Los componentes financieros de la crisis

LOS COMPONENTES FINANCIEROS DE LA CRISIS
José Luis Malo de Molina
Director General. Servicio de Estudios
Banco de España
Col·legi d’Economistes de Catalunya
14 de octubre de 2013
UNA CRISIS SIN PRECEDENTES
Doble recesión y fuerte desviación de la senda de crecimiento
TASAS DE CRECIMIENTO DEL PIB A PRECIOS CONSTANTES
PIB A PRECIOS CONSTANTES
%
mm € de 2008
6
1350
5
1300
4
1250
3
1200
2
1150
1
1100
0
1050
-1
1000
-2
950
-3
900
-4
850
-5
80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
307 mm
30%
800
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
EVOLUCIÓN OBSERVADA Y ÚLTIMAS PREVISIONES
EXTRAPOLACIÓN CON EL CRECIMIENTO MEDIO 1990-2007
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ESQUEMA DE LA PRESENTACIÓN
TRES BLOQUES PRINCIPALES
1. LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y LA CRISIS DEL EURO
2. LOS COMPONENTES FINANCIEROS DE LA CRISIS EN ESPAÑA
3. LOS CONDICIONANTES FINANCIEROS DE LA SALIDA DE LA CRISIS
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LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL
La crisis financiera internacional tuvo su detonante y su acelerador
•
La explosión de la morosidad de las hipotecas subprime en 2007 llevó a las
agencias de rating a una reevaluación masiva (a la baja) de la calidad crediticia
de los ABS.
•
La quiebra de Lehman Brothers en 2008 erosionó el paradigma del too-big-tofail.
•
Los inversores reevaluaron sustancialmente al alza los riesgos financieros de
todas sus inversiones y se desencadenó un proceso de (intentos de) ventas
masivas de activos que secó la liquidez en los mercados.
•
La contracción de los flujos financieros y la reevaluación de los riesgos
desembocaron en una profunda recesión económica que afectó singularmente
a las economías más avanzadas
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LA RESPUESTA DE LAS POLITICAS ECONOMICAS
La acción de las autoridades económicas evitó una segunda Gran Depresión
•
La rápida y contundente intervención de los principales bancos centrales
proporcionando liquidez al sistema financiero impidió que este colapsara.
•
La instrumentación rápida y relativamente coordinada de impulsos fiscales puso
un límite a la profundidad de la recesión.
•
La instrumentación, rápida y relativamente coordinada también, de programas
de apoyo financiero para reforzar la posición patrimonial de los bancos
afectados por la devaluación de los activos financieros y por el deterioro de la
calidad crediticia de las familias y las empresas afectadas por la recesión, evitó
episodios de pánico bancario.
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LA CRISIS DEL ÁREA DEL EURO
Pero en la UEM la crisis avanzó un paso adicional: se fragmentaron los
mercados y la propia supervivencia del proyecto se puso en cuestión
DIFERENCIAL FRENTE A ALEMANIA DE LA RENTABILIDAD DE LA DEUDA PÚBLICA A 10 AÑOS
pb
Rescate
Grecia
Rescate
Irlanda
Rescate
Portugal
pb
4000
700
3500
600
3000
500
2500
400
2000
300
1500
200
1000
100
500
0
ene-09
ene-10
GRECIA
ene-11
IRLANDA
ene-12
PORTUGAL
ene-13
0
ene-09
ene-10
ene-11
ESPAÑA
ene-12
ene-13
ITALIA
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LAS FRAGILIDADES DEL DISEÑO INSTITUCIONAL
DE LA UEM Y LA LENTA RESPUESTA
La crisis puso al descubierto algunas debilidades en el diseño institucional del
euro, que están siendo progresivamente subsanadas
• El PEC resultó, a la postre, insuficiente para garantizar el grado mínimo de
consistencia de las políticas fiscales nacionales independientes que requiere la
pertenencia a una unión monetaria
• En el resto de las áreas de política económica el marco institucional era todavía
más difuso
• Se carecía de un instrumento para la gestión de crisis dentro del área
• Adicionalmente, no todos los países aplicaron las políticas económicas que
requería la pertenencia a una unión monetaria
• Desde entonces se ha avanzado sustancialmente en la corrección de estas
deficiencias
• Y se ha diseñado una hoja de ruta para continuar avanzando en el futuro hacia
una genuina unión económica. El camino es, no obstante, largo y complejo.
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LOS COMPONENTES FINANCIEROS DE LA CRISIS
EN ESPAÑA
La expansión que siguió al ingreso en la UEM se financió en gran medida con
cargo al endeudamiento de las familias y las empresas
DEUDA DE LOS HOGARES / PIB
DEUDA DE LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS / PIB
%
%
90
160
80
140
70
120
60
100
50
80
40
60
30
99
00
01
02
03
04
05
ESPAÑA
06
07
08
UEM
09
10
11
12
13
40
99
00
01
02
03
04
05
ESPAÑA
06
07
08
09
10
11
12
13
UEM
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LOS EXCESOS DE GASTO SE FINANCIARON CON
UNA ELEVADA DEPENDENCIA EXTERNA
Los fondos procedían del resto del mundo y eran canalizados a través de un
sistema bancario, que concentró demasiados riesgos en el sector inmobiliario
POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL NETA
CRÉDITO POR FINALIDADES
(Crecimiento interanual y contribuciones)
% PIB
%
0
30
-10
25
-20
20
-30
15
-40
10
-50
5
-60
0
-70
-80
-5
-90
-10
-100
99
00
01
02
03
04
05
06
07
ESPAÑA
08
09
10
11
12
13
-15
99
00
01
02
03
04
05
06
SECTOR INMOBILIARIO
07
08
RESTO
09
10
11
12
13
TOTAL
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EL CAMBIO DE CICLO Y LA CRISIS FINANCIERA
DESENCADENARON LA CORRECCIÓN
INMOBILIARIA
El precio de la vivienda comenzó a caer a finales de 2008
PRECIO DEL METRO CUADRADO EN VIVIENDA TASADA
(Tasa de crecimiento interanual)
%
25
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
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EL CRÉDITO ENTRÓ EN UNA FASE DE
CONTRACCIÓN
El crédito a hogares y sociedades inició también una tendencia contractiva
desde mediados de 2009
CRÉDITO A HOGARES Y SOCIEDADES NO FINANCIERAS
(Crecimiento interanual y contribuciones)
%
15
10
5
0
-5
-10
2008
2009
HOGARES
2010
SOCIEDADES NO FINANCIERAS
2011
2012
2013
TOTAL
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Y EN EL VERANO DE 2012 SE PARALIZARON LOS
FLUJOS DE FINANCIACIÓN EXTERIOR
El agravamiento de las tensiones en torno al euro, en el verano de 2012
desembocó en una parada brusca de la financiación de la economía española
ENTRADAS NETAS DE CAPITAL EN LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
(excluidos los flujos del Banco de España)
SALDO DEL EUROSISTEMA. PRÉSTAMO NETO A LAS ENTIDADES
ESPAÑOLAS DE CRÉDITO
mm €
mm €
100
400
350
50
300
250
0
200
-50
150
100
-100
50
-150
0
07
08
09
10
11
12
13
07
08
09
10
11
12
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12
A PARTIR DEL VERANO LA SITUACIÓN COMENZÓ
A MEJORAR
Efectos positivos de acciones acometidas en un triple frente
•
BCE: “Within our mandate, we will do whatever it takes” (OMT)
• UE: Avances hacia la unión bancaria
• Estados Miembros (España, en particular): Consolidación fiscal y reformas
estructurales y aceleración de la reestructuración bancaria con el apoyo de un
programa de asistencia financiera (MoU).
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LOS COMPONENTES FINANCIEROS DE LA SALIDA
DE LA CRISIS
Para restablecer la financiación del crecimiento hay que completar la
reestructuración del sistema bancario y recuperar la confianza en la economía
CRÉDITO Y PIB
(Tasas de crecimiento interanual, en términos reales)
25
%
20
15
10
5
0
-5
-10
81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
CRÉDITO A HOGARES Y EMPRESAS NO FINANCIERAS
PIB
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ACELERACIÓN DE LA REESTRUTURACION
BANCARIA CON EL PROGRAMA DE AYUDA
FINANCIERA
Se realizó un ejercicio riguroso de stress test para diagnosticar correctamente
los problemas…
Grupo 0: 7 grupos bancarios
que representan el 62% de la
cartera crediticia total
Necesidades de capital
Ex-ante (stress test):
Grupo 1: 4 entidades bajo el
control del FROB
Necesidades de capital
Ex-ante (stress test):
47 mm€
Efectivas:
37 mm€
Grupo 2: 4 entidades que
requieren
inyecciones
de
capital público
Necesidades de capital
Ex-ante (stress test):
Efectivas:
6 mm€
2 mm€
Grupo 3: 2 bancos capaces
de cubrir sus necesidades de
capital por sus propios
medios
Necesidades de capital
Ex-ante (stress test):
Efectivas:
3 mm€
0 mm€
0 mm€
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Y SE HA RELIZADO UN AVANCE SUSTANCIAL
…en recapitalización y saneamiento.
INCREMENTOS DE CAPITAL DURANTE LA CRISIS
EXPOSICIONES NETAS DE PROVISIONES AL SECTOR
INMOBILIARIO
MM €
MM €
90
300
80
250
70
60
200
50
150
40
30
100
20
50
10
0
0
INYECCIONES
CAPITAL FROB
INYECCIONES
CAPITAL FGD
CAPITAL VÍA
ACTUACIONES
PRIVADAS
DICIEMBRE 2011
DICIEMBRE 2012
PRÉSTAMOS INMOBILIARIOS
ACTIVOS ADJUDICADOS Y PARTICIPACIONES EN SOCIEDADES INMOBILIARIAS
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PERSISTEN LOS EFECTOS ADVERSOS DE LA
FRAGMENTACIÓN FINANCIERA DEL ÁREA DEL
EURO
El coste de los créditos para las empresas y las familias españolas sigue
siendo más elevado
TIPO DE INTERÉS CRÉDITO HOGARES ADQUISICIÓN DE VIVIENDA
9,0
%
TIPO DE INTERÉS CRÉDITO HOGARES PARA CONSUMO
9,0
8,0
8,0
7,0
7,0
6,0
6,0
5,0
5,0
4,0
4,0
3,0
3,0
2,0
2,0
1,0
1,0
2008
2009
2010
ESPAÑA
2011
2012
2008
2013
2009
2010
ESPAÑA
PAISES UEM CON CALIFICACIÓN AAA
2011
2012
2013
PAISES UEM CON CALIFICACIÓN AAA
TIPO DE INTERÉS CRÉDITO SOCIEDADES > 1 MILLÓN EUROS
TIPO DE INTERÉS CRÉDITO SOCIEDADES < 1 MILLÓN EUROS
9,0
%
%
9,0
8,0
8,0
7,0
7,0
6,0
6,0
5,0
5,0
4,0
4,0
3,0
3,0
2,0
2,0
%
1,0
1,0
2008
2009
ESPAÑA
2010
2011
2012
PAISES UEM CON CALIFICACIÓN AAA
2013
2008
2009
ESPAÑA
2010
2011
2012
2013
PAISES UEM CON CALIFICACIÓN AAA
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LOS EFECTOS SE DEJAN SENTIR EN MAYOR
MEDIDA SOBRE LAS PYMES
Los efectos se dejan sentir en mayor medida sobre las PYME
TIPO DE INTERÉS CRÉDITO A SOCIEDADES NO FINANCIERAS POR MENOS DE 250.000 EUROS
%
6,0
5,5
5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
2010
2011
ESPAÑA
2012
ITALIA
2013
PAISES UEM CON CALIFICACIÓN AAA
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LA RECUPERACIÓN DEL CRÉDITO DEPENDE DE
FACTORES DE OFERTA Y DE DEMANDA DIFÍCILES
DE DESENTRAÑAR
Un esquema simplificado de oferta y demanda resulta útil para identificar las
fricciones que obstaculizan los flujos crediticios
• Factores de demanda
• Necesidades de desapalancamiento
• Deterioro de las perspectivas macro e incertidumbre
• Deterioro de las rentas corrientes
• Factores de oferta
• Ligados al riesgo de los prestatarios
• Deterioro de su calidad crediticia
• Ligados a la situación de las entidades
• Liquidez
• Capital
• Planes de reestructuración
• Elevados costes de financiación
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PRINCIPALES CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS DE
LA SITUACIÓN DEL CRÉDITO
• La continuidad del necesario desapalancamiento de las empresas y las familias
españolas debe ser compatible con una redistribución del crédito a favor de los
sectores y las empresas más eficientes y menos endeudadas, para las que el
crédito debe crecer
• Las condiciones de financiación del sector privado son demasiado estrictas para
el tono expansivo de la política monetaria, pero las medidas necesarias para
paliar este problema son sobre todo generales
•
Medidas para reducir la fragmentación mercados financieros en la UEM
•
Medidas para la recuperación de la actividad económica
• Existen fricciones y asimetrías que afectan principalmente a las PYME y que
requieren medidas específicas para aliviar sus restricciones crediticias.
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MEDIDAS PARA ESTIMULAR EL CRÉDITO A PYME
Posibles líneas de acción
• Reforzar el papel del ICO: Analizar la posibilidad de que asuma un
porcentaje del riesgo de las operaciones, reforzando en paralelo su capital
• Reducir la necesidad de financiación del circulante: Aplicación estricta
del plazo máximo de pago de 30 de días de las AAPP (Proyecto de Ley de
Control de la Deuda Comercial del Sector Público)
• Agilizar las reestructuraciones ordenadas: Acortar y flexibilizar los
procesos de insolvencia y promover mecanismos extrajudiciales de pago a
modo de “segunda oportunidad” (Ley de Emprendedores)
• Maximizar el potencial de la diversificación de riesgos dentro del
sector: Reforzar y consolidar las SGR
• Reducir la incidencia del problema estructural de “información
asimétrica”: Fomentar la colaboración entre pymes y bancos para estudiar
el diseño, mantenimiento y difusión de bases de datos útiles para calibrar
mejor los riesgos de estas empresas
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MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIÓN
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