gmod3t07
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18 Octubre 2007 Alejandra Marcos Iza 1670 - 2224 [email protected] ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Grupo Modelo (GMODELO) 3T07 Buen reporte: repuntan los volúmenes domésticos. Los fuertes incrementos en los resultados se deben a la inclusión de Crown.(JV con Constellation). Nuevamente vemos un reporte en ingresos y utilidades con crecimientos de doble dígito por la consolidación de Crown. Esta empresa, es la nueva distribuidora de las marcas del grupo en todo Estados Unidos y en la que Modelo tiene una participación del 50%. Volúmenes domésticos con buen crecimiento, sin embargo los de exportación presentan debilidad. Los volúmenes domésticos fueron mayores en 4.2%, superando nuestras expectativas. Además, es importante señalar que los comparativos eran altos, por lo que creemos que el aumento es sobresaliente. En contraste, los volúmenes de exportación apenas crecieron 3%, porque en Estados Unidos estuvieron afectados por el aumento en precios. Márgenes de utilidad presionados por el aumento en gastos. A pesar de que los costos de los insumos han estado presionados por los incrementos en empaques y ciertas materias primas, el margen bruto fue mayor en 20 pb. En contraste el margen operativo fue menor en 80 pb y se ubicó en 28%, por los mayores gastos en publicidad y distribución incurridos en Estados Unidos, así como el apoyo a la marca de Estrella. A la postre, la utilidad operativa fue mayor en 21%. La perspectiva es positiva. Crecimientos moderados en el 2008. Aunque todavía esperamos fuertes crecimientos para el 4T07, en el 2008, una vez que las cifras sean comparables veremos moderados avances tanto en ingresos como en utilidades. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubico en 9.1x, y el estimado para finales de año en 7.8x. COMPRA Riesgo Bajo Precio Actual: Ps 53.98 Precio Objetivo 2008: Ps 73.00 Dividendo: Ps 2.20 Rendimiento Esperado: Ps 61.33 Mínimo 12 meses: Ps 47.24 Desempeño de la Acción 76.30 36,136 70.67 33,468 65.03 30,800 59.40 28,132 53.77 25,464 48.13 22,796 42.50 O-06 20,128 D-06 F-07 A-07 GMODELOC Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación 3,250M Indicadores Clave 15.8% 4.1% -25.9% -0.9 x 382,254.9 x 2008E Ventas 51,559 56,828 74,792 82,123 Utilidad Operativa 14,331 16,250 21,302 23,755 EBITDA 27,040 16,910 19,133 24,550 Margen EBITDA(%) 32.80 33.70 32.82 32.93 Utilidad Neta 7,587 8,672 10,464 11,290 2.33 2.67 3.22 3.47 P/U (x) 24.1 20.2 16.8 15.5 VE/EBITDA (x) 10.7 10.8 8.6 7.8 3.4 3.0 2.8 2.6 UPA (Ps) GMODELOC Ps 175,454M 1.6 M EBITDA / Intereses 2007E IBMV 37.0% Deuda Neta / EBITDA 2006 O-07 Volumen acciones Deuda neta / Capital 2005 A-07 % entre público Rendimiento Dividendo (millones de Ps) J-07 Datos Básicos de la Acción ROE Resultados 39.3% Máximo 12 meses: Múltiplos P/VL (x) Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Buen reporte: repuntan los volúmenes domésticos. Los fuertes incrementos se deben a la inclusión de Crown.(JV con Constellation). Conforme lo anticipábamos, nuevamente vemos un reporte en ingresos y utilidades con crecimientos de doble dígito por la consolidación de Crown. Esta empresa, es la nueva distribuidora de las marcas del grupo en todo Estados Unidos y en la que Modelo tiene una participación del 50%. A partir de enero de este año, Modelo realizó una asociación con Constellation, para formar una empresa dedicada a importar las marcas de Grupo Modelo en todo el territorio de Estados Unidos, dicha asociación se realizó una vez que se dio por terminado el acuerdo que anteriormente tenían con Gambrinus. Para el 4T07 veremos un reporte similar en crecimientos, porque las cifras no son comparables. Sin embargo, consideramos nuevamente un mejor comportamiento en los volúmenes domésticos por un mejor entorno económico y un consumo más dinámico y en los de exportación por comparativos más fáciles. Volúmenes domésticos con buen crecimiento, embargo los de exportación presentan debilidad. sin Los volúmenes domésticos fueron mayores en 4.2%, superando nuestras expectativas. Además, es importante señalar que los comparativos eran altos, por lo que creemos que el aumento es sobresaliente. La marca que fue la que obtuvo el mejor desempeño fue Estrella, en gran medida impulsada por el apoyo en la publicidad. Los precios en términos reales fueron menores 1.4%, ya que la empresa no realizó incremento en los mismos durante el trimestre. Por lo tanto las ventas domésticas aumentaron 2.7%. Por su parte, los volúmenes de exportación apenas crecieron 3%. Lo anterior debido a que el volumen en Estados Unidos mostró una contracción, por el incremento en precios que se realizó en el segundo trimestre. El precio de exportación en dólares fue mayor en 81% y en pesos 72.4%. Las ventas de exportación se incrementaron en 81%. A la postre los ingresos totales mostraron un avance del 24%. Márgenes de utilidad presionados por el aumento en gastos. A pesar de que los costos han estado presionados por los incrementos en empaques y ciertas materias primas, el margen bruto fue mayor en 20 pb. Lo anterior debido a que hay una dilución de costos fijos. En contraste el margen operativo fue menor en 80 pb y se ubicó en 28%. Los mayores gastos por la publicidad y distribución en Estados Unidos, así como el apoyo a la marca de Estrella y por los gastos relacionados con las tiendas de conveniencia se revirtió el aumento en el margen bruto. Como resultado de lo anterior, la utilidad operativa y el EBITDA crecieron en 21% y 19% respectivamente. Octubre-18-2007 Pág 2 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL La perspectiva es positiva. Crecimientos moderados en el 2008. Aunque todavía esperamos fuertes crecimientos para el 4T07; en el 2008, una vez que las cifras sean comparables, veremos moderados avances tanto en ingresos como en utilidades. Realmente nos gusta la sana situación financiera de la empresa, y el fuerte enfoque a repartir buenos dividendos. No obstante que consideramos que la perspectiva para los siguientes años es positiva, la calificamos como poco atractiva, por lo anterior estaremos revisando nuestro precio objetivo y nuestra recomendación. Con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 9.1x, y el estimado para finales de año en 7.8x. Resumen Financiero (millones de pesos al 30 de Sep 2007) Datos del Balance Sep07 Jun 07 Resultados Trimestrales 3T07 3T06 ∆ Activo Total 96,285 93,700 Ventas 18,428 14,813 24.4% Efectivo 20,814 17,347 EBITDA 5,962 4,991 19.5% Utilidad Operativa 5,155 4,255 21.1% Pasivo Total 15,810 15,186 Utilidad Neta 2,185 2,419 -9.7% Deuda Total 0 0 Margen EBITDA (%) 32.4% 33.7% Capital Mayoritario 60,751 58,745 Margen Operativo (%) 28.0% 28.7% Capital Minoritario 19,724 19,770 Margen Neto (%) 11.9% 16.3% Octubre-18-2007 Pág 3 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Octubre-18-2007 Pág 4
