Informe de Política Monetaria - Banco Central de la República

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Informe de
Política Monetaria
Mayo 2015
ISSN 2226-5201
Elaborado por el
Departamento de Programación
Monetaria y Estudios Económicos del
Banco Central de la República Dominicana
Banco Central de la República Dominicana. Departamento de Programación
Monetaria y Estudios Económicos.
Informe de política monetaria / elaborado por la Subdirección de Política Monetaria
del Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos
del Banco Central de la República Dominicana. –
Santo Domingo: Banco Central de la
República Dominicana, 2011vSemestral
ISSN impreso 2226-0889
ISSN en línea 2226-5201
1. Política monetaria – República Dominicana
© Mayo 2015
Publicaciones del Banco Central de la República Dominicana
Diagramación e impresión:
Subdirección de Impresos y Publicaciones
Banco Central de la República Dominicana
Av. Pedro Henríquez Ureña esq. calle Leopoldo Navarro
Santo Domingo de Guzmán, D. N., República Dominicana
Impreso en la República Dominicana
Printed in the Dominican Republic
El análisis y las proyecciones contenidos en este informe fueron elaborados con cifras disponibles al 29 de mayo. Algunas de estas informaciones son de carácter preliminar.
Prohibida la reproducción parcial o total de esta obra,
sin la debida autorización del Departamento de Programación
Monetaria y Estudios Económicos
Conducción de la Política Monetaria
en República Dominicana
Objetivo
El principal objetivo de la política monetaria del Banco Central de la República Dominicana (BCRD) es la
estabilidad de precios, según lo establece la Ley Monetaria y Financiera 183-02 y la Constitución Dominicana.
Esquema de Política Monetaria
El BCRD utiliza un Esquema de Metas de Inflación (EMI) como estrategia de política monetaria. La adopción de un EMI implica un fuerte compromiso por parte de las autoridades monetarias en alcanzar una
meta explícita de tasa de inflación, dentro de un horizonte de política específico.


Meta de Inflación: Para el año 2015, y como medida de largo plazo, se ha establecido una meta
de 4.0%, con un rango de tolerancia de ± 1.0%, definida en función de la variación interanual del
Índice de Precios al Consumidor (IPC).
Instrumento de Política Monetaria: El BCRD utiliza una Tasa de Política Monetaria (TPM) como tasa de referencia para las operaciones de expansión y contracción al plazo de un día hábil.
Para afectar el nivel de la tasa de interés interbancaria, el BCRD realiza intervenciones diarias
que resultan de la subasta de Letras del BCRD y/o Reportos (REPOS) a un día, con rendimientos
equivalentes a la TPM ± 150 puntos básicos.
Proceso de Toma de Decisiones
Las decisiones respecto al nivel de la TPM y su corredor son tomadas por el Gobernador del Banco Central y los miembros del Comité de Mercado Abierto (COMA), en la Reunión de Política Monetaria celebrada en la última semana de cada mes. En estas reuniones, los participantes analizan el comportamiento de los principales indicadores macroeconómicos, tanto internacionales como nacionales, en la medida
que éstas representen un riesgo al nivel de inflación proyectado, que resultan de los modelos de pronóstico y las perspectivas de corto y mediano plazo para las diferentes variables. Luego de considerar todas
las informaciones disponibles, se genera un debate sobre la postura de política monetaria que garantice
el cumplimiento de la meta de inflación en el horizonte de política y se toma una decisión sobre la TPM.
Política de Comunicación
Al final de cada Reunión de Política Monetaria, el BCRD emite un comunicado de prensa, en el cual informa al público la decisión adoptada y expone los principales argumentos que la apoyan. Adicionalmente, el BCRD publica semestralmente el Informe de Política Monetaria (IPoM), que contiene un análisis
detallado de las condiciones externas e internas observadas durante este período y las proyecciones de
las variables macroeconómicas más importantes con un balance de riesgos sobre el nivel de precios.
Contenido
I. Resumen Ejecutivo ........................................................................................................................................ 7
II. Entorno Internacional ................................................................................................................................ 9
II.A. Estados Unidos (EEUU) ......................................................................................................................... 9
II.B. Zona Euro (ZE) ....................................................................................................................................... 10
II.C. América Latina (AL) ............................................................................................................................. 10
II.D. Precios de Petróleo, Materias Primas e Inflación Importada .............................................. 11
III. Entorno Doméstico .................................................................................................................................. 13
III.A. Evolución de la Actividad Económica ........................................................................................ 13
III.B. Condiciones del Sector Externo ..................................................................................................... 13
III.C. Política Fiscal ....................................................................................................................................... 14
III.D. Evolución de los Precios .................................................................................................................. 14
III.E. Expectativas de Mercado .................................................................................................................. 16
IV. Implementación de la Política Monetaria ................................................................................. 19
IV.A. Medidas Recientes y Resultados ................................................................................................... 19
V. Perspectivas Macroeconómicas y Balance de Riesgos ........................................................... 26
VII. Referencias Bibliográficas ................................................................................................................. 35
7
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
I. Resumen Ejecutivo
Tras la publicación del IPoM de noviembre
de 2014, la economía mundial continúa exhibiendo tasas de crecimiento moderadas.
En consecuencia, la información provista
por Consensus Forecasts (CFC) indica que la
economía global se expandió a un ritmo de
2.7% en 2014, lo que se explica, fundamentalmente, por una desaceleración de la actividad económica en las economías de mercados emergentes y los países exportadores
de petróleo. Este último grupo se ha visto
afectado por la reducción de precio que ha
experimentado el crudo en los mercados internacionales. Al mismo tiempo, la caída en
la cotización del petróleo ha beneficiado a
los países importadores al inducir un descenso de los costos energéticos.
De acuerdo a las primeras estimaciones, la
economía de EEUU registró un aumento de
2.7% interanual en el primer trimestre de
2015. En términos inter-trimestrales anualizados la variación fue de -0.7%, lo que representa una marcada desaceleración respecto de los resultados observados en los
trimestres más recientes. Este comportamiento es explicado, en parte, por condiciones climáticas adversas, mientras se observa que el desempeño sigue estando sustentado en el consumo y la inversión privada,
lo que apunta a la sostenibilidad del crecimiento en el mediano plazo.
El panorama económico de la ZE ha mejorado paulatinamente. Luego del primer trimestre de 2015, la ZE creció 1.0 por ciento.
El bloque económico exhibió un crecimiento de 0.4% con respecto al trimestre anterior, impulsado por el avance de Rumanía
(1.6%), España (0.9%) y Francia (0.6%).
Entre las grandes economías de la región, el
crecimiento fue más bajo, con Italia, Alemania y Reino Unido expandiéndose 0.3 por
ciento. En términos de política monetaria, el
Banco Central Europeo (BCE) inició en marzo del presente año la compra de activos
públicos y privados por 60 mil millones de
euros al mes, hasta por lo menos finales de
septiembre de 2016, manteniendo su TPM
en 0.05 por ciento.
La región latinoamericana presenta un panorama menos favorable que el registrado
en el IPoM de noviembre del pasado año. En
2014, el PIB creció 1.3%, 1.6 puntos porcentuales menos que el alcanzado en 2013. Este menor ritmo del crecimiento se origina
por la debilidad de los resultados de Brasil,
la mayor economía de la región.
En el contexto doméstico, la economía dominicana mantiene altas tasas de crecimiento, apoyadas por el buen desempeño de la
demanda interna. Por el lado del sector externo, se ha reducido el déficit en cuenta corriente y se registran ganancias por la disminución de los precios internacionales del
petróleo. Estos factores coyunturales externos han repercutido sobre la evolución de
los precios al consumidor, los cuales han
permanecido con poca variación durante
2014 e inicios de 2015.
Así, la inflación general se ha desacelerado
desde el segundo semestre de 2014, en una
tendencia que se ha exacerbado en 2015,
hasta dejar la tasa de variación en -0.04%
interanual al cierre de abril, por debajo de
la meta de 4.0%±1.0% establecida para el
mediano plazo. La evolución de la inflación
a lo largo de este período se fundamenta en
el comportamiento de los precios de los
bienes transables, cuya evolución estuvo
motivada por el descenso de los precios internacionales del petróleo y, últimamente,
8
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
por el desempeño de los precios nacionales
de los alimentos.
Luego de mantener una postura de política
monetaria neutral desde agosto 2013, las
autoridades monetarias decidieron reducciones consecutivas de 50 puntos básicos en
la TPM en marzo y abril, además de una reducción adicional de 25 puntos básicos en
mayo de 2015, hasta ubicarse en 5.00%
anual. El corredor de tasas se mantiene con
un rango de ±150 puntos básicos, por lo que
las tasas de las facilidades permanentes de
expansión y contracción se situaron en
6.50% y 3.50% anual, respectivamente.
Las decisiones con respecto a la TPM estuvieron sustentadas en las proyecciones y
expectativas de inflación, así como por las
perspectivas de las variables macroeconómicas más relevantes. Así, se observó que el
efecto de la caída de los precios del petróleo
sobre la inflación doméstica serían más duraderos que lo previsto inicialmente, manteniendo la inflación por debajo del rango
meta por un período prolongado. Adicionalmente, se tomó en consideración la desaceleración verificada en el ritmo de expansión de la actividad económica y en los
préstamos privados, así como las altas tasas
de interés reales.
Debido a esta decisión, las tasas de interés
de mercado revirtieron la tendencia alcista
mostrada desde inicios de año. Sin embargo, los préstamos al sector privado en moneda nacional continúan creciendo a tasas
superiores a las estimadas, aunque con signos de desaceleración desde inicios del año.
Las estimaciones más recientes de CFC sugieren que la economía mundial registraría
un mejor desempeño en 2015 en comparación con el 2014. En este sentido, se pronostica que un crecimiento global de 2.6% para
este año. Este crecimiento estaría fundamentado en que permanezcan las buenas
condiciones económicas en EEUU y la ZE.
No obstante, se espera que continúe la desaceleración en las economías emergentes.
Según la estimación de mayo de 2015 del
CFC, EEUU crecería 2.5% en 2015 y 2.8% en
2016. Mientras, la ZE se expandiría 1.5% y
1.8% en 2015 y 2016, respectivamente.
En lo concerniente a RD, se espera una trayectoria de crecimiento estable si bien con
cierta moderación, al estimarse una expansión entre 5.5-6.0% para 2015, superando
el pronóstico original del Marco Macroeconómico de 5.0-5.5% y 5.0% para 2016. En
adición, se estima que el consumo privado
será uno de los componentes de mayor incidencia en el crecimiento de la actividad
real en 2015 y 2016. El balance de riesgos
para el pronóstico de crecimiento está sesgado al alza por mejores condiciones en el
entorno internacional, así como el estímulo
que brinda la flexibilización de la política
monetaria.
Con respecto a la inflación, se estima que la
tasa general estaría promediando 2.0% en
2015, mientras que la inflación subyacente
estaría entre 3.0-4.0 por ciento. En 2016,
tanto la inflación general como la subyacente estarían acercándose al centro de la meta.
Los pronósticos de inflación para 2015 presentan un sesgo a la baja por la persistencia
del choque petrolero, así como las bajas
presiones de origen
doméstico.
Tabla
V, 1
Proyecciones Macroeconómicas RD
Variables
PIB Real
(Crecimiento )
Inflación Promedio
Cuenta Corriente
(% del PIB )
Precio Promedio
Petróleo
(US$
por Barril )
PIB Real USA
(Crecimiento )
PIB Economía Mundial
(Crecimiento )
*Proyecciones
Fuente: BCRD
2014*
2015*
2016*
7.3%
5.5-6.0%
5.0%
3.0%
2.0%
4.0%
-3.2%
-2.0%
-2.0%
96.3
58.9
65.7
2.4%
2.5%
2.8%
2.7%
2.6%
3.1%
II. Entorno Internacional
Gráfico II, 1
PIB Real EEUU
Variación Interanual (En %)
3.1%
2.6%
2.3%
2.7%
2.3%
1.9%
1.6% 1.7% 1.8%
T1
T2
T3
T4
T1
2012
T2
T3
T4
2.7%
2.6% 2.7%
2.4%
T1
T2
2013
Fuente: BEA
T3
T4
2014
T1
2015
Gráfico II, 2
Descomposición del Crecimiento de EEUU
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
-3.0%
-4.0%
Intertrimestral Anualizado (En %)
0.0%
0.6%
1.1%
2.5%
-0.1%
-0.8%
0.0%
1.0%
1.2%
-0.5%
2.5%
1.4%
1.1%
0.6%
2.5%
-0.7%
0.8%
-1.1%
0.3%
0.8%
2.9%
0.8%
1.2%
1.8%
-0.3%
2.2%
T2
T3
T4
T1
T2
T3
2013
T4
-1.9%
-0.2%
2015
Exportaciones Netas
Consumo Personal
Gráfico II, 3
Desempleo EEUU
(En %)
8.5%
8.0%
7.5%
7.0%
6.5%
6.0%
5.4%
5.5%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abril
5.0%
2013
Fuente: BLS
2014
Al mismo tiempo, la caída en la cotización del petróleo
ha beneficiado a los países importadores al reducir los
costos energéticos, provocando un aumento del crecimiento y el ahorro interno, además de una reducción en
las presiones inflacionarias. En el caso de República
Dominicana (RD), un precio promedio de entre US$5560 el barril para 2015 podría generar un ahorro superior a US$1,000 millones en la factura petrolera.
II.A. Estados Unidos (EEUU)
0.1%
1.2%
T1
2014
Gasto Público
Inversión Privada
Fuente: BEA
3.0%
-1.0%
-0.4%
-1.7%
-0.2%
T1
0.6%
Tras la publicación del Informe de Política Monetaria
(IPoM) de noviembre de 2014, la economía mundial
continúa exhibiendo tasas de crecimiento moderadas.
En consecuencia, los datos provistos por Consensus Forecasts indican que la economía global se expandió en
2.7% en 2014, lo que se explica, esencialmente, por una
ralentización de la actividad económica en las economías de mercados emergentes y los países exportadores
de petróleo. Este último grupo de países se ha visto
afectado por la reducción de precio que ha experimentado el petróleo en los mercados internacionales.
2015
De acuerdo a las últimas estimaciones, EEUU registró un
crecimiento de 2.7% interanual en el primer trimestre
de 2015, reflejando una corrección a la baja en comparación con proyecciones previas. En términos intertrimestrales anualizados, la actividad económica se contrajo 0.7%, resultado peor a lo previsto por el mercado
para ese período. La disminución respecto a las estimaciones iniciales proviene de una menor contribución de
la inversión privada no residencial y el gasto gubernamental. Aún bajo esta situación, se observa un aporte
positivo tanto del consumo como de la inversión privada, lo que podría sostener el crecimiento en el mediano
plazo.
Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo
presentó una tendencia a la baja desde la publicación
del IPoM de noviembre de 2014, reduciéndose en cuatro décimas hasta 5.4 por ciento. En efecto, entre noviembre de 2014 y abril de 2015, se generaron en promedio 255 mil nuevos empleos. A su vez, la contratación
neta de nuevos empleados en el período bajo análisis
superó el millón de personas.
Por el lado de los precios, la tasa de inflación interanual
mantuvo una tendencia descendente desde mediados
de 2014, observándose el mínimo en enero de 2015.
Desde entonces, la inflación interanual se estuvo recu-
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
10
perando, aunque en abril retrocedió hasta -0.1 por ciento mensual. A pesar de que la inflación general se mantiene baja, la inflación subyacente evoluciona de forma
positiva, situándose en 1.8% al cierre de abril.
Gráfico II, 4
Inflación Interanual EEUU
(En %)
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
-0.1%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abril
-0.5%
2013
2014
Fuente: BEA
2015
Gráfico II, 5
PIB Zona Euro
Variación Interanual (En %)
0.1%
-0.1%
0.3%
1.1%
0.8% 0.9% 1.0%
0.7%
-0.5%
-1.1%-1.0%-1.0%
T1
T2
T3
T4
-1.8%
T1 T2
2012
T3
T4
T1
2013
T2
T3
2014
T4
T1
2015
Fuente: EuroStat
Gráfico II, 6
Inflación Interanual Zona Euro
(En %)
2.2%
1.7%
1.2%
0.7%
0.0%
0.2%
-0.3%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abril
-0.8%
2013
Fuente: EuroStat
2014
2015
A pesar de que la FED decidió finalizar en octubre de
2014 el programa de compra de activos que llevaba a
cabo como parte de sus medidas de inyección de liquidez, sigue manteniendo su TPM en el rango 0.00%0.25% vigente desde 2008. Según encuestas realizadas
por la Reserva Federal de Nueva York, los mercados anticipan que la FED mantendría su TPM en este nivel, al
menos hasta el tercer trimestre de 2015.
II.B. Zona Euro (ZE)
El panorama económico de la ZE ha mejorado paulatinamente. Durante el primer trimestre de 2015, la actividad económica de la ZE registró un crecimiento interanual de 1.0%, según las primeras estimaciones. El bloque económico exhibió una expansión de 0.4% con respecto al trimestre anterior, impulsado por el avance de
Rumanía (1.6%), España (0.9%) y Francia (0.6%). Entre
las grandes economías de la región, el crecimiento fue
más bajo, con Italia, Alemania y Reino Unido expandiéndose 0.3 por ciento.
En relación a la política monetaria, el Banco Central Europeo (BCE) inició en marzo del presente año la compra
de activos públicos y privados por 60 mil millones de
euros al mes hasta por lo menos finales de septiembre
de 2016. Con esta medida, se busca enfrentar los riesgos
de deflación y revertir la tendencia a la baja de la inflación interanual, la cual se ubicó en 0.0% al cierre de
abril de 2015. De hecho, se ha percibido una mejoría en
los mercados financieros, lo cual se ha traspasado a la
economía real. Los costos de financiación de las empresas privadas han disminuido y se ha logrado una menor
fragmentación en los mercados de crédito desde la
puesta en marcha del plan de compra de activos.
Las medidas del BCE permitieron un aumento de la confianza tanto empresarial como la de los consumidores,
produciendo un incremento del consumo y la inversión.
El índice de confianza se mantuvo invariable en abril de
2015, luego de alcanzar en marzo su mayor nivel desde
julio de 2011. Asimismo, la recuperación de la economía
se ha beneficiado de la depreciación del euro frente al
dólar y la disminución de los precios del petróleo. Un
euro más débil ha brindado una mayor competitividad a
las exportaciones de la ZE, contribuyendo positivamente en el crecimiento a través de las cuentas externas.
11
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
En lo referente al mercado laboral, la tasa de desempleo
de la ZE ha disminuido 0.4% desde la publicación del
IPoM de noviembre de 2014, hasta llegar en abril a 11.1
por ciento. Con respecto a marzo de 2014, el número de
empleados ha aumentado en un (1) millón de personas
a marzo de 2015. No obstante, Grecia y España mantienen elevadas tasas de desempleo, situándose en 25.4%
y 22.7%, respectivamente.
En su más reciente reunión de política monetaria, el
BCE decidió mantener su TPM en 0.05% y la tasa de interés de cobro por depósitos a un día a las entidades financieras europeas en -0.20 por ciento.
Gráfico II, 7
Desempleo Zona Euro
(En %)
12.2%
12.0%
II.C. América Latina (AL)
11.8%
La región latinoamericana presenta un panorama
menos favorable que el registrado en el IPoM de
noviembre del pasado año. En 2014, el PIB creció 1.3%,
1.6 puntos porcentuales menos que el alcanzado en
2013. Esta desaceleración del crecimiento se origina
por la debilidad de Brasil, la mayor economía de la
región. En efecto, Brasil ha enfrentado un panorama
macroeconómico complejo, con alta inflación y bajo
crecimiento, además de estar inmerso en un entorno
monetario restrictivo, lo que a su vez ha afectado la
inversión y moderado el crecimiento del consumo. De
manera particular, la inflación se ubicó por encima del
rango superior de la meta de 6.5%±1.0%, alcanzando
8.3% interanual a abril de 2015. Por ese motivo, el
Banco Central de Brasil aumentó su TPM en 200 puntos
básicos a lo largo del período noviembre-abril, hasta
alcanzar 13.25 por ciento.
11.6%
11.4%
11.1%
11.2%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abril
11.0%
2013
Fuente: EuroStat
2014
2015
Gráfico II, 8
Precio Petróleo Canasta FMI
Promedio mensual (US$/Barril)
120
110
100
90
80
70
60
50
40
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abril
May
62.48
2013
Fuente: FMI
2014
2015
En el caso de México, la economía viene recuperándose
durante los últimos trimestres y la inflación se
encuentra dentro del rango meta, mientras que su TPM
permanece sin cambios. No obstante, la disminución de
los precios del petróleo ha reducido los ingresos
tributarios del Estado, lo que afectaría el desempeño
fiscal en 2015. En Perú, Chile, Costa Rica y Guatemala,
las autoridades monetarias disminuyeron su TPM ante
una reducción de sus proyecciones de crecimiento,
mientras que Colombia aumentó su TPM debido a que la
inflación general se ubicaba por encima de la meta.
II.D. Precios de Petróleo, Materias Primas e Inflación Importada
El comportamiento de los precios del petróleo mantuvo
su patrón de baja hasta el mes de enero. El crudo abrió
el mes de noviembre de 2014 en US$78.77 por barril,
manteniendo la tendencia negativa hasta llegar a
US$47.60 por barril a finales de enero de 2015, equiva-
12
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
lente a una reducción de 39.6 por ciento. No obstante, la
cotización del petróleo cambió de tendencia en febrero,
situándose el precio del barril de WTI en US$59.26 en
mayo de 2015. El desempeño reciente del petróleo es
resultado de cambios tanto en la oferta (reducción en la
producción por medios alternativos de mayor costo
como el fracking por parte de Estados Unidos) como en
la demanda (especialmente en las economías emergentes, por la desaceleración del crecimiento).
Gráfico II, 9
Precios del Oro
(US$/Onza Troy)
1,400
1,350
1,300
1,250
1,200
1,191.4
1,150
Fuente: Bundesbank
04/15
05/15
02/15
03/15
01/15
11/14
12/14
09/14
10/14
08/14
06/14
07/14
04/14
05/14
02/14
03/14
01/14
1,100
Por el lado de los bienes agrícolas, se percibió una reducción en los precios en los mercados internacionales
de los principales productos agrarios relevantes para
RD. En ese sentido, se observó una disminución del precio del cacao en 1.4% en el periodo noviembre-abril, al
pasar de US$2,909.1 hasta US$2,868.3 por tonelada métrica. Mientras que el café registra una caída cercana al
7.6% durante el mismo período. Adicionalmente, los
precios del trigo y el maíz registraron una reducción de
13.7 y 3.7%, respectivamente. El precio del azúcar mostró un comportamiento similar, al registrar una disminución de 18.7 por ciento.
En cuanto a los productos minerales, el precio del níquel presenta una caída de 18.8% en comparación con
noviembre de 2014. Por el contrario, el precio del oro
por onza troy exhibió un incremento de precio equivalente a 1.9% para el mismo periodo, pasando de
US$1,176.3 hasta US$1,199.1 por onza troy. La evolución reciente del precio del oro se explica por un aumento de la demanda por oro proveniente de China.
III. Entorno Doméstico
La economía dominicana mantiene altas tasas de crecimiento, impulsadas por el buen desempeño de la demanda interna. Por el lado del sector externo, se ha reducido el déficit en cuenta corriente y se registran ganancias por la disminución de los precios internacionales del petróleo. Estos factores coyunturales externos
han repercutido sobre la evolución de los precios domésticos, los cuales han permanecido bajos durante
2014 e inicios de 2015. Asimismo, continúa el proceso
de consolidación de las cuentas fiscales.
Gráfico III, 1
PIB Real Trimestral RD
Variación Interanual (En %)
6.8%
7.7% 8.1% 8.0%
6.8% 6.6% 6.5%
3.8%
2.6% 2.4% 2.6% 2.9%
0.8%
E-M A-J
J-S O-D E-M A-J
2012
J-S O-D E-M A-J
2013
J-S O-D E-M
2014
2015
*Año de Referencia 2007
Gráfico III, 2
Indicador Mensual Actividad Económica
RD
Tendencia Ciclo (En %)
6.0%
2013
Fuente: BCRD
2014
Hasta inicios de 2015, la actividad económica mantuvo
el alto ritmo de expansión mostrado desde el segundo
semestre de 2013. En este sentido, el PIB real mostró
una variación de 7.3% durante 2014, superior al 4.8%
registrado el año previo. Asimismo, durante el primer
trimestre de 2015, el producto registró un crecimiento
de 6.5% interanual. Dicho comportamiento estuvo conducido por un mejor desempeño en los sectores Construcción (14.9%), Comercio (10.6%), Intermediación
Financiera (7.4%), Transporte (6.2%) y Enducación
(9.4%).
Otros indicadores de actividad real, como el Indicador
Mensual de Actividad Económico (IMAE) tendenciaciclo, presentan variaciones consistentes con el comportamiento antes mencionado. En marzo de 2015, la tasa
de crecimiento interanual del IMAE fue de 6.0 por ciento.
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
III.A. Evolución de la Actividad Económica
2015
Por otro lado, la cartera de crédito al sector privado en
moneda nacional exhibió una variación interanual de
13.2% en mayo de 2015. Los sectores de mayor crecimiento en la concesión de préstamos son Consumo,
Construcción y Servicios Sociales. Es importante resaltar que dicho crecimiento presenta una desaceleración
en relación al pasado trimestre, aunque los resultados
superan las previsiones del sistema de pronósticos.
III.B. Condiciones del Sector Externo
Durante 2014, el déficit de cuenta corriente registró un
saldo de US$2,025.8 millones, equivalente a 3.2% del
PIB. Este resultado es inferior al 4.1% del PIB alcanzado
al cierre de 2013. El proceso de corrección del déficit es
explicado por el mejor desempeño de las economías
desarrolladas, particularmente la recuperación de EEUU
14
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
y ZE, lo que se traduce en un mejor comportamiento de
las principales actividades generadoras de divisas.
Gráfico III, 3
Exportaciones Totales RD
Para el primer trimestre de 2015, las exportaciones totales disminuyeron 4.8% interanual, impactadas principalmente por las exportaciones de oro, las cuales presentaron una caída de 30.6 por ciento. En tanto, los ingresos por turismo aumentaron 7.4%, ante un mayor
flujo de turistas, resultado de un entorno internacional
más favorable. De igual forma, las remesas familiares
crecieron 3.6% respecto al mismo trimestre de 2014.
Variación Interanual (En %)
25.0%
22.7%
20.0%
15.0%
6.9%
10.0%
5.5%
5.3%
5.0%
0.0%
-5.0%
-4.8%
-10.0%
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCRD
Ene- Mar
2015
Gráfico III, 4
Importaciones Totales RD
En los últimos tres años se ha verificado una depreciación del tipo de cambio real bilateral, en vista de que el
diferencial de la inflación entre EEUU y RD ha sido inferior a la depreciación de la tasa de cambio.
Variación Interanual (En %)
15.0%
En cuanto a las importaciones, la factura petrolera exhibió una reducción de 31.8%, debido esencialmente a la
caída de los precios del petróleo en el mercado internacional. Este desempeño implica una mejoría en los términos de intercambio para la economía dominicana,
frente a precios estables en el sector exportador.
13.8%
10.0%
III.C. Política Fiscal
5.0%
2.9%
2.1%
0.0%
-5.0%
-2.8%
-4.9%
-10.0%
2011
2012
2013
2014
Fuente: BCRD
Ene- Mar
2015
Gráfico III, 5
Ingresos y Gastos del Gobierno Central RD
Variación Interanual (En %)
80.0%
Gastos Totales
Ingresos Totales
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
-40.0%
2012
2013
2014
2015
A lo largo de 2014, la política fiscal continuó con el proceso de consolidación de las cuentas públicas al registrar un déficit en el gobierno central, equivalente a 2.8%
del PIB. Este resultado fue menor que el déficit de 3.1%
del PIB registrado en 2013. Asimismo, el balance del
Sector Publico No Financiero (SPNF) alcanzó 3.0% del
PIB para el cierre de 2014, lo que representa una disminución con respecto al déficit alcanzado en 2013 (3.8%
del PIB).
El mejor desempeño en las cuentas fiscales estuvo fundamentado por el crecimiento de 13.0% en los ingresos
totales con respecto a 2013, mientras que los gastos totales crecieron 10.1%, en el mismo lapso de tiempo. Cabe mencionar que, a pesar de recibir ingresos extraordinarios equivalente a 0.2%, dentro de los cuales, el más
importante corresponde a impuestos a la ganancia del
capital proveniente de las ventas de Orange Dominicana
y Tricom, los ingresos recaudados se situaron en torno a
lo estimado. Al mismo tiempo, se observa que en enero
y febrero de 2015, los ingresos recaudados excedieron
las estimaciones.
Los gastos corrientes, presentaron en 2014 un crecimiento de 16.1% con respeto a 2013, mientras que los
gastos de capital registraron una disminución de 13.0
por ciento.
15
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
Gráfico III, 6
Balance del Sector Público No Financiero RD
(Como % PIB)
2011
2012
2013
2014
-3.0%
-3.0%
-3.8%
-6.9%
Fuente: BCRD
Gráfico III, 7
Inflación General
Variación Interanual (En %)
Inflación Interanual
Meta Inflación
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
4.00%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
-0.04%
2013
Fuente: BCRD
2014
2015
Gráfico III, 8
Inflación por Tipo de Bienes RD
Variación Interanual (En %)
8.0%
Transables
No Transables
Meta Inflación
6.0%
4.0%
2.0%
1.72%
0.0%
-2.0%
-1.64%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
-4.0%
2013
Fuente:BCRD
2014
2015
En enero de 2015, la administración pública realizó una
compra adelantada de la deuda con el programa de Petrocaribe por un monto de US$4,027 millones, logrando
una reducción de la deuda pública del orden de 3.3%
del PIB. Los compromisos financieros, que comprenden
la amortización de la deuda pública, se vieron beneficiadas por la reciente transacción del pago de
USD$1,933 millones a Petróleos de Venezuela S.A
(PDVSA). Lo anterior repercute de manera positiva en
el perfil de la deuda dominicana, lo que permite mejorar
las condiciones de acceso a los mercados internacionales, así como una posible mejora de la calificación de
riesgo (Ver Recuadro 1).
Para el trimestre enero–marzo de 2015, los ingresos corrientes del Gobierno Central ascendieron a
RD$104,743.5 millones, equivalente a incremento de
10.5% con respecto al mismo período de 2014. Mientras, los gastos corrientes se incrementaron en 0.2%, alcanzando RD$94,118.0 millones. En cuanto al saldo del
balance del Sector Público Consolidado, este tuvo un
resultado superavitario de RD$61,015.0 millones, equivalente a un 2.0% del PIB.
III.D. Evolución de los Precios
La inflación general se ha desacelerado desde el segundo semestre de 2014, exhibiendo una tendencia a la baja que se ha exacerbado en 2015, hasta dejar la tasa de
variación interanual en -0.04% al cierre de abril, por
debajo de la meta de 4.0%±1.0% establecida para el
mediano plazo.
La evolución de la inflación a lo largo de este período ha
estado explicada por el desempeño en los precios de los
bienes transables, el cual estuvo motivado por la caída
de los precios internacionales del petróleo. En efecto, la
incidencia de la inflación de bienes transables sobre la
inflación general ha sido negativa por tres meses consecutivos, aunque empezó a mostrar cambios en su tendencia. En lo que respecta a la inflación de no transables, que durante este período ha sido el componente
positivo en la tasa de inflación general, registró un cambio de comportamiento en el mes de marzo que se explica por la evolución de los precios de algunos alimentos en el mercado local.
La inflación subyacente, por otra parte, también se ha
estado desacelerando aunque en menor proporción que
la inflación general. Al cierre de abril, se ubicó en 2.37%
interanual, marcando un mínimo desde 2006.
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
16
III.E. Expectativas de Mercado
De acuerdo a los resultados de la Encuesta de Expectativas Macroeconómicas (EEM), 1 desde diciembre de
2014, los agentes económicos han corregido al alza sus
expectativas de crecimiento económico para fin de año
2015. En este sentido, el crecimiento esperado de 5.7%,
se sitúa por encima de lo pautado en el Marco Macroeconómico. Para 2016, las expectativas de crecimiento
se mantienen en torno al 5.4 por ciento.
Gráfico III, 9
Expectativas Crecimiento
6.00%
5.7%
Cierre Dic. 2015
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
Abr
May
Feb
2014
Fuente: EEM
Mar
Dic
Ene
Oct
Nov
Sep
Ago
Jul
Jun
Abr
May
Mar
Feb
Ene
3.00%
2015
Por otro lado, los agentes no contemplan mayores presiones inflacionarias para final del año en curso. Así, las
expectativas de inflación del mercado reflejan una tasa
de inflación de 3.03% a fin de 2015. Para 2016, los
agentes consultados esperan que la inflación se eleve a
3.96%, cifra cercana al centro del rango meta de
4.0%±1.0%, lo que indica que las expectativas permanecen ancladas alrededor de la meta. En esa misma línea, la encuesta de mayo de 2015 arroja una inflación a
12 meses de 2.4 por ciento.
Las expectativas con respecto al tipo de cambio para
cierre de 2015 han sido corregidas a la baja desde finales de 2014. Dichas expectativas incorporan un posible
aumento de la tasa de interés por parte de la FED de Estados Unidos, así como un mayor dinamismo en el flujo
de divisas por turismo y remesas.
Gráfico III, 10
Expectativas Inflación
5.00%
Cierre Dic. 2015
4.50%
4.00%
3.50%
3.03%
3.00%
2.50%
2014
Abr
May
Feb
Mar
Dic
Ene
Nov
Oct
Sep
Ago
Jul
Jun
May
Abr
Mar
Feb
Ene
2.00%
2015
Fuente: EEM
Las informaciones sobre las expectativas del mercado son obtenidas por el BCRD a través de la EEM. Adicionalmente, se elabora
con periodicidad trimestral la Encuesta de Opinión Empresarial
al Sector Manufacturero (EOE), la cual permite evaluar la situación actual del sector y las expectativas de los empresarios sobre
las principales variables macroeconómicas.
1
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
17
RECUADRO 1
Petrocaribe, Sostenibilidad Fiscal y Política Monetaria
El 29 de enero de 2015, el gobierno dominicano
anunció la compra del 98% de la deuda acumulada por concepto de adquisición de combustible a
través del Programa Petrocaribe. Esta transacción significó una de las operaciones más sofisticadas y exitosas realizadas hasta ahora en el país
en términos de manejo de deuda. Tras realizarse
la transacción, el stock de deuda pública pasó de
US$23,811.3 millones en diciembre de 2014 a
US$21,717.2 millones en enero de 2015.1
En lo que se refiere a las cuentas fiscales, la
transacción tiene dos efectos directos. Por un
lado, el cambio de la deuda con PDVSA por la
emisión de bonos soberanos tiene un impacto
sobre el pago de intereses pues, al tener una tasa
de interés más alta, los bonos soberanos significarán un pago de intereses mayor, efecto que se
registra en el gasto corriente. Por otro lado, el
pago por concepto de amortización de la deuda
disminuye considerablemente en promedio, pues
el principal es menor, y se posterga además su
pago al momento de vencimiento de los bonos.
constatar
Como resultado de lo anterior, en términos del
flujo de efectivo necesario para hacer frente al
servicio de la deuda (amortizaciones más intereses), la transacción representa un ahorro considerable, al estimarse que el servicio de la deuda
anual promedio bajó de US$205 millones a
US$120 millones.
Es innegable que el resultado de esta transacción
ha tenido una muy buena repercusión en los
mercados internacionales, lo que se ha reflejado
en las opiniones de las agencias de calificación
internacional y de analistas internacionales y
nacionales.2 En el mediano plazo esto podría
Ver Ministerio de Hacienda (2015).
Las siguientes publicaciones contrastan la valoración positiva
de la transacción:
• Fitch Ratings (en línea), “Petrocaribe Deal Benefits Dominican
Republic Finances”, 3 de Febrero 2015, (Fecha de consulta: 13 de
abril de 2015). Disponible en:
https://www.fitchratings.com/gws/en/fitchwire/fitchwirearticl
e/Petrocaribe-Deal-Benefits?pr_id=979102
• J.P.Morgan (en línea), “DomRep pays back its Petrocaribe debt,
but there’s not too much more for Venezuela to collect”, 30 de
enero 2015, (Fecha de consulta: 13 de abril de 2015). Disponible
1
2
contribuir a elevar las evaluaciones de las calificadoras de riesgo, mejorando las condiciones de
acceso al financiamiento en los mercados internacionales.
Tabla R1.1
Caracterización Deuda
Monto
Tasa de interés
Servicio total deuda
(promedio anual)
Plazo promedio
deuda
Deuda SPNF antes y
después de la
transacción
Precio Neto pagado
por la deuda
Descuento obtenido
por R. D.
Ahorro en valor
presente
Deuda
Petrocaribe
Bonos Soberanos utilizados
para compra
deuda
US$4,027
millones
US$1,933
millones
1%
US$205
millones
6.15%
US$ 120
millones
11.4 años
19.7 años
US$23,811.3
millones
(37.2% del PIB)
US$21,717.2
millones
(34.0% del PIB)
48%
52%
> US$500 millones
Fuente: Ministerio de Hacienda (2015)
Adicionalmente, la reducción de 3.2% del PIB que
ha experimentado el stock de deuda, entre diciembre de 2014 y enero de 2015, se presenta
como una oportunidad en términos de consolidación fiscal, al mejorarse la relación deuda/PIB.
Los efectos de esto sobre el resultado fiscal son
evidentes al reducirse los gastos asociados al
pago del servicio de la deuda. Sin embargo, evaluándose su efecto en el mediano plazo sobre el
stock de deuda, su impacto puede ser transitorio
en función de la estrategia que elija el gobierno
en materia de gestión de deuda pública y de la
creación o no de un espacio fiscal.
En este sentido, pese a una significativa reducción de los déficits del SPNF entre diciembre de
2012 (6.9% del PIB) y diciembre de 2014 (3.0%
en: https://markets.jpmorgan.com/research/email/4douhrt/GPS-1615078-0.html
• Dauhajre, Andrés (2015), “Extraordinaria, oportuna y solidariaʺ, El Caribe, 2 de Febrero. Disponible en:
http://www.elcaribe.com.do/2015/02/02/extraordinariaoportuna-solidaria
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
18
del PIB), queda aún un gran esfuerzo por hacer
para lograr la consolidación de las finanzas públicas dominicanas y cambiar la senda expansiva
que ha caracterizado a la deuda pública dominicana en los últimos años.
Existe el riesgo de que el ahorro obtenido en términos de deuda pública se interprete como un
incentivo a contraer nuevo financiamiento para
cubrir más gasto. Así, el éxito de la transacción de
Petrocaribe posterga la discusión necesaria acerca de la creación de un espacio fiscal y de la estabilidad en materia de sostenibilidad de la deuda.
El espacio fiscal es “el margen de maniobra que
existe dentro del presupuesto público para proporcionar recursos sin comprometer la sostenibilidad financiera ni la estabilidad de la economía”.3
A partir de este espacio, el gobierno podría obtener recursos adicionales para financiar un gasto
orientado a objetivos determinados. Estos recursos se podrían obtener, por ejemplo, sobre la
base de un aumento de impuestos, un recorte del
gasto menos prioritario o mediante donaciones.
En todos los casos, debe velarse por la sostenibilidad en el mediano y largo plazo.
En un sencillo ejercicio de sostenibilidad de la
deuda, que evalúa el corto/mediano plazo, se
representa cuál sería la trayectoria de la deuda en
función del comportamiento que asuma el gobierno respecto a los déficits públicos.
Gráfico R1.1
Senda Deuda Pública
Presupuesto*
Petrocaribe Sin Ajuste
Petrocaribe y Ajuste
Petrocaribe y Gastos Extras
Una trayectoria estable de la deuda aunada a una
política del Gobierno orientada a la creación de
un espacio fiscal otorga al resto de las políticas,
particularmente a la monetaria, mayores grados
de libertad para elaborar una estrategia coherente para lograr sus objetivos en términos de manejo de la inflación. Es por esto que se mantiene la
vigencia de la importancia que tiene la coordinación que debe existir entre política monetaria y
política fiscal.
Referencias
Ministerio de Hacienda (2015), “La República Dominicana logra reducir Deuda Pública en 2,094
millones de dólares”, 30 de enero. Fecha de consulta: 13 de abril de 2015. Disponible en:
http://www.hacienda.gov.do/comunicaciones/arc
hivo_noticias/2015/rd-logra-reducir-deuda2,094millones-dolares.htm
Heller, P. (2005), “El espacio fiscal: Qué es y cómo
lograrlo”, Finanzas & Desarrollo, junio, pp. 32-33.
55.0%
53.0%
51.0%
49.0%
47.0%
45.0%
43.0%
41.0%
39.0%
37.0%
35.0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Fuente: Estimación del BCRD.
3
Se observa que, tras la transacción de Petrocaribe, la trayectoria proyectada de la deuda mantiene la misma pendiente que la estipulada en el
presupuesto, solo que en un nivel más bajo, al
haberse disminuido el stock y el gobierno no
haber implementado ningún tipo de política adicional. Dado este escenario, si el gobierno asumiese una postura de mayor endeudamiento para
financiar mayores gastos (Petrocaribe y gastos
extras), aumenta la tasa de crecimiento de la
deuda, lo contrario de lo que sucedería en un
escenario en el que se aplicase un ajuste fiscal
(menores déficits), en el cual la senda de la deuda
tiende a la estabilidad (Petrocaribe y ajuste).
Heller (2005).
IV. Implementación de la Política
Monetaria
IV.A. Medidas Recientes y Resultados
Gráfico IV, 1
Corredor de Tasas de Interés RD
2013-2015 (En %)
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
5.66%
5.75%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Facilidad Permanente de Depósitos
Facilidad Permanente de Repos
TPM
Tasa Interbancaria
2013
2014
2015
Fuente: BCRD
10.0%
Gráfico IV, 2
Tipo de Cambio Nominal RD
Variación Interanual (En %)
8.0%
6.0%
3.65%
4.0%
2.0%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
0.0%
2013
Fuente: BCRD
2014
2015
Desde mediados de 2014, la inflación general se ha
ubicado por debajo del rango meta de 4.0% ± 1.0%
anual. Sin embargo, este comportamiento se ha
identificado como un evento vinculado, en su mayoría, a
la evolución de los precios internacionales del petróleo.
Si bien la inflación observada se ha mantenido por
debajo de su objetivo, tanto las proyecciones de los
modelos como las expectativas de los agentes sugerían
que la inflación general convergería al rango meta en el
horizonte de política. En este sentido, la postura de la
política monetaria se mantuvo invariable hasta el mes
de abril, con la TPM en 6.25% anual desde agosto de
2013.
No obstante, entre los meses de enero y febrero, se
observó un movimiento inusual en el tipo de cambio, al
verificarse tasas de depreciación superiores a las
sugeridas por la evolución de sus determinantes
fundamentales y su comportamiento estacional. Otro
factor adicional, dada la importancia de la depreciación
en el proceso de formación de expectativas de precios
de los agentes, es la necesidad de evitar desviaciones de
las expectativas de inflación respecto a la meta en el
horizonte de política, ya que esto podría restar poder a
la política monetaria.
Bajo este contexto, se decidió incrementar en 2.0% el
encaje legal requerido en el mes de febrero, así como
también realizar la venta de hasta US$200.0 millones,
con el objetivo de suplir la demanda de dólares del
mercado. Estas medidas lograron controlar las
expectativas depreciatorias y permitieron, además, que
el BCRD acumulara reservas internacionales adicionales
a las programadas para el período.
Sin embargo, como efecto colateral, empezó a
observarse un incremento de las tasas nominales de
interés del mercado. Esto, unido a expectativas de
inflación con tendencia a la baja, llevó las tasas de
interés reales a niveles elevados. Este comportamiento
implicaba un riesgo sobre el cumplimiento de la meta
en el horizonte de política, debido a que el incremento
sostenido de las tasas de interés reales tendería a
reducir las perspectivas de crecimiento, afectando a su
vez las previsiones de inflación. En efecto, desde que se
anunció el aumento del encaje legal, hasta el cierre de
20
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
marzo, las tasas activas y pasivas promedio ponderadas
del mercado acumularon incrementos de 22 y 26
puntos básicos, respectivamente.
Gráfico IV, 3
Tasas de Interés Bancos Múltiples RD
Promedio Ponderado (En %)
14.51%
5.58%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
18.00%
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
2013
2014
2015
Fuente: BCRD
Gráfico IV, 4
Tasas de Interés Reales Bancos Múltiples
Promedio Ponderado (En %)
Activa Real
Pasiva Real
12.11%
3.18%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
2013
2014
2015
Fuente: BCRD
Gráfico IV, 5
Préstamos al Sector Privado en Moneda
Nacional RD
Variación Interanual (En %)
13.19%
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
18.0%
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
2013
Fuente: BCRD
2014
2015
En un entorno en que las proyecciones de inflación
señalaban que la misma permanecería por debajo del
rango meta hasta inicios de 2016, así como indicios de
una desaceleración del ritmo de expansión del crédito y
de la economía, en marzo se decidió reducir la TPM en
50 puntos básicos, hasta 5.75% anual.
La evaluación de las condiciones macroeconómicas
realizadas en las reuniones de poítica monetaria de
abril y mayo, arrojaron que la debilidad de la inflación
continuaría en el corto plazo, y que la misma se
mantendría por debajo del rango meta durante un
período mayor al previsto inicialmente. Por esta razón,
se decidió reducir la TPM en 50 y 25 puntos básicos en
abril y mayo, respectivamente, hasta alcanzar 5.00 por
ciento. Tras el último recorte de TPM, las tasas de las
facilidades permanentes de expansión quedó en 6.50%
y la de contracción en 3.50% anual.
La flexibilización de la postura de política monetaria
empezó a manifestarse casi de inmediato en la
evolución de las tasas de interés nominales del
mercado, las cuales revirtieron la tendencia alcista
mostrada desde inicios de año. En esta línea, las tasas
activas y pasivas del mercado acumularon caídas de 124
y 150 puntos básicos con respecto a los niveles
registrados al cierre de marzo. Para mayo, la tasa activa
promedio ponderado alcanzó 14.51%, mientras que la
tasa pasiva se situó en 5.58 por ciento.
La respuesta de las tasas nominales del mercado al
cambio de postura de política monetaria indica una
aceleración en la velocidad del traspaso de las tasas de
interés, respecto de lo observado anteriormente. En
este sentido, la disminución de la tasa activa de
mercado ha sido más que completa para el plazo de cero
a noventa días. En el caso de la tasa pasiva de más corto
plazo (0-30 días), la reducción ha sido menos que
completa (Para un mayor detalle sobre este tema, véase
el Recuadro 2).
La reducción observada en las tasas nominales del
mercado se refleja solo marginalmente en la tasa pasiva
real, debido a que las expectativas de inflación a 12
meses se redujeron en mayo. La tasa activa real
permanece en niveles máximos desde 2012.
Como consecuencia de las elevadas tasas reales, los
préstamos al sector privado en moneda nacional
mostraron una tasa de crecimiento anual de 13.19% al
21
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
mes de mayo, manteniendo la ralentización iniciada a
partir de febrero de este año.
En lo concerniente a los agregados monetarios,
mantuvieron tasas de crecimiento interanuales en torno
a 12.6%, inferiores a lo observado en mayo de 2014. La
evolución reciente de los agregados monetarios está
influenciada por la medida de incremento del encaje
legal. En efecto, a partir de febrero se observó una caída
en el multiplicador del dinero, explicada por el aumento
de la Base Monetaria Restringida, lo que a su vez
coincidió con la desaceleración del ritmo de expansión
de todos los agregados.
22
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
RECUADRO 2
Traspaso de tasas de interés activas y pasivas según plazos
Dado que la política monetaria del Banco Central
de la República Dominicana (BCRD) sigue un Esquema de Metas de Inflación (EMI), para el cual es
de gran importancia conocer detalladamente el
canal de transmisión de tasas de interés, en este
recuadro se presenta un análisis con la estimación
del coeficiente de traspaso hacia las tasas de interés activa y pasiva para los distintos plazos.
En el caso de la tasa de interés activa, el sistema
financiero dominicano usualmente las agrupa en
cinco categorías: 0 a 90 días, 91 a 180 días, 181 a
360 días, 361 a 2 años y de 2 a 5 años. De manera
similar, la tasa de interés pasiva sigue el siguiente
agrupamiento: 0 a 30, 31 a 60, 61 a 90, 181 a 360.
La estimación del efecto traspaso se realizó para
cada tipo de tasa y para cada uno de los plazos.
Tabla R2.1
Contraste de Completitud
Tasas de interés activas
Plazo
Estadístico 𝝌𝟐
0 a 90 días
91 a 180 días
181 a 360 días
361 a 2 años
2 a 5 años
135.524
25.075
6.961
6.638
0.256
Valor de
probabilidad
0.000
0.000
0.008
0.010
0.613
En la tabla R2.1 se contrasta la idea de que el
traspaso en las tasas de interés activas es completo, lo que implicaría que una variación de 100
puntos básicos en la Tasa de Política Monetaria
(TPM) conlleva una variación de igual magnitud
en las tasas de interés activas, versus un efecto
más que completo, indicando que una variación
de 100 puntos básicos en la TPM implica un cambio superior a esta magnitud. Los resultados
muestran que para los plazos de hasta 2 años el
traspaso es más que completo y, para el plazo de
2 a 5 años, el traspaso es completo.
Se ha probado empíricamente que el efecto traspaso menor hacia las tasas de interés pasivas que
hacia las activas (ver Andújar, 2012). Por este
motivo, para las tasas de interés pasivas, se realiza el contraste de completitud vs incompletitud.
Como puede observarse en la tabla 2, en los plazos de 0 a 180 días es claro que el traspaso es
completo, mientras que para el plazo mayor a 180
días, el traspaso es incompleto.1
Tabla R2.2
Contraste de Completitud
Tasas de interés pasivas
Plazo
Estadístico 𝝌𝟐
0 a 30 días
31 a 90 días
91 a 180 días
181 a 360 días
Más de 360 días
0.52
0.90
1.16
2.56
2.99
Valor de
probabilidad
0.47
0.34
0.28
0.11
0.08
En la tabla R2.3 se muestra el efecto traspaso
sobre las tasas de interés activas por plazos. Se
observa que el coeficiente de traspaso disminuye
conforme se pasa de un plazo mayor a uno menor
y que el mismo oscila entre 1.057 y 1.631. En general, el ajuste del traspaso ante cambios en la
TPM se concreta, aproximadamente, entre 1 y 2
meses, con excepción del plazo de 91 a 180 días,
en el cual el ajuste se logra en alrededor de 4 meses.
Tabla R2.3
Resultados de Estimaciones
Tasas de interés activas
Plazo
0 a 90 días
91 a 180 días
181 a
360 días
361 a 2 años
2 a 5 años
Coeficiente
traspaso
1.631
1.467
Coeficiente
de ajuste
0.492
0.795
Velocidad de
ajuste (Meses)
1.968
4.871
1.467
0.338
1.511
1.399
1.057
0.377
0.575
1.604
2.353
Adicionalmente, se observa el comportamiento
monótono decreciente del mismo conforme aumenta la categoría de plazos, tal y como se encon1
En el caso del plazo de 181 a 360 días se considera un
nivel de significancia de 12 por ciento.
23
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
tró en las tasas de interés activas, exceptuando el
plazo de más de 360 días cuyo valor es de 0.90, no
obstante, este valor es estadísticamente inferior a
uno. La velocidad de ajuste se encuentra entre 1 y
2 meses, es decir, el desequilibrio que genera el
cambio de la TPM sobre el coeficiente de traspaso
se estabiliza en entre 1 y 2 meses.
Tabla R2.4
Resultados de Estimaciones
Tasas de interés pasivas
Plazo
0 a 30 días
31 a 90 días
91 a 180 días
181 a 360 días
Más 360 días
Coeficiente
traspaso
Coeficiente
de ajuste
0.92
0.88
0.85
0.85
0.90
0.20
0.20
0.18
0.24
0.52
Velocidad
de ajuste
(Meses)
1.25
1.25
1.21
1.31
2.07
En este recuadro se evaluaron las propiedades de
completitud del efecto traspaso que tiene la TPM
sobre las tasas de interés del mercado, según plazos. Se verificó, pues, que el traspaso correspondiente a las tasas de interés activas puede ser
hasta más que completo y es mayor que el traspaso hacia las tasas de interés pasivas, para las cuales es completo hasta 180 días e incompleto para
el plazo superior a 180 días. El coeficiente traspaso es monótonamente decreciente tanto en las
tasas activas como en las pasivas. Además, se
encontró que la velocidad de ajuste del traspaso
se lleva a cabo entre 1 y 2 meses para los diferentes plazos, tanto de la tasa activa como para la
pasiva, a excepción de la tasa de interés activa de
91 a 180 días, cuya velocidad implica un ajuste en
alrededor de 4 meses.
Referencias
Michel, J. y F. Díaz (2015), “Heterogeneidad del
efecto traspaso de las tasas de interés” (Mimeo).
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
24
RECUADRO 3
Heterogeneidad del Traspaso de la Tasas de Interés por Entidad Bancaria
Para el diseño de una política monetaria eficaz,
bajo un esquema de metas de inflación, se necesita de un conocimiento profundo del canal de tasas
de interés. En especial, cómo los cambios en la
Tasa Política Monetaria (TPM) se traspasan a las
tasas de interés de largo plazo. De igual manera,
cómo la heterogeneidad del sistema financiero
puede afectar el traspaso de la TPM a las tasas de
interés de largo plazo.
Por consiguiente, se estima el traspaso de tasas de
interés por banco para determinar si las diferencias observadas entre ellos hacen que los mismos
respondan de forma diferente a las variaciones de
la TPM.
Con la utilización de pruebas estadística,1 podemos determinar si el traspaso de tasas de interés
es homogéneo o heterogéneo entre bancos. Los
resultados de este contraste, tanto en las tasas de
interés pasivas como en las activas, indican que el
traspaso es heterogéneo.
Tabla R3.1
Contraste de Heterogeneidad
Tasas de Interés Activas (a 360 días)
Estadístico 𝛘𝟐
16.35
Fuente: BCRD
Valor probabilidad
0.022
En la tabla R3.1 se presentan los resultados de
contraste de Wald para el caso de las tasas activas, los cuales sugieren un rechazo de la hipótesis
de homogeneidad del efecto traspaso entre bancos al 5% de significancia. En igual sentido, la
tabla R3.2 muestra los resultados para las tasas
de interés pasivas.
Tabla R3.2
Contraste de Heterogeneidad
Tasas de Interés Pasivas (a 360 días)
Estadístico 𝛘𝟐
17.77
Fuente: BCRD
1
Coeficiente de Wald
Valor Probabilidad
0.013
En este caso, se observa que es estadísticamente
significativo, por lo que podemos afirmar que se
rechaza la hipótesis de homogeneidad del efecto
traspaso al 5%, confirmando la tesis de heterogeneidad.
Las estimaciones se realizaron con una muestra
de ocho bancos múltiples, tanto para las tasas de
interés activas como pasivas. Los resultados indican que el efecto traspaso de las decisiones de
política en las tasas activas es más que completo
en seis de los ocho bancos. Esto significa que si la
TPM cambia en 100 puntos básicos el efecto en
las tasas activas es mayor a 100 puntos básicos.
Aún en los dos bancos restantes, el efecto es completo, lo que implica que 100 puntos básicos de
variación generan un cambio en las tasas de activas, en estos bancos, en igual magnitud.
El traspaso en las tasas de interés activas es completo en un banco pequeño de capital nacional y
uno extranjero.
Por el contrario, para las tasas pasivas el traspaso
de las decisiones de política es incompleto en seis
bancos. Es decir, por cada 100 puntos de básicos
de cambio en la TPM, las tasas de interés pasivas
responden en una magnitud inferior.
Para el efecto traspaso hacia las tasas de interés
pasivas por tipo de banco, se evidencia que dicho
efecto es incompleto en el 78% de los depósitos
de la banca múltiple. Solo en un banco pequeño de
capital nacional y uno extranjero el traspaso es
completo.
También se analizó el coeficiente de ajuste de las
desviaciones de las tasas de interés activas de su
valor de largo plazo provocado por una variación
en la TPM, y la velocidad en que esto se logra. El
promedio del coeficiente de traspaso de los bancos privados es de 1.43, con ajustes mensuales de
0.53, y se logra el ajuste completo en alrededor de
2 meses. En el caso del banco estatal, se puede
25
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
observar que el coeficiente de traspaso es mayor,
y tanto la magnitud como la velocidad con que se
logra el ajuste hacia el valor de largo plazo son
menores en comparación a los bancos privados.
Finalmente, en el caso de las tasas de interés pasivas, en promedio, el efecto de traspaso oscila entre 0.77 y 0.92, correspondiente a los bancos de
capital extranjero y los bancos pequeños privados, respectivamente. De manera similar, el coeficiente de ajuste se encuentra en el intervalo [0.15,
0.52], donde el límite inferior corresponde al valor del banco estatal y el límite superior al promedio de los bancos privados pequeños; a éstos
se les asocia velocidades de ajuste de 1.18 y 1.72
meses, respectivamente.
En este recuadro se evaluaron las propiedades de
completitud y heterogeneidad del efecto traspaso
que tiene la TPM sobre las tasas de interés del
mercado. Se verificó que el traspaso correspondiente a las tasas de interés activas puede ser
hasta más que completo y es mayor que el traspaso hacia las tasas de interés pasivas, para las cuales es incompleto. En cuanto la heterogeneidad, se
evidenció que el efecto traspaso es distinto entre
bancos. El promedio general del efecto traspaso
hacia las tasas de interés activas es 1.47 con una
desviación estándar de 0.21, y para las tasas de
interés pasivas, el promedio general es 0.83, con
una desviación respecto a la media de 0.09.
Referencias
Michel, José y Fidias Díaz (2015), “Heterogeneidad
del efecto traspaso de las tasas de interés” (Mimeo).
V. Perspectivas Macroeconómicas y
Balance de Riesgos
Gráfico V, 1
Crecimiento EEUU
Perspectivas del Entorno Internacional
Variación Interanual (En %)
2.8%
2.8%
2.2%
2.4%
2.5%
1.8%
2011
2012
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
Fuente: CFC Mayo 2015
Gráfico V, 2
Inflación EEUU
Variación Interanual (En %)
3.1%
2.2%
2.1%
1.5%
1.6%
0.2%
2011
2012
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
Fuente: CFC Mayo 2015
Gráfico V, 3
Crecimiento Zona Euro
Variación Interanual (En %)
1.6%
1.8%
1.5%
0.9%
2011
-0.7%
2012
Fuente: CFC Mayo 2015
-0.5%
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
Las estimaciones más recientes de CFC indican que la
economía mundial registraría un mejor desempeño en
2015 respecto de lo observado en 2014. En este sentido,
se pronostica que la actividad económica global crecería
2.6% este año. Este crecimiento estaría fundamentado
en el mantenimiento de mejores condiciones económicas en EEUU y la ZE. No obstante, se espera que continúe la desaceleración en las economías emergentes.
Así, según las estimación del CFC de mayo de 2015,
EEUU crecería 2.5% en el 2015 y 2.8% en 2016. El
desempeño de la economía estadounidense estaría sustentado en la demanda doméstica, la cual se beneficiaría
de un ajuste fiscal más moderado, bajos precios del petróleo y la mejoría sostenida del mercado hipotecario.
Se prevé además, que la normalización de la política
monetaria de la FED proceda de forma gradual a partir
del cuarto trimestre de 2015, por lo que no se espera
que altere significativamente la senda prevista para la
economía. Mientras que la demanda externa podría
aportar menos al crecimiento, ante el fortalecimiento
del dólar frente a las demás monedas.
En cuanto a los precios, las perspectivas de inflación en
EEUU al cierre de 2015 se sitúan en 0.2%, y 2.2% en
2016 según CFC. Para este año, se estima que seguirían
sintiéndose los efectos del comportamiento de los precios del petróleo. Para 2016, la estabilización de los precios de los combustibles y el efecto de las fuentes de inflación domésticas tendería a normalizar la inflación,
acercándola al nivel objetivo de la FED.
Para la ZE se espera que continúe el proceso de recuperación en 2015 y 2016. La reducción de los precios del
petróleo ha sido beneficiosa y continuaría apoyando la
demanda interna. Similarmente, la consolidación fiscal
se moderaría este año y el siguiente, suministrando un
estímulo adicional al crecimiento. Esto, unido a una política monetaria bastante acomodaticia y la depreciación
del euro, plantean una mejoría de las perspectivas de
crecimiento. Al tomar en consideración estos elementos,
CFC proyecta un incremento de la producción equivalente a 1.5% en 2015 y 1.8% en 2016.
27
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
No obstante, las presiones inflacionarias permanecerían
reducidas en 2015, estimándose una tasa de 0.1%,
mientras que estarían recuperándose en 2016 hasta 1.2
por ciento.
Gráfico V, 4
Inflación Zona Euro
Variación Interanual (En %)
2.7%
2.5%
1.3%
1.2%
0.4%
0.1%
2011
2012
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
Fuente: CFC Mayo 2015
Gráfico V, 5
Crecimiento América Latina
4.2%
Variación Interanual (En %)
2.9%
2.7%
2.1%
1.0%
0.5%
2011
2012
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
Fuente: CFC Mayo 2015
Gráfico V, 6
Inflación América Latina
Variación Interanual (En %)
14.1%
11.3%
7.1%
2011
11.9%
8.7%
6.1%
2012
Fuente: CFC Mayo 2015
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
El panorama para AL es de continua desaceleración en
2015 y un pequeño repunte en 2016. Al cierre de 2015
se estima que la región crecería 0.5%, según CFC. Mientras que se anticipan mejores expectativas para la economía regional en 2016, proyectándose un crecimiento
cercano al 2.1 por ciento. La debilidad del crecimiento
en 2015 obedece a un cambio en las perspectivas para
las economías exportadoras de commodities, especialmente las sudamericanas, que se han visto perjudicadas
por un empeoramiento de sus términos de intercambio,
reduciendo sus exportaciones. Asimismo, ejerce un
efecto importante el pobre desempeño de Brasil, afectado por una crisis de confianza del sector privado, lo
que se ha traducido en menor inversión y consumo.
En 2016, se espera una recuperación moderada del crecimiento en AL, aunque los resultados no serían uniformes. Para las mayores economías, exportadoras de
commodities, el proceso sería más lento que en aquellas
importadoras netas de petróleo y que cuentan con
vínculos comerciales más estrechos con EEUU.
Adicionalmente, las proyecciones de inflación de CFC
indican valores cercanos al 14.1% para 2015 y 11.9%
para 2016. Cabe destacar que dichas estimaciones se
reducen a 7.0% y 6.7%, respectivamente, al excluir del
promedio a Venezuela cuyas estimaciones de inflación
alcanzan 105.9% en 2015 y 79.1% en 2016.
Si bien la evolución reciente de los precios de commodites ha estado influenciada en buena medida por una
moderación de la demanda global, en el caso específico
del petróleo otros factores han impactado de forma importante, entre ellos una mayor oferta y el desarrollo de
fuentes alternativas que mejoran la eficiencia energética. A futuro, se prevé que los precios del petróleo se estabilicen en la medida en que se ajusta la oferta y la
economía mundial fortalece su crecimiento con lo que
aumentaría la demanda. En este sentido, el FMI proyecta que su canasta tendría precios de petróleo promedio
de US$58.87 por barril en 2015 y de US$65.65 por barril en 2016.
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
28
Perspectivas del Entorno Doméstico
Gráfico V, 7
Precio Petróleo Canasta FMI
(US$/Barril)
104.0
105.0
104.1
96.2
65.7
58.9
2011
2012
2013
2014*
Proy. 2015 Proy. 2016
Fuente: FMI
Gráfico V, 8
Balance del Sector Público No Financiero
(Como % PIB)
2011
2012
2013
2014
Proy. 2015
-3.0%
-3.0%
-2.4%
-3.8%
-6.9%
Gráfico V, 9
Préstamos al Sector Privado en Moneda
Nacional
Variación Interanual (En %)
14.2%
15.2%
10.0-12.0%
9.0-10.0%
3.8%
2011
2012
2013
2014
En el ámbito financiero, el crédito al sector privado
exhibe en la actualidad tasas de crecimiento que
superan las estimaciones, aunque ha empezado a
desacelerarse. En este sentido, los préstamos privados
en moneda nacional estarían expandiéndose a tasas
entre 10.0-12.0% para fin de año.
En lo que respecta a la política fiscal, en 2015 se
proseguiría el proceso de consolidación iniciado en
2012. Así, se estima que el déficit del Gobierno Central
alcanzaría 2.4% del PIB al finalizar 2015. Este déficit es
consistente con un crecimiento de los ingresos totales
(7.8%) superior en 2.2% al aumento de los gastos
totales (6.6%).7 Igualmente, se pronostica un balance
primario superavitario de 0.5% del PIB.
El déficit en cuenta corriente que en 2014 se redujo a
3.2% del PIB, continuaría reduciéndose este año,
beneficiado por la caída de los precios internacionales
del petróleo, así como por la prevalencia de mejores
condiciones económicas en los principales socios
comerciales. Para 2015, se estima que el déficit en
cuenta corriente se ubique en torno al 2.0% del PIB.
Fuente: BCRD
13.3%
La actividad económica doméstica conserva el
dinamismo de crecimiento al registrar una expansión de
6.5% interanual en el primer trimestre de 2015. En este
sentido, el sistema de pronósticos describe una
trayectoria de crecimiento estable aunque con cierta
moderación, al estimar una expansión en torno a 5.56.0% para 2015 y 5.0% para 2016. Adicionalmente, se
estima que el consumo privado será uno de los
componentes de mayor peso en la actividad real en
2015 y 2016, principalmente por el mejor clima de
negocios, las medidas de flexibilización de la política
monetaria y la continuación de la consolidación fiscal.
Proy. 2015 Proy. 2016
Fuente: BCRD
Asimismo, el resultado en cuenta corriente estaría
explicado por las perspectivas con respecto a las
exportaciones totales, las cuales se estima crecerían a
un ritmo más acelerado que el ritmo de crecimiento de
las importaciones. Además, en vista de que los precios
del crudo podrían permanecer en niveles promedio
inferiores a los registrados en 2014, se contempla el
escenario de una disminución del crecimiento de las
importaciones petroleras. Por el lado de los
generadores de divisas, se prevé un aumento de los
El crecimiento de los ingresos y gastos para 2015, fueron calculados con base al
presupuesto de 2015 y el presupuesto reestimado de 2014.
7
29
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
ingresos por concepto de turismo, remesas e inversión
exranjera, en 8.8%, 10.0% y 1.8%, respectivamente.
Perspectivas de Inflación
En el caso de los precios, la inflación interanual finalizó
el 2014 por debajo del límite inferior de la meta, cerrando diciembre en 1.58% y promediando 3.0% para
el año. Los principales factores detrás de este resultado
estuvieron relacionados con la evolución de los precios
del petróleo en los mercados internacionales durante el
segundo semestre del año. En este sentido, se entiende
que estos efectos tenderán a disiparse a partir de la segunda mitad de 2015, en la medida que los precios del
petróleo se hayan estabilizado (véase Recuadro 5). En
consecuencia, el sistema de pronósticos estima que la
inflación general estaría promediando 2.0% en 2015,
mientras que la inflación subyacente se estima alcanzaría entre 3.0-4.0 por ciento.
Tabla V, 1
Proyecciones Macroeconómicas RD
Variables
PIB Real
(Crecimiento )
Inflación Promedio
Cuenta Corriente
(% del PIB )
Precio Promedio
Petróleo
(US$
por Barril )
PIB Real USA
(Crecimiento )
PIB Economía Mundial
(Crecimiento )
2014*
2015*
2016*
7.3%
5.5-6.0%
5.0%
3.0%
2.0%
4.0%
-3.2%
-2.0%
-2.0%
96.3
58.9
65.7
2.4%
2.5%
2.8%
2.7%
2.6%
3.1%
Adicionalmente, los pronósticos señalan que la inflación
regresaría al rango objetivo a principios de 2016, tomando en consideración un aumento de la demanda interna impulsada por las recientes medidas de flexibilización monetaria. En este sentido, se proyecta que la inflación general promediaría 4.0% el año próximo, mientras que la inflación subyacente estaría cercana al 4.5
por ciento. Con esto, ambos indicadores fluctuarían dentro del rango meta de mediano plazo de 4.0%±1.0 por
ciento.
*Proyecciones
Fuente: BCRD
Balance de Riesgos
Gráfico V, 10
Proyección Crecimiento PIB RD
Variación Interanual (En %)
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2013
Fuente: BCRD
2014
2015
2016
Los pronósticos presentados en esta sección han sido
obtenidos del sistema de pronósticos del BCRD y corresponden a los resultados del escenario central, utilizando la información disponible hasta mayo de 2015.
Sin embargo, dada la incertidumbre que rodea los pronósticos, pueden surgir cambios importantes en las variables exógenas, por lo que los resultados observados
podrían desviarse con respecto a las estimaciones.
Los riesgos con respecto a las estimaciones de crecimiento económico para la economía dominicana se encuentran sesgados al alza en 2015. Prevalece cierta incertidumbre en el entorno internacional con respecto al
desempeño de las economías emergentes, sin embargo
existe consenso en torno a que las economías desarrolladas exhibirían este año mayores tasas de crecimiento
que las mostradas en 2014. En este sentido, un mejor
desempeño de nuestros mayores socios comerciales se
traduciría en mayores exportaciones y mayores ingresos de divisas por concepto de turismo, remesas e inversión extranjera. Adicionalmente, se estima que la
30
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
normalización de la política monetaria de la FED tendría
efectos limitados sobre la economía dominicana (Para
más detalles sobre este tema, véase el Recuadro 4).
En la parte doméstica, con la flexibilización de la postura de política monetaria, los préstamos privados y la actividad económica estarían recibiendo un impulso adicional, que debería traducirse en un mayor dinamismo
del crecimiento este año.
Gráfico V, 11
Proyección Inflación General RD
Variación Interanual (En %)
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2013
2014
2015
2016
Fuente: BCRD
Gráfico V, 12
Proyección Inflación Subyacente RD
Variación Interanual (%)
5.5%
5.0%
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2013
2014
2015
2016
El balance de riesgos con respecto a las proyecciones de
inflación está sesgado a la baja, lo que se explica por las
pocas presiones de origen externo e interno contempladas para 2015. El efecto del choque petrolero sobre los
precios domésticos se iría disipando hacia finales de
año, mientras que el mayor crecimiento de la economía
aún no se traduce en presiones sobre los precios. El
comportamiento reciente de algunos alimentos ha tendido a intensificar las presiones negativas sobre los precios, acentuando el riesgo a la baja de las perspectivas
de inflación para este año.
Para 2016, las perspectivas de crecimiento mantienen
un sesgo positivo, aunque menos marcado que en 2015.
En esta línea, persisten las buenas perspectivas sobre el
desempeño de nuestros socios comerciales, así como el
mantenimiento de precios del petróleo moderados.
En cuanto a los pronósticos de inflación para 2016, los
riesgos parecerían estar balanceados. Por el lado de la
inflación importada, se estima que tanto los precios del
petróleo como los precios de los alimentos permanecerían estables en el mediano plazo. Sin embargo, una posible subida de los precios del petróleo más rápida o a
niveles superiores a los previstos, podría incrementar
las presiones inflacionarias más allá de lo que considerado en el escenario base. Al mismo tiempo, dado que la
actividad económica mantiene un crecimiento superior
al potencial, podrían surgir presiones inflacionarias de
orden doméstico mayores a las deseadas.
El BCRD continuará monitoreando los potenciales efectos de estos escenarios de riesgos en la economía dominicana, con el propósito de tomar oportunamente las
medidas pertinentes y, de esta forma, evitar posibles
desvíos de la inflación respecto a su meta en el horizonte de política.
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
31
RECUADRO 4
Cuantificando los Efectos de la Normalización de la Política Monetaria de Estados Unidos
sobre la Economía Dominicana
Diversos estudios sugieren que una posible normalización tendría efectos diferenciados entre las
economías.10 En particular, para el caso de RD,
aspectos como: los vínculos comerciales con
EE.UU., las perspectivas positivas de crecimiento,
de inflación y de los indicadores del sistema financiero, así como la baja profundización relativa del
mercado financiero pueden, en parte, limitar el
impacto de los riesgos asociados al cambio de política monetaria (PM) en EE.UU.
posibles escenarios de incrementos en la TFF:11 (1)
Escenario Gradual: Cambio gradual a razón de 25
pbs. por trimestre hasta que la TFF se ubique en 1
por ciento. (2) Escenario No gradual: Subida de 25
pbs. una vez, sin cambios sucesivos. Ambos escenarios son comparados con una situación en la que no
se produzca ninguna modificación en 2015 y 2016.
Asimismo, se asume un crecimiento de la economía
estadounidense y una tasa de inflación en línea con
las proyecciones actuales del Consensus Forecast. El
gráfico RX.1 muestra los distintos escenarios evaluados.
Gráfico R4.1
Escenarios alternativos de la FFR
(En %)
1.2
1.0
Escenario Base
Escenario No Gradual
Escenario Gradual
Δ+ 100 pbs
0.8
0.6
0.4
Δ+ 25 pbs
0.2
0.0
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
Nov
Dic
La consolidación del proceso de recuperación de la
actividad económica y laboral en EE.UU., junto con
la estabilización de su sistema financiero, motivaron que, en octubre de 2014, la FED finalizara su
programa de “flexibilización cuantitativa” o de inyección de liquidez mediante la compra de activos
financieros. Este evento marcó el inicio de una
eventual “normalización” o subida de la Tasa de
Fondos Federales ubicada en mínimos históricos
desde 2007. Si bien el Comité Federal de Mercado
Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) no ha indicado cuándo elevaría las tasas, eliminó el término
“paciente” de sus comunicados de política.8 En este
contexto, los mercados anticipan un posible aumento de tasas hacia mediados de 2015.9
En este sentido, el objetivo de este recuadro es
2015
2016
proveer una estimación de los posibles efectos Fuente: Consensus Forecast (CFC, marzo 2015)
sobre los principales sectores de la economía dominicana, de una política monetaria más restrictiva Los resultados se resumen en la Tabla R4.1 como
(en términos nominales) en EE.UU., es decir, un promedios de cada año, presentados respecto al
escenario base. La columna 2 muestra los resultaaumento de la Tasa de Fondos Federales (TFF).
dos para el Escenario No Gradual, mientras que la
Para cuantificar los efectos de esta normalización, columna 3, el Escenario Gradual. Finalmente, la
se utiliza información de los sectores real, financie- columna 4 incluye la volatilidad relativa de las
ro y externo con la que se estima el impacto de variables durante el período de estimación, con el
objetivo de contextualizar la magnitud relativa de
los cambios observados en dichas variables.
Las minutas de marzo de 2015 publicadas por la FED
indican que 15 de 17 miembros consideran apropiado un
aumento de tasas durante el año.
9
Según los resultados de marzo de encuestas conducidas
por la Reserva Federal de Nueva York.
10 Ver FMI (2014) y BID (2014).
8
La estrategia empírica consiste en la estimación de un
Vector Autorregresivo Aumentado con Factores (FAVAR),
obtenidos de 83 variables de la actividad real, precios,
sector financiero y precios (Ver Checo, A., S. Pradel y F.
Ramirez).
11
32
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
En términos de la actividad económica, el incremento de la tasa externa impacta negativamente el
crecimiento interanual medido a través del IMAE.
En función del escenario, el crecimiento disminuye
entre 0.13 y 0.20% en 2015 y 0.24 y 0.88% en
2016, con relación al escenario sin cambios.
taria en EE.UU., se materializarían a través de su
impacto en el sector real, con influencia limitada
sobre el sector financiero, más allá del incremento
transitorio en el riesgo país. Estos resultados se
observan en un contexto de recuperación del crecimiento de esta economía, lo cual juega a favor de
las economías con relaciones comerciales, como
R.D. Finalmente, estos resultados son consistente
con los publicados por organismos internacionales
para economías de Centroamérica y el Caribe (FMI,
2014 y BID, 2014).
Los efectos contractivos sobre la actividad real, se
traducen en una desaceleración de los precios, con
disminuciones respecto al escenario sin cambios
en el rango de 0.12-0.23 puntos porcentuales para
2015 y una reducción de 0.05-0.38 puntos para
2016. Esto se interpreta como un choque de de- Referencias
manda, lo cual explicaría la respuesta de los preBanco Interamericano de Desarrollo (2014), “La
cios ante un descenso de la actividad real.
Recuperación Global y la Normalización Monetaria:
En relación al sector externo, los efectos positivos ¿Cómo evitar una Crónica Anunciada?” Informe
rezagados de un mayor crecimiento de la demanda
Macroeconómico de América Latina y el Caribe,
externa superan el impacto negativo de la subida
de tasas en ambos escenarios, por lo que se obser- Marzo.
va una apreciación relativa del Tipo de Cambio
Real (TCR). Por su parte, en promedio, el riesgo
país tiende aumentar reflejando un incremento en
la percepción relativa de riesgo. Este incremento
ronda entre 3-6 pbs. para 2015 y 4-13 pbs. para
2016. Sin embargo, la importancia relativa de estos movimientos es limitada cuando es comparada
con la variación observada en estas variables en el
período 2008 – 2014.
Por el lado del sector financiero, se observa una
disminución en las tasas de interés domésticas
activa y pasiva promedio ponderada (pp), asociada
con la caída de la demanda interna dada las condiciones externas más restrictivas.
Tabla R4.1
Resumen de Resultados de la Simulación
(Con respecto al Escenario Base)
Variables
(En %)
IMAE
Inflación
General
TCR
EMBI
Tasa Pasiva
PP
Tasa Activa
PP
2015
-0.08
2016
-0.22
2015
-0.08
2016
-0.75
Desviación
Estándar
2008-2014
3.72
-0.11
-0.01
0.04
-0.07
-0.03
0.02
-0.11
-0.01
0.04
-0.50
-0.10
0.12
3.19
2.48
2.82
-0.11
-0.32
-0.11
-1.17
2.35
-0.07
-0.18
-0.07
-0.70
3.29
No Gradual
Gradual
Fuente: BCRD
En resumen, los resultados indican que los efectos
de una eventual normalización de la política mone-
Checo, A., S. Pradel y F. Ramírez (por publicar), "Estimando los Efectos de la 'Normalización de la Política Monetaria' en Estados Unidos en las Economías
de Centroamérica y la República Dominicana".
Fondo Monetario Internacional (2014) “Perspectivas
Económicas. Las Américas; Desafíos Recientes,” Estudios Económicos y Financieros.
33
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
RECUADRO 5
Evolución Reciente y Perspectivas del Precio del Petróleo:
Efectos sobre la Inflación y la Actividad Real
Desde julio de 2014, la inflación interanual, medida a través del IPC, se ha desviado por debajo
del límite inferior del rango-meta establecido por
el BCRD. Para el mes de marzo de 2015, la inflación interanual se ubicó en 0.64%. Este hecho es
explicado principalmente por la dinámica de los
commodities internacionales, particularmente los
precios del petróleo, que han descendido cerca de
50% en los últimos 6 meses.
R5.1).1 Este hallazgo sugiere que se estarían observando los efectos de la caída, al menos hasta
junio del presente año.
Gráfico R5.1
Impacto de un Aumento de 10% del Precio del Petróleo sobre la Inflación No Subyacente
(Función Impulso-Respuesta)
1.8
1.3
Estos hechos han motivado varias interrogantes,
entre ellas: ¿hasta cuándo estaríamos observando
los efectos del precio del petróleo sobre las variables macroeconómicas domésticas? y ¿cómo se
manifiesta el panorama en el horizonte de pronóstico de estas variables ante distintos escenarios del precio del petróleo?
En este recuadro se analiza la evolución reciente
del precio del petróleo y sus perspectivas para
2015 y 2016. Particularmente, se plantean varios
escenarios de pronóstico del precio del crudo, y
se evalúa cómo estas trayectorias condicionarían
la evolución de variables domésticas como la
inflación y el crecimiento. De esta manera, se
realiza un análisis de sensibilidad de dichas variables.
Desde junio de 2014, el precio del barril de petróleo West Texas Intermediate (WTI) cayó alrededor
de 54.6% al pasar de 105.2 a 47.8 dólares el barril durante marzo. El impacto de esta caída sobre
la inflación doméstica se materializó rápidamente, debido a la importancia relativa del petróleo y
sus derivados en la canasta doméstica. En promedio, movimientos del precio del petróleo impactan contemporáneamente, y de manera importante, el componente no subyacente del IPC.
Estimaciones realizadas muestran que incrementos (reducciones) de 10% en el precio de este
bien, se traducen en incrementos (reducciones)
de más de 1% en impacto y 3.5% acumulado para
el componente no subyacente del IPC, extendiéndose hasta 6 meses los efectos (ver Gráfico
0.8
0.3
-0.2
-0.7
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
Duración en Meses
Fuente: BCRD.
En términos de la actividad económica, los aumentos (reducciones) en el precio del petróleo se
transmiten con un rezago de aproximadamente 6
meses y se extienden hasta 8 meses (ver gráfico
R5.2). En ese sentido, las reducciones recientes
estarían impactando positivamente el crecimiento económico.
Gráfico R5.2
Impacto de un aumento de 10% del precio del petróleo sobre el IMAE
(Función Impulso-Respuesta)
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46
-0.10
-0.15
Duración en Meses
Fuente: BCRD.
Un incremento (reducción) de 10% en el precio del petróleo
representa en la literatura concerniente al tema, un choque típico
de aproximadamente una desviación estándar.
1
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
Gráfico R5.3
Precios del Barril de Petróleo WTI
(US$ por barril)
105.2
100.0
90.0
80.0
71.0
64.0
70.0
Observado
60.0
64.8
60.0
61.6
57.8
50.0
40.0
2014
West Texas Intermediate
Escenario 1
Nov
Jul
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
2015
Sep
May
Ene
Mar
Nov
Jul
Sep
May
Ene
30.0
Mar
34
2016
Escenario 2
Escenario Base
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Bloomberg y Administración de
Información Energética (EIA, por sus siglas en inglés).
Con el objetivo de analizar cómo las perspectivas
del precio del petróleo condicionarían la evolución futura de la inflación y el crecimiento, se
simulan varios escenarios de pronóstico. Para el
escenario base se toman las proyecciones de inflación y crecimiento del BCRD. El Escenario 1 es
consistente con un barril de petróleo que terminaría en US$55 en 2015 y US$63 para el 2016,
mientras que el Escenario 2 converge a los US$52
en 2015 y a los US$70 dólares en 2016. El Escenario 1 tiene una diferencia de US$2.1 para 2015
y US$ 2.7 para 2016 por barril de petróleo en
relación al Escenario Base, mientras que el Escenario 2 tiene una diferencia de US$ -0.62 y US$ 10
para 2015 y 2016, siendo este último el más conservador en el corto plazo, pero el más elevado
para 2016. La tabla R5.1 resume los pronósticos.
Asumiendo que se concretice el Escenario 2 para
2015, la inflación cerraría en 1.97%, inferior en
0.13% a la proyección del escenario base. Mientras que para 2016, la inflación terminaría en
4.95%, superior en 0.65%. Del mismo modo, en
términos de crecimiento, asumiendo el escenario
2 para 2015, la diferencia de crecimiento sería en
torno al 0.01por ciento.
Tabla R5.1
Pronósticos de Crecimiento del PIB e Inflación
(Variación Interanual)
Crecimiento PIB
Escenario
Escenario 1
Escenario 2
Base
2015
5.90
5.91
5.9
2016
4.83
4.90
4.9
Inflación Total
Escenario
Escenario 1
Escenario 2
Base
2015
2.26
1.97
2.1
2016
4.54
4.95
4.3
Fuente: BCRD.
En conclusión, las desviaciones que ha experimentado en los últimos 9 meses la tasa de inflación interanual con respecto al rango meta del
BCRD, está influenciada en parte por la dinámica
de los precios del petróleo. En términos del PIB,
el efecto de un alza de 10% en el precio del petróleo, es negativo y estadísticamente significativo a
partir del sexto mes, persistiendo hasta 8 meses.
Con relación al ejercicio de simulación con distintas sendas de petróleo, este arroja diferencias de
crecimiento del PIB e inflación por escenario.
Respecto al escenario base, la senda de petróleo
del escenario 2 disminuiría la inflación total en
0.1% para 2015 y aumentaría en 0.6% para 2016.
Por último, hay una ganancia adicional de 0.01%
en términos del PIB para 2015.
Referencias
Jiménez, M. y Ramírez, F. (2015), “Incidencia de los
Choques externos y domésticos sobre la Dinámica
de la Inflación: Evidencia a partir de un VAR Bayesiano,” (Mimeo).
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36
Banco Central de la República Dominicana
Informe de Política Monetaria – Mayo 2015
Sachs, J., A. Tornell y A. Velasco (1996), “Financial Crises in Emerging Markets: The Lessons from 1995,”
Cambrige, MA.
Índice de Tablas, Gráficos y Recuadros
Tablas:
Tabla II, 1. Tasa de Política Monetaria en Países de América Latina Noviembre 2014– Abril 2015
Tabla V, 1. Proyecciones Macroeconómicas RD 2014 – 2016
Gráficos:
Gráfico II, 1. Producto Interno Bruto Real EEUU, Variación Interanual 2012:T1 – 2015:T1
Gráfico II, 2. Descomposición del Crecimiento de EEUU, Intertrimestral Anualizado 2012:T1 – 2015:T1
Gráfico II, 3. Inflación EEUU, Variación Interanual 2013:M1 – 2015:M04
Gráfico II, 4. Desempleo Estados Unidos 2013:M1 – 2015:M04
Gráfico II, 5. PIB Zona Euro, Variación Interanual 2012:T1 – 2015:T1
Gráfico II, 6. Inflación Zona Euro 2013:M1 – 2015:M04
Gráfico II, 7. Desempleo Zona Euro 2013:M1 – 2015:M04
Gráfico II, 8. Precio Petróleo Canasta FMI, US$/Barril 2013:M1 – 2015:M05
Gráfico II, 9. Precios del Oro, US$/Onza Troy 2013:M10 – 2015:M05
Gráfico III, 1. Producto Interno Bruto Real RD, Variación Interanual 2013:T1 – 2015:T1
Gráfico III, 2. Indicador Mensual de Actividad Económica RD, 2013:M1 – 2015:M03
Gráfico III, 3. Exportaciones Totales RD, Variación Interanual. 2011 – 2015
Gráfico III, 4. Importaciones Totales RD, Variación Interanual 2011 – 2015
Gráfico III, 5. Ingresos y Gastos Totales del Gobierno Central RD, Var. Interanual 2013:M1 – 2015:M03
Gráfico III, 6. Balance del SPNF RD, Variación Interanual 2011– 2014
Gráfico III, 7. Inflación General y Meta RD, Variación Interanual 2013:M1 – 2015:M04
Gráfico III, 8. Inflación Transables y No Transables RD, Variación Interanual 2013:M1 – 2015:M04
Gráfico III, 9. Expectativas de Crecimiento del PIB RD, Cierre Dic. 2015
Gráfico III, 10. Expectativas de Inflación RD, Cierre Dic. 2015
Gráfico IV, 1. Corredor de Tasas de Interés RD, 2013:M1 – 2015:M05
Gráfico IV, 2. Tipo de Cambio Nominal RD 2013:M1 – 2015:M05
Gráfico IV, 3. Tasas de Interés de los Bancos Múltiples, Promedio Ponderado 2013:M1 – 2015:M05
Gráfico IV, 4. Tasas de Interés Real de los Bancos Múltiples RD 2013:M1 – 2015:M05
Gráfico IV, 5. Préstamos al Sector Privado en Moneda Nacional RD, Var. Interanual 2013:M1 – 2015:M05
Gráfico V, 1. Crecimiento Estados Unidos, Variación Interanual 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 2. Inflación Estados Unidos, Variación Interanual 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 3. Crecimiento Zona Euro, Variación Interanual 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 4. Inflación Zona Euro, Variación Interanual 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 5. Crecimiento América Latina, Variación Interanual 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 6. Inflación América Latina, Variación Interanual 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 7. Precio Petróleo Canasta FMI, US$/Barril 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 8. Balance SPNF, % del PIB 2011 – Proyección 2016
Gráfico V, 9. Proyección Préstamos al Sector Privado en MN RD, Var .Interanual 2011 - Proyección 2016
Gráfico V, 10. Proyección Crecimiento PIB RD, Variación Interanual 2013:T1 – 2016:T4
Gráfico V, 11. Proyección Inflación General RD, Variación Interanual 2013:T1 – 2016:T4
Gráfico V, 12. Proyección Inflación Subyacente RD, Variación Interanual 2013:T1 – 2016:T4
Recuadros:
Recuadro 1. Petrocaribe, Sostenibilidad Fiscal y Política Monetaria
Recuadro 2. Traspaso de tasas de interés activas y pasivas según plazos
Recuadro 3. Heterogeneidad del Traspaso de la Tasas de Interés por Entidad Bancaria
Recuadro 4. Cuantificando los Efectos de la Normalización de la Política Monetaria de Estados Unidos en
la Economía Dominicana
Recuadro 5. Evolución Reciente y Perspectivas del Precio del Petróleo: Efectos sobre la Inflación y la
Actividad Real
Glosario de Abreviaturas
AL................................................................................................................................................................................... América Latina
ALC ......................................................................................................................................................... América Latina y el Caribe
BCE............................................................................................................................................................... Banco Central Europeo
BCRD .................................................................................................................... Banco Central de la República Dominicana
BID .................................................................................................................................... Banco Interamericano de Desarrollo
CFC .................................................................................................................................................................... Consensus Forecasts
COMA ..................................................................................................................................................Comité de Mercado Abierto
EEM................................................................................................................... Encuesta de Expectativas Macroeconómicas
EEUU ........................................................................................................................................................................... Estados Unidos
EMI ............................................................................................................................................... Esquema de Metas de Inflación
EOE ...................................................................................... Encuesta de Opinión Empresarial al Sector Manufacturero
FED.............................................................................................................................................................................. Reserva Federal
FMI .............................................................................................................................................. Fondo Monetario Internacional
FOMC..................................................................................................................................Comité Federal de Mercado Abierto
IED..................................................................................................................................................... Inversión Extranjera Directa
IMAE...........................................................................................................................Índice Mensual de Actividad Económica
IPC ..............................................................................................................................................Índice de Precios al Consumidor
IPoM .............................................................................................................................................. Informe de Política Monetaria
M1.............................................................................................................................................................................. Medio Circulante
M2......................................................................................................................................................... Oferta Monetaria Ampliada
M3............................................................................................................................................................ Dinero en Sentido Amplio
PIB ................................................................................................................................................................Producto Interno Bruto
RD ................................................................................................................................................................... República Dominicana
REPOS ...................................................................................................................................................................................... Reportos
SPNF ................................................................................................................................................ Sector Público No Financiero
TPM....................................................................................................................................................... Tasa de Política Monetaria
WTI .......................................................................................................................................................... West Texas Intermediate
ZE ............................................................................................................................................................................................. Zona Euro