Humphreys mantuvo en “Categoría AA

Empresa presenta adecuado mix de generación y participación relevante en la
capacidad instalada del SIC
Humphreys mantuvo en “Categoría AA-” la deuda de largo plazo
de Colbún
Santiago, 08 de julio de 2014. Humphreys ratificó en “Categoría AA-” la clasificación de riesgo
de las líneas de bonos y títulos de deuda emitidos por Colbún S.A. Asimismo, mantuvo en
“Primera Clase Nivel 1” los títulos accionarios del emisor y en “Nivel 1 (N-1)” sus instrumentos
de deuda a corto plazo (efectos de comercio). En tanto, la perspectiva de clasificación de todos
los instrumentos se mantuvo “Estable”.
La clasificación de riesgo se fundamenta, principalmente, en que la compañía posee una sólida
posición competitiva dentro del Sistema Interconectado Central (SIC), con una participación de
mercado, en términos de capacidad instalada, igual a 20,7%, a diciembre de 2013. Lo anterior
se ve favorecido por el adecuado mix de plantas generadoras de Colbún, las que se dividen, por
capacidad instalada, en hidroeléctricas (48%) y termoeléctricas (52%), y por los activos en
operación a carbón e hidroeléctricos que le aseguran mantener a futuro un lugar relevante y
competitivo en este sector productivo.
Evolución del mix de generación
(2007-2014. GWh)
También considera la alta viabilidad de largo plazo que posee su negocio, al participar en una
industria en la que la demanda es creciente y relativamente inelástica en épocas de crisis. Por
otro lado, el consumo per cápita en Chile es inferior al que presentan países con mayor
desarrollo, lo que constituye un indicativo del potencial de crecimiento.
Además, se juzga positivamente la presencia de un grupo controlador de importancia en el
contexto nacional (familia Matte), comprometido en los hechos con la viabilidad de Colbún.
Igualmente, se valora la incorporación de criterios comerciales y financieros más conservadores,
mediante una política de suscripción de contratos que consideran como escenario base un año
medio a seco para la producción de sus plantas hidráulicas, más el aporte de la central a carbón,
y una política de mantención de reservas monetarias para absorber eventuales resultados
negativos.
La clasificación de riesgo incorpora el hecho que la deuda financiera de la compañía está
financiando activos de una extensa vida útil, como son las centrales eléctricas. Según datos a
marzo de 2014, el pasivo financiero de la compañía representa el 32,3% de las propiedades,
plantas y equipos.
Dentro de los factores que restringen la clasificación de riesgo, destaca la exposición de la
compañía a variaciones en sus costos de producción, ya sea por la eventualidad de períodos en
que la generación de sus activos hídricos se vea mermada por la escasez de agua o por mayores
costos de los combustibles diesel, gas natural y carbón. Con todo, se reconoce que la política
conservadora de contratación permite atenuar en buena parte dichos riesgos, en particular por
la aplicación de una estrategia de precios indexados a la estructura de costos de su parque
energético de largo plazo.
Adicionalmente, la compañía se enfrenta al riesgo inherente de pertenecer a una industria que
afronta regulaciones en distintos aspectos, entre ellos exigencias medioambientales, en
frecuente discusión. Junto con lo anterior, dentro del mercado eléctrico chileno existe una alta
competencia, que incluso puede intensificarse a futuro, lo que conlleva riesgos asociados a la
mayor presión sobre los márgenes y a la posibilidad de asegurarse contratos de suministro con
empresas distribuidoras. Aunque se reconoce que en la actualidad las obligaciones con
distribuidoras son a largo plazo, con vencimientos posteriores a 2020.
Finalmente, debe considerarse que para una empresa como Colbún, con importantes proyectos
de generación en desarrollo, el riesgo de construcción de las centrales puede transformarse en
un factor relevante a la hora de determinar sus flujos de caja, en particular si el inicio de la
vigencia de nuevos contratos de suministro no coincide con la entrada en funcionamiento de
dichas plantas por demora en la construcción de éstas.
En 2013 la empresa generó ingresos anuales del orden de los US$ 1.695,9 millones, con un
EBITDA de US$ 352,4 millones, generando en el año 11.253 GWh, vendidos a distribuidoras y
clientes libres del SIC. Su deuda financiera al 31 de marzo de 2014 ascendía a US$ 1.621
millones. El primer trimestre de 2014 la empresa obtuvo un EBITDA de US$ 119,8 millones,
versus US$ 89,2 millones en igual lapso de 2013, mostrando un aumento de 34,24%.
Colbún es una empresa del sector eléctrico –principalmente generación–, que opera en el
Sistema Interconectado Central (SIC) de Chile. Su capacidad instalada de generación asciende a
3.278 MW, operando tanto con plantas hidroeléctricas como térmicas.
Para mayores antecedentes, ver el respectivo informe de clasificación en www.humphreys.cl.
Contacto en Humphreys:
Elisa Villalobos H.
Teléfono: 562 - 2433 5200
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Clasificadora de Riesgo Humphreys
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