NO ES SUFICIENTE DINERO

José Luis Martínez
Campuzano
Estratega de Citi en España
AHORRO FAMILIAR
La teoría del consumo parte del supuesto de que las familias diseñan sus decisiones de
ahorro y endeudamiento con el objetivo de mantener relativamente estables sus niveles
de consumo. ¿Cómo se entiende entonces el fuerte aumento del ahorro en el último año y
medio? Un fenómeno uniforme a nivel mundial, especialmente en los países
desarrollados.
¿Precaución hacia el futuro? Es la argumentación más razonable, considerando el fuerte
aumento del desempleo y el deterioro de las perspectivas económicas. En España explica
que la tasa de ahorro haya alcanzado niveles por encima del 18 % en promedio de los
últimos cuatro trimestres, más de 10 puntos por encima de las cifras anteriores a la Crisis.
¿Era una tasa demasiado baja? Como, quizás, puede ser demasiado alta la actual. En
aquel momento las familias confiaban en la vivienda como el principal componente de su
riqueza. La continua revalorización de la vivienda en los últimos diez años facilitó un
elevado endeudamiento de las familias, insostenible incluso en un contexto de fuerte
crecimiento de la renta. Como el de entonces. ¿Cómo reaccionarían en caso de que las
perspectivas para la evolución de la renta se deteriorarán? Como de hecho ha ocurrido:
aumento del ahorro y ajuste a la baja en su deuda.
En mi opinión, la cautela y no la restricción del crédito explican en mayor medida el
descenso del consumo (aumento del ahorro) de las familias. ¿Y las medidas expansivas
de política fiscal? Sin duda, han amortiguado la caída del consumo, pero menos de lo
esperado dado el aumento del ahorro, como medidas de sustitución de la renta dado el
fuerte aumento del desempleo. Pero, ¿a qué precio? Existe el riesgo de que la
recuperación económica futura sea lenta y débil ante la necesidad de que los gobiernos
sean contundentes a la hora de ajustar el déficit público. Los mercados, beneficiados en
los últimos meses del elevado ahorro de las familias, pueden convertirse en jueces
inflexibles a la hora de exigir disciplina en las finanzas públicas. Estoy pensando ahora en
el riesgo país.
Realmente la bolsa ha quedado al margen del beneficio por el aumento del ahorro
familiar, lo que contrasta con su impacto favorable tanto en la deuda pública como en la
renta fija privada. ¿Puede revertirse este efecto en un contexto de acomodo a la baja del
ahorro privado y mejora a corto plazo de las perspectivas económicas? Esto es lo que
espero. Aunque, como he dicho antes, con el riesgo de que la recuperación económica
sea más incierta que en otras recesiones en el pasado. En definitiva, positivo para las
bolsas a corto plazo pero una promesa de elevada volatilidad en el futuro. ¿Y la
normalización de la política monetaria? Acentúa este pronóstico.
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