Ica3T11

Análisis y Estrategia
ICA 3T11
Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Resultados 3T11
ICA
Octubre 27, 2011
Compra
EN ESPERA DE 2012
Atractiva a largo plazo
Estamos introduciendo nuestro nuevo PO’2012 para Empresas ICA en P$24,
el cual ofrece un rendimiento de 51.9%. Arribamos a este objetivo
mediante la combinación de tres métodos: por flujos descontados, por
múltiplos y por suma de partes (ver pág. 3). Destacamos que actualmente
la empresa cotiza a un múltiplo FV/EBITDA Aj. de 7.2x, el cual representa
un descuento de 22.3% vs el promedio de los U3A. Consideramos que la
empresa ofrece una atractiva inversión a largo plazo, gran parte debido al
excesivo castigo que ha tenido el precio de la acción como resultado de la
volatilidad del mercado, la aversión al riesgo, el elevado apalancamiento de
la empresa—necesario y natural para la ejecución de sus proyectos—y una
rentabilidad que todavía no se aprecia en los resultados consolidados.
Buen reporte del 3T11
ICA ha registrado otro buen reporte apuntalado en crecimientos constantes
de sus principales segmentos, Construcción Civil, Industrial, y Concesiones,
pero de forma especial en este trimestre por la venta de tres autopistas.
Tanto los Ingresos como el EBITDA se ubicaron dentro de nuestros
estimados, mientras que la Utilidad Operativa superó nuestra proyección.
Para el 3T11 los Ingresos Totales de ICA registraron un crecimiento anual
de 22%, siendo impulsados por un crecimiento de 29% en Construcción
Civil (peso de 71% en los Ingresos Totales) y de 43% en Concesiones (peso
de 7%).
Avance operativo: circunstancial
En general, la empresa se benefició por la venta de las dos carreteras PPS a
su filial Red de Carreteras del Occidente (RCO) y por los desempeños de los
segmentos de Construcción Civil (con un peso de 39% en el EBITDA total),
Industrial (peso de 7%) y Aeropuertos (peso de 16%). Para el 3T11 la
empresa reportó crecimientos anuales de 117% y 70% en la Utilidad
Operativa y en el EBITDA, respectivamente. Asimismo, la rentabilidad de la
empresa mejoró: el Margen Operativo aumentó 4.9 pp vs 3T10 para
ubicarse en 11.3%, y el Margen EBITDA registró una expansión anual de
4.8 pp al terminar en 17%. Sin los efectos de la transacción, la empresa
hubiera contado con número sólidos: la Utilidad Operativa hubiera
registrado un crecimiento de 43%, mientras que el EBITDA hubiera
aumentado 32%.
Utilidad Neta Extraordinaria
La Utilidad Neta registró un crecimiento sobresaliente (+1,376% AaA) como
resultado de la venta del Corredor Sur que fue contabilizada como
Operación Discontinuada y que generó una ganancia de $1,374 mdp. Cabe
mencionar que el Resultado Integral de Financiamiento registró un gasto de
$2,063 mdp por mayores intereses pagados (más deuda) y a una pérdida
cambiaria de $1,460 mdp (impacto en la posición de la deuda corporativa
de ICA referenciada en dólares, ya que la empresa mantiene coberturas
para 7 años sobre los intereses pero no sobre el monto principal).
Precio Objetivo - 2012
P$ 24.00
Idalia Céspedes J.
[email protected]
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPyC
15.80
24.00
51.90%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
36,727.21
40,500
10.27%
+41.63pp
27/11/11
34.09 / 14.47
$734
90%
6.30x
5.21x
11.6%
16.8%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Positiva
Positiva
Neutral
Neutral
Positiva
Positiva
Neutral
Positiva
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC
Estrategia
En IPyC
Condición
--
0.49%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Ica*
IPyC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Sin Exposición
Prom. Móvil
8 días
10 días
Análisis y Estrategia
ICA 3T11
Más Detalles
Resultados al 3T11
Ica – Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos)
3T11
Concepto
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda Ajustada
Utilidad Neta
Margen Operativo
Margen Ebitda Ajustada
UPA
3T10
Var %
3T11e
Var % vs Estim.
11,424
1,295
1,942
905
9,336
597
1,140
62
22.4%
116.9%
70.4%
1,358.7%
10,808
793
1,893
79
5.7%
63.3%
2.5%
1,042.2%
11.3%
17.0%
1.41
6.4%
12.2%
0.10
4.9 pp
4.8 pp
1,375.8%
7.34%
17.52%
0.12
4.0 pp
-0.5 pp
1,042.2%
Fuente: Empresas ICA, Banorte-Ixe
Por segmentos: Construcción Civil registró un incremento anual de 29% en Ingresos y 36% en
EBITDA. Los resultados se beneficiaron por avances de obra en la Autopista Río de los Remedios, inicios
de obra en Autovía Urbana Sur y los avances registrados en la construcción de los dos CPS (contratos
de infraestructura social firmados con la Secretaría de Seguridad). Otros proyectos con avances
importantes fueron Línea 12 del Metro, La Yesca y el Túnel Emisor Oriente. Construcción Industrial
registró crecimientos anuales de Ingresos y EBITDA de 11% y 333%, respectivamente. Los proyectos
que apoyaron el crecimiento fueron las cuatro Plantas de Gasolinas Limpias y Fénix para AHMSA.
Concesiones reportó un crecimiento anual de 43% en Ingresos y 172% en EBITDA. Los números
incluyen los resultados de las operaciones de dos carreteras PPS (las de mayor tráfico) hasta que fueron
vendidas a RCO por un monto equivalente a $440 mdp. Aunado a lo anterior, el tráfico promedio diario
anualizado del portafolio de carreteras de ICA incrementó 43% resultado de la integración de las
operaciones de Río de los Remedios. El segmento de Aeropuertos registró un crecimiento anual de 3%
en Ingresos, que fueron resultado de crecimientos de 11% en ingresos aeronáuticos (derivado de la
recuperación en el tráfico de pasajeros y mayores tarifas), 21% en no aeronáuticos y una disminución
de 57% en ingresos por construcción. El EBITDA registró un avance de 102% en donde se contó con el
efecto de la reserva de cuentas incobrables de Mexicana registrada al 3T10. Vivienda registró
disminuciones de 5% y 16% en Ingresos y EBITDA, respectivamente. Este segmento registró una
disminución del 3% en unidades vendidas, sobre todo en el segmento tradicional y de bajos ingresos.
Backlog robusto. Al 3T11 el Backlog de ICA ascendió a $39,413 mdp (+17% vs 3T10 y -5.8% vs
2T11) que equivale a 15 meses de ventas. Este estado de contratación incluyó la ampliación del
Corredor Norte y un contrato en la Terminal Marítima Dos Bocas.
La Deuda Total también crece. Aunque se anticipa un continuo incremento en la Deuda Total,
sobresale el aumento de 58% anual (y +25% vs 2T11) en este indicador durante este trimestre, con lo
que suma $47,440mdp y que estimamos siga creciendo por las necesidades de los proyectos
financiados por esta vía (cuya fuente de pago son los flujos futuros de cada proyecto). Esperamos la
reducción de la Deuda hasta finales de 2012 con el pago de la Yesca, la cual resultará importante ya
que representa 26% de la Deuda Total al cierre del 3T11.
Empresas ICA
3T11
Ingresos Totales
Fuente: Banorte-Ixe
2
EBITDA Aj.
Análisis y Estrategia
ICA 3T11
Estimados 2012
Nuestros estimados anuales para 2012 de ICA incluyen un crecimiento de 9.3% en Ingresos Totales y
+11.6% en EBITDA Ajustada. A la par de dichos crecimientos proyectamos un Margen EBITDA de
16.8%, lo cual representaría +0.4pp vs. nuestro estimado de 16.4% para el 2011. Para el siguiente año
consideramos que los principales catalizadores de crecimiento serán: la maduración del segmento
Concesiones (entran en operación 6 de los 10 proyectos en construcción que constituyen el portafolio),
la recuperación en el segmento Aeropuertos, y crecimientos constantes en Construcción Civil e
Industrial. Destacamos que a finales de 2012, ICA debería de haber ejecutado al menos el 25% del
Backlog actual ($39,413 mdp), con potenciales proyectos en puerta (“pipeline”) que tienen un valor de
$25,000 mdd en Concesiones para los siguientes 24 meses, y $8.4 mil mdd en construcción Civil e
Industrial. Si bien, para el Backlog no estimamos niveles superiores a los observados en los últimos
años (cuando logró máximo históricos), consideramos que con un ritmo de ejecución constante de
$7,000 mdp por trimestre se mantendrá cerca de $40,000 mdp. En nuestro modelo no contemplamos
adiciones grandes (ej. La Yesca), aunque seguirá siendo un año dinámico con un esperado mayor gasto
público motivado por las próximas elecciones presidenciales.
Referente a la Deuda de ICA, en nuestro modelo estamos incluyendo la entrega de La Yesca hacia
finales de 2012 (en línea con la proyección de la empresa), lo cual implica una reducción anual del 20%
de la Deuda Total que ascendería a $39,214 mdp (vs. $48,824 mdp que estimamos en 2011e).
Asimismo, la razón Deuda Neta/EBITDA pasaría de 5.4x estimado para 2011e a 4.3x para 2012e.
Aunado a la próxima entrega de La Yesca y su correspondiente pago de financiamiento, para ICA el
nivel de Deuda no es un factor que disminuya fácilmente, mientras que si ha sido uno de los principales
inconvenientes para el desempeño de las acciones en el mercado. Actualmente el 59% de la Deuda
Total está referenciada a los proyectos, el 22% a Capital de Trabajo y el restante 19% es Corporativa.
Valuación 2012: PO $24
Nuestro Precio Objetivo para ICA es el resultado de tres métodos de valuación: por Múltiplos
FV/EBITDA, por Suma de Partes y por Flujos Descontados. El promedio aritmético de nuestra valuación
resulta en un PO para finales de 2011 de P$24.0 por acción, con un rendimiento potencial de 51.9% con
base en los actuales niveles de precio. De acuerdo a nuestras políticas, el resultado equivale a una
recomendación de “Compra”, aunque es importante destacar que consideramos un riesgo elevado
como opción de inversión debido al actual entorno de aversión al riesgo y a que no se esperan cambios
en la estructura de financiamiento de la empresa en el corto plazo.
Por Múltiplos y Suma de Partes
Empresas ICA cotiza a un múltiplo FV/EBITDA Aj U12M. de 7.2x, que representa un descuento de
22.3% vs el promedio de los U3A, y a un múltiplo FV/EBITDA 2012e de 6.3x, el cual se ubica a
descuento de 12.3% vs el múltiplo actual. Consideramos difícil comparar a ICA con empresas
“similares” en el mercado ya que no las hay; sin embargo, a continuación mostramos un resumen por
sector de algunas empresas que pueden ser utilizadas como referencia:
ICA–Comparativo Sectorial Internacional (millones de dólares)
EIFFAGE
Francia
3,312
19,292
2,707
7.9%
Mgn
Ebitda
12M
14.0%
BIRD CONST.
Canadá
475
820
29
3.1%
3.5%
10.3x
3.7x
TUTOR PERINI
EU
738
2,855
170
4.8%
6.0%
5.6x
3.7x
Empresa
País
Mkt Cap
Vtas
U12M
Ebitda
U12M
Mgn Op
U12M
FV/Ebitda
U12m
8.9x
FV/Ebitda
‘12e(x)
8.3x
GVA
EU
932
1,829
97
1.5%
5.3%
9.8x
5.4x
GRANITE
EU
3,035
8,094
523
4.8%
6.5%
7.9x
7.6x
JACOBS ENG AND CONST.
EU
5,191
10,001
582
4.9%
5.8%
8.7x
7.3x
FLUOR CORP
EU
10,656
21,870
774
2.6%
3.5%
10.8x
6.3x
AMERESCO
EU
479
683
66
7.8%
9.7%
10.9x
8.5x
SHAW
EU
1,898
6,186
114
0.7%
1.8%
13.4x
4.5x
ACS ACTIVIDADES
España
12,913
23,741
2,158
6.4%
9.1%
14.7x
7.4x
ACCIONA
España
6,096
8,992
1,834
9.8%
20.4%
8.9x
7.9x
ACCIONA
EU
5,191
10,001
582
4.9%
5.8%
8.7x
7.3x
6.4x
4.5x
CONSTRUCCIÓN
ARA
México
366
543
88
14.7%
16.2%
10.0x
5.8x
GEO
México
787
1,563
274
15.8%
17.5%
6.4x
4.4x
HOMEX
México
849
1,626
268
14.5%
16.5%
6.4x
4.6x
3
Análisis y Estrategia
ICA 3T11
URBI
México
1,357
1,235
259
19.7%
21.0%
6.9x
4.7x
4.6x
6.7x
VIVIENDA
VINCI
ATLANTIA
Francia
28,980
50,457
8,111
9.8%
16.1%
6.4x
6.5x
Italia
10,570
5,760
3,332
45.8%
57.8%
7.6x
7.1x
OHL
España
2,974
7,257
1,518
15.9%
20.9%
7.6x
6.3x
ABERTIS
España
13,746
5,438
3,511
39.7%
64.6%
10.1x
9.6x
7.4x
8.4x
9.7x
Concesiones
ASUR
México
1,719
335
179
44.9%
53.5%
7.9x
9.2x
GAP
México
2,006
316
188
37.7%
59.4%
10.6x
OMA
México
693
217
67
19.5%
30.9%
11.4x
8.7x
8.9x
11.5x
AEROPUERTOS
CICSA
México
1,543
901
93
7.9%
10.3%
10.4x
16.6x
PINFRA
México
1,494
314
207
54.0%
65.9%
10.0x
8.1x
IDEAL
México
4,341
793
257
19.8%
32.4%
23.3x
14.8x
16.6x
11.5x
México
734
2,925
413
7.9%
14.1%
7.2X
6.3X
PROMEDIO NACIONAL
ICA
Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg (27/11/11).
Para nuestra valuación por Múltiplos asumimos que los inversionistas están dispuestos a pagar un
múltiplo FV/Ebitda Aj. de 6.8x (nivel que representa un descuento de 5.6% con respecto al múltiplo
actual) con lo que nuestro PO es de P$21.7 por acción, lo cual representa un rendimiento potencial de
37.4% con respecto al precio actual. Complementamos nuestro ejercicio con una valuación por suma de
partes en la que estamos incluyendo los siguientes múltiplos FV/EBITDA 2012e: para Construcción Civil
6.0x, para Construcción Industrial 7.0x, para Vivienda 4.0x, para Concesiones 6.9x y para Aeropuertos
9.0x. En nuestra valuación estamos siendo conservadores con respecto del sector ya que consideramos
que para el siguiente año vemos pocos catalizadores que premien cada segmento.
Por Flujos Descontados
Para nuestra valuación por flujos descontados estamos consideramos los siguientes supuestos: un Costo
de Capital Promedio Ponderado de 8.2% compuesta por un costo ponderado de la Deuda de 6.8% y un
costo ponderado de Capital de 11.1%, aunado a una tasa de perpetuidad de 2.0%. Nuestra valuación
resulta en un PO’2012 de P$26.2 por acción, lo cual nos da un rendimiento potencial de 66.1%.
ICA-DCF (millones de dólares)
Concepto
Flujo Libre de Efectivo
2013e
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
Perpetuidad
277
204
196
184
174
164
2,323
VPN de los Flujos
1,497
(-) Deuda Neta
2,600
Valor DCF
1,220
PO DCF
26.2
734
Precio Actual
15.8
-39.8%
Rendimiento Potencial
66.1%
Market Cap. Actual
Descuento %
Fuente: Banorte-Ixe, TC (US$ / MXP) 2013e: 12.1.
4
Acciones en Circulación (mill.)
611
Análisis y Estrategia
ICA 3T11
Estados Financieros
Estado de Resultados
MDP
Ventas Netas
Costo y Gastos de Operación
Utilidad de Operación
EBITDA Ajustada
Costos Financieros
Utilidad Antes Impuestos
Impuestos
Utilidad Neta May.
Margen Operación
Margen EBITDA
Balance
Activos Totales
Efectivo
Activo Circulante
Otros Activos
Pasivos Totales
Pasivo Corto Plazo
Pasivo Largo Plazo
Capital Contable
2011e
40,804
37,544
3,780
6,700
-2,566
1,144
234
1,876
9.26%
16.42%
2012e
44,610
40,734
3,421
7,480
-958
2,429
729
1,360
7.67%
16.77%
2013e
49,787
45,150
3,509
8,464
-792
2,699
810
1,511
7.05%
17.00%
2014e
56,425
51,000
3,916
9,218
-1,299
2,656
797
1,488
6.94%
16.34%
94,822
12,843
36,025
74,326
12,343
43,098
20,496
40,804
85,366
7,104
26,215
65,076
12,412
33,484
20,290
44,610
87,923
6,480
26,989
67,105
13,453
33,333
20,819
49,787
91,481
4,511
27,897
70,314
14,421
33,303
21,167
56,425
TCAC
2015e 11e -15e
64,510
12.13%
58,263
4,454
4.19%
10,313
11.38%
-1,506
2,993
27.19%
898
1,676
-2.78%
6.91%
15.99%
98,459
4,292
31,989
76,684
16,360
33,883
21,775
64,510
0.95%
-23.97%
-2.93%
0.78%
7.30%
-5.84%
1.52%
12.13%
Fuente: Banorte-Ixe
5
Análisis y Estrategia
ICA 3T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José
Itzamna Espitia Hernández, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de
los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio
de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones
o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de
información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre
otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan
prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa
Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas
financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese
ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos
factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la
pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su
precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas
a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no
aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado,
divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero
Banorte
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Análisis y Estrategia
ICA 3T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
[email protected]
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Gerente de Análisis y Estrategia Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Construcción
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Aeropuertos
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9000 x 48374
René Pimentel Ibarrola
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 – 9931
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
[email protected]
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
Banca Mayorista
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