crecimiento económico y política monetaria

CRECIMIENTO ECONÓMICO Y
POLÍTICA MONETARIA
Sergio Olarte
Departamento de Programación e
Inflación
Bogotá, Mayo 13 de 2008
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crec
ÍNDICE
• Oferta y Demanda agregada
• Producto potencial y brecha del producto
• Relación entre Inflación y crecimiento
económico
• Crecimiento del producto en el largo plazo
• Conclusiones
Oferta y demanda agregada
P
OALP
OAcp=f(A,K,L)
P*
DA= C+I+G+(X-M)
Y*
Y
Choque de demanda
P
P2
OAcp
P1
P
*
DA
Y*
Y
Y1
Política monetaria activa
Choque de oferta
P
OAcp
P2
P1
P
*
Y1
Y*
Política monetaria pasiva
DA
Y
• En la coyuntura económica no es fácil
saber cuando un choque es de demanda
o de oferta, y adicionalmente que tan
permanentes son.
• Adicionalmente,
dado
que
el
crecimiento de largo plazo es una
variable no observable, lo único que
se tienen son estimaciones.
Estimaciones del producto
potencial
• El producto potencial (largo plazo), es
aquel nivel de crecimiento máximo que no
genere presiones en la economía,
principalmente inflacionarias.
• En Colombia se estima la brecha del
producto, la cual se define como la
diferencia entre el producto observado y
el producto potencial, y ayuda a
identificar choques de demanda.
Estimaciones del producto
potencial
• Cuando la brecha es positiva quiere decir
que
el
producto
observado
esta
creciendo por encima del potencial y
cuando es negativa la economía se
expande por debajo de su nivel no
inflacionario.
Y
Si la política monetaria sólo tomara como indicador
la brecha del producto los movimientos de tasas de
interés dependerían de las desviaciones del
producto con respecto a su potencial
+
+
-
+
-
-
t
Estimaciones del producto
potencial
• Dado que tanto el producto potencial, como la
brecha son variables no observables, el banco
realiza diferentes estimaciones para acercarse al
valor de la brecha.
• Los modelos que se utilizan son:
– Filtro de Kalman
Torres, José Luis, La
estimación de la brecha
del producto en
Colombia, Borradores de
economía No 462, Banco
de la República, 2007
– VAR estructural
– Filtro de Kalman bayesiano
– Función de producción
– Componentes Principales
La combinación de estos modelos es la brecha
oficial que se utiliza para estimar los posibles
excesos de demanda.
Brecha del producto
PIB observado y PIB potencia
(% del producto)
(Var % anual)
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
Dic-07
Dic-06
Dic-05
Dic-04
Dic-03
Dic-02
Dic-01
Dic-00
Dic-99
Dic-98
Dic-96
Dic-97
Dic-95
Dic-94
Dic-93
Dic-92
Dic-91
Dic-06
Dic-07
Dic-05
Dic-04
Dic-03
Dic-02
Dic-01
PIB
-8%
Dic-90
Potencial
Dic-00
Dic-99
Dic-98
Dic-97
Dic-96
Dic-95
Dic-94
Dic-93
Dic-92
-6%
Dic-91
Dic-90
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
La estimación de brecha del producto está muy
correlacionada con las desviaciones de la
inflación observada con respecto a la meta del
Banco Central
Desviación de la Inflación de la Meta y Brecha del
Producto
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
Desviación
-4%
Brecha
-5%
Dic-07
Dic-06
Dic-05
Dic-04
Dic-03
Dic-02
Dic-01
Dic-00
Dic-99
Dic-98
Dic-97
Dic-96
Dic-95
Dic-94
Dic-93
Dic-92
-6%
-7%
Desviación = Infla observada – la meta del Banco
En diciembre de 2007…
Infla observada = 5.67%
Meta del banco = 4%
Desviación = 5. 7% - 4%
1. 7%
¿Que tanto puede afectar la
política monetaria el crecimiento
de la economía?
Crecimiento del dinero
Relación Teórica Crecimiento del dinero y del Producto
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1
2
3
4
5
6
Crecimiento del Producto
7
En el corto plazo esta relación puede
darse, siempre y cuando suceda….
• La economía esté creciendo por debajo
de su producto potencial
• Las expectativas de inflación estén
acorde con las metas del banco
central
• Existan rigideces de precios en el
corto plazo
Sin embargo, la política monetaria no
puede acelerar el crecimiento del
producto permanentemente (1990-2006)
30
CROA
Relación empírica entre crecimiento e
inflación
LAO
25
GUIN
Inflación
ARG
Inflación
200
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Relación empírica entre crecimiento e
inflación
BULG
20
HAITI
JAM
15
COL
10
5
COL
0.0
1.0
0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Crecimiento económico
7.0
8.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Crecimiento económico
Relación empírica entre crecimiento
del dinero e inflación (Colombia
1981-2005)
35
30
25
%IPC
-1.0
20
15
10
5
0
-40
-20
0
20
40
%Base
60
80
100
7.0
8.0
40%
2003
45%
2001
2004
2002
45%
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
50%
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
d(M3)
1978
1976
1974
d(M3)
1979
1977
1975
0%
1972
1970
0%
1973
1971
DM/M y DP/P – 1 año
ρ =0.74
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
d(IPC)
DM/M y DP/P – 2 años
ρ =0.83
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
d(IPC)
2004
35%
2003
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
40%
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
d(M3)
1981
1979
1977
d(M3)
1984
1982
10%
1975
1973
0%
1980
1978
DM/M y DP/P – 4 años
35%
ρ =0.88
30%
25%
20%
15%
10%
5%
d(IPC)
DM/M y DP/P – 8 años
ρ =0.97
30%
25%
20%
15%
d(IPC)
Relación empírica entre crecimiento
del dinero e inflación Evidencia
internacional
Inflation rate10,000
(percent,
logarithmic
scale)
1,000
Democratic Republic
Nicaragua of Congo
Angola
Brazil
Georgia
100
Bulgaria
10
Germany
Kuwait
1
USA
Oman
0.1
0.1
1
Japan
10
Canada
100
1,000
10,000
Money supply growth (percent, logarithmic scale)
Recapitulando
• La política monetaria es activa cuando se
presentan choques de demanda.
• La brecha del producto positiva es una
señal de presiones de demanda.
• La política monetaria expansiva estimula el
producto únicamente en el corto plazo, y si
se cumplen algunas condiciones.
• En el largo plazo mayores tasas de
crecimiento del dinero en circulación
coinciden con mayores tasas de inflación.
¿Qué explica el crecimiento de la
economía en el largo plazo?
• Clima y fertilidad de la tierra
• Respeto a los derechos de propiedad y a los
contratos
• Reglas de juego
• Idiosincrasia de la población
• Productividad
• Inversión (Ahorro)
• Educación del capital humano
• Otras
La política monetaria puede ayudar al
desarrollo de una economía manteniendo un
nivel de precios bajo y estable
• Costos de una inflación alta causa
– Distorsiones en el mercado de
capitales
• Erosiona el valor del dinero, haciendo más
difíciles las decisiones de ahorro e
inversión
• Promueve inversiones especulativas
• Dificulta la financiación a largo plazo
• Costos de una inflación alta causa
– Empresarios, trabajadores e
inversionistas responden a señales de
inflación presionando al alza los
precios, los salarios y las tasas de
interés, creando un círculo vicioso en
el aumento de la inflación.
– Afecta a aquellos agentes que reciben
ingresos fijos, reduciendo su poder
adquisitivo.
La política monetaria puede ayudar al
desarrollo de una economía manteniendo un
nivel de precios bajo y estable
• Beneficios de una inflación baja
– Aumenta el tiempo de los contratos.
– Mantiene las tasas de interés reales y nominales
bajas, promoviendo la inversión productiva.
– Hace que las empresas y las familias puedan realizar
planes de largo plazo al tener la certidumbre que el
dinero no esta perdiendo valor.
– La inflación baja produce un círculo virtuoso de
inflación baja.
CONCLUSIONES
• La política monetaria responde activamente
frente a choques de demanda y pasivamente
frente a choques de oferta de corto plazo.
• No es fácil saber si los choques en la
economía son de oferta o de demanda y si son
permanentes o transitorios.
• La política monetaria puede afectar la
economía en el corto plazo siempre y cuando
se cumplan ciertas condiciones.
CONCLUSIONES
• El producto potencial y la brecha del
producto son variables no observables
indispensables para saber la injerencia de
la política monetaria en el sector real de la
economía.
• El crecimiento de largo plazo de la economía
no depende de variables que puedan ser
afectadas por la política monetaria.
• La estabilidad de precios es la mejor forma
de ayudar al crecimiento de largo plazo de
la economía.
Muchas gracias