AMX2T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
AMX
Reporte Trimestral
25 de Julio 2013
Limpiando la base de suscriptores
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Los resultados de América Móvil al 2T13 son en línea con nuestros
estimados a nivel operativo aunque la base de suscriptores baja
secuencialmente por mayores desconexiones.
Manuel Jiménez

Habíamos mencionado en nuestro documento preliminar que el
consenso estaba muy optimista en la utilidad neta….… y así fue.

La recompra de acciones y la suscripción de capital de KPN
provocaron un alza en la razón de Deuda Neta a Ebitda a 1.7x por
arriba de nuestro estimado de 1.6x.

Actualizamos nuestro modelo de valuación por DCF con una mayor
proporción de deuda en el balance de la compañía y elevamos el PO
2013 a $14.15 y la recomendación permanece en MANTENER.
Los resultados de Amx al 2T13 son en línea con lo estimado a nivel
operativo pero por debajo del consenso en la utilidad neta. La compañía
reportó ingresos consolidados de P$194,800m representando un aumento de
1.6% A/A y una variación 2.7% frente a nuestros estimados. En el Ebitda la
empresa generó un monto de P$65,042m, es decir, una caída de 2.1% vs 2T12
lo que equivale a un margen de Ebitda de 33.4% (-1.26pp A/A) como
resultado de mayores costos por subsidios de “smartphones” y una erosión de
las tarifas de voz. El Ebitda reportado fue 5.1% mayor a nuestro estimado y
3.3% frente al consenso del mercado. En la utilidad neta la empresa reportó un
monto de $14,193m un aumento anual de 7.9% y 11.9% por arriba de nuestro
estimado pero 26.3% por debajo del consenso del mercado. Un elemento que
podría generar preocupación es el alza en la razón de Deuda Neta a Ebitda a
1.7x siendo un efecto de una agresiva recompra de acciones en el 2T13.
Estados Financieros
Subdirector Telecomunicaciones/Medios
[email protected]
MANTENER
Precio Actual
$13.31
PO 2013
$14.15
Rendimiento (e)
7.1%
Precio ADR
US$20.93
PO2013 ADR
US$23.50
Acciones por ADR
20
Dividendo (%)
0.8%
Máx – Mín 12m (P$)
18.03 - 11.60
Valor de Mercado (US$m)
75,369
Acciones circulación (m)
72,211
Flotante
50%
Operatividad Diaria (P$ m)
1,337
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
MEXBOL
20%
AMXL
0%
-20%
-40%
Jul-12
Oct-12
Ene-13
Abr-13
Jul-13
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
731,416
159,794
259,812
35.52%
82,698
11.31%
2012
775,070
157,310
260,895
33.66%
91,441
11.80%
2013E
792,149
157,696
257,447
32.50%
92,914
11.73%
2014E
810,567
145,606
248,792
30.69%
87,830
10.84%
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
973,777
64,503
675,247
396,565
285,489
1,002,569
45,487
690,246
417,670
301,798
994,072
55,146
752,422
445,797
231,393
1,065,802
74,819
769,616
446,387
283,615
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
5.3x
12.4x
3.6x
2012
5.4x
11.1x
3.4x
2013E
5.3x
9.7x
4.0x
2014E
5.3x
11.1x
3.3x
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
27.7%
8.5%
11.7x
1.3x
1.3x
29.3%
9.1%
10.5x
1.4x
1.3x
39.0%
10.0%
9.2x
1.5x
1.7x
28.2%
8.0%
8.8x
1.5x
1.5x
AMX – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T13
Ventas
191,739
194,800
Utilidad de Operación
40,078
40,558
Ebitda
66,426
65,042
Utilidad Neta
13,157
14,193
Márgenes
Margen Operativ o
20.9%
20.8%
Margen Ebitda
34.6%
33.4%
UPA
$0.17
$0.20
Var %
1.6%
1.2%
-2.1%
7.9%
2T13e
189,766
36,750
61,910
12,678
Var % vs Estim.
2.7%
10.4%
5.1%
11.9%
-0.08pp
-1.26pp
13.8%
19.4%
32.6%
$0.18
1.45pp
0.76pp
11.9%
Fuente: B ano rte-Ixe
Amé rica Mó vil (AMX)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
2012
2
2012
3
2012
4
2013
1
2013
2
191,739.1
110,120.7
81,618.3
41,540.2
40,078.1
20.9%
26,348.0
66,426.1
34.6%
(18,404.2)
6,222.2
1,523.5
2,381.1
(16,086.6)
(77.4)
21,596.5
8,373.7
192,820.8
110,401.9
82,418.9
41,594.7
40,824.1
21.2%
25,423.4
66,247.6
34.4%
2,370.9
6,192.4
1,216.7
(1,668.0)
9,014.6
1,171.9
44,366.9
13,516.9
198,012.1
116,787.2
81,224.9
45,873.7
35,351.2
17.9%
26,307.4
61,658.6
31.1%
(10,528.7)
6,354.1
1,412.3
(773.9)
(4,813.1)
(346.5)
24,476.0
9,375.2
192,959.4
112,906.5
80,052.9
41,396.8
38,656.1
20.0%
25,162.2
63,818.3
33.1%
1,399.0
6,283.5
1,278.9
(10,955.9)
17,359.5
(308.4)
39,746.7
12,840.3
194,800.2
112,161.5
82,638.7
42,080.2
40,558.5
20.8%
24,483.2
65,041.7
33.4%
(20,795.8)
7,250.6
1,394.5
8,904.2
(23,843.9)
971.3
20,734.0
6,489.3
13,222.7
66.0
13,156.8
6.9%
0.173
30,850.1
262.9
30,587.2
15.9%
0.402
15,100.8
138.4
14,962.4
7.6%
0.197
26,906.4
35.6
26,870.8
13.9%
0.361
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
222,642.9
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
62,361.0
Activos No Circulantes
769,002.5
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
484,606.4
Activos Intangibles (Neto)
162,884.4
Activo Total
991,645.4
Pasivo Circulante
263,638.7
Deuda de Corto Plazo
23,158.1
Proveedores
191,360.7
Pasivo a Largo Plazo
437,195.9
Pasivos por Impuestos Diferidos
22,237.4
Pasivo Total
700,834.6
Capital Contable
290,810.8
Participación Minoritaria
66.0
Capital Contable Mayoritario
280,122.2
Pasivo y Capital
991,645.4
Deuda Neta
361,741.2
205,457.4
207,802.5
47,954.9
45,487.2
760,630.3
794,766.8
472,264.1
500,434.3
140,857.0
144,901.6
966,087.7 1,002,569.3
240,952.2
251,529.9
20,320.5
13,621.8
52,065.5
68,962.7
421,852.3
438,716.0
18,090.1
21,231.8
662,804.5
690,245.9
303,283.2
312,323.4
262.9
138.4
293,009.9
301,797.8
966,087.7 1,002,569.3
363,158.3
372,182.9
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
68,699.8
Flujos generado en la Operación
5,475.7
Flujo Neto de Actividades de Inversión
(86,845.3)
Flujo neto de actividades de financiamiento 21,281.0
Incremento (disminución) efectivo
8,611.2
62,439.2
(25,914.6)
(44,786.6)
(5,159.3)
(13,421.3)
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
64,169.1
(8,908.6)
(39,269.1)
(18,963.0)
(2,971.7)
Variación Variación
% A/A
% T/T
2012
Cifras trimestrales y acumuladas
2013e
2014e
TACC
2014e / 2012
1.0%
-0.7%
3.2%
1.7%
4.9%
0.79pp
-2.7%
1.9%
0.32pp
N.C.
15.4%
9.0%
N.C.
N.C.
N.C.
-47.8%
-49.5%
N.S.
-47.1%
44.8%
-47.2%
(6.64pp)
-45.6%
775,069.6
447,030.9
328,038.8
170,728.6
157,310.2
20.3%
103,584.7
260,894.9
33.7%
(19,553.2)
24,914.6
5,776.6
(7,810.3)
7,395.2
761.4
138,518.4
46,378.7
786,334.6
487,862.2
298,472.5
141,010.0
157,462.5
20.0%
98,916.1
256,378.6
32.6%
(15,794.8)
27,498.5
5,389.3
(2,925.6)
9,240.0
2,638.7
144,306.3
45,315.6
803,898.2
550,844.4
253,053.8
106,293.8
146,760.0
18.3%
102,697.5
249,457.5
31.0%
(28,513.4)
28,149.1
6,824.3
(1,765.5)
(5,423.1)
4,046.0
122,292.6
36,687.8
14,244.6
51.6
14,193.1
7.3%
0.197
1.6%
1.9%
1.3%
1.3%
1.2%
(0.08pp)
-7.1%
-2.1%
(1.26pp)
13.0%
16.5%
-8.5%
274.0%
48.2%
N.C.
-4.0%
-22.5%
N.S.
7.7%
-21.8%
7.9%
0.42pp
13.8%
92,139.7
698.8
91,440.9
11.8%
1.206
98,990.7
395.1
98,595.6
12.5%
1.376
85,604.8
380.1
85,224.7
10.6%
1.206
198,412.5
37,046.3
750,556.9
480,031.8
140,169.9
948,969.4
253,444.4
21,720.2
56,244.5
449,411.4
5,572.1
702,855.8
246,113.6
35.6
237,123.2
948,969.4
363,977.6
204,357.1
31,585.3
772,637.5
486,797.6
139,655.4
976,994.6
297,313.8
57,432.6
63,150.9
471,131.4
6,249.7
768,445.3
208,549.3
51.6
199,697.6
976,994.6
426,913.5
-8.2%
-49.4%
0.5%
0.5%
-14.3%
-1.5%
12.8%
148.0%
-67.0%
7.8%
-71.9%
9.6%
-28.3%
-21.8%
-28.7%
-1.5%
18.0%
3.0%
-14.7%
2.9%
1.4%
-0.4%
3.0%
17.3%
164.4%
12.3%
4.8%
12.2%
9.3%
-15.3%
44.8%
-15.8%
3.0%
17.3%
207,802.5
45,487.2
794,766.8
500,434.3
144,901.6
1,002,569.3
251,529.9
13,621.8
68,962.7
438,716.0
21,231.8
690,245.9
312,323.4
698.8
301,797.8
1,002,569.3
372,182.9
60,364.3
(22,996.9)
(27,767.0)
(17,249.2)
(7,648.7)
66,259.8
(29,192.9)
(44,004.7)
1,524.0
(5,413.8)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
261,879.0
(55,274.7)
(203,006.9)
(17,860.4)
(14,263.0)
216,381.1
264,519.0
45,905.8
73,881.7
768,242.7
796,291.8
482,402.8
510,451.9
139,655.4
139,655.4
984,623.8 1,060,810.9
283,813.0
303,509.0
53,298.4
54,630.9
58,167.2
59,466.4
447,822.4
455,335.0
6,249.7
6,249.7
731,635.4
758,843.9
252,988.4
301,966.9
395.1
380.1
242,250.5
289,150.1
984,623.8 1,060,810.9
385,149.7
366,018.8
268,993.3
(83,569.4)
(131,180.7)
(52,985.1)
1,258.0
242,268.9
(36,040.4)
(118,119.6)
(60,132.9)
27,975.9
1.8%
-3.4%
-0.4%
-2.2%
-6.0%
-3.5%
0.0%
2.9%
4.9%
-2.1%
Desconexiones provocan adiciones netas negativas. Amx reportó en la base
de suscriptores celulares una pérdida neta de 869 mil con lo que el crecimiento
de la base se desaceleró a 4.1% A/A para finalizar el trimestre con 262.0
millones. La empresa está aplicando políticas de desconexión más estrictas
desde principios del año. En este trimestre la compañía desconectó alrededor
de 2.5 millones de suscriptores en Perú, Ecuador, Estados Unidos y Chile.
Adicionalmente en Brasil la empresa registró un crecimiento muy bajo
obteniendo sólo 164 mil nuevos suscriptores lo cual es una sorpresa negativa.
La migración de clientes de prepago continua hacia paquetes de postpago con
servicios de banda ancha incluidos. En el trimestre la base de suscriptores de
postpago creció 12.2% A/A y representa el 15.5% de la base total vs el 14.4%
en el 2T12.
Con base en lo anterior hemos modificado nuestros estimados para la base de
suscriptores celulares. Ahora estimamos que en el 2013 la compañía podría
crecer a un ritmo de 3.6% A/A lo que implicaría 9.4 millones de adiciones
netas. En cuanto a la base de accesos fijos mantenemos nuestro estimado sin
cambios en +8.6% A/A lo que representaría adiciones netas de 5.4 millones.
Ingresos por servicios de voz a la baja. La empresa reportó un monto de
P$194,800m en los ingresos consolidados. Desglosando esta cifra los ingresos
por servicios cayeron 0.6% A/A y representaron el 89.5% de las ventas netas.
Los ingresos por venta de equipo crecieron 25.6% debido a los mayores
precios de los “smartphones” compensando un menor volumen. Por tipo de
servicio Amx reportó caídas en las ventas relacionadas con servicios de voz
tanto fija (-11.0%) como móvil (-6.0%). Por el contrario los ingresos de Datos
Celular, así como TV de paga lograron crecimientos de 17.2% y 5.4%,
respectivamente.
La rentabilidad presionada pero no tanto como estimábamos. Amx reportó
un margen de Ebitda de 33.4% siendo una caída de 1.26pp A/A. Nosotros
esperábamos un margen de Ebitda de 32.6%. Hemos incorporado estas cifras
en nuestro modelo de proyecciones y suavizado ligeramente la tendencia de
contracción en los márgenes durante el 2013. Nuestro nuevo estimado en el
margen de Ebitda para todo el año es de 32.6%, anteriormente nuestro cálculo
era de 32.2%. Esto implicaría que el Ebitda durante 2013 caería 1.7% A/A. En
el trimestre que nos ocupa, las operaciones en México, Estados Unidos y
Colombia reportaron mejores márgenes a lo estimado.
Pérdidas cambiarias son compensadas con una menor provisión para
impuestos. La variación de las monedas latinoamericanas frente al dólar en
los últimos días de junio fue un factor que influyó en los resultados de la
empresa provocando pérdidas cambiarias del orden de P$23,843m que
compara desfavorablemente con la pérdida de P$16,086m en el periodo
anterior. Adicionalmente el mayor nivel de deuda provocó un alza de 16.5%
en los intereses pagados. Amx reportó una tasa efectiva de impuestos de
31.3% vs 38.8% en el 2T12 compensando el efecto negativo de los costos
financieros. Así la utilidad neta creció 7.9% A/A a P$14,193m siendo mejor
que nuestros estimados pero muy por debajo del consenso del mercado.
3
Valuación. Hemos incorporado los resultados de Amx a nuestro modelo de
proyecciones y actualizado nuestra valuación por flujos descontados (DCF).
Las tasas de los bonos de EEUU a 10 años han sufrido un alza importante en
el último mes dado que el mercado espera que el FED inicie el retiro de sus
programas de compras de activos (QE) hacia finales de este año.
Adicionalmente el riesgo país de los mercados emergentes se ha elevado. Para
el cálculo del WACC estamos considerando una tasa de 2.60% en el bono a 10
años, un riesgo país de 2.40% ponderado proporcionalmente a la generación
de Ebitda de Amx, un riesgo de mercado de 5.50% y una beta de 1.0. Con
estos supuestos obtenemos un WACC de 6.50% en dólares y un PO 2013 de
$14.15 por acción. Este precio implicaría que la acción cotice con un múltiplo
FV/Ebitda „13e de 5.5x siendo en línea con el promedio de una muestra de
empresas comparables.
MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS
2013e
2014e
2015e
(+) EBITDA
21,365
20,281
19,564
19,613
19,662
19,711
(-) Capital de Trabajo
(2,956)
(902)
(635)
(1,373)
(1,376)
(1,380)
(-) Inversión en Activo Fijo
(9,820)
(10,158)
(10,064)
(10,064)
(10,064)
(10,064)
(-) Impuestos
(4,008)
(2,029)
(2,538)
(2,550)
(2,556)
(2,562)
4,580
7,193
6,327
5,627
5,666
5,705
0
0
0
0
0
0
128,982
4,580
7,193
6,327
5,627
5,666
5,705
128,982
(=) Flujo Efectivo
(+) Perpetuidad
(=) Flujo Total
2016e
2017e
YE13
Tasa Libre de riesgo (RF)
2.60%
(+) Valor presente de los Flujos
Riesgo País
2.40%
(+) Valor presente Perpetuidad
88,338
Riesgo Mercado (RM)
5.50%
= Valor em presa
113,889
1.00
10.50%
(-) Deuda Neta
(-) Interés minoritario
(32,096)
(895)
(+) Otras Inversiones
3,603
Costo de la Deuda
5.00%
(=) Valor del Capital
84,501
Tasa impuestos
Costo Deuda Neto
30.0%
3.50%
Acciones en circulación
71,662
Deuda / Capitalización
57.0%
Precio Objetivo P$
Precio Objetivo US$
14.15
23.58
T.Cambio
12.00
WACC
6.51%
Perpetuidad
2.00%
Beta
CAPM
25,551
Fuente: Banorte Ixe
4
2018e
Perp.
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus
filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores
o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de
que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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