alfa2t07

23 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
[email protected]
Grupo Alfa (ALFA)
2T07
Razones para un optimismo moderado
Fuerte crecimiento en ingresos
Nuevamente ALFA sorprendió con ventas que estuvieron por
encima de lo esperado, mostrando fortaleza por el lado de la
demanda en los mercados que participa.
Sin embargo, márgenes a la baja
Los márgenes, por su parte, continuaron mostrando debilidad.
El margen EBITDA disminuyó de forma considerable trimestre a
trimestre y también respecto al 1T07. Todas las subsidiarias se
vieron afectadas en algún grado.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 82.99
Ps 92.00
Ps 104.50
Ps 1.25
27.4%
Ps 87.47
Ps 51.17
Desempeño de la Acción
96.20
Reporte moderadamente positivo
El buen crecimiento en ingresos nos lleva a considerar el reporte
positivo, a pesar de las claras dificultades que enfrenta la
empresa. Aunque nuestra recomendación es MANTENER, el
precio de la acción regresa a niveles interesantes de entrada.
87.95
33,089
79.70
29,985
71.45
26,881
63.20
23,777
54.95
20,673
46.70
Jul-06
17,569
Sep-06
Nov-06
Ene-07
ALFA
Abr-07
Jun-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ALFAA
Ps 46,483M
560.1M
35%
1.0M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
16.7%
1.5%
46.1%
0.46x
4.7x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
69,335
6,552
8,970
12.9
7,789
13.91
2006
76,616
5,895
8,546
11.2
5,184
9.25
2007E
102,840
6,543
11,220
10.9
3,926
7.01
2008E
119,029
7,872
13,736
11.5
4,047
7.23
6.0x
5.7x
1.6x
9.0x
7.0x
1.4x
11.8x
6.4x
1.3x
11.5x
5.0x
1.1x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo Alfa (ALFA)
Razones para un optimismo moderado
Fuerte crecimiento en ingresos
Destaca en el reporte la
fortaleza en la demanda,
aunque sigue la presión
de altos costos.
Nuevamente ALFA sorprendió con ventas que estuvieron por encima de lo
esperado, mostrando fortaleza por el lado de la demanda en los mercados que
participa. Contribuyen particularmente las ampliaciones en
Alpek
(petroquímicos) y las recién adquiridas plantas de Nemak (autopartes).
También Sigma mostró un fuerte crecimiento en volúmenes. En cuanto a
precios, se lograron algunos aumentos para reflejar parcialmente incrementos
en los insumos. En promedio, ALFA vio un crecimiento en su índice de
volumen del 37.9% contra el 2T06, mientras que los precios promedio se
incrementaron 6% en pesos y 13% en dólares. Más de la mitad de los
ingresos de ALFA se dieron en el extranjero gracias a las expansiones y
plantas adquiridas alrededor del mundo (4 en Europa, 3 en EUA, 3 en
Latinoamérica, 1 en China y 4 en México).
Ventas
ALFA
Alpek
Nemak
Sigma
Alestra*
2T07
2T06
28,105
11,349
9,723
5,427
1,232
19,227
9,802
4,049
4,965
1,080
EBITDA
∆
46.2%
15.8%
140.1%
9.3%
14.1%
2T07
2T06
2,763
775
961
662
313
2,123
996
441
684
306
Mg. EBITDA
∆
30.1%
-22.2%
117.9%
-3.2%
2.3%
2T07
2T06
9.8%
6.8%
9.9%
12.2%
25.4%
11.0%
10.2%
10.9%
13.8%
28.3%
BPS
-121
-333
-101
-158
-293
*Consolida a partir de Agosto 2006
Sin embargo, márgenes a la baja
Los márgenes, por su parte, continuaron mostrando debilidad. El caso más
notable es el de Alpek, que no logra reflejar en su totalidad el incremento en
los insumos. Asimismo, sigue afectado por la disminución en el margen
aplicado para el PTA en Norteamérica, y también disminuye el margen para el
negocio de PET. Nemak se encuentra en proceso de integración, lo que nos
hace difícil identificar los gastos extraordinarios que deberán desaparecer en
el futuro. Además se buscan ahorros en las nuevas plantas que permitan
optimizar la operación, lo que debería traducirse en mejores márgenes para
2008. Finalmente Sigma mantiene precios relativamente estables a pesar de
incrementos en insumos como cerdo y leche. Sigma realiza inversiones en
campañas de promoción y logística, con la idea de mantenerse como líder en
México y continuar creciendo en otros mercados. Aunque los márgenes de
Sigma disminuyen contra el 2T06, mejoran ligeramente respecto al 1T07. En
cuanto a la utilidad neta de ALFA, nuevamente se ve favorecida por menores
impuestos y costos financieros.
Reporte moderadamente positivo
El buen crecimiento en ingresos nos lleva a considerar el reporte ligeramente
positivo, a pesar de las claras dificultades que enfrenta la empresa en lo que a
costos se refiere. Estamos viendo apenas el principio de las expansiones
programadas en Alpek. Seguirá creciendo la contribución de Nemak, que
además de sus nuevas plantas obtuvo dos contratos con Hyundai y Cummins.
Finalmente Sigma es un negocio bien manejado y con alto potencial de
crecimiento.
Aunque nuestra recomendación por el momento es de MANTENER, el precio
de la acción regresa a niveles interesantes de entrada.
jul-23-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Jun-07
Mar-07
94,388
86,530
8,713
7,540
Pasivo Total
54,337
Deuda Total
27,380
Capital Mayoritario
35,269
34,216
Capital Minoritario
4,782
4,486
jul-23-2007
47,827
Resultados Trimestrales
Ventas
Jun-07
28,105
∆
Jun-06
19,227
46.2%
Utilidad Operativa
1,573
1,520
EBITDA
2,763
2,123
3.5%
30.1%
Utilidad Neta
1,329
1,098
21.0%
Margen EBITDA (%)
9.8%
11.0%
Margen Operativo (%)
5.6%
7.9%
Margen Neto (%)
4.7%
5.7%
26,686
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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