Working paper 6. USA - Los arboles no te dejan ver el bosque

ANDBANK RESEARCH
Global Economics &
Markets
MACRO
Alex Fusté
Chief Economist
[email protected]
+376 874 369
Working Paper - 6
“Los árboles no te dejan ver el bosque”
May 2012
2
agosto de 2012
CDI Estrategia
Los árboles …
3
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. Los árboles: Evidencia de mejoras en el mercado
laboral, aunque … con ciertos interrogantes sin resolver.
US Unemployment - Persons
Unemployment rate & Continuing Claims US
11,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
La tasa de paro sigue
mejorando (aunque está
a niveles
históricamente altos)
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
'11
11,0
10,0
9,0
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
Unemployment Rate (Right)
Continued claims (millions) (Left)
Source: Andbanc, US Department of Labor
©FactSet Research Systems
Reconocemos (como no puede ser de otra forma)
el mejor tono en la evolución del mercado laboral …
… pero es razonable, también, pensar que existe
un importante efecto base en esta mejora, derivado
de los niveles históricos en los que aún estamos.
De la misma manera, es justo poner de manifiesto
que existen factores que nos hacen dudar sobre la
sostenibilidad de esta mejoría (ver grafico inferior),
que podrían enmascarar una mejora ficticia de los
datos de desempleo oficiales.
15
14
13
12
11
10
9
8
7
Y el numero de parados
también mejora (aunque
MANUFACTURA
también está a niveles
históricos)
'02
'03
'04
'05
'06
'07
'08
'09
'10
Unemployment - Persons, SA (Mll)
Source: Andbanc, US Department of Labor
15
14
13
12
11
10
9
8
7
'11
©FactSet Research Systems
PERSONS IN AND OUT OF LABOR FORCE - US
88
87
86
85
84
83
82
81
80
79
78
A-08
O-08
A-09
O-09
A-10
O-10
A-11
O-11
88
87
86
85
84
83
82
81
80
79
78
Labor Force (milion people)
Persons out of Labor Force
Source: Andbanc, Department of Labor
©FactSet Research Systems
4
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. ¿Debemos cambiar nuestro “estance” sobre un
crecimiento sub-par para la economía USA? ¡No!
Change in US Payrolls sa (Monthly)
600
400
200
600
Este buen tono ya se dio en 1Q2011; con
un ritmo de contratación superior a los
200k cada mes … para volver a niveles
mediocres (<50k) en los meses centrales.
400
200
0
0
-200
-200
-400
De momento, mantenemos nuestro -400
escenario central, de un ritmo de
contratación promedio bajo, de -600
unos 150k mensuales.
-600
-800
'07
'08
'09
Total Non Farm (Non-Farm)
Total Private
Source: Department of Labor
'10
'11
Total Government
-800
©FactSet Research Systems
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. ¿Dónde nos deja esta mejora? ¿En que punto estamos
exactamente? ¡Lejos de donde la gente cree estar!
60
Assumed
pace of
recovery
1990's pace
2001's pace
Andbanc's pace (150k)
Months of
recovery
24
Months
remaining
Current Point
in the recovery process
29
32
35.3
45%
43%
40%
62
64
66
68
70
72
74
76
78
80
USA estaría creando ya ocupación (a
diferencia de Europa), pero quedarían
todavía unos 4-5 años antes de poder
volver a crecer a nivel potencial.
Pace of recovery (AndbanK)
Pace of recovery (1990's crisis)
MANUFACTURA
Pace of recovery (2001's crisis)
5
82
84
86
6
agosto de 2012
CDI Estrategia
5,00
USA. ¿De donde viene el repunte del mercado laboral?
¿Quizá por una mejora en el consumo? ¡No!
PERSONAL CONSUMPTION EXPENDITURES (Quarterly data)
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
-1,00
-2,00
-3,00
-4,00
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
No ha sido el consumo el que ha -0,25
motivado la mejora del mercado
-0,50
laboral.
'08
'09
'10
'11
-0,75
(% 1M) Real Personal Consumption Expenditures, Bil. Chained 2005 $, SAAR - United States (Right)
(% 1YR) Real Personal Consumption Expenditures, Bil. Chained 2005 $, SAAR - United States (Left)
US Bureau of Economic Analysis
©FactSet Research Systems
USA. ¿De donde viene el repunte del mercado laboral?
¿Quizá por una cuestión climatológica?
agosto de 2012
7
CDI Estrategia
January Only
El efecto “clima” ha sido
favorable en enero en unos
158k…, y en febrero, en
unos 133k, lo que da un
efecto clima “favorable”
acumulado en 2012 de 291k
People not working due to weather
2000
Long run average
for this month = 364
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
206
200
01-11
01-09
01-07
01-05
01-03
01-01
01-99
01-97
01-95
01-93
01-91
01-89
01-87
01-85
01-83
0
February Only
People not working due to weather
1200
1000
800
600
400
178
200
02-12
02-11
02-10
02-09
02-08
02-07
02-06
02-05
02-04
02-03
02-02
02-01
02-00
02-99
02-98
02-97
02-96
02-95
02-94
02-93
02-92
02-91
02-90
02-89
02-88
02-87
02-86
02-85
02-84
0
02-83
… lo que significa
que, esos 291k, no se
darán en los próximos
meses, como si ocurriera
en años anteriores.
Long run average
for this month = 311
8
agosto de 2012
CDI Estrategia
… el bosque
9
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. El bosque (Parte 1ª): Piensa en grande y … no te
equivocarás!
Ya hemos empezado, otra vez,
a oír expresiones como “green
shoots in USA”, ó “datos mas
que decentes”, etc …
Sin pretender desoír a nada ni a
nadie (reconocemos la
existencia de algunos aspectos
positivos, pero también la
persistencia de factores
negativos) … ofrecemos este
gráfico como uno de nuestros
elementos de decisión de largo
plazo.
El gasto público es ya el
36% del PIB.
Source: Gavekal.
En nuestra opinión, la
necesidad futura de
reconducir los déficit hará que
la participación del gasto
público en el PIB vaya a la
baja … y con ella … el ritmo
del PIB.
10
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. ¿Qué porqué estamos tan seguros?
DEFICIT CUMULATIVE 12 MONTHS - USA
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1000
-1200
-1400
-1600
¡¡ Por nada en especial !!
Tan sólo por un “pequeño” detalle. El
déficit federal deberá situarse (en
algún momento de los próximos 5 años)
en un punto entre $0 y $-400 bn. Lo
que implica $1.2 trn menos. Es decir,
“ceteris paribus” y sin efecto “relevo”,
eso es un 8% del PIB.
'67 '70 '73 '76 '79 '82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1000
-1200
-1400
-1600
Budget surplus or deficit, Fed government - $ billion (Cumulative 12 months)
Source. US Department of Treasury
©FactSet Research Systems
11
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. El bosque (Parte 2ª): El housing, lejos de dar alegrías.
HOME PRICES - US
240
220
200
180
160
140
120
100
80
60
240
220
200
180
160
140
120
100
80
60
La vivienda en USA acumula una
caída en precio del 32.8% desde
el inicio de la crisis
¿Porqué sigue cayendo el
precio?
'87
'89
'91
'93
'95
'97
'99
'01
'03
'05
'07
'09
'11
S&P/CASE-SHILLER HOME PRICE INDEX-COMP 20 INDEX
S&P/CASE-SHILLER HOME PRICE INDEX-COMP 10 INDEX
Source: Andbanc, S&P Corporation
©FactSet Research Systems
agosto de 2012
12
USA. El bosque (Parte 2ª): El housing, sigue donde estaba.
CDI Estrategia
US Housing: Foreclosures Inventories as % of Total (adjustable vs Fixed)
28
28
24
24
20
20
16
16
12
12
8
8
4
4
0
'98
'99
'00
'01
Subprime Arm
Subprime Frm
'02
'03
'04
Prime Arm
Prime Fixed
'05
'06
'07
Fha Arm
Fha Fixed
Source: Andbanc, Mortgage Bankers Association
'08
'09
'10
'11
Sencillamente, porque el volumen
de hipotecas ejecutadas está, en
estos momentos, en un nivel 5
veces superior alMANUFACTURA
promedio histórico
…
0
All Mortgage Loans
©FactSet Research Systems
US Housing: Foreclosures Started as a % of total (Adjustable vs Fixed)
Y las dinámicas recientes siguen mostrando
un crecimiento anormalmente alto de las
nuevas ejecuciones …
7
7
6
6
5
5
… lo que demostraría que el “goteo” de
impagos no ha cesado.
4
4
3
3
2
2
1
1
En todas las categorías, las hipotecas
variables sufren mas ejecuciones … lo que
sugiere que las políticas monetarias no
estarían funcionando.
0
'98
'99
'00
'01
Subprime Arm
Subprime Frm
'02
'03
'04
Prime Arm
Prime Fixed
Source: Andbanc, Mortgage Bankers Association
'05
'06
Fha Arm
Fha Frm
'07
'08
'09
'10
'11
0
All Mortgage Loans
©FactSet Research Systems
13
agosto de 2012
CDI Estrategia
USA. El bosque (Parte 3ª): Una nueva (y seria) amenaza.
El precio de la
gasolina está ya en
niveles indicativos de
“amenaza seria” para
el consumo familiar …
… y la relación
“Consumo minorista /
IPC subyacente” (una
proxy utilizada para
valorar si hay ó no
exceso en consumo,
se encuentra en
niveles de exceso
(que en el pasado
han sido preludio de
un estancamiento).
14
agosto de 2012
CDI Estrategia
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