2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales

INTRODUCCIÓN A LA ECONOMÍA FINANCIERA
Parte I. INTRODUCCIÓN
Tema 1. Fundamentos de Economía Financiera
Parte II. TEORÍA DE LA ELECCIÓN INDIVIDUAL
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Tema 3. Teoría de carteras
Parte III. TEORÍA DE LOS MERCADOS DE CAPITALES Y
VALORACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
Tema 4. El modelo de equilibrio de activos financieros
Tema 5. El modelo de valoración de opciones financieras
1
2
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Estructura:
1. Teoría de la elección individual en certeza
2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales
3. Consumo e inversión en presencia de mercado de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
Bibliografía básica:
Brealey, Myers y Allen (2010) cap. 2.1-2.2 / Brealey y M. (1998) cap. 2
Bibliografía complementaria:
Fernández y García (1992) cap. 2.4
Fernández (1994) cap. 1
Copeland, Weston y Shastri (2005) cap. 1
Prácticas:
Problemas 1-9
3
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
3. Consumo e inversión en presencia de de mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
4
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
Teoría general de la elección individual (certeza)
 Asignación intertemporal de los recursos disponibles entre
consumo ahora (momento 0) o en el futuro (momento 1)
 Se busca maximizar la utilidad derivada del consumo
 Lo que no se consume ahora se ahorra (invierte) para consumir
en el futuro (en 1)
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
 Objetivo: Los inversores individuales reparten los recursos
disponibles entre consumo actual y futuro de forma que
maximizan su utilidad
 Hipótesis del proceso de asignación de fondos:
 Racionalidad del inversor: Maximizar su utilidad, que depende de
su nivel de consumo en el tiempo
U = f (C0, C1)
 Supuestos: certeza, un período definido por 2 momentos de tiempo
(0 y 1), no costes de transacción ni impuestos
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
 ¿Qué se puede hacer con los recursos disponibles en t=0 (Y0)
si no hay oportunidades de inversión?
 Consumir todo en t=0: C0=Y0
 Consumir parte en t=0 y parte en t=1: C0=X, C1=Y0-X
 Consumir todo en t=1: C0=0, C1=Y0
Posibilidades y alternativas:
Se puede consumir todo en t=0, todo en t=1 o parte en t=0 y parte en t=1
Lo no consumido en t=0 no se invierte, pero se consume en t=1
X puede ser cero, con lo que se consumiría todo en t=1
No se puede consumir en t=0 por encima de Y0
No se puede consumir en t=1 por encima de Y0
 ¿Qué cambios se producen si disponemos de recursos en t=0
(Y0) y t=1 (Y1) si no hay oportunidades de inversión?
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
 Asignación de recursos a través de la inversión financiera
 El individuo dispone de una dotación (presupuesto) inicial: una
cantidad de ingresos en t=0 (Y0) y otra en t=1 (Y1)
 Inversión financiera única y sin riesgo
 Inversión financiera de rentabilidad constante y positiva: rm
(rentabilidad media y marginal coinciden)
 Permite transferir recursos de t=0 a t=1
 El tipo de interés compensa a los ahorradores por su renuncia al
consumo presente
 La inversión financiera no crea valor
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Resultado= Inversión*(1+rIF)
Recursos1= Recursos0*(1+rIF)
Recursos1
Oportunidades de inversión financiera
Resultado 2
tg = -(1+rIF)
Resultado 1

Inversión 1 Y0
rm=rentabilidad de la inversión
financiera
Recursos0
Inversión 2
La inversión en activos financieros, nivel de inversión y resultado
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
 Asignación de recursos a través de la inversión productiva
 Las oportunidades de inversión pueden ser jerarquizadas en función
de su rendimiento (o rentabilidad)
 Las inversiones son independientes
 Los rendimientos son siempre positivos
 Los rendimientos marginales son decrecientes
 Permiten transferir recursos de t=0 a t=1
 Las inversiones productivas crean valor
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
t=1
Y0 .(1+rIP)
Y0 .(1+rIF)
Inversión productiva
Inversión financiera
Y0
t=0
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
 Los criterios clásicos de valoración y selección de
inversiones

Valor Actual Neto (VAN): Creación de riqueza mediante la realización de
inversiones productivas, expresada en u.m. de t=0
Cálculo del Valor Actual Neto (VAN):
VAN = VA(Q) - A, siendo A el desembolso y Q el resultado o valor final
de la inversión
1
en donde k es el coste de oportunidad del capital (rentabilidad de la
inversión a la que se renuncia), y 1/(1+k) es el factor de descuento
Condición de efectuabilidad: VAN>0 (Se exige que el VAN de la inversión
productiva sea mayor que el VAN de la inversión financiera)
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
 Los criterios clásicos de valoración y selección de inversiones

Tasa Interna de Rentabilidad (TIR): Tasa o tanto interno de rentabilidad
que hace igual a 0 el Valor Actual Neto de la inversión
Cálculo de la Tasa Interna de Rentabilidad (TIR):
TIR = r / VAN(r) = 0 = -A +
Condición de efectuabilidad= TIR>rIF (Se exige que la rentabilidad de la
inversión productiva sea mayor que la rentabilidad de la inversión
financiera)
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
3. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
 Asignación de recursos a través de inversiones financieras
y productivas. El caso de la hormiga y la cigarra:
 Dotación inicial (0): 370.000 €
 Tanto la Cigarra como la Hormiga tienen la opción de invertir en el
activo financiero al 5% de interés (rIF)
 También tienen la opción de invertir en un proyecto de inversión que
requiere una inversión inicial de 370.000 € (0) y devuelve 420.000 €
en el futuro (1)
 La Cigarra es propensa a consumir todos sus recursos en 0,
mientras la Hormiga prefiere ahorrar hoy (0) para consumir mañana
(1)
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
t=1
420.000
388.500
Inversión productiva
Inversión financiera
370.000
t=0
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
2. Consumo e inversión en ausencia de mercados de capitales
3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
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2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
 Mercados de capitales perfectos:
 Los agentes pueden acceder sin costes la información (información
perfecta)
 Los agentes son “tomadores de precios” (price-takers)
 No hay costes de acceso al mercado (costes de transacción nulos)
 No existen fricciones que dificulten la libre negociación de los
activos
 Libertad de entrada y salida del mercado
 Mismo tipo de interés para las operaciones de préstamo y
endeudamiento
 Los agentes pueden endeudarse ilimitadamente
 Activos financieros infinitamente divisibles
2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Situación de partida: A
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Consumo inicial en t=0: C0=Y0
C1
Línea del mercado de capitales
W1
Y1
Consumo
futuro
Consumo inicial en t=1: C1=Y1
Situación final: B
Consumo final en t=0: C0=D
Consumo final en t=1: C1=E
Consumo máximo en t=0: W0
Consumo máximo en t=1: W1
A
endeudamiento
W0=Y0+Y1/(1+rm)
W1=Y0*(1+rm)+Y1
B
E
Y0
D
W0
C0
Consumo actual
El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=1
a t=0 a través del mercado de capitales (endeudamiento)
2. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
Situación de partida: A
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
Consumo inicial en t=0: C0=Y0
C1
Línea del mercado de capitales
W1
Situación final: B
Consumo final en t=0: C0=D
Consumo final en t=1: C1=E
B
E
A
Y1
Consumo inicial en t=1: C1=Y1
préstamo
Consumo máximo en t=0: W0
Consumo máximo en t=1: W1
Consumo
futuro
D
Y0
W0
C0
Consumo actual
El individuo transfiere parte de los recursos disponible en t=0
a t=1 a través del mercado de capitales (préstamo)
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
C1
420.000
388.500
Si no se realiza el proyecto de inversión
El óptimo de consumo se sitúa sobre alguno
de los puntos de la línea inferior
Si se realiza el proyecto de inversión
El óptimo de consumo se sitúa sobre alguno de
los puntos de la línea superior
370.000*1,05=388.500
370.000*1,13514≈420.000
400.000*1,05=420.000
370.000
400.000
C0
Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de
consumo actual – consumo futuro a través del mercado de capitales
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
3. Consumo 4.
e inversión
Teorema en
de presencia
la separación
de mercados
de Fisher de capitales
C1
La Hormiga dispone de un máximo de consumo
futuro = 420.000 (consumo actual = 0)
420.000
388.500
La Cigarra dispone de un máximo de consumo
actual = 400.000 (consumo futuro = 0)
370.000
400.000
C0
Realizar el proyecto de inversión mejora las combinaciones de
consumo actual – consumo futuro a través del mercado de capitales
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
1. Teoría de la elección individual en certeza
2. Consumo e inversión en ausencia de mercado de capitales
3. Consumo e inversión en presencia de mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
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Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
“Cuando existen mercados perfectos de capitales, las decisiones de
inversión productiva no vienen determinadas por las preferencias de los
inversores por el consumo actual o futuro ni por su nivel de riqueza
inicial”
Enunciado de otra manera, las decisiones de consumo y de inversión
están separadas entendiendo por tal que son decisiones independientes
entre sí
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
 El proceso de decisión entre consumo e inversión tiene lugar en
dos etapas:
1º) Se adoptan las decisiones de inversión. Los individuos invierten
hasta que se iguale la rentabilidad marginal de la inversión con el
tipo de interés (tasa objetiva del mercado de capitales)
2º) Se adoptan las decisiones de consumo, empleando el mercado
de capitales para maximizar las preferencias subjetivas por consumo
actual / futuro
Tema 2. Consumo, inversión y mercados de capitales
4. Teorema de la separación de Fisher
 Implicaciones:

Los accionistas delegan la toma de decisiones de inversión en los
gestores de la empresa siempre y cuando éstos se comprometan a
utilizar el Valor Actual Neto (VAN) como criterio de evaluación

Los accionistas tratarán, eso sí, de optimizar la utilidad derivada de su
consumo actual y futuro, para lo cual prestarán o se endeudarán,
concurriendo en los mercados de capitales