Geo4T08

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
4T08
(55) 5268 – 1690
[email protected]
Corporación Geo (GEO)
COMPRA
Balance se mantuvo sólido
El reporte estuvo operativamente en línea con
consenso, aunque por debajo de nuestros estimados.
el
El balance mostró un menor deterioro respecto a sus
competidores.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps14.25
Precio Objetivo 2009:
Ps22.00
Dividendo:
Hemos
ajustado
nuestros
estimados,
reflejando
condiciones más difíciles para 2009. Nuevo PO 2009 en
Ps22.00. Reiteramos a GEO como COMPRA.
Los resultados fueron positivos aunque la caída en número de
unidades podría interpretarse equivocadamente como un signo de
debilidad ante el entorno económico. Durante el trimestre se
vendieron 14,230 viviendas, 8.0% menos que durante el 4T07. Esto
se debe al ritmo de ventas que sostuvo la empresa durante los
primeros tres trimestres del año, con intención de disminuir la
estacionalidad y estabilizar el nivel de ingresos en el año. GEO
vendió durante 2008 un total de 51,870 unidades, 12.8% más que
en 2007. El crecimiento en ingresos de 2008 fue 16.5% y hubiera
alcanzado la meta planteada por la empresa a inicio de 2008 de no
ser por la mayor inflación observada en el año (la guía original de
GEO era crecer de 12-14% en términos reales).
El margen EBITDA se vio afectado por cambios en la mezcla de
ventas hacia el segmento económico y un incremento en gastos
administrativos. Adicionalmente, una pérdida cambiaria por Ps121
millones y un aumento en la participación minoritaria disminuyeron
la utilidad neta.
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
54.4%
Máximo 12 meses:
Ps42.00
Mínimo 12 meses:
Ps9.40
Desempeño de la Acción
45.70
39.53
32,387
33.37
27,335
27.20
22,283
21.03
17,231
14.87
12,179
8.70
7,127
F-08 A-08 J-08 J-08 S-08 N-08 D-08 F-09
GEOB
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
GEOB
Valor de mercado
Ps7,664
Acciones en circulación
537.8M
GEO mantuvo la mayor participación del sector tanto en Infonavit
como en Fovissste, lo cual nos parece una fortaleza para la empresa
en la coyuntura actual. El 91% de las ventas de GEO en 2008
fueron a través de créditos de alguna de éstas instituciones.
% entre el público
80.0%
Volumen acciones
2.78M
La sorpresa positiva del reporte estuvo en el balance, que mostró
un menor deterioro al esperado gracias al control en las cuentas por
cobrar. Los días cartera se incrementaron de 148 a 172 días en el
año. A pesar de ello el indicador deuda neta a EBITDA pasa de 0.9x
al cierre de 2007 a 1.2x en el 4T08, mostrando además un menor
impacto en su liquidez que sus principales competidores. Otro punto
a favor de GEO.
Indicadores Clave
ROE
17.1%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
47.1%
Deuda Neta / EBITDA
1.2x
EBITDA / Intereses
5.2x
Evolución Trimestral
4T08
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Ut. Neta
UPA
5,107
1,187
23.2%
332
0.62
Banorte
Estimado
5,276
1,281
24.3%
374
0.70
Cons.
Est.
5,139
1,196
23.3%
433
0.81
4T07
4,633
1,119
24.2%
391
0.73
Var.
A/A
10.2%
6.0%
-1.0
-15.1%
-15.1%
Var. vs.
Est.
-3.2%
-7.4%
-1.0
-11.3%
-11.3%
Var. vs.
Cons.
-0.6%
-0.8%
0.0
-23.4%
-23.4%
26 de Febrero de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En
virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps)
2007
2008
2009E
2010E
14,976
17,453
18,564
22,736
Utilidad Operativa
3,242
2,929
4,088
5,334
EBITDA
3,557
4,119
4,352
5,616
23.8
23.6
23.4
24.7
1,448
1,473
1,530
2,419
2.6
2.7
2.7
4.3
P/U (x)
5.3x
5.2x
5.0x
3.2x
VE/EBITDA (x)
3.3x
3.2x
2.8x
2.2x
P/VL (x)
1.0x
0.8x
0.7x
0.6x
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
Balance se mantuvo sólido
Las cuentas por cobrar
afectaron a todo el sector.
GEO logró el mejor control
de la situación.
Una de las principales dificultades que enfrentó el sector durante el año fue la
acumulación de cuentas por cobrar, a lo que se aunaron las complicadas
condiciones de crédito y liquidez en los mercados durante el último trimestre
del año. Entre los líderes de vivienda en México, GEO mostró un menor impacto
en su balance y rentabilidad, como puede verse en la siguiente tabla:
Efectos en liquidez, apalancamiento y rentabilidad
ARA
URBI
HOMEX
GEO
Efectivo
Deuda Neta
Deuda Neta
ROE
al 4T08
a EBITDA
a EBITDA
2008
mill. Ps
Dic-07
Dic-08
1,163
0.0x
0.6x
12.5%
1,985
0.6x
1.1x
15.2%
1,268
0.4x
1.5x
16.4%
2,578
0.9x
1.2x
17.1%
Como puede observarse, el nivel de apalancamiento de todos los competidores
(medido como deuda neta a EBITDA) sufrió un aumento considerable. En el
caso de GEO este aumento fue poco significativo. GEO además logró un
rendimiento sobre capital superior al del sector, a pesar del efecto negativo por
la pérdida cambiaria durante el 4T08.
Nuevos estimados y precio objetivo
Nuestros estimados para 2009
están ligeramente por debajo
de la guía de la empresa. Sin
embargo, vemos a GEO como
una gran oportunidad de
inversión.
Feb-26-09
GEO reiteró su guía para 2009, consistente en un crecimiento entre 7% y 10%
en ingresos y conservar su margen EBITDA entre 23-25%. La empresa
mantendrá su enfoque en segmentos de menores ingresos y en su alta
participación tanto en Infonavit como en Fovissste. A la vez, tomará una
postura prudente debido a la incertidumbre por el entorno económico actual.
Nuestros estimados revisados están ligeramente por debajo de la guía de la
empresa. Estimamos que los ingresos crecerán 6.4% en 2009, debido a una
menor demanda de vivienda por el entorno económico. Asimismo, esperamos
un margen EBITDA de 23.4%, en la parte baja de la guía. A pesar de ello,
vemos en GEO una excelente oportunidad de inversión. Nuestro precio objetivo
revisado de Ps22.00 implica un múltiplo VE/EBITDA conocido de 3.8x y
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
estimado de 3.2x, un descuento considerable sobre sus principales
competidores. Con base en nuestro precio objetivo, GEO estaría cotizando a un
múltiplo P/U por debajo de 8.0x y un múltiplo P/VL de 1.1x. Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Dic 08
Sep 08
25,141
23,243
2,578
2,229
Pasivo Total
14,821
13,308
Deuda Total
7,444
7,136
Capital Mayoritario
9,378
9,048
Capital Minoritario
942
887
Efectivo
Feb-26-09
Resultados Trimestrales
4T08
4T07
Ventas
5,107
4,633
10.2%
EBITDA
1,187
1,119
6.0%
Utilidad Operativa
854
869
-1.7%
Utilidad Neta
332
391
-15.1%
Margen EBITDA (%)
23.2%
24.2%
Margen Operativo (%)
16.7%
18.8%
6.5%
8.4%
Margen Neto (%)
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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