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Ensayo de investigación
El mundo en deflación número 3
Alberto Graña 1
Lima septiembre del 2014
A María,Miqel,Mariel
1
Miembro del directorio del Observatorio Económico de América Latina www.obela.org
1
Que devuelvan
Por los duros embates del destino
debemos encontrar otros caminos…
La pereza, se las cambio por la Libre Empresa,
la deuda, por guía, la envidia, por ganas de ahorrar.
La Lujuria, en lugar de las Transnacionales
la ira, por hambre, la avaricia y la soberbia, por su Modernidad 2.
Jesusa Rodríguez y Liliana Felipe
2
Fragmento del danzón mexicano Que devuelvan. Interpretado por Eugenia León
2
Desde la publicación -en el Observatorio Económico de América Latina-de El mundo en
deflación 1 -en el último semestre del 2013- advertimos un aumento del riesgo
deflacionario en un mundo cada vez más revuelto entre tendencias neoproteccionistas,
potenciales fricciones armadas en diversos países de Asia, África y Oriente Medio. Esto
crea un ambiente de incertidumbre y una fuerte sensación de crisis de reacomodo
hegemónico global.
1. Guardando las distancias de tiempo y espacio, comprobamos una regularidad
histórica: que cuanto más tempestuosos los tiempos, peor funciona el sistema de
libre mercado (Keynes previo al crack del año 1929) y otras escuelas económicas3 y
también otros antes de la quiebra sistémica del Lehman Brothers en 2008.
2. Esta última anotación sería solo una anécdota histórica si no fuera porque en la
actualidad, los propios banqueros centrales del G- 7 -y de la periferia-, incapaces
de prever el colapso mundial de 2008, tienen ahora que lidiar con otros diablos –
deflacionarios- completamente distintos, que contradicen la autonomía de la
banca central y experticia de los banqueros centrales, hasta hoy incapaces de
detener la caída de los precios y el estancamiento económico, no obstante las
siderales cantidades de dinero creado para rescatar a bancos insolventes. En el
extremo, la experticia actual podría verse confrontada a requerir del control de
capitales y de la cuenta corriente de los países.
3. Por ello resulta sorprendente que hasta hoy –particularmente en la derecha más
conservadora - se siga una actitud de negación de los acontecimientos mundiales y
que nos planteen como única salida la de seguir profundizando ideologías
foráneas de libre mercado, desfiguradas mediáticamente como modernas y
exitosas pero que, en verdad, ya antes llevaron al mundo a más de década y media
de gran depresión y guerra mundial y hoy contribuyen a aumentar el riesgo de una
espiral deflacionaria global.
4. Adicionalmente, dada la importancia y escasa información sobre el riesgo
deflacionario, incluimos en este ensayo un breve APÉNDICE sobre las
consecuencias de las políticas monetarias y fiscales neoclásicas aplicadas en la
incubación de dos octubres negros en 1929 y 2008, ambos puntos de inflexión de
repercusiones mundiales.
5. En estas circunstancias, resulta alentador el triunfo de la diplomacia argentina y
boliviana en el G-77 más China relacionada a la propuesta de crear un mecanismo
de reestructuración de deuda soberana sustentado en la Organización de Naciones
Unidas (ONU).
3
Cambridge Inglaterra y EUA. Harvard y otras escuelas del pensamiento económico.
3
I.
Breve estado de la cuestión sobre el riesgo deflacionario global
Inicialmente ensayaremos con el concepto de punto de inflexión, que Keynes tomó de la
medicina epidemiológica4, para referirnos a cuando los agentes económicos deciden
posponer sus inversiones o gastos de consumo, no necesariamente por falta de ingresos,
de forma generalizada, con la ilusión de beneficiarse de reducciones futuras de precios. La
idea clave es Demanda pospuesta es demanda destruida 5.
En el tercer ensayo de investigación sobre el riesgo deflacionario global 6, revisamos
nuestros supuestos de noviembre del 2013 (actualizados al primer semestre 2014) en
Estados Unidos (EUA) y los países de la Unión Europea y Japón.
Sin embargo, desde antes resultaba visible el riesgo deflacionario 7 en las instituciones
multilaterales y, al propio FMI 8, y recientemente, al Banco Central Europeo (BCE) entre
otros. Aumentan la lista de genuinamente preocupados: La Vanguardia, The Telegraph,
The Guardian, The Economist, El País. La relación de reacciones oficiales y no oficiales,
continúa. Así, ahora es más frecuente -que un año atrás- encontrarse con controversiales
debates académicos relacionados sobre el riesgo de caer en una espiral deflacionaria
global
II.
Impacto deflatorio y moralmente regresivo del QE 9
A casi 6 años de la gran recesión los resultados en el empleo e ingresos del trabajo de la
actual política monetaria aplicada por la Reserva Federal después de 2009 y por el Banco
Central del Japón ( hace 17 años), no han podido sustituir a la política económica y fiscalexpansiva (en un sentido keynesiano o, mejor, kalekiano). Precisamente, Mario Draghi
acaba de reconocer que para reactivar las economías europeas, la política monetaria del
QE per se no puede reemplazar a la política económica o fiscal. 10
La política fiscal de las diversas ideologías fundamentalistas de derecha 11, tienen
implícitas la semilla de la regresividad de los ingresos del trabajo y el empleo de calidad,
4
5
Tipping point.
John Maynard Keynes. The Economist as Savior 1920-1937. Biografía de Robert Skydelski. 1992.Penguin JMK ibid:149
6 Is
the eurozone being dragged into deadly spiral of deflation?. “Portugal, Greece and Spain are in deflation, official
figures show, while Italy's inflation rate fell to zero in July. Szu Ping Chan 14 Aug 2014
7
Que, antes y poco después del 2008, era considerado un escenario imposible e incluso en algunas reuniones fue
tomado con mofa por algunos distraídos e interesados economistas neoliberales, particularmente en el Perú
8
Christine Lagarde declaró que. “el riesgo de deflación es como si economías con bajas tasas de inflación tuvieran una
caída (“shock”) bien por debajo de la meta del 2% en la eurozona..tenemos a la vista lo que sucedió en Turquía, India y
Sudáfrica países que tuvieron que aplicar un frenazo forzados a defender sus propias monedas al tiempo que se secaba
la liquidez global”.
9
Jeremy Green. The Regressive Politics of Quantitative Easing. Setiembre 27 2013. Research Fellow, Sheffield Political
Economy Research Institute (SPERI) at University of Sheffield at http://www.nakedcapitalism.com/2013/09/theregressive-politics-of-quantitative-easing.html#x4ZvdAwW0EzqixYw.99.
10
04/09/14, CNN
11
Como el Abenomics”, helicóptero Ben”, o Reagonomics
4
mediante la reducción de los ingresos tributarios directos (a las ganancias), el aumento de
la tributación indirecta (impuestos al consumo o al valor agregado aplicado a los
consumidores) y la reducción del gasto social y público para compensar la caída de
ingresos a las ganancias.
Tomemos el caso de Francia, donde la política de austeridad adoptada pone de
manifiesto su carácter pro-recesivo y deflacionario. Según el diario La Vanguardia, los
inversionistas requieren de la rebaja de cotizaciones sociales a las empresas en 30,000
millones de euros y algunas otras reducciones de impuestos, que se financiarán con una
disminución del gasto público de 50,000 millones de euros en los tres próximos años.12
En ensayos anteriores hemos mostrado que la breve “recuperación” del 2010-2012, fue
posible por un aumento de la jornada de trabajo y una reducción de los salarios por
hora13. De ello, resultó que la renta creada en este breve periodo, más de 90% fue a parar
a las arcas del 1% del estrato más rico.14 Sin embargo, si el BCE iniciará un programa de
compras de “paquetes” de activos financieros de la banca, la pregunta es, ¿Draghi
aplicará su nuevo estimulo (esteroide) monetario con la misma política de austeridad y
ajuste estructural aplicado en Europa por la troika?
III.
¿Quién regula a los auto-reguladores? .Y ¿cómo se reduce el leverage del leverage
financiero?
El mismo JP Morgan destaca que la reingeniería de las instituciones de control y
regulación de riesgos financieros globales, se dirija a la reducción del riesgo sistémico de
las IFIs (International Financial Institutions) con la misión exclusiva de evitar un colapso
global como el de octubre del 2008.15 Acaso por aquello, casi todas las declaraciones
provenientes de las altas finanzas, resaltan la necesidad de adoptar políticas macroprudenciales y de disminuir drásticamente los niveles de apalancamiento financiero de sus
inversiones.16
Pero, los crecientes excesos de liquidez observados desde el 2009, muestran la
incapacidad del sistema financiero (de generación de rentas de riesgo moral) para
efectivamente otorgar créditos al sector real de la economía. Así, en el segundo trimestre
de este año 2014, las cifras corroboran que tal exceso de liquidez habría sido orientado
12
Leer más: http://www.lavanguardia.com/internacional/20140825/54414357689/montebourg-confirma-dejagobierno-frances-austerdidad.html#ixzz3BQf8BPW1
13
Large County Average Weekly Wages.Dpto Comercio. County, en EUA, los salarios promedio semanales de los
distritos más importantes de la unión norteamericana se estancaron durante el año 2013. En ese mismo período el
aumento salarial máximo fue de 6.5% en Santa Cruz California. Y, la mayor contracción salarial fue de -29.7% en Douglas,
Colorado. En este distrito, en el rubro de servicios profesionales y empresariales, la reducción salarial semanal alcanzó
una impresionante cifra de -57.4% al final del 2013.
14
La Pax de Wall $treet (y la troika).A Graña. Noviembre 2011. www.obela.org
15
“ The regulatory drive has focused on reducing systemic risk in the banking industry, in particular centering on a
more rigorous approach to asset and liability management and a meaningful reduction in leverage”
16
JP Morgan Leveraging the Leverage Ratio Basel III Leverage and the Hedge Fund-Prime Broker. Relationship through
2014 and Beyond.
A. Roever, Q&A About Leverage Ratios, J.P. Morgan Research August 19, 2013. Funding Markets, October 4, 2013.
5
hacia inversiones financieras del mayor riesgo17, como la venta de hedge funds que
creció exponencialmente a 2,8 billones (trillions) en el segundo trimestre de este año,
encima de 1,7 billones alcanzada poco antes del crack del 2008.
Entonces, cabría preguntarse, ¿cómo es posible que después de décadas de
autorregulación, de acuerdo a las reglas adoptadas en Basilea I, II y III, los niveles de
apalancamiento financiero se encontraban (hace unas semanas) más elevados que antes
del 2008?
Hemos supuesto anteriormente que esta inédita mega creación de dinero de los bancos
centrales, podría compararse a un cuadro de ludopatía crónica en el que las IFS operan
gracias a avales y a la creación masiva de dinero público a costo cero o negativo. La
creación de dinero, de un lado, cubre las deudas con los clientes de la cúspide de la
pirámide de deudas, pero de otro lado, el QE cumple el propósito de mantener el flujo de
liquidez que permita a las IFS seguir invirtiendo montos siderales en riesgosas operaciones
o en la creación de nuevos derivados financieros, certificados de seguros de deuda,
otros 18. El FMI sostiene que 470 billones de dólares están directamente ligados a la
creación de dinero por la Reserva Federal (QE).
Quizás no resulte tan paradójico comprobar que con los modelos19 usados por los
banqueros de inversión, que minimizan el riesgo de default, la única posibilidad que
tienen de aumentar sus márgenes de ganancia es tomando más riesgos y aumentando la
volatilidad.20 Como resultado, nunca antes en la historia, la liquidez global ha estado tan
comprometida por tan alto porcentaje de derivados de deuda (Credit Default Swaps) de
altísimo riesgo sistémico y controlada por los cuatro mayores bancos norteamericanos.21
Increíblemente, los modelos estocásticos utilizados por los banqueros centrales no toman
en cuenta variables externas –exógenas- al sistema financiero, ni sus fricciones internas,
ni los riesgos de quiebra o default. Tampoco consideran las interrelaciones de poder, ni la
existencia de asimetría en el acceso a la información 22 ni siquiera considera la existencia
de la banca.
17
“Meanwhile conservative investors such as pension funds are still trying to reach an average return target of a little
less than 8 per cent, at a time when yields on benchmark US Treasuries are at 2.45 per cent. Only Now Does Influential
Bank Group Complain That Low Volatility is Producing Too Much Risk-Taking. August 7, 2014. Yves Smith.
18
CDS Credit Default Swaps.
Capital Assets Pricing Model Finance.
20
Only Now Does Influential Bank Group Complain That Low Volatility is Producing Too Much Risk-Taking. August 7,
2014. Yves Smith, presentación que hizo el Financial Times al Treasury Borrowing Advisory Committee.
21
http://www.nakedcapitalism.com/2014/09/nomi-prins-credit-derivatives-systemic-riskbomb.html?utm_source=feedburner&utm_medium=email&utm_campaign=Feed%3A+NakedCapitalism+%28naked+capi
talism%29
19
22
La gran banca norteamericana en su laberinto www.obela.org y http//aeperu.blogspot.com. A Graña. Marzo 2008.
6
Así, un renombrado ex miembro de la junta de política monetaria del Banco de Inglaterra
y profesor del London School of Economics, admitió recientemente que “los banqueros
centrales fallaron en prever la crisis del 2008, simplemente porque sus modelos
estocásticos excluyen todo aquello que es de interés para un banquero central en una
circunstancia extraordinaria”.23
¿Qué tiene que ver esto con nuestras “economías emergentes”?, el Banco Mundial en su
último reporte sobre flujos de capital y riesgos estima que después del colapso del 2008,
ingresaron 4 billones de dólares (trillions) de capitales de corto plazo hacia los países
emergentes. Y no se sabe cuán rápido o cuánto saldrán otra vez. Así, el mismo BM,
advierte que “el retiro de los estímulos monetarios (tapering) por parte de la Reserva
Federal podría ser un punto de inflexión del sistema financiero mundial. Si la respuesta
del mercado -a este recorte- es precipitada los flujos de capital a los países en desarrollo
podrían contraerse hasta en 80% Y la cuarta parte de estas economías paralizarían
súbitamente”.24
Como dicen los gringos del norte, en épocas de falta de liquidez, “cash is King” y, siendo el
caso actual el de una elevadísima composición de los créditos de seguros de deuda CDS en
el total de la liquidez global, una corrida bancaria bastaría para inducir un efecto circular y
acumulativo de quiebras a nivel global.
IV.
Generación de rentas riesgo moral bajo un esquema Ponzi de Austeridad
Hasta hace poco los denominados esquemas de negocios Ponzi se realizaron en el ámbito
privado. Pero, las experiencias derivadas de la aplicación de políticas de austeridad
después del 2008 en la UE, extienden este dominio privado a la agenda soberana interna,
que puede comprometer- como en los casos de Grecia, Chipre, España, Irlanda, otros- a
los acreedores el servicio de la deuda enajenando bienes públicos o, eventualmente,
patrimonio histórico cultural , o recursos naturales e inmateriales.
Ello nos indujo a identificar las relaciones entre un sistema Ponzi de austeridad 25, aplicado
en países europeos soberanos desde el 2008, con lo que denominamos antes como el
sistema global de generación de rentas con riesgo moral26. Así, para ´liberar´ de la
amenaza del default del servicio de deuda soberana 27, la troika impuso la reconversión de
la deuda bancaria privada insolvente y la aplicación de políticas de austeridad y ajuste
estructural como condición para la reanudación del flujo de capitales hacia el país deudor.
23
The State Of The Global Economy – A Central Banker’s Perspective. 08/08/2013. Charles Goodhart.Marshall Auerback,
Director del INET entrevistó al professor del London School of Economics David Goodhart, ex miembro del Monetary
Policy del Banco de Inglaterra.
24
The World Bank warns in its latest report - Capital Flows and Risks in Developing Countries - that the withdrawal of
stimulus by the US Federal Reserve could throw a "curve ball" at the international system.
25
26
27
Yanis Varoufakis Ponzi Austerity – A Definition and a Example. 2013. Universidad de Atenas
Ver El mundo en deflación 1en www.obela.org
.
En particular , de deuda privada avalada por el Estado.
7
Como sabemos, aquellas políticas implican la aceptación de condicionalidades cruzadas,
corregidas y aumentadas, en relación a las aplicadas en América Latina y el Caribe,
después de la crisis de la deuda de los años 80.28
Sólo para mencionar que – también por primera vez en la historia- la reconversión de
capital de la banca privada rescatada se financió en parte mediante la incautación de sus
propios ahorristas, lo que sienta un precedente jurídico funesto para otras
refinanciaciones bancarias de países altamente endeudados, así como sienta regresiva la
jurisprudencia emanada de las decisiones del juez norteamericano sobre los Fondos Buitre
contra la Argentina. Sin embargo, antes de terminar este ensayo, la Asamblea de las
Naciones Unidas aprobó un reglamento para la refinanciación de deudas soberanas.
Una reciente investigación muestra que los 10 mayores bancos norteamericanos extraen
una cantidad significativa de rentas (de riesgo moral) gracias a los avales implícitos o
explícitos que reciben de sus bancos centrales y del Tesoro o de agencias estatales.29
Ahí está el detalle. La “liberación” de la crisis de insolvencia bancaria - bajo la presión del
FMI o la troika-, se inicia con la operación tendiente a transformar la deuda y las pérdidas
privadas, en deuda pública, generalmente, previa a una campaña mediática intimidatoria
sobre lo catastrófico que sería el default de pagos.
La evidencia muestra que la ejecución de tales beneficios o avales han conducido a los
países europeos sobre endeudados a entrar en una verdadera trampa Ponzi de
austeridad, es decir, adoptar políticas hechas en función al cumplimiento del pago del
servicio de la deuda (muy probablemente ilegítima) como condición para ser elegible a
mayores desembolsos o paquetes de salvataje que, a su vez, aumentan el endeudamiento
público total.
Sin embargo, existe una excepción a la regla, Islandia, pequeño país que se negó a pagar
su deuda externa contraída por irresponsables banqueros que, después de la privatización
de la banca, la aumentaron a más de 5 veces su PIB en 2008. La sociedad civil llevó a la
arena política del referéndum nacional, declinó a la asesoría del FMI y de sus políticas de
ajuste y, como sabemos, no sucedió ninguna catástrofe. Al contrario, fue uno de los pocos
países que creció después de 2008.30
V.
Algunas reacciones anti-deflacionarias, nacionales y sociales organizadas
Como puede observarse del cuadro, desde septiembre 2011 y, al finalizar el último
semestre del 2014, incluso en Alemania, se nota una tendencia a la desaceleración de los
precios. En agosto los precios en la eurozona caen al 0,3% y, el rendimiento de los títulos
de deuda pública a 10 años alemanes, franceses y holandeses, se desplomaron mínimos
28
Ver diversos trabajos de Alberto Acosta y Oscar Ugarteche.
Inequality and Moral Hazard Rents in the Financial Sector. Kaplan, Rauh y Cohen.
30
Más bien hubo un referéndum en el que el NO al pago de la deuda alcanzó el 90% , cambió al gobierno y se convocó a
elecciones. Islandia es una excepción y Argentina en su pelea contra los fondos buitre jurisprudencia internacional, pero
ambos tienen en común haber sufrido el desastre de la liberalización y privatización, aunque en distintas épocas.
29
8
históricos. Según Ambrose Evans-Pritchard31, el margen de los bonos europeos, en el
primer semestre del 2014, descendió a niveles similares alcanzados en el siglo XV.32
Alemania
Variación % precios al consumidor Sep 2013
2.9
1.1
1.6
Jul
Sep
May
Jan
Mar
Nov
Jul
Sep
Mar
May
Nov
Jan 2012
Jul
Sep
Mar
May
Nov
Jan 2011
Jul
Sep
Mar
May
Nov
2010 Jan
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
-0.1
Fuente : Office for National Statistics UK
Desde el 2008 los diversos estados deflacionarios en mayor o menor medida y
complejidad alcanzados en los países de la periferia, Grecia, Irlanda, España, Chipre,
Portugal, Suecia, Italia, Bulgaria y Letonia, observan precios negativos o están ya en
procesos deflacionarios. Entre los países con decrecimiento de precios consideramos a
Estados Unidos, Alemania, Francia e Inglaterra. Ah, también la China enfrenta un
fenómeno deflacionario y un sistema financiero con problemas de solvencia. Y, Japón, que
es el clásico en términos de duración -17 años- de procesos deflacionarios inducidos por
insolvencias bancarias privadas.
Unión Monetaria Europea
Indices Precios al Consumidor
% de cambio anual
4
% anual
3
2
1
Aug
May
Feb
Nov
Aug
May
Feb
Aug
Nov
May
Feb
Nov
Aug
Feb
May
Nov
2010
2007
2004
2001
1998
0
-1
Fuente: Office for National Statistics UK
31
Europe's bond yields lowest since 15th century Genoa on deflation, Russia risk. Ambrose Evans-Pritchard 29 Jul 2014.
German, French and Dutch yields have been sliding for months as the eurozone recovery wilts and several countries
flirtwith recession; Specter of deflation in Europe spooks economists.Robert J. Samuelson. May 23 2014.The Washington
Post; Will the European Central Bank's dramatic actions boost the eurozone economy? Thursday 5 June 2014 13.47 BST.
Mario Draghi cuts deposit rates to encourage banks to lend more to European consumers.
32
La prima de riesgo baja a 137 puntos y el bono a diez años sigue en mínimos.
http://www.lavanguardia.com/economia/20140825/54413985688/la-prima-de-riesgo-baja-a-137-puntos-y-el-bono-adiez-anos-sigue-en-minimos.html#ixzz3C5i1gaDL 30/08/2014.
9
En España, la caída de -0.3% del IPC en julio motivó la reacción de importantes
federaciones nacionales y regionales de trabajadores,33 convocándose a adoptar medidas
para una “salida más equilibrada y justa de la crisis”. Advierten de los riesgos
deflacionarios a nivel territorial y llaman a dinamizar el consumo.
La Unión de Trabajadores Autónomos de Cantabria (UTAC), reclama la “adopción de
medidas que impulsen el consumo, para evitar así que la deflación se asiente en Cantabria
durante un largo periodo y lastre la recuperación económica".34
En Francia, en las últimas semanas se produjo una crisis ministerial por la política de
austeridad deflacionaria seguida por el gobierno “socialista” de François Hollande35:
limitado por el fórceps del euro y por los pactos de responsabilidad fiscal que le obliga la
pertenencia a la UE.36
En su carta de renuncia, el ministro de economía hace una invocación: "El mundo nos
suplica…. que cesemos estas políticas de austeridad absurdas que siguen hundiendo la
zona euro en la recesión y pronto en la deflación". Dada esta compleja situación, Francia
“pretende que el Consejo (de la Unión Europea) analice la situación en función del
estancamiento económico que sufre Europa, el riego de deflación y el cambio de doctrina
en el Banco Central Europeo” (BCE).
Precisamente, la base doctrinal del BCE y la troika, resultan un formidable escollo al
impulso de medidas expansivas del empleo adecuado, ingresos, consumo y del gasto
público con el objetivo de intentar reducir el riesgo deflacionario. En el plano de las
expectativas futuras, una reciente encuesta realizada por The Telegraph, muestra que el
80% de los entrevistados declararon que no creían que las “dramáticas” medidas
adoptadas en junio por el BCE 37 podrán dinamizar la economía de la eurozona.
33
Comisiones obreras o CC.OO, la UGT y la UTAC.
13/08 Europa Press. España.
35
El ministro francés de Economía pide al BCE que compre deuda pública ante el riesgo de deflación. El presidente
francés ha reiterado esta semana que no va a modificar su política de recortes, ante las críticas del ala más izquierdista
de su mayoría. Un segundo ministro pide a Hollande parar los pies a Merkel en Europa. La Vanguardia.
24/08/2014. www.lavanguardia.com/economia/20140824/54413965845/el-ministro-frances-de-economia-pide-al-bceque-compre-deuda.html#ixzz3BKCA7JFC.
http://www.lavanguardia.com/internacional/20140825/54414357689/montebourg-confirma-deja-gobierno-francesausterdidad.html#ixzz3BQf8BPW1; Óscar Muñoz. Barcelona. París quiere que en la cumbre de la UE se hable de
economía; Specter of deflation in Europe spooks economists.Robert J. Samuelson. May 23 2014.The Washington Post
36
Montebourg confirma que deja el Gobierno francés por la austeridad. La Vanguardia. 25 agosto 2014.
34
37
De reducir a 0.15% la tasa de interés de referencia e imponer tasas de interés negativas a los depósitos de los bancos
en las arcas en el BCE para incentivarlos a aumentar los préstamos a las mipymes; Will the European Central Bank's
dramatic actions boost the eurozone economy? Thursday 5 June 2014 13.47 BST. Mario Draghi cuts deposit rates to
encourage banks to lend more to European consumers. The global economy The perils of falling inflation. In both
America and Europe central bankers should be pushing prices upwards. Nov 9 2013.WP.
10
APENDICE
Entre octubres negros: 1929 y 2008
¿Sirven hoy de algo las manías, pánicos y colapsos financieros del
pasado?
11
Según el cristal con que se le mire, la fase desarrollo del capital financiero38 previo a la
gran depresión iniciada 1929, la ubicaría en el contexto de la fase descendente del tercer
ciclo largo de Kondratieff (1914 -192039) y, al inicio de la “cuarta oleada tecnológica” Carlota Pérez –caracterizada por las invenciones y aplicaciones en el petróleo, automóvil,
química e ingeniería pesada (1875 - 1908)40. Se podría asumir que predominaba la forma
fordista de organización de la producción y del trabajo, en particular, en la industria
automotriz y, antes, en la construcción (taylorismo). En general, era verificable un alto
grado de monopolio (carteles y trusts) en las ramas industriales y extractivas
mencionadas.
Situémonos por un momento en 1920, la década de “euforia” (incubación) financiera y
bursátil que le siguió hasta el momento del crack de octubre de 1929. De acuerdo Robert
Skidelsky (quizás, el más notable- historiador de J.M Keynes 41 o JMK), Inglaterra tenía 1. 3
millones de desempleados ó 11.4% de su fuerza laboral activa. En aquel tiempo regía la
paridad libra esterlina-dólar y se debatía la vuelta al patrón oro. El declinante Imperio
Británico perdía hegemonía y también mostraba un marcado deterioro en los términos del
intercambio con la nueva potencia emergente, Estados Unidos.
En este panorama de metamorfosis global la “solución” adoptada por el Banco de
Inglaterra (BI) fue la de elevar la tasa de interés de referencia de 3 a 4%. Keynes criticó
fuertemente esta medida (así como también la política fiscal de corte del gasto público),
calificándola como la decisión más desacertada nunca antes adoptada por el BI. La ruptura
de JMK con el BI fue radical y, a partir de allí, se originan una serie de debates
académicos, que supongo, fueron el insumo de su reforma monetaria, publicadas como A
Track on Monetary Reform en 1923 y a A Treatise on Money en 1930.
La década de incubación del crack del 29, mostró el triunfo arrollador de la “neurosis del
dinero” (JMK), sobre el “nivel de vida de las masas” (M.Kalecki).
La ideología del Banco de Inglaterra, en línea con los principios victorianos de la época,
sostenía el catecismo neoliberal de que una economía era más próspera si es que no se
viola la regla de oro de la no interferencia al libre juego de las fuerzas del mercado.42
Según la teoría neoclásica, el tránsito del viejo al nuevo equilibrio sería armónico entre los
intereses 43 y llevaría al estado estacionario o logro de una economía estabilizada, con
niveles de consumo sólidos y una capacidad productiva casi plenamente utilizada.
38
Rudolf Hilferding.
Los ciclos largos de la coyuntura económica. Nikolai Dimitri Kondrátiev Luis Sandoval R. Instituto de Investigaciones
Económicas de la UNAM. IIEC. México DF.
40
Carlota Pérez. Revoluciones tecnológicas y capital financiero. Siglo XXI. Figura 7.2, pág. 113.
41
Y, en el contexto previo a la publicación de su The Treatise of Money en 1930 y antes en 1923 de Track on Monerary
Reform.
42
John Maynard Keynes. The Economist as Savior 1920-1937. Robert Skydelski ibid Cap 7.Keynes´s Middle Way. Ibid
Pág.219.
39
43
“Teóricamente, la teoría neoclásica, sostiene que ante una situación de déficit comercial externo, dos cosas deben
suceder. a) la tasa de interés debe subir en tanto que la oferta monetaria se retrae por efecto del capital que sale del
12
El colapso de octubre de 1929, supuso el descrédito de la hipótesis de la competencia
perfecta circunscrita exclusivamente al mercado y sus alucinantes supuestos y la hipótesis
de la eficiencia –sempiterna- del mercado. La crisis de 1929 y, antes, la gran crisis
capitalista de 1876, pusieron en evidencia que la auténtica “racionalidad y armónicos
intereses” de los agentes económicos, considerados en los algoritmos de los elegantes
modelos de equilibrio general walrasianos, en verdad, guardaban más afinidades con lo
que JMK bautizó como los tres diablos de la sociedad moderna: especuladores,
expectativas precautorias (deflatorios, an) y desempleo. Lo que siguió de la aplicación de
la normativa neoclásica fue una década de severísima depresión y deflación
generalizadas 44, que mostró literalmente que “cuanto más turbulentos los tiempos, peor
funciona el sistema de libre mercado o laissez-faire”.45
El pensamiento ortodoxo fue uno de los obstáculos centrales para hacer efectivas las
innovaciones de política pública que suponía la implementación del New Deal, en un
intento del Estado de aplicar medidas socialmente inclusivas para salir de la gran
depresión46. JK Galbraith47, célebre economista norteamericano 48 relata en su libro La
economía mundial entre guerras (1994) que “aunque plausible, resulta difícil imaginar
una política tan ásperamente en conflicto con la teoría económica ortodoxa”.49
Al referirse a las innovaciones en materia monetaria que suponía la implementación del
New Deal, JKG llegó a la conclusión de que “pocas materias como la monetaria han sido
tan estudiadas con tan opacos resultados como la política monetaria durante la gran
depresión” (ibid JKG: 96).
Esta última anotación sería solo una anécdota histórica si no fuera porque en la
actualidad, los propios banqueros centrales del mundo –y de la periferia-, incompetentes
para prever el colapso mundial de 2008, entrenados para controlar la inflación de precios,
tengan ahora que lidiar con diablos deflacionarios completamente distintos, que
contradicen la autonomía y experticia de la banca central, hasta hoy incapaz de detener
una espiral de precios con instrumentos de mercado convencionales y que, en el extremo,
podría requerir del control de la cuenta de capitales y de la cuenta corriente de los países.
país. b) La mayor demanda por moneda extranjera presiona a la depreciación de la moneda nacional”. Trade The
Current Capital Account and the Value of the Currency. August 30, 2014 . Lambert Strether. Pero, en EUA el déficit
comercial es crónico desde Reagan, no obstante la devaluación del USD respecto de otras monedas y, las tasas de interés
reales negativas desde el 2009, la fbk está estancada. La tasa de interés real es negativa pero el exceso de liquidez
atesorada en la FED, BCE y BCJ, alcanza picos históricos.
44
La espiral deflacionaria se manifestó mediante reducción de los precios por caída de la demanda lo que obligó a las
empresas a reducir aún más los salarios y/o a reducir personal. Además, el aumento de las tasas reales de interés
aumentó la deuda de personas y empresas.
45
“The more troublous the times, the worse a laissez-faire works” (ibid 152)
46
“..protegiendo y afirmando el interés colectivo…”. National Recovery Act o NRA Sección 7ª ibid pag 93.
47
The World Economy Since The Wars. Cap 9. The New Deal. 1994. Pág. 96 (primera edición)
JKG, en medio de la depresión -1934- trabajó como asociado de los programas económicos del nuevo consenso social
o New Deal.
49
ibid pag 94.
48
13
Del “equilibrio de subempleo” al “pleno empleo de guerra”. De forma que, por debajo de
la discusión sobre la paridad libra-dólar o los índices agregados de precios, ya subyacían
contradicciones de fondo sobre la pertinencia y sostenibilidad del sistema de capitalismo
de libre mercado.50 En la década de 1920, el grado de monopolio alcanzado fue tan
categórico que contradecía los simplistas supuestos de la libre competencia. De hecho, la
hipótesis central del primer libro de JKG, Competencia moderna y política de negocios,
sostiene que durante la depresión se presentó una situación de “equilibrio de
subempleo” de los factores de la producción (capital y trabajo).
Así, el equilibrio de pleno empleo solo lo alcanzarían Estados Unidos, Alemania, Japón e
Inglaterra, en ningún caso por virtud de las políticas de neoliberales mercado, sino más
bien, a través de la reconversión a los fines de la guerra de sus economías lideradas por el
Estado, en términos del uso de su capacidad productiva y de la fuerza laboral. Una
situación resultante muy distante del incoloro e inodoro estado de equilibrio
estacionario51 del que todavía nos plantean los economistas neoliberales.
50
Como reconoce Skydelski, las críticas Keynesianas a la política del Banco de Inglaterra, tuvieron -poco después- un
impacto en la teoría económica y en la práctica política pero, debido en parte a la arrogancia neoliberal y al clima
desenfrenado de euforia financiera en que se vivía, fue rechazado. Y, quién sabe si una política keynesiana clásica – que
no sea de ordenamiento para la guerra- hubiera logrado sacar de la depresión y deflación.
51
Steady State.
14