Comentario sobre las tasas de interés. Diciembre 2002

BANCO CENTRAL DE COSTA RICA
San José, Costa Rica
Licenciado
William Calvo V., director
División Económica
Betty Sánchez W., directora a.i.
Departamento Monetario
COMENTARIOS SOBRE TASAS DE INTERES
29 de noviembre del 2002
DM-597
En atención a lo dispuesto en el Título IV, numeral 2, literal D) de las “Regulaciones
de Política Monetaria”, adjunto para consideración de la Junta Directiva el documento con los
comentarios sobre tasas de interés, elaborado por los licenciados Mariano Segura Á. y Edwin
Tenorio Ch, revisado por las licenciadas Martha Soto B. y Betty Sánchez W. y aprobado por
esta Dirección.
Secrem/DM-2002/DM-597/OBB/mrr
08/03/2012 04:39 p.m.
BANCO CENTRAL DE COSTA RICA
San José, Costa Rica
Departamento Monetario
DM-597
29 de noviembre del 2002
COMENTARIOS SOBRE TASAS DE INTERES
1. Tasa de interés real
De acuerdo con el Criterio de Fisher, la tasa de interés real se ubica aún en 7,27%,
porcentaje que se ha mantenido constante desde marzo del 2002, fecha en que se registró
la última modificación en las tasas de referencia de la Subasta Conjunta a seis meses.
En
esta estimación se utilizan como parámetros la tasa de interés de referencia de la Subasta
Conjunta a seis meses plazo (18,00% en términos nominales) y una tasa de inflación
esperada de 10,0% para el 20031.
2. Tasa parámetro2
La tasa de interés parámetro estimada para diciembre del 2002, según el modelo tipo Taylor
modificado, dio como resultado una tasa del 17,8 % 3. Esa estimación toma en cuenta para
el año 2002 los siguientes supuestos: una tasa de inflación anual del 10 %, una tasa de
inflación externa de 2,7%, un aumento diario en el tipo de cambio 16 céntimos y un
incremento anual estimado para el producto de 2,7%. Cabe indicar que el leve incremento
de este indicador respecto al estimado el mes anterior obedece, básicamente, al reciente
ajuste de un céntimo en la pauta diaria de devaluación.
3. Premio por invertir en los títulos de la Subasta Conjunta
Según el Criterio de Paridad4, al 30 de noviembre del 2002 los títulos ofrecidos a seis meses
en la Subasta Conjunta reconocieron en promedio un premio de 4,43 puntos porcentuales
(p.p.) respecto a las inversiones realizadas en los títulos bancarios en dólares colocados en
el mercado local. Por otra parte, el premio por invertir en moneda nacional respecto a la
tasa LIBOR a seis meses plazo, se ubicó en 6,31 p.p. y en 1,44 p.p. si se emplea la tasa de
interés de las operaciones de recompra en dólares como referencia para la tasa de
indiferencia en el cálculo del premio.
1
Contemplado en el ejercicio del Programa Monetario 2003, el cual está en la actualidad siendo discutido por parte
de las Autoridades Superiores.
2
Para detalles de la metodología de cálculo véase DIE-DM/04-2001-DI “Estimación de la tasa de interés parámetro
en Costa Rica.
3
Esta estimación tiene un margen de error de estimación del 1,9 %.
4
El premio por invertir en colones bajo el Criterio de Paridad se deriva a partir de la siguiente expresión:
e
  i¢  i$  E e , donde , i¢, i$ y E corresponden al premio, la tasa nominal en colones, la tasa nominal en dólares
y la tasa de devaluación esperada.
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El incremento en el premio estimado a partir de las tasas del SBN respondió exclusivamente
a la disminución de las tasas pasivas a seis meses en dólares de los principales
intermediarios financieros y de la devaluación esperada utilizada en las estimaciones5. En el
caso del premio estimado con la tasa LIBOR, el incremento respecto al nivel observado en
octubre respondió básicamente al efecto de la devaluación esperada ya mencionado y a la
leve disminución registrada en esta tasa pasiva en el mes de noviembre. Por su parte, el
premio estimado con la tasa de las operaciones de recompra mostró un incremento de 0,48
p.p. respecto al nivel del mes de octubre, como resultado de la leve caída en las tasas de
compra-venta a seis meses en el mercado bursátil y del efecto del cálculo de la devaluación
esperada.
Tabla 1: Premio por invertir en moneda nacional bajo el Criterio de Paridad
utilizando como referencia la tasa de Subasta Conjunta a seis meses
en puntos porcentuales
Observado
Oct-02
Observado
Nov-02
Estimado
Dic-02
Escenario
P1
P2
Promedio
4,00
3,90
3,95
4,47
4,38
4,43
3,87
3,78
3,83
P3
P4
6,01
0,96
6,31
1,44
5,72
0,83
P1 = utiliza la tasa de interés pasiva a 6 meses en moneda extranjera del Banco Nacional como aproximación de la
tasa de interés en dólares.
P2 = utiliza la tasa de interés promedio ponderado en dólares del Sistema Bancario Nacional a 6 meses como
aproximación de la tasa de interés en dólares.
P3 = utiliza la tasa LIBOR a 6 meses como aproximación de la tasa de interés en dólares.
P4 = utiliza la tasa de recompras en dólares a 6 meses como aproximación de la tasa de interés en dólares.
Contrario a lo registrado en los últimos meses, las estimaciones para diciembre del 2002
sugieren una disminución generalizada cercana a 0,6 p.p. en los premios obtenidos a partir
de las tasas en dólares de los bancos locales, de la Tasa LIBOR y de las recompras a 6
meses en dólares, como resultado del incremento en la devaluación esperada. Este último
se generó a partir del aumento de un céntimo diario en la pauta de devaluación del colón
respecto al dólar. Dichos cálculos suponen que en diciembre del 2002 las tasas de interés
no sufrirán variaciones respecto a los niveles registrados al cierre de noviembre.
Ahora bien, utilizando la tasa LIBOR a seis meses como referencia, el premio por invertir en
títulos bancarios denominados en moneda extranjera en el mercado local se ubicaría
alrededor de 1,71 p.p., mientras que el premio por invertir en operaciones de recompra en
dólares alcanzaría los 4,42 p.p.
5
Los cambios en la devaluación esperada son resultado de la metodología de estimación, pues se calcula con base en
la razón entre el incremento anual que implica una devaluación diaria y el tipo de cambio spot.
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4. Primas por Riesgo respecto a las Letras del Tesoro de los Estados Unidos
Dado el leve repunte de las tasas de los títulos del Tesoro de los Estados Unidos en el mes
de noviembre, el spread de los títulos de deuda soberana de los países latinoamericanos
observado continuó con el comportamiento registrado el mes anterior.
En lo que se refiere
a los títulos ofrecidos en la Subasta Conjunta, el spread aproximado en noviembre del 2002
disminuyó no solo por el efecto de las tasas del Tesoro sino también por el incremento en la
devaluación esperada como resultado del incremento en la pauta de devaluación diaria.
Figura 1: Spread de la Tasa de Subasta a 12 meses y de los Títulos Latinoamericanos de
Deuda Soberana respecto a los Treasury Bills emitidos a 10 años6
en puntos base
500
400
300
200
Subasta
México
Panamá
El Salvador
Nov (25)
Set
Jul
May
Mar
Ene 02
Nov
Sep
Jul
May
Mar
Ene 01
100
Costa Rica
5. Consideraciones Macroeconómicas
Reservas Monetarias Internacionales (RIN): al 27 de noviembre el saldo de RIN se ubicó
en $1.392,4 millones, $28,2 millones por encima del saldo observado a finales de
octubre del 2002.
Esta acumulación de divisas se explicó básicamente por el resultado
superavitario del MONED ($108,9 millones) y por la acumulación de depósitos de los
bancos y puestos de bolsa en el BCCR ($25,9 millones), los cuales fueron parcialmente
compensados por las operaciones cambiarias del sector oficial (pagos netos por $117,5
millones).
Al 27 de noviembre, las RIN muestran una disponibilidad cercana a los $42,5 millones
con respecto a lo previsto en la revisión del Programa Monetario ($1.349,9 millones),
aún cuando dicha estimación contempló el desembolso de $105 millones provenientes
del crédito de China-Taiwán al BCCR.
6
Es importante señalar que a esta fecha el spread que ofrecen los títulos de Deuda Soberana de Argentina y Brasil se
ubica en 5.089,8 y 826,6 puntos base, respectivamente.
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Índice de Sustitución Monetaria: a lo largo del 2002 la preferencia de los agentes
económicos por mantener inversiones denominadas en moneda extranjera se ha
mantenido, a pesar de que el premio por invertir en colones se ha incrementado.
Gráfico 3: Índice de Sustitución Monetaria
Enero-01 –Noviembre-02
65
60
55
50
45
40
35
E01
M
M
J
S
N
E-02
M
M
J
S
N
Seguimiento de agregados monetarios: con información del BCCR al 27 de noviembre y
de los bancos comerciales al 15 del mismo mes, la emisión monetaria, el medio circulante
y el M2 restringido mostraron importantes disponibilidades (un nivel promedio de
¢25.000), desvíos que se consideran transitorios toda vez que a finales de noviembre se
observa un incremento significativo en la demanda por estos activos financieros
altamente líquidos.
De igual forma, el crédito al sector privado muestra una
disponibilidad cercana a los ¢25.000 respecto a lo previsto en el ejercicio de
programación.