Gmexico3T08

28 de Octubre de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
[email protected]
Grupo México (GMEXICO)
3T08
Afectan mayores costos y menores volúmenes
Southern Copper afectado por volúmenes
Los volúmenes de producción disminuyeron de manera
importante. El cobre minado en el trimestre sumó 118.7 mil
toneladas, 13% menor que el 3T07. También disminuye la
producción de zinc, plata y oro, aunque aumenta la producción de
molibdeno (principal subproducto) en 3.5% a 4,542 toneladas. El
precio del cobre en el trimestre se mantuvo estable vs. 3T07 en
US$3.48 por libra, sin embargo se vieron caídas importantes para
los precios de zinc (-45%) y plomo (-39%) respecto al 3T07. La
utilidad bruta de la división de vio afectada por mayores costos de
energía y combustibles, además de compras de minerales a
terceros. Para el cuarto trimestre de año la división minera se
verá afectada negativamente por la fuerte baja en los precios de
metales y positivamente (en menor grado) por una menor presión
en costos y un favorable tipo de cambio en sus operaciones en
México y Perú.
Apoya tipo de cambio a Ferromex
Los resultados de Ferromex (ITM) se vieron apoyados al reportar
en dólares gracias al tipo de cambio. Sin embargo, los resultados
estuvieron operativamente por debajo de lo esperado. El volumen
transportado creció 1.8% y los márgenes se vieron afectados por
el alza en costos, particularmente en diesel. Los ingresos sumaron
US$298 millones (15% arriba que el 3T07), mientras que el
EBITDA fue por US$90 millones, solamente 6.5% mayor al mismo
trimestre del 2007.
Incertidumbre para 2009
Con la esperada recesión para el siguiente año, el precio futuro
para el cobre es incierto. Durante la conferencia telefónica de
Southern Copper, la compañía mencionó que espera un precio
bajo para el cobre por el cambio en la perspectiva económica
mundial. Por otra parte, el comunicado de GMEXICO menciona
que la expectativa de la empresa es que la demanda de cobre se
mantenga gracias a que la industrialización y urbanización de
China continuará, aunque a un nivel menos acelerado. Menciona
además problemas de oferta, bajos inventarios y cancelación de
proyectos mineros. El mismo GMEXICO anunció que por el
momento solo las expansiones de Toquepala y la nueva planta Tía
María seguirán dentro de sus planes de inversión (se espera que
la suma de dichas operaciones incrementen la capacidad en 220
mil toneladas de cobre para 2011). Nos parece que las
condiciones actuales deberían llevar a un precio de equilibrio para
el cobre, a diferencia de años anteriores en los cuales la
especulación tuvo un papel importante en el precio y llevó al
cobre a superar los US$4.00 por libra. Pensamos que bajo el
nuevo entorno el precio del cobre podría estabilizarse alrededor
de los US$2.00 por libra.
COMPRA
Riesgo Alto
Precio Actual:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 9.03
Ps 15.00
Ps 0.80
75.0%
Ps 32.52
Ps 6.76
Desempeño de la Acción
35.50
30.73
32,805
25.97
27,717
21.20
22,629
16.43
17,541
11.67
12,453
6.90
7,365
O-07 D-07 F-08 A-08 M-08 J-08 A-08 O-08
GMEXICOB
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
GMEXICOB
Ps 69,432M
7,689M
37%
19.12M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
24.1%
6.0%
-12.5%
-0.2x
15.6x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo México (GMEXICO)
Afectan mayores costos y menores volúmenes
Asarco y Cananea, posibles noticias pronto.
GMEXICO nos sigue
pareciendo atractiva por
valuación y la posibilidad
de noticias que impacten
positivamente el precio.
En el tema de Asarco, GMEXICO menciona que propondrá un nuevo plan de
reorganización que le permita hacer frente al total de pasivos de Asarco
considerando el nuevo entorno económico. Sobre la demanda por fraude,
estaremos al pendiente respecto a la resolución del juez el próximo jueves 30
de octubre. En cuanto a la situación laboral en Cananea, GMEXICO confía que
la huelga que mantiene cerrada las instalaciones pueda ser declarada ilegal
antes que termine el año. De ser así, tomaría aproximadamente 3 meses
alcanzar su capacidad de producción (cercana a 170 mil toneladas o 33%
adicional). Noticias positivas en cualquiera de estos dos puntos deberían tener
un impacto sustancial en el precio de la acción.
Nuevo Precio Objetivo 2009 en $15.00
Esperamos que el día 30 de octubre el consejo de administración determine el
dividendo correspondiente al trimestre. Bajo el nuevo panorama mundial,
hemos ajustado nuestro Precio Objetivo 2009 para GMEXICO a $15.00. Nos
sigue pareciendo una acción atractiva considerando el valor de sus activos a
pesar del entorno económico. Las operaciones mineras de GMEXICO se
encuentran entre las más rentables a nivel mundial, lo que permitirá
mantener mejores resultados que la mayoría de sus competidores incluso con
bajos precios de cobre. La empresa mantiene un alto nivel de efectivo y
vemos el riesgo legal en Asarco acotado, sobre todo bajo las nuevas
condiciones financieras y sus implicaciones en el valor de Asarco. Seguimos
dando a esta división un valor nulo. En nuestra opinión, el mayor riesgo actual
sería una mayor caída en el precio del cobre y su efecto temporal en las
utilidades de GMEXICO. Sin embargo pensamos que el riesgo de mantener
precios demasiado bajos por un largo periodo estaría limitado por posibles
cierres de otras minas menos eficientes y la cancelación de proyectos de
inversión, lo que pondría presión por el lado de la oferta.
oct-28-2008
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(USD)
Datos del Balance
Sep-08
Jun-08
Activo Total
Efectivo
9,817
2,701
9,837
2,575
Ventas
Utilidad Operativa
Pasivo Total
Deuda Total
3,244
1,882
3,338
1,917
Capital Mayoritario
5,053
5,117
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
49.7%
41.9%
58.4%
53.4%
Capital Minoritario
1,519
1,382
Margen Neto (%)
19.6%
26.7%
oct-28-2008
Resultados Trimestrales
∆
Sep-08
Sep-07
1,738
729
1,865
996
-6.8%
-26.8%
EBITDA
864
1,090
-20.7%
Utilidad Neta
342
499
-31.5%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, , Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio
Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede
fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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