capítulo i - Superintendencia de Sociedades

53. DETERMINACIÓN DEL VALOR INTRINSECO CUANDO EXISTEN SALDOS A
CARGO DE ACCIONISTAS.
Al respecto es necesario hacer las siguientes precisiones:
1. El tratadista de temas contables Bernar J. Hargadon Jr. incluye en su libro Principios
de Contabilidad la definición de valor intrínseco así: - "El valor intrínseco de una acción
es su valor basado en la valoración de los activos netos de la compañía. Este se
computa simplemente dividiendo la suma de los activos netos (activos menos pasivos)
de la compañía por el número de acciones en vigencia. 0 como los activos netos son
iguales al Patrimonio, el valor intrínseco se puede determinar sencillamente dividiendo
el total del patrimonio por el número de acciones vigentes"
(Principios de Contabilidad, Editorial Norma, Pág. 621)..
2. La legislación colombiana ha adoptado el término valor intrínseco, en varias
disposiciones, entre ellas el Decreto 2649 del 29 de diciembre de 1993 por el cual se
reglamentó la contabilidad y se expidieron los principios de contabilidad generalmente
aceptados, en cuyo artículo 61 consagra que para efectos de calcular las provisiones o
valorizaciones de las inversiones de renta variable, se toma como punto de
comparación la cotización representativa en la bolsa de valores en el último mes y, a
falta de éste su valor intrínseco.
3. Con el fin de hacer claridad sobre la forma de calcular el valor intrínseco de la
acción, debemos considerar algunos de los factores que lo componen:
3.1. Nos referimos en primer lugar al patrimonio, el cual está definido en las normas
contables como el valor residual de los activos del ente económico, después de deducir
todos sus pasivos (externos). Lo anterior equivale a afirmar que el patrimonio es igual
a la sumatoria del capital social, el superávit de capital, las reservas, la revalorización
de patrimonio, los resultados del ejercicio así como los acumulados de períodos
anteriores y el superávit por valorizaciones.
En relación con los activos el artículo 35 del Decreto 2649 ya citado establece que: "Un
activo es la representación financiera de un recurso obtenido por el ente económico
como resultado de eventos pasados, de cuya utilización se espera que fluyan a la
empresa beneficios económicos futuros y en cuanto a los pasivos el artículo 36 dispone
que "Un pasivo es la representación financiera de una obligación presente del ente
económico, derivada de eventos pasados, en virtud de la cual se reconoce que en el
futuro se deberán transferir recursos o proveer servicios a otros entes". De igual
manera en el Capítulo 11 relativo a las normas sobre los activos, el artículo 62
referente a las cuentas y documentos por cobrar dispone que son "...derechos a
reclamar en efectivo u otros bienes y servicios, como consecuencia de préstamos y
otras operaciones de crédito." (subrayado).
A su vez el artículo 83 ibídem prevé que el capital está representado por los aportes
efectuados al ente económico, en dinero, en industria o en especie, con el ánimo de
proveer recursos para la actividad empresarial y que además, sirven de garantía para
los acreedores, el cual se registra en la fecha en que se otorga el documento de
constitución o de reforma, o se perfecciona el compromiso de efectuar el aporte, en las
cuentas apropiadas y por el monto proyectado, comprometido y pagado, según sea el
caso.
Sobre el particular esta Superintendencia mediante oficio AN-19447 del 5 de octubre
de 1989 conceptuó lo siguiente: "El artículo 376 del Código de Comercio ordena que al
constituirse la sociedad deberá suscribirse no menos del cincuenta por ciento del
capital autorizado y pagarse no menos de la tercera parte del valor de cada acción de
capital que se suscriba.
Ha de distinguirse entre el capital social, el capital suscrito y el capital pagado. El
primero, que no representa sino el total de las acciones que la sociedad puede colocar
entre los inversionistas, en forma de presupuesto de la empresa social ; e 1 s e g u n d
o, cl u e e s la parte de ese capital social gue los suscriptores de acciones se han
obligado a llevar a la cama social; y el tercero, que es la parte del capital suscrito que
ha sido pagado. De esta suerte, lo único que realmente interesa conocer a terceros o
que representa alguna garantía Para ellos es el capital suscrito, sea que haya sido
pagado, sea que represente un crédito de la sociedad contra los suscriptores. Por eso
se exige que, al darse a conocer el capital social, se indique, a la vez, el monto del
capital pagado. (Subrayado).
Al criterio transcrito conviene agregar que el capital autorizado no es otra cosa que la
expresión del programa financiero social; y que la obligación de que se suscriba al
momento de constituirse la sociedad por lo menos el 50% del mismo, fija un punto de
referencia al cual se dirige la mirada de los terceros para observar el estado económico
de la compañía en aquel instante. Se evita de esta manera la formación de un cierto
espejismo que podría devenir falso estímulo de potenciales acreedores de la compañía,
quienes ante una cifra equivocadamente considerada como capital pagado no
vacilarían en negociar sin temor alguno con una persona moral que bien podría contar
al principio con un capital suscrito exiguo e insuficiente para garantizar las acreencias
sociales" (Doctrinas y Conceptos Jurídicos 1995, Superintendencia de Sociedades, Pág.
120)".
En otros términos, al suscribir los títulos, cada accionista asume la obligación de
cancelar la totalidad del precio de la suscripción que haya realizado, y a su vez,
adquiere todos los derechos inherentes a las mismas, (únicamente participa en las
utilidades, en la proporción a la suma efectivamente pagada), siempre y cuando no se
encuentre en mora del pago de los instalamentos, en cuyo caso y a elección de la junta
directiva, la sociedad puede proceder conforme a las alternativas previstas en el
artículo 397 del Código de Comercio.
3.2 En cuanto al otro factor para el cálculo del valor intrínseco, es claro que el
denominador, es el número de acciones en vigencia o en circulación, es decir, aquellas
que se encuentran en cabeza de los accionistas, en virtud de las cuales confieren a sus
titulares los derechos esenciales consagrados en el artículo 379 del Código de
Comercio. Al efectuar la operación matemática de dividir el patrimonio sobre el número
de acciones en circulación se obtiene el valor intrínseco.
En este orden de ideas y si bien, en el Plan Unico de Cuentas para los Comerciantes
PUC, contenido en el Decreto 2650 de 29 de diciembre de 1993, se tienen como
integrantes del patrimonio los rubros 310515 -Capital Suscrito por Cobrar (DB) y
32051 0 -Prima en Colocación de Acciones por Cobrar (DB), como menores valores del
capital suscrito y del superávit de capital, respectivamente, este registro y
presentación obedece al cumplimiento de una disposición legal, como antes se indicó,
precisamente para dar a conocer el monto del capital autorizado, del suscrito y del
pagado conforme a lo previsto en el inciso 21'. del artículo 376 del Código Mercantil.
Como consecuencia de lo expuesto anteriormente, considera este despacho que para
efectos de la determinación del valor intrínseco de las acciones, se debe adicionar al
valor del patrimonio obtenido en la clase 3 del PUC, el monto a cargo de los
accionistas, pues tales valores representan derechos de la sociedad sobre los cuales,
incluso puede iniciar las acciones tendientes a su recuperación, en caso de no obtener
su recaudo en los plazos y condiciones fijados. En otras palabras, en la determinación
de la cifra que por concepto de patrimonio de la sociedad se utiliza para el cálculo del
valor intrínseco de la acción, se debe incluir es el valor del capital suscrito y no
solamente el monto del capital pagado.
Ref. : Oficio 340-12447 del 7-03-97