Resultados al Primer Trimestre del 2000 TAMSA COMPRA 3-mayo-2000 Sumant Vasal (52) 5325 2898 Los resultados operativos al 1T00 de Tamsa superaron nuestros estimados. Aun así, las ventas mostraron una caída de poco menos del 1% durante el trimestre, debido a los menores precios promedio en dólares, cambios desfavorables en la mezcla de productos y el efecto inflación/revaluación. Esto se vio compensado casi en su totalidad por un incremento del 32% en el volumen total. Además, las utilidades bruta y operativa se redujeron aun más por menores precios de venta, mayores costos (materias primas y energéticos) y mayores gastos asociados al crecimiento en las exportaciones. Todo esto se vio parcialmente compensado por mayores volúmenes. En términos globales, la UAFIDA y su margen respectivo declinaron en 25% y 6.1 pp, respectivamente. Creemos que el débil desempeño operativo mostrado por la empresa durante el 1T00 ya ha sido en gran medida incorporado por el mercado y que la tendencia en los resultados operativos de la empresa está mejorando en comparación con trimestres anteriores. Como resultado del Boletín D-4, la empresa registró un crédito fiscal. Asimismo, bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas, la empresa reportó una pérdida de Ps 41 millones, como resultado de su participación en Amazonia. Todo esto llevo a la empresa a reportar un fuerte crecimiento en la utilidad neta durante el 1T00. Tamsa sigue gozando de una sólida posición financiera, con una razón de deuda neta a capital de tan sólo 15% y una cobertura de intereses de 9.5x. Le seguimos teniendo mucho cariño a la empresa y sus fundamentos a largo plazo siguen siendo sólidos, gracias a su enfoque en productos de alto valor agregado, su alianza estratégica con DST, sus programas de expansión (SIDOR y TAVSA) y su sana posición financiera. Adicionalmente, creemos que la valuación de Tamsa sigue siendo muy atractiva. Estimamos que el múltiplo VE/UAFIDA caerá a 5.9x en el 2000, a partir de su nivel actual de 12.9x, dado que creemos que la empresa se verá beneficiada de una mayor actividad de perforación, a su vez resultado de la recuperación que se ha observado en el precio del petróleo. Esto nos lleva a estimar un precio objetivo a 12 meses de Ps 186, el cual representa un rendimiento nominal del 38% a partir del nivel registrado al cierre de hoy. Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Mayo 3, 2000 Precio Ps. $135.20 Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $158.00 a Ps. $86.10 Acciones en Circulación: 67.9 millones Capitalización de Mercado: Ps. $9,174.3 millones P/VL 1.3x ROE 1.0% ROA 3.5% Valor de la Empresa: Ps. $10,230.1 millones ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000) 1Q99 Margen 1Q00 Margen Ventas Netas 100.0% 1,266,339 100.0% 1,278,059 Costo de Ventas 64.7% 69.4% 826,693 879,162 Utilidad Bruta 35.3% 30.6% 451,366 387,177 Gastos de Operación 18.0% 18.6% 230,459 235,218 Utilidad de operación 17.3% 12.0% 220,907 151,959 Incr. -0.9% 6.3% -14.2% 2.1% -31.2% 1T99 (5,792,185) (3,315,677) (2,476,507) (640,459) (1,836,048) Costo integral de Financiam. Intereses Pagados Intereses Ganados Pérdida (Ganancia) Camb. Pérdida (Ganancia) Monet. P/U P / FEPA P / UAFIDA 12m VE / UAFIDA 12m Margen 1T00 100.0% (3,097,047) 57.2% (2,199,620) 42.8% (897,427) 11.1% (570,207) 31.7% (327,220) 105.6x 19.0x 11.6x 12.9x Margen 100.0% 71.0% 29.0% 18.4% 10.6% Incr. -46.5% -33.7% -63.8% -11.0% -82.2% 1.6% 3.7% 2.0% -0.3% 0.2% 2,945 26,500 11,813 (9,522) (2,220) 0.2% 2.1% 0.9% -0.8% -0.2% -86.0% -43.7% -53.5% 161.0% n.a. (397,745) (260,010) (37,610) (312,464) 137,119 6.9% 4.5% 0.6% 5.4% -2.4% (121,929) (139,307) (51,668) (28,867) (5,422) 3.9% 4.5% 1.7% 0.9% 0.2% -69.3% -46.4% 37.4% -90.8% n.a. 7,705 192,199 166,903 0.6% 15.0% 13.1% 6,979 142,035 (43,620) 0.6% 11.2% -3.4% -9.4% 467,656 -26.1% (1,905,958) n.a. (539,913) -8.1% 32.9% 9.3% 18,938 (224,228) (391,849) -0.6% 7.2% 12.7% -96.0% -88.2% -27.4% (124,203) (127,161) (6,707) -9.7% -9.9% -0.5% (41,173) (27,272) (3,565) -3.3% -2.2% -0.3% -66.9% -78.6% -46.8% 75,374 355,173 (6,707) -1.3% -6.1% 0.1% 282,991 199,455 22,328 -9.1% -6.4% -0.7% 275.4% -43.8% #N/A Utilidad Neta Utilidad por Acción 34,961 0.515 2.7% 175,319 2.584 13.8% 401.5% (1,639,137) (24.156) 28.3% 228,829 3.372 -7.4% n.a. UAFIDA UAFIDA por Acción 319,438 4.708 25.0% 239,626 3.531 18.9% -25.0% (2,134,665) (31.458) 36.9% (633,782) (9.340) 20.5% -70.3% Otros Gastos Financ. Util. antes de Impuestos Impuestos Subsidiarias no Consolidadas Gastos Extraordinarios Participación Minoritaria 21,003 47,080 25,418 (3,648) 2,989 BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000) % Activo Mzo '99 Mzo '00 Activo total 100.0% 10,895,026 12,312,358 Efectivo y valores 6.2% 767,971 232,012 Otros Activos Circ. 25.3% 2,855,465 3,118,532 Largo plazo 7.9% 978,655 967,612 Fijo (Neto) 60.5% 6,839,937 7,447,200 Diferido 0.0% 0 0 Otros Activos 0.0% 0 0 Pasivo total 17.9% 4,005,600 2,206,623 Deuda con costo C.P. 5.4% 1,266,090 663,915 Otros pasivos corto plazo 7.1% 878,081 655,008 Deuda con costo L. P. 4.3% 523,904 0 Otros Pasivos 1.1% 2,084,502 140,723 Capital Contable 82.1% 6,889,426 10,105,735 Interés Minoritario 0.4% 45,788 21,719 % Activo 100.0% 2.1% 26.2% 8.9% 62.8% 0.0% 0.0% 36.8% 11.6% 6.0% 0.0% 19.1% 63.2% 0.2% ANALISIS FINANCIERO Liquidez Deuda de Corto Plazo a Deuda Total Pasivo en moneda extranjera a pasivo total Deuda Neta a Capital Contable Pasivo Total a Capital Contable Mzo '99 Mzo '00 2.5x 1.6x 55.9% 100.0% 75.5% 39.2% 4.2% 15.0% 21.8% 58.1% 1Q99 1Q00 Rotación de Cuentas por Cobrar (días) 79 95 Rotación de Inventarios (días) 154 124 Rotación de Cuentas por Pagar (días) 59 48 Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas 59% 48% Cobertura de Intereses 7.3x 9.5x Deuda Total a UAFIDA anualizado 0.9x 1.3x Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort. ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización. 1 Resultados al Primer Trimestre del 2000 TAMSA COMPRA Resultados Operativos Las ventas netas se redujeron poco menos del 1% en el 1T00 contra el 1T99, debido a menores precios promedio en términos de dólares, cambios desfavorables en la mezcla de productos y el efecto inflación/revaluación. Esto se vio parcialmente compensado por un aumento del 32% en el volumen total, el cual ascendió a 161,950 toneladas, en comparación con 122,814 toneladas el año pasado. El total de tuberías vendidas en el mercado doméstico a Pemex decreció en 8% durante el trimestre, dado que la empresa petrolera registró poca actividad de perforación a principios del año, aunque se espera que ésta aumente a lo largo del 2000. Además, el volumen desplazado a clientes no petroleros también se redujo en 15%, dada la conclusión de proyectos específicos (la renovación de la refinería de Cadereyta). Sin embargo, este volumen también deberá crecer en el futuro, gracias al crecimiento económico en México, así como a nuevos proyectos de renovación. Por otra parte, el volumen de exportación de Tamsa se incrementó en 48% en el 1T00 (114,753 toneladas) y nos agradó ver la mejor tendencia en comparación con 1999. Este nivel de exportaciones no había sido alcanzado desde el 2T98 y resultó de los mayores programas de inversión de las empresas petroleras. Asimismo, la aportación de TAVSA al volumen global de la empresa aumentó durante el trimestre, alcanzando un total de 9,126 toneladas en comparación con el nivel de 612 toneladas registrado en el 1T99. La utilidad bruta se redujo en mayor proporción que las ventas, debido principalmente a la contracción observada en el margen, el cual pasó de 35.3% en el 1T99 a 30.6%, como resultado de menores precios promedio de venta y de mayores costos de materias primas (chatarra y HRD) y energéticos. Todo esto se vio parcialmente compensado por mayor volumen total y menores cargos por depreciación, los cuales creemos que se debieron a la revaluación del peso frente al dólar. Los gastos operativos se incrementaron en 2.1%, debido a mayores exportaciones (costos de fletes, almacenamiento, etc.), y también debido al hecho de que algunos de estos están denominados en pesos (salarios). Como resultado, la utilidad operativa y la UAFIDA registraron descensos de 31% y 25%, respectivamente. Sin embargo, cabe destacar que el desempeño operativo de la empresa sigue mejorando en comparación con trimestres anteriores. Resultados Financieros Tamsa reportó un CIF de Ps 3 millones en el 1T00, en comparación con Ps 21 millones el año pasado. Este decremento se atribuyó principalmente a una caída en los intereses pagados netos y a mayores ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales) generadas durante el trimestre. Además, la empresa reportó ganancias monetarias en lugar de la pérdida reportada bajo este rubro el año pasado. Tamsa registró un crédito fiscal de Ps 44 millones durante el 1T00, como resultado de un crédito de Ps 129 millones derivado de la aplicación del Boletín D-4, el cual se vio parcialmente compensado por ISR y PTU de Ps 85 millones. Por otra parte, la empresa registró una pérdida de Ps 41 millones bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas, derivada de su participación en Amazonia (Sidor), aunque cabe destacar que dicha pérdida fue significativamente menor a la registrada hace un año (67%). Asimismo, la empresa registró un ingreso extraordinario de Ps 27 millones durante el trimestre, como resultado de los beneficios fiscales asociados con la amortización de pérdidas fiscales registradas en años anteriores y de créditos asociados con el impuesto sobre el activo. Tamsa sigue disfrutando de una sana posición financiera, con un nivel de apalancamiento y cobertura de deuda de 58% y 9.5x, respectivamente. Adicionalmente, la razón de deuda neta a capital se ubicó en tan sólo 15% (aunque se incrementó ligeramente en comparación con el 4T99, debido a la aplicación del Boletín D-4). Expectativas Seguimos siendo grandes partidarios de Tamsa y sus fundamentos a largo plazo siguen siendo sólidos, gracias a su enfoque en productos de alto valor agregado, su alianza estratégica con DST, sus programas de expansión (SIDOR y TAVSA), su penetración a mercados nuevos (NKK y Algoma) y su sana posición financiera. Como hemos mencionado en reportes anteriores, 1999 fue un año difícil para Tamsa en términos de caídas en volúmenes y márgenes, debido al recorte de los programas de inversión y la menor actividad de perforación por parte de las compañías petroleras, a su vez resultado de los bajos precios del petróleo que prevalecieron durante 1998. Esto afectó a los resultados operativos de la empresa durante 1999. Sin embargo, para lo que resta del 2000, creemos que la empresa deberá verse beneficiada de la mayor inversión en perforación que deberá resultar de la recuperación en el precio del petróleo durante 1999 y de la continua tendencia alcista en la demanda global de petróleo. Por lo tanto, para el 2000 estimamos un fuerte crecimiento en volumen, aumentos en los precios de exportación (5-8%), repuntes en los márgenes y un sólido crecimiento en la UAFIDA. Además, algo que nos agradó fue la mejoría observada en las operaciones de las subsidiarias venezolanas de la empresa (Sidor y TAVSA), las cuales deberán mejorar la rentabilidad y generar un mayor valor para los accionistas de Tamsa en el largo plazo. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo a 12 meses de Ps 186. Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización. 2 Resultados al Primer Trimestre del 2000 TAMSA COMPRA Sumant Vasal: [email protected] Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin autorización. 3