Artículo Los seis factores que influyen en el tipo de cambio

Año XIII Nº621 – 23 de Julio de 2010
Artículo
Los seis factores que influyen en el tipo de cambio
Además de factores tales como tasa de interés e inflación, el tipo de cambio es un de los
determinantes mas importantes de la relativa salubridad económica de una nación. El tipo de cambio
juega un rol fundamental en el nivel de intercambios de un país, lo cual es crítico para la mayoría de
las economías de libre mercado en el mundo. Por esta razón, la tasa de cambio se encuentra entre
las medidas económicas mas observadas, analizadas y gubernamentalmente manipuladas. No
obstante ello, el tipo de cambio impacta también a nivel individual, por ejemplo, impacta en el retorno
real de una cartera de inversión. En el presente artículo analizaremos algunas de las fuerzas que se
encuentran detrás de los movimientos del tipo de cambio.
Visión general
Antes de analizar las fuerzas comentadas, deberíamos revisar como los movimientos en el tipo de
cambio afectan las relaciones comerciales de una nación con otras. Una moneda fuerte hará que las
exportaciones de dicho país sean más caras y las importaciones mas baratas; una moneda más débil
hará que las exportaciones del país sean mas baratas y resulte caro importar. Un tipo de cambio
elevado puede ocasionar que el balance comercial de un país sea menor, mientras que un bajo tipo
de cambio incrementaría el balance comercial.
Determinantes del tipo de cambio
Numerosos son los factores que determinan el tipo de cambio y todos están relacionados con las
relaciones comerciales entre los países. Recordar que el tipo de cambio es relativo y esta expresado
como una comparación entre las monedas de dos países (cuantas unidades de pesos, por ejemplo,
necesito para adquirir una unidad de dólares americanos). Los siguientes son los principales
determinantes del tipo de cambio entre dos países. Note que estos factores no se encuentran en un
orden particular de importancia; como muchos aspectos económicos, la importancia relativa de estos
factores es objeto de muchos debates.
1.
Diferenciales en la inflación
Como regla general, un país con inflación baja de manera continuada exhibe un incremento en el
valor de su moneda, debido a que su poder de compra se incrementa en relación a otras. Durante la
ultima mitad del siglo 20, los países con baja inflación eran Japón, Alemania y Suiza, mientras que
EEUU y Canadá lograron bajar la inflación pero más tardíamente que los primeros mencionados.
Aquellos países con fuerte nivel inflacionario por lo general veían como sus monedas se depreciaban
en relación a las monedas de sus socios comerciales. Esto también venia acompañado por altas
tasas de interés.
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2.
Diferenciales en tasas de interés
Tasa de interés, inflación y tipos de cambio se encuentran altamente correlacionados. Mediante la
manipulación de la tasa de interés, los banco centrales ejercían influencia sobre la inflación y el tipo
de cambio, y los cambios en la tasa de interés impactan sobre la inflación y el valor de la moneda.
Por tanto, elevadas tasas de interés atraen a capitales extranjeros y ocasionan que el tipo de
cambio aumente. El impacto de las altas tasas de interés es mitigado sin embargo si la inflación en
el país es mucho mayor que ésta o si factores adicionales sirven para conducir a una baja en la
moneda. La relación opuesta existe para una caída en la tasa de interés, esto es, bajas tasas de
interés tienden a disminuir el tipo de cambio.
3.
Déficit de cuenta corriente
La cuenta corriente es el balance de operaciones entre un país y sus socios comerciales, reflejando
todos los pagos entre países por bienes, servicios, intereses y dividendos. Un déficit en la cuenta
corriente muestra que el país esta gastando más de lo que gana, con lo cual se genera un
préstamo de capital de fuentes extranjeras para solventar este déficit. En otras palabras, el país
requiere más moneda extranjera que la que recibe a través de sus ventas de exportación y ofrece
más de lo que la demanda externa requiere de su propia moneda. El exceso de demanda de
moneda extranjera disminuye el valor de la moneda local, lo que ocasiona que los bienes y
servicios domésticos sean aun más baratos para los extranjeros, y los activos importados sean
demasiado caros como para generar interés doméstico.
4.
La deuda pública
Los países se comprometen en el financiamiento del déficit para pagar proyectos del sector público
y gastos de gobierno. Mientras que dichas actividades estimulan la economía doméstica, las
naciones con gran déficit público y deudas son menos atractivas para los inversores extranjeros. La
razón? Una gran deuda pública impulsa la inflación, y si la inflación es alta, la deuda será
mantenida y pagada en último caso con un dólar real más barato.
En el peor de los escenarios, un gobierno puede imprimir moneda para pagar parte de la deuda
pero incrementar la oferta de dinero inevitablemente ocasiona inflación. Más aun, si un gobierno no
es capaz de cumplir con su déficit domésticamente, deberá incrementar su oferta de obligaciones
externas, disminuyendo por tanto su precio. Finalmente, una fuerte deuda puede preocupar a los
inversores extranjeros y estos creen que el riesgo país es importante y éste incumplirá con sus
obligaciones. Los inversores extranjeros estarán menos deseosos de mantener inversiones en
dicha moneda si el riesgo de default es grande. Por esta razón, la calificación de la deuda de las
naciones es un determinante fundamental de su tipo de cambio.
5.
Términos del intercambio
Un ratio que compara precios de exportaciones e importaciones, los términos del intercambio está
relacionado con la cuenta corriente y el balance de pago. Si el precio de las exportaciones de un
país aumenta en una tasa superior a sus importaciones, sus términos de intercambio han mejorado
notoriamente. El incremento de los términos del intercambio muestra una mayor demanda para los
países exportadores. Esto, de hecho, resulta en un incremento de los ingresos por exportaciones,
lo cual provee de un incremento de la demanda de la moneda del país en cuestión (y se
incrementa el valor de dicha moneda). Si el precio de las exportaciones aumenta en una tasa
menor al de las importaciones, el valor de la moneda decrecerá en relación a sus socios
comerciales.
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6.
Estabilidad política y performance económica
Los inversores extranjeros inevitablemente buscaran países estables con performance económica
fuerte en la cual invertir su capital. Un país con tales atributos positivos obtendrán más fondos que
aquellos otros países en donde se perciba más riesgo político y económico. Los vaivenes políticos,
por ejemplo, pueden causar pérdidas de confiabilidad en la moneda y un movimiento de capitales
hacia países más estables.
Conclusiones
El tipo de cambio de una moneda en la cual una cartera mantiene el grueso de sus inversiones
determina el retorno real de dicha cartera. Una caída del tipo de cambio disminuirá el poder de
compra de los ingresos y las ganancias de capital derivados de dichos retornos. Más aún, el tipo de
cambio influye sobre otros factores tales como la tasa de interés, la inflación e inclusive las
ganancias de capital de deuda doméstica. Mientras que los tipos de cambio son determinados por
numerosos y complejos factores, los inversores deberían tener un entendimiento de cómo el valor
de la moneda y los tipos de cambio juegan un rol importante en la tasa de retorno de sus
inversiones.
Fuente: Traducción libre del artículo “6 Factors That Influence Exchange Rates “, Investopedia.com
NOTICIAS
Bolsa argentina busca abrir puertas
al HFT (Financial Times –
18/07/2010)
Los mercados argentinos de valores y
derivados están presionando al gobierno
para que elimine los controles de capital
argumentando que les impiden aumentar los
volúmenes, abriendo la puerta a una nueva
generación de operadores de alta velocidad
que crecen en los mercados mundiales.
La jugada es la última señal de que los
mercados de América Latina se están
uniendo a sus rivales más maduros de New
York, Londres y Tokio en su interés por
atraer a operadores de “alta frecuencia”
(HFT), que se están moviendo más allá de
los mercados maduros en la búsqueda de
oportunidades de negocios.
Diego Fernández, gerente general del
Mercado a Término de Rosario, cuyos
principales productos son los futuros de dólar
y de soja, afirmó que los controles –que
incluyen un depósito obligatorio de un año de
duración en el Banco Central- restringen la
competitividad argentina, manteniendo a los
inversores extranjeros alejados y obligando a
los nacionales a utilizar los mercados de
afuera del país.
Adelmo Gabbi, presidente de la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires, urgió el mes
pasado a Cristina Fernández, la presidente
argentina, a eliminar los controles de capital,
afirmando que sería un vital primer paso para
atraer más capital extranjero luego del
exitoso canje argentino de una gran parte de
la deuda aún pendiente desde el default de
2001.
El señor Fernández dijo: “hemos notado que
a partir del canje hay mayor apertura para
hablar sobre el tema (de los controles de
capital). Previamente no se hablaba en
absoluto”.
Pero dijo que no tenía idea si aquello
significaba que un cambio era inminente. El
gobierno ve a los controles como una forma
de desalentar a los especuladores.
Sin embargo, aquello no está disuadiendo a
los mercados argentinos de mejorar la forma
en que los operadores pueden conectarse a
sus sistemas, reflejo de las similares
iniciativas de Brasil y México.
El Mercado a Término de Rosario, también
conocido como ROFEX, ha sido aprobado
por el organismo regulador en marzo para
ofrecer el Acceso Directo al Mercado (DMA),
un mecanismo crecientemente común que
3
permite a quienes no son miembros de un
mercado operar a través de la cuenta de un
miembro existente.
El señor Fernández dijo que el DMA podría
ayudar a automatizar operaciones, atrayendo
a fondos de inversión para negociaciones
algorítmicas o de alta frecuencia, que utiliza
operación computarizada y ultra rápida para
obtener beneficios a partir de pequeñas
discrepancias entre precios.
Esto podría aumentar el volumen hasta un
50 por ciento en tres años o menos, de
acuerdo a Fernández. “El Acceso Directo al
Mercado es algo necesario para atraerlos”, le
dijo a Financial Times.
Para atraer más inversores comerciantes,
ROFEX tiene intenciones de expandir su
oferta de productos para incluir petróleo y
oro, futuros de euro y real, así como algunos
contratos actualmente poco líquidos como
los futuros de trigo y maíz.
Ismael Caram, gerente de operaciones de
ROFEX, dijo que si los controles de capital
fuesen eliminados, si Argentina tuviera más
volatilidad en su tipo de cambio y si la
negociación de alta frecuencia fuese posible,
“la negociación de futuros de dólar podría ser
10 veces superior a su nivel actual”, a juzgar
por la experiencia de los mercados de
México y Brasil.
Apuestan a incrementar el negocio
bursátil (El Cronista - 19/07/2010)
Los mercados de acciones y derivados de
Argentina están pidiendo al gobierno que
levante los controles de capital que, según
ellos, les impiden elevar los volúmenes de
negociación.
La iniciativa es una señal más de que las
bolsas latinoamericanas están imitando a sus
rivales más maduros de Nueva York,
Londres y Tokio, ya que también están
preparándose para atraer a los operadores
“de alta frecuencia”, que se están alejando
de los mercados maduros en busca de
mayores oportunidades de negociación.
Diego Fernández, CEO del Mercado de
Futuros de Rosario (Rofex), cuyos mayores
productos son los futuros de dólar y soja, dijo
que los controles, que incluyen un depósito
obligatorio a un año en el Banco Central,
están limitando la competitividad porque
mantienen alejados a los inversores
extranjeros, mientras que a su vez obliga a
los inversores locales a usar mercados fuera
del país.
Adelmo Gabbi, presidente de la Bolsa de
Comercio de Buenos Aires, el mes pasado
también solicitó a la presidenta Cristina
Fernández que elimine los controles de
capital, con el argumento de que esto sería
una medida vital para atraer mayor capital
extranjero.
“Hemos notado desde el éxito del canje que
hay una mayor apertura para hablar del tema
(del control de capitales)”, señaló Diego
Fernández. No obstante, aseguró que “no
tenía idea” si eso significaba que el cambio
será inminente. El Gobierno considera que
los controles son una manera de disuadir a
los especuladores.
Sin embargo, eso no está impidiendo que las
bolsas argentinas actualicen la manera en
que los operadores se conectan a sus
sistemas, imitando los recientes movimientos
en Brasil y México.
El Rofex recibió en marzo la aprobación de
los reguladores para ofrecer Direct Market
Access
(DMA),
una
plataforma
de
negociación electrónica que permite a los
clientes finales de los brokers, imputar
órdenes directamente en el mercado. Esta
herramienta
podría
elevar
50%
los
volúmenes en tres años, aseguró Fernández.
Morgan Stanley podría cambiar su
trading de derivados (New York
Times – 21/07/2010)
Morgan
Stanley
podría
beneficiarse
considerablemente de las excepciones
incluidas en las nuevas regulaciones
financieras que gobiernan a los derivados. La
empresa está considerando sacar sus
multimillonarias unidades de trading de
derivados sobre tipos de cambio y tasas de
interés de sus brokers y dealers
capitalizados por separado y moverlos hacia
su entidad bancaria, dijo el miércoles su
gerente financiero, Ruth Porat.
La empresa podría ganar más negocios e
incrementar sus ganancias de trading si
estas unidades independientes estuvieran
dentro de la compañía que gobierna el
4
banco. El movimiento planeado resalta
algunas de las consecuencias no deseadas
al permitir que algunos derivados escapen a
las normas que pretendían separar ek riesgo
de trading de los depositantes en los bancos.
Las regulaciones de derivados ampliamente
debatidas finalmente tuvieron efecto el
miércoles cuando el Presidente Obama firmó
el proyecto para convertirlo en ley. El
Senador Blanche Lincoln, Demócrata de
Arkansas, presionó duramente para obtener
una revisión de la ley que le dificultaría a los
bancos negociar derivados over-the-counter
riesgosos, forzando que ese tipo de
operaciones se hicieran en subsidiarias
capitalizadas por separado. De ese modo, si
una unidad de trading perdía miles de
millones de dólares, los bancos y sus
depósitos supuestamente saldrían sin un
rasguño.
El Sr. Lincoln fue ampliamente exitoso en
obtener la revisión en la versión final del
proyecto de ley, pero un lobby de último
minuto introdujo excepciones para los
bancos que negocian cierto tipo de derivados
que fueron considerados como el centro de
los préstamos, como el trading de tipos de
cambio.
Negociar derivados bajo el paraguas de una
compañía
bancaria
tiene
importantes
ventajas. Principalmente, los bancos tienen
acceso a la ventanilla de descuento de la
Fed, lo cual le da acceso a fondos baratos.
Los bancos también tienen una garantía
implícita del gobierno, por lo que si algo sale
mal y el dinero de los depositantes está en
riesgo, un banco podría ser salvado.
El departamento de derivados de Morgan
Stanley actualmente no existe al nivel de la
compañía bancaria de la empresa, sino
como un dealer capitalizado por separado.
Ello es porque la empresa sólo se convirtió
en un holding bancario hace menos de dos
años, en la peor parte de la crisis financiera,
y fue lento hacer la transición, lo contrario al
caso de Goldman Sachs, que ya movió su
negocio de derivados a su nueva compañía
bancaria para ganar terreno.
La Sra. Porat, gerente financiero de Morgan
Stanley, dijo en una llamada en conferencia
con analistas para discutir los resultados del
segundo trimestre que el camino ahora
estaba despejado, gracias a las excepciones
en la legislación, para mover con seguridad
los swaps sobre de administración de riesgo
y tipos de cambio desde los dealers hacia el
banco.
La Sra. Porat enfatizó que la empresa aún
necesitaba evaluar cómo estructurar su
negocio. El banco de Morgan Stanley no
parece estar suficientemente capitalizada
para tener este inmenso negocio de
derivados en este momento. Sin embargo, el
banco tiene US$ 20 mil millones en capital
parados en el nivel societario de la compañía
esperando ser utilizados. El resultado podría
ser en último lugar mayores ganancias para
Morgan Stanley pero más riesgos para su
banco y su pequeño número de depositarios,
así como también el gobierno de Estados
Unidos.
El mercado Eris a punto de ser
lanzado (Chicago´s Business –
22/07/2010)
Un nuevo Mercado de Chicago creado por
cinco firmas locales de trading comenzará a
operar swaps sobre tasas de interés el lunes,
siendo el clearing provisto por CME Group
Inc.
Eris Exchange está siendo lanzado por DRW
Holdings LLC, Getco LLC, Infinium Capital
Management LLC, Chicago Trading Co. y
Nico Holdings LLC, y todas han invertido en
la nueva entidad. Las empresas han
contratado a Neal Brady, ex ejecutivo de
CME, como CEO. Eris se lanza en escena
justo después de que el Presidente Barack
Obama firmara una nueva ley de regulación
financiera que, entre otras cosas, forzará a
que más derivados sean negociados a través
de los mercados institucionalizados y
compensados en el dominio público, en lugar
de operaciones over-the-counter privadas. El
Sr. Brady dijo a los periodistas en una
llamada en conferencia que Eris proveerá la
transparencia, mayor competencia y clearing
centralizado a la que los reguladores se han
avocado.
“El timing no pudo haber sido mejor, dada la
ley de reforma financiera que se firmó la
noche pasada”, dijo el Sr. Brady.
En el pasado, las empresas de trading y
CME, el mayor mercado de derivados del
5
mundo, algunas veces expresaban distintos
puntos de vista sobre los esfuerzos de los
reguladores para llevar el trading de
derivados
over-the-counter
hacia
los
mercados institucionalizados y el clearing
centralizado. Mientras que las empresas
estaban a favor del mismo, CME expresaba
su temor respecto a que tal mandato llevara
parte del negocio a mercados de otros
países. CME proveerá los servicios de
clearing a través de su unidad CME Clearing.
“Ofreciendo servicios de clearing para los
contratos sobre tasas de interés ofrecidos en
Eris, sus clientes podrán beneficiarse de los
probados beneficios de CME Clearing para el
seguimiento de la administración del riesgo”,
declaró el mercado.
Las
empresas
fundadoras
estarán
“comprometidas con los market makers” para
la plataforma, dijeron las firmas en un
comunicado de prensa. El mercado, que ya
comenzó a trabajar con aproximadamente
ocho clientes, operará como una plataforma
electrónica de trading ante requisitos de
cotización donde los market makers recibirán
cada pedido, de acuerdo al comunicado.
El mercado de derivados over-the-counter es
grande, con más de US$ 600 billones en
montos nominales para fines del año pasado
y US$ 21,6 billones de valor de mercado
bruto, de acuerdo al Bank for International
Settlements.
Los swaps sobre tasas de interés
representan la mayor porción del mercado,
hizo notar el Sr. Brady. Él prefirió no predecir
qué porcentaje del mercado podrá atraer el
nuevo mercado.
Don Wilson, CEO de DRW, dijo que espera
que el nuevo contrato atraiga mucho al
mercado porque serán más fácilmente
adaptables a las necesidades particulares de
los clientes que las alternativas actualmente
disponibles. El contrato de futuro de Eris,
cada uno de los cuales tiene un valor
nominal de US$ 1 millón, puede ser hecho a
la medida con cualquier tasa cupón ó
maturity, de acuerdo al comunicado.
“La gente tiene la habilidad de igualar los
flujos de fondos que necesiten cubrir con un
producto relativamente customizado”, dijo el
Sr. Wilson en la llamada en conferencia.
Antes de tomar la posta, el Sr. Brady era
socio administrativo de Third Stone Partners
LLC con sede en Chicago, que también es
un inversor de Eris. En CME, de donde se
fue el año pasado, el Sr. Brady ha sido jefe
global de desarrollo de mercados. Se unió a
CME en el 2004, después de que éste
comprara una empresa que él fundó llamada
Liquidity Direct Technology LLC.
Mientras que el Sr. Brady reconoció en la
conferencia que es “difícil saber” cómo
resultará la nueva idea, él espera que un
volumen significativo migre hacia el mercado.
“Suponemos que, en breve, un amplio grupo
de empresas estarán online”, agregó el Sr.
Brady.
Crece incertidumbre en EE.UU. por
efectos de la reforma financiera (El
Cronista – 22/10/2010)
El presidente Barack Obama promulgó ayer
la ley de regulación financiera Dodd-Frank, la
más importante desde la Gran Depresión,
pero ahora comenzó una cuenta regresiva
crucial que durará 12 meses. La nueva
legislación dispone que, en el término de un
año, los entes reguladores estadounidenses
deberán redactar centenares de nuevas
normas para el sector.
Ya hubo quejas por parte de bancos,
inversores y compañías por las dificultades
de tomar decisiones de largo plazo en medio
de la incertidumbre sobre todo; desde el
costo de endeudarse con tarjetas de crédito
a la cobertura en caso de aumentos en la
tasa de interés. Es posible que, en parte,
algunas de estas preocupaciones estén
exageradas en un esfuerzo por convencer a
los reguladores de la necesidad de elaborar
normas menos severas.
La realidad es que la regulación está lejos de
ser el único nubarrón que aparece en el
horizonte. Las perspectivas para la economía
de Estados Unidos son más sombrías que
nunca. Y el sentimiento está empeorando. La
negociación de los derivados sobre acciones
–que en algunos casos no se hace
públicamente y por lo tanto no se sigue con
tanta atención– muestra que el futuro asusta
más que nunca a los inversores.
La oleada de pérdidas sufridas por los que
apostaron a que se mantendría la volatilidad
de largo plazo en los mercados accionarios,
6
incluyendo las que reveló esta semana
Goldman Sachs cuando informó la cantidad
de dinero que perdió porque dio por
supuesto declinaría la volatilidad, han dejado
más intranquilos a los inversores y los
bancos en las últimas semanas.
Por lo tanto, aunque las mediciones que
detectan el nivel actual de miedo en los
mercados de acciones, como el índice Vix,
se mantienen sin grandes cambios, las
mediciones que ponen la mira en el futuro
pintan un cuadro diferente. La diferencia
entre las medidas de volatilidad de corto y
largo plazo llegó a una brecha récord, lo que
indica que la incertidumbre sobre la
economía y los mercados de acciones
estadounidenses han alcanzado su mayor
nivel. La firma Macro Risk Advisors señaló
que brechas similares aparecen también en
otros segmentos.
Sin duda, el regulador que enfrenta ahora la
tarea más intimidante es Ben Bernanke, el
presidente de la Reserva Federal de Estados
Unidos. Es él quien tiene que crear un
resultado positivo a partir del incremento de
la deuda pública y de la expansión del
balance de la Fed. Hasta que esto no ocurra,
ni siquiera las normas para la reforma
financiera mejor definidas ayudarán a que los
inversores recuperen el apetito por las
apuestas a largo plazo.
de transparencia de futuras regulaciones
europeas.
Las pruebas internas se han desarrollado
con éxito y sin ninguna incidencia a lo largo
del último mes y los resultados se pondrán a
disposición
de
aquellas
entidades
interesadas en participar en el proceso.
Por el momento, las entidades financieras
españolas BBVA y Banco Sabadell, que han
cooperado activamente desde el inicio del
proyecto, son las dos primeras instituciones
que se han comprometido a incorporarse a la
fase piloto. Está previsto que próximamente
se incorporen a las pruebas nuevos
participantes europeos.
El consejero delegado de Iberclear, Jesús
Benito, afirmó que "el lanzamiento de Registr
aumentará
significativamente
la
transparencia en el mercado de derivados
OTC y contribuirá a facilitar el trabajo de los
reguladores, al proporcionarles una visión
clara del mercado".
La página web de Regis-tr, www.registr.com, que ya está operativa, ofrece
información acerca de sus servicios y
funciones así como otra información
específica.
Regis-tr, el primer registro europeo
de operaciones de derivados inicia
su fase de prueba (Europa Press –
22/07/2010)
El primer registro europeo de operaciones de
derivados OTC, que operará bajo la
denominación Regis-tr, comienza hoy su
fase de pruebas con el objetivo de poner en
marcha un sistema que recopilará y
administrará información específica de todas
estas operaciones, según informaron hoy sus
creadores Bolsas y Mercados Españoles
(BME) y Clearstream en un comunicado.
Los usuarios podrán comunicar sus
operaciones y proporcionar así a los
participantes y a los reguladores una visión
consolidada y global de sus posiciones con
derivados OTC, de la que actualmente no se
dispone. Regis-tr cumplirá con los requisitos
7
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