fuerzas basicas del TC

FUERZAS BASICAS DETRÁS DEL TIPO DE CAMBIO
Diferencial de tasas
Efecto Fischer
RDt ,T  RFt ,T
E ( IDt ,T )  E ( IFt ,T )
1 RFt ,T
1  ( IFt ,T )
PTI
PPP
Efecto Fischer Internacional
E ( S t ,T  S t )
Ft ,T  S t
St
Teoría de Expectativas
St
PPP: (Paridad del Poder de Compra) nos dice que existe una relación entre π y los cambios
en el tipo de cambio spot.
Teoría de Fischer: establece una relación entre los diferenciales de tasas de interés y los
diferenciales de inflación. (aquí no explica de una forma directa el comportamiento del tipo
de cambio)
Efecto Fischer Internacional:
Dice que los diferenciales de Tipo de cambio son explicados por los cambios en los
diferenciales de tasas de interés.
Teoría de las Expectativas: Dice que las variaciones del tipo de cambio dependen de la la
información implícita en el precio del forward establecido hoy día.
Paridad Tasa de Interés, PTI: esta teoría sostiene que el diferencial entre forward y el
tipo de cambio spot es explicado por el diferencial de tasas de interés.
PARIDAD DEL PODER DE COMPRA, PPP
Básicamente nos dice que para determinar si los tipos de cambio están sub o sobre
valuados, es revisar la paridad del poder de compra. La PPP nos dice que el poder
adquisitivo de compra de una moneda tiene que ser el mismo poder de esta moneda
expresado en otra moneda.
¿Si no se cumple se puede decir que los precios están altos o bajos o que el tipo de cambio
está sobre o sub valuado?
En realidad no se puede concluir fuertemente o eficientemente dar respuesta a esta
pregunta.
Para analizar esta paridad tomaremos en cuenta la Ley de un solo precio:
PD = PF x St
Supuestos:
1)
2)
3)
4)
Asume inexistencia de costos de transacción
Tiene que existir libre movilidad
No existen barreras al comercio internacional de bienes y servicios
Tienen que ser bienes homogeneos
Indice de precio = PT/Pt
PT/Pt = ST/St x PT*/Pt* (1)
PT = Pt (1 + πD)
(2)
PT* = Pt* (1 + π*)
(3)
Sustituyendo las ecuaciones 2 y 3 en la ecuación 1 tenemos:
1 + πD = ST/St (1 + π*)
(1 + πD) -1
(1 + π*)
x (-1)
= ST -1
St
πD – π* = ST - St
1 + π*
St
E(πD) – E(π*) = E(ST) - St
1 + E(π*)
St
Aquí las devaluaciones o revaluaciones del TC son explicadas por el diferencial de
inflación.
Cuando en aquellos países que tienen mayores inflaciones presentaran mayores
devaluaciones y viceversa.
Bajo la PPP las fuerzas básicas que determinan el comportamiento del TC son los
diferenciales de inflación.
Empíricamente se ha comprobado que países con mayores diferenciales de tasas presentan
mayores devaluaciones que países con menores diferenciales.
TEORIA DE FISCHER
La ecuación de Fischer establece la relación de tasa nominal con la tasa real y la inflación.
(1 + RD) = (1 + RRD) (1 + E(πD))
RRD = (VDT/PT)/(VDt/Pt) - 1, donde VD : podría ser el valor de una acción; P son precios
RRD: es el retorno real
Por lo tanto:
RRD = VDT . Pt
VDt . PT
-1
RRD = (1 + RDt-T) - 1
(1 + πD)
por lo tanto:
(1 + RD) = (1 + RRD) (1 + πD)
Esto ocurre para cualquier bien o servicio y en cualquier país y se supone que el retorno
real de los bienes y servicios para todos los países es igual, por lo que estamos asumiendo
que tienen el mismo riesgo.
Si son riesgos iguales tienen iguales retornos.
(1 + RD) = (1 + πD)
(1 + RF) (1 + π*)
RD – RF =
1 + RF
πD – π*
1 + π*
Por lo que concluimos que existe una relación entre los diferenciales de inflación y los
diferenciales de retornos nominales.
En términos generales si se analizan series de tasas de inflación y series de tasas de interés
para varios países se llega a la relación de este tipo, pero no con signos iguales….
Apertura del modelo de Fischer
Analizaremos combinando el TC (bajo certidumbre)
Por ejemplo si invertimos 1 unidad en moneda extranjera llevada a moneda local
obtenemos el retorno siguiente:
Retorno Doméstico = Inversión + o - Cambio en INV. + o – cambio en T.C.
RD = (1 + Δt)(1 + RF) –1 (OJO la demostración la hicimos en clase)
Por lo que llegamos a:
ST – St = RD – RF
St
1 + RF
Esto nos dice que bajo el modelo de Fischer internacional que la fuerza que modifica los
tipos de cambios son los diferenciales de tasas entre países domésticos y extranjeros.
A inflaciones domésticas mayores que las internacionales tenemos como consecuencia una
devaluación doméstica respecto a la moneda extranjera.
A Mayores inflaciones internacionales tendremos como resultado mayores revaluaciones
domésticas con respecto a la moneda extranjera.
TEORIA DE EXPECTATIVAS
Surge el tema del TC esperado vrs. El tipo de cambio forward.
Esta teoría toma dos escenarios:
1) con certidumbre
2) con incertidumbre
Con certidumbre debería existir una igualdad absoluta entre el tipo de cambio Forward y el
tipo de cambio spot para el mismo periodo de tiempo.
Ft-T = ST , aquí no hay valor esperado.
Cuando existe certidumbre no tiene razón de ser el mercado forward por que hay seguridad
absoluta respecto a precios futuros.
Con incertidumbre:
Aquí el mercado forward tiene justificación de existir y aquí la teoría de expectativas se
convierte en insesgadas:
Ft-T = E(ST)
En esta ecuación básicamente los retornos tienen que ser los mismos; pero aquí hay riesgo
que modifica esta ecuación.
Sólo se cumpliría la igualdad si es que existe neutralidad al riesgo; pero esto no puede ser
ya que el mercado no tiende a ser neutral al riesgo sino adverso al riesgo.
Por lo tanto:
Ft-T No es igual a E(ST)
Por lo que decimos que el retorno del Forward es menor ya que estoy pagando una prima
por riesgo implícita en ST
Paradoja de Siegel
Ft-T = E(ST)
Ft-T-1 no es = E(ST)-1
Si St+1 = 1.1 ó 0.9 cada uno con una probabilidad de 0.5
E(St+1) = 1.1*(0.5) + 0.9*(0.5) = 1
E(St+1-1) = (1/1.1 + 1/0.9)*(1/2)
E(St+1-1) = 1.0101, por lo tanto se llega a la conclusión que Ft-T-1 no es = E(ST)-1
TEORIA DE EXPECTATIVAS CON FISCHER
(1 + RD) = ST
(1 + RF) St
Ft-T = ST
Aquí la critica es que se asume certidumbre
Analizamos esta T. De expectativas para un caso más real (caso en que no asume
certidumbre)
Aquí ocupamos PTI
St = E(ST) (1 + RF)
(1 + RD)
Aquí se llega a la conclusión que si quiero fortalecer la moneda local, una alternativa es
aumentar la tasa de interés. (Aumento de la tasa de interés doméstica)
Pero existe una contradicción ya que altas tasas de interés son sinónimo de monedas
débiles.
Lo expresado en la ecuación puede ser verdad, sin embargo cuando se aumenta la RD y se
causa una revaluación de la moneda local hoy día (shock de Corto Plazo hoy día) no es
menos cierto que el aumento de RD se percibe como una señal de una moneda débil, cuyas
expectativas de devaluación aumentan.
Demanda de Dinero
La demanda de dinero puede existir por tres motivos:
1) Transacción
2) Especulación
3) Precaución
Estos tres motivos se pueden agrupar en uno solo:
Transacción: La gente demanda dinero de acuerdo al monto y volumen de las operaciones
que desean realizar, las cuales dependen del nivel de actividad, tasa de interés y de alguna
constante. El nivel de actividad depende del nivel de actividad real así como del nivel de
precios.
M = KYP(1 + r)-E
Al ocupara la PPP y la Ley de un solo precio se tiene que para un país doméstico:
P = M(1 + r)-E/YK
También esta misma ecuación se cumple para un país extranjero, por lo que al ocupar la
Ley de un solo precio tenemos:
PD = P*ST
ST = (PD/P*)
Por lo tanto llegaremos (en clase se desarrolló)
ST = K (1 + r)-E (MD/YD)
(1 + r*)-E* (M*/Y*)
Lo que nos indica que a mayores tasas de interés domésticas nos produce devaluaciones
(esta ecuación es de largo plazo).
EFICIENCIA EN LA PREDICCIÓN DE TIPOS DE CAMBIO
Existen tres tipos de modelos de predicción de acuerdo a la eficiencia de mercado:
Débil: la información basada en variables pasadas (inf. Histórica)
Semifuerte: Generalmente se asocia con inf. Pública, se basan en predecir con base a
variables construidas con información pública.
Fuerte: cuando toda la información está incluida en los precios
Eficiencia Débil
Test de T.C. pasados
i)
Test de autocorrelación
ii)
“Filter Rules”
iii)
Run test
Test de Autocorrelación
Tratan de predecir con base en información pasada de variables rezagadas
St = a + ß1St-1 + e
Si ß1 es significativo nos tiende a mostrar autocorrelación en los T.C. pasados St-1 y tipos
de ecuación hoy, es decir, que podemos usar esta ecuación como predictor.
Probablemente las ecuaciones más comunes incorporan más rezagos:
St = a + ß1St-1 + ß2 St-2 +…………
Es decir que el tipo de cambio se explica por una serie de tipos de cambio pasados.
Cuando podríamos esperar que exista una autocorrelación ( + )
En clase se dieron los 3 casos.
Es bien difícil encontrar autocorrelación. Se ha encontrado autocorrelación pero con R2
bien bajos, es decir, con poder explicativo del modelo muy bajo.
“Filter Rules” Se establecen filtros para comprar y vender. Es comprar el TC después que
ha subido su precio en cierto % y venderlo después que ha bajado en cierto % su precio.
Detrás de esto está el supuesto de ciclos de alzas y bajas en el precio de los activos.
Este análisis corrobora que los mercados siguen siendo eficientes en su forma débil: los
filtros buscan encontrar patrones de comportamiento de los precios.
Run Tests
Parten de la base que estimar retornos con base en ganancias es bien difícil porque los
mercados han mostrado eficiencia.
(por lo tanto esto es una solución de “second best”)
( + ) comprar
( - ) Vender
si la predicción tiene estos signos.
¿Qué nos dicen los Run Tests?
Agrupo el comportamiento de los activos e intenta medir cuantos cambios de signo existen
en determinada muestra de retorno.
Por ejemplo, si se demuestra que el comportamiento del retorno de los activos sigue una
trayectoria tal como:
+ + +
- + + - - Run tamaño Run ( - ) Run ( + ) etc….
3
tamaño 2 tam. 2
0
0
-
+
¿Cómo podríamos determinar si esto es signo de eficiencia de mercado?
Básicamente esta es una muestra tomada en el mercado, pero la pregunta que nos hacemos
es como saber si esta muestra sigue un comportamiento aleatorio?
Se compara lo que se obtendría del mercado es igual a lo que se obtendría con una
distribución sacada aleatoriamente. Cuando son distintos existe ineficiencia del mercado.
Si los Run son los mismos aunque los signos son distintos, también estamos hablando de
ineficiencia.
La ineficiencia del mercado se da cuando el número de Run aleatorios son mayores que el
número de run en la realidad.
Eficiencia semifuerte:
Se han testeado si la información pública influye en las devaluaciones de la moneda. Hay
una creencia que anuncios de elecciones traen devaluaciones, pero con test se ha
determinado que no existen efectos en el tipo de cambio.
Eficiencia en su forma Fuerte:
Cualquier tipo de información está incluida en los precios, los test son utilizados por
agencias especializadas y hay dos tipos:
i)
ii)
Fundamental : tratan de predecir valores ( estos no son significativos)
Signos: Analizan cambios de signos al igual que los Run Tests