REPORTAJE BME-FEF-NUEVO LUNES (1.25 MB)

16 al 22 de junio de 2014
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FOTOS: F. MORENO
REPORTAJE
INAUGURACIÓN. De izda. a dcha: Domingo García Coto, director del Servicio de Estudios de BME; Juan Carlos Ureta, presidente de la Fundación de Estudios Financieros (FEF);
Antonio Zoido, presidente de Bolsas y Mercados Españoles (BME), y José García Abad, editor de EL NUEVO LUNES.
La evaluación del tránsito hacia una economía equilibrada, el despalancamiento, el análisis del proceso de
recuperación de la competitividad en un entorno de austeridad, mientras se define el camino hacia una economía de mercado con credibilidad para la población, centraron los debates y las ponencias de los expertos que
participaron en la sesión organizada por EL NUEVO LUNES,
Bolsas y Mercados Españoles (BME) y la Fundación de
Estudios Financieros (FEF) bajo el título: “Desapalancamiento y crecimiento en España. ¿Vamos por el camino adecuado? El presidente de BME, Antonio Zoido,
señaló cómo, a la hora de la recuperación, los resultados no están siendo satisfactorios “y eso se debe al
problema de desapalancamiento después de una crisis financiera, después de un largo periodo de excesivo préstamo y demasiado endeudamiento”. Juan Carlos Ureta, presidente de FEF, habló de la evidencia de
que España está mejor. “Sin embargo, que fluya el dinero y la confianza son condiciones necesarias para que
haya crecimiento pero no suficientes”. Durante la primera Mesa Redonda, Eloísa Ortega, directora de Coyuntura y Previsión Económica del Banco de España, puso
de manifiesto que, desde el punto de vista de la Unión
Económica y Monetaria, “se han dado pasos que hace
tres o cuatro años eran impensables hacia la construcción de la Unión Bancaria Única”.
XI Jornadas EL NUEVO LUNES-BME-FEF: “Desapalancamiento y crecimiento en España
¿Vamos por el camino adecuado?”
El retorno a la normalidad no debe
ser otra fiesta de consumo y crédito
■ El Presidente de Bolsas y Mercados Españoles, (BME), Antonio Zoido, señaló durante la presentación
de esta Jornada que “hay un aspecto fundamental, clave para lo que se
va a tratar en esta sesión, y que se
refiere, según explica Tim Geithner
en su libro Stress Test, a cómo, a
pesar de los alivios que Estados Unidos encontró para la resolución de
la crisis en la menor dependencia
de la financiación bancaria y el
menor peso de los activos bancarios sobre el PIB en relación con
otros, a la hora de la recuperación
los resultados no están siendo satisfactorios y eso se debe al problema
del desapalancamiento después de
una crisis financiera, después de un
largo periodo de excesivo préstamo, de excesiva construcción de
viviendas y de demasiada deuda
financiera”. Añadió Zoido que los
americanos han tendido a ahorrar
más, a dedicarse a pagar lo que
deben “y a salir del exceso de inventario que tenían en el mercado inmobiliario mientras que los bancos se
han frenado en su asunción de riesgo. Todo ello es parte del proceso
de cura, de saneamiento, pero retrasa y reduce el crecimiento”.
Juan Carlos Ureta, Presidente de
la Fundación de Estudios Financieros (FEF), al comienzo de su intervención se refirió al coloquio realizado sobre este mismo tema “hace
menos de dos años, el 10 de octu-
bre de 2012 en esta misma sede de
la Bolsa”. Fruto de aquel encuentro
se editó un libro que publicó la Fundación de Estudios Financieros bajo
el título: Desapalancamiento y crecimiento en España. “Lo que pretendíamos en el aquel momento era
hacer un diagnóstico que, tal y como
ha mencionado Antonio Zoido, resulta muy complejo porque a la vez hay
que reducir deuda del sistema y crecer, que son dos cosas un tanto contradictorias”.
Ureta explicó que precisamente,
porque el proceso iba a ser largo,
era especialmente oportuno revisar
el estado de la cuestión en esta Jornada planteando un interrogante
fundamental: ¿Vamos por el camino adecuado? “Evidentemente hoy
estamos mejor, sobre todo en España, pero que fluya el dinero y la confianza son condiciones necesarias
para que se produzca crecimiento
económico, pero no suficientes”. A
su juicio hace falta utilizar bien el
dinero, utilizar bien la confianza “y
por eso el objetivo de desapalancar
y a la vez crecer no está siendo
fácil”.
Añadió que se vienen publicando
una serie de informes al respecto.
En concreto, el Banco de Pagos de
Basilea, recalcaba como en el G20, la deuda en el sistema está más
de un 30% por encima de los niveles de 2008, por lo tanto ha habido
crecimiento de la deuda. “Bien es
verdad”, dijo, “que es bastante diferente según los sectores. Las familias han hecho los deberes, la
empresa no financiera también ha
ido reduciendo deuda en España y
en general en todos los países, la
banca ha hecho un buen trabajo, lo
sabemos aquí donde el proceso de
Antonio Zoido: “El proceso
de cura, de saneamiento,
retrasa y reduce el
crecimiento”
Juan Carlos Ureta: “La
deuda en el sistema está
más de un 30% por
encima de los niveles de
2008”
Domingo García Coto: “El
esfuerzo de
desapalancamiento de las
familias ha sido muy
positivo”
reestructuración ha sido muy serio
y ha dado lugar a una reducción del
número de entidades pero, también,
a una capitalización del sistema bancario español que hoy en día es uno
de los puntos fuertes de nuestra
economía”.
Matizó, sin embargo, como en el
sector público ha aumentando
mucho la deuda lo que supone que,
al final, el conjunto del sistema tiene más deuda que al inicio de la
crisis.
“Hay un sector de la economía
que nos interesa más”, puntualizó,
“que es el sistema financiero, enormemente importante para la economía y que necesita cambios para
cumplir su función. Uno de ellos es
capitalizarse y sanear su balance.
Se ha avanzado en ese proceso pero
queda mucho por hacer. El propio
Banco de Basilea establecía un
calendario hasta 2020 cuando publicó sus requisitos de capitalización”.
Juan Carlos Ureta, presidente de la Fundación de Estudios Financieros (FEF), y Antonio Zoido, presidente de Bolsas
y Mercados Españoles (BME).
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REPORTAJE
De izda. a dcha: Eloísa Ortega, directora de Coyuntura y Previsión Económica del Banco de España; Alfredo Jiménez, director de Análisis y Estudios
de la Fundación de Estudios Financieros (FEF), y Oriol Aspachs, director de Economía Europea, Área de Estudios y Análisis Económico de La Caixa.
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Domingo García Coto, Director
del Servicio de Estudios de BME
calificó de enormemente oportuna
la Jornada, “por todos los acontecimientos que estamos viviendo tanto electorales como económicos y
financieros”. Dedico su intervención
a poner en antecedentes a los asistentes sobre aquellos temas que
iban a ser tratados en las diferentes
ponencias, “además de plantear los
interrogantes a los que se va a intentar responder”. Señaló García Coto
que “el marco en el que se desarrolla esta iniciativa de reflexión sobre
el proceso de reducción de endeudamiento y recuperación del crecimiento de la economía española, es
en los grandes sectores institucionales. ¿Qué pasa con las empresas,
las familias, las entidades financieras y el sector público?
Destacó como, a partir del año
2008, en la evolución de la economía española se produce un cambio muy significativo de patrón de
comportamiento. “El PIB, en términos nominales, se para y no es de
manera transitoria. Hablamos de un
proceso de estancamiento y recesión muy complejo sin síntomas de
acabarse rápidamente. A partir de
ahí, entramos en terreno negativo,
con cifras inexplicables que no se
pueden justificar respecto a la tendencia anterior”.
Reflexionó sobre si, al igual que
el año 2008 fue un claro punto de
inflexión, puede serlo también el año
2014. “Alguna esperanza hay porque tenemos leves tasas positivas
en el PIB, en el consumo pero apenas en la inversión, aunque según
el consenso de analistas, empezará a crecer tímidamente este año”.
En un momento de su intervención se refirió al periodo, “de casi
una década”, en el que España ha
estado recibiendo financiación exterior. “El resultado es obvio, nos
hemos quedado con un elevadísimo endeudamiento”. Ofreció cifras
sobre al respecto de la economía
española y señaló como entre el año
1986 y 2013 el PIB nominal se multiplicó por 5,3 veces, el endeudamiento privado por 9,8 y dentro de
este, en los hogares por 9,1, en las
instituciones financieras por 21,
mientras que en las empresas no
financieras lo hizo en 8,8 veces.
Sobre el desapalancamiento de
las familias, dijo que “se trata de una
nota positiva porque, en 1986, las
familias españolas debían 100.000
millones de euros y en 2010 llegaron a deber 900.000. En términos
absolutos, el esfuerzo de desapalancamiento está siendo significati-
Eloísa Ortega: “En la
segunda mitad de 2013, a
partir del tercer trimestre,
empezamos a tener
crecimientos del PIB
levemente positivos y
ahora da la impresión de
que se trata de una salida
más sólida que la de 2012,
aunque todavía es frágil e
incipiente”
Oriol Aspachs: “La
formación bruta de capital
fijo, en niveles, estaba por
encima del 30% del PIB y
en unos años ha caído
hasta el 18% del PIB, lo
que significa un descenso
de más del 30%, mientras
el Producto Interior Bruto
ha caído alrededor del
8%”
vo porque hablamos de 100.000
millones en tres años que, como preveía Ángel Laborda, es mucho más
acelerado de lo que cabía esperar.
En términos de PIB, son diez puntos en tres años”.
Durante su conferencia en la
Mesa Redonda denominada “Des-
apalancamiento de la economía
española. Familias y Empresas
marcan el paso”, que estuvo moderada por Alfredo Jiménez, Director
de Análisis y Estudios de la Fundación Estudios Financieros, Eloísa
Ortega, Directora de Coyuntura y
Previsión Económica del Banco de
España, expuso que cuando se evaluó la circunstancia del endeudamiento de la economía española en
el año 2012 la situación era la de una
grave crisis financiera, de una falta
de confianza de gran magnitud, se
empezaba a percibir la entrada en
la segunda recesión además de producirse una crisis de Balanza de
Pagos. “Una situación muy complicada”, calificó para señalar que, desde entonces, las cosas han mejorado. “Desde el punto de vista de la
Unión Económica y Monetaria se
han dado pasos que hace tres o
cuatro años eran impensables hacia
la construcción de la Unión Bancaria Única. Internamente, y en parte
movidos por la situación se han
tomado iniciativas importantes en
distintos frentes como las medidas
fiscales, laborales y la reestructuración del sistema financiero”.
Opinó que era pertinente, en este
escenario, reconsiderar cómo ha ido
avanzando la corrección de los desequilibrios desde octubre de 2012
hasta ahora teniendo en cuenta que
la recesión duraba ya cuatro años.
“En la segunda mitad de 2013, a
partir del tercer trimestre, empezamos a tener crecimientos del PIB
levemente positivos y ahora, en la
primera mitad del año 2014, da la
impresión de que se trata de una
salida más sólida que la que se produjo en el año 2012, aunque todavía es frágil e incipiente”.
Respecto al proceso de desendeudamiento Eloisa Ortega explicó
que el proceso de reducción de la
deuda avanza lentamente. “A pesar
del esfuerzo de consolidación fiscal
que es más evidente cuando uno
Fernando Fernández: “La
única manera de
desendeudarnos es
vendiendo activos y que
haya menos crédito”
Julio Alcántara: “El
porcentaje actual de
financiación a través del
mercado de capitales está
entre el 10% y el 20%”
José JuanToharia: “En
estos años de crisis se ha
ido generando una
sensación de enfado tan
profunda como extensa”
mira el saldo estructural primario de
las finanzas públicas, que ha sido
muy importante en el año 2012, de
menor intensidad en 2013 pero también significativo, desafortunadamente la deuda pública ha seguido
aumentando. Simplemente observando las cifras que el Gobierno ha
dado en su Plan de Estabilidad,
presentado el 30 de abril, proyecta
que, incluso en este escenario de
recuperación económica relativamente rápida que plantea, la ratio
de deuda pública seguiría aumentando todavía en 2014 e incluso en
2015. Solamente empezaría a descender a partir de 2016”.
Señaló que estas cifras indican
que el proceso de consolidación fiscal debe continuar y, lógicamente,
el Gobierno debe atenerse al estricto cumplimiento de los objetivos que
el mismo ha incorporado en el programa de estabilidad.
En la última parte de su intervención, tras hacer un repaso profundo
sobre las claves de la situación, indicó que “teniendo en cuenta que no
se van a poder acudir a hacer políticas de demanda expansivas porque la política monetaria ha agotado prácticamente todo su recorrido,
la política fiscal está condicionada
por la necesidad del saneamiento
del sector público, lo único que queda por delante es la instrumentación
de reformas estructurales que ya
han empezado a dar sus frutos”.
Oriol Aspachs, Director de Economía Europea, Área de Estudios y
Análisis Económico de La Caixa,
intervino también en esta Mesa
Redonda y reflexionó, a lo largo de
su conferencia, sobre los condicionantes que rodean la capacidad de
inversión de la economía española
y acabó hablando del proceso de
desendeudamiento. Abrió su intervención ofreciendo datos sobres la
evolución de la inversión. “La formación bruta de capital fijo, en niveles, estaba por encima del 30% del
PIB y en unos años ha caído hasta
el 18% del PIB, lo que significa un
descenso de más del 30%, mientras el Producto Interior Bruto ha caído alrededor del 8%. En términos
relativos, las proporciones no son
muy distintas a las que observamos
históricamente ya que el consumo
tiende a fluctuar cíclicamente menos
que el PIB, y la inversión tiende a
fluctuar mucho más que el PIB”.
Tras un análisis detenido de las
dinámicas globales de la inversión
se refirió al papel de la inversión
pública. “En el año 2010, -pico del
gasto público-, la inversión pública
representaba el 4% del PIB y, hasta el día de hoy, el ajuste más importante del gasto público se ha centrado en inversión pública. Ahora su
De izda. a dcha: Fernando Fernández, profesor de Economía del Instituto de Empresa (IE); Julio Alcántara, director general de BME Renta Fija; Pedro Calvo,
periodista económico de El Confidencial.com, y José Juan Toharia, presidente de Metroscopia.
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REPORTAJE
peso es del 1,5% del PIB y esto no
parece que vaya a cambiar en los
próximos años porque, si miramos
el Plan de Estabilidad, en 2017 se
espera que el peso de la inversión
sea el mismo que es hoy”.
Oriol Aspachs dedicó parte de su
conferencia a hablar de la calidad
de la inversión. “A pesar de que, en
términos relativos, no estamos peor
que el resto de países desarrollados, la calidad no parece tan buena. Los indicadores, sugieren que
la calidad de la inversión puede
haber jugado un papel muy importante para explicar el menor crecimiento de la PTF”.
Apuntó que los principales índices de competitividad global que
elabora el Banco Mundial, transmitían la idea de cómo están los pilares de la economía española para
asegurarse de que los recursos que
genera cada año sean destinados
a sus usos más eficientes y “no salimos tan bien en comparación con
los países desarrollados”.
Al igual que todos estos indicadores, el tamaño empresarial también juega un papel importante a la
hora de asegurar o mejorar la distribución de los recursos. “Juega
un papel muy importante en la cantidad de la inversión y en la calidad
de la inversión” subrayó Aspachs.
“Según datos de la SEPI, explicó,
“durante la crisis, el ratio de inversión respecto a las ventas de las
grandes empresas ha sido mayor
que en las empresas pequeñas y lo
mismo ocurre con la inversión en
I+D. Invierten más las grandes y, en
general, mejor”.
Crecimiento sostenible
En la Mesa Redonda sobre “Mimbres financieros y sociales para
un crecimiento sostenible”,
moderada por Pedro Calvo, periodista económico de El Confidencial.com, Fernando Fernández,
Profesor de Economía del Instituto
de Empresa (IE) realizó unas consideraciones generales para señalar
que se habla de España o de la crisis europea al margen de la realidad global. “Yo creo que es importante recordar dónde estamos y
dónde vamos a estar porque el contexto exterior no va a cambiar”.
Consideró importante también
referirse a un desapalancamiento
necesario y dijo que “si la situación
que hemos vivido es de exceso de
endeudamiento, lo normal es que
nos desendeudemos y la única
manera de hacerlo es vendiendo
activos y que haya menos crédito.
El retorno a la normalidad no puede ser la vuelta a la orgía de consumo y crédito porque así nos fue”.
Se refirió también al excesivo
optimismo que genera el BCE porque “la aportación y la capacidad
del BCE para solucionar nuestros
problemas de crédito en Europa es
mínima o pequeñita”.
Respecto a la consolidación fiscal y en nivel de endeudamiento
público en los distintos países del
mundo, explicó Fernando Fernández que estamos en niveles similares a los de la Segunda Guerra
Mundial. “A partir de los ochenta
aumenta otra vez y, como consecuencia de la crisis, entre 2009 y
2010 se vuelve a disparar. Esto lo
que significa es que la consolidación fiscal, las restricciones presupuestarias y, por tanto, el escaso
tamaño de la inversión pública en
el PIB y como factor de crecimiento, no es una obsesión de los alemanes, sino es una consecuencia
necesaria de unos niveles de
endeudamiento que van más allá
de lo razonable y sólo pueden disminuir”.
El endeudamiento privado es
alto en España si nos comparamos
con Francia o Alemania mientras
que formamos grupo con Grecia,
Irlanda y Portugal. Para reducirlos el experto sugiera vender activos “es decir vendiendo empresas
CLAUSURA. Domigo García Coto, director del Servicio de Estudios de BME.
españolas que tienen mucha deuda y poco capital, o reduciendo los
niveles”.
En la parte final de su intervención, se refirió a la tasa de ahorro
nacional que ha venido cayendo
sistemáticamente de un nivel que
ya era bajo, el 3% del PIB en el año
2004, durante el boom no se ahorró nada “y prácticamente hasta el
año 2012 no empezó a recuperarse”. Para el experto España tiene
un problema importante de ahorro
y no de crédito. “Tenemos una posición neta de endeudamiento extranjero muy alta y eso va a ser un lastre para el crecimiento futuro”.
Julio Alcántara, Director General de BME Renta Fija argumentó,
en su turno de intervención en esta
Mesa Redonda, las ventajas que
supone para las empresas españolas financiarse con bonos. “El porcentaje actual de financiación a través del mercado de capitales está
entre el 10% y el 20%, algo que de
alguna forma hay que cambiar. Si
miramos a los años anteriores a la
crisis, incluso 2007 ó 2008, la mejor
forma de obtener financiación era
el teléfono para llamar a las sucursales bancarias. Tan sencillo como
eso. Esto ha cambiado radicalmente para no volver”.
El proceso de reestructuración
del sistema financiero ha sido tan
profundo y tan radical que ha provocado la reducción del número de
entidades bancarias que podían
prestar. “Hemos asistido a la desaparición de medio sector como
son las cajas de ahorro”, señaló
Alcántara, “lo que dificulta cualquier
refinanciación de créditos sindicados incluso la petición de nuevos
créditos para inversión”.
De cara a las empresas la situación ha empeorado. “Se han endurecido las condiciones, los tipos son
mayores y se hace revisiones periódicas de las condiciones de los créditos precisamente para amarrar el
riesgo mayor que el que había antes
de la crisis”.
Se detuvo en analizar también las
emisiones de deuda privada que
han cambiado sustancialmente con
un crecimiento de las emisiones de
deuda corporativa del orden de
32.000 millones. “Esto ha supuestos que, sobre todo, grandes compañías hayan salido al mercado de
capitales y, en algunos casos, por
primera vez. Desde 2013 a hasta
mayo de este año han salido al mercado 38 grandes corporaciones, de
ellas 18 por primera vez, cifra bastante importante porque veníamos
de valores cercanos a cero. Prácticamente son todas grandes exportadoras, con una gran capacidad
de generar cash flow”.
Los beneficios que les aporta el
haber salido al mercado de capitales son, por un lado, unas mejoras
Domingo García Coto: “Al
igual que el año 2008 fue
un claro punto de inflexión
hacia el estancamiento,
puede serlo también el
año 2014, a mejor. Alguna
esperanza hay porque
tenemos leves tasas
positivas en el PIB”
internas en sus propias organizaciones de cara, por ejemplo, a la
nes de cara, por ejemplo, a la
obtención de rating, supone aumentar el conocimiento por parte de los
inversores de su negocio además
de ciertas ventajas a la hora de
optar a concursos internacionales.
“Tener bonos cotizados en mercados internacionales”, señaló Julio
Alcántará, “es un punto a su favor,
lo mismo que cotizar en bolsa”.
En España hay varias actuaciones encaminadas a facilitar a las
empresas la financiación en el mercado de capitales que el ponente
detalló. “Por un lado, a finales del
año pasado la CNMV realizó un profundo cambio en sus procedimientos de supervisión para facilitar
aquellas emisiones destinadas a los
inversores institucionales; se homologaron procesos de emisiones con
los mercados internacionales a la
vez que se simplificaban; se favorece la emisión en España aunque
la colocación se realice en el extranjero entre inversores institucionales
no residentes, lo que supone avanzar en un línea común de cara a
Europa. Todo esto repercute en un
menor coste porque no es necesa-
rio mantener empresas filiales en el
exterior y tampoco la intervención
de asesores legales foráneos en el
proceso”.
Recordó la creación del Mercado Alternativo de Renta Fija en 2013
por Bolsas y Mercados Españoles,
BME, “que viene a servir de plataforma a nuevos emisores porque
consideramos que es una solución
para aquellas empresas viables, con
un nivel de endeudamiento todavía
por explotar y que necesitan financiación para nuevos proyectos o
para refinanciar créditos bancarios”.
Ciudadanos y Economía
Conexión entre economía de mercado y los ciudadanos. Sobre este
aspecto de la Jornada habló José
Juan Toharia, Presidente de
Metroscopia que comenzó refiriéndose a una frase de Ortega y Gasset al final de La Rebelión de las
Masas: “Toda realidad ignorada
prepara su venganza”. “Mi experiencia como sociólogo me enseña
que, por sorprendente que sea, los
dirigentes políticos incluso sociales han tendido a ignorar, de forma
permanente, una parte de la realidad que es esencial,y que es sencillamente lo que el ciudadano
medio piensa. Quizá porque caemos en la tentación de considerar
que las opiniones son opinables. Es
algo más que un juego de palabra
porque las opiniones son decisivas
y son el motor del funcionamiento
del sistema democrático”.
Comentó a lo largo de su intervención que los estudios que hace
diariamente Metroscopia sobre el
pulso de la sociedad, son una percepción continuada de cómo pal-
pita su estado de ánimo. “En estos
años de crisis se ha ido generando
una sensación de enfado tan profunda como extensa y en todas las
direcciones. Los ciudadanos lo
están porque no entiende cómo
una crisis de este calibre no se vio
venir, no se previno y no se supo
resolver. Opinan además que, si las
cosas están mejorando, algo que
masivamente se duda, no es tanto
por las medidas tomadas sino porque, en general, la ‘gripe’ tarde o
temprano se cura”.
Destacó Toharia al respecto algo
curioso a su juicio y es que todavía, los ciudadanos apuntan al
Gobierno de Rodríguez Zapatero
como el responsable de lo que está
ocurriendo y, en segundo lugar al
Gobierno de Rajoy, “aunque están
casi empatados”.
De hecho la crisis profunda en
que ha entrado el PSOE está vinculada a que su electorado no perdona todavía el error de Zapatero
que gobernaba cuando estalló la
crisis”.
La admiración al empresario es
uno de los aspectos importantes
que ha variado en los últimos años,
mientras se ha generalizado la desconfianza en todo lo que suene a
financiero. “La sociedad española
se siente indefensa y piensa que los
partidos políticos han fallado en
controlar, supervisar y velar porque
la economía malsana no campe por
sus respetos, perjudicando a la economía sana.
Resumiendo, considera que
nuestra economía puede funcionar
mucho mejor si libra de todas esas
aventuras especulativas que acaba pagando el ciudadano medio”.
El numeroso público asistente siguió atentamente las conferencias y participó en los debates.