Cemex (CEMEX) COMPRA – Riesgo Bajo Tercer Trimestre de 2006 Precio Actual: Ps 34.44 Máximo 12 meses: Ps 39.21 Mínimo 12 meses: Ps 26.96 Precio Objetivo 12m Ps 42.50 Dividendo: Ps 1.65 [email protected] Rendimiento Esperado 28.2% aná[email protected] 26 de octubre de 2006 Alfonso Salazar 5268–1690 VALUACION DE LA EMPRESA No. Acciones 7,274.01 Importe Operado * 347,038 Valor de Mercado 250,517 Deuda Total 8,453 Deuda Neta 1.9x 10.23% 20.75% 344,063 Ventas Netas 12M 190,502 UAFIDA 12M 44,100 Utilidad Neta 12M ANALISIS FINANCIERO Deuda / Capital 24,057 Valor en Libros 18.14 43.30 0.6x Cobertura Intereses 11.9x Deuda Tot / UAFIDA 2.0x CEMEX IBMV 27.47 15,705 24.30 13,894 20.0x 18.0x 16.0x 14.0x 12.0x 10.0x 8.0x 6.0x 4.0x 2.0x 0.0x Valuación Histórica 9.0x Regiones importantes como México y España continúan mostrando solidez. En el caso de México disminuyen los márgenes al crecer de manera importante las ventas del negocio de concreto, aunque también afectan algunos costos mayores, como es el caso de energía y transporte. España logró un importante crecimiento en EBITDA del 24%. Reino Unido obtuvo resultados débiles pero mejores que los previsibles de acuerdo a la guía previa. De todas las regiones de CEMEX es ésta la única donde se ve una disminución en el EBITDA respecto al 3T05. VE / UAFIDA VE / UAFIDA 8.0x 7.0x 6.0x 5.0x 4.0x P/U 3.0x Sep-06 Mar-06 Sep-05 Mar-05 Sep-04 Mar-04 Sep-03 Mar-03 Sep-02 Mar-02 Sep-01 2.0x P/U 10.0x Sep-06 Oct-06 17,516 Sep-06 30.63 Jul-06 Ago-06 19,327 Jul-06 33.80 Mar-06 21,138 Feb-06 Mar-06 36.97 Ene-06 22,949 Dic-05 Dic-05 40.13 Oct-05 Nov-05 Nos preocupa ver un mayor deterioro en cuanto a los volúmenes vendidos en Estados Unidos. En su guía previa, CEMEX esperaba caídas en los volúmenes de cemento y concreto del 3% y 23%, respectivamente. De acuerdo al reporte dichos decrementos fueron del 6% y 30%. CEMEX disminuyó sus estimados de crecimiento en volumen de cemento para Estados Unidos a 1% para 2006, debido al impacto mayor al esperado por la desaceleración en el sector residencial. No obstante, CEMEX pudo incrementar el EBITDA del trimestre en Estados Unidos un 2% gracias a mayores precios y a las sinergias logradas tras la integración de RMC. El margen EBITDA en este país alcanzó el 31%. P / VL ROA ROE 6,888 Valor Empresa CEMEX reportó en línea con la guía dada a conocer previamente por la empresa. Las ventas alcanzan US$4,651 millones, creciendo 8%. El EBITDA en el trimestre fue de US$1,109 millones, 10% superior al 3T05. La utilidad neta creció 24% y alcanzó US$836 millones, siendo el único resultado que superó nuestros estimados debido a ganancias cambiarias y el impacto positivo por la venta de Semen Gresik. En conclusión, los resultados del trimestre no muestran ninguna sorpresa y pueden considerarse positivos. 10.4x RENDIMIENTOS 12 M 80,469 Minoritario Fuerte generación de flujo y valuación atractiva. 7.8x P /U 88,921 Efectivo Mayor caída en volumen para Estados Unidos al esperado. Ayuda diversificación. VE / UAFIDA May-06 Jun-06 Resultados cercanos a la guía previa de la empresa MULTIPLOS 12 MESES Abr-06 May-06 Seguimos confiando en CEMEX. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Cemex (CEMEX) COMPRA – Riesgo Bajo Tercer Trimestre de 2006 Precio Actual: Ps 34.44 Máximo 12 meses: Ps 39.21 Mínimo 12 meses: Ps 26.96 Precio Objetivo 12m Ps 42.50 Dividendo: Ps 1.65 [email protected] Rendimiento Esperado 28.2% aná[email protected] RESULTADOS TRIMESTRALES Sep-06 Sep-05 26 de octubre de 2006 Alfonso Salazar ∆ Jun-06 Los resultados tienen nuevamente un efecto importante en la valuación de la empresa, que generó durante el trimestre flujo de efectivo por US$816 millones. La deuda neta se ha reducido 20% desde el 3T05, llegando a US$7,144 millones. La alta generación de flujo de CEMEX es una ventaja importante respecto a otras empresas del sector. Millones de Pesos al 30 Sep 06 Ventas Netas Resultado Bruto Gastos de Operación Utilidad de Operación Costo Financiamiento Resultado Antes de Impuestos Impuestos Resultado Inversiones Permanentes Otros Interés Minoritario Utilidad Neta UPA UAFIDA (EBITDA) MARGENES 51,073 19,168 10,157 48,140 20,256 11,620 9,011 -830 10,803 1,729 336 0 226 8,635 623 8,778 1,139 180 0 262 9,184 1.26 7,557 1.04 21.5% 12,172 11,351 7.2% Sep-06 Sep-05 6.1% -5.4% -12.6% 4.4% -233.3% 23.1% 51.8% 86.3% -13.7% 0.22 ∆ 52,885 20,099 10,224 9,875 290 7,856 1,265 428 0 383 13,246 Jun-06 37.5% 42.1% -4.55% 38.0% Margen UAFIDA 23.6% 17.9% 0.25% Margen Operativo 23.8% 17.6% -0.29% 25.0% 18.7% Margen Neto 18.0% 15.7% 2.28% 12.5% Sep-06 Sep-05 Como escenario de corto plazo, vemos al mercado intranquilo ante la desaceleración del sector residencial en Estados Unidos y también por la posibilidad de alguna adquisición. En nuestra opinión, la empresa podrá aprovechar su diversificación y la mejor perspectiva en otros sectores para evitar un impacto preocupante en resultados, y confiamos también que CEMEX actuará de acuerdo a sus políticas de inversión, que han probado ser exitosas hasta el momento. 6,635 0.91 Margen Bruto RESUMEN DEL BALANCE 5268–1690 Jun-06 Millones de Pesos al 30 Sep 06 Activo Total Activo Circulante Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Activo Fijo (Neto) Activo Diferido Pasivo Total Pasivo Circulante Deuda CP Deuda LP Pasivo Diferido Otros Pasivos Capital Contable Capital Minoritario Capital Mayoritario 306,120 283,172 49,581 48,447 8,453 5,740 17,462 20,109 13,392 12,424 176,976 148,164 60,067 69,575 318,870 53,384 8,115 18,857 13,415 182,441 61,177 0 0 167,278 170,740 49,694 51,831 15,117 14,387 73,805 93,090 0 16,819 28,663 -5,388 0 185,611 49,502 13,850 88,828 300 33,131 0 0 138,842 112,432 6,888 5,994 131,954 106,438 0 133,258 6,778 126,481 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2