gmod2t07

19 de Julio de 2007
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
[email protected]
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo Modelo (GMODELO)
2T07
Reporte mixto: Fuertes las exportaciones y débil el mercado nacional
Los fuertes incrementos en los resultados se deben
a la inclusión de Crown.(JV con Constellation).
COMPRA Riesgo Bajo
Nuevamente vemos un reporte en ingresos y utilidades con
crecimientos de doble dígito por la consolidación de Crown. Esta
empresa, es la nueva distribuidora de las marcas del grupo en
todo Estados Unidos y en la que Modelo tiene una participación
del 50%.
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Difíciles comparativos ocasionan que el crecimiento
en los volúmenes domésticos sea pequeño.
Desempeño de la Acción
Los volúmenes domésticos fueron mayores en 2.9%, superando
nuestras expectativas. Además, es importante señalar que los
comparativos eran sumamente altos, por lo que creemos que el
aumento es considerable. Sin embargo, los precios fueron
menores a pesar de que la empresa realizó incrementos
selectivos durante el 2T07.
Ventas de exportación impulsadas por el aumento
en precios.
Los volúmenes de exportación fueron mayores en 6.5%. Por su
parte los precios en dólares aumentaron 85.9% por la inclusión
del precio de venta de Crown a distribuidores. En pesos, el
precio de exportación creció únicamente 72.5% por la
apreciación del peso.
La perspectiva es positiva. Fijamos el precio
objetivo para finales del 2008 en Ps. 73.00
Para el segundo semestre del año veremos crecimientos fuertes
en todos los renglones por la consolidación de la nueva
empresa. Además para los volúmenes de exportación veremos
mejoras significativas. Lo que más nos gusta de Modelo, es que
la estrategia de la empresa se ha tornado más agresiva y
pareciera comenzar a capitalizar sus fortalezas, como lo vimos
con las asociaciones con Constellation y con Nestle Waters. Con
los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubico en
11.2x, y el estimado para finales de año en 9.7x.
84.30
GMODELO
Ps 60.20
Ps 73.00
Ps. 2.20
24.92%
Ps 61.33
Ps 42.32
IBMV
76.85
32,358
69.40
29,221
61.95
26,084
54.50
22,947
47.05
19,810
39.60
16,673
J-06 A-06 O-06 N-06 E-07 F-07 M-07 M-07 J-07
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
GMODELOC
Ps 195,756
3,251.8
20%
1.45M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
16.77%
3.7%
-0.22%
-1.27x
N.A.
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
51,559
14,331
16,910
32.80
7,587
2.33
2006
56,828
16,250
19,133
33.67
8,672
2.66
2007E
75,188
21,648
24,806
32.99
10,739
3.19
2008E
82,490
24,108
27,408
33.23
11,386
3.50
26.7
11.89
3.7
22.5
12.1
3.3
18.8
9.7
3.1
17.1
8.7
2.9
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte
mixto:
Fuertes
las
exportaciones y débil el mercado
nacional.
Los fuertes incrementos se deben a la inclusión de
Crown.(JV con Constellation).
Conforme lo anticipábamos, nuevamente vemos un reporte en ingresos y
utilidades con crecimientos de doble dígito por la consolidación de Crown. Esta
empresa, es la nueva distribuidora de las marcas del grupo en todo Estados
Unidos y que Modelo tiene una participación del 50%. A partir de enero de
este año, Modelo realizó una asociación con Constellation, para formar una
empresa dedicada a importar las marcas de Grupo Modelo en todo el territorio
de Estados Unidos, dicha asociación se realizó una vez que se dió por
terminado el acuerdo que anteriormente tenían con Gambrinus. En la nueva
empresa, Modelo tiene una participación del 50%. Para lo que resta del año
veremos reportes similares en crecimientos por que las cifras no son
comparables. Sin embargo consideramos una mejora en volúmenes
domésticos por un mejor entorno económico y un consumo más dinámico.
Difíciles comparativos ocasionan que el crecimiento en
los volúmenes domésticos sea pequeño.
Los volúmenes domésticos fueron mayores en 2.9%, superando nuestras
expectativas. Considerábamos que el incremento sería marginal, ya que
durante el 2T06 los volúmenes aumentaron en 6.05% originados en buena
medida por un consumo muy dinámico por el mundial de fútbol, así como por
los gastos electorales. Debido a la alta base comparativa, realmente nos
sorprendió el desempeño de los volúmenes del mercado nacional. Además es
importante señalar que lo anterior se realizó bajo un entorno de precios
mayores, ya que la empresa realizó incrementos selectivos de precios por
canal, marca y presentación. No obstante lo anterior, las ventas de México
aumentaron solamente el 1.9%, ya que a pesar del incremento selectivo en
precios, éstos todavía resultaron menores en 0.55 en términos reales.
Ventas de exportación impulsadas por el aumento en
precios.
Las ventas de exportación, fueron las impulsoras de los fuertes crecimientos
durante el trimestre ya que el precio se incrementó en 72.5% en pesos. Los
volúmenes de exportación fueron mayores en 6.5%.
Vetas de exportación
impulsadas por el fuerte
aumento en precios.
De manera consolidada las ventas totales fueron de Ps. 19,711 mostrando un
avance del 25.5%. A pesar de incrementos en los costos por mayores
recursos destinados a Crown, por presiones de algunas materias primas y de
empaques, el margen bruto aumento 90 pb. Sin embargo, en la parte
operativa se revirtió la tendencia positiva, ya que se incurrieron en mayores
gastos destinados a publicidad y distribución así como por las tiendas de
conveniencia. Como resultado de lo anterior, la utilidad operativa y el EBITDA
crecieron en 26% y 24% respectivamente.
La perspectiva es positiva.
Para el segundo semestre del 2007 veremos crecimientos fuertes en todos los
renglones por la consolidación de la nueva empresa. Además para los
volúmenes de exportación veremos mejoras significativas. Para los volúmenes
domésticos creemos que la tendencia se verá mucho mejor ya que estimamos
que habrá un mejor desempeño de la economía y mayor gasto disponible. Lo
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
que más nos gusta de Modelo, es que la estrategia de la empresa se ha
tornado más agresiva y pareciera comenzar a capitalizar sus fortalezas, como
lo vimos con las asociaciones con Constellation y con Nestle Waters. Con los
resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubico en 11.2x, y el
estimado para finales de año en 9.7x. Nuestra recomendación es de COMPRA
riesgo bajo con un precio objetivo para finales del 2007 de Ps. 66.00.
Fijamos nuestro precio objetivo para finales del 2008
en Ps. 73.00.
Para el año 2008, las cifras serán comparables, por lo que veremos
crecimientos mucho más moderados y de un solo dígito. Consideramos que
los ingresos crecerán en más del 6% por un mejor desempeño en volúmenes
y en precios tanto domésticos como de exportación. Y nuestros estimados
contemplan un crecimiento del 8% y 7% en la utilidad operativa y EBITDA
respectivamente. Esta acción la recomendamos para aquellos inversionistas
patrimoniales y conservadores, ya que el principal atractivo reside en el fuerte
dividendo que reparten, así como en su sana situación financiera y la cierta
cobertura que brinda su alto nivel de exportación. Recomendamos compra con
un precio objetivo para el 2008 de Ps. 73.00, mas un dividendo de Ps. 2.20.
Para este precio objetivo el múltiplo VE/EBITDA implícito al cierre del 2008 es
de 10.7x.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2007)
Datos del Balance
Jun07
Mar 07
Activo Total
Efectivo
92,210
17,071
97,132
23,634
Pasivo Total
Deuda Total
14,944
0
15,286
0
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
57,810
19,456
61,409
20,437
jul-19-2007
Resultados Trimestrales
2T07
2T06
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
19,711
7,131
6,333
3,047
15,702
5,745
5,026
2,706
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
36.2%
32.1%
15.5%
36.6%
32.0%
17.2%
∆
25.5%
24.1%
26.0%
12.6%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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