Operaciones de Afinamiento de la Política Monetaria ejecutadas por

Operaciones de Afinamiento de la Política Monetaria ejecutadas por
Política Monetaria ejecutadas por el Banco Central de Costa Rica
Presentación del Banco Central de Costa Rica P
t ió d l B
C t l d C t Ri
para la Audiencia de la VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto
Operadores de Mercado Abierto
La Paz, Bolivia
Abril 2012
Índice
I. Antecedentes.
II. Precondiciones de Implementación de Metas de Inflación y contexto económico.
y
III. Estrategia de Control Monetario: Organización del Mercado Integrado de Liquidez (MIL).
g
q
(
)
IV. Desempeño del Mercado Integrado de Liquidez (MIL).
V Política Financiera.
V.
Política Financiera
VI. Consideraciones Finales. I. ANTECEDENTES Antecedentes
 La preocupación por la estabilidad de precios como objetivo
fundamental de la política monetaria llevó al Banco Central de Costa
Rica (BCCR) a replantear su régimen monetario y a migrar de manera
gradual hacia un esquema basado en metas de inflación, cuyos
resultados han sido alentadores en países que lo han adoptado.
adoptado
 En enero del 2005 la Junta Directiva del BCCR aprobó el proyecto de
modernización de la política monetaria denominado “Esquema de
Meta Explícita de Inflación para Costa Rica” (EMEICR).
 La implementación de la misma ha requerido seguir varios procesos
previos.
II. PRECONDICIONES DE IMPLEMENTACIÓN DE METAS DE INFLACIÓN
Precondiciones de Implementación de Metas de Inflación
d fl ó
•
Transición a un Régimen de Cambio de Flotación Administrada
Transición a un Régimen de Cambio de Flotación Administrada
– Desde un Régimen de Banda Cambiaria (que ha estado vigente desde 2006, aunque no limitado a este tipo de operaciones cambiarias). Antes de 2009 regía un Sistema de Crawling Peg (25 años).
•
Mejorar Canales de Comunicación
Mejorar Canales de Comunicación
– Divulgación de políticas, estadísticas, información de mercados, entre otros.
– Decisiones estratégicas:
•
•
•
•
Depósito electrónico a plazo (señalar tasas en transición, vigente desde 2005).
Ofertas en firme bid‐ask de divisas en la plataforma mayorista (integrar plazas, vigente desde 2007).
Permitir al público (mayorista y minorista) negociar divisas (en plataforma mayorista, vigente desde 2009).
Redefinición de Políticas para Administración de Pasivos
– Definición de un tramo de afinamiento de la política monetaria con operaciones pasivas y activas (aprobado en 2009, pero pendiente de implementación plena). Previamente, se tenía una
(aprobado en 2009, pero pendiente de implementación plena). Previamente, se tenía una facilidad de inyección en repo (tasa lombarda) en plataforma de Bolsa Nacional Valores (BNV) y mecanismos de captación a corto plazo en plataformas propias.
•
Organizar un Mercado de Dinero
– Decisión estratégica para agrupar un mercado segmentado que prevalecía (principalmente en plataformas de la BNV). Idealmente, subsanar ley de mercado de valores para organizar “repo”.
Contexto Económico Nacional
Contexto Económico Nacional
– Pérdidas en el Balance: BC con pérdidas al usar deuda propia para política monetaria.
monetaria
– Dolarización: Alta (principalmente financiera).
– Alta Inflación: Expectativas ancladas al ritmo de la depreciación del colón y la devaluación histórica de las minidevaluaciones.
– Déficit Cuenta Corriente de Balanza de Pagos: Dependencia del ahorro g
p
externo por déficit en la cuenta corriente (de hecho, déficit gemelos).
– Finanzas Públicas: Superávit primario del gobierno solo temporal (2008). En g
p
2009 se enfrentó recesión mundial con aumento del gasto público.
– Ciclo Económico Mundial: Recesión mundial y en general exposición por crisis financiera internacional.
Contexto de Política Monetaria
Contexto de Política Monetaria
•
Banco Central aprobó el Programa Macroeconómico para el bienio 2011‐2012, que
planteó como objetivo alcanzar una tasa de inflación interanual en diciembre del
2011 de 5% y en diciembre del 2012 de 4%, en ambos casos con un rango de
tolerancia de un punto porcentual (± 1 p.p.). Para el Programa de 2012, en enero
anterior se replanteó el objetivo y se mantuvo en 5% ((± 1 p.p.).
.
•
De esta forma, el principal reto de política para el 2011 fue procurar una
disminución de la inflación observada en el 2010, que al término del año registró
una variación de 5,8% (con una meta del 6%). Por su parte, el registro de variación
interanual del 2011 fue de 4,7% (diciembre 2011). Es decir, en ambos años se
cumplió
lió la
l meta.
•
A pesar de los logros en el desempeño de la meta de inflación, las decisiones de
política monetaria continuaron orientadas a controlar la misma, con acciones
tendientes
d
a avanzar hacia
h
l flexibilidad
la
fl b l d d cambiaria
b
y adoptar
d
l nueva estrategia
la
de control monetario, con el fin de que la tasa de interés de corto plazo (tasa de
política monetaria) constituya el principal instrumento de la política monetaria;
ello sin perjudicar la estabilidad externa ni descuidar sus objetivos subsidiarios.
Contexto de Política Cambiaria
Contexto de Política Cambiaria
– Programa de Fortalecimiento de Reservas Internacionales Netas
(US$600 millones durante 2010 y 2011).
2011)
• Programa divulgado, pero la intervención diaria no anunciada.
• Compras Outright en Spot (tiempo real).
– Programa de Acumulación de Reservas Internacionales 2012‐2013
(hasta por un máximo de US$1.500 millones).
• Programa divulgado, pero la intervención diaria no anunciada.
• Compras Outright en Spot (tiempo real).
 La política pretende mantener una posición sólida como blindaje
ante la exposición
p
de una crisis financiera internacional. El cálculo
es acorde a buscar una relación de reservas a PIB del 13%, acorde a
la de países con características económicas similares.
III. ESTRATEGIA DE CONTROL MONETARIO: IMPLEMENTACIÓN DEL MERCADO INTEGRADO DE
DEL MERCADO INTEGRADO DE LIQUIDEZ
Estrategia de Control Monetario
Estrategia de Control Monetario
• En Junio de 2011, el BCCR acordó iniciar una nueva estrategia de
control monetario,, en la cual la tasa de interés de corto p
plazo
constituye el principal instrumento de política monetaria.
• El esquema busca reducir la volatilidad de la tasa de interés del
Mercado de Dinero organizado por el BCCR (MIL), mediante
intervenciones diarias, es decir inyectando o drenando liquidez a un
día plazo de manera activa (en subasta), según lo requieran las
condiciones de liquidez.
• El propósito de dicha intervención es ubicar la tasa promedio del
MIL en los linderos de la TPM. Para ello se dispuso:
p
– Modificar el concepto de una tasa de política monetaria (TPM).
– Crear instrumentos para la intervención del BCCR en plataforma MIL.
– Definir el nivel de la TPM y el corredor de tasas de interés.
Mercado Integrado de Liquidez: Organización
Mercado Integrado de Liquidez: Organización
Concepto de la TPM y Corredor de tasas de interés
Anteriormente, la TPM era la tasa de interés a la cual el BCCR facilitaba recursos a un día plazo (créditos) en el MIL. Sin embargo,
la nueva estrategia requiere que ésta sea una tasa de interés de referencia, a partir de la cual se defina el espectro de tasas de
interés de los diversos instrumentos de captación e inyección de liquidez en el MIL.
La amplitud del corredor de tasas de interés para las operaciones del Banco Central en el MIL fue definida en 200 puntos base.
Dado que la TPM es el punto de referencia para la determinación de las tasas de interés de este corredor, la tasa de interés de
las facilidades permanentes de crédito y depósito fueron definidas como TPM más 100 puntos base y TPM menos 100 puntos
base, en ese orden. Actualmente, se ha establecido la TPM en 5% y el corredor a 1 día en 4% y 6% para contracción e inyección,
respectivamente.
Instrumentos para la intervención del Banco Central en el MIL
Se crearon instrumentos para que el BCCR intervenga en el MIL. La intervención en dicho mercado se realiza mediante
Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL) de inyección y contracción ofrecidas en subastas (Overnight, 7 días y 14 días).
•
Si las
l operaciones son de
d inyección
ó de
d liquidez,
l
d ell Banco Centrall estáá dispuesto
d
a recibir
b como mínimo
í
l TPM.
la
•
Si las operaciones son de contracción de liquidez está dispuesto a pagar, como máximo, la TPM.
Además, ofrece durante el horario del MIL (8 a.m. a 6 p.m.) facilidades permanentes de crédito y depósito a un día plazo.
Mercado Integrado de Liquidez: Reglas
Mercado Integrado de Liquidez: Reglas
•
Ejercicio Diario Seguimiento de Liquidez (EDSL): La División Económica realiza la proyección diaria del saldo de la liquidez del
sistema financiero nacional con el propósito de identificar las principales fuentes de contracción e inyección de liquidez
primaria cuyo resultado neto es determinante en la decisión de intervención diaria. Con este dato, BCCR podría actuar
discrecionalmente en ese mercado de negociación de dinero para evitar excesos o faltantes de liquidez que pudieran crear
desvíos significativos de la tasa promedio de las operaciones a un día plazo de los participantes distintos al BCCR en el MIL con
respecto a la TPM. La instrucción se remite a la mesa de OMAs quien ejecuta.
•
Producto: Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL), se trata de un diseño similar a un repo, aunque no idéntico, por cuanto la
organización de mercados de repo son encargados a las bolsas de valores, de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores. Las
modalidades son: garantizadas y no garantizadas. Para cada caso en moneda nacional y en Dólares de los EUA.
•
Plazos: 1 a 90 días naturales. BCCR opera normalmente hasta 14 días, pero en contingencia puede ampliarlo hasta 30 días.
•
Participantes: Todos los que operan bajo alguna supervisión oficial (bancaria, mercado de valores, pensiones o seguros). Las
casas de bolsa pueden participar, siempre y cuando operen órdenes por cuenta propia y no de terceros.
•
Colateral: Valores emitidos por el BCCR y el MHDA, que procedan de emisiones estandarizadas. Las garantías se valoran tres
veces al día a precios de mercado y responden por el 90% de su valor de mercado.
mercado Además,
Además cuando la moneda de la garantía
no corresponda con la moneda de la operación negociada, se debe aportar un 10% adicional de cobertura por riesgo
cambiario, calculado sobre el monto neto de la exposición por moneda.
•
Horarios de facilidades permanentes: 8 a.m. a 6 p.m. (horario bancario).
•
Horarios de Subastas: 2 p.m. (Overnight), 3 p.m. (7 días) y 3:30 p.m. (14 días).
•
Horario de Liquidación: 11 a.m.
V. DESEMPEÑO DEL MERCADO INTEGRADO DE LIQUIDEZ
(MIL) (MIL)
Desempeño del MIL en el 2011 (I)
Desempeño del MIL en el 2011 (I)
El MIL presentó dos etapas durante 2011:
p
p
• El primer cuatrimestre se caracterizó por una elevada liquidez
(parcialmente explicada por la monetización de operaciones
cambiarias
bi i intrabanda
i t b d por US$366 millones
ill
y US$244 millones
ill
en la defensa del “piso”).
• La tasa de interés promedio muy cercana al rendimiento de la p
y
Facilidad Permanente de Depósito (“piso” del corredor de tasas de interés).
• Actividad reducida de mercado.
A i id d d id d
d
Desempeño del MIL en el 2011 (II)
Desempeño del MIL en el 2011 (II)
La segunda etapa durante 2011:
• Implementación del corredor (reducción de la TPM implícita?).
• En este periodo se estabilizó la tasa de interés del muy corto
plazo en los linderos de la TPM.
plazo,
TPM
• Aumento en el volumen de negociación en MIL y el volumen
de transacciones entre entidades diferentes al BCCR.
• El MIL representa en la actualidad cerca del 80% del volumen
total del mercado de dinero.
 El primer trimestre del 2012 mantuvo el mismo patrón de la
segunda etapa del 2011.
Desempeño del MIL: Rendimientos 2011‐12
Desempeño del MIL: Rendimientos 2011
12
Fuente: BCCR.
3.0
F
Fuente: BCCR y BNV.
t BCCR BNV
29/12/2011
15/12/2011
01/12/2011
17/11/2011
03/11/2011
Promedio pond MIL
20/10/2011
05/10/2011
21/09/2011
06/09/2011
23/08/2011
08/08/2011
21/07/2011
07/07/2011
Promedio pond MEDI
23/06/2011
09/06/2011
26/05/2011
12/05/2011
28/04/2011
12/04/2011
28/03/2011
TPM
14/03/2011
28/02/2011
14/02/2011
31/01/2011
17/01/2011
03/01/2011
Desempeño del Mercado de Dinero: R di i
Rendimientos en Colones (2011)
C l
(2011)
Promedio pond RREP
23.0
18.0
13.0
8.0
Desempeño del MIL: Volumen en millones de colones (2011 12)
Volumen en millones de colones (2011‐12)
Fuente: BCCR.
VI. POLÍTICA FINANCIERA
Política Financiera (I)
Política Financiera (I)
Durante 2011 se dispuso de medidas para atender requerimientos extraordinarios de liquidez en el
sistema financiero, de manera precautoria (en 2008 también se habían introducido medidas similares
por la
l crisis
i i financiera
fi
i
i t
internacional).
i
l)
i.
ii.
Se amplió el catálogo de instrumentos permitidos como garantía en el MIL, para aceptar, además
de títulos valores estandarizados del MH y BCCR, aquellos emitidos por instituciones autónomas
de Costa Rica y por otros gobiernos soberanos que cumplan con determinadas características.
Se puso a disposición del sistema financiero las facilidades de crédito contingente en el MIL, así
como líneas de crédito para atender faltantes sistémicos de liquidez; en este último caso los
instrumentos que pueden utilizarse como garantía incluyen, además de los indicados para el MIL,
títulos valores individualizados emitidos por el MH y el BCCR y documentos de crédito con
características previamente definidas por la Junta Directiva del BCCR, procurando en todo
momento no incrementar la exposición del BCCR al riesgo crediticio .
 Ambas figuras fueron creadas para moneda nacional y extranjera, cuya activación queda a cargo
de la Comisión para Operaciones Contingentes de Liquidez. En el caso de las operaciones en
moneda extranjera, su monto está acotado, de manera conjunta (ambos instrumentos y para
todo el sistema financiero) a EUA$500 millones.
millones
Política Financiera (II)
Política Financiera (II)
Por su parte, la Junta Directiva del BCCR acordó modificar el capital mínimo de la
banca privada. Para el 2011 se estableció lo siguiente:
i) Incrementar el capital mínimo de los bancos privados, tomando en consideración la
variación
i ió interanual
i t
l del
d l Índice
Í di de
d Precios
P i all Consumidor
C
id (IPC) a diciembre
di i b del
d l 2010
(5,8%) y la variación del PIB real del 2010 (4,3%). De acuerdo con ese parámetro, el
capital mínimo de los bancos privados se ubicó en ¢9.305 millones (alrededor de
US$18
$ millones).
)
ii) Para las empresas financieras de carácter no bancario se estableció un capital
mínimo no inferior a ¢1.861 millones (alrededor de US$3,5 millones), ello por cuanto
el capital social de estos intermediarios debe ser, como mínimo, un 20% del capital
social de los bancos privados.
VII. CONSIDERACIONES FINALES
Consideraciones Finales
Consideraciones Finales
•
El BCCR mantiene el discurso de etapa de transición a metas de inflación,
aun cuando la expectativas de inflación mantienen tendencia a la baja
desde hace varios años y los niveles actuales se encuentran
históricamente bajos.
•
A pesar de que se han introducido contratos a plaza en divisas bajo la
figura de contratos de diferencia (negociados en plataformas de la BNV),
falta desarrollar mercado del contrato de diferencias de tasas de interés.
perspectiva
p
En ambos casos,, se tendría información de mercado sobre la p
de tasas de interés, el cual es el objetivo del BCCR.
•
Los programas de acumulación de reservas han funcionado, por cuanto no
han comprometido la meta de inflación.
inflación
•
A la fecha, no ha sido requerida la implementación de operaciones
g
de liquidez.
q
contingentes
Operaciones de Afinamiento de la Política Monetaria ejecutadas por
Política Monetaria ejecutadas por el Banco Central de Costa Rica
Presentación del Banco Central de Costa Rica P
t ió d l B
C t l d C t Ri
para la Audiencia de la VI Reunión de Operadores de Mercado Abierto
Operadores de Mercado Abierto
La Paz, Bolivia
Abril 2012