Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México

Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
Cátedra Banco de México
Octubre, 2012
Índice
1
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
2
Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
3
Consideraciones Finales
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
2
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

La Ley del Banco de México, en su Artículo segundo señala
que:
 “El Banco de México tendrá por finalidad proveer a la economía
del país de moneda nacional. En la consecución de esta finalidad
tendrá como objetivo prioritario procurar la estabilidad del
poder adquisitivo de dicha moneda. Serán también finalidades
del Banco promover el sano desarrollo del sistema financiero y
propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos.”
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
3
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

El mandato constitucional que le ordena al Banco de México
procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional, se fundamenta en:
1. La inflación es uno de los impuestos más regresivos: grava más
a quien menos tiene.
2. Una tasa de inflación elevada induce a las empresas a realizar
frecuentes cambios de precios, lo que genera distorsiones e
ineficiencia en la asignación de los recursos. Ello se traduce
invariablemente en una pérdida de competitividad y de
actividad.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
4
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
3. La inflación acorta los horizontes de planeación de los agentes
económicos, lo que inhibe las inversiones productivas y el
empleo, desalienta la formación de patrimonios y el ahorro, e
impide la construcción de obras de infraestructura que
requieren de un plazo largo de ejecución.
4. Los periodos de alta inflación coinciden con los de magro
crecimiento económico y empleo, estancamiento y hasta
retroceso de la actividad económica.

La estabilidad del poder adquisitivo de la moneda es una
condición necesaria, aunque no suficiente, para el
crecimiento económico sostenido.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
5
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
México: Crecimiento Económico e Inflación, 1950‐2011
14
12
Crecimiento del PIB Real, %
10
8
6
4
2
0
‐2
‐4
‐6
‐8
0
20
40
60
80
100
120
140
Inflación, %
Fuente: Estadísticas del Fondo Monetario Internacional e INEGI.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
6
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

Para cumplir con su mandato y alcanzar la meta de inflación
un banco central debe considerar que las acciones de política
monetaria inciden con ciertos rezagos sobre la economía y, en
especial, sobre la evolución de los precios.
 Por ello, la autoridad monetaria debe tomar sus decisiones tras
una cuidadosa evaluación de la coyuntura económica, así como
las perspectivas para la inflación futura, entre otros factores.
 En este contexto, para lograr su objetivo, la autoridad monetaria
(Banco Central) cuenta con ciertos instrumentos que directa o
indirectamente influyen en la actividad económica.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
7
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria

Por lo general, el instrumento que utiliza un banco central
para instrumentar su política monetaria es la tasa de interés a
un día, que se conoce también como tasa de referencia.

Los cambios en la tasa de interés de referencia del Banco
Central tienen efectos a través de diferentes canales.

Canal de tasas de interés.

Canal de crédito.

Canal de precios de otros activos.

Canal de tipo de cambio.

Canal de expectativas.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
8
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
 A través de las tasas de interés:
El incremento en la tasa de interés real afecta las
decisiones de ahorro e inversión de hogares y
empresas.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
9
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Tasas de Interés
Canal de Crédito
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Demanda Agregada
Canal de Precios de Otros Activos
Canal de Tipo de Cambio
Inflación
Oferta Agregada
Canal de Expectativas
1ª Etapa
2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
10
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
A través del crédito
Ante el aumento en la tasa de interés:
 Los bancos pueden restringir el otorgamiento de crédito al
percibir un mayor riesgo, ya que los deudores que están
dispuestos a tomar créditos a mayores tasas de interés
buscan proyectos más riesgosos.
 Las empresas deben pagar una prima de riesgo adicional
(tasa de interés más elevada) por sus créditos. Ante una
mayor tasa de interés se pueden generar cambios en los
ingresos netos esperados de las empresas y en su balance
de activos y pasivos, de manera tal que su riesgo se
incremente.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
11
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Tasas de Interés
Canal de Crédito
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Demanda Agregada
Canal de Precios de Otros Activos
Canal de Tipo de Cambio
Inflación
Oferta Agregada
Canal de Expectativas
1ª Etapa
2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
12
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
A través de los precios de los activos:
 Un aumento en la tasa de interés disminuye el precio
de los activos financieros, lo que puede reducir la
riqueza y por lo tanto el gasto de los hogares y las
empresas.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
13
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Tasas de Interés
Canal de Crédito
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Demanda Agregada
Canal de Precios de Otros Activos
Canal de Tipo de Cambio
Inflación
Oferta Agregada
Canal de Expectativas
1ª Etapa
2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
14
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
A través del tipo de cambio:
 En una economía abierta con libre movilidad de
capitales, ante un aumento en las tasas de interés se
puede esperar, en el margen, una apreciación
cambiaria que:
• Propicie un encarecimiento de los bienes
domésticos respecto a los que se producen en el
exterior, lo que conduce a menores exportaciones
netas (canal de demanda).
• Reduzca los costos de los insumos importados
(canal de oferta).
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
15
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Tasas de Interés
Canal de Crédito
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Demanda Agregada
Canal de Precios de Otros Activos
Canal de Tipo de Cambio
Inflación
Oferta Agregada
Canal de Expectativas
1ª Etapa
2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
16
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
A través de las expectativas de inflación:
 La credibilidad en la política monetaria ancla las
expectativas de inflación y permite un funcionamiento
más rápido de los otros canales de transmisión.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
17
1. Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
Mecanismo de Transmisión de la Política Monetaria
Canal de Tasas de Interés
Canal de Crédito
Tasa de Interés de Corto Plazo o de Referencia
Demanda Agregada
Canal de Precios de Otros Activos
Canal de Tipo de Cambio
Inflación
Oferta Agregada
Canal de Expectativas
1ª Etapa
2ª Etapa
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
18
Índice
1
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
2
Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
3
Consideraciones Finales
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
19
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de
herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la
política monetaria y la fortaleza relativa de los canales del
mecanismo de transmisión.

Los modelos macroeconómicos:
1. Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión
ordenada y sistemática.
2. Permiten generar pronósticos de las principales variables
macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los efectos
de la política monetaria sobre la economía ante diferentes
escenarios.
3. Proporcionan un marco que permite incorporar en el análisis
factores de riesgo e incertidumbre alrededor de un escenario
base de forma sistemática.
4. Deben ser interpretados sólo como guía dado que son
simplificación de la realidad.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
20
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

La incertidumbre que naturalmente está asociada con la
especificación y estimación de los modelos ha dado lugar a
que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de
modelos.

En términos generales los modelos utilizados en los bancos
centrales para el análisis de la política monetaria se pueden
clasificar en dos grupos:
1. Modelos econométricos:
Énfasis en sus propiedades estadísticas.
Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
21
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
2.
Modelos de equilibrio general:
2.1 Modelos estructurales de equilibrio general:
 Representaciones estilizadas de modelos económicos de equilibrio
general.
 La interpretación de sus resultados tiene contenido económico y es
relativamente sencilla.
2.2 Modelos de equilibrio general definidos a partir de parámetros
microeconómicos:
 Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de los
agentes económicos.
 El mecanismo de transmisión de la política monetaria se define a
partir de parámetros de tecnología y preferencias.
■
Una ventaja de estos modelos es que permiten modelar las
decisiones y expectativas de los agentes económicos de manera
endógena; en particular, las expectativas de inflación.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
22
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
Uso de Modelos Macroeconómicos en los Bancos Centrales
Análisis de la coyuntura económica
Otros modelos teóricos
Modelos Base
Otros modelos estadísticos
Evaluación de escenarios de política monetaria
23
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
23
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico

Curva de Phillips
 t  a1 t 1  a2 Et [ t 1 ]  a3 xt  a4 (tcnt   )  choque t
Curva IS
xt  b1xt 1  b2 Et [ xt 1 ]  b3rt 1  b4 xt*1  b5tcrt  choque t
*
t
x


Ecuación para TCR tcrt  c0tcrt 1  c1 Et [tcrt 1 ]  rt*  rt
Regla Monetaria 
it  f ( pref . autoridad monetaria, estructura de economía )
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
24
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
Estructura de la economía (ecuaciones de inflación, brecha de producto y tipo de cambio).
Modelo con Regla tipo Taylor
it  (1   )[ cte   ( tA   t** )   ( x t )]   it 1
(  , cte,  ,  )  g ( pref . aut . mon., estructura eco. )
Min
Modelo con Regla Óptima
s.a.
 j

A
** 2
2
2
L  Et   (1   )  ( t  j   t  j )  (1   ) xt  j   (it  j  it  j 1 ) 
 j 0





Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios,
brecha de producto y tipo de cambio).
Regla óptima: it  f ( pref . aut . mon., estructura eco. )
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
25
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
■
En la identificación del origen de las presiones inflacionarias,
los modelos tienen que incorporar los distintos choques a los
que tiene que responder la política monetaria:
a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda
agregada (incorporados en la curva IS).
b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada
que afectan las expectativas de inflación de los agentes
(incorporados en la curva de Phillips).
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
26
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

En algunos modelos macroeconómicos utilizados en los
bancos centrales es común encontrar extensiones respecto
del ejemplo básico presentado:
1. Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus
principales subíndices y se pueden modelar directamente los
salarios dentro de los modelos.
2. Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del
producto con una curva IS, es posible definir por separado el
comportamiento del consumo, la inversión, el gasto del
gobierno y las exportaciones netas.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
27
2. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales

Si bien este tipo de modelos ofrece beneficios, la interpretación de
sus resultados debe ser cuidadosa pues están sujetos a
limitaciones. Entre éstas, es importante destacar:
1. Dada su estructura suelen incluir un número reducido de variables por
lo que son una representación simplificada y estilizada de la economía.
2. Al representar a la economía alrededor de un equilibrio no explican
aspectos relacionados con el crecimiento de la economía en el largo
plazo.
3. Las formas funcionales de las ecuaciones se aproximan de forma lineal.
Dichas aproximaciones se hacen alrededor de un equilibrio o estado
estacionario. Por tanto, la precisión de la aproximación es menor entre
mayor es la magnitud de los choques que afectan la economía.
4. Al modelar la economía a partir de individuos y empresas “promedio”
(agentes representativos), no es posible analizar el impacto de la
política monetaria en distintos segmentos de la población y empresas.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
28
Índice
1
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria
2
Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
3
Consideraciones Finales
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
29
3. Consideraciones Finales

Para que los mecanismos de transmisión funcionen
adecuadamente, es indispensable que los bancos centrales
refuercen continuamente su compromiso con la estabilidad de
precios a través del fortalecimiento institucional y la mejora
permanente de su estrategia de comunicación con el público.

Adicionalmente la elaboración de modelos macroeconómicos
utilizados en los bancos centrales para la evaluación de la
política monetaria es una tarea periódica y en continuo
desarrollo.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
30
3. Consideraciones Finales

Reconociendo lo anterior el Banco de México ha reforzado su
estrategia de comunicación. En particular, en 2011:
 Transfirió la responsabilidad de la medición de la inflación al
INEGI.
 Inició la publicación de las Minutas sobre las reuniones de la
Junta de Gobierno referentes a las decisiones de política
monetaria.
 Comenzó a utilizar Gráficas de Abanico para dar a conocer los
pronósticos de inflación y actividad económica (“Fan Charts”),
para cuya elaboración se emplean modelos macroeconómicos
que replican los mecanismos de transmisión.
Mecanismos de Transmisión de la Política Monetaria en México
31