Tendencias y Perspectivas de la Economía Mundial

Tendencias y
Perspectivas de la
Economía Mundial
Vittorio Corbo
8 de Noviembre del 2011
1. Grandes
Tendencias de la
Economía Global
Grandes Tendencias de la Economía Global
La economía global en los últimos 20 años
- La economía global tuvo un gran salto en crecimiento en los
últimos 20 años impulsada por una serie de fuerzas:
- La globalización iniciada después de la segunda guerra mundial;
- La adopción en países emergentes y en desarrollo de políticas
más
pro-mercado y de mayor apertura externa, las que incluyen:
- Las reformas chinas iniciadas a fines de los 70s;
- Las reformas de Europa Central y del Este de fines de los 80s;
- La reformas introducidas en la Comunidad de Estados Independientes
que surgieron a partir del quiebre de la ex Unión Soviética;
-
- Las reformas de la India iniciadas en 1991.
La globalización surgió de la reducción de barreras al
movimiento de bienes, servicios, personas, negocios e ideas, y
de los avances en la tecnología (TICs).
La adopción de medidas pro-mercado surgió a partir de los
pobres resultados de los modelos anteriores.
Vittorio Corbo
3
Grandes Tendencias de la Economía Global
PIB Real Mundial (variación %; PIB en log escalado)
Vittorio Corbo
Fuentes: FMI, WEO, Octubre 2009 y Septiembre 2011.
4
Grandes Tendencias de la Economía Global
La economía global en los últimos 20 años
- Pero detrás de estos buenos resultados se esconde una gran
diferencia entre el dinamismo de los países avanzados y el de
los países emergentes.
- El bajo crecimiento de los países avanzados, exacerbado por la
Gran Crisis reciente, deteriora su solvencia fiscal por la
diferencia entre el crecimiento de la demanda por gasto público
y el crecimiento de los ingresos públicos.
- Este problema se hará peor sin medidas correctivas que
aceleren el crecimiento potencial y que controlen el crecimiento
del gasto público.
- Los aumentos en la desigualdad dificultan el apoyo político a las
medidas correctivas.
Vittorio Corbo
5
Grandes Tendencias de la Economía Global
La experiencia de China e India
- En el mundo emergente los casos más notables de salto en el
crecimiento de los últimos 20 años han sido China e India, esto
les ha permitido recuperar peso relativo en el mundo.
- El peso de China y la India en la economía mundial era del 50%
del PIB global a inicios del siglo XIX, el cual pasó primero a sólo
un 20% a inicios del siglo XX y a 8,7% en 1950, para después
recuperarse al 19% el 2010.
- Las perspectivas de crecimiento de estos dos países también
son buenas.
- Factores favorables: en China, las altas tasas de ahorro e inversión y
la inversión en innovación; en India, las crecientes tasas de ahorro e
inversión, las mejoras de políticas y la demografía.
- Además
tienen un nivel de PIB per-cápita a PPP todavía muy bajo
(7.500 USD en China y 3.400 USD en la India).
Vittorio Corbo
6
Grandes Tendencias de la Economía Global
La importancia de China e India
- Estos dos países han contribuido significativamente al cambio
-
en la composición del producto mundial, presionando a la
demanda por productos primarios y a sus precios.
Así los países emergentes, liderados por China, dominan la
demanda de acero, cobre y petróleo y acumulan las mayores
reservas internacionales.
Por supuesto que el crecimiento de los países emergentes no
será parejo y habrán períodos de sobre-expansión y de ajuste
pero la tendencia debiera ser favorable.
- En
este escenario, los términos de intercambio de los países
exportadores de productos primarios debieran seguir siendo
favorables.
- El
reto para estos países es utilizar esta oportunidad para invertir en
buenas políticas e instituciones para sostener altas tasas de
crecimiento en el tiempo.
Vittorio Corbo
7
Grandes Tendencias de la Economía Global
Balance Global
Participación en el PIB Mundial
(%, a TCM)
Participación de las Econ. Emergentes
(%, 2010)
100
Proyecciones
90
Economías
Desarrolladas
80
70
60
50
40
30
20
Economías
Emergentes
1990
Vittorio Corbo
95
2000
10
05
10
15
20
0
0
25
50
75
100
Población
Subs. Telf. Móvil
Reservas Externas
Consumo de Acero
Consumo de Cobre
Emisiones de CO2
Ventas de Vehículos
Cons. de Petróleo
PIB a PPC
IED Interna
Exportaciones
Inversión Directa
Importaciones
Ventas Minoristas
PIB a TCM
Capit. M@ Capitales
Gasto de Consumo
IED Externa
Activos Financieros
Fortuna Global 500
Deuda Pública
Fuentes: AT Kearney; Bloomberg; BP; dotMobi; Fortune; IMF; UBS; UN; World Bank; World Steel Association; WTO.
8
Grandes Tendencias de la Economía Global
Participación de las Economías Emergentes en la Economía Mundial
1990
Participación en el Mundo por año (%)
Commodities 0
20
40 50 60
80
Consumo de
Petróleo
A TCM
Consumo de
Acero
A PPC
Inv. Extranjera 0
Directa
20
40 50 60
80
0
20
40 50 60
80
0
20
40 50 60
80
0
20
40 50 60
80
Gasto de
Consumo
Externa
Finanzas
Gasto
2010
Inversión
Directa
Interna
Vittorio Corbo
PIB
2000
0
20
40 50 60
80
Comercio
Capitalización
M@ Valores
Exportaciones
Reservas
Internacionales
Importaciones
Fuentes: Bloomberg; BP; IMF; UBS; UNCTAD; World Steel Organisation; WTO.
9
Grandes Tendencias de la Economía Global
Proyecciones de los precios de commodities
Índice de Precios de Materias Primas
Índice de Precios de Metales
(01/01/2003=100)
(01/01/2006=100)
500
500
500
500
400
400
400
400
300
300
300
300
200
200
200
200
100
100
100
100
0
0
03
04 05 06
Alimentos
Metales
Energía
Vittorio Corbo
07
08
09 10 11 12
Mat. Primas Agrícolas
Bebidas
Fuente: FMI, WEO Septiembre 2011.
0
0
06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Cobre
Niquel
Plomo
Aluminio
10
2. La Economía
Internacional en
otra Etapa Difícil
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Crisis Europea
- Como ya ha sido una costumbre, poco duró la tranquilidad
-
después del nuevo plan para controlar la crisis de los países de
la zona euro del 27 de Octubre.
El tardío reconocimiento de los líderes europeos de que el
problema de la deuda requiere de un programa comprehensivo
y contundente no se reflejó en el nuevo programa.
Los cuatro temas centrales que tenía que incluir el programa
eran:
-
-
(1) un descuento importante de la deuda de Grecia y apoyo
financiero mientras el país se ajusta y reestructura para volver a
crecer;
(2) una recapitalización creíble del sistema bancario europeo;
(3) la creación de un fondo, con suficiente capacidad financiera,
para proteger a los países solventes pero con problemas de
acceso a financiamiento a un costo adecuado (Italia y España);
(4) un programa más claro de ajuste y de reformas procrecimiento en los países con problemas, especialmente en Italia.
Vittorio Corbo
12
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Crisis Europea
- El programa reciente avanzó (parcialmente) en los problemas
-
-
de solvencia de Grecia y en la capitalización de la banca.
Tampoco ha avanzado Italia en reformas procrecimiento.
Pero lo más débil del acuerdo, está justo dónde más claridad se
necesitaba, en el financiamiento de un Gran Fondo para
estabilizar los mercados de deuda de Italia y España.
Dado el fracaso en comprometer nuevos recursos, se aprobó
apalancar los fondos que queden disponibles en el FSFS
después de los compromisos ya asumidos.
El apalancamiento se lograría con un seguro contra parte de las
pérdidas en los nuevos bonos emitidos y con un SPIV, pero su
éxito es muy dudoso.
Vittorio Corbo
13
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Crisis Europea
- En estos avances se estaba cuando el Primer Ministro de
-
Grecia anunció el Lunes de la semana pasada que iba a
someter a un referéndum el plan de ajuste a que se había
comprometido con la UME.
Aunque esta propuesta finalmente se retiró, los problemas de
Grecia hacen más urgente la necesidad de fortalecer los
mecanismos para controlar el contagio hacia Italia y de allí al
resto de la Zona Euro.
Pero primero Italia tiene que ayudarse a sí misma con un
programa de ajuste que fortalezca la solvencia fiscal y, más
importante aún, que promueva el crecimiento.
Vittorio Corbo
14
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Crisis Europea
- Este programa tiene que ser apoyado con un gran fondo que le
-
garantice a Italia y España financiamiento a tasas adecuadas y
con una compra agresiva de bonos de parte del BCE.
Los países de la UME intentaron levantar recursos de países
fuera de la UME usando el foro de los G-20, pero no
consiguieron mucho y ahora tienen que seguir trabajando.
La creación de una institucionalidad que en el futuro reduzca la
probabilidad de problemas de solvencia de miembros de la
Zona Euro va a tener que esperar el control de esta crisis.
Con la mayor parte de los países europeos embarcados en
programas de ajuste fiscal y sin mucha acción expansiva en los
países con capacidad para hacerlo, el único estímulo de corto
plazo lo tendrá que seguir proporcionando el BCE.
Vittorio Corbo
15
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Crisis Europea
- Los principales riesgos en Europa están relacionados a:
-
(1) que la crisis griega termine en un default desordenado desatando
una crisis bancaria en Grecia con efectos en el sistema financiero
global;
-
(2) la capacidad para conseguir el financiamiento para un gran fondo
para proteger a Italia y España;
-
(3) un cambio de actitud del BCE apoyando el ajuste de Italia con una
compra más agresiva de sus bonos (y del resto de los países
periféricos);
-
(4) la voluntad y capacidad de los gobiernos para diseñar, aprobar e
implementar programas de ajuste orientados a fortalecer las cuentas
fiscales y levantar obstáculos al crecimiento.
Vittorio Corbo
16
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Crisis Europea
- Mientras tanto, Grecia está al borde de un default desordenado,
-
la presión sobre la deuda soberana de Italia se acentúa, el
mercado interbancario sigue tensionado, los bancos europeos
tienen dificultades para acceder a financiamiento, el crédito
bancario se contrae y la incertidumbre aumenta.
En estas circunstancias el crecimiento de la zona euro se
resiente y aumenta la probabilidad de que toda la zona regrese
a la recesión.
Vittorio Corbo
17
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Proyecciones Macroeconómicas – Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
Tasa de Crecimiento del PIB Real
(%)
Promedio
1998-2007
2010
2011 (f) 2012 (f)
Balance del Gobierno General
(% del PIB)
Balance Primario del Gobierno
General (% del PIB)
2007
2007
2010
2011 (f) 2012 (f)
2010
2011 (f) 2012 (f)
Grecia
4.1
-4.4
-5.0
-2.0
-6.7
-10.4
-8.0
-6.9
-2.0
-4.9
-1.3
0.8
Irlanda
6.2
-0.4
0.4
1.5
0.1
-32.0
-10.3
-8.6
0.8
-28.9
-6.8
-4.4
Italia
1.5
1.3
0.6
0.3
-1.5
-4.5
-4.0
-2.4
3.3
-0.3
0.5
2.6
Portugal
2.1
1.3
-2.2
-1.8
-3.2
-9.1
-5.9
-4.5
-0.4
-6.3
-1.9
0.1
España
3.8
-0.2
0.8
1.1
1.9
-9.2
-6.1
-5.2
3.0
-7.8
-4.4
-3.1
Deuda Bruta del Gobierno General
(% del PIB)
2007
2011 (f) 2012 (f)
2007
2010
2011 (f) 2012 (f)
Grecia
105.4
142.8
165.6
189.2
-14.4
-10.5
-8.4
-6.7
Irlanda
24.9
94.9
109.3
115.4
-5.3
0.5
1.8
1.9
103.6
119.0
121.1
121.4
-2.4
-3.3
-3.5
-3.0
Portugal
68.3
92.9
106.0
111.8
-10.1
-9.9
-8.6
-6.4
España
36.1
60.1
67.4
70.2
-10.0
-4.6
-3.8
-3.2
Italia
Vittorio Corbo
2010
Cuenta Corriente
(% del PIB)
Fuente: FMI, WEO Septiembre 2011.
18
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Costos Laborales Unitarios
Evolución de los Costos Laborales Unitarios
(Índice 2000-Q1=100)
140
140 140
140
120
120 120
120
100
100 100
100
80
80
80
2000-I 02-I
Francia
Vittorio Corbo
04-I
06-I
Alemania
08-I
10-I
80
2000-I 02-I
Holanda
Fuente: OECD Statistics, Main Economic Indicators (database).
Grecia
04-I
06-I
Irlanda
08-I
España
10-I
Italia
19
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Rendimientos de bonos soberanos se encuentran en niveles históricamente bajos
Rendimientos de Bonos de Gobiernos a 10 años
(porcentaje)
9
9
6
6
3
3
0
0
91
93
95
97
99
Estados Unidos
Vittorio Corbo
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
01
03
Alemania
05
07
09
11
Japón
20
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Volatilidad VIX se encuentra en niveles elevados, pero se reduce en el margen
70
55
40
25
10
ene-09
Vittorio Corbo
may-09
sep-09
ene-10
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
may-10
sep-10
ene-11
may-11
sep-11
21
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Precios del petróleo y de productos agrícolas caen en últimos meses
Índices
(01/01/2008=100)
240
240
170
170
100
100
30
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Petróleo WTI
Cobre
Oro
Vittorio Corbo
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
30
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
GSCI Index
GSCI Granos y Cereales
GSCI Agrícola
22
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Spreads de bonos soberanos de los PIIGS se mantienen en niveles records
Spreads de bonos públicos a 10 años sobre el bono alemán
(Puntos bases)
3000
3000 450
450
2000
2000 300
300
1000
1000 150
150
0
0
0
ene-10
jul-10
Grecia
Vittorio Corbo
ene-11
Portugal
jul-11
Irlanda
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
0
ene-10
jul-10
España
ene-11
jul-11
Italia
23
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Los precios de las acciones han caído con fuerza pero suben en el margen
Índices Accionarios
(01/01/2009=100)
130
130
115
115
100
100
85
85
70
ene-10
70
ene-10
Vittorio Corbo
jul-10
ene-11
jul-11
Reino Unido
Japón
EE.UU.
Alemania
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
jul-10
ene-11
jul-11
Latinoamerica
Asia
Mercados desarrollados
24
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Los bancos aumentan sus depósitos en el BCE
Facilidad de depósito en el Banco Central Europeo
(Miles de Millones de Euros)
300
200
100
0
ene
2011
Vittorio Corbo
feb
mar
abr
may
jun
Fuente: Banco Central Europeo, 4 de noviembre de 2011.
jul
ago
sep
oct
25
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El BCE ha aumentado la compra de bonos de los países PIIGS
Compras de Bonos del BCE dentro del Programa de Mercado de Valores
(Miles de Millones de Euros)
200
200
150
150
100
100
50
50
0
ene.10
Vittorio Corbo
0
abr.10
jul.10
oct.10
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
ene.11
abr.11
jul.11
oct.11
26
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Los mercados interbancarios siguen tensionados
Spreads entre la LIBOR y Overnight Index Swaps
(puntos base)
450
450
300
75
75
50
50
25
25
150
0
jul-08
ene-09
jul-09
Zona Euro
Vittorio Corbo
100
300
150
0
ene-08
100
Fuente: Bloomberg, 4 de noviembre del 2011.
0
ene-10
Reino Unido
0
jul-10
ene-11
jul-11
Estados Unidos
27
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Economía Mundial
- En cuanto a EE.UU., su crecimiento está recibiendo un impulso
-
por la caída de los precios de commodities y la reparación de la
cadena de suministros.
Con todo, su crecimiento es muy bajo como para reducir
significativamente su alto desempleo. Además, la división entre
el gobierno y el Congreso lo deja muy vulnerable al deterioro de
Europa.
- Su problema de solvencia es de mediano plazo.
- Dado la parálisis de la política fiscal, la FED es la única
-
institución capaz de intentar seguir innovando para evitar el
regreso a la recesión.
Para América Latina es muy importante lo que pase con China,
aquí las noticias son más positivas.
Vittorio Corbo
28
La Economía Mundial y sus Perspectivas
El estado de la Economía Mundial
- La economía China, al igual que la de la India, mostraba
-
señales claras de sobrecalentamiento lo que dio origen a una
serie de medidas para reducir su crecimiento.
Las medidas de ajuste ya estaban mostrando sus efectos
cuando se deterioró la crisis europea, ahora sus autoridades
están en pleno proceso de recalibrar su ajuste.
China tiene suficientes instrumentos como para evitar que la
crisis europea termine desacelerando su crecimiento más allá
de lo necesario.
Vittorio Corbo
29
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Después de 13 trimestres el PIB de EE.UU. supera nivel registrado en 2008’Q1
Evolución del PIB Real
(2008’Q1=100)
105
105
100
100
95
95
90
2008'Q1
Alemania
Vittorio Corbo
Q3
2009'Q1
Francia
Q3
Reino Unido
2010'Q1
Q3
Estados Unidos
Fuente: Bureau of Economic Analysis, Eurostat y UK Office for National Statistics.
2011'Q1
Japón
90
2011'Q3
Italia
30
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Proyecciones de crecimiento de la economía mundial se revisan a la baja
- En este cuadro, las proyecciones de crecimiento para el 2011
-
se han corregido levemente al alza en EE.UU. y Japón, se
estabilizan en China e India y se siguen ajustando a la baja en
la Zona Euro, América Latina y Brasil.
En contraste, las proyecciones de crecimiento para el 2012 se
han seguido corrigiendo a la baja en forma generalizada.
Si la crisis en Europa pasa a mayores, los países más
afectados serían los avanzados, las economías de Europa
Central y del Este, Asia Emergente y América Latina, en ese
mismo orden.
Vittorio Corbo
31
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Evolución de las Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2011 (%)
4.0
10
5
9.1
1.7
2.0
9
1.6
8
4
0.0
7.5
-0.5
7
-2.0
Ene May Sep Ene May Sep
Ene May Sep Ene May Sep
2010
2011
2010
2011
China
India
Vittorio Corbo
4.2
Fuente: Consensus Forecasts.
EE.UU.
Zona Euro
Japón
3.4
3
Ene May
2010
Sep
Ene May
2011
Sep
América Latina
Brasil
32
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Evolución de las Proyecciones del Crecimiento del PIB en el 2012 (%)
9.5
3.5
5
2.2
8.5
8.5
2.0
1.9
7.9
Ene Mar
2011
May
Jul
Sep
China
India
3.8
0.6
0.5
7.5
3.9
4
Ene
2011
Mar
May
Jul
EE.UU.
Zona Euro
Sep
3
Ene
2011
Mar
May
Jul
Sep
América Latina
Brasil
Japón
Vittorio Corbo
Fuente: Consensus Forecasts.
33
La Economía Mundial y sus Perspectivas
Proyecciones del crecimiento mundial (variación anual, %)
2009
2010
Estados Unidos
-3.5
Zona Euro
2011
2012
FMI
BI
CF
3.0
1.5 (2.5; 2.8; 3.0)
1.8 =
1.7
1.8 (2.7; 2.9; 2.7) 2.2 =
1.9
-4.3
1.8
1.6 (2.0; 1.6; 1.5)
1.7 =
1.6
1.1 (1.7; 1.8; 1.7) 0.2
0.6
Japón
-6.3
4.0
-0.5 (-0.7; 1.4; 1.6) -0.4
-0.5 = 2.3 (2.9; 2.1; 1.8) 1.8
2.2
Asia (ex-Japón)
6.2
9.6
7.9 (8.1; 8.1; 8.0)
7.4 =
7.6 = 7.6 (7.9; 7.9; 8.4) 6.9 =
7.3
China
9.2
10.3
9.5 (9.6; 9.6; 9.6)
9.0 =
9.1 = 9.0 (9.5; 9.5; 9.5) 8.3 =
8.5
India
6.8
10.1
7.8 (8.2; 8.2; 8.4)
7.6
7.5 = 7.5 (7.8; 7.8; 8.0) 7.8
7.9
-1.7
6.1
4.5 (4.6; 4.7; 4.3)
4.3 =
4.2
4.0 (4.1; 4.2; 4.1) 3.6 =
3.9
Brasil
-0.6
7.5
3.8 (4.1; 4.5; 4.5)
3.4 =
3.4
3.6 (3.6; 4.1; 4.1) 3.7 =
3.8
México
-6.2
5.4
3.8 (4.7; 4.6; 4.2)
3.8 =
3.8 = 3.6 (4.0; 4.0; 4.8) 3.1 =
3.3
Mundo (PPP)
-0.7
5.1
4.0 (4.3; 4.4; 4.4)
3.6 =
3.7 = 4.0 (4.5; 4.5; 4.5) 3.4 =
3.6
Mundo (TCM)
-2.3
4.0
3.0 (3.4; 3.5; 3.5)
2.6 =
3.0 = 3.2 (3.7; 3.7; 3.6) 2.0
3.0
Comercio Mundial
-10.7
12.8
7.5 (8.2; 7.4; 7.1)
América Latina
Vittorio Corbo
FMI
BI
CF
5.8 (6.7; 6.9; 6.8)
Fuente: Consensus Forecasts, Octubre 2011; Asia Pacific Consensus Forecasts, Octubre 2011; Latin America Consensus
Forecasts, Octubre 2011; FMI: WEO, Septiembre 2011, y en paréntesis WEO Update Junio 2011, Abril 2011, Update Enero 2011,
respectivamente; Bancos de Inversión: J.P.Morgan; Barclays Capital y Deutsche Bank.
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La Economía Mundial y sus Perspectivas
¿Dónde están los riesgos?
- El escenario central de bajo crecimiento y alta incertidumbre
enfrenta importantes riesgos negativos que pueden llevar de
vuelta a la recesión:
-
El principal riesgo es una intensificación de los problemas de deuda
soberana en Europa, afectando con más intensidad a la solvencia
fiscal, a la banca europea y a los mercados financieros internacionales;
-
Un segundo riesgo, pero de una probabilidad menor, es un aterrizaje
brusco en China.
Vittorio Corbo
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Tendencias y
Perspectivas de la
Economía Mundial
Vittorio Corbo
8 de Noviembre del 2011