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LA FINANCIACIÓN DE LA
ECONOMÍA ESPAÑOLA
Román Escolano Olivares
Presidente del Instituto de Crédito Oficial (ICO)
Madrid, 7 de febrero de 2013
DESEQUILIBRIO EXTERNO: GENERACIÓN
Durante años, la continua apelación al ahorro
externo como formar de financiar el exceso de
inversión sobre ahorro doméstico…
España: Capacidad / Necesidad de Financiación (acum., % PIB)
Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación [izda]
Ahorro
Inversión
32
9
27
22
4
17
-1
12
7
-6
2
sep-12
mar-12
sep-11
mar-11
sep-10
mar-10
sep-09
mar-09
sep-08
mar-08
sep-07
mar-07
sep-06
mar-06
sep-05
mar-05
sep-04
mar-04
sep-03
mar-03
sep-02
mar-02
sep-01
-3
mar-01
-11
Fuente: Banco de España
2
DESEQUILIBRIO EXTERNO: IMPACTO
…se acabó traduciendo en un incremento progresivo
del endeudamiento externo de nuestra economía
Deuda Externa Bruta
(% PIB)
180
Sector Publico
Sector Privado
Banco de España
Inversión Directa
Total
160
140
120
100
80
60
40
20
sep-12
mar-12
sep-11
mar-11
sep-10
mar-10
sep-09
mar-09
sep-08
mar-08
sep-07
mar-07
sep-06
mar-06
sep-05
mar-05
sep-04
mar-04
sep-03
mar-03
sep-02
mar-02
0
Fuente: Banco de España
3
DESEQUILIBRIO EXTERNO: CORRECCIÓN
El incremento de las necesidades de financiación del
sector público ha prolongado la corrección del
desequilibrio exterior iniciada por el sector privado…
10
España: Capacidad/Necesidad de Financiación
de los Sectores Institucionales (acumulado, % PIB)
5
0
-5
Total
Sector Privado
Sector Público
-10
mar-91
ene-92
nov-92
sep-93
jul-94
may-95
mar-96
ene-97
nov-97
sep-98
jul-99
may-00
mar-01
ene-02
nov-02
sep-03
jul-04
may-05
mar-06
ene-07
nov-07
sep-08
jul-09
may-10
mar-11
ene-12
-15
Fuente: Banco de España
4
DETERIORO DE LA POSICIÓN FISCAL
…duplicando el nivel de deuda de las AAPP (en %
sobre PIB) y mitigando la corrección del nivel de
endeudamiento externo del país
Deuda de las AAPP
(% PIB)
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
jun-12
nov-11
abr-11
sep-10
feb-10
jul-09
dic-08
may-08
oct-07
mar-07
ago-06
ene-06
jun-05
nov-04
abr-04
sep-03
feb-03
jul-02
dic-01
may-01
oct-00
mar-00
30
Fuente: Banco de España
5
RIESGO DE REDENOMINACIÓN
La gestión de la crisis griega extendió entre los
inversores la percepción de un riesgo real de ruptura
de la Eurozona…
Riesgo de Redenominación: Diferencial BEI – KfW
(bonos vcmnto. 2021, puntos básicos)
100
80
60
40
20
dic-12
nov-12
oct-12
sep-12
ago-12
jul-12
jun-12
may-12
abr-12
mar-12
feb-12
ene-12
dic-11
nov-11
oct-11
sep-11
ago-11
jul-11
jun-11
may-11
abr-11
mar-11
0
Fuente: Bloomberg
6
RIESGO BANCARIO
…lo que, combinado con la retroalimentación entre
riesgo soberano y riesgo bancario, especialmente en
países que habían atravesado burbujas inmobiliarias…
Riesgo Soberano vs Riesgo Bancario
8
600
Rentabilidad bono español 5 años (eje izq)
7
500
CDS 5 años bancos UE (composite T.Reuters)
(eje dcho)
6
400
dic-12
sep-12
jun-12
mar-12
dic-11
sep-11
jun-11
mar-11
dic-10
sep-10
jun-10
mar-10
0
dic-09
2
sep-09
100
jun-09
3
mar-09
200
dic-08
4
sep-08
300
jun-08
5
Fuente: Bloomberg
7
CRISIS DE BALANZA DE PAGOS
…derivó en una crisis “clásica” de balanza de pagos
que segmentó los mercados financieros europeos
Tipos de interés:
Nuevos préstamos a 1 año y €1M
7
Bancos Europeos: Exposición a España
Eurozona
España
Alemania
Tipo de referencia (BCE)
Euribor 12 meses
6
5
(Q1 2009 = 100)
110
100
90
4
80
3
2
70
1
60
España
Alemania
Fuente: Datastream
oct-12
jul-12
abr-12
ene-12
oct-11
jul-11
abr-11
ene-11
oct-10
jul-10
abr-10
ene-10
oct-09
jul-09
abr-09
ene-09
oct-08
0
50
sep-09
Fuente: BIS
sep-10
sep-11
sep-12
8
EURO: MEJORAS INSTITUCIONALES
Finalmente, las medidas anunciadas el pasado
verano han permitido una progresiva ‘normalización’
Problema
Segmentación
de los mercados
financieros
dentro de la
Eurozona
Causas
Soluciones
Riesgo de
redenominación
Compromiso
explícito de
irreversibilidad del
Euro (OMT)
Dudas sobre posición
de solvencia de
Estados miembros
Unión bancaria
‘home bias’ inducido
9
ICO: ACTIVO
En este entorno, la naturaleza contra-cíclica del ICO
no sólo ha ayudado a mitigar el impacto sobre la
economía real del proceso de desapalancamiento…
140
ICO: Total Activo
ICO: Total Crédito a Empresas
(miles de millones de Euros)
(% Total Crédito a Empresas a más de 1 año)
115.23*
120
10,0%
9,5%
95,57
100
9,0%
78,73
80
8,5%
8,0%
61,20
53,62
60
7,5%
40,35
40
7,0%
32,75
6,5%
20
Fuente: Banco de España (*) Cifras de diciembre no auditadas
sep-12
nov-12
jul-12
may-12
mar-12
ene-12
nov-11
jul-11
jul-10
sep-11
2012
(Nov)
may-11
2011
mar-11
2010
ene-11
2009
nov-10
2008
sep-10
2007
mar-10
2006
may-10
0
ene-10
6,0%
Fuente: ICO; Banco de España
10
ICO: PASIVO
…sino que el ICO también ha ayudado a captar
ahorro externo mediante el que cubrir las
necesidades de financiación del país
Colocación de Deuda del ICO a No Residentes
(% total necesidades de financiación del país)
80
70
60
50
40
30
20
10
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
Fuente: ICO; Banco de España
11
LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA
Conclusiones
El sustancial incremento del endeudamiento externo
incrementó la fragilidad de nuestra economía, haciéndola
menos robusta ante posibles shocks externos
El notable incremento de las necesidades de financiación
de las AAPP compensó la rápida corrección observada en
el sector privado, ralentizando el ajuste externo
Tanto por su naturaleza contra-cíclica (Activo) como por el
peso de los no residentes en su base de inversores
(Pasivo), el ICO ha ayudado a mitigar el impacto del
proceso de desapalancamiento sobre la economía real
12
¡Gracias por su
atención!
13