El movimiento de los fondos especulativos en los mercados

TEMA DE FONDO
El movimiento de los fondos especulativos en los mercados agrícolas
mundiales
Todos hemos oído hablar, en un momento u otro, de los fondos especulativos en los mercados agrícolas
mundiales y de su incidencia en los precios. Pero, ¿Qué son los fondos especulativos?, ¿Realmente inciden
sobre los precios locales?, ¿Cuáles pueden ser los motivos de su accionar?.
Básicamente dos tipos de participantes acuden al mercado de futuros: los hedgers y los especuladores.
Mientras los hedgers buscan deshacerse del riesgo de precio, los especuladores lo asumen, tratando de
beneficiarse con el cambio de los mismos.
Entre los hedgers podemos encontrar a los productores agrícolas a los acopios, industrias molineras y
exportadores que buscan protección contra cambios desfavorables en los precios, tomando una posición en el
mercado de futuros que sustituya temporariamente a la compra o venta de la mercadería. Es decir, un
productor que está cosechando su soja en estos días buscará refugiarse de una escala a la baja en los
precios vendiendo contratos de futuros, en lugar opuesto quien debe adquirir la mercadería comprará estos
derivados agrícolas.
Los especuladores son inversores que quieren lograr una ganancia anticipando los cambios de precios de la
mercadería. Es por eso que acuden a los mercados de futuros en busca de oportunidades. Son quienes
proporcionan la liquidez necesaria para que los hedgers puedan vender y/o comprar grandes volúmenes con
facilidad y por lo general no están vinculados con el subyacente. Específicamente, si hablamos de
especuladores en el mercado agrícola, hacemos referencia a personas no vinculadas con el circuito comercial
del grano, sino que miran a los activos agrícolas como a un activo más del cual pueden obtener una
rentabilidad como lo harían comprando o vendiendo acciones. Hoy nos centraremos en este último
participante.
El comportamiento de los “especuladores”
Existen varias maneras de clasificar a los especuladores:
Según su posición tomada en el mercado: posiciones vendedoras para quienes especulan a la baja y
posiciones compradoras para quienes especulan al alza de los precios,
Según el volumen de las posiciones tomadas: tal como designa la Commodity Futures Trading
Commission (CFTC) -ente regulador de los mercados de futuros en Estados Unidos;
Según el método de análisis de mercado empleado: Análisis de los precios como consecuencia de las
variaciones en los determinantes de oferta y demanda (Análisis Fundamental) o estudio de los
precios haciendo uso de gráficos, relaciones, etc, (Análisis Técnico),
Según la modalidad para operar: en este caso podemos hablar de: a) Position Traders: mantienen su
posición (compra o venta) durante un período de tiempo dado, sean días, semanas o meses; b) Day
Traders: realizan operaciones que cancelan una vez terminada la rueda; c) scalpers o hacedores de
mercado: operan grandes volúmenes de órdenes propias buscando pequeños márgenes de
ganancias, generalmente la diferencia entre la cotización compradora y la vendedora; y d) spreaders:
realizan arbitrajes entre diferentes meses de contratación de un producto, entre precios del mismo
producto en distintos mercados, entre precios de distintos productos que están relacionados (poroto,
harina y aceite de soja) o entre precios de contado o spot y de futuro del mismo producto.
La CFTC es una agencia independiente creada por el Parlamento de los EE.UU en 1974 con el mandato de
regular el mercado de futuros y opciones de commodity. La agencia protege a los participantes del mercado
contra la manipulación, prácticas de comercio abusivas y fraude. Uno de los objetivos de la supervisión del
mercado por parte de la CFTC es detectar que traders individuales o grupos de traders intenten controlar o
manipular el mercado de futuros y en consecuencia ocasionar precios que reflejen inadecuadamente la oferta
y la demanda.
Para proteger el mercado de futuros de la excesiva especulación que puede causar una irrazonable o
injustificada fluctuación de precios, la Commodity Exchange Act (CEA) autorizó a la CFTC a imponer límites
sobre el número de posiciones especulativas en los mercados de futuros.
Posiciones especulativas límites
La CEA específicamente sostiene que la excesiva especulación en el comercio de commodities para entrega
a futuro puede causar una abrupta o irrazonable fluctuación o un injustificado cambio en los precios de los
mismos.
En una situación de mercados normales, el precio a futuro del cereal u oleaginosa debe encontrarse por
encima para cualquier rango de precios del mercado disponible, reflejando la regla de “Cost of Carry”. Esto es
así por que el precio a futuro no es más que el precio disponible del grano más los gastos de traslado en
tiempo de ese producto hasta la fecha del futuro considerado. Estos costos son básicamente, el costo de
almacenaje del grano desde el presente hasta el futuro y los costos financieros por inmovilización de capital
(es decir, los ingresos que se obtendrían invirtiendo el valor de la mercadería en una entidad financiera, a la
tasa de interés de mercado).
Esto puede cambiar en situaciones de perturbación productiva, cuando las cosechas son pobres y quienes
poseen el grano, no desean desprenderse del mismo, generando una fuerte valoración del grano que impulsa
los precios al alza.
El accionar de los fondos especulativos, aumentando o disminuyendo la oferta y demanda de los productos
agrícolas provoca altas volatilidades en el precio de los mismos, pudiendo manipularlos al alza o la baja
según convenga. Es por ello que los contratos agrícolas poseen un rango máximo de fluctuación diaria
permitido, si ese margen se sobrepasa en alguna jornada, la negociación del derivado es suspendida por el
mercado (por algunos minutos o hasta el cierre de la jornada)
Todos los contratos de futuros y opciones agropecuarios y algunos contratos financieros están sujetos a
límites en las posiciones especulativas. Para varios mercados (maíz, trigo, soja, aceite de soja, harina de
soja, algodón y avena) los límites son determinados por la CFTC y asentados en regulaciones federales. Para
todo otro mercado (no agrícola), el límite es determinado por los mercados de acuerdo con los estándares
establecidos por la comisión. En general, se aceptan niveles límites especulativos combinando futuros y
opciones.
Clasificación de los participantes del mercado
Como mencionamos anteriormente, el organismo clasifica a los participantes del mercado de acuerdo con el
volumen de sus posiciones tomadas y los da a conocer a través de un reporte que emite semanalmente en el
cual publica las posiciones que han excedido los niveles establecidos por sus regulaciones. Este informe es
conocido como Posiciones Reportables o Reportable Possition
¿Cómo obtiene dicha información la CFTC? Las “reporting firms” (miembros de la clearing, futures
commission merchants y agentes de bolsa extranjeros) entregan a la Comisión (CFTC) un reporte diario que
muestra las posiciones en futuros y opciones de los traders que mantienen posiciones por encima de los
niveles específicos fijados por las regulaciones del organismo (estos límites pueden obtenerse en
www.cftc.gov ). Si, al cierre de un día, alguno de los entes informantes ha negociado posiciones iguales o por
encima de los niveles establecidos por la CFTC en cualquier mes de un futuro o de una opción, los entes
mencionados deben reportar la posición completa del trader en todos los contratos de futuros y opciones de
dicho commodity, sin tener en cuenta el tamaño de la misma.
Cuando un reportable trader individual es identificado por la comisión el mismo es clasificado como comercial
o no comercial. Todas las posiciones en futuros reportadas por los traders en un commodity determinado son
clasificadas como comerciales si las mismas son utilizadas para hedging (cobertura). El remanente en cada
posición compradora o vendedora es considerada no comercial, conformando las posiciones especulativas.
Las posiciones de los traders que no superen los límites establecidos por la comisión serán clasificadas como
no reportables o Non Reportable Possitions. Estas posiciones se obtienen restando del interés abierto total las
posiciones reportadas.
Movimientos especulativos: su impacto en los precios
El gráfico que se presenta indica las posiciones netas reportadas no comerciales (o especulativas). Estas
posiciones netas se obtienen restando de las posiciones no comerciales long (o compradoras), las short (o
vendedoras) informadas por la CFTC. También se incluye la evolución de precios del Futuro ISR May05 en
ROFEX. Tal y como puede observarse, los precios en mayor o menor medida, acompañan la evolución de las
posiciones netas especulativas. Aquí debemos realizar una aclaración, los precios siguen el movimiento neto
de las posiciones asumidas por los fondos. Es decir, existe correlación entre las posiciones netas y los
precios, no entre los movimientos de los fondos en general.
Si en el gráfico se hubiera incluido también la cotización del futuro de soja del CBOT veríamos que la
cotización de ROFEX se encuentra por debajo de CBOT, más exactamente, dicha diferencia promedia los 50
dólares. Esta diferencia de precios obedece a las retenciones. Por lo general, (antes de la devaluación, las
retenciones y el factor de conversión) los precios de Rosario oscilaban entre 18 y 25 dólares por debajo de
Chicago. Hoy la diferencia se duplica.
Como en toda operación del mercado abierto, alguien ganó y alguien perdió con el movimiento de precios, lo
que nos lleva a una posición neta que se correlaciona con el movimiento de estos últimos, pero no estamos
en condiciones de asegurar que los fondos especulativos pueden predecir precios.
Analizando lo ocurrido en el mes de Marzo (y tal vez repitiéndose esta última semana), vemos como la
preocupación respecto al estado de la economía estadounidense hizo que los fondos redefinieran la
composición de sus carteras volcándose a los commodities en el intento de resguardar sus activos.
Motivados por esto los precios de los productos agrícolas recibieron durante unos días una inyección de
energía que permitió olvidar la realidad de cada mercado. Tal como lo deja ver el índice CRB (Commodity
Research Bureau Index) desde comienzos de febrero de este año se abandonó la tendencia lateral para
tomar una sostenida senda de crecimiento y en poco más de un mes el conjunto de precios mejoró un 14%.
Durante esos días los fondos especulativos permitieron cumplir lo que se veía como salida para el corto plazo:
que el cambio de las expectativas de los inversores permita revertir rápidamente el escenario bajista que
reinaba en el mercado de granos. Gracias a esta jugada los precios de los productos locales pudieron
despertarse del letargo definiendo un escenario de alta volatilidad, sujeto al ánimo de los fondos. Así fue que
en pocos días estos agentes revirtieron sus posiciones, logrando alcanzar precios que no se veían desde
agosto del año pasado para la soja, junio para el trigo y septiembre para el maíz.
La burbuja en que había ingresado el mercado internacional agrícola comenzó a pincharse cuando una serie
de noticias y rumores provocaron una estampida de los fondos especulativos de la Bolsa de Chicago. La
economía argentina, con altos grados de dependencia, volvió a mostrar un flanco vulnerable a los sucesos del
exterior. Los fondos nuevamente se lanzaron a vender deprimiendo las cotizaciones. Con estas circunstancias
de fondo, el sostenimiento de esta nueva etapa dependerá no sólo de los problemas propios del mercado de
granos que puedan aparecer en los próximos meses, sino también de la evolución de las principales variables
de la economía.
La volatilidad de las últimas semanas ha desconcertado a más de uno. Los fundamentos que existían en los
mercados no justificaban las subas, predominando factores externos al propio mercado de granos. Cuando
las noticias propias no son suficientemente fuertes, las jornadas terminan dominadas por las señales técnicas.
La cosecha del maíz y de la soja está en marcha en Argentina y en Brasil. En algunas semanas el volumen
final será no más que un dato para los precios, ya que día a día el mercado ha ido descontando sus
estimaciones. A partir de entonces la incertidumbre pasará por otro lado, llamado campaña del Hemisferio
Norte.
(*) por Mariana Martínez, Profesional asociada a la Fundación EGE.
Posiciones Netas especulativos en futuro Soja
40000
30000
20000
10000
0
-10000
-20000
-30000
-40000
-50000
-60000
-70000
-80000
-90000
200
190
180
170
160
150
140
130
P os iciópn Neta
P recio IS R may05
Posicionamiento de los fondos especulativos
en futuros de trigo en CBOT
Variación (12/04/05 Vs 05/04) - 9206
Posicionamiento de los fondos especulativos
en futuros de Soja en CBOT
Variación (12/04/05 Vs 05/04) - 7679
Posicionamiento de los fondos especulativos
en futuros de Maíz en CBOT
Variación (12/04/05 Vs 05/04) - 19057