CAPITULO 11

CAPITULO 11
El modelo Mundell-Fleming con perfecta
movilidad internacional de capitales
Economía II - Grupo 353/2
Marcelo Perera
Notas basadas en el Tomo II del texto de Enrique Gagliardi:
Macroeconomía de economías pequeñas y abiertas, 2da
Edición. ORT-Publicaciones, Montevideo, 2008.
El modelo Mundell-Fleming (MMF)
• Constituye una extensión para economías
abiertas del modelo IS-LM de economías cerradas
• El MMF se puede plantear bajo diferentes
hipótesis en cuanto al grado de movilidad de
capitales internacionales
• En el presente capítulo se supone que existe
perfecta movilidad de capitales
MMF con perfecta movilidad de capitales
2
11.1.1 Los Objetivos del modelo
• Provee un marco analítico apropiado para
estudiar el comportamiento de la demanda
agregada en economías abiertas al resto del
mundo en lo comercial y en lo financiero
• Este modelo tiene propiedades esencialmente
keynesianas en el sentido de que la producción
queda determinada por la demanda agregada y la
oferta se adapta a esta sin que se modifiquen los
precios
MMF con perfecta movilidad de capitales
3
11.1.1 Los Objetivos del modelo
• ¿cómo utilizar las políticas de manejo de la demanda
agregada para alcanzar el pleno empleo de los recursos
productivos? Veremos la efectividad de las políticas
(monetaria, fiscal, cambiaria) bajo distintos sistemas
cambiarios y grados de movilidad de capitales
P
OALP
DA
C
P
OACP
YC
YPE
El problema que trata el Modelo
Mundell-Fleming
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
4
11.1.2 Los Supuestos del modelo
1. País pequeño. La situación interna no afecta a la economía
mundial. Son exógenas la tasa de interés internacional (r*),
al precio del bien externo (P*) y el producto mundial.
2. Es un modelo de 2 bienes. Un bien doméstico y un bien
externo (producido por el resto del mundo) que el país
importa y que compite con el bien doméstico en los
mercados internacionales. El precio relativo de ambos
bienes es el Tipo de Cambio Real (e)
3. El precio del bien interno es fijo. Es un supuesto del análisis
de corto plazo. Significa que la oferta agregada es la
keynesiana extrema. Este supuesto será levantado a partir
del Capítulo 13.
MMF con perfecta movilidad de capitales
5
11.1.2 Los Supuestos del modelo
4. La economía presenta perfecta movilidad internacional de
capitales financieros. Los capitales se mueven entre la
economía y el resto del mundo. El bono doméstico y el bono
externo son sustitutos perfectos y por lo tanto, en equilibrio,
tienen idéntica tasa de rentabilidad (r = r*)
5. Los agentes tienen expectativas estáticas. Las previsiones
sobre las variables macroeconómicas en general, y sobre el
tipo de cambio en particular, son exógenas.
• Finalmente hay que explicitar cuál es el régimen cambiario.
Analizaremos el modelo con tipo de cambio fijo y con tipo
de cambio flotante.
MMF con perfecta movilidad de capitales
6
11.1.3 Estructura y forma reducida del MMF
• Se llega a la forma reducida del modelo operando
con las ecuaciones que conforman su estructura,
hasta obtener tres curvas, que pueden
representarse en el plano (Y, r)
• Las tres curvas fundamentales del modelo son: la
curva IS, de equilibrio del mercado de bienes; la
curva LM, de equilibrio del mercado de dinero; y
la curva BP=0, de equilibrio del sector externo.
MMF con perfecta movilidad de capitales
7
La curva IS
• La IS representa, bajo el supuesto de precios fijos,
el equilibrio en el mercado de bienes y servicios.
• Esta curva verifica que el producto se determina
por la demanda agregada existente en dicho
mercado.
Y = DA = C + I + G + NX
MMF con perfecta movilidad de capitales
(1)
8
La curva IS
• Para derivar la IS es necesario reemplazar las
funciones de comportamiento del C, la I, las NX
y el valor exógeno de G
C = C0 + c.YD = C0 + c(1 – t ).Y
I = I0 – i.r
G = G0
NX = X0 + x.e – q.Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
(2)
(3)
(4)
(5)
9
La curva IS
• Reemplazando las ecuaciones (2) a (4) en (1) se
obtiene la ecuación IS de economía abierta:
Y = α*.[ A0 + G0 + X0 – i.r + x.e ]
(6)
• Donde α* es el multiplicador keynesiano de
economías abiertas y A0 es la suma de los
componentes autónomos del gasto interno
privado
MMF con perfecta movilidad de capitales
10
La curva IS
1
(multiplicador keynesiano de
α* =
1 − c(1 − t ) + q
economía abierta)
A0 = C0 + I0
(gasto autónomo privado)
• Nótese que el multiplicador de economías abiertas es
inferior a su similar de economías cerradas.
• El efecto multiplicador funciona al igual que en economía
cerrada pero ahora la mayor demanda se satisface tanto
con producto doméstico como con importaciones. Esto se
conoce como fuga o filtración del efecto multiplicador que
será mayor cuanto mayor sea q.
MMF con perfecta movilidad de capitales
11
La curva IS
• La curva IS asegura que la suma de la demanda interna y de
la demanda externa iguale a la disponibilidad total de bienes
y servicios de la economía, esto es, a la suma del producto
interno más las importaciones.
• Al igual que en economía cerrada la IS tiene pendiente
negativa en el plano (Y, r). Esto se explica porque un mayor
valor de la tasa de interés (r) se corresponde con un menor
nivel de inversión del sector privado, y por lo tanto, con una
menor demanda agregada.
• Todos los factores que afectan la posición de la IS en
economía cerrada, también lo siguen haciendo en economía
abierta (política fiscal y decisiones de consumo y gasto
autónomo privados).
MMF con perfecta movilidad de capitales
12
La curva IS
• Pero ahora la modificación del TC real (e) también
traslada la curva IS.
• Un aumento del TC real genera un mayor nivel de
exportaciones netas, incrementado el componente
externo de la demanda agregada, y poniendo en
marcha el mecanismo del multiplicador.
• El TC real puede variar porque varíe el precio
interno, porque lo haga el precio externo, o
porque se modifique el tipo de cambio nominal
MMF con perfecta movilidad de capitales
13
La curva IS
• Por lo tanto, cuando el tipo de cambio real sube, la
curva IS de economías abiertas se desplaza hacia la
derecha y hacia arriba. Cuando el tipo de cambio real
disminuye, lo hace hacia la izquierda y hacia abajo.
r
e1 > e0
La Curva IS de economías abiertas
y el tipo de cambio real
IS(e1)
IS(e0)
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
14
La curva LM
• La curva LM no cambia respecto a la de
economía cerrada, dado que se adopta la
misma función de demanda de dinero:
kk..Y − M0 P0
r=
l
• O, alternativamente:
MMF con perfecta movilidad de capitales
(9)
15
La curva LM
• Sin embargo, la determinación de la oferta
nominal de dinero depende del sistema cambiario
• En un sistema de flotación pura el BC tiene el
control de la oferta nominal de dinero, y en
consecuencia, del emplazamiento de la curva LM.
• En un sistema de tipo de cambio fijo el
emplazamiento definitivo de la curva LM queda
supeditado al objetivo de controlar el tipo de
cambio que se plantea el banco central.
MMF con perfecta movilidad de capitales
16
La curva LM
• Con TC fijo la autoridad monetaria tiene el recurso de las
operaciones de esterilización:
• Si la M0 crece por una intervención compradora del BC, que
conduce a una ganancia de RI, el BC puede salir a vender
bonos en operaciones de mercado abierto, compensando el
ΔRI mediante una contracción del CIN.
• Si M0 está bajando debido a la intervención vendedora en el
mercado de cambios, las compras de bonos en el mercado
abierto contribuyen a compensar, mediante un aumento
del CIN, la pérdida de RI.
• No obstante, a largo plazo, la oferta de dinero es
endógena bajo un sistema de tipo de cambio fijo.
MMF con perfecta movilidad de capitales
17
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• La denominación de la curva BP=0 alude al equilibrio
externo de la economía que implica que el saldo de la
Balanza de Pagos es igual a 0.
• Decimos que existe una entrada de capitales a la economía
doméstica toda vez que un agente no residente compra
acciones, bonos o certificados de depósito bancario a una
empresa residente o al gobierno.
• Por el contrario decimos que existe una salida de capitales
de la economía doméstica cuando un residente adquiere un
activo externo o amortiza un pasivo contraído previamente
en el exterior.
MMF con perfecta movilidad de capitales
18
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Supondremos que existen dos activos: un bono interno
que devenga una tasa de interés r y un bono externo
que devenga una tasa r*
• Una entrada de capitales equivale a una “exportación
del bono interno” y una salida de capitales equivale a
una “importación del bono externo”
• Los residentes y no residentes efectuarán una
comparación de los rendimientos esperados de ambos
activos
MMF con perfecta movilidad de capitales
19
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Los rendimientos esperados dependen de las tasas de
interés de los bonos (r y r*), pero dado que ambos
están nominados en monedas diferentes, el
rendimiento también depende de la devaluación
esperada (δe).
• Los inversores también pueden exigir diferentes primas
de riesgo a los emisores.
• Podemos afirmar que el incentivo para sacar capitales
de la economía se configura cuando (r* + δ e) es mayor
que r, y que el incentivo para que entren capitales se
genera cuando la tasa r es mayor que (r* + δ e).
MMF con perfecta movilidad de capitales
20
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Si expresamos el saldo de la cuenta capital como una
función de estas variables, entonces podemos escribir:
+ – –
SCK = SCK( r , r* , δ e )
(11)
• Donde el signo sobre cada variable indica la derivada parcial
de la función con respecto a dicha variable.
• El saldo de la cuenta capital es una función creciente de la
tasa de interés interna y una función decreciente tanto de la
tasa de interés internacional como de las expectativas de
devaluación de la moneda nacional.
MMF con perfecta movilidad de capitales
21
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Con TC fijo, si existe plena confianza acerca del
mantenimiento de la paridad, entonces la devaluación
esperada es igual a cero, y la decisión de los inversores
dependerá de la comparación de r y r*
• El supuesto de perfecta movilidad de capitales significa que
ambos bonos son sustitutos perfectos y por lo tanto en
equilibrio tienen el mismo rendimiento (arbitraje)
• En este caso la curva BP=0, que representa el equilibrio
externo, es:
r = r*
(12)
MMF con perfecta movilidad de capitales
22
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• La ecuación r=r* representa el equilibrio del balance de
pagos global cuando existe perfecta movilidad de
capitales
• Es decir, cuando la tasa de interés doméstica es igual a la
tasa de interés internacional, el sector externo se
encuentra en equilibrio cualquiera sea el valor del
ingreso
• Lo anterior significa que cualquier déficit de la cuenta
corriente (SCC<0) será financiado con entradas de
capitales, es decir, la economía no encuentra dificultades
para el acceso al financiamiento externo
MMF con perfecta movilidad de capitales
23
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Con perfecta movilidad de capitales, la curva BP=0:
r=r*, es una recta horizontal en el plano (Y, r):
r
SBP > 0
’
r*
BP=0
SBP < 0
La Curva BP=0 con perfecta
movilidad internacional de
capitales
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
24
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Cualquier divergencia entre ambas tasas de interés
implica un desequilibrio de la balanza de pagos.
• Cuando r>r*, es decir que estamos por encima de
la BP=0, de inmediato entran capitales a la
economía y la moneda nacional tiende a
apreciarse.
• Con TC fijo, para evitar que E baje, el BC debe salir
a comprar divisas, generando una ganancia de RI.
MMF con perfecta movilidad de capitales
25
La movilidad de capitales y la curva BP=0
• Cuando r<r*, es decir que estamos por debajo
de la BP=0, de inmediato salen capitales de la
economía y la moneda nacional tiende a
depreciarse.
• Con TC fijo, para evitar que E suba, el BC debe
salir a vender divisas, generando una pérdida
de RI.
MMF con perfecta movilidad de capitales
26
11.2. El modelo con TC fijo
• Como el BC fija E, los precios P están fijos y el precio
internacional P* es exógeno, entonces el TC real (e)
permanece fijo.
• Por lo tanto las Exportaciones no se verán modificadas
endógenamente (salvo si el BC devalúa, o si se supone un
cambio exógeno en P*)
• La política macroeconómica debe atender dos objetivos, el
equilibrio interno y el externo:
Equilibrio Interno: IS ∩ LM
Equilibrio Externo: BP=0
MMF con perfecta movilidad de capitales
27
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• La forma reducida del modelo:
Y = α* [ A0 + G0 + X0 – i.r + x.e ]
k.Y − M 0 P0
r=
l
(Curva IS)
(Curva LM)
(Curva BP = 0)
r = r*
MMF con perfecta movilidad de capitales
28
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• En este sistema de ecuaciones se determinan las
variables endógenas: el Ingreso (Y), la tasa de
interés (r) y la Oferta Nominal de dinero (M)
• La oferta monetaria es:
M = mb.BM = mb.( RI + CIN )
• El objetivo de expandir la demanda agregada
mediante una política monetaria expansiva implica
aumentar el CIN
MMF con perfecta movilidad de capitales
29
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• El efecto de una política monetaria expansiva: ΔM
r
LM
∇
∇RIN
LM’
E
∆CIN
r*
La Política Monetaria con Tipo
de Cambio Fijo y Perfecta
Movilidad de Capitales
C
rC
IS
YE
YC
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
30
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• Partimos de un equilibrio interno y externo E
• El ΔCIN desplaza la LM generando un nuevo punto
de equilibrio interno C , pero con desequilibrio
externo
• El desequilibrio externo es tal que rc<r*, por lo que
hay una salida de capitales (aumenta la demanda
del bono externo y cae la demanda del bono
doméstico)
MMF con perfecta movilidad de capitales
31
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• La salida de capitales se traduce en una mayor demanda
de dólares y la consecuente presión al alza de E
• Esto, bajo TC fijo, obliga a la intervención VENDEDORA de
la autoridad monetaria en el mercado de cambios: ΔRI<0
• La caída de las reservas contrae la base monetaria y por
lo tanto la cantidad de dinero. La LM vuelve a su
emplazamiento original.
ΔCIN = – ΔRI → ΔBM = ΔM = 0
MMF con perfecta movilidad de capitales
32
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• Con TC fijo el BC no puede ejercer una política monetaria
independiente, puesto que predomina el objetivo de fijar
el tipo de cambio
• La perfecta movilidad de capitales hace que la pérdida de
reservas se produzca con gran rapidez.
• Por esta razón la política de esterilización no es sostenible
con TC fijo y perfecta movilidad de capitales (i.e. implicaría
una pérdida permanente de RI y pondría en riesgo el TC
fijo)
MMF con perfecta movilidad de capitales
33
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• La política monetaria es neutral, ya que no afecta
ninguna variable real, como el producto y el empleo.
• El único efecto es el cambio en la composición de la
base monetaria que ve disminuida las RI en un
monto equivalente al aumento del CIN.
• La conclusión sobre la neutralidad de la política
monetaria también vale para el caso de una
contracción del CIN
MMF con perfecta movilidad de capitales
34
11.2.1 La política monetaria con TC fijo
• El equilibrio en el MMF con TC fijo se ubicará
siempre en la intersección de la BP=0 y la IS.
• El emplazamiento de la LM se determina
endógenamente. Es decir la cantidad de dinero
se ajustará de manera que la LM pase por el
punto: BP=0∩IS
MMF con perfecta movilidad de capitales
35
11.2.2 La política fiscal con TC fijo
• El gobierno aumenta su nivel de gasto,
financiándolo mediante la colocación en el
mercado de títulos de deuda pública.
• El aumento del gasto público pone en marcha el
mecanismo del multiplicador, y la curva IS se
desplaza hacia la derecha y hacia arriba.
MMF con perfecta movilidad de capitales
36
11.2.2 La política fiscal con TC fijo
• El efecto de una política fiscal expansiva: ΔG
r
LM
∆G
∆RIN LM’
C
rC
E
E’
r*
BP = 0
IS
YE
YE’
La Política Fiscal con Tipo
de Cambio Fijo y Perfecta
Movilidad de Capitales
IS’
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
37
11.2.2 La política fiscal con TC fijo
• Partimos de un equilibrio interno y externo E
• El ΔG desplaza la IS generando un nuevo punto de
equilibrio interno C , pero con desequilibrio externo
• El desequilibrio externo es tal que rc>r*, por lo que hay
una entrada de capitales (aumenta la demanda del bono
doméstico y cae la demanda del bono externo)
• La entrada de capitales se traduce en una mayor oferta
de divisas y la consecuente presión a la baja de E
MMF con perfecta movilidad de capitales
38
11.2.2 La política fiscal con TC fijo
• Esto, bajo TC fijo, obliga a la intervención COMPRADORA de la
autoridad monetaria en el mercado de cambios: ΔRI>0
• El aumento de las reservas expande la base monetaria y por lo
tanto la cantidad de dinero. La LM se desplaza
endógenamente hacia la derecha y hacia abajo.
• La economía alcanza un nuevo equilibrio interno y externo E’
• La política fiscal es eficaz para aumentar el producto y el
empleo en el MMF con TC fijo y perfecta movilidad de
capitales. El nuevo producto es YE’ > YE
MMF con perfecta movilidad de capitales
39
11.2.2 La política fiscal con TC fijo
• ¿qué pasa con los componentes de la demanda agregada?
• G aumenta por efecto de la política fiscal expansiva
• C aumenta porque aumenta el ingreso disponible
• I no cambia porque no se modificó la tasa de interés: r=r* (i.e.
no hay efecto desplazamiento sobre la inversión, como sí
ocurre en economía cerrada)
• NX disminuye por el aumento de Y: aumentan las
importaciones y las exportaciones no cambian ya que el TC real
permanece constante
MMF con perfecta movilidad de capitales
40
11.2.2 La política fiscal con TC fijo
• Por lo tanto, la demanda agregada aumenta y se produce una
reasignación entre sus componentes
• Aumenta la absorción o demanda interna (consumo privado y
gasto público) y cae la demanda externa (caen las exportaciones
netas)
• Se produce un deterioro de la cuenta corriente y el BC gana
reservas internacionales
• El SCC y ΔRI se financian con una entrada de capitales ya que el
país tiene acceso ilimitado al financiamiento externo a la tasa de
interés r=r*
MMF con perfecta movilidad de capitales
41
11.3 El modelo con TC flotante
• Con TC flotante E es una variable endógena y la cantidad
de dinero M es una variable exógena
• Como M es exógena (la controla el BC) el emplazamiento
de la LM depende de la política monetaria
• Por el contrario, la IS se mueve endógenamente ante el
ajuste del TC que se requiere para restaurar las situaciones
de desequilibrio del sector externo
• La BP=0 horizontal no sólo representa el equilibrio del
balance de pagos, sino que ahora también representa el
equilibrio del mercado de divisas.
MMF con perfecta movilidad de capitales
42
11.3 El modelo con TC flotante
• El sistema de ecuaciones que compone la forma
reducida del MMF con TC Flotante es exactamente el
mismo que con TC Fijo
• Pero las variables endógenas son: el ingreso (Y), tasa
de interés (r) y tipo de cambio real (e)
• Dado que los precios permanecen constantes (P y P*)
hay una relación directa entre los cambios en E y los
cambios en e
MMF con perfecta movilidad de capitales
43
11.3.1 Política monetaria con TC flotante
• El efecto de una política monetaria expansiva: ΔM
r
LM
∆e
∆M LM’
E
E’
r*
BP = 0
C
rC
IS
YE
YC
YE’
La eficacia de la Política Monetaria
con Tipo de Cambio Flotante y
Perfecta Movilidad de Capitales
IS’
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
44
11.3.1 Política monetaria con TC flotante
• Supongamos que el BC expande el CIN, por ejemplo,
mediante la compra de bonos en operaciones de
mercado abierto
• Se desplaza la LM hacia la derecha y hacia abajo. El
punto C es un equilibrio interno con un mayor
ingreso y menor tasa de interés
• Pero el mercado de divisas no se encuentra en
equilibrio ya que r<r*. La fuga de capitales
incrementa la demanda de divisas y presiona al alza E
MMF con perfecta movilidad de capitales
45
11.3.1 Política monetaria con TC flotante
• El BC no interviene, por lo tanto sube E y, dado los precios
fijos, también sube e. Se produce una depreciación real.
Aumenta la competitividad.
• La mayor competitividad provoca una aumento de NX y la
IS se desplaza endógenamente hacia la derecha y hacia
arriba hasta alcanzar el nuevo equilibrio general E’
• En el MMF con TC flotante el equilibrio siempre se
encuentra en la intersección de la BP=0 y la LM. La IS
siempre se adapta vía el ajuste del TC real
MMF con perfecta movilidad de capitales
46
11.3.1 Política monetaria con TC flotante
En síntesis:
• La política monetaria expansiva mejora la competitividad
• Suben las exportaciones netas y por lo tanto la demanda
agregada
• Se pone en marcha el mecanismo del multiplicador y el
consumo aumenta endógenamente
• La inversión y el gasto público no se modifican
• A diferencia de lo que ocurre en el MMF con TC fijo, con TC
flotante la política monetaria expansiva logra aumentar el
producto y el empleoMMF con perfecta movilidad de capitales
47
11.3.2 Política fiscal con TC flotante
• El efecto de una política fiscal expansiva: ΔG
r
LM
∆G
C
E
r*
BP = 0
∇e
IS
YE
El fracaso de la Política Fiscal
con Tipo de Cambio Flotante y
Perfecta Movilidad de Capitales
IS’
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
48
11.3.2 Política fiscal con TC flotante
• El gobierno aumenta G financiándolo con deuda
pública
• La curva IS se desplaza hacia arriba y hacia la derecha
obteniéndose un equilibrio interno en el punto C
por encima de la BP=0
• El mercado de divisas no está en equilibrio. Dado que
r>r* se produce una entrada de capitales que
presiona E a la baja
MMF con perfecta movilidad de capitales
49
11.3.2 Política fiscal con TC flotante
• Como el BC no interviene, baja E y, dado los precios fijos,
también baja e. Se produce una apreciación real. Cae la
competitividad
• La caída de e desplaza la IS endógenamente hacia abajo y a
hacia la izquierda hasta volver a su emplazamiento original
• Dado que en este modelo el equilibrio general se
determina por LM∩BP=0, como la política fiscal no
modifica estas curvas, el producto de equilibrio no se ve
afectado por el aumento de G
MMF con perfecta movilidad de capitales
50
11.3.2 Política fiscal con TC flotante
• Se produce un efecto desplazamiento total de G sobre las
exportaciones netas
• A diferencia de economía cerrada, donde el efecto
desplazamiento (parcial) se genera sobre la inversión privada, en
economía abierta se genera en las exportaciones netas:
ΔG = – ΔNX
• El consumo y la inversión no cambian.
• Por lo tanto, la política fiscal es ineficaz para mejorar el
producto y el empleo en una economía que se comporta como
el MMF con TC flotante
y perfecta movilidad de capitales
MMF con perfecta movilidad de capitales
51
Ver Ejercicios 1 y 2 del CAPÍTULO 11
MMF con perfecta movilidad de capitales
52
11.4 El MMF a través de la IS* y la LM*
• El MMF también lo podemos representar en el plano
(Y, e)
• Aprovechando el valor exógeno de la tasa de interés
(r=r*), lo sustituimos en la IS y en la LM obteniendo la
IS* y la LM* respectivamente:
Y = α* [ A0 + G0 + X0 – i.r* + x.e ]
(Curva IS*)
l.r * + M0 P0
Y=
k
MMF con perfecta movilidad de capitales
(Curva LM*)
53
La curva IS*
• Y = α* [ A0 + G0 + X0 – i.r* + x.e ]
de
1
1 − c(1 − t ) + q
• La IS* tiene pendiente positiva:
=
=
dy
e
α * .x
x
IS*
∇r*
IS* ’
∆X0
∆G0
Los Desplazamientos
de la Curva IS*
∆A0
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
54
La curva LM*
• Dada la tasa de interés igual a r*, existe un solo nivel
de Y que equilibra el mercado de dinero (el equilibrio
es independiente del valor de e)
e
LM*
LM*’
∆M
Y0
Los desplazamientos de la LM*
Y1
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
55
La curva CC=0
• Representa el equilibrio en la Cuenta Corriente de la balanza
de pagos:
SCC =NX – RX =X0 + x.e – q.Y – RX = 0
(Curva CC=0)
q.Y + RX − X 0
e=
x
de q
• La CC=0 tiene pendiente positiva en el plano (Y, e):
=
dy
x
• La IS* es más empinada que la CC=0:
MMF con perfecta movilidad de capitales
56
El equilibrio en el plano (Y,e)
• Equilibrio general: IS*∩ LM*
• El punto Z del gráfico presenta, además, equilibrio en la Cuenta
Corriente (aunque esto no es condición para el equilibrio general)
e
LM*
IS*
CC=0
Z
eZ
El Equilibrio del Modelo IS*- LM*
YZ
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
57
11.4.4.1 La política monetaria con TC
flotante en el modelo IS*-LM*
• El BC incrementa el CIN como estímulo a la demanda
agregada
• La curva LM* se desplaza hacia la derecha y hacia afuera.
La IS* y la CC=0 no sufren ningún traslado, ya que su
posición no depende de la oferta monetaria
• El equilibrio pasa desde el punto Z hasta el punto Z’
• Aumentan el ingreso (Y) y el tipo de cambio real (e)
MMF con perfecta movilidad de capitales
58
11.4.4.1 La política monetaria con TC
flotante en el modelo IS*-LM*
• Política monetaria expansiva aumenta el producto y mejora la
competitividad
• El efecto del aumento de e predomina sobre el de Y, por lo que aumenta
NX y con ello mejora el saldo de la Cuenta Corriente
e
LM*
LM*’
IS*
e1
Z’
CC=0
e0
La Política Monetaria con Tipo
de Cambio Flotante
Z
∆CIN
Y0
Y1
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
59
11.4.4.2 La política fiscal con TC flotante en
el modelo IS*-LM*
• El gobierno incrementa G como estímulo a la
demanda agregada
• La IS* se desplaza hacia la derecha y hacia abajo, sin que
se vean afectados los emplazamientos de las otras dos
curvas
• El equilibrio final estará en el punto Z’ , con un
producto constante y un TC real menor
• El aumento del gasto se compensa con la caída de NX.
Se deteriora el saldo
de la Cuenta Corriente
MMF con perfecta movilidad de capitales
60
11.4.4.2 La política fiscal con TC flotante en
el modelo IS*-LM*
• La política fiscal expansiva, con TC flotante, no es eficaz
para aumentar el producto y genera un deterioro del saldo
de la CC
e
LM*
IS*
IS*’
∆G
CC=0
e0
Z
e1
La Política Fiscal con Tipo
de Cambio Flotante
Z’
Y0
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
61
11.4.4.3 La política fiscal con TC fijo en el
modelo IS*-LM*
• El gobierno incrementa G como estímulo a la demanda
agregada
• La IS* se desplaza hacia la derecha y hacia abajo
• Como el TC permanece fijo, el nuevo equilibrio estará en la
intersección de la nueva IS* y la línea horizontal que indica el valor
del TC real (e=e0).
• La entrada de capitales obligan a la intervención compradora del
BC en el mercado de cambios: ΔRI
• La LM* se mueve endógenamente a la derecha por el aumento de
la cantidad de dinero hasta cortar en el nuevo punto de equilibrio
general: Z’
MMF con perfecta movilidad de capitales
62
11.4.4.3 La política fiscal con TC fijo en el
modelo IS*-LM*
• La política fiscal expansiva, con TC fijo, es eficaz para
aumentar el producto y genera un deterioro del saldo de la
CC
e
LM*
LM*’
IS*
∆RI
IS*’
CC=0
Z
e0
La Política Fiscal con Tipo
de Cambio Fijo
Z’
∆G
Y0
Y1
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
63
11.4.4.4 La política monetaria con TC fijo
en el modelo IS*-LM*
• El BC aumenta el CIN como estímulo a la demanda agregada.
La LM* se desplaza hacia la derecha
• El exceso de oferta en el mercado monetario se traduce en un
exceso de demanda de divisas que presiona al alza el TC
• Si el BC no interviniera (i.e. si dejara flotar la moneda), la economía
se situaría en el punto C
• Sin embargo, el BC interviene vendiendo divisas y por lo tanto la
LM* se mueve endógenamente hacia la izquierda hasta su
emplazamiento original
• Como el TC permanece fijo, el equilibrio siempre estará en la
perfectahorizontal
movilidad de capitales
intersección de la IS* yMMF
laconlínea
e=e0.
64
11.4.4.4 La política monetaria con TC fijo
en el modelo IS*-LM*
• La política monetaria expansiva, con TC fijo, es ineficaz
para aumentar el producto. Sólo genera una pérdida de
reservas internacionales del BC
e
LM*
LM*’
IS*
∆CIN
C
CC=0
e0
La Política Monetaria con Tipo
de Cambio Fijo
Z
∇RI
Y0
Y
MMF con perfecta movilidad de capitales
65
11.4.4.5 Los efectos de una devaluación
• Devaluación: es un incremento de E dispuesto por el BC en un
sistema con TC fijo
r
LM
∆E
∆RI
C
E
LM’
E’
r*
BP = 0
IS
Y0
e
LM*
a) El MMF tradicional
IS’
Y1
Y
LM*’
IS*
e1
CC=0
Z’
∆E
b) El Modelo IS*-LM*
Z
e0
∆RI
Y0
MMF con perfecta movilidad de capitales
Y1
Y
66
11.4.4.5 Los efectos de una devaluación
• Dado los precios fijos, la devaluación nominal es también
una devaluación real: ΔE → Δ e
• En el panel a) el Δe provoca un traslado de la IS hacia arriba y a la
derecha
• En el panel b) se produce un incremento exógeno de la recta
horizontal que representa el valor del TC real (de e0 a e1)
• El equilibrio final estará dado por IS∩BP=0 en el panel a) e IS*∩ e1
en el panel b).
• La LM y la LM* se trasladarán endógenamente por el ΔRI generado
por la entrada de capitales y la mayor oferta de dólares
MMF con perfecta movilidad de capitales
67
11.4.4.5 Los efectos de una devaluación
• La devaluación pone en marcha el mecanismo del multiplicador,
porque la mejora de la competitividad que origina, incrementa las
exportaciones, el consumo y el ingreso
• Mejora el saldo de la Cuenta Corriente de la balanza de pagos
• En resumen, la devaluación incrementa el producto y del empleo y,
a diferencia de la política fiscal expansiva, provoca una mejora del
saldo de la Cuenta Corriente
• Sin embargo, NO todos los problemas de la macroeconomía abierta
se solucionan devaluando la moneda. La devaluación tiene otros
efectos negativos que no aparecen en el MMF
MMF con perfecta movilidad de capitales
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Ver Ejercicios 3 y 5 del CAPÍTULO 11
MMF con perfecta movilidad de capitales
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