Transparencias Tema 5
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1 PRINCIPIOS DE MACROECONOMÍA CURSO 2014-2015 TEMA 5 EL MERCADO DE DINERO Contenidos 2 1. 2. 3. 4. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real El tipo de interés de equilibrio El control de la oferta de dinero: la política monetaria Fuente 3 Blanco y Aznar (2004). Capítulo 13 Samuelson (2006). Capítulos 25-26 4 DEMANDA DE DINERO OFERTA DE DINERO Agentes Económicos Bancos + Autoridad monetaria 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 5 COMPONENTES DE OM La oferta monetaria (OM) es la cantidad total de dinero (M) que existe en circulación en un momento dado. M1 = Efectivo en manos del público + (monedas y billetes) Depósitos bancarios a la vista (cuentas corrientes) Dinero en sentido estricto M2 Dinero bancario Dinero de curso legal Dinero en sentido amplio = M1 + Depósitos bancarios de ahorro y a plazo (otros activos líquidos) 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 6 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 7 ACTIVO •Reservas exteriores de oro y divisas PASIVO •Efectivo •Préstamos a los bancos comerciales En manos del público •Crédito al Sector Público En los bancos •Otros activos •Depósitos de los bancos comerciales •Otras cuentas de pasivo Depósitos del sector público Fondos propios 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 8 ACTIVO PASIVO •Reservas exteriores de oro y divisas •Efectivo BM •Crédito al sistema bancario En manos del público En los bancos •Depósitos bancos comerciales •Crédito al Sector Público •Otras cuentas de pasivo Depósitos del sector público •Otros activos Fondos propios R 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario DEFINICIONES ALTERNATIVAS DE BM 9 BM = BM = BM = Efectivo (en manos del público y en los bancos) Efectivo en manos del público (EMP) TOTAL ACTIVO BANCO CENTRAL + + - Depósitos de bancos comerciales en el Banco Central Reservas de sistema bancarios (R) PASIVOS NO MONETARIOS (otras cuentas de pasivo) 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 10 BM OM = = Efectivo en manos del público (EMP) Efectivo en manos del público (EMP) + + Reservas de sistema bancarios (R) Depósitos bancarios (D) (de los particulares en los bancos comerciales) 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 11 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 12 = OM EMP + D = BM EMP + R Dividimos ambas expresiones ente sí 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 13 OM EMP + D = BM EMP + R Multiplicamos por BM ambos términos OM EMP + D BM = BM BM EMP + R EMP + D OM = BM EMP + R 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 14 Dividimos numerador y denominador por D EMP D + D BM OM = D EMP R + D D EMP +1 OM = D BM EMP R + D D 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 15 e EMP +1 D OM = BM EMP R + D D e l e: coeficiente de retención de efectivo l: coeficiente de caja o encaje 1. Los agregados monetarios: base y oferta monetaria. El multiplicador monetario 16 e +1 OM = BM e+l Multiplicador monetario 2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real 17 Los agentes económicos (familias y empresas) son los demandantes de dinero. Según Keynes, la demanda monetaria (DM) se debe a tres motivos posibles: 1. Motivo transacciones 2. Motivo precaución 3. Motivo especulación Keynes 18 2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real 1. Motivo transacciones Los agentes demandan cierta cantidad de dinero en efectivo para realizar sus pagos habituales (“dinero de bolsillo”). – Esta cantidad depende del nivel de renta. – A nivel agregado, la demanda de dinero por motivo transacciones depende de la renta agregada: – DM T = f (Y ) + 19 2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real 2. Motivo precaución Los agentes también demandan dinero para poder hacer frente a pagos no previstos (p. ej., avería del coche) – Esta demanda depende del nivel de renta y del coste de oportunidad del dinero: el tipo de interés que se deja de ganar si estuviera en un depósito (activo alternativo): – DM P = f (Y , r ) + − 20 2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real 3. Motivo especulación Algunos agentes mantienen parte de su riqueza en dinero, como forma de ahorro. – Esta cantidad depende del coste de oportunidad de mantener dinero en lugar de otros activos (por ejemplo, bonos). – Cuando el precio de los bonos es muy alto, se ofrecen en venta (= se demanda dinero). – ¿Cuál es la relación entre las cotizaciones y el tipo de interés? 21 2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real 3. Motivo especulación (cont.) Ejemplo: ¿Cuál es el rendimiento de un bono que paga un interés anual de 10€ y nos costó 100€? ¿Y si ahora cotizase a 200€? 10 10 = r0 = 0.10 (10%); r1 = = 0.05 (5%) 100 200 – Resultado: el tipo de interés mantiene una relación inversa con las cotizaciones (y, por tanto, con la demanda de dinero por motivo especulación): DM E = f (r ) − 22 2. La demanda de dinero, el tipo de interés y la renta real DM = DM T + DM P + DM E DM = f (Y , r ) + r − +Y La demanda de dinero en una economía es una función inversa del tipo de interés, y se desplaza paralelamente a la derecha (izquierda) cuando aumenta (disminuye) el nivel de renta agregada. DM −Y Cantidad de dinero 3. El tipo de interés de equilibrio 23 r OM r* DM QM* Cantidad de dinero 3. El tipo de interés de equilibrio 24 1. Ajustes en el equilibrio por cambios en la demanda monetaria a. b. 2. La trampa de la liquidez a. b. 3. Variaciones en la renta Variaciones en las preferencias por la liquidez ¿Cuándo sucede? ¿Por qué? Consecuencias Ajustes en el equilibrio por cambios en la oferta monetaria: La política monetaria La trampa de la liquidez 25 PM contracíclicas. 2. Se da en situaciones de: 1. 1. 2. Depresión económica Deflación. Efecto Fisher r cercanos a cero. Límite cero de r nominales. 4. Efectos: 3. 1. 2. 3. 5. La PM no tiene efecto alguno. Aumentos de la BM no estimulan la DA y se mantienen saldos ociosos. Los agentes económicos desean mantener todos sus activos financieros en dinero. Alternativas: 1. 2. PF expansivas. Facilitación cuantitativa (Quantitative easing) 4. El control de la oferta de dinero: la política monetaria 26 La política monetaria es el conjunto de acciones de la autoridad monetaria basadas en el dinero como principal variable de actuación. • La política monetaria europea (PME): – Es la principal política económica de la Unión Europea para el control de los precios y el crecimiento. – Tiene mecanismos muy estrictos de coordinación entre los estados miembros (Pacto de Estabilidad) – Los países de la zona euro han cedido la mayoría de sus competencias en política monetaria al BCE. Análisis económico 29 A tal efecto, el BCE analiza periódicamente: •la evolución del producto total; •la evolución de la demanda y la situación de los mercados de trabajo; •una amplia gama de indicadores de precios y costes; •las políticas presupuestarias; y •la balanza de pagos de la zona del euro. Realiza proyecciones macroeconómicas Analiza los precios de los activos y de los rendimientos financieros para obtener información sobre las expectativas de inflación en los mercados financieros 31 4. El control de la oferta de dinero: la política monetaria Operaciones de mercado abierto BCE Instrumentos Facilidades permanentes Coeficiente de reservas Oferta de dinero Objetivos intermedios Tipos de interés Reservas bancarias Estabilidad de precios Objetivos finales Nivel bajo de desempleo Crecimiento de la renta 4. La política monetaria europea (PME): Objetivos finales 32 Los Tratados de la Unión establecen legalmente como objetivos finales de la PME el mantener la estabilidad de precios en la zona euro, así co-mo el promover el crecimiento económico y la reducción del desempleo en todos los países de la Unión Europea. • En su actuación para alcanzar estos objetivos el BCE actúa de manera independiente de los Estados miembros y de la propia Comisión Europea. 4. La política monetaria europea (PME): Objetivos intermedios 33 Los objetivos intermedios son las variables económicas cuya evolución sigue detalladamente la autoridad monetaria para ajustar sus políticas 1. Oferta de dinero (M1, M2, …) [En Europa, la M3] 2. Tipos de interés de mercado (Euribor,…) Datos BdE 3. Reservas de los bancos • La elección del objetivo intermedio depende de su facilidad de manejo, de la cantidad de información disponible y del objetivo final perseguido. ¿Cuál de los anteriores le parece mejor objetivo intermedio? 4. El control de la oferta de dinero: la política monetaria 34 Los instrumentos son las acciones concretas que puede realizar la autoridad monetaria para ejecutar la política monetaria: 1. Operaciones de mercado abierto 2. Facilidades permanentes 3. Coeficientes de reservas de los bancos • Aunque actúan de forma diferente, todos estos instrumentos afectan a la oferta monetaria, bien aumentándola (política monetaria expansiva) o disminuyéndola (política monetaria contractiva). Operaciones de mercado abierto 36 Operaciones principales de financiación: Operaciones de financiación a más largo plazo Periodicidad semanal a través de subasta estándar Vencimiento: 1 semana Periodicidad mensual a través de subasta estándar Vencimiento: 3 meses Operaciones de ajuste Ad hoc según necesidades de liquidez a través de subastas rápidas o swap de divisas Ejemplo: Swap de divisas, Link a Federal Bank Operaciones estructurales Emisión de certificados de deuda u otras operaciones Subastas estándar 37 Secuencia temporal normal: • • • 15:30: Anuncio de subasta por parte del BCE 9:30: Límite temporal para presentar pujas 11:15: Anuncio de resultados Subastas estándar 38 Tipo de interés fijo El BCE especifica el tipo de interés y las entidades solicitan la cantidad que desean a ese tipo Tipo de interés variable Las entidades pujan por el volumen de liquidez y los tipos de interés a los que desean realizar la operación Ejemplo subasta de tipo de interés fijo 39 Entidad Puja Oferta (BCE) Adjudicación Banco 1 30 Total ofertado: 105 30*0,75 = 22,5 Banco 2 40 105/140= 75% 40*0,75 = 30 Banco 3 70 Total: 140 70*0,75 = 52,5 Facilidades permanentes 40 Facilidad marginal de crédito Ofrece liquidez a un día Se han de presentar activos de garantía como aval No existen límites de crédito El tipo de interés es mayor que el de la subasta de las operaciones principales de financiación (OPF) Facilidad de depósito Ídem pero para depositar El tipo de interés es menor que el de OPF 4. El control de la oferta de dinero: la política monetaria 41 Las operaciones de mercado abierto (OMAs) consis-ten en la compra o venta de títulos de deuda pública en el mercado por parte de la autoridad monetaria: 1. • Cuando se compra deuda pública, la autoridad monetaria inyecta dinero en la economía (aumenta la oferta monetaria) • Cuando se vende deuda pública, la autoridad monetaria retira dinero de la economía (reduce la oferta monetaria) Activo Pasivo Deuda pública Billetes en circulación Créditos a Bancos Depósitos bancarios Resto de activos Resto de pasivos En el balance del BCE, una OMA de compra de Deuda pública incrementa el activo. El pago que se realiza por esta compra supone un aumento de los billetes en circulación o de los depósitos bancarios. En ambos casos aumenta la cantidad de dinero en circulación. ¿Por qué aumentan los depósitos? 4. El control de la oferta de dinero: la política monetaria 42 La tasa de descuento interbancaria (TD) es el tipo de interés al que el SEBC concede créditos de liquidez (facilidades permanentes) a los bancos comerciales: 2. • Cuando aumenta la tasa de descuento, los bancos reducen su solicitud de créditos y, por tanto, el dinero que ellos pueden conceder en préstamos a sus clientes (se reduce la oferta monetaria) • Cuando disminuye la tasa de descuento, los bancos aumentan su solicitud de créditos y, por tanto, aumenta la oferta monetaria) Activo Pasivo Deuda pública Billetes en circulación Créditos a Bancos Depósitos bancarios Resto de activos Resto de pasivos En el balance del BCE, un aumento de la TD reduce el activo (créditos a bancos). Esto reduce los depósitos bancarios (pasivo) y, por tanto, la cantidad de dinero en circulación. ¿Por qué se produce esto último? 4. El control de la oferta de dinero: la política monetaria 43 El coeficiente de reservas (o de caja) es el porcentaje de sus depósitos que los bancos comerciales deben mantener como reserva en el BCE o en sus cajas (actualmente, un 2%): 3. • Cuando aumenta el coeficiente de caja, los bancos pueden crear menos dinero bancario, lo que reduce la oferta monetaria • Cuando disminuye el coeficiente de caja aumenta la creación de dinero bancario y, por tanto, aumenta la oferta monetaria Resumen 44 OMAs Compra de títulos (PM expansiva) Aumenta la partida de títulos públicos en el Activo del balance del Banco Central Aumenta la partida de efectivo en el Pasivo del balance del Banco Central (inyección de dinero) O lo que es igual: aumenta BM y consecuentemente OM Venta de títulos (PM restrictiva) Disminuye la partida de títulos públicos en el Activo del balance del Banco Central Disminuye la partida de efectivo en el Pasivo del balance del Banco Central (retirada de dinero) O lo que es igual: disminuye BM y consecuentemente OM Resumen 45 TDs (facilidades permanentes) Disminución del TD (PM expansiva) Aumenta la partida de crédito al sistema bancario en el Activo del balance del Banco Central Aumenta la partida de depósitos de los bancos en el Pasivo del balance del Banco Central, con lo que éstos pueden prestar más O lo que es igual: aumenta BM y consecuentemente OM Aumento del TD (PM restrictiva) Disminuye la partida de crédito al sistema bancario en el Activo del balance del Banco Central Disminuye la partida de depósitos de los bancos en el Pasivo del balance del Banco Central, con lo que éstos pueden prestar menos O lo que es igual: disminuye BM y consecuentemente OM Resumen 46 El coeficiente de caja “l” Disminución de “l” (PM expansiva) Disminuyen los requerimientos de reservas, los bancos comerciales pueden prestar más y por tanto crean más dinero bancario O lo que es igual: aumenta el m.m. y consecuentemente OM Aumento de “l” (PM restrictiva) Aumentan los requerimientos de reservas, los bancos comerciales pueden prestar menos y por tanto crean memos dinero bancario O lo que es igual: disminuye el m.m. y consecuentemente OM 4. La PME en una economía abierta 47 Finalmente, y a pesar de esta independencia, la Unión Europea es una economía abierta, lo cual condiciona la PME al menos de tres formas: 1. La cantidad de dinero depositada en manos extranjeras dificulta el control de la oferta monetaria (y otros objetivos intermedios) por parte del BCE. 2. Los flujos comerciales y movimientos internacionales de capital influyen sobre la cotización del euro. Para contrarrestar esta influencia a veces es necesario realizar OMAs de “esterilización”. 3. El compartir una moneda entre varios países excluye la posibilidad de utilizar devaluaciones como herramienta de política económica.
