Guerra de monedas pone en aprietos recuperación mundial.
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Octubre 11 de 2010 HELM ECONÓMICO Helm Económico Editoriales Camila Estrada Echeverri [email protected] Gustavo Adolfo Sorzano [email protected] Marisol Torres Rodríguez [email protected] Guerra de monedas pone en aprietos recuperación mundial Por: Marisol Torres Rodríguez T: 5818181 E: 4990 / 5094 / 5209 La discusión sobre la denominada “guerra de monedas” es hoy en día uno de los temas que más centra la atención, no sólo de los analistas, sino de los líderes mundiales que ven con preocupación cómo cada vez más países, particularmente emergentes, están implementando medidas tendientes a evitar el fortalecimiento de sus monedas, lo cual puede traer consigo efectos perversos para la economía. Los reclamos de las naciones desarrolladas tienden a señalar que los países que están intentando mantener débiles sus monedas, lo hacen con el fin de ganar mayor competitividad, dejándose contagiar de China, que con su “ventajoso” yuan ha quitado del medio a sus principales competidores comerciales. A lo anterior se le ha denominado “guerra de monedas” y es ahora el principal “dolor de cabeza” de los hacedores de política alrededor del mundo. Si bien éste fenómeno no es algo nuevo, la expresión empezó a usarse en el argot económico recientemente, como consecuencia de la magnitud del fenómeno y la intensidad de las medidas que han llevado a cabo países como Brasil, Japón, Corea del Sur, Indonesia, entre otros, para detener la tendencia apreciativa de sus divisas. Uno de los países que ha ejecutado recientemente fuertes medidas cambiarias fue Japón. Y no era para menos; luego que el yen alcanzara un mínimo de 15 años de USDJPY 82,88 el pasado 15 de septiembre, el Gobierno japonés finalmente decidió intervenir de manera sorpresiva el mercado cambiario por primera vez desde 2004, notificando una venta masiva de yenes estimada en ¥2,0 billones (más de USD $26.000 millones). En el caso de Corea del Sur, se anunció una auditoría a los prestamistas en el manejo de los derivados en moneda extranjera, con el fin de frenar la volatilidad causada por la entrada de capitales. Durante los últimos tres meses el won se ha fortalecido 8,68% frente al dólar y en lo corrido del año 2,96%. A septiembre, las reservas internacionales suman USD $289.800 millones, destacándose el incremento récord durante ese mes de USD $4.400 millones. En general, las tenencias se han elevado 5,87% en lo que va de 2010. En contraste con el comportamiento de los países anteriores, China es el país asiático que, como ya mencionamos, se ha beneficiado fuertemente del debilitamiento artificial de su moneda. El pasado 21 de junio el presidente del Gigante Asiático, Hu Jintao, anunció durante una reunión de los miembros del Grupo de los 20 que permitirá la flexibilidad del yuan de forma gradual, teniendo en cuenta que la divisa se venía cotizando alrededor de de USD $6,83 desde julio de 2008. Tal determinación sin embargo, no ha menguado la presión de los legisladores estadounidenses, quienes le exigen al Gobierno chino permitir la flexibilidad del yuan de forma más rápida y profunda. www.grupohelm.com CONDICIONES DE USO El material contenido en esta comunicación es para propósitos de información únicamente. El contenido ha sido obtenido de fuentes de información públicas y consideradas creíbles. Sin perjuicio de lo anterior, Helm Bank no representa ni garantiza la exactitud de la misma, ni se compromete a actualizarla en caso de eventos futuros. La operativa de mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. Esta publicación no constituye ni puede ser interpretada como una recomendación o asesoría para tomar alguna decisión o acción de parte de los clientes o como una oferta por parte de Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero y sólo representa una interpretación realizada por quienes aquí escriben. En consecuencia, el uso de la información aquí suministrada es de responsabilidad exclusiva del usuario sin que Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero asuma responsabilidad alguna, en particular, por los resultados de la eventual aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidas en el presente documento no pueden reproducirse sin la autorización expresa y por escrito de sus autores. Este año se le ha permitido al yuan una apreciación del orden de 2,62%, después de habérsele permitido un avance de 17,50% entre 2005 y 2008. Cabe recordar que el país asiático es el segundo socio comercial de Estados Unidos después de Canadá, y que a su vez, Estados Unidos es el mercado individual más grande de exportación para la nación emergente (durante el mes de septiembre las ventas hacia la primera economía del mundo alcanzaron los USD $26.698 millones) Además, China resulta ser el país con mayor tenencia de reservas internacionales del mundo. Durante lo corrido de 2010 y hasta septiembre las reservas internacionales ajustan los USD $2,65 billones, con un crecimiento anual de 10,37%. A su vez, durante el tercer trimestre del año las reservas se incrementaron en USD $194.030 millones (7,91%), mayor aumento trimestral de la historia. De acuerdo al diario Wall Street Journal, el crecimiento de las reservas fue impulsado por el repunte en el superávit comercial y la reciente caída del dólar. Intervención cambiaria en América Latina En América Latina países como México, Perú, Chile, Brasil y Colombia también hacen lo suyo con el fin de mantener la estabilidad en su tipo de cambio. Brasil no aguantó el mínimo que alcanzó su moneda el pasado 29 de septiembre de USDBRL 1,7001 (no visto desde noviembre de 2009), por lo que el Gobierno resolvió doblar el impuesto sobre las inversiones extranjeras en renta fija (en bonos del Gobierno y de las empresas) de 2,00% a 4,00%. Además, pocos días después el Gobierno brasilero autorizó al Tesoro Nacional para comprar los dólares que fuesen necesarios en el mercado cambiario, con el fin de saldar las obligaciones externas durante los próximos cuatro años, monto que suma los USD $235.400 millones en agosto. Por si fuera poco, ésta semana Brasil volvió a incrementar el impuesto sobre las inversiones foráneas, de 4,00% a 6,00%. Importante destacar que durante lo corrido de 2010 y hasta septiembre, las reservas internacionales de Brasil alcanzan los USD $280.100 millones, monto 10 veces superior a las de reservas de Colombia. En lo que va de 2010 las reservas se han elevado en USD $36.152 millones (15,12%). Por su parte, el pasado 22 de febrero, la Comisión de Cambios de México (a la que pertenecen funcionarios de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público, y del Emisor) anunció que reiniciaría la subasta de opciones que dan el derecho a vender dólares al Banco de México. Tal decisión fue tomada como mecanismo de precaución tras la crisis financiera que se desató a finales de 2007. Así, el Banco Central subasta el último día hábil del mes derechos de venta de dólares al propio Banco entre las entidades financieras de la nación. Tales derechos se pueden ejercer total o parcialmente, cualquier día dentro del mes posterior a la respectiva subasta, la cual puede ser hasta por USD $600 millones al mes. A su vez, los tenedores de los derechos pueden vender dólares al Emisor al tipo de cambio de referencia, el cual es establecido el día hábil anterior, siempre y cuando la tasa de cambio no sea superior a su promedio de 20 días hábiles anteriores al día que se ejercen los derechos. www.grupohelm.com CONDICIONES DE USO El material contenido en esta comunicación es para propósitos de información únicamente. El contenido ha sido obtenido de fuentes de información públicas y consideradas creíbles. Sin perjuicio de lo anterior, Helm Bank no representa ni garantiza la exactitud de la misma, ni se compromete a actualizarla en caso de eventos futuros. La operativa de mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. Esta publicación no constituye ni puede ser interpretada como una recomendación o asesoría para tomar alguna decisión o acción de parte de los clientes o como una oferta por parte de Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero y sólo representa una interpretación realizada por quienes aquí escriben. En consecuencia, el uso de la información aquí suministrada es de responsabilidad exclusiva del usuario sin que Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero asuma responsabilidad alguna, en particular, por los resultados de la eventual aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidas en el presente documento no pueden reproducirse sin la autorización expresa y por escrito de sus autores. Para el mes de septiembre México cuenta con una tenencia en reservas internacionales de USD $109.600 millones, las cuales han aumentado en USD $17.099 millones en lo corrido de 2010 (18,80%). Pese a las medidas anteriores, el peso mexicano reporta una apreciación en lo que va del año de 5,00%. Por su parte, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) ha realizado medidas de intervención en el mercado cambiario de forma preventiva (compra de dólares principalmente), que lo ha llevado a acumular un total de USD $40.243 millones al cierre de agosto de 2010. Desde enero de éste año las reservas se han incrementado 21,33% ó USD $7.069 millones. De acuerdo a los informes oficiales del Banco, al 7 de octubre el saldo de compras netas durante 2010 rodea los USD $8.825 millones, cifra bastante alta, considerando que durante 2009 sólo se compraron USD $108 millones. Como nuevos instrumentos de esterilización, el último reporte anuncia la creación de un certificado de depósito en moneda nacional, con tasa de interés variable del BCRP, que estará atado a un reajuste en función de la tasa de interés de referencia. Además, se dispondrá de un certificado de depósito liquidable en dólares, que tendrá rendimiento en soles y será redimido en dólares. Pese a que el Presidente del Emisor, Julio Velarde, aseguró en un reciente encuentro organizado por el Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (CEMLA) que le preocupa la fuerte entrada de flujos de capitales hacia Perú. Aún así, no se anuncian nuevas medidas de política cambiaria, como el control de capitales que ya efectuó Brasil. El nuevo sol peruano se ha fortalecido 3,20% durante lo corrido de 2010. Para el caso de Perú, a diferencia de otros en Latinoamérica, se deberá tener en cuenta que la economía funciona bajo el esquema de semidolarización y dolarización financiera. Entre tanto Chile, otro país de la región que ha visto fortalecer su moneda durante 2010 en 3,90%, por cuenta del ascenso en el precio del cobre, registra un total en reservas al 30 de septiembre de USD $26.445 millones. A esta fecha, las tenencias han crecido 6,01% (USD $1.073 millones) durante el año en curso. Finalmente, Colombia es el país de Latinoamérica que más ha visto apreciada su moneda durante lo que va corrido del año. Ante esta situación el Banco de la República en marzo anunció compras diarias de dólares por USD $20 millones hasta junio, acumulando hasta esa fecha USD $1.600 millones. El 15 de septiembre nuevamente el Emisor intervino, anunciando compras “al menos” por el mismo monto diario, y durante “al menos” cuatro meses más, con el fin de frenar el fortalecimiento del peso, luego que la cotización probara un mínimo USDCOP 1785,80 el 14 de septiembre, nivel no visto desde julio de 2008. Tras la noticia, el peso corrigió al alza hasta USDCOP 1817,00 ese día. Así pues, según datos de la balanza cambiaria las reservas internacionales brutas colombianas a septiembre suman los USD $27.296 millones. Durante lo corrido del año se han incrementado en USD $1.931 millones (7,60%). En vista de la presión de los gremios, el Gobierno nacional decidió acompañar las medidas tomadas por el Banrep y anunció el pasado 14 de octubre diversas disposiciones para enfrentar la apreciación del peso. Se acordaría que los pagos de dividendos de Ecopetrol al Gobierno se hagan por fuera del mercado, es decir, que los recursos se coloquen fuera del país para que no se genere una monetización en la entrada de dólares al país. Esto le resta una presión al mercado cambiario que se calcula en cerca de USD $800 millones. www.grupohelm.com CONDICIONES DE USO El material contenido en esta comunicación es para propósitos de información únicamente. El contenido ha sido obtenido de fuentes de información públicas y consideradas creíbles. Sin perjuicio de lo anterior, Helm Bank no representa ni garantiza la exactitud de la misma, ni se compromete a actualizarla en caso de eventos futuros. La operativa de mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. Esta publicación no constituye ni puede ser interpretada como una recomendación o asesoría para tomar alguna decisión o acción de parte de los clientes o como una oferta por parte de Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero y sólo representa una interpretación realizada por quienes aquí escriben. En consecuencia, el uso de la información aquí suministrada es de responsabilidad exclusiva del usuario sin que Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero asuma responsabilidad alguna, en particular, por los resultados de la eventual aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidas en el presente documento no pueden reproducirse sin la autorización expresa y por escrito de sus autores. Pese a los esfuerzos anteriores es importante destacar que gran cantidad de capital vía Inversión Extranjera Directa que se espera continúe entrando al país, dificultará un cambio estructural en la tendencia de largo plazo que presenta el peso. Aún más, teniendo en cuenta que la actual depreciación del dólar es prácticamente generalizada, por las condiciones de relajación cuantitativa (mayor emisión) por parte del a FED y demás grandes bancos centrales. En el último reporte de balanza de pagos dado a conocer por el Banco de la República, la Inversión Extranjera Directa durante el primer semestre del año sumó USD $4.115 millones. De acuerdo a las proyecciones del Banrep, se espera que los recursos provenientes de la IED neta alcancen los USD $8.200 millones en 2010. Guerra de monedas centra atención de líderes mundiales Durante la asamblea semestral del Fondo Monetario Internacional llevada a cabo el pasado 10 de octubre, hacedores de política de países desarrollados y emergentes se reunieron con el fin de discutir el perjuicio que está generando el persistente apuro de varias naciones por permitir una mayor devaluación de sus monedas. Tras el intenso debate, no se llegó a ningún acuerdo unánime, como era de esperarse, puesto que se sabe que a EE.UU. más que le conviene un dólar débil para generar crecimiento a partir de la mayor competitivad internacional de su moneda. Incluso el Presidente del Banco Central de Brasil reconoció abiertamente que un convenio no era probable a corto plazo, en vista de las posiciones encontradas entre los líderes de economías avanzadas y emergentes. Mientras los países industrializados no dejan de “echarle el agua sucia” a China por mantener el yuan intencionalmente subvaluado, con el fin ayudar a sus exportadores, los emergentes alegan que las tasas de interés bajas y la diferencia del ritmo de recuperación entre Estados Unidos, la Unión Europea y Japón por un lado, y Asia y América Latina por otro (Decoupling parcial), está provocando una verdadera avalancha de inversión extranjera hacia los países emergentes, lo cual como ya señalamos, ha provocado una apreciación sustancial de sus monedas, pudiendo terminar perjudicando notablemente la competitividad y la actividad económica de esos países. De acuerdo a cálculos realizados por el FMI, se espera que en 2010 Latinoamérica reciba cerca de USD $91.000 millones en inversión foránea, casi cuatro veces más que el año anterior. Para Colombia el Ministerio de Minas estima que hacia el sector minero energético entrarán alrededor de USD $64.843 millones durante los próximos cuatro años, de los cuales, USD $45.800 serían destinados al sector de hidrocarburos. En vista de la falta de acuerdo, los Gobernantes pidieron al Fondo reforzar la supervisión de las políticas cambiarias y las prácticas de acumulación de reservas de los 187 países miembro. En ese sentido, el Director del FMI, Dominique Strauss-Kahn, advirtió que la entidad tomará un rol más amplio en los asuntos cambiarios, y como sugerencia destacó una iniciativa sistémica de estabilización, con el fin de disminuir los conflictos cambiarios. También afirmó que funcionarios del Organismo asistirán de ahora en adelante a las sesiones donde se revisan las políticas de China, así como ya lo hacen con Estados Unidos y la Zona Euro. www.grupohelm.com CONDICIONES DE USO El material contenido en esta comunicación es para propósitos de información únicamente. 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En consecuencia, el uso de la información aquí suministrada es de responsabilidad exclusiva del usuario sin que Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero asuma responsabilidad alguna, en particular, por los resultados de la eventual aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidas en el presente documento no pueden reproducirse sin la autorización expresa y por escrito de sus autores. Aunque Estados Unidos se califica a sí mismo en toda ésta situación como una “víctima”, algunos analistas consideran que justamente sus políticas son las causantes de la volatilidad y tendencia apreciativa en los tipos de cambio alrededor del mundo. El Gobernador del Banco Central de Taiwan por ejemplo, manifestó el mes pasado que la primera economía del mundo ha impreso una gran cantidad de dinero, lo cual ha hecho que mucho “dinero caliente” éste circulando en las economías. También, el premio Nobel de Economía, Joseph Stiglitz, considera que la liquidez creada por la Reserva Federal está generando un caos en el resto del mundo. ¿Sirve o no la intervención? Ahora bien, la pregunta relevante es: ¿la intervención que están haciendo los países para frenar la apreciación de sus monedas ha servido hasta el momento? Según la opinión de varios expertos, la alta movilidad de capitales alrededor del mundo hace que las medidas de intervención cambiaria realizada por los diferentes Bancos Centrales no tengan efectos permanentes, al menos si las presiones del mercado son verdaderamente firmes. Lo anterior se corrobora al observar el comportamiento de las monedas antes analizadas, tras la intervención de sus respectivos Bancos Centrales. Al 19 de octubre el yen japonés se ha fortalecido 12,30% frente al dólar, y tras la medida adoptada en septiembre por el Banco de Japón, dicha tendencia continuó. Incluso la moneda volvió a tocar nuevos máximos de 15 años frente al dólar, hasta USDJPY 80,88 (el pasado 15 de octubre). Con el real brasilero pasó algo similar. Tras las medidas impuestas el 5 de octubre y que ya señalamos, el real continuó su senda apreciativa alcanzando un mínimo de USDBRL 1,6442 el pasado 14 de octubre. En lo corrido de 2010 el real se ha valorizado 4,00%. En el caso de Colombia, las decisiones del Banrep lograron quitarle volatilidad a la moneda y frenar la caída. Sin embargo, en varias sesiones se logró ver nuevamente la divisa por debajo de USDCOP 1800,00. Es relevante destacar en todo caso que el peso colombiano es la moneda latinoamericana que más se ha fortalecido en lo corrido del año (11,00%). Según Castellanos et al (2010), las principales causas de tal apreciación han sido el debilitamiento internacional del dólar, la política monetaria expansiva de las principales economías desarrolladas, los altos precios de las materias primas y las buenas perspectivas de crecimiento de las naciones emergentes, entre otras. Estudios más rigurosos muestran que no hay evidencia rotunda de la efectividad de la intervención cambiaria sobre el tipo de cambio en el largo plazo. De acuerdo a un documento realizado para el caso colombiano por Rincón y Toro (2010), mediante un ejercicio econométrico se encuentra que durante el periodo 19932010 ni los controles de capital, ni la intervención del Banco Central utilizados por separado tuvieron éxito para depreciar el tipo de cambio. Por el contrario incrementaron la volatilidad. En contraste, cuando ambas políticas son utilizadas al tiempo, se obtiene un efecto estadístico significativo en el cual la interacción entre ambas medidas es efectiva para lograr una depreciación promedio diaria en la tasa de cambio, sin incrementar su volatilidad. Resultado que se dio en Colombia durante 2008, año en el que la crisis pudo haber influido al menos en buena parte del comportamiento depreciativo y por tal razón dichas conclusiones se deben tomar con cautela. www.grupohelm.com CONDICIONES DE USO El material contenido en esta comunicación es para propósitos de información únicamente. El contenido ha sido obtenido de fuentes de información públicas y consideradas creíbles. Sin perjuicio de lo anterior, Helm Bank no representa ni garantiza la exactitud de la misma, ni se compromete a actualizarla en caso de eventos futuros. La operativa de mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. Esta publicación no constituye ni puede ser interpretada como una recomendación o asesoría para tomar alguna decisión o acción de parte de los clientes o como una oferta por parte de Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero y sólo representa una interpretación realizada por quienes aquí escriben. En consecuencia, el uso de la información aquí suministrada es de responsabilidad exclusiva del usuario sin que Helm Bank o alguna de las empresas del Grupo Financiero asuma responsabilidad alguna, en particular, por los resultados de la eventual aplicación de operativas, prácticas o procedimientos aquí descritos. Los informes, análisis y opiniones contenidas en el presente documento no pueden reproducirse sin la autorización expresa y por escrito de sus autores. Entre tanto, Echavarria et al (2009), mediante un modelo VAR estructural evalúan durante el periodo 2000-2008 el impacto conjunto de las intervenciones cambiarias y de la política monetaria sobre la tasa de cambio, la tasa de interés y otras variables del sistema. El principal hallazgo de la investigación señala que las compras netas de divisas devalúan significativamente la tasa de cambio nominal durante aproximadamente un mes, debido en parte a que “las compras no han sido esterilizadas en su totalidad, y a que han anunciado una política monetaria expansiva en el futuro”. Finalmente, el artículo realizado por Alonso et al (2006) intenta analizar cómo han logrado países como Hungría, Chile, China, Perú y Brasil para mantener un determinado nivel de tasa de cambio durante un periodo prolongado de tiempo. Mediante un estudio puramente empírico donde se analizan las prioridades y esquemas de política económica de los países antes señalados, se encuentra que todas las naciones han combinado un régimen de inflación objetivo con fuertes intervenciones en el mercado cambiario, durante los distintos episodios de choques externos que han enfrentado. De esta manera, esta combinación les ha permitido mantener la estabilidad en su tipo de cambio por un periodo largo de tiempo. De todas maneras, el estudio destaca que algunas naciones tienen factores estructurales que explican que su tipo de cambio sea más estable. De lo anterior se deduce entonces que la literatura no avala un efecto sustancial, y menos de largo plazo, de la intervención cambiaria sobre el comportamiento depreciativo de la tasa de cambio nominal. En otras palabras, los estudios no encuentran evidencia sostenida de la efectividad de éstas medidas sobre las monedas apreciadas. También es relevante destacar que en Colombia la intervención ha sido relativamente marginal, sobre todo en relación a América Latina. Además, si el mercado por sí sólo hace que el peso se situé por encima de USDCOP 1800,00, como ha venido sucediendo por cuenta de la relajación cuantitativa de la FED, una mayor intervención del Emisor no sería necesaria. De todas maneras, pensamos que si nuevamente el peso cae por debajo de éste nivel y digamos llega a romper con fuerza el nivel de USDCOP 1780,00 a la baja, el Banrep podría elevar los montos de intervención discrecional, en vista de las presiones políticas de gremios sobre la Junta y el Gobierno. Referencias Bibliográficas • Alonso et al (2006). “Política monetaria y cambiaria y estabilidad del tiop de cambio en algunos países emergentes: Hungría, Chile, China, Perú y Brasil”. Borradores de Economía, v 580. • Echavarria et al (2009). “Intervenciones cambiarias y política monetaria en Colombia. Un análisis de VAR estructural”. Borradores de Economía, v 426. • Rincón y Toro (2010). “Are capital controls and central bank intervention effective”. Borradores de Economía, v 625. • Castellanos et al (2010). “La tasa de cambio y la competitividad”. Semana Económica Asobancaria, 23 de agosto. www.grupohelm.com CONDICIONES DE USO El material contenido en esta comunicación es para propósitos de información únicamente. El contenido ha sido obtenido de fuentes de información públicas y consideradas creíbles. Sin perjuicio de lo anterior, Helm Bank no representa ni garantiza la exactitud de la misma, ni se compromete a actualizarla en caso de eventos futuros. La operativa de mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de las posiciones que se adquieren y del entorno del mercado. 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