geo4t04

Cuarto Trimestre de 2004
Corporación Geo (GEO)
Gerardo Molina Llovera
[email protected]
5169 9383
22 de febrero de 2005.
GEO B / CVGFY
Precio: Mx / ADR
Ps 26.40
Reporte en línea con el consenso. Entorno
favorable y atractivos crecimientos en
ingresos y UAFIDA.
US$ 9.60
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.62
1.51
2.83
2.40
7.44
12M
17.52x
3.55x
11.02x
9.93x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
•
Las ventas crecieron 17% motivadas por un aumento en
los volúmenes del 10.5%. La mezcla de ventas del 4T04
fue como sigue: Infonavit representó el 69% y Fovissste un
31%. En línea con el objetivo de participar de manera más
activa en el segmento de vivienda media y residencial, 900
viviendas correspondieron a este segmento que es
equivalente al 8% de los ingresos. El precio promedio del
trimestre mostró una mejoría de 4.2%. El comportamiento
del precio promedio se explica por la diversificación en la
mezcla de producto.
•
Geo continúa mostrando eficiencias en los gastos. Los
gastos como porcentaje de las ventas disminuyeron 20 pb.
La rentabilidad del negocio mejoró: el margen UAFIDA y el
margen operativo se expandieron 80 pb. El Flujo Libre de
operación disminuyó como resultado de mayores recursos
destinados a los inventarios. Resalta el fuerte decrecimiento
en las cuentas por cobrar.
Ps. $28.50 a Ps. $12.70
532.7 millones
Ps. $14,063.6 millones
Ps. $14,981.9 millones
Ps. $39.9 millones
US$/ADR
0.22
0.54
1.01
0.85
2.64
2005e
4T04
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
22.0%
14.9%
7.11x
1.71x
Ventas
UAFIDA
4T04
33.2%
18.0%
8.60x
1.28x
GEO
186
7.8%
(677) (28.3%)
553 23.1%
62
2.6%
92
3.8%
(47) (1.9%)
126
5.3%
(39) (1.6%)
78
(5)
453
525
306
(45)
59
(132)
699 29.2%
1,131
Inventarios
Proveedores
Flujo en Capital de Trabajo
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
CAPEX
Flujo Libre Operacional
IBMV
4T03
2,050
417
Cuentas por Cobrar
12M = Ultimos doce meses (al 31 de diciembre de 2004)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
%
2,397 100.0%
505 21.1%
%
100.0%
20.3%
Var. %
17%
21%
3.8%
140%
(0.3%)
12,276%
22.1%
22%
25.6%
(88%)
15.0%
(70%)
(2.2%)
4%
2.9%
114%
(6.4%)
(70%)
55.2%
(38%)
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte.
31.20
27.93
18,452
24.67
16,294
21.40
14,136
18.13
11,978
14.87
9,820
11.60
F-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04 N-04 D-04 E-05
7,662
Fuente: Bloomberg.
•
El EBITDA del 4T04 aumentó 21.1%, sin embargo el
EBITDA ajustado por los intereses cargados en costos
mostró un crecimiento del 18%.
•
Una menor provisión para impuestos y PTU dado las
reformas fiscales en donde disminuirá la tasa del 33% al
28% de manera paulatina, generó que los impuestos
decrecieran 49%, y a la postre la utilidad neta se expandió
56%.
•
La combinación de una mejor cobranza, un menor uso de
recursos propios para la compra de tierra y el aumento en
proveedores provocó una mejora en la caja.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cuarto Trimestre de 2004
Corporación Geo (GEO)
Gerardo Molina Llovera
[email protected]
5169 9383
22 de febrero de 2005.
ESTADO DE RESULTADOS
•
Como resultado de la inversión realizada para
asegurar la producción de los próximos años, el
nivel de inventarios aumentó 35%. El crecimiento
en inventarios se da principalmente en Promociones
en Proceso.
•
La reserva territorial de vivienda por desarrollar,
asciende a un total de 243,300 viviendas, esta
reserva es suficiente para mas de 5 años
considerando un crecimiento anual en unidades del
15%. Esto es el resultado de mayores reservas
propias, opciones de compra y el joint venture con
Prudencial Real Estate Investors. Una ventaja de lo
anterior es el esquema que tienen con dicha
compañía lo que le permite a GEO liberar recursos
para financiar no solo un mayor crecimiento sino
para seguir reduciendo su deuda neta.
•
La deuda de GEO que asciende a Ps 2,582
millones, se redujo en Ps 230 millones respecto
del 3T04. El perfil de la deuda de la empresa
observa una estructura de 68% de corto plazo y
32% de largo plazo. Es importante señalar que los
créditos no ligados a la producción representan un
1.17% del total de los pasivos con costo.
•
Adicionalmente, la empresa cuanta con líneas de
crédito disponibles sin utilizar por mas de Ps. 5,506
millones de los cuales Ps. 3,101 corresponden a
créditos puente y Ps. 2,405 millones están formados
por créditos para compra de terrenos, créditos
directos, papel comercial , certificados bursátiles y
arrendamientos financieros.
•
Adicionalmente, en eneroGEO liquidó un
pagaré de mediano plazo por Ps. 300 millones de
pesos. La empresa cumplió con su compromiso de
mejorar el perfil de su deuda y liquidó un pagaré de
mediano plazo con vencimiento el 27 de enero.
•
La perspectiva es favorable. Cabe señalar, que en
el año 2000 el gobierno federal estableció un
ambicioso plan de construcción de viviendas para
los siguientes 6 años, creemos que en los próximos
dos años el crecimiento será cercano al 20% anual.
Con los resultados incorporados, el múltiplo VE/
UAFIDA asciende a 9.93x lo que nos parece alto
con relación al resto del mercado, sin embargo
creemos que es adecuado considerando el entorno
favorable en que está, y ligeramente abajo al
promedio del sector.
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
2004
7,856
2,128
788
1,509
1,340
197
216
27
0
8
50
1,093
296
15
0
9
803
2003
6,672
1,787
686
1,247
1,101
218
208
29
12
27
50
833
295
25
0
20
543
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
27.1%
19.2%
17.1%
10.2%
26.8%
18.7%
16.5%
8.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
138
248
112
81.0%
157
159
101
64.2%
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
var.%
17.7%
19.0%
14.8%
21.0%
21.7%
-9.8%
4.1%
-4.9%
-97.9%
-71.1%
-0.9%
31.3%
0.5%
-40.6%
#N/A
-54.3%
47.8%
4T04
2,397
670
222
505
448
51
60
14
-4
8
18
379
46
0
0
4
329
4T03
2,050
560
192
417
368
56
50
5
2
9
13
298
90
6
0
5
210
27.9%
21.1%
18.7%
13.7%
27.3%
20.3%
17.9%
10.2%
var.%
17.0%
19.6%
15.3%
21.1%
21.8%
-10.0%
21.1%
175.1%
#N/A
-13.9%
40.8%
27.0%
-49.3%
-92.4%
#N/A
-4.7%
56.9%
BALANCE
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Dec-04 Sep-04
Dec-03
9,982
9,299
8,027
1,665
1,306
772
7,062
6,589
5,152
200
204
924
802
847
806
99
176
42
155
176
331
6,020
5,566
4,678
1,763
1,970
996
2,448
1,821
1,698
820
842
1,134
989
932
849
3,962
3,733
3,349
1
1
20
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
2.1x
68.3%
1.4%
23.2%
151.9%
2.1x
70.1%
1.6%
40.4%
149.1%
2.2x
46.8%
2.2%
40.6%
139.7%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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