urbi2t07

24 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
[email protected]
Urbi Desarrollos (URBI)
2T07
Buen Reporte al 2T07
Sólido crecimiento en ingresos
Buen crecimiento del 19.6% en ventas, que suman $3,091
millones, quedando sin embargo ligeramente debajo de nuestro
estimado. Fuerte incremento en unidades, esta vez del 17.5%,
privilegiando el segmento de interés Medio Bajo.
Operativamente muy bien
Muy bien en cuanto a sus resultados operativos, confirmando
nuevamente su liderazgo del sector en márgenes. Sin duda, su
nivel de organización y el sistema URBINET siguen dando frutos.
Alto Potencial: ajustamos Precio Objetivo
Teniendo en cuenta la perspectiva del sector, los buenos
resultados y el atractivo de la empresa, hemos ajustado nuestro
PO 2007 de $49.00 a $52.00 y proponemos un PO 2008 de
$60.00.
COMPRA
Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 46.52
Ps 52.00
Ps 60.00
Ps 0.00
29.0%
Ps 52.05
Ps 27.35
Desempeño de la Acción
57.30
41,067
51.85
37,161
46.40
33,255
40.95
29,349
35.50
25,443
30.05
21,537
24.60
Jul-06
17,631
Sep-06
Nov-06
Ene-07
URBI
Abr-07
Jun-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
URBI*
Ps 41,673M
895.8M
39%
1.5M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
21.4%
0.0%
14.1%
2.3x
7.2x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
8,194
2,096
2,141
26.1%
1,175
1.31
2006
10,056
2,450
2,683
26.7%
1,512
1.69
2007E
12,668
3,124
3,447
27.2%
1,989
2.22
2008E
15,733
3,904
4,268
27.1%
2,514
2.81
35.5x
19.5x
6.2x
27.6x
16.1x
4.9x
21.0x
12.7x
3.9x
16.6x
10.2x
3.2x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Urbi Desarrollos (URBI)
Buen Reporte al 2T07
Operativamente URBI
sigue confirmando su
liderazgo en el sector.
Sólido crecimiento en ingresos
Buen crecimiento del 19.6% en ventas, que suman $3,091 millones,
quedando sin embargo ligeramente debajo de nuestro estimado. Nuevamente
fuerte incremento en unidades, esta vez del 17.5%, privilegiando el segmento
de interés Medio Bajo. Vivienda Media Alta y Residencial disminuye en
unidades, no obstante URBI logra incrementar el precio promedio cerca del
2%. La empresa espera enfocarse a la vivienda de mayor precio durante la
segunda mitad del año.
Unidades Vendidas y Precios Promedio
Unidades
Interés Social
Media Baja
Med. Alta y Res.
Total
Precio Promedio
Interés Social
Media Baja
Med. Alta y Res.
Promedio
1T07
1T06
∆
5,262
2,533
941
4,597
1,824
1,016
14.5%
38.9%
-7.4%
8,736
7,437
17.5%
1T07
1T06
∆
236.6
455.4
736.5
221.7
452.7
727.9
6.7%
0.6%
1.2%
353.9
347.5
1.8%
Operativamente, muy bien.
Muy bien en cuanto a sus resultados operativos, confirmando nuevamente su
liderazgo del sector en márgenes. Sin duda, su nivel de organización y el
sistema URBINET siguen dando frutos. Continúa además el uso de factoraje
en cuentas por cobrar, lo que ayuda a una mejor rotación y disminuye su ciclo
de efectivo, aunque por ser con recurso estas operaciones se consideran como
deuda de la empresa. En cuanto a los inventarios de tierra, nos gusta su
política de mantener mayores reservas en las ciudades principales, ya que
permite asegurar el crecimiento de manera eficiente.
Alto Potencial: ajustamos Precio Objetivo
Respecto a los programas definidos para su plan maestro 2007-2011, vemos
gran potencial de desarrollo basado en el éxito de su modelo de negocio,
nuevos productos y su capacidad de adaptación a las necesidades del sector.
URBI busca crecer a través de lo que llama Unidades Estratégicas de Negocio,
mayor participación de terceros y la co-inversión para el financiamiento en la
compra de terrenos, la entrada a más ciudades de tamaño medio con buen
mercado potencial, todo lo cual en nuestra opinión forma parte de una
estrategia adecuada a futuro. URBI anunció además que espera duplicar su
programa de renta con opción a compra Alternativa URBI durante 2007, para
comercializar 4,000 viviendas a clientes que no pueden pagar enganche ni
comprobar ingresos, quienes representan un alto porcentaje del mercado
potencial de vivienda. Tras el éxito de su programa piloto, se espera continuar
creciendo y buscar nuevas alternativas para el financiamiento, que
actualmente corre a cargo de terceros. Teniendo en cuenta la perspectiva del
sector, los buenos resultados y el atractivo de la empresa, hemos ajustado
nuestro PO 2007 de $49.00 a $52.00 y proponemos un PO 2008 de $60.00.
juljul-24-2007
Pág - 2 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Jun-07
Mar-07
18,295
17,107
1,715
2,095
Pasivo Total
9,217
8,415
Deuda Total
4,129
3,134
Capital Mayoritario
9,078
8,692
Capital Minoritario
0
0
juljul-24-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
Jun-07
3,091
∆
Jun-06
2,584
19.6%
20.2%
Utilidad Operativa
753
627
EBITDA
833
694
20.1%
Utilidad Neta
452
383
17.9%
Margen EBITDA (%)
27.0%
Margen Operativo (%)
24.4%
26.9%
24.2%
Margen Neto (%)
14.6%
14.8%
Pág - 3 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
juljul-24-2007
Pág - 4 –