LAIVE SA LAIVEBC1 Octubre 19, 2011 Precio de la acción

Octubre 19, 2011
LAIVE SA
LAIVEBC1
Recomendación de Inversión: VENDER FUERTE
Precio de la acción
2007
2008
Utilidad Neta (S/. 000)
2009
2010
S/. 1,942
S/. 23
S/. 4,691
S/. 4,424
Acciones en Circulación
72,611,513
72,611,513
72,611,513
72,611,513
Utilidad por Acción (UPA)
S/. 0.0267
S/. 0.0003
S/. 0.0646
S/. 0.0609
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
Flujo de Caja Libre
VAN
2011
472
PEN 25,160
2012
4,678
2013
5,605
2014
6,551
2015
6,810
2016
8,700
Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo País
Costo del Accionista (re)
CCPP
5.28%
5,67%
3.27%
13.93%
11.57%
Pasivo no Corriente (PNC)
Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector
PEN 30,315
PEN 108,682
0.95
0.71
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Av. Nicolás de Piérola N° 661, Ate Vitarte
Industria: Lácteos
Descripción: Empresa dedicada a la fabricación, comercialización y exportación
de productos lácteos y derivados, embutidos, jugos y néctares
Productos y Servicios: Productos lácteos y derivados, productos cárnicos, jugos
y néctares.
Dirección de Internet: www.laive.com.pe
Analistas:
Tatiana Rivas
[email protected]
Alicia Sueyoshi
[email protected]
Catherine Saenz
[email protected]
Fernando Sánchez
[email protected]
Director de Investigación:
Eduardo Court
[email protected]
Asesor:
Beatrice Avolio
[email protected]
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Laive ha tenido muy poco movimiento en el mercado de valores, siendo su
última transacción el 17 de Noviembre del 2008.
Figura 1. Precios de las Acciones de Laive SA
Fuente: Bolsa de Valores de Lima; Elaboración: propia
Desde el año 2007 hasta la fecha de su última cotización (17 de Noviembre
de 2008) la acción se ha negociado en 10 oportunidades y por montos
reducidos, como se muestra a continuación:
Tabla 1. Cotización de las Acciones de Laive SA
Fecha
Cotización
17/11/2008
11/11/2008
31/10/2008
30/10/2008
02/04/2008
18/05/2007
07/03/2007
12/01/2007
02/01/2007
22/12/2006
Fecha
Cierre
Anterior Anterior
11/11/2008
S/. 1.38
31/10/2008
S/. 1.33
30/10/2008
S/. 1.00
02/01/2007
22/12/2006
S/. 1.13
S/. 1.10
Cierre
Actual
S/. 1.45
S/. 1.38
S/. 1.33
S/. 1.00
S/. 1.35
S/. 1.35
S/. 1.59
S/. 1.59
S/. 1.13
S/. 1.10
Apertura
Actual
S/. 1.45
S/. 1.36
S/. 1.33
S/. 1.00
S/. 1.35
S/. 1.35
S/. 1.59
S/. 1.59
S/. 1.13
S/. 1.10
Fuente: Bolsa de Valores de Lima; Elaboración: propia
2
Máxima
Mínima
Actual
S/. 1.45
S/. 1.38
S/. 1.33
S/. 1.00
S/. 1.35
S/. 1.35
S/. 1.59
S/. 1.59
S/. 1.13
S/. 1.10
Actual
S/. 1.45
S/. 1.36
S/. 1.33
S/. 1.00
S/. 1.35
S/. 1.35
S/. 1.59
S/. 1.59
S/. 1.13
S/. 1.10
Promedio
Actual
S/. 1.45
S/. 1.37
S/. 1.33
S/. 1.00
S/. 1.35
S/. 1.35
S/. 1.59
S/. 1.59
S/. 1.13
S/. 1.10
Monto
Negociado
S/. 8,688.40
S/. 13,292.00
S/. 3,325.00
S/. 2,041.00
S/. 15,850.35
S/. 11,954.25
S/. 9,540.00
S/. 6,164.43
S/. 5,273.71
S/. 20,402.80
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
RESUMEN DE
INVERSIÓN
Para la valorización de la empresa se han utilizado diversos métodos de
valuación, dándole la mayor ponderación (80%) al método de descuento de
Flujo de Caja Libre, el cual otorga un Valor Patrimonial Actual de S/.
70.8MM y un valor por acción estimado de S/. 0.97 para los próximos 12
meses.
Estos flujos se han descontado a una tasa del 11.57%, que corresponde a la
estimación del Costo Promedio Ponderado de Capital o WACC por sus
siglas en inglés. Este costo promedio considera un costo de la deuda del
6.54% y un costo directo de capital del 13.93%, utilizando un Beta de
0.71x, correspondiente al del sector de procesamiento de alimentos.
Se han considerado otros métodos adicionales, con el objetivo de contar con
criterios agregados, tal es el caso del método de Múltiplos Relativos y del
Valor de Empresa (EV), a los cuales se les ha asignado un peso conjunto del
20%.
TESIS DE
INVERSIÓN
VALUACIÓN
La última cotización bursátil de las acciones de Laive se realizó en
Noviembre de 2008 a un precio de S/. 1.45. De acuerdo a la valoración
actual de la empresa en este análisis, la recomendación es de “vender
fuerte” debido a que el precio objetivo de la acción es inferior al de la
última cotización en 28%.
Tabla 2. Precio Objetivo de la acción (12 meses)
Método
Ponderación
Flujo de Caja Descontado
Valor de Empresa / EBITDA
Múltiplo "Precio / Utilidad por Acción"
Precio Objetivo a 12 meses (S/.)
80%
10%
10%
100%
Precio
Objetivo
S/. 0.35
S/. 1.95
S/. 0.70
Precio
Ponderado
S/. 0.28
S/. 0.19
S/. 0.07
S/. 0.54
Fuente: CONASEV; Elaboración: propia
Se han utilizado 3 métodos de valoración: el Flujo de Caja Descontado, la
opción de múltiplos relativos y el método de Valor de Empresa entre
EBITDA, obteniéndose un precio objetivo de S/. 0.54
Tanto para el método de múltiplos relativos como el del “Valor de Empresa
/ EBITDA” se ha considerado como referencia a la empresa Gloria, por ser
la líder del sector. No se considera a Nestlé ya que sus acciones no cotizan
en la Bolsa de Valores de Lima.
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Método de Flujo de Caja Descontado
Se le aplica una ponderación del 80% debido a que este método considera
las proyecciones de los flujos basado en los resultados históricos de la
empresa, los diversos drivers del sector y las diferentes estrategias de la
empresa lograr eficiencias y mejoras en su situación financiera.
Método del Valor de la Empresa / Utilidades antes de Intereses,
Impuestos, Depreciación y Amortización
Se considera una ponderación del 10% debido a que es un referente que
toma en cuenta las fortalezas y características propias de otras empresas del
sector, pero estas empresas poseen mayor diversificación de líneas y tamaño
de negocio.
Métodos de Múltiplos Relativos
Sólo se pondera el múltiplo “Precio/Utilidad por Acción”, asignándole una
ponderación del 10%, por ser un método referencial, presentando un alto
nivel de error, dada la tendencia a tomar la situación particular de otras
empresas del sector.
No se le da peso a los múltiplo “Precio/Valor en Libros” ni “Precio / Flujos
de Caja Libre”, pues arrastran la situación particular de gloria en el 2010
(alta cotización de la acción de Gloria y Flujos Negativos, ambos en el
2010).
Método Precio a Crecimiento de las Utilidades
No se utiliza este método, dado que, para el caso de Laive, la información
histórica de Beneficios por Acción es muy errática y no ofrece una
tendencia para proyectar un crecimiento regular a través de los años.
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
La industria láctea está compuesta básicamente por dos líneas de negocio:
lácteos (leche evaporada, leche pasteurizada, leche condensada) y derivados
lácteos (yogurt, queso, mantequilla, crema de leche, manjar blanco, etc.)
La industria se encuentra altamente concentrada en 3 empresas que
compiten en las principales líneas: Gloria, Nestlé Perú y Laive.
El consumo per cápita de productos lácteos en Perú fue de 65Kg en el 2010
muy por debajo respecto a países de la región. En Argentina el promedio es
de 150 Kg por año, en Uruguay es de 200 Kg y en países desarrollados
llegan hasta 244Kg (Maximixe-Marzo 2011)
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Análisis de las cinco fuerzas de Porter
1. La amenaza de entrada
La amplia red de acopio de leche fresca en las principales cuencas del país
constituye una importante barrera de entrada, pues las empresas lácteas
compran leche fresca a más de 10 mil ganaderos.
El desarrollo de economías de escala y la integración hacia delante de las
principales empresas, hace complicado el ingreso de nuevas empresas
debido al riesgo que implica enfrentarse a las empresas líderes del
mercado. Gloria posee plantas de producción de leche en polvo en Bolivia
y Argentina, desde donde importa parte de sus requerimientos de este
insumo.
Las empresas líderes vienen innovando constantemente sus productos por
medio de la calidad y marca. Esto es una forma de diferenciar sus
productos y hace menos accesible el ingreso y competencia de nuevos
productores.
Estas empresas cuentan con diversos canales de distribución, esto
también constituye otra barrera de ingreso.
2. Poder de negociación de proveedores
En la industria láctea, los principales proveedores son los ganaderos. El
principal insumo es la leche fresca, la cual representa en promedio entre
35% y 85% del costo de producción, dependiendo del tipo de producto. El
abastecimiento de leche se realiza través de diversos proveedores de
distintos tamaños como Fongales (fondos ganaderos lecheros), ganaderos
o a través de ganadería propia. Sin embargo, se estima que del total de
proveedores, 3% de estos representan el 50% del abastecimiento local de
leche fresca.
Actualmente el acopio de la leche se ha extendido a casi toda la costa y
una parte importante de la sierra. A pesar del esfuerzo de la industria
láctea por expandir su red de acopio, existe cierta rivalidad entre las
empresas por incrementar su participación en el aprovisionamiento local
de leche, debido al déficit de producción. Esto podría suponer cierto poder
de negociación por parte de los proveedores para fijar sus precios, los que,
sin embargo, se han mantenido relativamente estables, de forma similar al
de los productos terminados.
Según la Asociación de Ganaderos Lecheros en el Perú existen más de 40
empresas productoras de derivados lácteos y se dedican a una sola
actividad, o tan solo a importar y comercializar productos lácteos.
La industria se abastece sobre todo de leche fresca provista por más de 15
mil ganaderos nacionales, siendo Gloria (69%), Nestlé (12%) y Laive
(9%) los principales consumidores de leche destinada al sector industrial.
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Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
3. Poder de negociación de los compradores
Los productos del sector lácteo, al ser bienes de consumo masivo, tienen
una amplia gama de clientes, tanto minoristas como mayoristas, lo que
hace poco probable que estos puedan ejercer un gran poder de
negociación sobre la industria. La distribución de sus productos en el
mercado es variada, pero, en general, ésta la realizan las mismas empresas
productoras, lo que reduce aún más la importancia que podría tener esta
fuerza. Adicionalmente, existen empresas importadoras de lácteos y
derivados de menor tamaño que son básicamente comercializadores.
Respecto a las ventas de los productos lácteos, ésta es destinada a los
consumidores finales tales como las bocas de salida o puntos de venta.
Dichos consumidores no repercuten en las condiciones de compra-venta
ya que su número es demasiado elevado y su nivel de organización es casi
nulo.
4. Disponibilidad de sustitutos
No existen sustitutos relevantes para los productos lácteos. Dichos
productos son parte de la canasta familiar y mantienen una participación
importante dentro del consumo de las familias en sus diferentes
presentaciones.
Los precios son comparativamente bajos, lo que dificulta su reemplazo
por otros bienes de consumo masivo. Sin embargo, existe un sustituto que
podría hacerle frente a la leche, la soya, pero dado que su precio es
relativamente elevado y la preferencia del mercado por consumir
productos lácteos es muy fuerte, su relevancia es muy limitada. En todo
caso, la sustitución de productos se da al interior de la industria (yogurt,
leche deslactosada, etc.). En tal sentido, la importancia de esta fuerza es
"baja".
Respecto al queso y a los embutidos, los sustitos que se presentan para el
desayuno son las mantequillas (también producida por la industria) y
mermeladas. Los embutidos por su lado, representan un sustituto de la
carne de res y del pollo en sectores de menores recursos.
5. Rivalidad competitiva
El mercado lácteo se caracteriza por ser un mercado muy competitivo
pero con pocos partícipes. Las tres principales empresas cubren el 98% de
la producción y el 2% restante lo cubre un gran número de pequeños
productores que conforman la "industria artesanal", dedicados a la
elaboración de quesos y otros derivados lácteos.
El principal partícipe de este mercado, Gloria S.A, posee dentro de su
ciclo de producción su propia planta de envases de hojalata, colocando a
la lata como el envase por excelencia de su leche evaporada, la misma que
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representa un alto porcentaje de sus ventas.
Nestlé y Laive también mantienen una participación en el mercado pues
logran abastecer a parte de la población con una línea de productos
considerados por los consumidores como de buena calidad.
DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
En 1910 Sociedad Ganadera del Centro S.A., hoy LAIVE S. A., se
fundó con la participación de los señores Domingo Olavegoya, Demetrio
Olavegoya, Felipe Chávez y Juan Valladares, la principal actividad de
esta sociedad era la crianza de ganado ovino y vacuno, para la
producción de lana y para la producción de mantequilla.
Su actividad económica actual consiste en la fabricación,
comercialización y exportación de productos lácteos y sus derivados, lo
que representa el 71% de sus ingresos, embutidos que representa el 20%
de las ventas y Jugos/néctares con el 9%. Comercializa sus productos a
través de seis (6) marcas dirigidas a diferentes segmentos del mercado;
manteniendo un crecimiento continuo, logrando para los últimos tres años
un crecimiento acumulado de 52%.
Historia
En los años posteriores a ser fundada, se incrementó la producción de
leche y se inició la producción y comercialización de quesos madurados
y quesos fundidos. En la década de los 60 se adquirió un terreno en Ate
y posteriormente se instalaron ahí las primeras máquinas para terminar
de procesar los productos de las haciendas.
En 1970, dentro del proceso de Reforma Agraria, la empresa fue
expropiada de sus tierras, ganado e instalaciones. Tuvo entonces que
optar entre liquidar o continuar en otra actividad, se decidió seguir
adelante como empresa, mediante la producción de queso y mantequilla.
No obstante haber quedado sin leche fresca y sin posibles proveedores,
con tecnología moderna se pudo sustituirla por leche en polvo
importada. Esto permitió incrementar el volumen y prestigio de la
marca LAIVE y en 1972 se inauguró una moderna planta procesadora de
productos lácteos que producía además del queso fundido, mantequilla y
queso fresco, el novedoso yogurt.
En la década de los 80, se solucionó el problema de la falta de leche
fresca, construyendo dos plantas, primero en Arequipa y luego en Tacna,
zonas de producción de leche para la fabricación de quesos madurados.
En 1991 LAIVE ingresa a un nuevo campo de la industria alimentaria
con derivados cárnicos. Inicialmente adquiere Salchichería Suiza,
después se aprobó la construcción de una nueva y moderna planta
procesadora de embutidos. Esta se inauguró en 1996.
En 1994 ya no teniendo ninguna conexión de trabajo con el centro del
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Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
país se cambia de razón social a LAIVE S.A. y la empresa deja de
llamarse Sociedad Ganadera del Centro S.A.
A fines de 1995 llega a un acuerdo con la firma Empresas Santa
Carolina S. A. de Chile para un aumento de capital, mediante un
importante aporte por ellos en el capital de LAIVE S. A. con la finalidad
de construir una planta para leches y jugos por el sistema UHT (Ultra
High Temperature).
En los años sucesivos, LAIVE continuó con una sostenida estrategia de
innovación en el mercado, pasando por su ingreso en el mercado de leches
evaporadas con valor agregado (sin lactosa, niños omegas), y el
lanzamiento de yogurts (con trozos de frutas) y bebidas lácteas orientadas
a la salud y bienestar de sus consumidores.
En la actualidad la empresa cuenta con 4 plantas a nivel nacional ubicadas
dos de ellas en Arequipa y dos en Lima siendo su principal centro de
acopio en Majes – Arequipa.
Venta y Distribución
La venta y distribución de los productos, se realiza a través de una red de
distribuidores a nivel nacional, y atención directa a las principales cadenas
de supermercados y clientes claves.
Laive dispone de un sistema de distribución en el cual realiza el 48% de
sus ventas de manera directa a través de autoservicios y supermercados, el
51.5% a través de distribuidoras (canal tradicional – Bodegas, panaderías,
puestos de mercado, etc.) y el 0.5% a través de exportaciones.
Dentro de la venta directa (canal moderno) posee clientes importantes
como Hipermercados Metro, Supermercados Peruanos, Wong e
Hipermercados Tottus, los cuales representan el 38.3% de sus ventas.
Dentro de la venta indirecta (canal tradicional) tiene a 10 clientes que son
distribuidores exclusivos para abastecer Lima Metropolitana y dos
distribuidores en el interior del país (sin exclusividad)
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
El mercado de productos lácteos en el Perú se caracteriza por su
concentración, integrado por las siguientes empresas:
a) Laive S.A.: Fundada en el 1910 con el nombre sociedad ganadera
del Centro y cambiando su razón social en 1994.
b) Nestlé Perú S.A.: es una subsidiaria del grupo suizo Nestlé, inició
sus operaciones en el país en 1919 mediante la importación de sus
productos. En 1942 abrió su primera planta en Chiclayo y en 1997
adquirió la fábrica peruana de helados, panetones y golosinas
D´onofrio. En la actualidad Nestlé cuenta con tres plantas ubicadas
en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de leche.
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Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
c) Gloria S.A.: inició operaciones en 1941, en 1986 la empresa
peruana José Rodríguez Banda SA adquirió un paquete mayoritario
de Gloria generándose lo que hoy se conoce como Grupo Gloria. En
1999 Gloria S.A. absorbió por fusión, la empresa Carnilac S.A. de
Cajamarca, añadiendo a su producción propia de quesos, los quesos
madurados y también amplió la frontera de recolección de leche
fresca para el abastecimiento del Complejo Industrial, trasladando
leche desde Cajamarca. Desde el año 2003 a través de su matriz
JORBSA Gloria ha expandido sus negocios en el mercado
internacional a través de adquisición de diversas empresas y/o
conformación de asociaciones.
Figura 2. Participación de Mercado Lácteos
Nestlé
16%
Laive
5%
Gloria
79%
Fuentes: Class & Asociados – Mayo2011
Infomarketing 2010
Nestlé Perú
Elaboración: propia
Tabla 3. Empresas del sector: Capacidad instalada 2010
Ventas leche
Capacidad
Utilización de
evaporada
Instalada en
Capacidad
(MM Soles)
Cajas x48
Gloria SA
2,287.60
24,617,144
75.70%
Nestle Perú SA
422.47
5,986,240
72.10%
Laive SA
313.01
3,558,286
78.22%
*Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores y Nestlé Perú
Empresa
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DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Tabla 4. Miembros de Plana Gerencial
GERENCIA
Ferrand Aspillaga, Luis Javier
De Albertis Moreyra, Juan Enrique
Leon Ojeda, Carmen Maria Elena
Montoya Manrique, Alfredo
Perez Wicht San Roman, Mauricio
Tapia Ruiz Eldredge, Henry Felipe
Kiwaki Calderon, Hugo
Solimano Salerno, Sandro
Gerente General
Gerente Administrativo Financiero
Gerente Aseguramiento de Calidad
Gerente de Producción
Gerente Regional Sur
Gerente Comercial
Contador General
Gerente de Recursos Humanos
Fuente: CONASEV
A partir del 1 de julio del 2011, asumió el cargo de Gerente de
Administración y Finanzas el Sr. Juan Enrique De Albertis Moreyra en
reemplazo del Sr. Jose Eduardo Davelouis Saona.
Por otro lado, se nombró al Sr. Sandro Solimano Salerno como Gerente de
Gestión Humana a partir del 1 de Julio del presente año.
Tabla 5. Miembros del Directorio
DIRECTORIO
Barrios Orbegoso, Raúl
Larrain Cruzat, Aníbal
Moreyra Mujica, Francisco
Prado Sosa Vda. Moreyra, Maria
Palacios Moreyra, Aurelio
Palacios Rey, Enrique
Tagle Quiroz, Pablo
Veliz Moller, Rodolfo
Fuente: CONASEV
10
Director
Vicepresidente
Director
Director
Presidente
Director
Director
Director
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ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Laive es una sociedad anónima constituida por Escritura Pública el 20 de
octubre de 1910 y cuya razón social fue modificada a Laive el 14 de marzo
de 1994.
El Capital Social a la fecha totalmente Suscrito y Pagado es de
S/.72’425,879.00, correspondiendo S/. 63’000,000.00 a las Acciones
comunes Clase “A” y S/. 9´425,879.00 a las Acciones comunes Clase “B”.
Tabla 6. Estructura Accionaria: Accionistas Propietarios de más del 5%
del Capital.
Nombre
Comercial Víctor Manuel S.A.
Valores Agroindustriales
Prado Sosa María/Marie y C.
Aurelio Moreyra Prado
Fundación Cristina e Ismael
Cobian E.
Total
Particip.
Acciones
%
27’290,372 37.68041
27’183,855 37.53334
Nacionalidad
Chilena
Peruana
6’112,000
8.43897
Peruana
4’000,827
5.52403
Peruana
Fuente: CONASEV
Cotización en Bolsa
La empresa empezó a cotizar en bolsa en diciembre del 2006, listando
Acciones Comunes clase “B” en la Bolsa de Valores de Lima (BVL), bajo
el nemónico “LAIVEBC1”.
Estas acciones no tienen derecho a voto, pero sí a un dividendo preferencial
equivalente a un 5% adicional por acción con respecto al dividendo en
efectivo que perciba cada acción de la clase “A”. Estas acciones representan
el 13% del Capital Social de la empresa.
Es importante señalar que esta acción no tiene mucho movimiento en el
mercado de valores, siendo el último movimiento registrado el 17 de
noviembre del 2008, donde las acciones se cotizaron en S/. 1.45 cada una.
Actualmente ha perdido cotización en bolsa.
Las acciones clase A no cotizan en bolsa; estas tienen un valor nominal de
S/. 1 y poseen derecho a voto.
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgos Operativos
Abastecimiento de leche (principal insumo del sector)
El abastecimiento de materia prima es uno de los puntos críticos del sector.
Se estima que son más de 10,000 ganaderos a nivel nacional los que
abastecen al sector, siendo principalmente pequeños productores. En tal
sentido, la dificultad en acceder al abastecimiento de estos productores,
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principalmente por limitaciones logísticas, puede afectar la oferta de leche
de la industria local.
Mitigantes:
Durante el 2010 Laive siguió optimizando el acopio en su cuenca
tradicional del Sur (Arequipa y Majes), en donde selecciona y trabaja con
más de 1,500 de los mejores ganaderos de la región. No obstante, ha
reforzado el acopio en la zona de Lima teniendo un incremento con respecto
al año anterior de casi un 30 %.
Al tener dispersos sus puntos de acopio, cuentan con una amplia red de
transporte que les permite llegar a los principales abastecedores de leche.
Cuenta con un servicio de consejería y hacen préstamos a los ganaderos,
trabajando con asociaciones de productores que recogen la leche y la
venden en conjunto. La leche la compra pagando un precio por el litro, pero
también pagando bonificaciones por calidad y realizando castigos por
defectos, siendo percibidos como mucho más equitativos que otras
empresas competidoras.
Problemas sanitarios en procesos productivos
Mitigantes
Todos sus productos están en constante análisis y observación, garantizando
el perfecto estado de sus productos. Cuenta con Laboratorios para cada
planta, tanto en Lima como en Arequipa, equipados con tecnología de
última generación y personal especializado.
Todas las plantas cuentan con Habilitaciones Sanitarias HAACP emitidas
por DIGESA. En Lima envasa todas sus líneas de leches, en una planta
aséptica de Tetra Pack. Sus plantas de Majes y Arequipa recibieron las
habilitaciones en Abril y Junio del 2010.
Laive obtuvo también la Certificación ISO 9001:2000 a la calidad en los
procesos de diseño, desarrollo, elaboración, comercialización y distribución
del producto final para la planta UHT incluyendo todas las líneas de leche
(fluidas y evaporadas), jugos néctares y refrescos.
En el 2010 se ha desarrollado el Programa de Adecuación Ambiental
(PAMA), el que ha sido presentado a la autoridad competente (Ministerio
de Agricultura) a fin de alinearse a los requisitos de la normativa actual.
Distribución / Cobertura de Mercado
Mitigantes
Fortalecimiento del soporte en los diferentes canales de comercialización.
En el 2010 se concluyó la construcción e implementación de un moderno
Centro de Distribución de productos secos, edificado sobre un área de
10,000 m2 y con capacidad de 6,672 posiciones de carga.
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Riesgos Ambientales
Los procesos productivos de lácteos, cárnicos y de UHT no presentan
impactos ambientales significativos, sino más bien de baja significancia; es
así que respecto a la calidad del aire, los procesos productivos de lácteos,
cárnicos y de UHT no generan contaminantes fuera de los límites
permisibles o estándares nacionales, siendo inferiores o estando dentro de
los rangos permisibles.
Con relación a los niveles de ruido ambiental emitidos por sus plantas, no
representan riesgo sonoro, porque los valores encontrados en promedio
están por debajo de los estándares nacionales.
En relación a los residuos sólidos industriales, tales como orgánicos,
metales en desuso, cartones, plásticos, sacos, etc., estos son
comercializados.
Necesidades de capital en las operaciones de la empresa e inversión en
investigación y tecnología
Considerando el ciclo operativo que mantiene la empresa (de acuerdo a sus
políticas de Cuentas por Cobrar e Inventarios), requiere financiar Activos
Operativos por un monto aproximado de S/. 100 millones. Sin embargo,
cuenta con financiamiento de sus proveedores comerciales, que le permiten
atender casi un 50% de sus necesidades de capital para sus operaciones; la
diferencia se financia con líneas de corto plazo.
Para fines del 2010 tuvo un Flujo de Caja Libre Negativo de S/.2.5
millones.
Laive S.A. viene desarrollando una sostenida estrategia de innovación en el
mercado, lo que la ha obligado a ejecutar inversiones de capital
significativas. Para el 2010 Laive ha invertido S/. 19 millones en renovación
tecnológica y ampliación de capacidad de planta. Estas inversiones han
sido financiadas a largo plazo con instituciones financieras, gracias a los
ratios financieros saludables con los que cuentan.
Riesgos Financieros
Índices de Liquidez
Los índices de liquidez se mantienen ligeramente por debajo del promedio
de la industria (considerando a los 3 principales actores del sector: Laive,
Gloria y Nestlé, que en conjunto representan el 90% del sector de lácteos
del Perú):
13
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
Tabla 7. Ratio de Liquidez del Sector
Razón Corriente
dic-08
Laive
1.5
Gloria SA
1.6
Nestlé Perú SA 0.7
Promedio Sector
1.6
dic-09
1.5
2.1
0.6
1.8
dic-10
1.3
2.1
0.7
1.7
Fuente: CONASEV, Elaboración: Propia
Es preciso mencionar que los índices de liquidez de Nestlé se distorsionan a
causa de la política de endeudamiento de la subsidiaria de no tomar deuda
financiera de Largo Plazo, financiando parte del Capex con endeudamiento
de corto plazo (amortizando parte del capital y renovando la deuda de
acuerdo a su flujo de efectivo).
Esta política de la empresa competidora es posible dado el respaldo global
que mantiene de su matriz para su endeudamiento local.
Apalancamiento
Los niveles de apalancamiento se mantienen por debajo del promedio del
sector, sin embargo se ubican ligeramente por encima de Gloria SA
(principal empresa del medio)
Tabla 8. Ratio de Apalancamiento del Sector
Pasivos / Patrimonio
Laive
Gloria SA
Nestlé Perú SA
Promedio Sector
dic-08
1.1
0.8
2.1
1.3
dic-09
0.9
0.7
3.6
1.7
dic-10
0.9
0.7
2.0
1.2
Fuente: CONASEV, Elaboración: Propia
Líneas de Crédito
Mantiene línea de crédito revolvente por aprox. USD 20 MM (sólo
considerando los 3 principales bancos del sistema (BCP, BBVA y SBP),
monto superior a las necesidades de capital para sus operaciones.
Riesgo de Tipo de Cambio
No estaría afecto a este riesgo, puesto que la mayor parte de su estructura de
ventas y compras es en moneda nacional, e igualmente su endeudamiento
financiero es en soles.
14
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
Riesgos Regulatorios
Desde Julio 2008, mediante Decreto Legislativo se prohibió la importación
de leche en polvo destinada a la recombinación en leche evaporada o
pasteurizada, más no de la destinada a la fabricación de derivados lácteos.
Esta medida fue tomada ante la oposición del gremio de ganadero, el cual
consideraba dichas importaciones como una competencia desleal hacia los
productos nacionales.
En cuanto al tratamiento tributario a la importación de productos lácteos,
productos como la leche en polvo y mantequilla deshidratada se encuentran
gravados por un arancel variable, en cuanto no provengan de la Comunidad
Andina, en cuyo caso no existe arancel.
En marzo 2008, en vista del aumento de precios de los alimentos, el
Gobierno liberó 285 subpartidas asociadas, entre las que se encontraron
productos como la leche condensada, mantequilla y queso fundido.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Resultados de la Empresa:
Los resultados operativos y financieros de Laive S.A. en el primer semestre
del año 2011 han sido positivos. La utilidad Operativa acumulada fue de S/.
6,371 miles de soles, 117% por encima de la obtenida en el mismo periodo
del 2010 (S/. 2,934 miles de soles). Mientras que la Utilidad Neta alcanzó
los S/. 3,163 miles de soles, 122% mayor frente a la del ejercicio 2010 (S/.
1,425 miles de soles).
Los Gastos de Ventas y Distribución y los Gastos Administrativos se
incrementaron en 17% y 7% respectivamente versus similar periodo en el
2010.
Sin embargo, estos gastos continúan manteniendo la tendencia de
representar el 16% y 4% de las ventas totales respectivamente.
Los Gastos Financieros alcanzaron los S/. 1,859 miles de soles en el primer
semestre, lo que representa un 68% por encima de los gastos de similar
periodo en el año 2010.
Respecto a las últimas Inversiones de Capital efectuadas para optimizar
costos, LAIVE S.A. invirtió en el 2010 S/.19 millones de soles.
Entre sus principales inversiones se encuentran, la construcción e
implementación de un moderno Centro de Distribución de productos secos;
el cambio de matriz energética de calderos de petróleo residual a gas
natural; ampliación de las zonas salmuera y orea de la Planta de Quesos de
Arequipa, con la finalidad de aumentar capacidad de planta; aumento de
capacidad de vapor de las Plantas de Arequipa y Majes, mediante
15
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
instalación de un caldero nuevo; Implementación de hardware y software en
centros de distribución; mejora de la cámara de materia prima y producto
terminado de la Planta Cárnicos; mejora del sistema de limpieza CIP de
cisternas de leche y aumento de capacidad generación y distribución agua
blanda de Planta UHT mediante compra de equipos ablandadores y nueva
red de tuberías.
Proyecciones Financieras:
El crecimiento de la empresa en los últimos años superó al crecimiento del
PBI nacional y del PBI del Sector.
Los ingresos han crecido a una tasa promedio de 10% en los últimos dos
años y durante el primer semestre del 2011 las ventas crecieron 13% versus
similar periodo del 2010.
La tasa de crecimiento anual considerada para la proyección de los ingresos
es de 10%, acorde con el promedio histórico.
El costo de ventas de la empresa, representó aproximadamente el 78% de
las ventas en los últimos años, generando un margen bruto de alrededor del
22%. Las proyecciones asumen similar comportamiento.
Los Gastos de Ventas y Distribución han representaron 16% y los Gastos
de Administración un 4% de los ingresos en los últimos cuatro años. Las
proyecciones asumen similar comportamiento.
El margen EBITDA histórico promedio de la compañía se encuentra entre
5% y 6%; y el margen Neto histórico de los últimos 2 años han sido de
1.6% y 1.4% respectivamente.
Las proyecciones asumen un margen Ebitda de 5.8% y un Margen Neto
promedio de 1.5%.
El Capex proyectado para los próximos años se estiman en S/. 6.8 millones
de soles anuales, de acuerdo a la estimación de inversión en el 2011 de la
propia empresa, para renovación tecnológica de maquinaria y equipo que le
permita incrementar la capacidad de planta; así como para la construcción o
habilitación de nuevas plantas para desarrollar más el mercado de quesos y
yogurt.
16
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
Octubre 14, 2011
Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
2007
2008
2009
2010
2007
Activo
Pasivo y Patrimonio
Activo Corriente
Efectivo
Cuentas por cobrar Comerciales
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por adelantado
Total Activo Corriente
Pasivo Corriente
Sobregiros
Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por pagar relacionadas
Otras Cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
288
41,448
3,228
28,802
280
74,046
754
46,839
4,022
42,125
490
94,230
1,550
45,199
1,744
34,499
3,878
86,870
119
43,221
1,703
41,415
6,232
92,690
4
4
4
4
258
199
Inmueble, Maquinaria y equipo
Intangibles
Depreciacion y amortizacion
Total Activo No Corriente
145,027
3,558
-71,114
77,733
154,496
3,586
-76,065
82,220
159,880
3,759
-83,620
80,023
203,530
3,910
-91,681
115,763
Total Activo
151,779
176,450
166,893
208,453
Activo No Corriente
Inversiones Financieras
Otras cuentas por cobrar
-
2009
2010
857
13,173
24,943
26
3,801
42,800
3,534
22,724
35,235
102
2,978
64,573
1,593
19,562
30,546
95
5,435
57,231
4,105
20,046
40,035
125
5,145
69,456
18,909
22,216
15,259
16,616
7,735
7,303
7,365
13,699
26,644
29,519
22,624
30,315
Capital Social
Acciones de inversión
Excedente de revaluación
Reserva Legal
Resultados Acumulados
Total Patrimonio
72,426
186
2,556
7,167
82,335
72,426
186
2,558
7,188
82,358
72,426
186
3,026
11,400
87,038
72,426
186
17,287
3,468
15,315
108,682
Total Pasivo y Patrimonio
151,779
176,450
166,893
208,453
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras
Impuesto a la Renta y participaciones
diferida
Total Pasivo No Corriente
-
2008
Patrimonio
17
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
Octubre 14, 2011
Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
Ingresos
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Ventas y Distribución
Gastos de Administración
Ganancia (perdida) venta/baja de activos
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
R.E.Inflación
Depreciacion y amortizacion
Utilidad Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencia de cambio neto
Resultados antes de Impuestos
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
2003
189,146
-147,170
41,976
-23,587
-5,948
1,645
-575
210
13,722
25
-2,666
11,081
-3,219
7,862
2004
198,279
-153,021
45,258
-25,106
-6,813
1,132
-627
448
14,292
894
-1,726
13,460
-4,541
8,919
18
2005
198,729
-154,185
44,544
-27,761
-6,250
37
1,010
-278
11,302
156
-2,191
9,267
-2,893
6,374
2006
200,707
-156,502
44,205
-29,094
-6,726
-91
2,328
-548
-5,811
4,263
1,670
-2,093
3,840
-1,305
2,535
2007
206,924
-157,097
49,827
-33,071
-7,723
45
2,323
-324
-6,647
4,430
1,373
-2,716
3,087
-1,145
1,942
2008
259,775
-202,766
57,009
-39,178
-8,068
85
1,756
-352
-7,036
4,216
2,398
-6,367
247
-224
23
2009
286,010
-214,492
71,518
-44,947
-10,268
34
1,979
-587
-7,759
9,971
170
-3,869
651
6,923
-2,243
4,680
2010
314,432
-238,457
75,975
-48,715
-11,885
1,782
-384
-8,146
8,627
155
-2,595
350
6,537
-2,113
4,424
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
FLUJO DE CAJA DESCONTADO
2011
Ventas Netas
Otros Ingresos/Gastos Operativos
(-) Costo de Ventas
(-) Gastos de Ventas y Distribución
(-) Gastos Administrativos
EBITDA
(-) Depreciación
EBIT
(-) Impuestos
(+) Depreciación
NOPLAT
(+/-) Incremento Capital de trabajo
(-) Inversiones
FCF
Factor de descuento
Flujos de Caja Descontados
Perpetuidad a Valor presente
FCF + Perpetuidad
VALOR OPERATIVO ACTUAL DE LA EMPRESA
Menos Deuda
VALOR PATRIMONIAL ACTUAL DE LA EMPRESA
WACC
Número de Acciones Laive
Valorizacion Unitaria de la Acción neta de deuda
345,875
1,611
-260,845
-53,971
-12,745
19,925
-9,172
10,753
-4,264
9,172
15,661
-8,339
-6,850
472
0.90
423
423
Octubre 14, 2011
2012
2013
2014
2015
2016
380,463
1,772
-286,929
-59,368
-14,020
21,918
-9,973
11,945
-4,964
9,973
16,954
-5,426
-6,850
4,678
0.80
3,758
3,758
418,509
1,949
-315,622
-65,304
-15,422
24,109
-11,034
13,075
-5,686
11,034
18,424
-5,969
-6,850
5,605
0.72
4,036
4,036
460,360
2,144
-347,185
-71,835
-16,964
26,520
-12,102
14,418
-6,554
12,102
19,967
-6,565
-6,850
6,551
0.65
4,228
4,228
506,396
2,358
-381,903
-79,018
-18,660
29,172
-13,332
15,841
-7,491
13,332
21,681
-8,022
-6,850
6,810
0.58
3,938
3,938
557,035
2,594
-420,093
-86,920
-20,526
32,090
-14,654
17,435
-8,596
14,654
23,494
-7,944
-6,850
8,700
0.52
4,510
40,930
45,440
61,822
-36,662
25,160
11.57%
72,611,513
0.35
19
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
19 Octubre, 2011
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2011
Activo
Pasivo y Patrimonio
Activo Corriente
Efectivo
Cuentas por cobrar Comerciales
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Gastos pagados por adelantado
Total Activo Corriente
Pasivo Corriente
Sobregiros
Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por pagar relacionadas
Otras Cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
835
51,101
1,700
43,629
5,055
102,320
835
56,212
1,700
47,992
5,055
111,793
835
61,833
1,700
52,791
5,055
122,213
835
68,016
1,700
58,070
5,055
133,676
835
74,818
1,700
63,877
5,055
146,284
835
82,299
1,700
70,265
5,055
160,154
4
4
4
4
4
4
Activo No Corriente
Inversiones Financieras
Otras cuentas por cobrar
-
-
-
-
-
-
Inmueble, Maquinaria y equipo
Intangibles
Depreciacion y amortizacion
Total Activo No Corriente
210,380
3,910
-100,853
113,441
217,230
3,910
-110,826
110,318
224,080
3,910
-121,860
106,134
230,930
3,910
-133,962
100,882
237,780
3,910
-147,294
94,400
244,630
3,910
-161,948
86,596
Total Activo
215,761
222,111
228,347
234,558
240,684
246,749
20
2012
2013
2014
2015
2,849
20,046
40,470
110
5,300
68,775
2,849
19,046
44,518
110
5,300
71,823
2,849
16,046
48,969
110
5,300
73,274
2,849
14,046
53,866
110
5,300
76,171
19,955
17,846
16,432
12,600
8,973
2,741
13,699
13,699
13,699
13,699
13,699
13,699
33,654
31,545
30,131
26,299
22,672
16,440
Capital Social
Acciones de inversión
Excedente de revaluación
Reserva Legal
Resultados Acumulados
Total Patrimonio
72,426
186
17,287
3,933
19,499
113,331
72,426
186
17,287
4,474
24,370
118,743
72,426
186
17,287
5,094
29,949
124,942
72,426
186
17,287
5,809
36,380
132,088
72,426
186
17,287
6,625
43,730
140,255
72,426
186
17,287
7,562
52,165
149,627
Total Pasivo y Patrimonio
215,761
222,111
228,347
234,558
240,684
246,749
Pasivo No Corriente
Obligaciones Financieras
Impuesto a la Renta y participaciones
diferida
Total Pasivo No Corriente
2,849
11,046
59,253
110
4,500
77,758
2016
2,849
8,046
65,178
110
4,500
80,683
Patrimonio
Reporte Financiero Burkenroad Perú – LAIVE S.A.
19 Octubre, 2011
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Ingresos
Costo de Ventas
Margen Bruto
Gastos de Ventas y Distribución
Gastos de Administración
Ganancia (perdida) venta/baja de activos
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
R.E.Inflación
Depreciacion y amortizacion
Utilidad Operativa
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencia de cambio neto
Resultados antes de Impuestos
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
2011
345,875
-260,845
85,030
-53,971
-12,745
2,177
-566
-9,172
10,753
188
-2,614
586
8,913
-4,264
4,649
21
2012
380,463
-286,929
93,533
-59,368
-14,020
2,394
-623
-9,973
11,945
197
-2,411
645
10,376
-4,964
5,412
2013
418,509
-315,622
102,887
-65,304
-15,422
2,634
-685
-11,034
13,075
222
-2,123
709
11,884
-5,686
6,199
2014
460,360
-347,185
113,175
-71,835
-16,964
2,897
-754
-12,102
14,418
242
-1,741
780
13,698
-6,554
7,145
2015
506,396
-381,903
124,493
-79,018
-18,660
3,187
-829
-13,332
15,841
267
-1,308
858
15,658
-7,491
8,167
2016
557,035
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