY MINT’s México Indonesia Nigeria Turquía 6. ¿Qué emergentes ofrecen más potencial? Aunque Asia parece ser la región mejor valorada por los gestores, las recomendaciones en emergentes son múltiples. Algunas gestoras como East Capital, por ejemplo, apuestan por mercados más clásicos, como Rusia, que se han quedado rezagados. «Cotiza con un descuento del 50 por ciento con respecto a los BRIC‘s», señala Marcus Svedberg, economista jefe de esta firma. Mark Mobius, al que también le gusta Rusia, está poniendo sus ojos en países más exóticos. Su última apuesta: Kenia, país inmerso en una serie de reformas económicas y políticas. Nick Price, de Fidelity, nos habla de otro mercado frontera: Nigeria, donde la renta per cápita se ha incrementando un 400 por ciento desde el año 2000. En cualquier caso, a los emergentes conviene acercarse de forma más global y siempre con visión de largo plazo y mucha prudencia. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 12:51:32 MERCADO DEL ORO OPORTUNIDAD PARA OPERAR A CORTO PLAZO Nos encontramos en un periodo de pura especulación. Para los cortoplacistas aparecerá la ocasión de posicionarse a la baja en los 1.790 dólares. Marion Mueller / Jorge Del Canto* E n las últimas jornadas, la cotización del oro ha dejado atrás la resistencia de los 1.695 dólares por onza, acelerando su marcha en busca de los 1.790, que delimitan el techo del canal lateral de medio plazo en el que se encuentra desde hace casi un año. Dentro de la estructura técnica de la reacción del precio desde septiembre de 2011, se han reducido las posibilidades de que la corrección del exceso se amplíe por la ruptura bajista de los 1.530 dólares. PURA ESPECULACIÓN (*) Dólares por onza en el mercado de contado («spot»). Fuente: Bloomberg. ALCISTA A LARGO PLAZO Este distanciamiento del escenario bajista debería ser tomado en serio cuando se trata de un activo inmerso en Muy lejos de la catástrofe Quienes anunciaban el mal año que le esperaba a los metales preciosos para este 2012, tal vez porque quieren ver en estos bienes un mero activo financiero sujeto a especulación en el corto plazo, están quedando en evidencia por las rigurosas cifras de evolución que presentan. Ya sea por el equilibrio entre oferta y demanda, o por la constante depreciación de las divisas respaldadas por una enorme deuda, el caso es que cada vez más inversores están apreciando estos metales como garantes del poder adquisitivo futuro. Ya es una moneda de cambio a recuperar en las economías familiares. Evolución 2012 precio Oro vs. Dólar y Euro Fecha 31/12/2011 10/09/2012 Variación Euro/dólar Oro/dólar Oro/Euro 1,29 1,28 1.563 1.730 10,68% 1.211,63 1.351,56 11,55% Evolución 2011 Plata vs. Dólar y Euro Fecha 31/12/2011 10/09/2012 Variación Euro/dólar Plata/dólar Plata/Euro 1,29 1,28 27,67 33,48 21,00% 21,45 26,16 21,94% INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 045000 ORO.indd 45 quienes operan así, deben mantener las posiciones o la ausencia de ellas. Y para quienes miran a largo plazo, tendrá poca relevancia que puedan realizar una compra a 1.400 dólares o por encima de los 1.800: lo importante es adentrarse en el activo fuera del rango lateral. Cotización del oro (*) una sólida tendencia alcista a largo plazo. Además, esta tendencia al alza del oro se encuentra avalada por unos factores intrínsecos basados en los datos de producción estancada y en una demanda creciente; junto con otros externos que debilitan el valor de la contrapartida, como la evolución del dólar, influido por la deuda de Estados Unidos. A pesar de que un año parece mucho tiempo, sería prematuro prever la evolución al alza del intervalo lateral en este nuevo intento. Por ahora, asistiremos a una reacción o parada previa antes de que ataque esa referencia alcista. Además, hay que insistir en que, si bien ahora parece poco probable, no se puede descartar que más adelante se vuelva a buscar y atacar a la baja el soporte en los 1.530 dólares. Nos encontramos en un periodo de especulación a corto plazo. Por ello, para Para los cortoplacistas, aparecerá una oportunidad de posicionamiento a la baja en los 1.790 dólares. Por la cercanía de un «stop» que no debería estar por encima de los 1.830, permitiría recoger beneficios en una eventual caída hasta los 1.695 dólares. Si se registra esta evolución, habría que mantener la posición ajustando el «stop» en los 1.630 euros, por si se producen descensos adicionales hacia el soporte de corto plazo. En cualquier intento de especulación bajista, debe estar presente el valor de la tendencia alcista del precio del oro con el dólar. Así se evita que un «stop» holgado pueda acabar forzando el mantenimiento de posturas contrarias a la tendencia principal. A largo plazo, lo más importante es adentrarse en el activo fuera del rango lateral Marion Mueller OroyFinanzas.com Jorge del Canto Profesor de EUDE (Escuela Europea de Dirección de Empresa), analista y autor del libro: «Gane dinero operando en bolsa». 45 12/09/2012 13:09:12 BOLSA Las grandes compañías del Ibex hacen caja con su negocio internacional. Conozca los motivos de cada una de ellas y descubra las mejor posicionadas para ganar en bolsa. OPV‘S ESPAÑOLAS POR EL MUNDO Óscar Torres L as grandes cotizadas nacionales parecen haberse sumado a la moda de «Españoles por el mundo». Ante la dificultad de realizar colocaciones de cualquier tipo en nuestro país y otra serie de motivos específicos de cada grupo, entre las que se encuentra la necesidad de hacer caja, varias cotizadas españolas tienen en su cuaderno de tareas pendientes la colocación en bolsa de sus filiales extranjeras. «Hay un motivo básico. Las compañías quieren reducir su endeudamiento. Para ello, pueden emitir más deuda, complicado hasta hace unas semanas, reducir dividendos o vender activos. La venta del 100 por cien de algunas filiales a un solo comprador es muy complicada en este momento. Por tanto, las compañías optan por sacar a bolsa una parte de sus negocios», explica David Navarro, gestor de fondos de Inversis. DECISIÓN ACERTADA Se aproximan meses de mucho trabajo para los departamentos financieros de nuestras grandes compañías cotizadas. La mayoría de los expertos valoran muy positivamente estas salidas a bolsa, ya que además de las ventajas ya mencionadas, dotan de autonomía a las filiales, protegiéndolas de la «mala imagen» que las compañías españolas tienen entre los inversores extranjeros. Sin embargo, también hay analistas que muestran un cierto escepticismo con estas 46 INV 0865 046047 OPV.indd 46 operaciones. Especialmente, por el complicado contexto económico. «Es importante tener en cuenta el momento de la salida a bolsa. No sé si el actual es el mejor para sacar una filial a bolsa en ciertos mercados», considera Nuria Álvarez, de Renta 4. Con todo, la experiencia de los últimos años ha demostrado que estas operaciones suelen gustar a los mercados. ¿La parte más positiva? «Si la valoración que la bolsa da a las filiales cumple o supera las expectativas, éstas podrían ser un catalizador para la cotización de la matriz», explica Álvarez. Conozca las empresas más activas en este sentido. Santander. Es el gran referente de esta estrategia. Su presidente, Emilio Botín, siempre ha mantenido que la política del primer banco español es sacar a bolsa todas las grandes filiales de la entidad. Ahora, el banco se ha puesto un plazo de cinco años para cumplir con ello. ¿Cuáles son las principales candidatas para los próximos años? Santander UK, Santander Totta (Portugal), Sovereign (EE.UU.) y el negocio argentino. La mala situación económica en Europa ha retrasado el debut bursátil de Santander UK y el próximo estreno de la entidad presidida por Emilio Botín será su filial mexicana que cotizará en Estados Unidos y en México. La operación hará historia. Será la mayor colocación jamás realizada en México. Y, por lo general, los expertos creen que podrá recaudar los 3.413 MILLONES DE EUROS ES LA CANTIDAD MÁXIMA QUE SANTANDER ESPERA RECAUDAR CON LA OPV MEXICANA cerca de 3.413 millones de euros que la entidad tiene previsto levantar. Desde Inversis consideran que es un buen momento para sacar este negocio. El índice de referencia mexicano, el Mexbol, se revaloriza casi un ocho por ciento en 2012 y su mercado está falto de bancos. Hasta ahora, tan sólo cotiza el ¿Qué mercados escogen nuestras compañías? ALEMANIA El DAX se revaloriza un 23 por ciento en 2012, el mejor índice europeo del año. Por ello, los grupos españoles tienen la vista puesta en el país que, hasta el momento, parece ser uno de los ganadores de la crisis. Los expertos esperan que Telefónica coloque este año su filial germana. ACS también está a la espera de colocar el negocio de concesiones de Hochtief, aunque ésta podría retrasarse más. REINO UNIDO De momento, todas las atenciones se las lleva Santander. Parece que la entidad presidida por Emilio Botín tendrá que esperar hasta 2013 para colocar en bolsa Santander UK. Según las fuentes consultadas, la entidad quiere recaudar 4.500 millones de libras con la operación, una cifra que no pudo levantar en ocasiones anteriores. Por ello, está esperando un mejor momento. POLONIA Santander adquirió en 2010 el 70 por ciento de Banco Zachodni, una entidad que ya cotizaba en bolsa. En lo que llevamos de año se revaloriza un 4,10 por ciento. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:54:17 grupo Banorte. El Santander se vuelve a adelantar con esta operación y ya hay quien considera que BBVA, con Bancomer, y La Caixa, con Inbursa, podrían seguir sus pasos. «No sería descartable que lo hicieran. Especialmente, si el primer banco español tiene éxito», considera Carlos Pérez Parada, de Andbank. Desde Renta 4 lo ven más complicado: «No es política de BBVA sacar a bolsa sus filiales, pero dependerá de sus necesidades de liquidez y de capital». Además, si el mercado de deuda sigue abriéndose a nuevas emisiones, las entidades podrían optar por financiarse de esta manera, en lugar de vender activos. ¿Es Santander una oportunidad de inversión? Los expertos son cautelosos. Todavía ven incertidumbres y la mayoría aconseja mantener. OHL México cae un siete por ciento en 2012 Cotización en peso mexicano. Fuente: Bloomberg 26 24 22 20 18 16 14 2011 2012 EE.UU. Es el mercado estrella. Muchas compañías españolas ya poseen filiales cotizadas en Estados Unidos. Santander sacará también en este mercado su filial mexicana y podría colocar Sovereign más adelante. Eso sí, cotizar en la primera economía del mundo requiere un enorme esfuerzo de transparencia, que no todas las empresas están dispuestas a asumir. BRASIL Es la región favorita de Latinoamérica para nuestras compañías. Santander Brasil, Vivo (Telefónica), OHL Brasil, etc... La cotización de algunas de ellas ha sido bastante desigual este año, por lo que las empresas están buscando otros parqués para debutar. Con todo, los estrenos bursátiles ya realizados fueron bien acogidos por el mercado en su momento. MÉXICO Todas las miradas se centrarán aquí en los próximos días. Este 25 de septiembre se fijará el precio de las acciones de Santander México. Algunos expertos creen que del éxito de esta operación dependerán las decisiones de BBVA y Caixabank, que podrían valorar la salida a bolsa de sus respectivas filiales: Bancomer e Inbursa. Conviene seguirlo de cerca. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 046047 OPV.indd 47 Telefónica. Otro de nuestros «blue-chips» que prepara varios debuts bursátiles. El más próximo será el de Telefónica Alemania. Desde Renta 4, Iván San Félix cree que podrá colocarla con éxito este cuarto trimestre. Desde AndBank estiman que uno de los principales objetivos de esta operación es reducir deuda, ya que se enmarca dentro de su plan de venta de activos para lograr este fin. Por este mismo motivo, Navarro estima que si la compañía es capaz de captar suficiente financiación en el mercado, a Telefónica podría dejar de interesarle sacar a cotizar su filial germana. Pero en el horizonte de Telefónica también se avista la salida a bolsa de su negocio en Latinoamérica. Lo que no está claro es si englobará todo su negocio en una gran compañía o si se irán sacando a bolsa sus negocios región a región. En ambos casos, los expertos lo valoran positivamente. La mayoría de los expertos de consenso de Bloomberg aconseja mantener. ACS. La constructora presidida por Florentino Pérez está pendiente de la salida a bolsa de Hochtief Concesiones. Desde Renta 4 creen que sí hay apetito por este tipo de compañías, pero no esperan que se produzca en el corto plazo. Más bien para 2013. Eso sí, cuando se produzca, sí podría ser un buen catalizador para los títulos de la constructora, ya que ACS consolida los resultados de Hochtief. El estreno bursátil supondría la entrada de dinero fresco en sus arcas. OHL. La compañía ya ha hecho los deberes. Tiene en bolsa sus filiales de Brasil y México. Esta última no ha ido demasiado bien en bolsa durante lo que llevamos de 2012, pero, según Nuria Álvarez, la cotización de su matriz apenas se ha resentido por este hecho. Esta experta también considera que después de la operación con Abertis en Brasil, OHL tiene poco margen para realizar operaciones así. La opinión del experto Carlos Pérez Parada Director de inversiones de AndBank España HAY UNA GRAN NECESIDAD DE LIQUIDEZ Las compañías están sacando a bolsa sus filiales por tres motivos. Por un lado, la mayoría de ellas, sean financieras o industriales, necesitan reforzar sus posiciones de liquidez. Con ellas también logran mejorar su balance o ratios de capital, una de las prioridades del sector financiero en este momento. Y, por último, estas operaciones ponen en valor negocios de éxito, dando enorme visibilidad y transparencia a la valoración de las filiales. Con estas operaciones, pueden seguir consolidando los resultados de las filiales a nivel de grupo. Se benefician así de su buena marcha y logran obtener una liquidez muy valiosa en este momento. También puede facilitar las emisiones de deuda de las compañías. Aunque estos días hayamos visto una avalancha de operaciones en este sentido, emitir deuda en una situación como la actual no es fácil. Sacar a bolsa los negocios en otros países dota a la propia filial de mayor capacidad, transparencia y autonomía a la hora de realizar colocaciones de deuda. Por tanto, la matriz podría encontrar una forma adicional de financiarse vía emisión de pagares, bonos, etc... 47 12/09/2012 18:54:19 BOLSA Palo Alto, la última en salir al mercado Cotización en dólares 70 65 60 55 50 45 40 Jun. 2012 Jul. Ago. Sep. Revalorizaciones del 60 por ciento en las últimas OPV‘s ¿QUIÉN DIJO BURBUJA TECNOLÓGICA? Pequeñas compañías salen a Bolsa con éxito en mitad del recelo que despierta Facebook y el Nasdaq cotiza en niveles de once años Francisco S. Jiménez L a desastrosa salida a Bolsa de Facebook, que pierde un 50 por ciento desde que debutó en mayo a 38 dólares por acción, ha despertado los temores de un nuevo pinchazo tecnológico. No es para menos. La compañía de Mark Zuckerberg abandera los fracasos de las grandes tecnológicas que han salido al mercado recientemente. Sólo LinkedIn puede presumir de dar alegrías a sus accionistas. La red social para profesionales se revaloriza un 150 por ciento en 16 meses. El resto es un rosario de pérdidas. Pandora, la red de emisoras de radio a través de Internet, salió un mes después que LinkedIn y acumula una caída del 30 por ciento. Groupon, que salió un par de meses antes con la vitola de la mayor OPV de Internet, lleva un descalabro del 80 por ciento. Por no hablar de Zynga. El desarrollador de juegos para Facebook, que dio el salto a Bolsa al calor de las altas 48 INV 0865 048049 TECNOLOGICAS.indd 48 19% EL NASDAQ SE SITÚA COMO UNO DE LOS MEJORES ÍNDICES EN LO QUE VA DE AÑO valoraciones de la red social, se deprecia un 70 por ciento en diez meses. Sin embargo, hay pequeñas compañías que han salido a Bolsa en lo que va de año desafiando el mal comportamiento de las OPV‘s más mediáticas con bastante más éxito. La última fue la de Palo Alto, una compañía dedica a la seguridad de sistemas en la red, el pasado 19 de julio. La compañía salió a 42 dólares por acción logrando recaudar 260 millones de dólares. Ahora cotiza a casi 70 dólares, que supone una revalorización por encima del 60 por ciento. Las millonarias pérdidas que se dejan las compañías más mediáticas en el parqué han despertado el temor entre los inversores de estar ante una nueva burbuja ¿Qué diferencia a LinkedIn de Facebook? Las dos compañías salieron con un año de diferencia. Aunque las dos son redes sociales en la Red, su modelo de negocio está claramente diferenciado. LinkedIn es un espacio para trabajadores y empresas. A través de Internet pone en contacto la demanda de empleo de los usuarios con las compañías que buscan a profesionales. Facebook multiplica por diez el número de personas que utilizan LinkedIn, sin embargo, no tiene la misma capacidad de generar ingresos por usuario, subraya Peter Bo Kiaer, analista de Saxo Bank. El registro en la red profesional es gratuito, pero empresas y particulares pagan por utilizar el servicio ‘premium’ para anunciar oferta de empleo y explotar mejor sus perfiles. Por el contrario, la mayor parte de los ingresos de Facebook depende de la publicidad. Al usuario no le cuesta nada acceder a todas las funciones de Facebook. LinkedIn, un 150% más Cotización en dólares. Fuente: Bloomberg 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2011 2012 INVERSIÓN . Nº 862 . DEL 13 AL 19 DE JULIO DE 2012 12/09/2012 20:23:14 En breve Service Now casi duplica su cotización Cotización en dólares 35 30 25 20 15 Jun. 2012 Jul. tecnológica, pero el sector goza de buena salud. El Nasdaq acumula una subida de casi el 19 por ciento en el año, convirtiéndose en uno de los mejores índices bursátiles, y el 80 por ciento de las compañías, que cotizan en él, lo hacen en máximos de once años. David Navarro, analista de Inversis, señala que la burbuja está en las redes sociales no en el resto del sector. Y apunta que «las grandes tecnológicas se encuentran en máximos de caja», algo que favorece la inversión en empresas más pequeñas. Un mes después de la salida a Bolsa de Facebook, Service Now retó a las malas sensaciones que dejó la compañía de Mark Zuckerberg. La compañía, que se dedica a dar soluciones empresariales en la «nube», logró recaudar 210 millones de dólares. Las acciones debutaron a 18 dólares y están a punto de duplicar su valor después de dos meses. ¿QUÉ TIENEN EN COMÚN? Son pequeñas compañías «start up» con un enorme potencial de crecimiento, pero con un futuro incierto, que contrastan con los negocios más maduros como el de Groupon. «El mercado ya ha puesto techo a las expectativas para Facebook, sin embargo, para LinkendIn y compañías más pequeñas todavía no», señala Enrique Quemada, director de One to One. Invertir en este tipo de compañías es casi un acto de Ago. fe confiando en que se convierta en el nuevo Google, pero las últimas OPV‘s coinciden en dar servicio y soluciones a otras compañías, desarrollando software de gestión empresarial o aplicaciones para la nube, como Guidewire que salió a finales de enero y ha duplicado su valor hasta los 27 dólares. El negocio de estas compañías se abre paso en la «nube» es decir, ofrecen servicios a terceros para que utilicen todas las posibilidades de alojar el sistema informático fuera de sus infraestructuras. Por un lado, están las especializadas en mostrar la información de la «nube» y, por otro lado, las centradas en almacenamiento y acceso. «Las compañías dedicadas a la gestión de la nube son las que están mostrando mejor comportamiento. Pero para el inversor son empresas en las que cuesta comprender su negocio», explica Navarro. Al igual que sucede en Facebook, la desconfianza crece cuando se analiza sus líneas de ingresos. «Facebook tienen algoritmos para optimizar la publicidad, algo confuso para los inversores», añade Peter Bo Kiaer, analista de Saxo Bank. Entender el negocio es una de la reglas de oro para invertir en una compañía. Este no es el único problema que plantean estas empresas. La información financiera tiene difícil acceso para establecer valoraciones fiables. Sólo cuando salen a Bolsa sus cuentas se hacen públicas. INVERSIÓN . Nº 862 . DEL 13 AL 19 DE JULIO DE 2012 INV 0865 048049 TECNOLOGICAS.indd 49 Sep. EL IPHONE 5 CARGA DE VOLATILIDAD A APPLE L os títulos de la compañía de la manzana se debatieron entre las pérdidas y las ganancias durante la presentación de su esperado dispositivo: el iPhone 5. Finalmente, el nuevo teléfono de Apple contará con muchas de las características con las que se había especulado durante meses: un nuevo conector para el cargador, una pantalla más alargada (cuatro pulgadas), una mejor conectividad y un procesador más rápido. También se confirmó la nueva carcasa de aluminio y una cámara de cinco lentes. El nuevo dispositivo costará entre 199 y 399 dólares en Estados Unidos y llegará a España el 28 de septiembre. Telefónica y Orange ya han firmado el contrato como proveedores del nuevo dispositivo en nuestro país. Por lo general, las primeras impresiones fueron positivas. BFA RECIBE 4.500 MILLONES DEL FROB B anco Financiero y de Ahorros ha recibido la primera inyección de capital del FROB desde la llegada de Juan Ignacio Goirigolzarri a la presidencia del grupo. La matriz de Bankia ha realizado una ampliación de capital de 4.500 millones de euros, mediante la emisión de 4.500 millones de acciones ordinarias. Las nuevas acciones fueron suscritas y desembolsadas el pasado 12 de septiembre. Tras la operación, el capital social de BFA asciende a 4.528 millones de euros, según informó la entidad a la CNMV. LA SALIDA DE CAJAS HUNDE A ENAGÁS L os inversores de Enagás sufrieron un duro 11 de septiembre. El grupo Sagane Inversiones, perteneciente a Caja Granada, Caja Murcia y CCM, ejecutó en aquella sesión una venta acelerada de un cinco por ciento del capital de la compañía de transporte de gas. La sociedad tuvo que vender a un precio por debajo de mercado y los títulos de Enagás se resintieron un 7,75 por ciento en aquella sesión, hasta los 14,515 euros. Con todo, la oferta fue cubierta principalmente por inversores extranjeros. 49 12/09/2012 20:23:17 MERCADOS El Gobierno prepara una tasa a las transacciones financieras UNA PIEDRA MÁS EN EL ZAPATO DEL INVERSOR María Gómez Silva La industria critica que la Tasa Tobin afectará a la liquidez de un mercado debilitado por la crisis y la prohibición de las posiciones cortas. Además, alerta de que podría favorecer la deslocalización a países con menores tributos y perjudicar a las grandes cotizadas españolas. L a inversión española no gana para sustos. Tras la prohibición de las posiciones cortas y el incremento de la presión fiscal sobre las plusvalías anunciado por el Gobierno, los inversores se enfrentan a una nueva tasa que gravará las transacciones financieras en España, al hilo de la iniciativa recientemente adoptada en Francia. Además del objetivo recaudatorio, el Gobierno persigue trasladar a los asfixiados contribuyentes la imagen de que los ‘especuladores’ causantes de la crisis van a ser forzados a sufragar los costes de su reparación. No obstante, desde la industria española de la inversión, la noticia ha sido percibida como un hachazo más a un negocio que también está sufriendo las consecuencias de la recesión. Muchas firmas han evitado formalizar en público sus quejas sobre los planes del Gobierno hasta conocer la 50 INV 0865 050051 TASA TOBIN.indd 50 propuesta definitiva, pero fuentes del mercado aseguran que el descontento es tal que motivó la retirada del proyecto de ley de la agenda del consejo de ministros, la semana pasada. «Es otro obstáculo más a la inversión, que ya tiene sus problemas específicos como la propia situación del mercado, las perspectivas económicas o la prohibición de los cortos. Pero, además, están hablando de aumentar la imposición a las rentas del capital. Es una encima de otra», denuncia Natalia Aguirre, directora de análisis de Renta 4. La principal queja expresada por los operadores está relacionada con la bajada de la negociación que presumiblemente provocará este impuesto, en un mercado que ya ha sufrido un importante recorte de la contratación debido a la situación económica y al veto a las posiciones cortas –en agosto, el volumen negociado bajó un 50 por ciento en Existen dudas sobre el tratamiento que tendrá cada producto en la legislación relación con el mismo mes de 2011, según datos de BME–. «Todo lo que sea restar liquidez al mercado, por poco que sea, es malo», lanza en este sentido Juan Pedro Zamora, analista de XTB. Asimismo, los expertos creen que el impuesto favorecerá la deslocalización de la operativa a plazas financieras con menores tributos. «Me parece muy complicado que salga adelante una tasa europea, porque hay países que están totalmente en contra. Así que lo que vas a provocar es que se te vaya el dinero de un lado a otro», reflexiona Natalia Aguirre. Además de la deslocalización, la medida provocaría un traspaso desde las operaciones de bolsa hacía otros instrumentos de inversión sin tanta presión fiscal, según Victoria Torre, de Selfbank. No obstante, aún existe muy poca visibilidad respecto a los instrumentos que estarán sujetos al impuesto y INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:18:35 La opinión del experto VICTORIA TORRE Responsable de análisis de Self Bank NATALIA AGUIRRE Directora de análisis de Renta 4 JUAN PEDRO ZAMORA Analista de XTB ANTONIO ZOIDO Presidente de BME «Es un incentivo a la deslocalización de las operaciones hacia los países que no apliquen la tasa» «Va a complicar las cosas a la industria de inversión, pues tendrá un impacto negativo en el volumen» «Todas las medidas que supongan restar liquidez al mercado en estos momentos son malas» «Incrementaría el coste de capital, justo ahora que es más necesario que nunca recurrir a él para financiarse» los que se librarán de él. El documento de trabajo que se ha filtrado especifica que se gravará la adquisición de acciones de las grandes empresas cotizadas españolas a partir de un volumen por determinar de capitalización bursátil, sean negociadas en el mercado español o en el extranjero. También se penalizará fiscalmente el trading de alta frecuencia y los CDS (seguros contra el impago de la deuda), en caso de no poseerse los títulos ante los que se busca la protección. Estarán exentas las OPV y las ampliaciones de capital, así como los productos de deuda. Por el contrario, el documento dice que los instrumentos «que representen los valores» o «den derecho a adquirirlos» también estarán sujetos al impuesto. que en principio parecían estar sujetos al gravamen, podrían librarse de él una vez que se especifique la letra pequeña del plan gubernamental. También los ETF’s esquivarían el incremento de la presión, si se sigue el ejemplo de Francia, tal y como parece estar haciendo el Ejecutivo de Mariano Rajoy, en detrimento del modelo impulsado en Bruselas –mucho más ambicioso– o la propia propuesta del Nobel James Tobin. Aun así, las firmas especializadas en este tipo de productos supuestamente beneficiados en el borrador –como Société Générale, en el caso de los warrants; o Self Bank, con gran presencia en el mercado de CFDs– 0,2% descartan que la iniciativa vaya a favorecerles. Victoria Torre, de Self Bank, explica que la tasa «supondría un obstáculo para la negociación de la renta variable en general y, al final, perjudicaría a las empresas relacionadas con esta actividad». La comisión aplicable es otro de los elementos que todavía no se han definido. Francia ha impulsado un 0,2 por ciento en las operaciones con compañías cuya capitalización supere los 1.000 millones, con lo que espera recaudar unos 1.600 millones anuales para sus maltrechas arcas –frente a los 57.000 millones estimados en la propuesta de Bruselas para toda la UE–. Este tipo –50 veces superior a la cuota que se abona a BME por cada operación– no parece demasiado elevado para expulsar al minorista del mercado. Sin embargo, los brokers intradía y los inversores institucionales verían reducida una parte de su ya menguado pastel, según los expertos. Natalia Aguirre resume parte del problema en una sola frase: «Si quieres completar una cartera con telecos y con Telefónica te van a duplicar la comisión, pues te vas a Deutsche u otra sin penalización fiscal». ES LA TASA QUE EL GOBIERNO PODRÍA FIJAR, EN CASO DE SEGUIR EL EJEMPLO APLICADO EN FRANCIA La caída del efectivo contratado Volumen de negociación en la bolsa española, en millones de euros. Fuente: BME UN IVA FINANCIERO De la última frase, se interpreta que algunos derivados se verán perjudicados por el nuevo ‘iva financiero’, pero no queda claro cuáles, como han destacado las distintas fuentes consultadas. Por lo pronto, los contratos por diferencias (CFDs) han sido señalados como los ganadores de la propuesta, mientras que los warrants, 80.000 70.000 60.000 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 Ago. 2011 Sep. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 050051 TASA TOBIN.indd 51 Oct. Nov. Dic. 2012 Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. 51 12/09/2012 18:18:39 RENTA FIJA Con los depósitos dando guerra al 4 por ciento, Los pagarés se han visto relegados del pódium de productos estrella. Muchos particulares pueden querer ahora vender sus títulos de renta fija para contratar la imposición de moda. Una tarea que puede ser complicada... y suponer pérdidas. QUIERO VENDER MIS PAGARÉS, ¿SE PUEDE? Patricia Pérez Zaragoza L as modas cambian, se renuevan o se reciclan. También en el mundo bancario, cuya apuesta actual es la moda «retro». Es decir, volver hacia atrás, retroceder en el tiempo para recuperar un clásico: el depósito bancario. Este producto, fondo de armario para numerosos inversores, ha tomado impulso tras la aprobación de la última reforma financiera, que ha suprimido la penalización al extratipo. La coyuntura, no obstante, deja en una posición bastante incómoda a algunos de los inversores que, buscando un depósito, contrataron hace unos meses un pagaré, movidos por la mayor rentabilidad que estos ofrecían. Muchos de ellos pueden desear ahora deshacerse de estos activos para sumarse a la superoferta en imposiciones a plazo que haya puesto en promoción su entidad en los últimos días (los depósitos por encima del 4 por ciento se han multiplicado tras la derogación de la denominada «Ley Salgado» al extratipo). Pero, ¿es esto posible? ¿Se puede traspasar el dinero de pagarés a depósitos? mercado AIAF en busca de contrapartida. En esta plataforma, la negociación de pagarés es activa, pero básicamente sólo entre institucionales. En los últimos doce meses (hasta cierre de agosto), se han negociado 138.576 millones de euros en pagarés. En los emitidos a plazos de un año y 18 meses, la operativa se ha incrementado un 392 y un 373 por ciento. Sólo en el mes de julio, por ejemplo, se negociaron 4.700 millones de euros en pagarés a un año. De todos los activos de renta fija admitidos a cotización durante el mes de agosto, los pagarés representan un 39,9 por ciento (frente a la emisión de un 35,6 por ciento de cédulas hipotecarias y del 19,4 por ciento de bonos). Las cifras dejan patente que se trata de un mercado dinámico... pero sólo a nivel de grandes ACUDIR AL SECUNDARIO Los pagarés son títulos de renta fija y como tales una vez emitidos cotizan en el mercado secundario (AIAF es el mercado español de referencia en España para la renta fija privada). Si se mantienen a vencimiento, su funcionamiento es similar al del depósito: al final de la vida del producto, el inversor recibe su capital y sus intereses pactados. No obstante, si se desea el dinero antes de tiempo habrá que acudir al mencionado Pagarés: los más activos de la renta fija privada Tipos por encima del 3,5 por ciento a un año Admisiones a cotización. Acumulado 2012. Fuente: AIAF. Datos de rentabilidad, en % de las emisiones de pagarés en el mercado primario. Fuente: AIAF. 4,0 12 meses Bonos de titulización 4,9% 6 meses 3 meses 3,5 Pagarés 39,9% 3,0 2,5 2,0 Cédulas 35,8% 1,5 Bonos y obligaciones 19,4% 1,0 0,5 2009 52 INV 0865 052053 PAGARES.indd 52 2010 2011 2012 INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 12:30:53 inversores. Alberto Matellán, director de estrategia y macroeconomía de Inverseguros, estima que las operaciones parten de los 300.000 euros. «Por debajo de esta cantidad, es muy difícil ver compra-ventas. No se puede, por ejemplo, vender un paquete de pagarés de 10.000 euros», comenta. Para los particulares se trata de un mercado bastante restringido, tal y como recuerda Jesús de Blas, analista de Crédit AgricoleMercagentes. Estos títulos no se negocian en la plataforma electrónica SEND (que funciona de forma similar a la bolsa: ofrece de forma automática información de precios de compra y venta), creada en 2010 con el ánimo de incrementar la liquidez de activos de renta fija dirigidos a particulares. Por eso, para de Blas, la práctica más coherente y lógica cuando se invierte en un pagaré es la de mantenerlo a vencimiento. Los pagarés sólo se negocian en la plataforma bilateral de AIAF, lo que implica tener que buscar contrapartida de forma manual, telefónica o recurriendo al boca a boca en el banco... Es decir, no existe una plataforma electrónica que permita localizar precios o posiciones de compra y venta de forma automática (como sí sucede en el sistema SEND). Este inconveniente implica que desde que se da la orden al banco de que se quiere vender el pagaré pueden pasar varios días o, incluso, semanas. OPCIONES VIABLES Puesto que la venta en el secundario es prácticamente misión imposible, Alberto Matellán estima que para deshacerse de un pagaré es más fácil llegar a un acuerdo o negociación con la entidad. En su opinión, los bancos tienen en su mano la posibilidad de recomprar pagarés para convertirlos en depósitos o viceversa. Este experto, de hecho, explica que en julio la banca aprovechó para traspasar gran parte de su pasivo de depósitos a pagarés, lo que ha sido malinterpretado como una retirada de dinero bancario. «En realidad, no ha habido fuga histórica de capital, sino trasvase de depósitos a pagarés. Técnicamente se explica ya que cuando los bancos tienen fondos de titulización, están obligados a hacer fondos de reserva, que pueden ser en depósitos o en pagarés», añade. En los últimos meses, la opción del pagaré ha cobrado mucha fuerza ya que, al ofrecer tipos más altos, es más fácil la captación de elevadas cantidades de dinero. A nivel minorista, los bancos también pueden negociar bilateralmente con sus clientes, recomprar sus pagarés y convertir el capital en un depósito. En cualquier caso, Matellán matiza que estos pactos son posibles si un cliente está muy vinculado con su entidad o si es un ALBERTO MATELLÁN, Inverseguros «Sólo los buenos clientes pueden negociar con su banco la recompra de pagarés y su transformación en depósitos» Volúmenes contratados en el mercado secundario Datos de pagarés negociados en el secundario, en millones de euros. Fuente: AIAF. 250.000 200.000 150.000 10.000 5.000 0 Ago Sep Oct 2011 Nov Dic Ene Feb Mar Abr May 2012 INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 052053 PAGARES.indd 53 Jun Jul Ago Los pagarés son el producto de renta fija privada que más emisiones acumula este año JESÚS DE BLAS, Crédit Agricole-Mercagentes «Para no arriesgarse a perder dinero, lo mejor es mantener los pagarés hasta vencimiento» cliente de mucho peso. «Lo normal es acudir al banco en busca de un acuerdo. Conseguir o no el reembolso dependerá de la capacidad de negociación», asegura. Como segunda opción, Jesús de Blas optaría por mantener el pagaré a vencimiento, ya que se trata de un producto a corto plazo (se emiten con plazos desde 15 días hasta a 18 meses). Este experto recuerda que, si se logra la venta en el secundario, lo más probable es que el inversor tenga que asumir pérdidas. «Si se vende antes de tiempo, hay que contemplar una rebaja en el precio, aunque en el caso de los pagarés suele ser pequeña porque la variación del valor nominal es proporcional al plazo que queda hasta vencimiento», explica. Las entidades están obligadas a reembolsar el dinero de un depósito cuando un cliente así lo solicita. La operación conlleva unas comisiones pero, en ningún caso, podrán superar a los intereses generados. Es decir, en un depósito clásico, el capital invertido está garantizado. En los pagarés, aunque puede hacerlo, el banco no está obligado a recomprar los títulos y cancelar el producto cuando un inversor necesita el dinero antes de tiempo. 53 12/09/2012 12:30:59 CONSUMO Los analistas apuestan por que las operadoras cobren dependiendo del uso de la red y por compartir gastos con otras empresas del sector para evitar la continua caída de ingresos. LA FACTURA DE MÓVIL SERÁ «A LA CARTA» José M. Camarero S olamente en el pasado mes de junio (últimos datos disponibles), la telefonía móvil perdió más de 230.000 usuarios. En ese mismo periodo, Movistar continuó perdiendo clientes, a favor de las operadoras móviles virtuales (OMV); desde enero y hasta ese mes, los ingresos de Telefónica España se redujeron un 11 por ciento con respecto al mismo periodo del año anterior; el precio medio del minuto se situaba por debajo de los 0,15 euros; y las perspectivas de las compañías se desvanecen ante cualquier tipo de inversión de futuro. Los repentinos cambios de estrategia llevados a cabo por algunas empresas provocan que el que fuera pujante mercado de las telecomunicaciones comience a mostrar síntomas de debilidad en España. ¿Hacia dónde va el futuro del sector? Y, sobre todo, ¿cómo afectará a los millones de usuarios que disponen de terminal móvil o ADSL? Los expertos consultados por «INVERSIÓN» tienen claro que el actual modelo debe cambiar por completo. «Ya no es sostenible», indica Ignacio Cantos, director de inversiones de Atlas Capital. ¿ADIÓS A LAS TARIFAS PLANAS PARA TODOS? Beneficios de «telecos» Evolución en %, I sem. 2012/2011. Fuente: CMT. 3,80 2,40 -10 -12 Telefónica Vodafone Número de líneas fijas Evolución anual en %. Fuente: CMT. Evolución anual. Fuente: CMT. Vodafone Orange Yoigo El factor que puede ser determinante en la relación entre el usuario y su operadora es un posible cambio en el actual modelo de facturación. «Se están desarrollando y explorando nuevos modelos alternativos, como los planes de precios diferenciados según la calidad o la velocidad», explica David Olivan, director de Tecnología, Media y Telecomunicaciones de KPMG en España. «Los usuarios de estos servicios pueden disfrutar de calidad y velocidades especiales necesarias para sus Cuota de mercado móvil Movistar Orange Otros Yoigo 19.916.026 19.830.138 19.507.714 19.195.135 2010 2011 2012 40 30 20 10 0 2009 2010 54 INV 0865 054055 CONSUMO.indd 54 2011 2012 2009 demandas», explica Olivan. Por su parte, Ignacio Cantos afirma que «habría que incidir en el modelo de tarifas planas, pero sólo para usos moderados de la Red». Sin embargo, el resto de clientes que realiza un uso más intensivo, «tendrían que pagar más por su consumo». MENOS AYUDAS, MÁS PUBLICIDAD Dentro de las necesidades de racionalización de costes a las que están abocadas todas las operadoras, destacan algunas premisas como «la reducción de subsidios de terminales, las centrales de compras globales o la posibilidad de compartir redes», explica David Olivan. Los expertos también apuestan por poner el foco en los servicios innovadores, como nuevos contenidos, «cloud computing» o «e-health»; y apostar por «servicios que aprovechen y moneticen el conocimiento del cliente», indica Olivan, como puede ser la publicidad en los terminales. También podrían llegar cambios a la hora de descargarse determinadas aplicaciones. En la actualidad, los clientes de cualquier compañía pueden acceder a multitud de aplicaciones a través de sus terminales, independientemente de la operadora con la que tengan contratados sus servicios de telefonía. Sin embargo, se podría crear «un ecosistema propio de aplicaciones», según apunta Olivan, a través INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 18:47:19 THINKSTOCK de alianzas de las operadoras con proveedores de «smartphones» y tabletas. SINERGIAS CON FABRICANTES, «WEBS»... Además, «habría que cambiar el concepto de ingresos que tienen las compañías», explica Ignacio Cantos. Este analista señala que el reto al que se enfrentan las operadoras es el de «seguir haciendo inversiones, como las del 4G». Y para poder acometerlas, «hay que repartir más esos gastos con los operadores móviles virtuales, pero también con determinados servidores, buscadores de la Red y operadores como Apple». ¿La razón? Según apunta Cantos, porque «se están beneficiando de los nuevos hábitos de consumo» a través de la infraestructura de las Las operadoras buscan fórmulas para que empresas como Google o Apple asuman parte de su inversión La opinión de los expertos operadoras. De hecho, éstas «se resisten a realizar ahora inversiones por los gastos que implican». Para David Olivan, de KPMG, «si no existiera la regulación actual, los operadores podrían ofrecer calidades diferenciadas por servicio y cliente a los proveedores de aplicaciones y contenidos». Es decir, «un reparto de los ingresos con otros actores de la cadena de valor» que intervienen en el uso de las tecnologías que ofrecen las operadoras a sus clientes: fabricantes, plataformas, etc. REPARTO DE MERCADO Los expertos también apuntan que la racionalización de los costes «fomentarán los movimientos corporativos», según indica David Olivan. De hecho, «las compañías tenderán a converger casi todas en el futuro», afirma Ignacio Cantos. Por ahora, el reparto del mercado muestra una clara tendencia: la pérdida de clientes de Movistar a favor de los operadores alternativos. En el caso de Telefónica España, «los ingresos son decrecientes», explica Cantos. Este experto recuerda que, en el caso de otras operadoras internacionales están sufriendo las mismas consecuencias de la crisis, como France Telecom. IGNACIO CANTOS Director de inversiones de Atlas Capital «El modelo actual en España se encuentra agotado» Para este analista, lo que está ocurriendo en estos momentos en el mercado de telecomunicaciones de España supone un «agotamiento del modelo». «Acudimos a una sustitución de la red fija por la móvil y, en su caso, por la fibra», indica. Cantos recuerda que «los ingresos continúan siendo decrecientes». En el caso del grupo Telefónica, «Brasil ha tenido un gran crecimiento, pero en Reino Unido o Alemania, el crecimiento no está siendo tan elevado», como consecuencia de la crisis. DAVID OLIVAN Director Tecnología, Media y Telecomunicaciones de KPMG «Hay que saber diferenciar unos OMV´s de otros» Con la aparición de los operadores móviles virtuales, «es importante diferenciar entre los distintos OMV´s, ya que todos comparten un posicionamiento en precio bajo, pero van enfocados a diferentes segmentos». Olivan diferencia entre los siguientes. «Por una parte se encuentran los étnicos; por otro lado, los que tienen su red fija propia y se apalancan sobre su base de clientes de este negocio para la venta de móviles a bajo precio; y los OMV sin red fija ni móvil y con red de distribución propia». Participe en el test de «INVERSIÓN» y gane horas de formación de EFPA España EFPA España (Asociación Española de Asesores y Planificadores Financiero-Patrimoniales) ha llegado a un acuerdo con «INVERSIÓN» con el objetivo de facilitar la recertificación* a los asociados de EFPA España y para que éstos tengan la oportunidad de realizar horas de formación continua a través de un nuevo sistema: las respuestas a un test mensual que se publicará en este semanario. «INVERSIÓN». Este test se publica al mismo tiempo, también la última semana de cada mes, en las páginas de la revista (el siguiente test se publicará en la edición de la semana próxima). Se avisará oportunamente en la web de EFPA España y en los informes diarios de la aparición de un nuevo test, así como los días previstos para acceder a su resolución. Los asociados interesados en acumular horas de Desde septiembre de 2010 y durante la última semana formación a través de este sistema, deberán enviar las respuestas al test a la dirección de correo electrónico de cada mes, se sitúa en el área privada de la web de [email protected], o bien participar mediante el EFPA España (www.efpa.es) un test de 16 preguntas boletín que publicará una vez al mes «INVERSIÓN». sobre diversas cuestiones técnicas publicadas en los MI CARTERA DE INVERSIÓN . Nº XXX . DEL XX DE XXXXX DE 200X AL XX DE XXXXX DE 200X Quienes acierten, al menos, 12 de las 16 preguntas del cuatro números previos de INV 0865 054055 CONSUMO.indd 55 test, recibirán una hora de formación. Para facilitar la consulta de los ejemplares de la revista en el que se encuentran las respuestas a las cuestiones planteadas en el test, «INVERSIÓN» propone una oferta de suscripción en unas condiciones únicas y con importantes descuentos para los miembros de EFPA España (consulte las condiciones en www.efpa.es). Para acogerse a esta oferta, hay que llamar al 902 444 230 e identificarse como miembro de €FPA España (proporcionando el número de asociado). * Recertificación: cada dos años, los miembros certificados de EFPA España, deben demostrar a la asociación 30 horas de formación continua. 55 12/09/2012 18:47:22 CONSULTORIO El objetivo del Consultorio de «Inversión» es responder a todas las dudas de tipo financiero, hipotecario y fiscal que nos envíen los lectores de la revista. Las respuestas serán más precisas cuanto más concretos sean los datos incluidos en las consultas. SOBRE EL CÁLCULO DEL EURIBOR He leído en uno de sus artículos que la EBF (European Banking Federation) envía un cuestionario al conjunto de bancos seleccionados para calcular el Euribor, en el cual se les pregunta a qué interés están dispuestos a prestar dinero a otros bancos y en los diversos plazos. Si el Euribor se elabora a partir de esos datos, entiendo que la EBF está sustituyendo operaciones reales por declaraciones de intenciones para obtener el tipo de referencia del Euribor, en contra de lo que dice el Banco de España. ¿Qué es lo que se les exige realmente a los bancos para calcular este indicador? M. G. M. (CORREO ELECTRÓNICO) Desgravación del seguro de hogar ¿Puedo deducirme el importe de las primas del seguro de hogar que abono junto a mi préstamo hipotecario, con respecto al Impuesto de la Renta? E. C. (CORREO ELECTRÓNICO) El Reglamento del IRPF establece que, con sujeción al límite de 9.015 euros, establecido con carácter general, la base de la deducción está constituida por el importe satisfecho por el contribuyente en el ejercicio para la adquisición o rehabilitación de la vivienda habitual, incluidos los gastos y tributos originados por la adquisición que hayan corrido a cargo del adquirente. Cuando la adquisición o rehabilitación se realicen con financiación ajena, las cantidades financiadas se entienden invertidas a medida que se vayan amortizando los préstamos obtenidos. En estos supuestos, formarán parte de la base de la deducción tanto la amortización del capital como los intereses y demás gastos derivados de dicha financiación. Dentro de ellos se encuentran los siguientes: –Coste de los instrumentos de cobertura del riesgo de tipo de interés de los préstamos hipotecarios. –Primas de los contratos de seguro de vida y de incendios, siempre que estén incluidos en las condiciones de los préstamos hipotecarios obtenidos para la adquisición de la vivienda habitual. – También forman parte de la base de la deducción, con independencia de la utilización o no de financiación ajena, los gastos y tributos originados por la adquisición que hayan corrido a cargo del adquirente, tales como Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Más información en el número Jurídicos Documentados, IVA, gastos de 805 de «INVERSIÓN». notaría y registro, gastos de agencia, etc. 56 INV 0865 056058 CONSULTORIO.indd 56 Actualmente son 43 los bancos de la zona euro con los que se consensúa este índice interbancario. Cada día, la EBF (European Banking Federation) envía un cuestionario al conjunto de bancos seleccionados para calcular el Euribor. A cada uno de ellos se les pregunta a qué interés estarían dispuestos a prestar dinero a otros bancos en diversos plazos (un día, una semana, un mes, un año, etc.). A partir de esos datos, la EBF calcula una www.euribor-ebf.eu media, que es la que se publica diariamente a las 11 de la mañana. Sin embargo, debe saber que existen medidas con las que se pretende impedir una desviación demasiado llamativa del índice. Por ejemplo, de la media inicial de intereses que comunican los bancos, todos los días se eliminan las desviaciones, al apartar el 15 por ciento de los tipos más elevados y los más bajos. Así se ajusta más la media a la realidad. Además, el cuestionario enviado por la EBF se remite a un conjunto de entidades representativas de la zona euro, según su peso en la economía y su posición geográfica. El problema que plantea el Euribor es que no son tipos de interés reales, sino estimaciones de los propios bancos. Por ejemplo, cuando existía el Mibor (tipo de interés interbancario que se aplicaba en España antes de la llegada del euro), sí que había un mecanismo de cruce entre prestadores y deudores. Sin embargo, no existe contradicción con la normativa expuesta por el Banco de España, porque las preguntas que la EBF envía a los 43 bancos con los que se calcula el Euribor son muy concretas: –«Las tasas que mejor conocen». Este dato se refiere a «los intereses a los que se está INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 13:19:08 ¿Compensa contratar un plan de pensiones? Mi marido se jubiló hace ya más de cuatro años con una pensión equivalente a un tercio de lo que cobraba cuando estaba trabajando. El plan de pensiones que tenía ya lo hemos consumido, pues al retirarlo se han encontrado que el saldo acumulado era un 36 por ciento inferior a la suma de las aportaciones que había realizado a lo largo de los años. ¿Realmente interesa hacerse un plan privado de pensiones? C. L. D. (CORREO ELECTRÓNICO) Los planes de pensiones suponen un atractivo complemento de cara a la jubilación y un importante respaldo ante la pensión pública, pero los partícipes deben tener en cuenta las características de estos productos y cuáles son los riesgos que pueden asumir al contratarlos. Desde el punto de vista fiscal, los planes de pensiones permiten una reducción de la base imponible del contribuyente, por el importe que vaya aportando anualmente a este producto. Por tanto, supone una disminución de la base de ingresos por la que se tributa en el IRPF. Sin embargo, algunos partícipes no saben cuál es el régimen fiscal de las rentas que recupera una vez llegado el momento de la jubilación. Las prestaciones percibidas de planes de pensiones tributan en el IRPF como rendimientos de trabajo y se practica retención, con independencia de que la disposición se realice en forma de capital, renta o mixta. La novedad más perjudicial de la actual Ley está motivada porque a la hora de realizar el rescate en forma de capital se eliminó la reducción del 40 por ciento que existía con la anterior legislación. En cualquier caso, a la hora de contratar un plan, hay que tener en cuenta cuál es el perfil del inversor y el objetivo que se marca. A lo largo de la vida, los partícipes pueden cambiar no sólo del tipo de plan de pensión, sino también de entidad gestora, para ir adaptándose a sus necesidades. Los planes de pensiones pueden ser de renta fija a corto plazo, renta fija a largo plazo, renta fija mixta, renta variable mixta, renta variable y garantizados. Sólo estos últimos son los que garantizan el capital invertido en el momento de la jubilación, aunque, a cambio, ofrecen una rentabilidad generalmente bastante baja. Si le ofrecen un buen asesoramiento y gestión de su plan de pensiones, no tiene por qué obtener minusvalías, sino ganancias. Si no quiere asumir riesgos, puede optar por otros productos de previsión social, como los «unit linked», los planes de previsión asegurada, los planes individuales de ahorro sistemático (PIAS) o los seguros de dependencia. ofreciendo dinero en el mercado interbancario», bajo el lema «los mejores intereses entre los mejores bancos». Es decir, la banca debe poner sobre la mesa a qué interés está prestando el dinero. –El rango de vencimientos de intereses exigidos por el Comité designado de la EBF. La propia EBF realiza un seguimiento exhaustivo y tiene aprobadas una serie de normas de conductas muy rígidas para los bancos que participan en este proceso. EXENCIÓN DE 1.500 EUROS POR LOS DIVIDENDOS He leído que existe una exención fiscal para los primeros 1.500 euros procedentes de dividendos. He comprobado que en la INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 056058 CONSULTORIO.indd 57 » CÓMO ENVIAR SUS CONSULTAS E-MAIL [email protected] CORREO ORDINARIO INVERSIÓN Sección el Consultorio. Juan Ignacio Luca de Tena, 7 1ª planta - 28027 Madrid. FAX (ATT. CONSULTORIO) 91 456 33 29 Declaración de 2010 pagué los impuestos correspondientes al cobro de estos dividendos. ¿Dónde se encuentra dicha exención en la Declaración? ¿Qué puedo hacer ahora? H. E. (CORREO ELECTRÓNICO) Los dividendos repartidos por las empresas entre sus accionistas forman parte de los rendimientos de carácter mobiliario, según la ley del Impuesto de la Renta de las Personas Físicas (IRPF). Por tanto, tributaban a un tipo único del 18 por ciento, hasta el 31 de diciembre de 2008. Al mismo tiempo, esta ley establece en su artículo 7.y), que se encuentran exentos de tributación los dividendos y participaciones en beneficios, con un límite de 1.500 euros anuales. Esto es, que si usted ha obtenido dividendos por un importe igual o menor a esta cifra, no deberá tributar, lo que no significa que no deba incluir estos beneficios en la liquidación fiscal. Para beneficiarse de esta exención, debe incluir la cifra de los dividendos percibidos en la página 3 del Programa PADRE (el que se utiliza para la liquidación del IRPF), dentro de la sección Rendimientos del capital mobiliario, y en el punto número 24. Cuando incorpore ese importe, debe aclarar qué tipo de rendimiento es: en este caso, el que aparece en el punto 1 (Rendimientos a los que es aplicable la exención del artículo 7.y). Si introduce el valor de los dividendos en otro lugar, el programa PADRE no podría calcular esta reducción y, por tanto, habrá tributado por este concepto. Hacienda otorga un plazo de cuatro años para rectificar una Declaración. Puede hacerlo directamente a través de la página «web» de agenciatributaria.com, siguiendo la siguiente ruta: Oficina virtual/Registro de documentos electrónicos/Interposición de recursos y solicitudes de revisión/ Presentación de solicitudes. CUÁNDO SABER SI HAY UNA DONACIÓN MATRIMONIAL Estoy casado en régimen de gananciales y voy a recibir una herencia. Si ingreso lo que reciba en una cuenta corriente que comparto con mi mujer, ¿se considera donación? J. P. C. C. (CORREO ELECTRÓNICO) En primer lugar, debemos recordarle que el Código Civil establece en su artículo 1346.2º que son privativos de cada uno de los cónyuges, los que adquiera después por título 57 12/09/2012 13:19:11 La Web del inversor Teléfonos útiles para BNP PARIBAS REMODELA POR COMPLETO SU PÁGINA «ON-LINE» https://www.bnpparibas.es/ EL ACCIONISTA Empresas del Ibex BNP Paribas ha renovado por completo su página «web», con contenidos renovados y un diseño más moderno y dinámico. El portal está dirigido y configurado para tres tipos de clientes: particulares, corporativos y futuros colaboradores. Diseño. La nueva «web» cuenta con más fotografías y menos texto, con un diseño más limpio y menos sofisticado. Además, las páginas son más anchas, por lo que se adaptan a los tamaños de las nuevas pantallas de ordenador. En cualquier caso, el grupo financiero quiere mantener informados a los inversores a través de sus otras «webs» productoscotizados.com y cortalconsors.es. Contenido. El objetivo del portal es dar información general del negocio de BNP Paribas en España, incluidas las filiales, con mayor protagonismo de los contenidos locales, aunque sin olvidar la dimensión internacional del grupo. Toda la información se estructura de forma más organizada y se dirige Comisión Nacional 902 149 200 del Mercado de www.cnmv.es/portalinversor/ de Valores www.finanzasparatodos.es Bolsa de Madrid 91 589 16 59/22/36 Protector del Inversor [email protected] La nueva «web» tiene más fotografías y menos texto, con un diseño más limpio. de forma más directa a los clientes, profesionales y posibles candidatos a ofertas de trabajo. Nuevas tecnologías. Debido a los avances tecnológicos que han venido desarrollándose en los últimos años, y en especial en los últimos meses, este nuevo portal de BNP Paribas España incluye un espacio dedicado a las redes sociales (Facebook, Twitter, Youtube,etc.) y está optimizado para los nuevos navegadores que más utilizan los clientes. Bolsa de Barcelona Protector del Inversor 93 401 35 55 Bolsa de Valencia Protector del Inversor 96 387 01 01 As. Esp. de Relaciones con Inversores (AERI) 91 345 87 96 El CLIENTE DE BANCA Asociación de Usuarios de Bancos y Cajas de Ahorros (ADICAE) Zaragoza Madrid Barcelona Banco de España Reclamaciones Por ello, lo más aconsejable es mantener ese capital en una cuenta en la que sea titular únicamente el propietario de ese dinero y, como firma autorizada, la esposa. 58 INV 0865 056058 CONSULTORIO.indd 58 91 338 65 30 [email protected] 96 387 55 54 María del Carmen Montoya Banesto 902 30 70 30 Bankinter BBVA Bankia gratuito. De esta forma, entendemos que el dinero recibido tiene carácter privativo. Desde el punto de vista fiscal, una herencia debe tributar en el Impuesto sobre Sucesiones, pero no está sujeto al IRPF. Sí es cierto que, al ser ingresado en una cuenta común con su esposa, los rendimientos de capital mobiliario que pudiera generar sí deberán tributar por IRPF en la correspondiente Declaración Conjunta. Si los cónyuges optan por tributar de forma separada, entonces solamente corresponde al consultante integrar la totalidad de los rendimientos de capital mobiliario. En cuanto al ingreso en la cuenta común, no existe un acto formal de donación. Pero alguna Administración tributaria podría presumir la existencia de una transmisión en vida. 976 39 00 60 91 540 05 13 93 342 50 44 Bancaja 91 429 56 61 José Luis Gómez Dégano [email protected] Apdo. Correos 14.460, 28080 Madrid CatalunyaCaixa RESPUESTA ELABORADA POR DATADIAR.COM. Véanse páginas 36 y 37 93 484 50 81 Servicio de Atención al Cliente 900 10 30 50 Apdo. Correos 61.267 FD, 28080 Madrid La Caixa 900 32 32 32 Servicio de Atención al Cliente Popular 902 30 10 00 Sabadell Santander [email protected] Pere Miralles 902 11 17 11 Apdo. Correos 14019, 28080, Madrid Jose Luis Gómez Dégano EL ASEGURADO Catalana Occidente Pelayo 902 34 40 00 902 12 09 21 Apdo. Correos 10927, 28080 Madrid AXA 902 40 40 84 Mapfre 91 581 23 18 Mutua Madrileña 902 55 55 50 Allianz 902 30 01 86 INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 13:19:12 Consultorio de Pensiones Sabe cómo quedará su pensión tras la reforma del Gobierno? Tiene claro a qué edad podrá ahora jubilarse y cuánto percibirá? Conoce los años que deberá cotizar para cobrar el 100% de su pensión? Cumplirá los requisitos mínimos para tener derecho a cobrar la pensión? Envíe sus consultas sobre pensiones y jubilación a «INVERSIÓN». Por correo electrónico, a [email protected]. Por correo, a Consultorio «INVERSIÓN» C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 6 - 3º, 28027 Madrid. Por fax, al 91 456 33 28 INV 0859 002000 CONSULTORIO PENSIONES nuevo.indd 2 19/06/2012 13:22:44 PRODUCTOS DE LA SEMANA Muchas entidades ofrecen ya un cuatro por ciento y algunas se acercan al cinco. La última reforma financiera ha dado un buen empujón a la rentabilidad de las imposiciones financieras y se vuelve a activar la «guerra» del pasivo. No desaproveche estas oportunidades, si vence alguno de sus depósitos estos días. CRECE LA OFERTA DE DEPÓSITOS AL CUATRO POR CIENTO Óscar Torres Pereira L a reforma financiera ha devuelto la esperanza a los ahorradores más tradicionales. Antes del verano, las imposiciones bancarias sufrían un paulatino debilitamiento de su rentabilidad. Antes del verano, la oferta de depósitos al cuatro por ciento era muy limitada. Ahora, tras la última reforma financiera del Gobierno, no sólo han crecido las ofertas por encima de este tipo de interés, sino que, poco a poco, algunos depósitos se aproximan a una remuneración que no veíamos desde hacía mucho tiempo. ¿Se alcanzará de nuevo el cinco por ciento? Resulta difícil de predecir en un contexto tan complicado para la banca. Sin embargo, los ahorradores ya pueden acceder a rentabilidades de hasta un 4,60 por ciento TAE a un año, sin condiciones, ni requisitos. Y como ya exclamamos la semana pasada: «¡Vivan los depósitos!». Especialmente, si son puros y carecen de letra pequeña. Un tres está bien... ¡Pero un cuatro, mucho mejor! Es el reclamo de Banco Espirito Santo para promocionar su último lanzamiento estrella: un depósito al 4,60 por ciento TAE a un año. El importe mínimo para acceder a este producto es de 50.000 euros, mientras que el máximo es de dos millones de euros. La condición básica es que el dinero proceda de otra entidad. Banco Espirito Santo entregará los intereses a vencimiento. En caso de que el cliente retirase su capital antes de vencimiento, la rentabilidad de la imposición se limitará al uno por ciento desde el inicio de la contratación. Si está interesado en INVERSIÓN RECOMIENDA PRESERVE SU CAPITAL En unos momentos tan complejos como los actuales, conviene diversificar su inversión en depósitos. El FGD protege hasta 100.000 euros por titular y entidad financiera. Es recomendable no superar esta cantidad en cada banco. Otras Novedades NUEVA CUENTA DEPÓSITO DE OFICINA DIRECTA La filial «on-line» de Banco Pastor ha lanzado una nueva cuenta de alta remuneración. Se trata de la nueva Cuenta Depósito, que ofrece una rentabilidad del 3,51 por ciento TAE durante los cuatro primeros meses. Cumplido este periodo, el dinero se traspasa automáticamente a una cuenta en la que la rentabilidad se queda en el 1,25 por ciento TAE. Sin embargo, esta cuenta está sujeta a una serie de condiciones. El tipo del 3,51 por ciento se aplicará sólo a las nuevas aportaciones que sean múltiplo de 500 euros. Además, a la hora de calcular la cantidad sobre la que se aplica el extratipo, la entidad tendrá en 60 INV 0865 060061 PRODUCTOS.indd 60 cuenta las retiradas netas de ahorros realizadas durante los últimos 10 meses. LA CAIXA PRORROGA LA CAMPAÑA POR LA QUE REGALA UN TELEVISOR Los clientes que domicilien su nómina en La Caixa durante este mes también podrán conseguir este dispositivo Samsung de 22 pulgadas. Sin embargo, para conseguirlo La Caixa exige el cumplimiento de otros requisitos: domiciliación de un mínimo de tres recibos al trimestre y la contratación de uno de los productos incluidos en la promoción (seguro, plan de pensiones, entre otros). Eso sí, las condiciones exigidas por La Caixa se pueden aligerar, en función de la cantidad mensual de la nómina, pensión o ingresos domiciliados en la cuenta. UNOE PROMUEVE SUS PLANES DE PENSIONES CON BONIFICACIONES La filial «on-line» del BBVA se adelanta a la campaña de planes de pensiones. La entidad premia con una bonificación en efectivo del dos por ciento los traspasos de planes que se realicen antes del próximo 31 de diciembre. Eso sí, la mayoría de estos abonos suelen tener un máximo y el de Unoe es de 3.000 euros. Para asegurarse la permanencia durante dos años, Unoe entregará el abono en dos tramos. Primero entregará la mitad del dinero en octubre de 2013, mientras que el resto lo ingresará en octubre de 2014. La entidad también exige abrir una cuenta corriente para toda la operativa de la promoción INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:57:04 contratar este producto, la entidad portuguesa permite hacerlo tanto en sus oficinas, como a través de Internet. Banco Popular ha recuperado el extratipo para su Depósito Gasol. La entidad ofrece ahora un 4,25 por ciento a 12 meses para este producto. Además, la ventaja de este producto con respecto al de Banco Espirito Santo es su liquidez. El cliente podrá elegir cobrar los intereses mensualmente o a vencimiento del depósito. Por otro lado, esta imposición resulta más accesible, ya que la inversión mínima para acceder a él es de 300 euros y el máximo es de 500.000 euros de dinero procedente de otras entidades. Con todo, Banco Popular también penaliza la cancelación anticipada de este producto con una reducción de intereses. Banco Gallego comercializa un depósito a 12 meses remunerado al 3,75 por ciento TAE. La entidad permite contratarlo a partir de una inversión mínima de 3.000 euros y un máximo de 500.000 euros. Y al igual que sus competidores, este producto sólo está disponible para dinero procedente de otras entidades. Con todo, según Helpmycash.com, los requisitos del depósito y los importes mínimos y máximos pueden variar, en función de la oficina en que se contrate. En caso de cancelación anticipada, Banco Gallego también realizará una penalización sobre los intereses. durante el periodo de permanencia. Si el cliente incumpliera alguno de estos requisitos, Unoe se reserva el derecho de aplicar una penalización equivalente al importe bruto del abono. CARMIGNAC CREA NUEVAS CLASES DE PARTICIPACIONES PARA SUS FONDOS La gestora francesa ha desarrollado nuevas clases de participaciones. Ya añadió algunas en junio, pero, ahora ha agregado nuevas clases denominadas en otras divisas, para cubrir el riesgo del cambio de moneda. Se trata de clases de capitalización (con las que las rentas obtenidas se reinvierten en el fondo) denominadas en francos suizos y en dólares y clases de reparto (con las que las rentas se distribuyen entre los partícipes) denominadas en euros. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 060061 PRODUCTOS.indd 61 Bolsa CÓMO AHORRAR COMISIONES, AL OPERAR EN BOLSA ¿Es momento de volver a la bolsa? Con el efecto Draghi en la mente de muchos inversores, no son pocos los que ya empiezan a valorar la posibilidad de añadir una mayor proporción de riesgo en sus carteras. Conscientes de ello, las entidades financieras han extendido sus promociones de captación de clientes a sus servicios de gestión renta variable. Y, como siempre, el gancho suele ser un bono para ahorrarse las comisiones de las órdenes de bolsa. Pero, cuidado. No olvide que estas promociones sólo se aplican sobre las tasas de los propios bancos y no sobre el canon de bolsa que aplica BME u otros gastos. Tampoco conviene dejarse deslumbrar por una oferta, que suele estar sujeta a ciertas limitaciones. Consulte las condiciones habituales de la operativa bursátil del «broker» en cuestión para determinar si le compensa el traspaso. Además, no olvide que este tipo de bonificaciones también cotizan al fisco a un tipo del 21 por ciento. Bankinter ha extendido hasta el próximo 30 de noviembre su campaña de traspaso de valores. A través de ella ofrece hasta un 0,8 por ciento del nominal traspasado en efectivo, con un máximo de 600 euros. Y además, el banco regala un «bonobolsa» de 100 euros en comisiones para operar en cualquier producto o mercado con los que trabaja su «broker» de bolsa. Sin embargo, este bono tiene una fecha de caducidad. Los clientes que se beneficien de esta promoción, tendrán un máximo de tres meses para gastarlo. Openbank mantiene hasta el próximo 30 de septiembre una campaña por la que ofrece hasta 500 euros en comisiones de compra para operar sobre acciones nacionales, internacionales, warrants y ETF´s (fondos cotizados). ¿Cómo funciona esta promoción? El cliente que traspase su cartera de valores operará con total normalidad hasta el 30 de septiembre. Es decir, tendrá que pagar todas las comisiones. Sin embargo, después de esa fecha, Openbank abonará en su cuenta corriente un importe equivalente a las comisiones de compra que haya pagado durante este periodo. Obviamente, sin contar los cánones de bolsa y con un máximo de 500 euros por cliente. 61 12/09/2012 17:57:05 INV 0865 062064 ALTERNATIVAS.indd 62 MURILLO San José llevando al niño, 1670. 12/09/2012 17:57:43 INVERSIONES ALTERNATIVAS MISTICISMO A BUEN PRECIO Murillo es el nuevo protagonista del Prado en una exposición en la que se reúne a los óleos más representativos del Siglo de Oro. La cotización de su temática puramente religiosa se revalorizó a finales de los 90 y ahora supone una buena oportunidad para adquirir clásicos del autor sevillano, como las pinturas de San José, la Virgen o las escenas costumbristas hispalenses. Jorge Muñoz E l Museo del Prado presenta una exposición hasta el 30 de septiembre sobre la pintura de Esteban Murillo en su época de madurez y su relación profesional y amistosa con su principal mecenas, el canónigo de la catedral de Sevilla Justino de Neve (1625-1685). Neve fue un religioso muy culto de origen flamenco que, gracias a sus encargos, hizo posible que Murillo superase la crisis económica sevillana que asoló la capital hispalense durante la segunda mitad del siglo XVII. Ahora es otra crisis, la financiera, la que podría impulsar las adquisiciones de las obras de este autor, porque su pintura vuelve a ser asequible para los coleccionistas españoles. Murillo desapareció casi por completo del panorama artístico español con la llegada de la pintura de vanguardia. A partir de 1900, aunque sus obras estaban presentes desde hacía 250 años en los más importantes museos europeos, sus cotizaciones se vinieron abajo. El autor fue excluido del mercado hasta la llegada de la última década del siglo XX. Con el triunfo de la transvanguardia en los años 80, su lenguaje recuperó la vigencia expresiva perdida. Ya hace más de 20 años, el Museo del Prado le organizó una gran exposición antológica. A partir de entonces, sus cotizaciones iniciaron una subida progresiva en el mercado español, que culminó en la década de los años 90. Murillo no volvió a ocupar la cima del mercado de la pintura antigua hasta finales del siglo XX. Ahora, con la crisis iniciada en 2007, sus cotizaciones se han reducido notablemente: el precio de sus óleos oscilan entre los 63.000 y 218.000 euros. Pero, ¿cómo era esa clientela ideal que recuperó la cotización de un Murillo olvidado? Para la generación de los antiguos «hippies» de los años 70, Murillo era un sueño INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 062064 ALTERNATIVAS.indd 63 libertario de juventud: el prototipo de una paternidad libre y responsable. Por eso, a finales de 1990 su cuadro «San José llevando de la mano al Niño» fue vendido en Londres por 2,7 millones de euros, un récord absoluto de su cotización. SAN JOSÉ, UN PADRE IDEALIZADO Nada faltaba en esa imagen de un joven barbudo presentando delicadamente a su tímido hijo, para convertirse en un arquetipo del padre cariñoso y responsable postmoderno. Un ejemplar marido feminista, respetuoso de los derechos de su mujer. San José representaba el paradigma del padre con buen rollo: con su túnica naranja, sus pies desnudos, calzados con unas ligeras sandalias de cuero rojo, su ramo perfumado de flores blancas de azahar en la mano izquierda y un adorable niño Jesús que este padre adoptivo nos muestra orgullosamente, adelantándolo con suavidad. Para los antiguos «hippies», San José, con su aura cristalina, podría sugerir la inmediata vivencia de un viaje astral. En esa supuesta experiencia, San José llega rodeado por una legión de mofletudos ángeles protectores, que revolotean en una nube de incienso. Una nube, que muy bien podría ser humo de marihuana. Originalmente esta imagen fue también el ejemplo de paternidad responsable para las familias adineradas que vivían en Sevilla en el siglo de Oro. En la exposición del Museo del Prado también se pueden contemplar otras obras, como la «La Virgen y el Niño», la «Inmaculada Concepción del Hospital de los Venerables» y el retrato de «Justino de Neve». Estos tres cuadros y otros muchos fueron robados durante la ocupación napoleónica de Sevilla en 1810, por orden del mariscal Soult. Este general de Napoleón consideró las obras de Murillo como su botín de guerra. El hecho El autor muestra a San José como el arquetipo de padre cariñoso y responsable postmoderno 63 12/09/2012 17:57:50 «La Virgen del Amor Divino», 1516. Realizado por Penni en el taller de Rafael. confirma que durante todo el siglo XIX las pinturas de Murillo valían su precio en oro en el mercado parisino. El Niño reparte pan a los venerables curas ancianos. La Inmaculada robada por el mariscal Soult. UN PINTOR QUE SUPERÓ A SUS PROPIOS MAESTROS Murillo fue el primer pintor español del Siglo de Oro que se hizo famoso fuera de nuestras fronteras, superando incluso en renombre internacional a sus dos colegas de la Escuela Sevillana: Diego Velázquez (1599-1660) y Francisco Zurbarán (1598-1664). Ambos pertenecían a la generación anterior a Murillo. Con los bodegones que pintó antes de irse a la Corte madrileña, como por ejemplo la «Vieja friendo huevos», Velázquez le enseñó a Murillo que los cuadros costumbristas y las pinturas de género podían tener una formidable dignidad artística. Murillo, como Zurbarán, fue un pintor religioso que se ganó Década de los 90, récord en las cotizaciones de la Sagrada Familia de Murillo Titulo Técnica (cm) Fecha de venta S. José, con Jesús de la mano Virgen con el niño sentado S. José con el niño sentado Virgen de los pañales S. José con el niño Jesús O/L (222 x 165) O/L(103 x 83) O/L (203 x 136) O/L (200 x 100) O/L (73 x 56) Christie‘s Londres (14-XII-1990) Christie‘s Londres (28-V-1992) Sotheby‘s N. Y. (20-I-1998) Sotheby‘s N. Y. (20-VII-1999) Sotheby‘s N. Y. (25-I-2001) Euros 2,7 mill. 0,8 mill. 2,8 mill. 2 mill. 0,5 mill. Precios medios (más recientes) de los cuadros de Murillo Titulo Técnica (cm) Fecha de venta Crucifixión Retrato del señor Ostigliani Niño Jesús durmiendo S. Antonio Padua y el niño Jesús Ángel (busto alado) Virgen Cabeza de Cristo O/L (44 x 33) O/L (125 x 198) O/L (64 x 84) O/L (94 x 78) O/L (58 x 50) O/L (55 x 41) O/L (57 x 44) Sotheby‘s N.Y. (26-I-2012) Sotheby‘s N.Y. (9-VI-2011) Sotheby‘s Londres (11-XII-03) Sotheby‘s Ámsterdam (IX-2007) Sotheby‘s Munich (5-X-2005) Sotheby‘s Londres (9-XII-2004) Sotheby‘s N.Y. (26-I-2006) Fuente: elaboración propia. 64 INV 0865 062064 ALTERNATIVAS.indd 64 la vida trabajando para los conventos. Su carrera se desarrolló sin salir de Sevilla, durante la segunda mitad del siglo XVII. Su pintura es una respuesta positiva a una terrible crisis que sufrió la capital hispalense. En 1649, cuando Murillo tenía 32 años, estalló la peste en Sevilla y en sólo cinco meses se redujo su población a la mitad. En esa epidemia, Zurbarán perdió un hijo y huyó con su familia a Madrid, con la ayuda de Velázquez. En Sevilla, a la peste siguió el hambre. La pintura religiosa perdió su acerado ascetismo de la primera mitad del XVII y puso el acento en la caridad. En esta nueva línea caritativa, Murillo idealizó la ternura entre el niño Jesús y su madre. Sublimó los gestos protectores de San José hacia el Niño. Y puso de manifiesto la generosidad del Niño Dios, que acompañado de su madre y un ángel, repartía el pan entre los viejos sacerdotes empobrecidos. La pintura de Esteban Murillo se adaptaba así a la temática de la caridad cristiana. Euros 63.000 125.000 32.000 3.125 12.000 218.000 74.000 LOS NIÑOS DE MURILLO Para las clases pudientes, Murillo creó una versión de la pintura costumbrista flamenca. Los protagonistas de esas imágenes fueron los niños pobres, golfillos que recorrían las calles sevillanas. Esa risueña escenificación de los chicos sin familia, jugando y comiendo alegremente, le dieron mucha fama en Europa antes de ser reconocido por la Corte de Madrid. Desde los puertos de Sevilla y Cádiz, se exportaban los niños de Murillo a los mercados artísticos de Amsterdam, Londres y París. Durante los siglos XVII, XVIII y XIX, los golfillos conquistaron a los coleccionistas del Norte de Europa. Y su pintura religiosa triunfó en Roma. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 17:57:50 AGENDA DE LA SEMANA BATERÍA DE DATOS PARA ANALIZAR EL ESTADO DEL MERCADO INMOBILIARIO DE EE.UU. Y además... Miércoles 19 En un mismo día coincide la publicación de hasta ocho indicadores relevantes del mercado inmobiliario de Estados Unidos, lo que puede dar una idea muy precisa de cómo se encuentra actualmente este sector. El Departamento de Comercio dará a conocer el jueves 19 el número de nuevas viviendas cuya construcción se inició en agosto. En julio alcanzó la cifra de 746.000 unidades y ahora se espera que el dato mejore, hasta 768.000 unidades. También se publicarán los permisos de construcción de viviendas concedidos durante agosto. En julio aumentaron un 6,8 por ciento intermensual, lo que supone el mayor porcentaje desde el año 2008, pero las previsiones apuntan para el mes de agosto un descenso del 1,4 por ciento. Otro dato que se dará a conocer es el de la venta de viviendas de segunda mano, que en julio alcanzó la cifra de 4,47 millones de unidades. Esto representa una subida del 2,3 por ciento respecto a junio y un 10,4 por ciento más que hace un año. Para agosto, los expertos esperan un nuevo incremento hasta los 4,55 millones de unidades. Martes 18 Índice Zew de sentimiento económico alemán de septiembre. Este indicador de confianza, que se elabora a partir de entrevistas con inversores y analistas, registró en agosto su cuarto descenso consecutivo. El índice cayó hasta -25,5 desde el -19,6 marcado en julio. El instituto Zew estima que estos registros negativos confirman que la economía alemana se enfriará en los próximos meses. Martes 18 Inflación del Reino Unido de agosto. En julio, el Índice de Precios al Consumo (IPC) se situó en el 2,6 por ciento en tasa interanual. El coste de la vivienda y el incremento en el precio de las tarifas aéreas provocaron esta primera subida de la inflación británica en los últimos cuatro meses. Miércoles 19 Inditex publica los resultados de su segundo trimestre fiscal. El grupo textil gallego volverá a deslumbrar al mercado con sus cuentas del trimestre que cerró el pasado 31 de julio. Los analistas esperan que la firma presente un beneficio de 449 millones de euros, frente a los 432 del primer trimestre. Jueves 20 Índice de actividad manufacturera de la Reserva Federal (Fed) de Filadelfia de septiembre. Este indicador, que recoge la actividad de las fábricas en la costa este de Estados Unidos, mejoró en agosto respecto al mes anterior. Se situó en -7,1 puntos desde la lectura de -12,9 registrada en julio. Los expertos esperan que el índice vuelva a mejorar en septiembre, hasta -2, pero continuará en terreno de contracción. Ese mismo día se publicará también el índice de indicadores líderes de agosto. En julio, este indicador creció un 0,4 por ciento, frente al 0,3 que esperaban los analistas. En agosto, en cambio, las noticias no serán muy positivas. Las No se esperan cambios en el precio del dinero Miércoles 19 El Banco de Japón decide sobre los tipos de interés. No se esperan novedades en la reunión mensual que mantendrá el instituto emisor nipón para decidir su política monetaria. En Japón, los tipos de interés se mantienen desde 2010 entre el 0 y el 0,1 por ciento para apoyar la reactivación de la economía. También, su banco central continúa con el programa de compra de activos, que alcanza los 700.000 millones de euros. Antes de esta reunión, el gobernador del Banco de Japón, Masaaki Shirakawa, ya ha advertido, en clara referencia a Europa, que las medidas de los bancos centrales por si solas no solucionan la crisis de deuda. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 INV 0865 065000 AGENDA.indd 65 previsiones apuntan a que este índice se quedará plano. Viernes 21 Hipotecas constituidas en España en julio. El sector inmobiliario español sigue sin levantar cabeza. En junio, el número de operaciones hipotecarias registró una caída del 25,2 por ciento respecto al mismo mes del año anterior, hasta las 24.321 operaciones. El importe medio de las hipotecas sobre viviendas se situó en 107.507 euros, un 2,6 por ciento menos que en junio de 2011. Viernes 21 Balanza comercial española de julio. En junio, el déficit de la balanza comercial se situó en 2.221,7 millones de euros, frente a los 3.406,3 millones del mismo mes del pasado año. Esta evolución del déficit tuvo lugar en un escenario de aumento de las exportaciones y retroceso de las importaciones (4,9 por ciento y -1,1 por ciento interanual, respectivamente). 65 12/09/2012 13:16:57 OPINIÓN Enrique Marazuela CFA Director de Inversiones BBVA Banca Privada REPRESIÓN FINANCIERA Una de las discusiones que más protagonismo están alcanzando en el ámbito financiero mundial en estos momentos es la de si los problemas de deuda los resolveremos con una represión financiera. L a situación económica actual se caracteriza por el hecho del nivel de deuda alcanzado por los países desarrollados, pues es excesivamente elevado. El servicio de la misma (el pago de los intereses y la devolución de la misma al vencimiento) se hace una tarea no fácil en los próximos años, sobre todo ahora que se hace difícil expandir aún más el endeudamiento. Históricamente los países han resuelto esta cuestión por medio de un conjunto de acciones que se han agrupado bajo el concepto de la represión financiera. La definición de represión financiera no es fácil, ya que varía según la fuente que consultemos, pero podemos identificarla como un conjunto de actuaciones por parte de las autoridades públicas, especialmente las financieras y las monetarias, que tienden a retribuir a los tenedores de bonos con rentabilidades que están por debajo de la suma de la inflación y un justo retorno real por el capital aportado. La historia está repleta de represiones financieras de los gobiernos, a lo largo y ancho de espacio y del tiempo. La que más se cita es la que llevó a cabo el gobierno de los Estados Unidos tras la Segunda Guerra Mundial, donde consiguió reducir el importe de la deuda desde el 116 por ciento del PIB hasta el 32 por ciento. Si bien los instrumentos fueron muchos, casi todos ellos compartieron la característica de que el tenedor de los bonos recibía una retribución por debajo de un retorno equitativo (incluso inferior a la inflación en muchos casos), erosionando de este modo su capacidad adquisitiva a largo plazo. Hasta hace poco los economistas pensaban que la represión financiera era propia de tiempos pasados en los que existían estructuras locales no integradas y no globalizadas, de modo que la transferencia de capitales de un mercado a otro era difícil, si no prohibido, y con elevados costes de transacción. 66 INV 0865 066000 OPINION.indd 66 La historia está repleta de represiones financieras de los gobiernos Pero el concepto ha vuelto a tomar protagonismo, porque a pesar de la globalización y la libertad de movimiento de capitales, los inversores están encontrando políticas monetarias muy relajadas en casi todos los países desarrollados. Estamos observando que los tipos de interés de referencia de bancos centrales y gobiernos están por debajo de las tasas de inflación esperada. Pensemos el caso tanto del euro, como del dólar y del yen son iguales o inferiores de la cota esperada del incremento de precios, de modo que vuelve a haber un transvase de riqueza desde los inversores hacia las autoridades financieras. Lo malo es que el análisis de estos fenómenos no es sencillo, ya que no es fácil encontrar una circunstancia en la historia similar a la actual que permita extraer conclusiones terminantes para actuar en este contexto. Pero sí que podemos ilustrarnos con lo que ocurrió en Estados Unidos; sus bonos tuvieron un superciclo alcista desde los años 20 del siglo pasado hasta 1946, donde llegaron a su máximo, para iniciar entonces un periodo bajista –que coincidió con el inicio la represión financiera- que finalizó en los 80. En la circunstancia actual donde sí hay una represión financiera a nivel global (España escapa a esta circunstancia debida a la famosa y elevada prima de riesgo) se está viendo que esta medida no es suficiente como para frenar la expansión de la deuda en general y la de los gobiernos en particular. Para solucionarlo hay tres vías: crecimiento (es muy deseable, pero éste no se crea, al menos el sano y sostenible, por acción de los gobiernos), austeridad fiscal (que tiene muy mala prensa entre la población) o más represión financiera. Esperemos que no sea ésta última. INVERSIÓN . Nº 865 . DEL 14 AL 20 DE SEPTIEMBRE DE 2012 12/09/2012 13:05:36 KIOSKOYMAS_nueva.indd 67 04/09/2012 17:27:33
