Recuadro Causas estructurales de la difícil
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Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 124 Enero 2009 56 Recuadro Causas estructurales de la difícil corrección del desequilibrio exterior La etapa marcadamente expansiva que ha disfrutado la economía española desde la segunda mitad de los noventa, que ha finalizado bruscamente con el cambio de ciclo inmobiliario y la crisis financiera internacional, ha tenido como uno de sus rasgos más característicos la generación de un creciente desequilibrio exterior. Durante estos años, la fortaleza de la inversión de hogares y empresas en un contexto de descenso del ahorro generó una creciente necesidad de financiación de la economía nacional, circunstancia que elevó el tradicional déficit corriente de la economía española hasta niveles récord desde una perspectiva histórica. Esta tendencia ha sido especialmente visible a partir de la fase expansiva posterior a la desaceleración en 2002-2003, de forma que, en sólo dos años, el déficit corriente en términos de PIB se duplicó desde el 3,5% en 2003 al 7,4% en 2005, continuando su trayectoria alcista hasta alcanzar los dos dígitos en 2007 (10,1% del PIB). Gráfico 1. Balanza por cuenta corriente En porcentaje del PIB 5 0 -5 -10 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 (p) 2009 (p) 2010 (p) -15 Fuente: Caixa Catalunya a partir de datos de la Comisión Europea (previsiones de enero de 2009) Perspectivas de corrección del déficit corriente: del 10,1% del PIB en 2007 al 6,6% en 2010 según la Comisión Europea Si bien el déficit por cuenta corriente ha sido una característica intrínseca a las etapas de auge de la economía española, los niveles insólitamente elevados alcanzados en la década actual, que superan ampliamente los máximos de anteriores fases alcistas del ciclo (a comienzos de los noventa, antes de la recesión de 1993, se alcanzó el 3,6% del PIB, y a principios de los 2000 el 4,3%) ponen de manifiesto la existencia de factores estructurales ajenos a la situación coyuntural que están interviniendo en la ampliación del tradicional déficit de la balanza por cuenta corriente. Estos factores resultan relevantes porque también contribuyen a explicar la corrección que se prevé en el desequilibrio exterior de la economía española en el escenario recesivo previsto para 2009 y el práctico estancamiento de la actividad en 2010. De este modo, tras haberse situado en 2007 en el 10,1% del PIB, las previsiones de la Comisión Europea1, contemplan un descenso del déficit por cuenta corriente hasta el 9,4% del PIB en 2008, al 7,1% en 2009 y al 6,6% en 2010. En cualquier caso, esta reducción resulta todavía insuficiente para devolver al déficit a una situación de “normalidad” desde una perspectiva temporal. 1 Interim Forecast, enero de 2009. 57 CAIXA CATALUNYA-Economía española Gráfico 2. Balanza por cuenta corriente y contribución de las diferentes subbalanzas En porcentaje del PIB a. Balanza por cuenta corriente total -0,1 0 -1,1 -5 -0,3 -0,2 -1,3 -1,2 -2,9 -3,5 -3,6 -3,6 -4,0 -3,9 -3,3 -3,5 -5,3 -7,4 -10 -8,9 -10,1 -10,1 2008* 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -15 b. Contribución de las diferentes subbalanzas Comercial 5 Servicios Rentas Transferencias Corrientes 0 -5 -10 2008* 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -15 *Acumulado últimos 12 meses hasta septiembre de 2008 Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España e INE El vigor de las importaciones ha impulsado el déficit comercial hasta niveles máximos del 8,5% del PIB Este escenario pone de manifiesto la emergencia de rasgos novedosos en la evolución del déficit por cuenta corriente español, cuyo patrón tradicional ha sido el de un déficit en las balanza de bienes cubierto por el superávit de la balanza de servicios y de transferencias, mientras la balanza de rentas se ha caracterizado por un déficit relativamente estable, que en media ha tendido a situarse en niveles algo por encima del 1% del PIB. Dentro de este patrón, en los años más recientes ha tenido lugar una notable ampliación del déficit de la balanza de mercancías, que pasó del 5,1% del PIB en 2003 a niveles récord del 8,5% del PIB en 2006 y 2007, como resultado de la expansión de las importaciones por los elevados niveles de inversión y consumo de empresas y hogares, y de máximos históricos del precio del petróleo (recordemos la elevada dependencia petrolera del exterior). Así, en estos años, mientras el volumen de exportaciones sobre PIB se ha mantenido relativamente estable, en niveles en torno al 18% del PIB, el volumen de importaciones se ha caracterizado por una tendencia expansiva, aumentando desde el 22,9% del PIB en 2003 al 26,4% del PIB en 2007. Gráfico 3. Balanza comercial En porcentaje del PIB Exportaciones Importaciones Saldo comercial 20 10 0 -10 -20 *Acumulado últimos 12 meses hasta septiembre de 2008 Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España e INE 2008* 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -30 Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 124 Enero 2009 58 El superávit en la balanza de servicios ha moderado su tradicional compensación del déficit en la de mercancías El aspecto más novedoso de los últimos años es que esta tendencia expansiva de las importaciones de bienes y del déficit comercial, característica de las etapas de crecimiento de la economía española, se ha producido de forma simultánea con un descenso del superávit de la balanza de servicios, que desde la segunda mitad de la década de los 90 se había estabilizado en niveles ligeramente por encima del 3% del PIB. Sin embargo, la reciente fase de expansión ha estado acompañada por una rápida caída de este superávit, que pasó de situarse en un 3,0% del PIB en 2003 a un 2,1% del PIB en 2007. Este descenso del superávit de servicios, en buena medida resultado de la trayectoria de la balanza turística, constituye posiblemente la “amenaza” más relevante para la posible reconducción a corto plazo del desequilibrio exterior, en la medida en que el superávit de servicios ha sido tradicionalmente el mecanismo de compensación del elevado déficit de mercancías. Gráfico 4. Balanza de servicios En porcentaje del PIB Turismo Resto de servicios Saldo servicios 4 3 2 1 0 2008* 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -1 *Acumulado últimos 12 meses hasta septiembre de 2008 Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España e INE En el sector turístico se encuentra la clave en el deterioro que ha venido mostrando la balanza de servicios en los últimos años, especialmente por la vertiente de los ingresos, que proceden en más de la mitad de las actividades de aquel sector. El superávit por servicios turísticos, que alcanzó su techo a comienzos de la década actual, con niveles en torno a un 4% del PIB, ha venido mostrando a partir de ese momento una caída estructural, de forma que en 2003 se situaba en el 3,5% del PIB y en 2007 había retrocedido hasta el 2,6% del PIB. Esta evolución refleja, por una parte, la creciente actividad turística y de viajes de los españoles en el extranjero, resultado del mayor nivel de renta de los hogares, que ha llevado a que los pagos por turismo pasaran de representar un 1,0% del PIB en 2003 al 1,4% en 2007. Por otra parte, se ha producido una caída relativa de los ingresos turísticos, que tras haber alcanzado el 5% del PIB a comienzos de la década actual, han mostrado una sostenida tendencia decreciente, situándose en el 4,5% del PIB en 2003 y en el 4,0% del PIB en 2007, circunstancia que refleja problemas de competitividad latentes en el sector. 59 CAIXA CATALUNYA-Economía española La balanza de transferencias corrientes se ha tornado deficitaria por el impacto de las remesas Un factor adicional que ha contribuido al deterioro del saldo por cuenta corriente es el cambio de signo de los flujos de remesas respecto a la situación tradicional. España ha pasado a ser en un breve espacio de tiempo de ser receptor neto a emisor, hecho que se ha reflejado en el cambio de signo de la balanza de transferencias corrientes, tradicionalmente superavitaria. Así, desde el año 2003 esta balanza ha venido presentado un saldo negativo (-0,1% del PIB en 2003), que ha ido ampliándose progresivamente hasta alcanzar en 2007 un déficit por importe del 0,6% del PIB. Gráfico 5. Balanza de transferencias corrientes En porcentaje del PIB Remesas de trabajadores Resto transferencias corrientes Saldo total 1 0 2008* 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -1 *Acumulado últimos 12 meses hasta septiembre de 2008 Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España e INE Las crecientes obligaciones financieras aumentan el déficit de la balanza de rentas de inversión por encima del 3% del PIB Finalmente, un último factor que está adquiriendo creciente protagonismo en el desequilibrio exterior es el déficit de la balanza de rentas de inversión, que mide el saldo entre ingresos y pagos por rentas del capital o del trabajo obtenidas fuera del país o pagadas al resto del mundo. El elevado endeudamiento exterior acumulado por la economía española en un contexto alcista de tipos de interés ha estado impulsando al alza los pagos en concepto de intereses, y así, los pagos al exterior de los españoles en concepto de rentas de inversión han pasado de un 4,4% del PIB en 2003 a un 7,4% del PIB en 2007. Como resultado, el déficit de la balanza de rentas está protagonizando una rápida escalada, llegando a más que duplicarse desde el 1,3% del PIB en 2003 a un 3,1% del PIB en 2007. Gráfico 6. Balanza de rentas de inversión En porcentaje del PIB Ingresos Pagos Saldo 5 3 1 -1 -3 -5 -7 *Acumulado últimos 12 meses hasta septiembre de 2008 Fuente: Caixa Catalunya a partir del Banco de España e INE 2008* 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 -9 60 Informe sobre la coyuntura económica. Núm. 124 Enero 2009 El elevado endeudamiento acumulado por la economía española dificultará la reducción del déficit por cuenta corriente La evolución de estos cuatro factores responsables del elevado desequilibrio exterior durante la reciente fase de expansión (aumento del déficit comercial, caída del superávit de servicios, cambio de signo de la balanza de transferencias corrientes e incremento del déficit de la balanza de rentas) será la clave para explicar las tendencias de futuro del desequilibrio exterior. En este sentido, la contribución de cada uno de ellos a la corrección del déficit corriente será dispar, siendo dos de los principales rasgos emergentes la reducción de la elevada brecha de la balanza comercial y, en oposición, el mayor protagonismo asumido por la balanza de rentas en el desequilibrio externo. Así, el debilitamiento de la demanda interna y la caída del precio del petróleo tenderán a reducir el volumen de importaciones sobre PIB, favoreciendo la corrección del elevado déficit de mercancías (en los nueve primeros meses de 2008 se ha situado en el 8,1% frente al 8,2% del mismo período de 2007). Sin embargo, el carácter global de la crisis económica y la caída de la demanda mundial también afectará a las exportaciones españolas, hecho que limitará el recorrido a la baja del déficit comercial. Un escenario similar cabe prever en el caso de la balanza de servicios, y, en concreto, en la de servicios turísticos. Por una parte, previsiblemente el desplome de la renta familiar contribuirá a frenar el crecimiento de los pagos por turismo al exterior, mientras que la crisis de los principales mercados emisores (en especial Reino Unido y Alemania) tenderá a reducir la afluencia de turistas extranjeros. Esto último ha sido visible ya en los nueve primeros meses de 2008, en los que los ingresos por turismo se han situado en el 4,1% del PIB, frente al 4,3% del mismo período de 2007. Como contrapartida, los hogares españoles también han reducido ligeramente sus pagos al extranjero por servicios turísticos, que han ascendido en el período enero-septiembre de 2008 al 1,3% del PIB (1,4% en el mismo período de 2007). El resultado ha sido que el superávit de la balanza turística se ha situado en el 2,8% del PIB en enero-septiembre de 2008, reduciéndose una décima respecto al registro de un año antes, mientras que el superávit de servicios se ha mantenido estable en el 2,4% del PIB. Finalmente, el déficit de la balanza de transferencias corrientes se ha ampliado ligeramente en el período enero-septiembre de 2008 (1,0% del PIB frente al 0,9% de un año antes), evolución que también se ha observado en el caso del déficit de la balanza de rentas, que se ha situado en el 3,1% de PIB (3,0% entre enero-septiembre de 2007). Los cambios en la coyuntura económica tenderán a generar un cambio de tendencia en los flujos migratorios de la economía española, frenando la ampliación del déficit de la balanza de transferencias corrientes. En sentido contrario, las elevadas obligaciones financieras generadas por la acumulación de deuda externa de la economía española seguirán presionando al alza el déficit de la balanza de rentas2. 2 La Comisión Europea estimaba en noviembre pasado que podría llegar al 4% del PIB en 2010.
