En tiempos de huida de capitales, el EPU, el fondo insignia del Perú

Inversiones
Alta
volatilidad
En tiempos de huida de capitales, el EPU, el fondo
insignia del Perú, potencia la caída de la BVL. ¿Acaso su
creación en un mercado tan poco líquido fue un error?
Por David Reyes
getty images
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Nº 32 Julio 2013
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“
Es como si un elefante se
metiera en una piscina: el
agua se rebalsa”. La metáfora
es usada por Alberto Arispe, gerente
general de Kallpa SAB, para describir el impacto del EPU en la Bolsa
de Valores de Lima. Cada vez que se
destruyen varias unidades del ETF
(Exchange-Traded Fund) del Perú –
un fondo conformado por 27 de sus
acciones más importantes– el mercado se desmorona. ¿Un efecto negativo
más sobre una bolsa que cae 27,5%
(al cierre de esta edición) en lo que va
del año y se consagra como una de las
menos rentables del mundo?
Arispe considera que no. “Es
cierto que las entradas y salidas del
EPU hacen que se acentúen las alzas
y caídas en la BVL, lo que incrementa
su volatilidad –explica–. Pero la volatilidad no es necesariamente mala,
pues puede ser aprovechada por
los especuladores de corto plazo, si
saben hacer el trading respectivo. Las
personas, en cambio, deben invertir
en el largo plazo y no asustarse por
estas variaciones”. Los beneficios del
EPU –destaca Arispe– son mayores,
ya que ha permitido “promover y
marketear nuestra bolsa”.
Mediante el ETF del Perú,
creado y gestionado por BlackRock,
cualquier inversionista del mundo
puede obtener exposición al mercado
peruano con un solo clic. Cada unidad vale US$ 1,5 millones, la décima
EL PROBLEMA ES LA
FALTA DE LIQUIDEZ.
“EL EPU ES UNA
CONSECUENCIA,
NO UNA CAUSA.
SI EL MÉDICO ME
DETECTA UN MAL,
NO LE PUEDO
ECHAR LA CULPA”,
DICE ENRIQUE
CASTELLANOS.
parte del promedio del monto negociado diario de la bolsa local, pero es
dividido en participaciones y negociado como si fuera una acción en
Wall Street. El “problema” es que la
BVL es conocida por su alto componente minero y, cuando los precios
de los metales caen, los inversionistas
venden sus EPU en masa.
Así lo explica Luis Ramírez,
CEO de Kevala Advisors: “La liquidación de los EPU extiende el efecto
negativo del sector minero a los otros
sectores. Al ser liquidados, no solo
se venden las acciones mineras, sino
todas las que lo componen, como
Alicorp, Ferreycorp, Credicorp,
Graña y Montero, entre otras”. Y
en un contexto incierto, en el que
la desaceleración de China afecta el
precio de los metales industriales y
la reducción del estímulo monetario
en Estados Unidos, el de los metales
preciosos, “se siente el impacto”.
¿Una memoria frágil?
El EPU potencia las caídas, pero
también las alzas. “Y eso ya lo hemos
olvidado”, dice Enrique Castellanos, vicedecano de Finanzas de
la Universidad del Pacífico: “Hoy
pierdes y le echas la culpa del EPU,
pero si no existiera tampoco habrías
ganado”. Desde su creación, el valor
de sus títulos ha pasado de US$ 22 a
US$ 34 (con un pico de US$ 50 en
diciembre del 2009) –destaca–, lo
que representa un alza acumulada del
55%: “Si lo vemos en el largo plazo,
como se deben ver todas las inversiones, es una buena historia”.
¿Tiene un efecto amplificador?
“Totalmente –asegura Castellanos–,
pero es natural: si juegas en las grandes ligas y te abres al mercado internacional, vas a ‘contagiarte’ de sus
efectos”. El exdirectivo de Citibank
destaca, más bien, un gran beneficio:
la demanda adicional de Perú que ha
generado el EPU, cuya capitalización
bursátil ha pasado de US$ 300 a US$
420 millones: “Pero los mercados tienen filias y fobias. Cuando dicen:
‘Hay que salir de los emergentes’, no
distinguen y venden todo”.
Un sube y baja mundial
Luis Ramírez, CEO de Kevala Advisors
E
l mundo está volátil y, con la
globalización, el Perú no puede
escaparse de sus efectos. El cuadro
adjunto muestra la volatilidad
medida por desviación estándar
de los retornos diarios de los índices de otros mercados. La Bolsa de
SPX
Volatilidad 0,77%
Valores de Lima (IGBVL), con sus
problemas de liquidez, no es la
plaza más volátil. Brasil (BOVESPA)
y Japón (NIKKEI) lo superan.
Para quienes están en el
negocio de administración de portafolios, una importante ventaja es
DAX NIKKEI
1,04%
1,82%
que con un instrumento que negocia en la Bolsa de Nueva York tienen la posibilidad de ponerse “cortos”, cubrir sus posiciones en el
mercado peruano y, así, “suavizar”
la volatilidad de los retornos de los
patrimonios que gestionan.
BOVESPA
IGBVL
EPU
1,33%
1,06%
1,05%
Elaboración: Kevala Advisors
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Inversiones
¿Dónde está el negocio?
Mientras el promedio de negociaciones del EPU en el Perú es de US$
20.000 diarios, en el exterior es de
US$ 10 millones. “A la BVL el EPU
le ha hecho daño, porque le ha quitado liquidez y le ha dado mucha más
volatilidad. Y al ser un mercado chico
y más volátil, el inversionista pequeño
se asusta, pues recién está invirtiendo
sus excedentes y no está acostumbrado
a perder 10% en un par de días”, dice
Carlos Rojas, CEO de Andino Asset
Management. Y sentencia: “Es un instrumento que no debió nacer”.
Según Rojas, al ser empaquetadas,
las pocas acciones líquidas de nuestra bolsa pierden liquidez localmente,
lo que reduce las posibilidades de que
el inversionista retail las adquiera. En
paralelo, el aumento de la volatilidad
ahuyenta a los nuevos partícipes: “Lo
que ha hecho finalmente el EPU es
colocar en una canasta las acciones
peruanas que no tienen el tamaño para
ser ADR (y cotizar en Wall Street) para
que ‘tradeen’ en el exterior, con lo que
la bolsa peruana está siendo encasillada
a unas pocas acciones”.
El tema de fondo es la falta de
liquidez. “El EPU es un efecto y no una
causa. Si el médico me detecta un mal,
no le puedo echar la culpa”, dice Castellanos. De allí que la solución recaiga
sobre uno de los aspectos más criticados por todos los expertos: las altas
comisiones de la BVL. “Solo bajándolas en un 80% –dice Rojas– alcanzaremos el nivel de Chile y Colombia”.
Sus bancos de inversión se animarían,
entonces, a arbitrar el EPU y a negociar
sus componentes a nivel local, lo que
“haría que el flujo regrese”.
En opiniones, el EPU le gana por
3 a 1 a la volatilidad que –según todos
reconocen– incrementa. Pero, a la
espera de que los fundamentos del país
se mantengan sólidos, el ETF satisface
una demanda y es eficiente: su diversificación automática y su capacidad
para captar capital de inversionistas
que, sin él, tal vez ni mirarían al Perú
son sus principales valores. La volatilidad no es una peculiaridad de la BVL:
se extiende en el mundo (ver recuadro
en la página anterior). Y como dice
Arispe: “En bolsa, el que se asusta con
el corto plazo, pierde”.
Nº 32 Julio 2013
El EPU, creado en el 2009, le da al inversionista la posibilidad de comprar un índice con 27 de las principales acciones peruanas.
Evolución del precio del EPU
EPU 32,75
Semana de Jul 1, 2013
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2009 Oct 2010 Abr
Jul
Oct
2011 Abr
Jul
Oct 2012
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Jul
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2013 Abr
Volumen: 88.675
1M
1D 5D 1H 3H 6M YTD 1Y 2Y 5Y Desde: Jun 22 2009 Hasta: Jul 1 2013
2009
2010
Fuente: Yahoo Finance
2011
2012
+27,38%
2013