ejercicios valuacin sep 10 respuestas

EJERCICIOS DE VALUACION
1. Urucar S.A. ha pagado recién un dividendo trimestral de USD 0,50 por acción ordinaria y
USD 0,80 por acción preferida. La tasa de retención es del 60 % y la acción cotiza al día de
la fecha a USD 40. El impuesto a la renta que paga la empresa es el 30 %. Urucar S.A paga
una tasa de interés por sus bonos a largo plazo del 6,5 % anual. El rendimiento del índice S
& P 500 se espera sea del 10%, de acuerdo a las proyecciones publicadas, que informan el
consenso de los analistas. La tasa libre de riesgo es actualmente del 4,5 %. El beta de la
empresa, de acuerdo a Bloomberg es 1,4. El ROE de la empresa ha sido constante en los
últimos cinco años y se espera que continúe esta tendencia.
a. ¿Cuál es la tasa de crecimiento esperada de los dividendos que paga Urucar?
b. Si usted compra hoy una acción, ¿cuál va a ser el retorno total que estima obtener de su
inversión en un plazo de dos años?
c. Si la tasa de crecimiento de los dividendos fuera el 10 % anual, cuál sería el precio que
debería pagar hoy por la acción de Urucar?
d. ¿Como juega la tasa implícita de crecimiento de dividendos en el Modelo GordonShapiro de Valuación? Fundamente su respuesta.
2.
Electricidad Argentina S.A. ha publicado los estados contables al 31 de diciembre de
2007 y usted ha obtenido información proyectada para el año 2008, las que se detallan a
continuación:
2007
Ventas
2008 (Proyectado)
12.500
13.500
9.000
9.500
Intereses
500
600
Impuestos (30 %)
900
1.020
2.100
2.380
Activos corrientes
Activos Fijos
Total activos
4.500
8.000
12.500
5.200
9.000
14.200
Pasivo corriente
Deuda largo plazo
Patrimonio neto
Total Pasivo + PN
2.800
5.000
4.700
12.500
3.620
5.000
5.580
14.200
1.500
1.500
Costos operativos
Resultado neto
Acciones en circulación
En la asamblea de accionistas que aprobó los estados contables de 2007 se decidió pagar un
dividendo de $ 1 por acción, lo que implicó un aumento del 10 % respecto del año anterior,
siguiendo la política de largo plazo de la empresa. La tasa de depreciación anual se calcula en el
10 % de los activos fijos.
a. ¿Cuál es el valor libros de la acción en 2007 y 2008?
b. ¿Cuál es la tasa de retención de utilidades de la empresa en el año 2007?
c. Calcular el Free Cash Flow to Firm para 2008.
d. Si el P/E de empresas similares a Electricidad Argentina y con igual estructura de
financiamiento es de 11, ¿cual debería ser el precio de la acción tanto en 2007 como en
2008?
e. En función del precio calculado en el punto anterior, determinar el Price / Sales para
ambos años.
f.
Si la tasa libre de riesgo es el 5 %, la prima de riesgo del mercado es del 8 % y el beta
para ese tipo de empresas se estima en 0,9, calcular el WACC de Electricidad Argentina
para el año 2008.
3. Saet Automotores S.A. tiene el siguiente Cuadro de Resultados para el año 2007:
Ventas
Costo de ventas
Margen bruto
Gastos adm y vtas.
EBIDTA
Depreciaciones
EBIT
Intereses pagados
Utilidad antes imp.
Impuesto 30 %
Resultado neto
1.200.000
700.000
500.000
200.000
300.000
150.000
150.000
40.000
110.000
33.000
77.000
El total de activos es de 3.200.000, los pasivos a largo plazo 800.000 y los pasivos a
corto plazo llegan a 650.000
Las acciones en circulación son 42.000 y el dividendo pagado es de $ 42.000.
a. Un analista sostiene que, basado en la información anterior, la tasa de crecimiento
sostenible de la empresa basada en la generación de financiamiento interno llega al
12 % anual. ¿Está usted de acuerdo con esta afirmación? Justifique numéricamente
su respuesta.
b. ¿Cuál es el ROE de la empresa?
c. Estimar el valor de la acción de Saet Automotores suponiendo una tasa de
crecimiento de los dividendos del 10 % anual durante los cinco primeros años, un 5
% para los años subsiguientes y un costo del capital propio (Ke) del 15 %
d. ¿Cuáles son los principales ventajas e inconvenientes del constant growth model?
4.
La empresa Porcelanato S.A. tiene un precio de mercado de $ 53 por acción y acaba de
pagar un dividendo de $ 3 por acción. Este dividendo se espera que crezca a una tasa de
6 % anual indefinidamente. La tasa de interés de largo plazo que paga la empresa es del
8 % anual y la tasa del impuesto a la renta es del 35 %. El ROE llega al 20 %
a. Si le informan que el el costo de capital propio (Ke) de Porcelanato S.A. es el 12%,
usted ¿recomendaría comprar o vender acciones de Porcelanato S.A.? Fundamente
su respuesta.
b. Si el mercado valuara la acción de la empresa a $ 60, ¿cuál sería la tasa de
crecimiento implícita en ese precio?
c. Si la tasa de retención de ganancias fuera del 40 %, ¿cual sería la tasa de
crecimiento sostenible para la empresa?
SOLUCION DE EJERCICIOS
EJERCICIO 1
A.
Ke = r f + ( r m - rf ) B
Ke = 4.5 + 1.4 (10 – 4.5) = 12.2
D0 (1+g)
Pr = --------------- ;
(Ke – g)
($ 0,50 x 4) (1 + g)
$ 40 = ----------------------- ; g = 7,2 %
(1,4 – g)
B. V a ser igual a la tasa del Ke = 12.2 %
2 + (1 + .10)
C. P0 = ----------------------.122 - .10
= 102
D. A mayor g = > mayor precio. Se supone constante en el tiempo. El límite es la tasa
de costo de capital.
EJERCICIO 2
A. Valor libros = Patrimonio neto / Acciones en circulación
Valor libros 07:
Valor libros 08:
B.
4.700 / 1.500 = 3.13
5.580 / 1.500 = 3,72
Tasa de retención de utilidades: 1 - Dividendos / Utilidad neta
Rdo neto: $ 2.100
Div. Pagados: $ 1 x 1.500 = $ 1.500
Tasa de retención: 1 – 1.500/2.100 = > 28.57 %
C. Free cash flow to firm 2008
Rdo. operativo: (13.500 - 9.500) (1 - .30) =
2.800
Depreciaciones:
900
Var. Capital de trabajo:
(5.200 – 3.620) - (4.500 – 2.800) =
120 (disminuye el C de T)
Capex: Act. Fijo 2008 – Act Fijo 2007 + Deprec.
(9.000 – 8.000) + 900 =
- 1.900
Free cash flow to firm:
1.920
D. Precio = P/E x EPS
Precio 2007 = 11 x 2.100 / 1500 = 15,40
Precio 2008: 11 x 2.380 / 1500 = 17,45
E. Price / Sales = Precio acción / (Ventas / número de acciones)
2007: 15,40 / (12.500 / 1.500) = 15,40 / 8.33 = 1.85
2008: 17,45 / ( 13.500 / 1.500) = 17,45 / 9 = 1,94
F. WACC: (Intereses (1 – tax) / Deuda Largo Plazo) x (Deuda L Plazo/ Deuda L
Plazo + PN) + K e x (PN / Deuda LP + PN)
K e = 5 + 0,9 x 8 = 12,2 %
WACC = (600 / 5.000) x (1 - .30) x ((5.000 / (5000 + 5.580)) + .122 x 5.580 / (5000
+ 5.580)) = 0,0397 + 0,0643 = > 10,43 %
EJERCICIO 3
A. Crecimiento sostenido: ROE x (1 – % dividendos)
ROE = 77 / (3.250 – 800 – 650) = > 4,4 %
Tasa de retención: ( 1 – 42 / 77) = > 45,45 %
Tasa de crecimiento sostenido: 4,4 % x 45,45 % = 2 %
B. ROE = 4,4 %
D1
D2
D5
Perpetuidad
C. P0 = ------ + -------- + …………+ -------- +
-----------(1 + ke)
(1 + ke) 2
(1 + ke)5
( 1 + ke)5
Perpetuidad:
C. P0 =
D5 (1 + g)
--------------(Ke - g)
1(1+ 0.1)
1(1+ 0.1)2
--------- + -------- + …………+
(1 + 0,15)
(1 + 0,15) 2
1(1+ 0.1)5
---------(1 + 0,15)5
Perpetuidad
+ --------------( 1 + 0,15)5
1(1+ 0.1)5 (1 + 0,05)
1.691
------------------------ = ------------- = 16,91
(0,15 - 0,05)
0,10
Perpetuidad:
1(1+ 0.1)
1(1+ 0.1)2
--------- + -------- + …………+
(1 + 0,15)
(1 + 0,15) 2
P0 =
=
D.
1(1+ 0.1)5
---------(1 + 0,15)5
16,91
+ --------------- =
( 1 + 0,15)5
12,79
Ventaja: simplicidad
Supuestos de leverage constante, crecimiento constante
Empresas que tienen cierto grado de madurez
EJERCICIO 4
D0 x ( 1+g)
A.
P0 =
-----------------------------
(Ke - g )
3 (1 + 0,06)
= ------------------- = 53
0,12 – 0,06
Recomendaría comprar, ya que está bien valuada y da un retorno igual al costo de
capital.
B.
C.
3 (1 + g)
60 = ------------ ; g = 6,66 %
(0,12 - g)
Crecimiento sostenible: ROE x (1 - % Div. Pagados)
40 % x 20 % = 8 %